1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/21 研究报告 煤炭行业 2019-5-4 20182018&2019Q12019Q1 业绩亮眼业绩亮眼，2 2019Q019Q2 2业绩业绩预计环比预计环比小幅小幅增长增长 行业研究深度报告评级 中性中性 维持维持 报告要点 2018 年业绩亮眼，2019Q1 业绩同环比双升2018 年业绩年业绩亮亮眼眼，2019Q1 业绩同环比均增长业绩同环比均增长。2018 年多数煤企业绩持续改善，我们统计的 33 家上市煤企 2018 年实现归属净利 937.65 亿元，同比增长6.69%；剔除中国神华后归属净利 498.98 亿元，同比增长 16.46%。2019Q
2、1实现归属净利 273.04 亿元，同比增长 4.77%，环比增长 59.58%，剔除中国神华后归属净利润 147.17 亿元，同比增长 2.01%，环比增长 72.71%。盈利能力维持高位，经营效率持续改善成本成本上升削弱吨煤毛利上升削弱吨煤毛利，但但盈利能力盈利能力仍仍维持高位维持高位。2018 年重点跟踪的上市煤企吨煤收入同比上升 3.49 元（+0.77%）至 459 元，吨煤成本同比上升 10.03 元（+3.44%）至 301 元，吨煤毛利同比下降 6.55 元（-4.00%）至 157 元。33家煤企毛利率同比下降 0.3pct 至 30.7%，净利率同比微降 0.23pct 至
3、 9.38%。经营效率明显改善经营效率明显改善。2018 年 33 家煤企期间费用同比增长 6.22%，期间费用率同比下降 0.33pct 至 11.51%，经营效率同比改善。2019Q1 期间费用率同环比双降，季节性因素助力净利率在毛利率环比下滑下仍上升 4.20pct 至 10.94%。回款能力增强，偿债能力提升。回款能力增强，偿债能力提升。2018 年 33 家煤企应收账款占营收比重同比下降 1.78pct，应收账款周转天数同比下降 6.51 天，煤企议价能力和回款能力增强。资产负债率同比下降 1.74pct 至 50.28%，现金流改善下偿债能力提升。2019Q2 行业景气延续，煤企业
4、绩预计环比小幅改善2 季度供给端环比或有一定回升，需求韧性下预计煤价环比持平或微涨季度供给端环比或有一定回升，需求韧性下预计煤价环比持平或微涨。2 季度产量环比或有回升但在煤管票及环保安监偏严下增长空间不大，进口端预计仍偏紧，需求具韧性，预计 2 季度煤价环比持平或微涨，煤企业绩或将小幅改善。具体看动力煤方面 5 月或将维持震荡，5 月底或 6 月迎峰度夏电厂补库及日耗逐渐回升将带来煤价实质性上涨；双焦方面预计 2 季度需求尚可，双焦价格存反弹可能，关注产业链库存变动及环保影响下焦钢企业博弈情况。煤炭板块配置价值凸显，看好相关标的表现煤炭板块配置价值凸显，看好相关标的表现煤炭板块配置价值凸显，
5、看好相关标的表现。1、5 月下旬或 6 月日耗改善叠加电厂旺季提前补库，煤价或将上涨，基本面或将边际改善；2、经济韧性下预计2 季度终端需求尚可，双焦价格具备反弹基础；3、建议关注：陕西煤业、兖州煤业、淮北矿业、山西焦化、潞安环能、西山煤电、阳泉煤业等。分析师分析师 王鹤涛王鹤涛（8621）61118772 执业证书编号：S0490512070002 联系人联系人 吕聪吕聪（8621）61118712 联系人联系人 薛梦莹薛梦莹（8621）61118712 联系人联系人 袁佳楠袁佳楠（8621）61118712 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000983 西山煤电 买入 6
6、00188 兖州煤业 买入 600348 阳泉煤业 买入 600985 淮北矿业 买入 601225 陕西煤业 买入 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-28%-21%-14%-7%0%7%14%2018/52018/82018/112019/2煤炭与消费用燃料沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 2019Q1 煤炭股配置比例环比下滑，关注近期板块相对收益机会2019-4-23 煤炭板块配置逻辑加强，需求回暖支撑基本面3 月统计局数据点评2019-4-17 风险提示：1.地产和基建投资增速或不及预期；2.关注煤管票、进口等供给侧相关事件型变动对煤价影响
7、。99562 请阅读最后评级说明和重要声明 2/21 行业研究深度报告 目录 2018 年行业景气延续，2019Q1 盈利环比改善.4 2018 年吨煤成本小幅提升，吨煤毛利微降.5 2018 年量价齐升助推营收增长，2019Q1 毛利率同环比微降.6 2018 年税金及附加占营收比重同比下降，2019Q1 占比同比微增.8 2018 年经营效率改善，2019Q1 经营效率延续较好态势.8 2018 年盈利能力维持高位，2019Q1 净利率环比上升.10 2018 年煤企议价能力增强，回款能力提升.11 2018 年煤企资本结构持续优化，偿债能力增强.11 2019Q1：供给释放偏紧，地产投资
8、高位支撑基本面.13 动力煤价格同比承压，焦煤价格同比上涨.15 2019Q2：预计行业景气延续，煤企盈利环比或有改善.16 动力煤：5 月煤价震荡，6 月或将迎来上涨.16 炼焦煤：2 季度双焦价格存反弹可能，关注需求及环保影响.18 2005 年以来煤炭股及煤价表现季节性图表.19 投资建议.20 图表目录 图 1：2018 年 33 家上市煤企实现毛利 3072 亿元，同比增长 8.3%（亿元）.7 图 2：1 季度营业收入与成本同比均上升（亿元）.7 图 3：1 季度营业收入环比下降，营业成本环比上升（亿元）.7 图 4：2018 年毛利率 30.75%，同比下降 0.27pct.7
9、图 5：1 季度毛利率同比下降 1.74pct 至 28.85%.7 图 6：2018 年税金及附加占营收比重 3.23%，同比下降 0.07pct（亿元）.8 图 7：2018 年期间费用率同比下降 0.33pct 至 11.51%（亿元）.8 图 8：2018Q4 重点上市煤企期间费用率.10 图 9：2019Q1 重点上市煤企期间费用率.10 图 10：2018 年 33 家重点上市煤企归母净利率 9.38%，同比微降 0.23pct.10 图 11：2019Q1 重点上市煤企单季度净利率环比上升 4.20pct 至 10.94%.10 图 12：2018 年 ROE 同比下降 0.34
10、pct 至 11.47%，但仍处于相对高位.11 图 13：2018 年应收账款占营收比重为 5.66%，同比下降 1.78pct（亿元）.11 图 14：2018 年平均应收账款周转天数 20.67 天，同比下降 6.51 天（天）.11 图 15：2018 年煤企资本结构持续优化.12 图 16：2018 年煤企偿债能力持续改善.12 图 17：1 季度全国原煤产量 81259 万吨，同比增长 0.4%（万吨）.13 图 18：1 季度进口煤炭 7463 万吨，同比下降 1.8%（万吨）.13 图 19：1 季度商品房销售面积同比增速-0.9%.14 请阅读最后评级说明和重要声明 3/21
11、 行业研究深度报告 图 20：1 季度房屋新开工面积同比增长 11.9%.14 图 21：1 季度火电产量同比增长 2.0%（亿千瓦时）.14 图 22：1 季度粗钢产量同比增长 9.9%至 2.3 亿吨（万吨）.14 图 23：2019 年 1 季度动力煤港坑煤价先上涨后小幅回落（元/吨）.15 图 24：2019 年 1 季度焦煤价格维持高位，焦炭价格上涨后回落（元/吨）.15 图 25：2 季度预计煤价环比持平或微涨（元/吨）.16 图 26：1 季度港口煤价先涨后回落（元/吨）.17 图 27：1 季度坑口煤价先涨后回落（元/吨）.17 图 28：2 季度传统火电淡季（万吨）.17 图
12、 29：目前六大电厂库存高位（万吨）.17 图 30：大秦线检修结束后港口调入或有恢复（万吨）.17 图 31：目前港口库存高位（万吨）.17 图 32：1 季度钢价震荡上行.18 图 33：春节后社会钢材库存季节性去化（万吨）.18 图 34：3 月下旬钢厂高炉开工率回升.18 图 35：焦企开工率处于相对高位（%）.18 图 36：4 月钢厂焦炭库存下滑（万吨）.19 图 37：4 月下旬独立焦企焦炭库存开始下降（万吨）.19 表 1：33 家重点煤炭上市公司业绩增速统计.4 表 2：33 家重点煤炭上市公司业绩简表（亿元）.5 表 3：2018 年重点跟踪的 27 家上市煤企平均吨煤毛利
13、同比微降（万吨、元）.6 表 4：2019Q1 财务与管理费用率同比分别下降 0.29pct 和 0.38pct（亿元）.9 表 5：1 季度动力煤港坑煤价同比回落，焦煤同比上涨（元/吨）.15 表 6：煤炭股市场表现季节性图表.19 表 7：秦港 Q5500 动力煤平仓价季节性图表（元/吨）.20 请阅读最后评级说明和重要声明 4/21 行业研究深度报告 2018 年行业景气延续，2019Q1 盈利环比改善 2018 年煤价中枢高位，过半上市煤企业绩同比改善。年煤价中枢高位，过半上市煤企业绩同比改善。2018 年虽下半年经济出现明显回落，但全年 GDP 增速仍保持 6.6%，从微观需求来看，
14、全年火电产量同比增长 6%，粗钢产量同比增长 6.6%，新增产能释放下全国原煤产量同比增长 5.2%。整体来看 2018年全年煤炭行业供需偏紧，景气延续下煤价中枢高位，多数煤企业绩持续改善。我们统计的 33 家重点煤炭上市公司实现归属净利润 937.65 亿元，同比增长 6.69%，其中 2家煤企扭亏为盈，4 家煤企业绩增速超 100%；剔除中国神华后 32 家公司实现归属净利润 498.98 亿元，同比增长 16.46%。表 1：33 家重点煤炭上市公司业绩增速统计 业绩变动统计业绩变动统计 2018同同比比 2018Q4同比同比 2018Q4环比环比 2019Q1同比同比 2019Q1环比
15、环比 100%4 8 2 3 5 50%100%2 2 1 1 4 30%50%4 1 2 3 3 0%30%12 2 4 15 1-30%0%3 4 4 5 6-100%-30%5 5 9 5 5-100%1 4 8 0 0 扭亏为盈 2 2 2 0 8 亏损扩大 0 3 1 1 0 亏损减小 0 2 0 0 1 合计 33 33 33 33 33 资料来源：Wind,长江证券研究所 2019Q1 重点跟踪的重点跟踪的 33 家煤企中过半业绩同比实现增长家煤企中过半业绩同比实现增长。动力煤方面，1 季度受陕北矿难事故影响，主产地产量释放受限，坑口煤价表现强势，1 季度港坑动力煤价先涨后回落，
16、在去年同期高基数影响下煤价同比下滑，秦港 Q5500 同比下降 13.99%至 602 元/吨。焦煤方面，1 季度吕梁柳林 4 号焦煤坑口价同比上涨 0.81%至 934 元/吨，焦煤企业业绩同比改善。我们统计的 33 家重点煤炭上市公司归属净利润合计 273.04 亿元，同比增长 4.77%，环比增长 59.58%，剔除中国神华后的 32 家重点公司归属净利润合计147.17 亿元，同比增长 2.01%，环比增长 72.71%。请阅读最后评级说明和重要声明 5/21 行业研究深度报告 表 2：33 家重点煤炭上市公司业绩简表（亿元）单位：亿元单位：亿元 2017 2018 2017 Q4 2
17、018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2019 Q1 2018 同比同比 2018Q4 同比同比 2018Q4 环比环比 2019Q1 同比同比 2019Q1 环比环比 营业收入 9145 9992 2152 2354 2500 2600 2538 2495 9.3%17.9%-2.4%6.0%-1.7%营业成本 6309 6920 1371 1634 1727 1828 1738 1775 9.7%26.7%-4.9%8.6%2.1%税金及附加 302 323 87 76 81 79 87 80 6.9%-0.4%10.2%6.4%-7.3%销售费用 278 295
18、67 70 72 76 77 77 6.1%14.1%1.0%11.0%0.8%管理费用 543 579 154 127 142 141 176 126 6.6%14.5%24.7%-1.5%-28.6%财务费用 262 276 78 63 71 73 68 60 5.5%-12.9%-7.4%-5.4%-11.8%期间费用 1083 1150 299 261 285 291 321 263 6.2%7.3%10.4%0.9%-18.0%利润总额 1396 1542 318 404 431 411 291 416 10.5%-8.4%-29.2%3.1%43.2%所得税 316 366 90
19、81 113 92 79 85 15.9%-12.4%-14.0%5.5%7.3%归属净利润 879 938 181 261 255 250 171 273 6.7%-5.3%-31.5%4.8%59.6%毛利 2837 3072 780 720 773 772 800 720 8.3%2.5%3.6%0.0%-10.0%毛利率 31.0%30.7%36.3%30.6%30.9%29.7%31.5%28.9%-0.3%-4.8%1.8%-1.7%-2.7%期间费用率 11.8%11.5%13.9%11.1%11.4%11.2%12.6%10.5%-0.3%-1.3%1.5%-0.5%-2.1%
20、归属净利率 9.6%9.4%8.4%11.1%10.2%9.6%6.7%10.9%-0.2%-1.7%-2.9%-0.1%4.2%资料来源：Wind,长江证券研究所 2018 年吨煤成本小幅提升，吨煤毛利微降 吨煤收入仍处高位，但吨煤成本提升下吨煤毛利同比微降吨煤收入仍处高位，但吨煤成本提升下吨煤毛利同比微降。2018 年煤炭行业景气延续，优质产能释放下煤企销量同比实现增长，我们跟踪的 27 家上市煤企（跟踪样本为 33家煤炭公司，其中 27 家主营煤炭开采洗选与销售业务，另外 6 家主营焦化业务）合计产销量同比增长 8.21%。受益于煤价中枢高位，27 家公司全年吨煤收入同比上升 3.49元
21、（+0.77%）至 458.62 元，吨煤成本同比上升 10.03 元（+3.44%）至 301.48 元，成本增长幅度大于收入下吨煤毛利同比下降 6.55 元（-4.00%）至 157.14 元。分公司来看，27 家上市煤企吨煤毛利同比表现分化，其中 13 家公司同比增长，14 家公司同比下滑。请阅读最后评级说明和重要声明 6/21 行业研究深度报告 表 3：2018 年重点跟踪的 27 家上市煤企平均吨煤毛利同比微降（万吨、元）单位：单位：万吨万吨/元元 销量销量 吨吨煤煤收入收入 吨煤成本吨煤成本 吨煤毛利吨煤毛利 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2
22、017 2018 2016 2017 2018 中国神华 39490 44380 46090 333 441 445 263 306 320 69 135 126 陕西煤业 12441 12338 14293 255 395 385 142 173 194 113 222 190 兖州煤业 7497 9680 11394 391 501 548 240 266 303 151 234 245 淮北矿业 2550 2310 2047 421 669 689 278 372 413 143 297 276 西山煤电 2361 2385 2561 407 663 675 185 281 300 22
23、2 382 375 阳泉煤业 6583 6687 7128 259 400 437 201 313 353 58 87 84 潞安环能 3624 3805 3806 341 542 565 204 296 322 137 245 244 平煤股份 2594 2691 2603 478 689 684 368 527 531 111 162 153 露天煤业 4278 4594 4710 100 134 139 65 76 77 35 58 62 靖远煤电 972 1052 938 251 314 342 199 191 222 53 123 120 平庄能源 818 644 497 203 3
24、57 338 180 175 224 23 181 113 冀中能源 2701 2758 2845 429 619 619 322 445 434 108 174 185 郑州煤电 1054 932 834 301 427 459 183 218 266 118 209 192 兰花科创 620 678 758 427 665 708 250 310 309 177 355 399 永泰能源 1335 1563 1210 443 524 540 250 249 228 193 275 312 盘江股份 737 720 739 506 813 791 392 527 527 115 286 26
25、3 大有能源 1613 1620 1612 248 356 398 232 211 243 16 145 155 上海能源 679 546 536 555 913 978 398 503 523 158 411 455 恒源煤电 1092 960 888 378 615 627 253 348 340 125 267 286 开滦股份 320 293 304 819 1313 1352 569 939 823 250 374 530 大同煤业 1938 2057 2639 365 430 406 181 195 188 184 235 217 昊华能源 1461 1063 1292 324 4
26、25 366 250 213 146 74 212 219 中煤能源 13235 12829 15565 338 476 495 234 331 361 104 146 134 新集能源 1405 1315 1500 307 355 374 195 181 172 112 174 202 山煤国际 9263 9623 11229 474 389 330 436 330 263 38 59 67 安源煤业 336 232 225 405 561 675 332 462 451 73 99 224 红阳能源 672 552 594 464 708 612 337 441 463 127 267 1
27、49 合计合计 121669 128306 138837 340 455 459 248 291 301 92 164 157 合计同比合计同比 5.46%8.21%33.83%0.77%17.65%3.44%77.22%-4.00%资料来源：Wind,公司公告，长江证券研究所 注：上述公司若有贸易煤业务则销量及吨煤经营数据包含贸易煤，安源煤业除外仅为自产煤经营数据 2018 年量价齐升助推营收增长，2019Q1 毛利率同环比微降 量价齐升下量价齐升下 2018 年煤企营收同比增长约年煤企营收同比增长约 1 成成。2018 年量价齐升下跟踪的 33 家煤炭行业上市公司全年实现营收 9992 亿
28、元，同比增长 9.3%，营业成本 6920 亿元，同比增长9.7%，实现毛利 3072 亿元，同比增长 8.3%，毛利率 30.7%，同比下降 0.3pct。请阅读最后评级说明和重要声明 7/21 行业研究深度报告 图 1：2018 年 33 家上市煤企实现毛利 3072 亿元，同比增长 8.3%（亿元）-40%-20%0%20%40%60%020004000600080001000012000201320142015201620172018营业收入营业成本收入同比成本同比 资料来源：Wind,长江证券研究所 1 季度成本端同环比均增长，毛利率同环比微降。季度成本端同环比均增长，毛利率同环比微
29、降。1 季度动力煤与焦煤价格同比表现分化，环比均不同程度下滑，其中动力煤方面秦港 Q5500 同比下降 13.99%至 602 元/吨，环比下降 4.22%，焦煤方面吕梁柳林 4 号焦煤坑口价同比上涨 0.81%至 934 元/吨，环比下降 0.97%。33 家重点煤企 1 季度营收同比增长 5.99%，环比下降 1.67%，成本方面，1 季度营业成本同比增长 8.65%，环比增长 2.15%，1 季度毛利率同比下降 1.74pct至 28.85%，环比下降 2.66%。图 2：1 季度营业收入与成本同比均上升（亿元）图 3：1 季度营业收入环比下降，营业成本环比上升（亿元）-40%-20%0
30、%20%40%60%80%100%0500100015002000250030002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1营业收入营业成本收入同比成本同比 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q
31、22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1营业收入营业成本收入环比成本环比 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 4：2018 年毛利率 30.75%，同比下降 0.27pct 图 5：1 季度毛利率同比下降 1.74pct 至 28.85%23%24%25%26%27%28%29%30%31%32%201220132014201520162017201833家重点公司毛利率 20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%2014Q12014Q3201
32、5Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q133家重点公司季度毛利率 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 8/21 行业研究深度报告 2018 年税金及附加占营收比重同比下降，2019Q1 占比同比微增 2018 年税金及附加同比增长，主因煤炭产销量同比增长。年税金及附加同比增长，主因煤炭产销量同比增长。2018 年 33 家重点上市煤企税金及附加合计 323 亿元，同比增长 6.86%，主因煤炭产销量同比增长。2018 年税金及附加占营收比重 3.23%，同比下降 0.
33、07pct。2019 年 1 季度税金及附加为 80 亿元，环比下降 7.34%，同比增长 6.40%，占营收比重 3.22%，同比增长 0.01pct。图 6：2018 年税金及附加占营收比重 3.23%，同比下降 0.07pct（亿元）1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%01020304050607080901002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1
34、税金及附加税金及附加/营业收入 资料来源：Wind,长江证券研究所 2018 年经营效率改善，2019Q1 经营效率延续较好态势 2018 年经营效率改善，期间费用率同比下滑年经营效率改善，期间费用率同比下滑。2018 年行业景气延续，营业收入同比增长下期间费用合计 1150 亿元，同比增长 6.22%，但在煤企经营效率提升的情况下，全年期间费用率同比下降 0.33pct 至 11.51%。分项来看，2018 年三项费用同比均不同程度增长，其中管理费用同比增长 6.61%至 579 亿元，销售与财务费用分别同比增长6.09%、5.54%至 295 亿元和 276 亿元。期间费用率方面，管理、销
35、售与财务费用率分别同比下降 0.14pct、0.09pct、0.10pct 至 5.80%、2.95%和 2.76%。图 7：2018 年期间费用率同比下降 0.33pct 至 11.51%（亿元）9%11%13%15%17%19%21%23%501001502002503003502014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1期间费用期间费用率 资料来源：Wind,长江证券研究所 请阅读最
36、后评级说明和重要声明 9/21 行业研究深度报告 2019Q1 期间费用率同环比均下降期间费用率同环比均下降。1 季度 33 家上市煤企期间费用为 263 亿元，同比增长 0.87%，环比下降 17.98%，期间费用率 10.54%，同比下降 0.54pct，环比下降2.10pct。分项目来看，财务与管理费用率同比分别下降 0.29pct 和 0.38pct，销售费用率同比增长 0.14pct，整体来看 1 季度煤企经营效率持续改善。表 4：2019Q1 财务与管理费用率同比分别下降 0.29pct 和 0.38pct（亿元）单位：亿元单位：亿元 销售费用销售费用 管理费用管理费用 财务费用财
37、务费用 费用额 费用率 费用额 费用率 费用额 费用率 2013Q1 62.84 2.93%126.75 5.91%24.61 1.15%2013Q2 64.40 2.98%129.67 6.01%62.78 2.91%2013Q3 65.90 3.01%132.56 6.06%21.20 0.97%2013Q4 94.87 5.22%204.80 11.27%37.28 2.05%2014Q1 69.05 3.87%124.08 6.96%38.94 2.18%2014Q2 81.16 4.19%129.38 6.67%43.73 2.26%2014Q3 71.59 4.10%128.68
38、7.37%37.04 2.12%2014Q4 81.11 4.69%152.27 8.80%51.19 2.96%2015Q1 52.45 4.13%108.09 8.51%45.32 3.57%2015Q2 81.88 5.44%118.50 7.88%54.76 3.64%2015Q3 74.04 5.42%116.64 8.54%54.30 3.98%2015Q4 94.24 6.31%142.40 9.53%80.30 5.38%2016Q1 55.45 4.75%100.87 8.64%57.06 4.89%2016Q2 50.51 3.96%108.66 8.52%61.84 4.
39、85%2016Q3 61.87 3.55%119.08 6.82%57.24 3.28%2016Q4 64.14 3.01%131.06 6.14%70.03 3.28%2017Q1 68.21 3.21%119.60 5.63%57.41 2.70%2017Q2 68.46 3.14%109.25 5.01%58.56 2.68%2017Q3 71.88 3.14%138.14 6.03%56.12 2.45%2017Q4 67.36 3.29%153.50 7.49%78.08 3.81%2018Q1 69.83 2.97%127.49 5.42%63.41 2.69%2018Q2 71.
40、93 2.88%142.04 5.68%71.11 2.84%2018Q3 76.15 2.93%140.97 5.42%73.44 2.82%2018Q4 76.88 3.03%175.77 6.93%68.01 2.68%2019Q1 77.48 3.11%125.55 5.03%59.96 2.40%2018Q4同比 14.13%-0.26%14.51%-0.57%-12.91%-1.13%2018Q4环比 0.97%0.10%24.69%1.51%-7.40%-0.14%2019Q1同比 110.96%0.14%98.48%-0.38%94.56%-0.29%2019Q1环比 0.78
41、%0.08%-28.57%-1.89%-11.83%-0.28%资料来源：Wind,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 10/21 行业研究深度报告 分公司来看，2018Q4 与 2019Q1 煤企经营效率表现相差不大，期间费用率较低的公司为露天煤业、金能科技、开滦股份等，期间费用率较高的分别为平庄能源、昊华能源、大同煤业等。图 8：2018Q4 重点上市煤企期间费用率 图 9：2019Q1 重点上市煤企期间费用率 5%10%15%20%25%30%35%40%45%昊华能源山煤国际平庄能源永泰能源大同煤业兰花科创中煤能源西山煤电淮北矿业郑州煤电冀中能源上海能源新集能源大有能源陕西煤
42、业潞安环能盘江股份红阳能源中国神华宝泰隆美锦能源平煤股份山西焦化安源煤业靖远煤电陕西黑猫露天煤业兖州煤业开滦股份恒源煤电云煤能源金能科技阳泉煤业 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%平庄能源昊华能源大同煤业兰花科创永泰能源大有能源中煤能源新集能源恒源煤电郑州煤电西山煤电冀中能源潞安环能陕西煤业红阳能源上海能源盘江股份宝泰隆平煤股份美锦能源中国神华淮北矿业陕西黑猫山煤国际山西焦化云煤能源兖州煤业安源煤业靖远煤电阳泉煤业开滦股份金能科技露天煤业 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 2018 年盈利能力维持高位，2019Q1 净利率环比上
43、升 2018 年煤企盈利能力维持高位，季节性因素助推年煤企盈利能力维持高位，季节性因素助推 2018Q1 煤企净利率环比上升。煤企净利率环比上升。2018年行业景气延续，煤价中枢维持高位，虽成本端上行但税金及附加占比和期间费用率均同比改善，煤企盈利能力仍维持高位，33 家重点上市煤企归母净利率 9.38%，同比微降 0.23pct。2019Q1 受益于税金及期间费用季节性下滑，煤企归属净利率环比上升4.20pct 至 10.94%，同比微降 0.13pct。图 10：2018 年 33 家重点上市煤企归母净利率 9.38%，同比微降 0.23pct 图 11：2019Q1 重点上市煤企单季度净
44、利率环比上升 4.20pct 至 10.94%-2%0%2%4%6%8%10%12%201220132014201520162017201833家重点公司归母净利率 -10%-5%0%5%10%15%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q133家重点公司归母净利率 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 2018 年净资产收益率同比微降年净资产收益率同比微降。2018 年煤炭行业景气延续，量价齐升，盈利能力维持高位，33 家重点上市煤企 ROE 为 11.47%，同比下降
45、 0.34pct。请阅读最后评级说明和重要声明 11/21 行业研究深度报告 图 12：2018 年 ROE 同比下降 0.34pct 至 11.47%，但仍处于相对高位-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201220132014201520162017201833家重点公司平均ROE 资料来源：Wind,长江证券研究所 2018 年煤企议价能力增强，回款能力提升 2018 年煤企议价能力增强，应收账款占比下滑年煤企议价能力增强，应收账款占比下滑。2018 年煤炭行业高景气延续，重点跟踪的 33 家上市公司营收同比增加 9.25%，应收账款却同比下降 16.92%至 565
46、.91 亿元，应收账款占营收比重为 5.66%，同比下降 1.78pct，显示煤企对下游的议价能力和回款能力增强。33 家重点公司 2018 年平均应收账款周转天数 20.67 天，同比下降 6.51 天，显示公司运营能力明显改善。图 13：2018 年应收账款占营收比重为 5.66%，同比下降 1.78pct（亿元）图 14：2018 年平均应收账款周转天数 20.67 天，同比下降 6.51 天（天）4%6%8%10%12%14%16%18%2003004005006007008009001,0002012201320142015201620172018应收账款应收账款占营收比重 4681
47、01214161820102030405060702012201320142015201620172018应收账款周转天数应收账款周转率(右)资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 2018 年煤企资本结构持续优化，偿债能力增强 资本结构优化，偿债能力增强资本结构优化，偿债能力增强。行业景气维持高位，33 家重点上市煤企资产负债率自2015 年后持续下降，2018 年底较 2017 年底下降 1.74pct 至 50.28%，资本结构持续优化。2018 年盈利高位及现金流持续改善下，煤企偿债能力提升，重点上市煤企流动比率改善，经营性现金流净额/负债同比上升 1.
48、64pct 至 22.43%。请阅读最后评级说明和重要声明 12/21 行业研究深度报告 图 15：2018 年煤企资本结构持续优化 图 16：2018 年煤企偿债能力持续改善 44%46%48%50%52%54%2012201320142015201620172018资产负债率 5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%0.80.91.01.12012201320142015201620172018流动比率经营活动产生的现金流量净额/负债（右）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 13/21 行业研究深度报告
49、2019Q1：供给释放偏紧，地产投资高位支撑基本面 两会后煤矿复产加速，原煤供给增长。两会后煤矿复产加速，原煤供给增长。受“1.12”神木矿难及“2.23”内蒙矿业公司安全事故影响，全国煤矿安全生产监察趋严，1-2 月全国原煤产量 5.14 亿吨，同比下降1.5%，两会后矿井复产加速，3 月全国原煤产量 29835 万吨，同比增长 2.7%，相比 1-2月增速上升 4.2pct。整体看 1 季度原煤产量 8.1 亿吨，同比增长 0.4%，增速同比回落3.5pct。往后看，矿井复产后期产量预计仍有释放，但考虑到全国煤矿安全生产专项检查从 4 月持续至 6 月底，陕西煤矿安全大整治也将持续至 20
50、19 年 6 月底，同时煤管票按月发放且审核偏严，在整体环保及安全监察偏严的背景下产量预计有增但幅度不大。进口同比下滑，连续两月同比降幅达两位数进口同比下滑，连续两月同比降幅达两位数。1-3 月我国分别进口煤炭 3350、1764、2348 万吨，同比增速 20.46%、-15.64%、-12.06%。整体看 1 季度进口煤炭总量 7463万吨，同比下降 1.8%，除 1 月新的一年进口配额下达后进口数量增加外，2、3 月份进口量同比下滑明显，进口增速已连续两个月降幅达两位数。当前内外价差倒挂明显，海外发货量较充裕，但受港口通关时间延长影响整体进口同比下降，后续进口量仍需重点关注通关影响。图