1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业研究报告研究报告环保环保行业行业2019 年年 06 月月 26 日日 垃圾分类垃圾分类政策落地政策落地，固废处理行业迎来，固废处理行业迎来新机遇新机遇 六六月月行业行业动态动态报告报告 环保环保行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级核心观点核心观点最新观点最新观点1）2018 生态环境质量公报发布，我国生态环境持续好转生态环境质量公报发布，我国生态环境持续好转。未来生态环境保护工作要在当前的基础上，扎实打好污染防治攻坚战，持续巩固生态环境质量向好趋势。2）住建部等住建部等 9 部门于近日印发关于在全国地级及以上城市全面部
2、门于近日印发关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知开展生活垃圾分类工作的通知，垃圾分类进入垃圾分类进入有法可依有法可依时代。时代。随着垃圾分类相关政策的落地，固废产业链多个细分领域将迎来新机遇。3）创业板兼并重组有望解禁，利好环保领域上市公司创业板兼并重组有望解禁，利好环保领域上市公司。上市公司重大资产重组管理办法修订版向社会公开征求意见，放开并购重组将能够使创业板公司“重获新生”，刺激创业板公司的估值上升，增强市场活力。4）2019 年年固废相关固废相关上市公司上市公司一季度营收同比增长一季度营收同比增长 27.9%，净利，净利润同比下降润同比下降 6.4%。行业净资产收益率
3、 ROE 较 2018 年末增长 3pct。5）环保行业细分领域所处周期差异大，市场空间和技术水平是决环保行业细分领域所处周期差异大，市场空间和技术水平是决定性因素。定性因素。随着垃圾分类相关工作通知的出台，将为环卫装备、回收再生、垃圾焚烧等多个领域带来新的增量。6）垃圾分类环节不完善垃圾分类环节不完善、居民缺乏相关认识居民缺乏相关认识、缺少强有力的监管缺少强有力的监管措施措施是限制是限制垃圾分类垃圾分类发展的三个重要因素。发展的三个重要因素。7）环保环保行业相关上市公司行业相关上市公司 80 家，占家，占 A 股总市值股总市值 0.93%，年初至，年初至今板块表现弱于沪深今板块表现弱于沪深
4、300。6 月以来，受垃圾分类利好消息的影响月以来，受垃圾分类利好消息的影响，板，板块本月以来跑赢沪深块本月以来跑赢沪深 300 了了 6pct。投资建议投资建议随着垃圾分类政策的落地，固废需求持续提振，固废产业链相关企业将在未来一段时间内将维持高景气度，而环境监测、非电烟气治理这两个领域也颇具发展前景。推荐网格化监测龙头先河环保(300137.SZ)；深耕环卫装备多年的龙马环卫(603686.SH)；拥有优质运营资产的瀚蓝环境(600323.SH)、上海环境(601200.SH)；再生资源回收龙头中再资环(600217.SH)；技术水平先进的龙头企业龙净环保(600388.SH)。核心组合核
5、心组合证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨幅月涨幅(%)市盈率市盈率 PE(TTM)市值市值(亿元亿元)核心组合300137.SZ 先河环保 10.93 18.4 48.6 600323.SH 瀚蓝环境 13.04 18.0 136.8 600388.SH 龙净环保 1.72 16.4 132.9 风险提示风险提示治理需求不及预期的风险、政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营发生合规问题的风险。分析师分析师 周然：（8610）66568494： 执业证书编号：S0130518020001 特别鸣谢 严明：yanming_ 行业数据行业数据2019.06.21 资料来源：Win
6、d，中国银河证券研究院 核心组合表现核心组合表现 2019.06.21 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究【银河环保】行业动态报告_环保工作仍是重点，行业景气度有望回升【银河环保】行业动态报告_环保工作进入深化阶段，未来释放更多治理需求 行业研究报告行业研究报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目目 录录 一、传统治理需求稳步增长，垃圾分类带来新一、传统治理需求稳步增长，垃圾分类带来新增量增量.3（一）环境治理需求稳步增长.3（二）垃圾分类为固废处理板块带来新的增量.5 1.2018生态环境质量公报发布，我国生态环境持续好转.5 2
7、.垃圾分类提上日程，固废产业链迎来新机遇.5 3.创业板兼并重组有望解禁，利好环保领域上市公司.6（三）固废相关上市公司财务分析.7 1.成本增长压缩企业盈利空间.7 2.资产负债率持续增长，债务偿还能力需关注。.8 3.增加账款回收力度，行业现金流情况好转.8 4.杜邦分析.9 二、垃圾分类确定时间节点，固废产业景气度二、垃圾分类确定时间节点，固废产业景气度再提升再提升.9（一）环保行业细分子行业所处周期判断.9（二）我国固废产业链梳理.10 1.固废产业链相对成熟，但行业整合度较低.10 2.固废处置设备技术相对成熟，设备需求保持稳定增长.10 3.环卫市场空间广阔，垃圾分类成为未来工作重
8、点.11 4.固废处置竞争激烈，资源化和无害化是未来发展趋势.11 三、垃圾分类面临的问题及建议三、垃圾分类面临的问题及建议.13（一）现存问题.13 1.垃圾分类环节尚未形成闭环.13 2.居民缺少对垃圾分类的基本认识.13 3.还未建立有效的垃圾分类管理体系.14（二）建议及对策.14 1.完善城市生活垃圾分类处置收费制度.14 2.开始阶段实行相对简单的分类标准.14 3.建立完整的执法机构和执法体制.14 四、环保行业在资本市场中的表现四、环保行业在资本市场中的表现.15（一）环保行业在国民经济中的地位.15（二）环保行业估值修复，静待进一步调整回归.15（三）6 月环保板块表现亮眼.
9、16 五、投资建议及股票池五、投资建议及股票池.17（一）投资建议.17 1.看好需求旺盛的非电烟气治理、固废处理、环境监测领域.17 2.投资策略：寻找技术水平领先、运维经验丰富的细分领域龙头.17 行业研究报告行业研究报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2（二）核心组合表现.17 六、六、风险提示风险提示.18 七、附录七、附录.18（一）2019 年 5 月新增水务项目清单.18（二）环保行业涉及的 A 股上市公司.20 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一一、传统治理需求稳步增长，垃圾
10、分类带来新增量传统治理需求稳步增长，垃圾分类带来新增量（一）环境治理需求稳步增长 十八大以来，我国环保重视程度不断提高，环境治理投资也稳定增长，但与发达国家相比，我国环境污染投资占 GDP 的比例仍处于较低水平。十九大报告中我国主要矛盾的变化表明我国已由过去的盼温饱、求生存转变为盼环保、求生态，环保高度得到大幅提升。根据 2020 年前要坚决打好污染防治的攻坚战，结合 2035 年生态环境根本好转的目标，我们判断未来十年我国环保行业仍是我国重点工作。环保环保投资与国际差距明显，依然存在提升空间。投资与国际差距明显，依然存在提升空间。2000-2017 年，我国环境治理投资总额从1014.9 亿
11、元增长至 9539 亿元，年复合增长率为 13.2%，2017 年环境治理投资总额占 GDP 的1.15%。根据国际经验，当治理环境污染的投资占 GDP 达 1%1.5%时，可以控制环境恶化的趋势，当该比例达到 2%3%时，环境质量可有所改善。发达国家在 20 世纪 70 年代环境保护投资占 GDP 的比例已达 2%，全国城市生态保护与建设规划（2015-2020 年）提出，到 2020年，我国环保投资占 GDP 的比例不低于 3.5%，环保投资仍有很大提升空间。图图 1.2010-2017 年年我国我国环境污染治理投资情况环境污染治理投资情况 图图 2.2015-2020 我国环保产业收入统
12、计及预测我国环保产业收入统计及预测 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：中国产业信息网,中国银河证券研究院 根据中国环保产业发展状况报告(2018)，2017 年全国环保产业营收 1.35 万亿元，较2016 年增长约 17.4%，其中环境服务营业收入约 7550 亿元，同比增长约 23.8%，环境保护产品销售收入约 6000 亿元，同比增长约 10.0%。2018 年前三季度环保产业营收分别为 2794 亿元、3896 亿元、3910 亿元，按此态势预计全年环保产业营收约 1.5 万亿元。到 2020 年，我国环保产业营收将达2 万亿。2015-2018 年环保产业营收占国内生
13、产总值从 1.40%增长到 1.67%，环保行业在国民经济中的地位稳步提升。治理需求依然强劲，环保产业仍治理需求依然强劲，环保产业仍保持快速发展态势。保持快速发展态势。根据中国环境保护产业协会发布的中国环保产业发展状况报告(2018)，未来几年环保产业投资需求超过 4 万亿，用于购买环保产品和服务的投资接近两万亿元。其中大气污染防治领域，打赢蓝天保卫战投资需求约为10178 亿元，环保产品和服务需求约 2530 亿元；水污染防治领域，打好碧水保卫战投资约为1.8 万亿，环保产品和服务需求约 9200 亿元；土壤污染防治领域，打好净土保卫战投资需求约为 6600 亿元，环保产品和服务需求约 41
14、58 亿元；危废领域，预计直到 2020 年处理空间约在 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 3000 亿元左右，若产废企业自行处置率按 50%测算，市场空间约 1500 亿元；环境监测领域，预计“十三五”期间环境监测设备销售增速大约在 25%左右，市场空间超过 1000 亿元。表表 1.未来三年环保产业各领域需求未来三年环保产业各领域需求 治理领域治理领域 投资需求投资需求(亿元亿元)用于购买环保产品和服务的投资用于购买环保产品和服务的投资(亿元亿元)大气大气 10178 2530 水水 18000 9200 土壤土壤 6600
15、4158 危废危废 3000 1500 环境监测环境监测 1500 1000 资料来源：中国环保产业发展状况报告(2018),中国银河证券研究院 污染防治与绿色低碳项目污染防治与绿色低碳项目占项目库比例占项目库比例过过半半。根据全国 PPP 综合信息平台项目管理库发布的信息，2019 年 4 月管理库净增项目 78 个、投资额 1119 亿元，管理库项目累计 8921 个、投资额 13.5 万亿元。公共交通、供排水、生态建设和环境保护、水利建设、可再生能源、教育、科技、文化、养老、医疗、林业、旅游等多个领域 PPP 项目都具有支持污染防治和推动经济结构绿色低碳化的作用。按照此口径统计，4 月新
16、增污染防治与绿色低碳项目 62 个，投资额 155 亿元，管理库项目中污染防治与绿色低碳项目累计 4,971 个，占项管理库的 55.7%；投资额 4.8 万亿元，占项管理库的 35.6%，而已经落地的项目 3037 个、投资额 2.9 万亿元，绿色环保相关建设仍然是目前 PPP 项目的主力。图图 3.2019 年年 1-4 月月新增新增污染防治与绿色低碳项目污染防治与绿色低碳项目数量及规模数量及规模 资料来源：财政部政府和社会资本合作中心，中国银河证券研究院 水务水务市场市场：2019 年 5 月社会资本共中标 23 个水务 PPP 项目，投资额总计超过 240 亿元，其中，包含 10 个市
17、政污水处理项目，3 个水环境项目，5 个村镇污水项目，3 个市政供水项目，1 个管廊项目，1 个其他项目。长江生态环保集团组成的联合体在 5 月连续拿下两个大单，投资总额占比超三分之一。其中芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目总投资 45.1 亿元，包括存量和新建项目，经 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 营模式包括 O&M，TOT，ROT，BOT，总运营水量 61.5 万吨。湖南岳阳污水 PPP 项目，总投资约为 44.45 亿元，合作期限为 25 年，涉及市中心城区 10 个子项目。联合体成员中不乏之前三峡集团签约的
18、合作伙伴中国电建、中国中铁、中国建筑、葛洲坝等建筑型央企，更有传统水务企业如北控水务、国祯环保、中国水环境集团等。图图 4.2019 年年 1-5 月月水务项目中标数量及规模水务项目中标数量及规模 图图 5.2019 年年 5 月新增水务项目类型占比月新增水务项目类型占比 资料来源：中国水网,中国银河证券研究院 资料来源：中国水网,中国银河证券研究院 环卫环卫市场市场：截至 2019 年 5 月 31 日，今年已成交环卫 PPP 项目 27 个，设计社会资本方 30家，项目平均年费 4470 万元，合同总金额达到 160 亿元，其中北京环境拿走了三分之一的市场份额。根据 E20 的测算，到 2
19、020 年环卫领域将拥有超过 3000 亿市场，但大量市场依然在事业单位手中，未必能够马上转换，估计在 2020 年将能通过各种市场化(购买服务和 PPP 项目)转化约 30%。（二）垃圾分类为固废处理板块带来新的增量 1.2018 生态环境质量公报发布，我国生态环境持续好转生态环境质量公报发布，我国生态环境持续好转 生态环境部 5 月 29 日正式发布2018 中国生态环境状况公报，公报显示去年全国生态环境质量呈现持续好转态势。全国 338 个地级及以上城市平均优良天数比例为 79.3%，同比上升 1.3 个百分点；细颗粒物浓度为 39 微克/立方米，同比下降 9.3%。全国 1940 个国
20、控地表水水质断面中，至类断面比例为 71%，同比上升 3.1 个百分点；劣类断面比例为 6.7%，同比下降 1.6 个百分点。生态环境质量优良县域面积占国土面积的比例由 42%提高到 44.7%。虽然目前我国生态环境质量已得到明显改善，但总体上看，持续好转的成效并不稳固，稍有松懈就有可能出现反复。未来生态环境保护工作要在当前的基础上，扎扎实实打好污染防治攻坚战，持续巩固生态环境质量向好趋势，提供越来越多的优质生态产品。2.垃圾分类垃圾分类提上日程，固废产业链迎来新机遇提上日程，固废产业链迎来新机遇 生活垃圾分类全面启动生活垃圾分类全面启动。住建部等 9 部门于近日印发关于在全国地级及以上城市全
21、面开展生活垃圾分类工作的通知，决定自 2019 年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作。通知要求，到 2020 年，46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统；其他地级城市实现公共机构生活垃圾分类全覆盖，至少有 1 个街道基本建成生活垃圾分类示范片区。到 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 2022 年，各地级城市至少有 1 个区实现生活垃圾分类全覆盖；其他各区至少有 1 个街道基本建成生活垃圾分类示范片区。到 2025 年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。垃圾分类进入垃圾分类进入有法可依有法可依时代。时
22、代。2019 年垃圾分类行业即将迎来“立法年”。2 月，住建部召开全国省市生活垃圾分类工作现场会，要求自 2019 年起全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作，到 2020 年底 46 个重点城市要基本建成垃圾分类处理系统，2025 年底前全国地级及以上城市基本建成垃圾分类处理系统。目前，除西藏日喀则外，其他 45 城均以意见、实施方案或行动计划的形式对垃圾分类进行了“日程规划”，其中已有 9 个城市出台了专门的垃圾分类管理条例，步入了“垃圾分类有法可依”的时代。建立完善而有效的垃圾分类体系是推动居民主动垃圾分类的必要条件。建立完善而有效的垃圾分类体系是推动居民主动垃圾分类的必要条件。政策
23、持续加码表明未来各地仍将持续加大对垃圾分类体系建设的力度和投入，而居民作为垃圾分类的实际承担者，需要建立深刻的分类意识，才能保证垃圾分类制度的全面实现。随着人民生活水平的提高、环保意识的觉醒，居民主动进行垃圾分类的意愿明显提升。但由于目前分类制度不健全、分类方法过于复杂，导致大部分居民面临愿意分类却不会分类的窘境。因此，还需建立完善而有效的垃圾分类体系促进垃圾分类在全国推广。垃圾分类重新定义固废处理市场。垃圾分类重新定义固废处理市场。今年以来垃圾分类热度空前，根据中国水网的数据显示，4 月全国城市垃圾分类项目达 71 个，签约年服务总金额达 1.4 亿元，中标社会资本达 58个。全新的分类要求
24、，也将带来环卫装备的更新换代，未来契合分类要求的环卫车以及环卫设备的需求仍将维持在较高的水平。垃圾焚烧发电也将迎来重大变革。当前我国生活垃圾中，湿垃圾占比和含水率双高，增加了后去分类处理的难度。实行干湿分类后，一方面可以提高末端的分选效率，另一方面也会提升垃圾的热值，进而增加单位垃圾的发电量，提升垃圾焚烧企业盈利能力。可回收垃圾资源化领域也会因为垃圾分类精细化、标准化而受益，非正规资源回收渠道的生存空间将进一步被压缩，从事资源回收的企业也能逐渐掌握主动权，未来行业空间有望不断释放。3.创业板兼并重组有望解禁，利好环保领域创业板兼并重组有望解禁，利好环保领域上市公司上市公司 6 月 20 日，证
25、监会出台创业板重磅政策，优化有关借壳上市规定。上市公司重大资产重组管理办法修订版向社会公开征求意见，提出要促进创业板公司不断转型升级，拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。这也意味着，创业板上市公司无法借壳的“紧箍咒”将被解除。此次松绑对创业板市场意义重大，创业板不允许借壳上市，而创业板公司质量下降是不争的事实，放开并购重组将能够使这些创业板公司“重获新生”。对于创业板的壳公司，一旦资产注入，将极大地提升创业板质量，有望刺激创业板公司的估值上升，增强市场活力。对于环保行业，在金融去杠杆引发行业剧变后，有利于环保行业整合，推动其健康、规范发展。行业行业研究研究
26、报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7（三）固废相关上市公司财务分析 1.成本增长压缩成本增长压缩企业企业盈利空间盈利空间 我们共统计了 17 家固废相关上市公司第一季度业绩表现(17 家环保行业 A 股上市公司列于第七章附录的第二部分)，2019Q1 固废相关公司营业收入共计 200.42 亿元，较去年同期增长 27.9%；实现净利润共计 15.9 亿元，同比下降 6.4%。净利润的减少一方面是由于营业成本的增加，今年一季度营业成本较去年同期相比增长约 34%，营业成本占营收比例较去年同期也 增 加 了 3.6pct。另 外 一 季 度 固 废 企
27、业 销 售/管 理(含 研 发)/财 务 费 用 率 分 别 为1.37%/6.42%/5.01%，同比变化了-0.19/-0.40/0.60pct，虽然财务费用率有明显增长，但是整体费用率几乎无变化。因此，固废处理企业一季度利润同比下降主要是由于营业成本的增长所致。图图 6.2014-2019 Q1 环保上市公司营业收入环保上市公司营业收入与净利润与净利润 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2019Q1 固废相关企业毛利率 21.09%，较 2018 年末减少 1.35pct；净利率 8.40%，较 2018年末增加 2.99pct。一季度净利率相较 2018 年底有大幅增长，这是因为
28、 18 年年末固废相关的17 家上市公司计提了约 30 亿元的资产减值损失，导致该领域整体盈利水平大幅下降。随着资产减值风险的充分释放，固废相关上市公司盈利能力将持续好转。图图 7.2014-2019 Q1 固废相关固废相关上市公司上市公司毛利率与净利率毛利率与净利率 图图 8.2014-2019 Q1 固废相关固废相关上市公司上市公司费用率费用率 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 2.资产负债率持续增长，债务偿还能力需关注。资产负债率持续增长，债务偿
29、还能力需关注。2019Q1 固废相关企业的资产负债率已达到 66.56%，与 2018 年末相比增长了 3.01pct，与环保行业平均资产负债率相比增加了 7.58pct。固废处理领域项目有大量的土建、设备采购等内容，需要很高的前期资金投入，而且与市政相关度比较高，回款周期也比较长，两者叠加导致固废相关企业资产负债率逐年升高，也远高于行业平均水准。从偿债能力来看，环保企业2019Q1 现金流利息保障倍数为 0.06，相较于去年下降超过 50%。环保行业第一季度通常为项目签订、开工建设阶段，净现金流入较少，现金流利息保障倍数低属于正常现象。从 2018 年末数据来看，现金流利息保障倍数已达 2.
30、55，行业内企业长期债务的偿还能力有保障。固废相关企业 2019Q1 的速动比率为 0.69，企业的短期债务偿还能力在持续减弱，行业短期债务压力值得关注。图图 9.2014-2019Q1 固废相关固废相关上市公司上市公司资产负债率资产负债率 图图 10.2014-2019Q1 固废相关固废相关上市公司上市公司偿债能力偿债能力 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 3.增加账款回收力度增加账款回收力度，行业现金流情况好转行业现金流情况好转 2019Q1 固废相关上市公司经营活动现金流为 0.61 亿元，与去年同期相比降低 38.4%，虽然第一季度的经营活
31、动净现金流有所减少，但 2018 年环保行业整体业绩下滑，现金流吃紧的情况下，固废相关企业积极回收应收账款，2018年经营性现金流净额较2017年大幅增长200%，预计在 2019 年企业将继续加强账款回收力度，保持经营性现金流健康；投资活动现金流流出 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 同比增加 31.8%，一季度治理需求依然高涨，企业经营规模也在持续扩张；筹资活动现金流与去年同期相比几乎增长了 107%，企业筹集资金能力增强，未来经营有了资金保障。图图 11.2013-2018 环保环保上市公司上市公司现金流情况现金流情况 资料
32、来源：Wind，中国银河证券研究院 4.杜邦分析杜邦分析 2018 年固废相关上市公司的净资产收益率 ROE 为 5.38%，较 2017 年末大幅减少 3.66pct。根据杜邦分析，ROE 变化主要受销售净利率、总资产周转率和权益乘数三者影响，2018 年权益乘数较 2017 年末增长 1.8%；总资产周转率减少 1.42pct，资产利用效率变差；销售净利率较 2017 年末大幅降低 3.2pct，行业盈利能力下滑明显。随着资产减值风险的充分释放，未来行业的销售净利率将进一步提升，净资产收益率也将逐步回到原有水平。表表 2.固废相关固废相关上市公司上市公司杜邦分析杜邦分析 销售净利率销售净利
33、率 总资产周转率总资产周转率 权益乘数权益乘数 ROE 2016 10.22%36.95%2.83 10.69%2017 8.14%39.50%2.81 9.04%2018 4.94%38.08%2.86 5.38%资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、二、垃圾分类垃圾分类确定时间节点确定时间节点，固废产业景气度再提升固废产业景气度再提升（一）环保行业细分子行业所处周期判断 我们统计了环保相关的 80 家上市公司，按照主营业务拆分成 5 大板块 9 个细分领域，选取产值增速、毛利率、行业集中度、技术成熟度等指标判断细分领域所处的周期。通过以下指标可以看出，环保行业不同领域成长性差异较为明
34、显。所处周期的分化主要是由治理的难易、居民对污染的感知程度、污染的严重程度等多方因素影响的。行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 表表 3.环保细分领域所处生命周期判断环保细分领域所处生命周期判断 板块板块 细分领域细分领域 技术成熟度技术成熟度 行业集中度行业集中度 毛利率毛利率 18 年营收增速年营收增速 所处阶段所处阶段 大气大气 火电烟气治理 成熟 较高 21%-18%成熟期 非电烟气治理 不成熟 较低 萌芽期 水水 工业水处理 不成熟 较低 27%12%成长期 市政污水处理 成熟 较高 成长期 固废固废 生活垃圾处理 成熟
35、 较高 22%13%成长期 危险废物 不成熟 较低 成长期 土壤修复 不成熟 较低 萌芽期 节能节能 节能 较成熟 较高 50%-1%成长期 环境监测环境监测 监测行业 不成熟 较低 34%79%成长期 资料来源：Wind，中国产业信息网，中国银河证券研究院（二）我国固废产业链梳理 1.固废产业链相对成熟，固废产业链相对成熟，但行业但行业整合度较低整合度较低 我国固废处理行业已经形成了较为成熟的产业链，其中行业上游为固废处理装备制造，主要是固废焚烧设备、尾气净化处理设备、餐厨垃圾处理设备、污泥干化处理设备和环卫清洁设备等；行业中游主要是垃圾清运与垃圾分类环卫企业，多由各省市地方环卫、园林、市政
36、等管理部门、事业单位负责，一般的企业较少介入该领域，具有典型的政府垄断性质；处于下游的固废处置行业，由于国家政策和补贴优惠，在产业链中最先得到发展。图图 12.固废处理产业链固废处理产业链 资料来源：中国产业信息网，中国银河证券研究院 2.固废处置固废处置设备设备技术相对成熟，技术相对成熟，设备需求设备需求保持稳定增长保持稳定增长 固废处理行业上游产业为固废处理装备制造，由于其技术相对成熟且不需要高精密度，因此除少数特殊产品外，大部分产品多数企业均可以生产，行业内企业数量众多，产品差异性较小。根据中国机经网数据，2018年我国固废处理设备产量为53580台，较上年同期增长约20%。成熟的固废处
37、理装备制造业为我国固废处理行业打下了良好的基础。行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 固废处理设备出现在产业链中下游的各个环节，比如用于垃圾收集和转运的环卫车，用于干湿垃圾分离的餐厨垃圾处理设备，用于垃圾焚烧的炉排和尾气处理设备，用于水处理污泥处理的脱泥机，用于卫生填埋的压实机等，不同环节、不同工艺路线选择的设备差别较大，但随着我国生活垃圾产生量的逐年升高，对固废处置设备的需求量将维持高速增长。3.环卫环卫市场空间市场空间广阔，广阔，垃圾分类成为未来工作重点垃圾分类成为未来工作重点 行业中游主要是垃圾清运与垃圾分类环卫企业，多由各省
38、市地方环卫、园林、市政等管理部门、事业单位负责，一般的企业较少介入该领域，具有典型的政府垄断性质。然而近年来，环卫服务打破了原来小范围、单一内容、短期限等格局，向着区域一体化、服务一体化的方向改变。生活垃圾不断增加，清洁压力大。据中国城市环境卫生协会统计，我国现每年产生垃圾近10 亿吨，其中生活垃圾约 4 亿吨，建设垃圾约 5 亿吨，此外还有餐厨垃圾 1000 万吨左右。到 2017 年我国共清运城市生活垃圾 2.24 亿吨，县城生活垃圾 0.67 亿吨，城市垃圾年产量正以每年 10%左右的速度增长，预计 2020 年将达到 3.23 亿吨。随着不断增长的垃圾量，以及我国对卫生清洁要求的不断提
39、高，对环卫市场也将随之扩容。图图 13.2008-2017 年我国生活垃圾处理情况年我国生活垃圾处理情况 图图 14.城市环卫设备车辆城市环卫设备车辆 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 随着服务范围、内容的扩大，政府在进行环卫招标时也更倾向于与大企业进行合作，以 PPP 的模式落地环卫服务项目，给予企业更大的经营自主权，以提高服务效率。这两年环卫快速市场化，出现了机械化、一体化和智能化三大趋势，随着这些趋势的发展，国内环卫行业将逐渐成熟，赶上发达国家水平。4.固废处置固废处置竞争激烈，资源化和无害化竞争激烈，资源化和无害化是是未来发展趋势未来发展趋
40、势 处在行业下游的固废处置企业，由于国家政策和补贴优惠，在产业链中最先得到发展，当前竞争也比较激烈。进入该领域需要政府的行政许可，因此竞争参与者具有政府认可度高，公司规模较大等特点，公司实力平均，行业内无绝对龙头出现。另外，无论是一般废物还是危险废物，基本都采取就近处理原则，减少运输过程中带来的费用以及潜在的环境污染风险，因此固废处置处理企业更多体现为地域集中性。基于以上两点，我国固废处理行业集中度相对较低，CR4 为 40%，CR1 仅为 13%。相比于美国 CR4 达到 61%，CR1 达到 29%的集中度来看，还有 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河
41、证券股份公司免责声明。12 进一步的提升空间。图图 15.2017 年年我国我国垃圾无害化处理方法占比垃圾无害化处理方法占比 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 当前我国常用无害化处理方式有三种，卫生填埋、焚烧、堆肥，根据国家统计局公布的数据，2017 年仍有 56%的垃圾采取卫生填埋的方式进行处理，39%垃圾以焚烧的方式处理，5%的垃圾采用堆肥或其他方式。三种方法各有各的特点，目前各省市都是因地制宜选择适合的方法对辖区内的垃圾进行处理。卫生填埋法是将垃圾填入经过防渗、导排等处理后的谷地、平地或地坑内，经压实覆土后使其发生物理、化学、生物等变化，分解有机质，达到无害化目的的一种处理方式，
42、也是一种最终处理方式。其生产工艺主要分为三大部分：填埋作业库区倾倒、摊平、压实、覆土等;渗沥液处理库区渗沥液引排、预处理、处理;填埋气处理库区填埋气导引、排放。焚烧法是经过高温燃烧，使垃圾中的可燃物氧化分解，转变为惰性残渣。高温即可以灭菌消毒，降低环境污染，燃烧过程中释放的热能也可以用来发电，实现垃圾利用最大化。焚烧场的生产系统由以下组成：前段处理系统垃圾准备及预处理，垃圾焚烧系统，烟气处理系统、灰渣处理系统，废水处理系统及助燃空气系统和自动控制系统。焚烧厂的炉渣可作为建筑材料混合料，否则需进行卫生填埋。而焚烧的烟道灰因含有危险毒害物质，应做固化处理后再进行卫生填埋。堆肥法则是利用微生物在适宜
43、条件下可提高活性的特性，将垃圾中的有机物质进行分解，使之转化为稳定的腐殖质的有机肥料，为农作物的生长提供养分。表表 4.我国我国常用常用无害化无害化处理方式及其特点处理方式及其特点 卫生填埋卫生填埋 焚烧焚烧 堆肥堆肥 优点优点 成本低、效率高、技术简单 节约用地、处理量大、技术可靠 环境影响小，技术要求低 缺点缺点 占地面积大，人口密集和经济发达地区已经受限 焚烧和产生废气废渣需要二次处理 处理量小，有轻微气味，堆肥质量不高 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 环境污染性环境污染性 可能造成水和土壤污染 可能造成大气污染 可能造
44、成水和土壤污染 资源回收率资源回收率 低 较低 较高 处置成本处置成本 低 较高 低 未来前景未来前景 是我国目前生活垃圾的主要处理方式，未来生物填埋将成为重要的发展方向 未来几年垃圾焚烧比例将大幅上升，焚烧发电技术得到国家的大力支持 堆肥质量不高制约了这种方法的推广应用 资料来源：中国产业信息网，中国银河证券研究院 除了无害化之外，资源化的回收再生也是未来固废处理的一大趋势，诸如美国、日本、欧洲等发达国家与地区，其固废资源化的比例超过七成。而根据中国产业信息网的数据，我国当前 90%以上可以利用的废弃物，都被进行了填埋或焚烧处理，每年 15 亿吨左右的建筑垃圾，仅有几千吨得到再生利用。完善的
45、垃圾分类制度的缺失业导致了我国的再生资源回收行业无论是经营还是管理基本处于自发而无序的状态，难以高速发展。三、三、垃圾分类垃圾分类面临的面临的问题及建议问题及建议（一）现存问题 1.垃圾分类环节垃圾分类环节尚未尚未形成闭环形成闭环 由于近几年环境问题的压力增大，垃圾分类受到空前瞩目，然而国家在动用了很多资源进行垃圾分类推广普及后，仍没有完全贯彻实行。造成我国垃圾分类没有有效推行的一个重要原因在于垃圾分类涉及分类投放、分类收集、分类运输、分类处理等四个环节，不能只强调其中某一个或几个环节，必须把整个体系建设起来，形成一个闭环体系才能有效运行。但在当前的垃圾分类推广工作中，更多的注意力恰恰是在其中
46、某一个或几个环节上。比如国家对垃圾分类的投放工作进行了大力推广，强调不同颜色的垃圾桶投放不同垃圾，但收集垃圾时，分类垃圾桶被一股脑倒在同一个垃圾车上，分类投放之后的收集、运输、处理等环节无法配套衔接。导致垃圾分类在某种程度上无法有效实施。2.居民居民缺少对缺少对垃圾分类的垃圾分类的基本认识基本认识 造成垃圾分类无法推行的原因有很多，人们对垃圾分类的认识问题是其中重要的一环。目前大多数试点城市将生活垃圾分为四大类，有害垃圾、可回收垃圾、易腐垃圾和其他垃圾。部分城市分为有害垃圾、可回收垃圾、干垃圾和湿垃圾，这种分类方式不太利于公众的准确理解，即使政府有关部门和媒体不断宣传、教育和引导，大部分居民可
47、能也不具备垃圾完全分类的知识。要想有效推行垃圾分类，分类方法要更加简单，越复杂的方法实施起来就会越困难，分类标准应进一步优化，与信息化手段相结合。只有明确了不同类型垃圾的处置方式，才能反推和建立相应的垃圾分类和处理方式，垃圾分类的整个链条才能完整和持续运行。此外，我国大多数居民居住在密度很高的公寓，家中面积普遍不大，无法像国外居民那样在自家院子中放置很多用于垃圾分类的垃圾桶。这在客观上造成了垃圾分类的不便。行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 3.还未建立还未建立有效的垃圾分类管理体系有效的垃圾分类管理体系 目前，国际上垃圾分类四个
48、环节都有相对成熟的技术，阻碍我国垃圾分类实现的因素中管理挑战大于技术挑战。垃圾分类的系统运行需要投入非常大的资源和力量，必须依靠政府有关部门动员社会各种力量和资源保障垃圾分类的实施，并且持续坚持，直到形成规范的制度约束和道德自觉，将垃圾分类内化为居民的生活习惯。此外，在管理手段上，还需建立强制性惩罚措施。虽然试点城市制定了垃圾分类投放相关规定，但由于罚则执行不到位，这种分类往往沦为自愿分类，无法保证规定的有效执行。（二）建议及对策 1.完善城市生活垃圾分类处置收费制度完善城市生活垃圾分类处置收费制度 “分步骤、分层次、有目标”地完善城市生活垃圾分类处置收费制度。第一，完善垃圾分类体系建设，首先
49、要有章可循，制定详细的垃圾分类方法、分类标识标准，以及制定垃圾分类收集的统计和评价指标；其次，配备不同的垃圾运输车辆进行分类运输，避免再次混同。第二，城市应该创新垃圾收费机制，按照垃圾实际丢弃量和分类处置量实施阶梯或分段收费制度；对城市生活垃圾末端处置企业实施动态税费征收机制，额外征收资金专项、定向补偿垃圾分类处置前端、中端环节。第三，完善奖惩机制，建立公开透明的公共信息平台，追踪垃圾处理费的收取和使用；鼓励公众参与垃圾处理费的管理和监督，并实行相应的“积分兑换”“税费减免”等奖励机制，带动全民参与。2.开始阶段实行相对简单的分类开始阶段实行相对简单的分类标准标准 在垃圾分类处理的全链条上，要
50、让前端的垃圾投放尽可能地操作简便。在开始阶段，可以先简单区分干垃圾和湿垃圾两类，到垃圾处理站再通过筛选线去筛选，这样就不会让普通居民觉得太麻烦。在后端分类处理时，应该设计干垃圾的分选线，将垃圾倒在分选线上进行筛选，再分类处置。随着人们逐渐熟悉接受基本的分类方法以后，再进一步细化分类标准，逐步提高垃圾分类的精细程度。3.建立完整的执法机构和执法体制建立完整的执法机构和执法体制 对于强制的垃圾分类制度保障必须有完整的执法机构和执法体制，且需要付出一定成本。比如在各个垃圾投放站设置监管员，监督倒垃圾的居民按照规定进行垃圾分类，如果没有按照规定进行垃圾分类，监管员要实行一定的惩罚措施。这方面可以借鉴国