1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/12 研究报告 流动性观察（十一）2019-6-19 如何理解近期如何理解近期北上资金的北上资金的交易交易变化变化？投资策略|点评报告报告要点 6 月，北上资金连续两周净流入，印证自 5 月末，长江策略就反复强调的北上资金净流出已接近尾声的判断。但从结构上来看，6 月前两周，北上资金交易出现较大变化，应如何理解？如何理解近期北上资金的交易变化？近近两周，北上资金净流入结构差异两周，北上资金净流入结构差异较大较大。6 月第 1 周，行业净流入金额与该行业在 MSCI 权重的相关性较高，但上周这种相关性已经明显下降。个股层面亦能发现类似现象，相对 6 月第 1 周
2、，上周净流入超过 1000 万元个股中，非 MSCI成份股的占比上升超过 2Pct。北上资金北上资金行业和个股层面行业和个股层面的交易变化，或显示的交易变化，或显示主动型基金开始布局主动型基金开始布局。6 月第 1周，在全球央行释放鸽派信号，以及 MSCI 将 A 股纳入因子提升至 10%生效的背景下，北上资金大幅流入，或主要是被动型基金向 benchmark 调仓。上周北上资金大幅流入，或是主动型基金布局：1）考虑到被动型基金多采取 MOC 交易策略，截至 6 月第 1 周末，调仓行为应接近尾声。2）A 股较优的风险收益比吸引主动型基金布局。3）目前市场 PE 低于 2018 年 4、5 月
3、水平，接近 6、7月的水平，参照 2018 年纳入 MSCI 经验，主动型基金或开始布局。重申前期观点，北上资金短期净流入的窗口重申前期观点，北上资金短期净流入的窗口已打开。已打开。首先，从全球横向比较看，目前 A 股具备不错的风险收益比。其次，参考 2018 年经验，随着 MSCI 纳入因子提升节点将近，主动型基金或提前布局。最后，目前北上资金持仓 PE 仅为 21 倍，已接近前期底部位置，较为便宜的“筹码”降低了减仓或换仓的概率。数据集萃宏观流动性：宏观流动性：上周央行公开市场净投放 650 亿元，1 周 SHIBOR 利率下行，3个月 SHIBOR 利率上行；信用利差走阔，期限利差收窄。
4、股市流动性：股市流动性：资金供给上，上周陆港通净流入 156.62 亿元、融资余额略有上行、产业资本净减持 33.38 亿元。资金需求上，截止 6 月 17 日，6 月股权融资 131.22亿元，其中，IPO 募资 12.23 亿元；解禁 1167.04 亿元，较前周大幅上升。交易特征：交易特征：上周偏股混合型仓位较前周小幅下降、普通股票型基金仓位较前周小幅上升；市场换手率和日均成交额均有所上升，交易情绪趋于乐观。分析师分析师 包承超包承超（8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 联系人联系人 王丹王丹（8621）61118703 联系人联系人分析师分析师 相关
5、研究 相关研究 信用利差走阔是否值得担忧？2019-6-16 外资转向与内资抱团2019-6-9 国改授权放权坚定推进国务院国资委授权放权清单点评2019-6-6 风险提示：中美贸易环境扰动，引致外资避险情绪升温。95319 请阅读最后评级说明和重要声明 2/12 目录 如何理解近期北上资金的交易变化？.3 上周北上资金大幅流入，但与前周交易结构出现较大差异.3 北上资金行业和个股层面的交易变化，或显示主动型基金开始布局.5 再次重申前期观点：短期北上资金净流入的窗口已打开.7 数据集萃.9 宏观流动性.9 股市流动性.9 交易特征.10 图表目录 图 1：6 月至今，北上资金已连续两周净流入
6、.3 图 2：上周，北上资金主要流向食品饮料、医药等行业.3 图 3：上周行业净流入金额与其自由流通市值在 MSCI 中占比的相关性大幅下降.4 图 4：相对 6 月第 1 周，上周净流入超过 1000 万元个股中，非 MSCI 成份股的占比有所上升.4 图 5：2018 年纳入因子提升前的 1 至 2 个月内，北上资金均出现明显净流入.5 图 6：5 月后半月减持较多的个股，前周增持并不显著.6 图 7：5 月后半月减持较多的个股，上周增持较为明显.7 图 8：北上资金整体持仓 PE（持仓市值加权）已接近底部位置.8 图 9：上周央行公开市场净投放 650 亿元.9 图 10：上周 1 周
7、SHIBOR 利率下行，3 个月 SHIBOR 利率上行.9 图 11：上周信用利差有所走阔.9 图 12：上周期限利差收窄.9 图 13：上周陆股通净流入 156.62 亿元.9 图 14：上周融资余额略有上行.9 图 15：截至 6 月 17 日，6 月股权融资 131.22 亿元.10 图 16：截至 6 月 17 日，6 月 IPO 募资 12.23 亿元.10 图 17：上周解禁市值 1167.04 亿元，较前周大幅上升.10 图 18：上周产业资本净减持 33.38 亿元，较前周大幅增加.10 图 19：上周偏股混合型仓位较前周小幅下降，普通股票型基金仓位较前周小幅上升（wind
8、估算）.10 图 20：上周万得全 A、上证综指换手率较前周均有所上升.11 图 21：上周万得全 A、上证综指日均成交额较前周均有所上升.11 表 1：从国际比较看，当前 A 股已具有较高的配置价值.5 请阅读最后评级说明和重要声明 3/12 6 月，北上资金连续两周净流入，印证自 5 月末，长江策略就反复强调的北上资金净流出已接近尾声的判断。但从结构看，6 月前两周，北上资金交易出现较大变化，应如何理解？如何理解近期北上资金的交易变化？上周北上资金大幅流入，但与前周交易结构出现较大差异 截至目前，北上资金已连续两周净流入，其中，食品饮料、医药、银行等行业较为受青睐。截至目前，北上资金已连续
9、两周净流入，其中，食品饮料、医药、银行等行业较为受青睐。6 月以来，北上资金扭转 5 月净流出趋势，连续两周净流入，其中，上周净流入超150 亿元，较前周增幅明显。从行业看，北上资金主要流向食品饮料、医药、银行等行业，其中，食品饮料净流入额接近 40 亿元，医药和银行等净流入金额均超 20 亿元。图 1：6 月至今，北上资金已连续两周净流入 图 2：上周，北上资金主要流向食品饮料、医药等行业 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 近两周，北上资金净流入的结构差异较大。近两周，北上资金净流入的结构差异较大。行业层面，若以 5 月中旬 MSCI 所披露潜在成份股自
10、由流通市值的行业分布，作为该行业在 MSCI 中权重的代理变量，可以发现，6 月第 1 周，行业净流入金额与其在 MSCI 权重的相关性较高，但上周这种相关性明显下降。个股层面亦能发现类似现象，相对 6 月第 1 周，上周净流入超过 1000 万元个股中，非 MSCI 成份股的占比上升超过 2Pct。请阅读最后评级说明和重要声明 4/12 图 3：上周行业净流入金额与其自由流通市值在 MSCI 中占比的相关性大幅下降 资料来源：Wind，MSCI，长江证券研究所 图 4：相对 6 月第 1 周，上周净流入超过 1000 万元个股中，非 MSCI 成份股的占比有所上升 资料来源：Wind，MSC
11、I，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 5/12 北上资金行业和个股层面的交易变化，或显示主动型基金开始布局 综合上周北上资金行业和个股层面的交易变化，我们认为，这或显示出主动型基金开始布局。综合上周北上资金行业和个股层面的交易变化，我们认为，这或显示出主动型基金开始布局。6 月第 1 周，在全球央行释放鸽派信号，以及 MSCI 将 A 股纳入因子提升至 10%生效的背景下，北上资金大幅流入，或主要是被动型基金向 benchmark 调仓。而上周，北上资金大幅流入可能是主动型基金开始布局：1）考虑到被动型基金多采取 MOC 交易策略（交易价格要尽可能的接近收盘价），截至上周，调仓行为
12、应接近尾声。2）A 股较优的风险收益比，或吸引主动型基金布局。3）参照历史，2018 年 MSCI 提升 A 股纳入因子的前 1 至 2 个月内，北上资金均出现过明显净流入。目前市场 PE 低于去年 4、5 月水平，接近 6、7 月的水平，主动型基金或已开始布局。表 1：从国际比较看，当前 A 股已具有较高的配置价值 资料来源：Bloomberg，长江证券研究所 图 5：2018 年纳入因子提升前的 1 至 2 个月内，北上资金均出现明显净流入 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 6/12 从另一个维度看，上周北上资金流入前期流出较多的个股，这也从侧面印证主动型基
13、金开始布局。从另一个维度看，上周北上资金流入前期流出较多的个股，这也从侧面印证主动型基金开始布局。利用上周以及前周所有陆股通标的净流入额与 5 月后半月净流入/净流出情况，以此观察 6 月前两周北上资金行为特征。可以发现，5 月后半月净流出较多的个股，6 月第 1 周并未出现明显流入，但上周，北上资金开始流入前期流出较多的个股，“波段”特征较为显著，从侧面印证主动型基金或已开始布局。图 6：5 月后半月减持较多的个股，前周增持并不显著 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 7/12 图 7：5 月后半月减持较多的个股，上周增持较为明显 资料来源：Wind，长江证券研
14、究所 再次重申前期观点：短期北上资金净流入的窗口已打开 重申前期观点，北上资金短期净流入的窗口已打开。重申前期观点，北上资金短期净流入的窗口已打开。首先，从全球横向比较看，目前 A股具备不错的风险收益比。其次，今年 8 月和 11 月，MSCI 将把 A 股纳入因子从当前的 10%提升至 20%，参照 2018 年经验，主动型基金或会提前 1 至 2 个月进场布局。最后，利用持仓市值加权法计算北上资金整体持仓 PE，目前北上资金持仓 PE 仅为 21倍，已接近前期底部位置，较为便宜的持仓“筹码”降低了减仓或换仓的概率。请阅读最后评级说明和重要声明 8/12 图 8：北上资金整体持仓 PE（持仓
15、市值加权）已接近底部位置 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 9/12 数据集萃 宏观流动性 图 9：上周央行公开市场净投放 650 亿元 图 10：上周 1 周 SHIBOR 利率下行，3 个月 SHIBOR 利率上行 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 图 11：上周信用利差有所走阔 图 12：上周期限利差收窄 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 股市流动性 图 13：上周陆股通净流入 156.62 亿元 图 14：上周融资余额略有上行 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Win
16、d,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 10/12 图 15：截至 6 月 17 日，6 月股权融资 131.22 亿元 图 16：截至 6 月 17 日，6 月 IPO 募资 12.23 亿元 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 图 17：上周解禁市值 1167.04 亿元，较前周大幅上升 图 18：上周产业资本净减持 33.38 亿元，较前周大幅增加 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 交易特征 图 19：上周偏股混合型仓位较前周小幅下降，普通股票型基金仓位较前周小幅上升（wind 估算）资料来源：Wind,
17、长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 11/12 图 20：上周万得全 A、上证综指换手率较前周均有所上升 图 21：上周万得全 A、上证综指日均成交额较前周均有所上升 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 联系我们 Table_contact 上海 武汉 浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层（200122）武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼（430015）北京 深圳 西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层（100032）深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼（518048）分析师声明 作者具有中国证券
18、业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更
19、。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可
20、在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅
21、相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料