1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 8 月 14 日三达膜三达膜 专注膜技术领域，业绩增速稳定 公司动态 公司介绍公司介绍 公司成立于公司成立于 2005年，是中国膜技术开发与应用领域的开拓者年，是中国膜技术开发与应用领域的开拓者，主营业务为膜技术应用与水务投资运营，18 年收入占比分别为 60%与 40%。公司营收增长速度放缓，净利润率略有下滑。公司营收增长速度放缓，净利润率略有下滑。17/18 年公司营收分别增长 7.62%/0.68%至 5.86/5.90 亿元，增速放缓，16-18年营收 CAGR 为 4%。公司 18
2、年净利润略下滑 2.11%至 1.81 亿元，净利率同比减少 0.88ppt，但相比 16 年盈利能力依然提升7.10ppt 至 30.74%，16-18 年公司净利润 CAGR 为 19%。公司股权集中，实控人蓝伟光是膜技术专家。公司股权集中，实控人蓝伟光是膜技术专家。公司实际控制人蓝伟光、陈霓夫妇合计间接持有公司 60.32%的股份。公司董事长、核心技术人员蓝伟光同时担任厦门大学教授、中国膜工业协会副理事长，是业内知名的膜技术专家。业务前景业务前景 2023 年膜产业产值接近年膜产业产值接近 4000 亿元，空间广阔。亿元，空间广阔。根据中国膜工业协会和前瞻产业研究院的统计，2011 年至
3、 2016 年我国膜产业市场的年均增长率保持在 27%以上，预计增速将继续保持在两位数以上。2016 年，我国膜产业市场规模突破 1,400 亿元，2017 年市场规模将达到 1,600 亿元以上。根据前瞻产业研究院测算，2023 年我国膜产业产值将接近 4,000 亿元，市场空间广阔。公司研发投入高于行业水平，研发实力较强。公司研发投入高于行业水平，研发实力较强。公司 16-18 年研发费用率始终保持在 5%左右，18 年研发费用率为 5.40%，远超行业平均水平。截至 18 年末，公司技术研发人员有 213 人，占员工总数 23.28%，在行业中处于较高水平。截至 19 年 4 月，公司拥
4、有已授权专利 112 项，参与制定 2 项国家标准、3 项行业标准及 1 项地方标准，承担 10 项国家及省部级科技项目。资本开支规划资本开支规划 根据招股说明书：公司未来可预见的重大资本性支出为本次募集资金的投资项目：无机陶瓷纳滤芯及其净水器生产线项目（5 亿）、纳米过滤膜材料制备及成套膜设备制造基地项目（3.6 亿）、特种分离膜及其成套设备的制备与生产项目（3亿）、膜材料与技术研发中心项目（0.5 亿）。风险风险 政策风险，研发风险，主要客户波动风险。(人民币 百万)2016A 2017A 2018A 营业收入 544 586 590 增速 7.62%0.68%归属母公司净利润 129 1
5、85 181 增速 44%-2%毛利率 40.34%43.16%41.71%净利润率 23.64%31.61%30.74%平均总资产收益率 9.93%11.86%9.59%平均净资产收益率 12.99%16.14%13.63%经营现金流 195 125 101 资产负债率 39%36%40%研发占收入比重 5.06%4.93%5.40%资料来源：万得资讯，招股说明书，中金公司研究部 蒋昕昊蒋昕昊 张钰琪张钰琪 刘俊刘俊 分析员 联系人 分析员 SAC 执证编号：S0080519020002 SFC CE Ref：BOE414 SAC 执证编号：S0080117080041 SAC 执证编号：S
6、0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 三达膜：专注膜技术开发与应用，业绩增速稳定 聚焦膜技术开发与应用，膜产业链完整聚焦膜技术开发与应用，膜产业链完整 公司成立于 2005 年，是中国膜技术开发与应用领域的开拓者，主营业务为膜技术应用（包括工业料液分离膜设备、膜法水处理设备、环境工程、备件及其他）与水务投资运营。经过 10 多年的发展，公司构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜产业链。2019 年 4
7、 月，公司科创板上市申报受理，目前已回复第二轮问询函。公司服务涵盖特种分离与水处理两大应用领域，覆盖实体制造业、市政管理部门和终端净水家庭等用户。公司是国内领先的集先进膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营为一体的科技创新型企业，荣获“膜技术及应用竞争力领先企业”、“中国最具价值水处理国产膜产品牌”、“国家知识产权优势企业”、“国家火炬计划重点高新技术企业”、“福建省战略性新兴产业骨干企业”等荣誉。图表1:公司历史沿革 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 公司业绩增速较为稳定，净利率略有下滑公司业绩增速较为稳定，净利率略有下滑 公司的主要业务包括膜技术应用与水务投资运营，公司的主要业务
8、包括膜技术应用与水务投资运营，2018 年收入占比分别为 60%与 40%；毛利占比分别为 59%与 41%。分地域来看，公司收入主要分布于华东、华中、西北等地区，2018 年收入占比分别为 37.93%、19.51%与 17.05%。公司前身三达（厦门）环境工程有限公司成立公司承担的“基于先进技术的分离纯化装置”项目进入科技部颁布的国家科技兴贸计划“基于多孔复合陶瓷滤芯的净水机研发与工业化生产”项目获厦门市科技计划项目“高性能环保型管式多通道陶瓷膜研制及产业化”项目获国家重点新产品计划项目股份公司设立公司的”高性能环保型管式多通道陶瓷膜”荣获国家重点新产品双膜法技术在石化行业PTA中水深度处
9、理回用领域的应用获2012年中国石油和化学工业行业水处理优秀项目荣获“2016-2017膜技术及应用竞争力领先企业”荣获“2016-2017年度中国最具价值环境装备品牌水处理膜产品类”获“最具价值水处理国产膜品牌”企业“延安文兴书院生活污水处理项目”获“2018年度中国农村污水处理优秀案例”“高效化工废水零排放膜技术集成应用新工艺”获中国膜工业协会科学技术奖二等奖4月19日，公司科创板上市申报获得受理7月19日，公司已回复第二轮问询函200520112012201720182019中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅
10、读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表2:公司2018年收入分拆 图表3:公司2018年毛利分拆 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 图表4:公司收入各地区分布 图表5:公司污水处理厂全国分布图 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 公司营收增长速度放缓，净利润率略有下滑。公司营收增长速度放缓，净利润率略有下滑。2017 年、2018 年公司营收分别增长 7.62%、0.68%至 5.86 亿元、5.90 亿元，2016-2018 年营收 CAGR 为 4%。公司 2018 年净利润略下滑 2.11%至 1.81 亿
11、元，净利率同比减少 0.88ppt，但是相比 2016 年盈利能力依然明显提升。2018 年毛利率/净利率较 2016 年提高 1.37/7.10ppt 至 41.71%/30.74%，2016-2018 年公司净利润 CAGR 为 19%。图表6:公司收入与利润规模及增速 图表7:公司盈利能力有所提升 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 40%17%18%4%20%膜技术应用,60%水务投资运营工业料液分离膜设备膜法水处理设备环境工程备件及其他41%18%15%2%23%膜技术应用,59%水务投资运营工业料液分离膜设备膜法水处理设备环境工程备件及其他3
12、8%20%17%14%3%5%3%华东华中西北东北华南华北西南境外544 586 590-10%0%10%20%30%40%50%-100 200 300 400 500 600 700201620172018收入归母净利润收入YoY利润YoY（人民币 百万元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201620172018毛利率净利率中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 公司收入增长贡献主要来自于膜法水处理设备和备件业务公司收入增长贡献主要来自于膜法水处理设备和
13、备件业务 膜法水处理设备业务膜法水处理设备业务 2016-2018 年收入 CAGR 为 30%。其中受大额项目订单影响，2017年收入同比增加 90%，2018 年收入同比下降 12%至 1.09 亿元；毛利润 2016-2018 年 CAGR为 43%，2018 年毛利润 0.37 亿元；受承接项目影响，毛利率略有波动，2018 年毛利率同比提升 6ppt 至 34%。2018 年毛利率提升主要源于 18 年承接的项目对技术水平要求高且项目包含的附加值较低的设备金额较小。公司备件业务主要包括特种分离膜芯、陶瓷膜芯、水处理膜、清洗剂、民用净水机，营收逐年上升，公司备件业务主要包括特种分离膜芯
14、、陶瓷膜芯、水处理膜、清洗剂、民用净水机，营收逐年上升，2016-2018 年 CAGR 为 19%，由 2016 年 0.83 亿元提升至 2018 年的 1.18 亿元；毛利润 2016-2018 年 CAGR 为 28%，2018 年毛利润 0.57 亿元；且备件业务毛利率不断攀升，2017/2018 年毛利率分别提升 6.0ppt 与 0.3ppt 至 47.94%/48.25%。备件业务毛利率上升主要源于高毛利率产品陶瓷膜芯占比提升。备件业务毛利率上升主要源于高毛利率产品陶瓷膜芯占比提升。备件业务公司掌握陶瓷膜芯核心技术，可有效控制生产成本，陶瓷膜芯毛利率高于其他备件产品。2017
15、年/2018 年陶瓷膜芯收入占备件收入比例分别提升 15ppt/2ppt 至 21%/23%。图表8:公司主要业务收入及增速 图表9:公司主要业务毛利及毛利率 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 水务公司毛利率下滑明显水务公司毛利率下滑明显。水务投资运营 2016-2018 年增长 0.31 亿元至 2.39 亿元，公司水务投资运营业绩增长稳定，2016-2018 年收入 CAGR 为 7%；毛利润 2016-2018 年 CAGR为-2%，2018 年毛利润 1.02 亿元；2017/2018 年毛利率分别下降 3ppt 与 6ppt至 49%/43%
16、，主要由于污水处置要求提升以及运营成本增加所致。工业料液分离膜设备业务下降明显。工业料液分离膜设备业务下降明显。工业料液分离膜设备业务 2016-2018 年收入 CAGR为-4%，2018 年下降 22%至 1.01 亿元，毛利率提升 5ppt 至 44%。图表10:陶瓷膜芯毛利率高于其他备件产品 图表11:陶瓷膜芯占备件收入比例大幅提升 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 资料来源：招股说明书、中金公司研究部-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300201620172018工业料液分离膜设备膜法水处理设备备件及其他水务投资运营料液分离膜设备Y
17、oY膜法水处理设备YoY备件及其他YoY水务投资运营YoY（人民币 百万元）0%10%20%30%40%50%60%020406080100120201620172018工业料液分离膜设备膜法水处理设备备件及其他水务投资运营分离膜设备毛利率水处理设备毛利率备件毛利率水务运营毛利率（人民币 百万元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016201720180%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201620172018中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要
18、法律声明 5 公司实控人蓝伟光夫妇合计持股公司实控人蓝伟光夫妇合计持股 60%，公司股权集中，公司股权集中 公司股权集中，实控人蓝伟光是膜技术专家。公司股权集中，实控人蓝伟光是膜技术专家。公司实际控制人蓝伟光、陈霓夫妇直持有公司控股股东新加坡三达膜 100%股权，并通过三达膜科技园持有公司股东程捷投资64.70%合伙份额，合计间接持有公司 60.32%的股份。公司董事长、核心技术人员蓝伟光毕业于新加坡国立大学，获得化学博士学位，同时担任厦门大学教授、中国膜工业协会副理事长，是业内知名的膜技术专家，也是最早研究如何将国际先进膜技术应用于国内的专家之一。图表12:截至1Q19，公司股权结构 资料来
19、源：招股说明书、中金公司研究部 三达三达膜环境技术股份有限公司膜环境技术股份有限公司新加坡新加坡三达膜三达膜清源中国清源中国57.81%34.22%易励投资易励投资2.52%程捷投资程捷投资2.51%东方富海东方富海1.76%岷佳投资岷佳投资1.18%三达膜科技园三达膜科技园开发（厦门）开发（厦门）有限公司有限公司64.70%SuntarInternational Pte.Ltd.100%蓝伟光、蓝伟光、陈霓夫妇陈霓夫妇100%100%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 膜产业空间充
20、足，公司市场竞争能力强 膜产业空间充足，根据前瞻产业研究院预计，膜产业空间充足，根据前瞻产业研究院预计，2023 年行业产值近年行业产值近 4000 亿元亿元 根据前瞻产业研究院预计，根据前瞻产业研究院预计，2023 年膜产业产值接近年膜产业产值接近 4000 亿元，空间广阔。亿元，空间广阔。根据中国膜工业协会和前瞻产业研究院的统计，2011 年至 2016 年我国膜产业市场的年均增长率保持在 27%以上，预计增速将继续保持在两位数以上。2016 年，我国膜产业市场规模突破1,400 亿元，2017 年市场规模将达到 1,600 亿元以上。根据前瞻产业研究院测算，2023年我国膜产业产值将接近
21、 4,000 亿元，市场空间广阔。图表13:膜产业空间巨大 资料来源：招股说明书，中金公司研究部 公司研发实力强，具备多项先进技术公司研发实力强，具备多项先进技术 公司研发投入高于行业水平，研发实力较强。公司研发投入高于行业水平，研发实力较强。公司 2016-2018 年研发费用率始终保持在5%左右，2018 年研发费用率为 5.40%，远超行业平均水平。截至 2018 年末，公司技术研发人员合计 213 人，占员工总数比例为 23.28%，在同行业中处于较高水平。截至 2019年 4 月，公司拥有已授权专利 112 项，参与制定 2 项国家标准、3 项行业标准及 1 项地方标准，承担 10
22、项国家及省部级科技项目。公司 2014 年被认定为高新技术企业，2017年通过高新技术企业复审，最新有效期至 2020 年。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,0002011201220132014201520162017E膜产业市场规模YoY（人民币 百万元）中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表14:公司研发费率始终保持在5%左右
23、 图表15:公司18年研发费率高于行业平均水平 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 注：上海中器产能为100吨/天 图表16:同行业研发实力对比 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 董事长背景与博士后科研站增强公司研发实力，公司拥有多项先进技术。董事长背景与博士后科研站增强公司研发实力，公司拥有多项先进技术。公司董事长、实际控制人蓝伟光博士是业内知名的膜技术专家，同时公司拥有人保部授予的博士后科研工作分站和福建省膜分离工程技术中心，致力于研究开发膜技术，增强公司膜技术研发实力。公司拥有多项先进技术：纳滤芯：独创“迷宫过滤+纳米吸附”原理，解决纳滤分离精
24、度上无法进行选择性分离的技术难题。相较于美国进口的有机反渗透膜滤芯优点为不浪费水；能在保留有益矿物质的前提下去除农药、石油烃、重金属等化学微污染，选择分离；对环境更有帮助。陶瓷膜：公司研发的膜层经过亲水性处理，在保证提高选择性的同时仍具有较高通量，已获得广泛应用，并出口到韩国、巴西、印尼等国家，陶瓷膜材料在梅花生物、4.60%4.70%4.80%4.90%5.00%5.10%5.20%5.30%5.40%5.50%252627282930313233201620172018研发费用研发费用率（人民币 百万元）0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.0
25、0%9.00%10.00%碧水源 津膜科技久吾高科创业环保国中水务行业平均 三达膜碧水源碧水源研发研发人员人员专利情况专利情况截至 2017 年末，拥有专利共计378 项。截至 2017 年末，拥有研发人员 416人，占员工总数比例为 15.22%。津膜科技津膜科技研发研发人员人员专利情况专利情况截至 2017 年末，拥有国家专利47 项（发明专利 31 项，实用新型专利 9 项，外观专利 7 项，授权美国专利 1 项）。截至 2017 年末，拥有研发人员 188人，占员工总数比例为 32.81%。久吾高科久吾高科研发研发人员人员专利情况专利情况截至 2017 年末，拥有陶瓷膜材料和膜分离技术
26、相关的专利 129项（发明专利73 项，实用新型专利 51 项，外观专利 5 项）。截至 2017 年末，拥有研发人员 52人，占员工总数比例为 14.44%。三达膜三达膜研发研发人员人员专利情况专利情况截至2019年4月，公司拥有已授权专利 112 项，其中发明专利 67 项、实用新型专利 44 项、外观设计专利 1 项；参与制定了多项标准，包括 2 项国家标准、3 项行业标准及 1 项地方标准，承担了 10 项国家及省部级科技项目。截至 2018 年末，发行人技术研发人员合计 213 人，占员工总数比例为23.28%，其中高级工程师 13 人，工程师 45人，累计发表专业论文 100 余篇
27、。中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 等客户的生产设备上已逐步替代 Novasep 等进口膜产品。中空纤维膜：公司研发的丝状膜材料具有高通量、拉伸强度高、断裂伸长率好等优点，部分性能超越进口产品，而成本较低。公司参与制定了中空纤维膜的现行国家标准中空纤维超滤膜和微滤膜组件完整性检验方法以及 2 项行业标准柱式中空纤维膜组件等。iMBR 膜：公司自主研发 iMBR 专用配方，显著提高膜丝使用寿命和通量。公司参与制订了MBR技术的现行国家标准 膜生物反应器通用技术规范（GB/T33898
28、-2017）。图表17:公司膜技术及应用 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 公司现金流充足，保障公司持续发展公司现金流充足，保障公司持续发展 销售费用率受竞标大额合同影响出现波动，与行业平均水平相当。销售费用率受竞标大额合同影响出现波动，与行业平均水平相当。由于竞标大额合同，2017 年公司招标服务费由 15 万元同比增长 2334%至 365.06 万元，受此影响 2017 年销售费用率同比增长 1.07ppt 至 4.13%，2018 年未发生招标服务费，销售费用率同比下降0.47ppt 至 3.66%。2016-2017 年间，公司销售费用率与行业均值大致相当。纳滤芯独创“迷宫过滤+
29、纳米吸附”原理，解决纳滤分离精度上无法进行选择性分离的技术难题。荣获厦门市专利特等奖与中国专利优秀奖。相较于美国进口的有机反渗透膜滤芯：不浪费水、可选择分离、环境友好。中空纤维膜高通量、拉伸强度高、断裂伸长率好等优点，部分性能超越进口膜丝产品，而成本相比更低。荣获厦门市政府2017 年颁发的厦门市专利三等奖。参与制定了中空纤维膜的现行国家标准中空纤维超滤膜和微滤膜组件完整性检验方法。陶瓷膜保证提高选择性的同时仍具有较高通量，可广泛应用于油水分离、制药、食品发酵液处理等工业分离及水处理领域。已经应用于上百家企业及单位客户，并出口到韩国、巴西、印尼等国家，陶瓷膜材料在梅花生物、阜丰集团、科伦集团、
30、希杰集团等客户的生产设备上已逐步替代Novasep 等进口膜产品。膜材料、膜组件和膜设备iMBR 膜自主研发iMBR专用配方，显著提高膜丝使用寿命和通量；膜组件采用一体化、垂直型曝气等结构创新工艺，稳定性好、能耗低、抗污染能力强。参与制订了MBR技术的现行国家标准膜生物反应器通用技术规范。膜技术应用类产品及服务中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表18:公司17年招标服务费同比增长2334%图表19:公司销售费用率与行业水平大致相当 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 资料来源：
31、招股说明书、中金公司研究部 管理费用率受确认管理费用率受确认 IPO 中介费波动，但始终低于行业平均，中介费波动，但始终低于行业平均，2017 年公司确认 IPO 中介服务费 1,040 万元，因此公司 2017 年管理费用率提升 1.65ppt 至 6.07%。2018 年管理费用率下降 0.99ppt 至 5.08%。公司管理费用率始终低于行业平均，2016-2018 年分别低于行业平均值 9ppt、7ppt、5ppt。图表20:公司17年确认大额中介服务费 图表21:公司管理费用率远低于行业平均 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 公司现金流充足，
32、负债率较低。公司现金流充足，负债率较低。公司经营性现金流较为充足，2016-2018 年均为 1 亿以上，但 2016-2018 年持续下降，CAGR 为-28%，2018 年同比下降 19%至 1.01 亿元。资产负债率较低，且变动较小，2016-2018 年保持在 36%-40%之间。0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00201620172018（人民币 百万元）0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%201620172018-2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00
33、 14.00 16.00201620172018（人民币 百万元）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%碧水源 津膜科技久吾高科创业环保国中水务行业平均 三达膜201620172018中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表22:公司现金流充足，负债率较低 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 募投资金募投资金 14 亿元，用于研发、建设生产线与制造基地以及补充流动资金亿元，用于研发、建设生产线与制造基地以及补充流动资金 公司拟公开发行人民
34、币普通股不超过 8,347 万股，占发行后总股本不低于 25%，募集资金 14.10 亿元，投资 5 亿元用于公司无机陶瓷纳滤芯及其净水器生产线项目，3.6 亿元用于公司纳米过滤膜材料制备及成套膜设备制造基地项目，3 亿元用于特种分离膜及其成套设备的制备与生产项目，5000 万元用于膜材料与技术研发中心项目，2 亿元用于补充流动资金项目。图表23:募集资金规模及用途 资料来源：招股说明书、中金公司研究部 2016 年/2017 年/2018 年，公司用于购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为 9,043.89 万元/6,268.53 万元/14,599.05 万元，公司未来可预见
35、的重大资本性支出计划主要为本次募集资金投资项目的建设支出。34%35%36%37%38%39%40%050100150200250201620172018经营活动现金流量净额资产负债率（人民币 百万元）项目名称项目名称投资总额（万元）投资总额（万元）募集总额（万元）募集总额（万元）建设期建设期无机陶瓷纳滤芯及其净水器生产线项目 50,000 50,00024个月纳米过滤膜材料制备及成套膜设备制造基地项目 36,000 36,00024个月特种分离膜及其成套设备的制备与生产项目 30,000 30,00024个月膜材料与技术研发中心项目 5,000 5,00012个月补充流动资金项目 20,00
36、0 20,000-合计 141,000 141,000-中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表24:可比公司估值表 公司名称 彭博代码 股价 市值（百万美元）市盈率 市净率 财报货币 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 财报货币 北控水务集团*371 HK 4.10 5,233 8.7 7.8 6.7 1.5 1.5 1.3 HKD 上海实业环境 807 HK 1.32 439 N.A.4.8 4.4 N.A.0.4 0.3 CNY 康达环保
37、6136 HK 0.93 241 5.7 5.4 4.7 0.4 0.4 0.3 CNY 中国光大国际*257 HK 6.67 5,220 9.5 7.8 6.0 1.2 1.1 0.9 HKD 中国光大绿色环保*1257 HK 4.80 1,263 7.5 6.0 4.5 1.1 0.9 0.8 HKD 海螺创业*586 HK 26.00 5,978 6.9 6.5 6.0 1.6 1.3 1.1 CNY 东江环保*895 HK 6.52 1,078 12.5 9.9 8.5 1.3 1.2 1.0 CNY 兴蓉环境*000598 CH 4.48 1,896 13.5 12.3 11.8 1
38、.3 1.2 1.1 CNY 博世科*300422 CH 10.36 522 15.7 10.8 8.2 2.4 1.9 1.5 CNY 重庆水务*601158 CH 5.45 3,707 18.4 14.5 13.8 1.8 1.8 1.7 CNY 高能环境*603588 CH 9.20 879 19.1 14.7 11.3 2.3 2.0 1.7 CNY 瀚蓝环境*600323 CH 16.58 1,800 14.5 13.6 12.7 2.2 1.9 1.7 CNY 东江环保*002672 CH 9.48 1,079 20.6 16.1 13.8 2.1 1.9 1.7 CNY 上海环境
39、*601200 CH 11.25 1,456 13.7 13.2 11.1 1.3 1.2 1.1 CNY 格林美*002340 CH 4.44 2,611 25.2 18.9 15.5 1.9 1.7 1.6 CNY 中金环境*300145 CH 3.60 981 16.1 13.0 11.3 1.4 1.3 1.2 CNY 启迪环境*000826 CH 9.59 1,944 21.3 17.8 16.1 0.9 0.9 0.8 CNY 盈峰环境*000967 CH 6.37 2,855 21.7 18.0 15.1 1.4 1.3 1.2 CNY 龙净环保*600388 CH 10.48
40、1,588 14.0 12.6 11.2 2.2 1.9 1.7 CNY 迪森股份*300335 CH 5.66 291 12.7 10.7 10.0 1.5 1.4 1.3 CNY 资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部 注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期 收盘价信息更新于北京时间2019年8月13日 中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中
41、金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估
42、及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销
43、售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策
44、能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36
45、条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。中金公司研究部中金公司研究部 特别声明特别声明 在法律许可的
46、情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https:/ 612 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来 612 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来 612 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义：行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%
47、以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https:/ 获悉。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624 编辑：樊荣 中国国际金融股份有限公司中国国际金融股份有限公司 中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层|
48、邮编：100004 电话：(+86-10)6505 1166 传真：(+86-10)6505 1156 美国美国 英国英国 CICC US Securities,Inc China International Capital Corporation(UK)Limited 28th Floor,350 Park Avenue 25th Floor,125 Old Broad Street New York,NY 10022,USA London EC2N 1AR,United Kingdom Tel:(+1-646)7948 800 Tel:(+44-20)7367 5718 Fax:(+1-6
49、46)7948 801 Fax:(+44-20)7367 5719 新加坡新加坡 香港香港 China International Capital Corporation(Singapore)Pte.Limited 中国国际金融（香港）有限公司中国国际金融（香港）有限公司 6 Battery Road,#33-01 香港中环港景街 1 号 Singapore 049909 国际金融中心第一期 29 楼 Tel:(+65)6572 1999 电话：(852)2872-2000 Fax:(+65)6327 1278 传真：(852)2872-2100 上海上海 深圳深圳 中国国际金融股份有限公司上海分公司中国国际金融股份有限公司上海分公司 中国国际金融股份有限公司深圳分公司中国国际金融股份有限公司深圳分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 深圳市福田区益田路 5033 号 汇亚大厦 32 层 平安金融中心 72 层 邮编：200120 邮编：518048 电话：(86-21)5879-6226 电话：(86-755)8319-5000 传真：(86-21)5888-8976 传真：(86-755)8319-9229 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料