1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业策略报告行业策略报告 可选消费可选消费|餐饮旅游餐饮旅游 推荐推荐（维持）（维持）中报分化强者恒强，关注酒店旺季企稳中报分化强者恒强，关注酒店旺季企稳2019年年09月月04日日 旅游行业数据跟踪及旅游行业数据跟踪及9月投资策略月投资策略 上证指数 上证指数 2930 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）33 0.9 总市值（亿元）4639 0.8 流通市值（亿元）4201 0.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 3.2 14.0 16.4 相对表现 0.4 11.2 0.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告
2、 1、餐饮旅游板块 2019 年中报总结整体增速回落，免税靓丽酒店逆势稳固2019-09-03 2、餐饮旅游行业周报免税延续强势增长，锦江首旅业绩逆势稳增2019-09-01 3、呷哺呷哺 2019 半年报解读新店扩张驱动收入高增，新租赁准则制约短期业绩2019-08-30 梅林梅林 021-68407471 S1090517070006 研究助理 李秀敏李秀敏 从高频数据来看，离岛免税增速延续高增长；酒店 7 月 RevPAR 降幅较 6 月收窄，Q3 景气度或好于 Q2；暑期旺季需求释放，国内景区客流增势良好，但门票降价存在持续的压力和影响；国际航线客运量增速稍弱于上年同期，其中港澳台增速
3、回落，日韩表现较好，泰国线复苏。下半年经济层面面临更多不确定性，建议关注中报表现良好且增长确定性较强的个股，重点推荐：宋城演艺、广州酒家、重点推荐：宋城演艺、广州酒家、中中国国旅。国国旅。大盘震荡，餐饮旅游板块小幅上涨。大盘震荡，餐饮旅游板块小幅上涨。8 月，大盘震荡中下行，食品饮料、医药、电子板块涨幅居前。餐饮旅游板块上涨 2.55%，强于沪深 300 指数（-0.93%），弱于创业板指数（+2.58%），在 A 股 29 个行业中排名第 6 位。年初至今，餐饮旅游板块上涨 29.9%，强于沪深 300 指数（+26.2%），强于创业板指数（+28.8%），在 A 股 29 个行业中排名第
4、9 位。酒店：旺季需求好转，酒店：旺季需求好转，7 月月 RevPAR 降幅略收窄。降幅略收窄。7 月样本星级酒店 RevPAR增长 0.3%，增速较 6 月（+9.3%）回落，其中五星级酒店表现亮眼，入住率/平均房价/RevPAR 增长+2.2%/+15.2%/+19.4%。7 月江苏星级饭店入住率/平均房价/RevPAR 增长-0.9%/0.0%/-1.5%，增速较 6 月（-5.1%/-0.1%/-8.6%）跌幅收窄。免税：免税：Q2 增速平稳，上海市内店模式有突破。增速平稳，上海市内店模式有突破。上半年海南离岛免税销售额增长 26.56%，其中 Q2 增长 22%，较 Q1 增速（+2
5、9.24%）放缓。8 月上海市内店开业，将为即将离境的中国游客提供免税品预定业务，推出“市内店预定下单在机场付款提货”的新模式。景区：暑期旺季需求释放，景区：暑期旺季需求释放，7 月客流好转。月客流好转。从 6-7 月累计值看，黄山客流较去年小幅增长，桂林旅游延续高增长态势，张家界、三亚 7 月接待情况较为良好。受季节性因素影响，长白山客流同比小幅下滑。出境游：航线客运增速微降，泰国线复苏。出境游：航线客运增速微降，泰国线复苏。1-7 月，六大航司国际航线共运送旅客 3951 万人次，同比增长 13.49%，低于去年同期累计值增速（+14.83%）。7 月，受事件性影响，内地游客赴香港 416
6、.1 万人次/-5.5%；赴澳门 257.0 万人次/+18.52%，赴台湾 32.24 万人次/+43.16%；国内游客赴日本 105.05 万人次/+19.50%，赴韩国 51.91 万人次/+26.52%，赴泰国 98.4 万人次/+5.81%。投资建议：投资建议：在中美贸易摩擦和宏观压力下，消费行业仍具有一定韧性，建议选择细分领域龙头，免税和具有外延扩张动力的休闲景区业绩确定性较强，继续推荐：宋城演艺、中国国旅继续推荐：宋城演艺、中国国旅；广州酒家作为中华老字号的餐饮集团，公司品牌和产品竞争力强，近期产能投放和线上线下渠道拓展，将为公司注入增长活力，继续推荐：广州酒家继续推荐：广州酒家
7、。酒店龙头估值再度触底，中长期角度仍可布局，推荐：首旅酒店、锦江股份。推荐：首旅酒店、锦江股份。风险因素：风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险；目的地环境波动。-20-100102030Sep/18Dec/18Apr/19Aug/19(%)餐饮旅游沪深300?行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、一、8 月行情回顾月行情回顾.5 二、旅游行业重点数据跟踪二、旅游行业重点数据跟踪.6 1、酒店：旺季需求好转，、酒店：旺季需求好转，7 月月 RevPAR 降幅降幅略收窄略收窄.6 2、免税：、免税：Q2 增速平稳，上海市内店模式有突破增速平稳，上海市内店模
8、式有突破.10 3、景区：暑期旺季需求释放，、景区：暑期旺季需求释放，7 月客流好转月客流好转.12 4、出境游：航线客运增速微降，泰国线复苏、出境游：航线客运增速微降，泰国线复苏.14 三、三、8 月重要新闻和公告汇月重要新闻和公告汇总总.17 1、行业重大新闻、行业重大新闻.17 2、行业重要公告、行业重要公告.18 四、四、9 月投资策略月投资策略.19 风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险；目的地环境波动风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险；目的地环境波动.20 图表目录 图 1：8 月 A 股中信行业指数涨跌幅排名（截至 2019 年 8 月 31 日）.5 图
9、2：8 月餐饮旅游板块公司涨跌幅排名（截至 2019 年 8 月 31 日）.5 图 3：各板块 2019 年预测市盈率（截至 2019 年 8 月 31 日）.6 图 4：7 月全国样本星级饭店入住率下跌房价放缓.7 图 5：7 月全国样本星级饭店 RevPAR 增长 0.3%.7 图 6：全国样本星级酒店每月入住率同比增减.7 图 7：全国样本星级酒店每月平均房价同比增减.7 图 8：全国样本星级酒店每月 RevPAR 同比增减.8 图 9：7 月江苏星级饭店 RevPAR 下降 1.5%.8 图 10：江苏各星级酒店每月 RevPAR 同比增减.8 图 11：如家所有酒店和开业满 18
10、个月酒店 RevPAR 同比增速.9 图 12：如家经济型酒店的同店经营情况.9 图 13：如家中档酒店的同店经营情况.9 图 14：海南离岛免税品销售额月度同比增速.11 图 15：海南离岛免税购物人数月度同比增速.11 图 16：海南离岛免税客单价月度同比增速.11 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 17：三亚凤凰机场旅客吞吐量月度同比增速.11 图 18：黄山景区游客数量月度同比增速.12 图 19：宏村景区游客数量月度同比增速.12 图 20：三亚市过夜游客数量月度同比增速.13 图 21：丽江市游客数量月度同比增速.13 图 22：桂林市游客数量月度同比增速
11、.13 图 23：长白山景区游客数量月度同比增速.13 图 24：张家界市各景区游客数量月度同比增速.13 图 25：民航国际航线客运量月度同比增速.14 图 26：民航国际航线客运量月度累计同比增速.14 图 27：六大航空公司月度国际航线客运量汇总及增速.14 图 28：中国大陆赴香港游客数量月度同比增速.15 图 29：中国大陆赴澳门游客数量月度同比增速.15 图 30：中国大陆赴台湾游客数量月度同比增速.15 图 31：中国大陆赴日本游客数量月度同比增速.15 图 32：中国大陆赴韩国游客数量月度同比增速.15 图 33：中国大陆赴泰国游客数量月度同比增速.16 图 34：中国大陆赴越
12、南游客数量月度同比增速.16 图 35：中国大陆赴奥地利游客数量月度同比增速.16 图 36：中国大陆赴芬兰游客数量月度同比增速.16 图 37：波兰住宿设施接待中国游客数量月度同比增速.17 图 38：中国大陆赴加拿大游客数量月度同比增速.17 图 39：中国大陆赴澳大利亚游客数量月度同比增速.17 图 40：中国大陆赴新西兰游客数量月度同比增速.17 表表 1：餐饮旅游板块个股：餐饮旅游板块个股 8 月涨跌幅前五名（截至月涨跌幅前五名（截至 2019 年年 8 月月 31 日）日）.5 表表 2：2017-2019 年第二季度首旅酒店单季开业酒店数量（家）年第二季度首旅酒店单季开业酒店数量
13、（家）.9 表表 3：2019 年上半年锦江国内酒店经营情况年上半年锦江国内酒店经营情况.10 表表 4：2019 上半年底锦上半年底锦江开业情况江开业情况.10 表表 5：2019 上半年中国国旅收入业绩拆分上半年中国国旅收入业绩拆分.11 表表 6：8 月餐饮旅游行业重大新闻月餐饮旅游行业重大新闻.17 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 表表 7：8 月餐饮旅游板块上市公司重大公告月餐饮旅游板块上市公司重大公告.18 表表 8：重点公司业绩及估值表（截至：重点公司业绩及估值表（截至 2019 年年 9 月月 3 日）日）.19 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明
14、 Page 5 一、8 月行情回顾 大盘震荡，餐饮旅游板块小幅上涨。大盘震荡，餐饮旅游板块小幅上涨。8 月，大盘震荡中下行，食品饮料、医药、电子板块涨幅居前。餐饮旅游板块上涨 2.55%，强于沪深 300 指数（-0.93%），弱于创业板指数（+2.58%），在 A 股 29 个行业中排名第 6 位。年初至今，餐饮旅游板块上涨 29.9%，强于沪深 300 指数（+26.2%），强于创业板指数（+28.8%），在 A 股 29 个行业中排名第 9 位。图图 1：8 月月 A 股中信行业指数涨跌幅排名（截至股中信行业指数涨跌幅排名（截至 2019 年年 8 月月 31 日）日）资料来源：Wind
15、、招商证券 腾邦国际腾邦国际大涨，大涨，白马股白马股涨幅居前。涨幅居前。8 月，腾邦国际（18.01%）大幅上涨，广州酒家（9.84%）、中国国旅（5.50%）等白马龙头股涨幅居前，张家界（-9.61%）、三湘印象(-8.95%)、云南旅游（-8.93%）等小盘股有较大幅度的回调。图图 2：8 月餐饮旅游板块公司涨跌幅排名（截至月餐饮旅游板块公司涨跌幅排名（截至 2019 年年 8 月月 31 日）日）资料来源：Wind、招商证券 表表 1：餐饮旅游板块个股：餐饮旅游板块个股 8 月涨跌幅前五名（截至月涨跌幅前五名（截至 2019 年年 8 月月 31 日）日）证券代码证券代码 证券名称证券名
16、称 涨跌幅（涨跌幅（%）涨幅前五 300178.SZ 腾邦国际 18.01%603043.SH 广州酒家 9.84%603199.SH 九华旅游 7.98%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%食品饮料医药电子元器件国防军工计算机创业板指餐饮旅游有色金属农林牧渔传媒电力设备家电沪深300纺织服装轻工制造综合商贸零售汽车电力及公用事业基础化工非银行金融建材交通运输通信机械石油石化煤炭建筑银行钢铁房地产-10%-5%0%5%10%15%20%腾邦国际广州酒家九华旅游中国国旅西安旅游首旅酒店宋城演艺峨眉山A锦江股份西藏旅游中青旅黄山旅游国旅联合丽江旅游凯撒旅游大连圣亚金陵饭
17、店西安饮食长白山岭南控股三特索道桂林旅游华天酒店全聚德大东海A曲江文旅新智认知众信旅游云南旅游三湘印象张家界 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 证券代码证券代码 证券名称证券名称 涨跌幅（涨跌幅（%）601888.SH 中国国旅 5.50%000610.SZ 西安旅游 3.95%涨幅后五 000430.SZ 张家界-9.61%000863.SZ 三湘印象-8.95%002059.SZ 云南旅游-8.93%002707.SZ 众信旅游-8.64%603869.SH 新智认知-8.61%资料来源：Wind、招商证券 板块估值走高。板块估值走高。Q3 为旅游板块旺季，根据 Wi
18、nd 一致预期，餐饮旅游板块对应 2019年的市盈率达 31.9 倍，较上月小幅提升，行业排名第 9，较上月上升 2 名。图图 3：各板块：各板块 2019 年预测市盈率（截至年预测市盈率（截至 2019 年年 8 月月 31 日）日）资料来源：Wind、招商证券 二、旅游行业重点数据跟踪 1、酒店：旺季需求好转，7 月 RevPAR 降幅略收窄 7 月样本星级酒店月样本星级酒店 RevPAR 增长增长 0.3%。7 月，全国星级酒店出租率为 61.4%，同比下降 3.7pct，平均房价 384元/间，同比增长 6.3%，RevPAR 为 235 元/间，同比增长0.3%，增速较 6 月（+9
19、.3%）下滑。-100102030405060计算机通信有色金属国防军工综合机械电子元器件医药餐饮旅游创业板指农林牧渔食品饮料电力设备纺织服装商贸零售电力及公用事业轻工制造汽车家电基础化工非银行金融交通运输石油石化沪深300建材钢铁煤炭建筑房地产银行传媒 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 4：7 月全国样本星级饭店入住率月全国样本星级饭店入住率下跌下跌房价房价放缓放缓 图图 5：7 月全国样本星级饭店月全国样本星级饭店 RevPAR 增长增长 0.3%资料来源：中国旅游饭店业协会、招商证券 资料来源：中国旅游饭店业协会、招商证券 五星级酒店持续五星级酒店持续回升，三
20、四星级入住下滑表现不佳。回升，三四星级入住下滑表现不佳。分档次来看，7 月份，五星级酒店入住率小幅提升，房价大幅上涨，增速为 15.2%，最终 RevPAR 提升 19.4%；三四星级入住率下滑明显，房价较为稳定，RevPAR 分别下降 12.0%、7.0%。具体数据如下：具体数据如下：7 月，三星、四星、五星级饭店入住率同比增减-9.1%/-4.2%/2.2%，五星级入住率同比小幅提升，三、四星级酒店入住率下滑。7 月，三星、四星、五星级饭店平均房价同比增减+0.6%/-0.5%/+15.2%，五星级大幅增长，三、四星级酒店房价较为稳定。图图 6：全国样本星级酒店每月入住率同比增减：全国样本
21、星级酒店每月入住率同比增减 图图 7：全国样本星级酒店每月平均房价同比增减：全国样本星级酒店每月平均房价同比增减 资料来源：中国旅游饭店业协会、招商证券 资料来源：中国旅游饭店业协会、招商证券 7 月，三星、四星、五星级饭店 RevPAR 同比增减-12.0%/-7.0%/+19.4%。五星级表现亮眼。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%入住率同比房价同比-10%-5%0%5%10%15%RevPAR同比-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%五星级四星级三星级-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%
22、五星级四星级三星级 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 8：全国样本星级酒店每月：全国样本星级酒店每月 RevPAR 同比增减同比增减 资料来源：中国旅游饭店业协会、招商证券 江苏星级酒店江苏星级酒店 7 月月 RevPAR 小幅下跌小幅下跌。7 月，江苏星级饭店入住率/平均房价/RevPAR增长-0.9%/0.0%/-1.5%，增速较 6 月（-5.1%/-0.1%/-8.6%）跌幅收窄。分档次看，三星、四星、五星级饭店 RevPAR 同比增减-6.9%/+2.2%/-5.6%，三、五星级酒店表现不佳。图图 9：7 月江苏星级饭店月江苏星级饭店 RevPAR 下降下
23、降 1.5%图图 10：江苏各星级酒店每月：江苏各星级酒店每月 RevPAR 同比增减同比增减 资料来源：江苏旅游政务网、招商证券 资料来源：江苏旅游政务网、招商证券 酒店业景气度继续回落，如家酒店业景气度继续回落，如家 RevPAR 持续走低。持续走低。如家 Q2 整体 RevPAR 下跌 1.5%，较 Q1（+1.9%）表现回落，为自 15Q4 以来首次下跌。Q2 同店的 RevPAR 下降 3.6%，较 Q1（-3.0%）降幅扩大。Q2 受中美贸易摩擦等因素影响，经济放缓，商旅需求持续较弱。-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%五星级四星级三星
24、级-10%-5%0%5%10%15%20%入住率同比房价同比RevPAR同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%五星级四星级三星级 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 11：如家所有酒店和开业满：如家所有酒店和开业满 18 个月个月酒店酒店 RevPAR 同比增速同比增速 资料来源：公司公告、招商证券 如家经济型平均房价首次下降，如家经济型平均房价首次下降，RevPAR 降幅扩大。降幅扩大。分档次来看，如家 Q2 成熟的经济型酒店经营数据持续下降，降幅较 Q1 扩大。其中入住率下降 2.2pct（19Q1-2.3pct，18Q2-2.4
25、%）;平均房价下降 1.3%（19Q1+0.4%,18Q2+7.1%）;最终 RevPAR 下跌3.9%，（19Q1-2.4%，18Q2+4.1%）。如家中档如家中档 RevPAR 持续下降，降幅有所收窄。持续下降，降幅有所收窄。Q2 如家的成熟中档酒店同店经营数据表现较 Q1 有所好转，降幅有所收窄。其中同店入住率下跌 1.4pct（19Q1-4.5pct，18Q2+0.6%）；平均房价下降 1.3%（19Q1-0.9%,18Q2+4.3%）；最终 RevPAR 下跌 3.2%（19Q1-6.8%，18Q2+5.0%）.图图 12：如家如家经济型酒店的同店经营情况经济型酒店的同店经营情况 图
26、图 13：如家：如家中档酒店的同店经营情况中档酒店的同店经营情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 二季度开店提速，整体向中档和加盟方向发展。二季度开店提速，整体向中档和加盟方向发展。如家 Q2 公司新开酒店 159 家（2 家中高端直营，157 家加盟），开业数同比增加 34 家，其中经济型开业 28 家，中高端 43家，云酒店 36 家，其他类别 52 家。截止 2019 年 6 月末，公司已签约未开业和正在签约店有 689 家，较 3 月末增加 121 家。表表 2：2017-2019 年第二季度首旅酒店单季开业酒店数量（家）年第二季度首旅酒店单季开业酒店数量（
27、家）2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 经济型 11 58 48 83 30 52 51 75 13 28-5.5%-4.2%-2.0%1.5%6.1%3.4%4.7%4.2%4.5%6.7%8.0%7.2%4.0%5.6%4.1%2.8%1.9%-1.5%-7.6%-6.8%-4.5%-1.5%4.0%1.5%0.3%2.4%2.5%4.9%5.9%6.5%2.9%4.3%2.4%1.4%-3.0%-3.6%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%所有酒店开业满18月酒店
28、-0.1%1.8%2.1%1.8%-2.1%-2.4%-2.0%-1.9%-2.3%-2.2%2.1%2.4%3.3%4.3%5.3%7.1%4.7%3.7%0.4%-1.3%1.9%4.6%5.8%6.5%2.6%4.1%2.4%1.5%-2.4%-3.9%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2入住率同比房价同比RevPAR同比1.2%-0.2%1.4%1.7%0.1%0.6%-1.6%-2.4%-4.5%-1.4%10.3%9.1%5.6%3.7%4.2%4.3
29、%3.2%3.2%-0.9%-1.3%12.1%8.8%7.2%5.8%4.3%5.0%1.4%0.3%-6.8%-3.2%-10%-5%0%5%10%15%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2入住率同比房价同比RevPAR同比 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 中高端 11 33 44 117 29 53 46 115 28 43 其他 14 25 36 32 25 3
30、0 59 57 34 88 合计 36 116 128 232 84 135 156 247 75 159 资料来源：公司公告、招商证券 入住率跌幅收窄房价涨幅回落，锦江入住率跌幅收窄房价涨幅回落，锦江 RevPAR 表现略好于表现略好于 Q1。上半年锦江开业满 18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-4.2pct/1.6%/-3.9%，其中 Q1为-4.8pct/2.3%/-4.2%，Q2 相比 Q1 入住率跌幅收窄，房价涨幅回落，RevPAR 表现稍好于 Q1。分档次看，上半年经济型同店 RevPAR 下降 7.1%；中高端同店 RevPAR 下降 0.7%。表表
31、3：2019 年年上半年锦江国内酒店上半年锦江国内酒店经营情况经营情况 项目项目 出租率（出租率（%）均价（均价（元元/间）间）RevPAR（元元/间）间）2018H1 2019H1 同比%2018H1 2019H1 同比%2018H1 2019H1 同比%所有开业酒店 77.2%73.4%-3.9%195.6 207.4 6.0%151.1 152.1 0.7%经济型 75.4%70.6%-4.7%158.9 159.0 0.1%119.7 112.3-6.2%中高端 80.8%76.6%-4.2%260.0 260.6 0.3%210.0 199.6-4.9%开业 18 个月以上酒店的同店
32、 79.0%74.7%-4.2%196.3 199.5 1.6%155.0 149.0-3.9%经济型 76.8%71.6%-5.2%158.9 158.4-0.3%122.0 113.4-7.1%中高端 83.1%80.7%-2.5%262.4 268.5 2.4%218.1 216.6-0.7%资料来源：公司公告、招商证券 锦江上半年开业提速，中档客房数占比锦江上半年开业提速，中档客房数占比 46%。上半年公司开业酒店 660 家，关店 254家，净开业 406 家，较 2018 上半年（净开业 341 家）进一步提升。截止 2019 年中，公司已开业酒店 7849 家，其中中档占比 37
33、.1%，已开业客房间数 78 万间，其中中档占比 45.6%，公司已签约待开业酒店高达 4035 家，确保未来三年扩张速度。表表 4：2019 上半年底锦江开业情况上半年底锦江开业情况 开业酒店家数开业酒店家数 开业客房间数开业客房间数 酒店家数酒店家数 占比（占比（%）客房间数客房间数 占比（占比（%）中端酒店 2,908 37.05 355,279 45.58 经济型酒店 4,941 62.95 424,253 54.42 全部酒店 7,849 100 779,532 100 其中：直营 997 12.7 113,509 14.56 加盟 6,852 87.3 666,023 85.44
34、资料来源：公司公告、招商证券 2、免税：Q2 增速平稳，上海市内店模式有突破 Q2 离岛离岛免税增速免税增速平稳平稳，上半年上半年国旅扣非业绩增长国旅扣非业绩增长 31%。上半年海南离岛免税销售额增长 26.56%，其中 Q2 增长 22%，较 Q1 增速（+29.24%）放缓。此外，国旅公告上半年实现收入 243.44 亿元/增长 15.46%，扣非后归母净利润 25.0 亿元/增长 30.86%，其中 Q2 扣非后归母净利润 9.10 亿元/增长 20.85%，符合市场预期。具体数据如下：具体数据如下：行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 上半年海关共监管免税品销售 8
35、93.65 万件，同比增长 27.54%；实现销售金额 65.82亿元，同比增长 26.56%；购买旅客 169.79 万人次，同比增长 15.98%。图图 14：海南离岛免税品销售额月度同比增速：海南离岛免税品销售额月度同比增速 图图 15：海南离岛免税购物人数月度同比增速：海南离岛免税购物人数月度同比增速 资料来源：商务部、招商证券 资料来源：商务部、招商证券 7 月，三亚凤凰机场旅客吞吐量为 151.91 万人，同比增长 2.57%。2019 年 1-7 月，三亚凤凰机场旅客吞吐量 1192.7 万人，同比增长 1.93%。图图 16：海南离岛免税客单价月度同比增速：海南离岛免税客单价月
36、度同比增速 图图 17：三亚凤凰机场旅客吞吐量月度同比增速：三亚凤凰机场旅客吞吐量月度同比增速 资料来源：商务部、招商证券 资料来源：三亚市统计局、招商证券 免税业务持续增长，新渠道并表增厚业绩。免税业务持续增长，新渠道并表增厚业绩。上半年中免实现收入237.4亿元/增长53.4%，归母净利润 25.36 亿元/增长 36.3%，主要是上海、香港、白云和新增进境店并表，同时三亚和北京机场大幅增长。拆分来看，三亚免税店收入 53.29 亿元/增长 28.7%，北京机场收入 43.65 亿元/增长 25.5%，上海机场收入 77.34 亿元，香港机场收入 12.96亿元/增长 36.1%，白云机场
37、收入 8.44 亿元。表表 5：2019 上半年中国国旅收入业绩拆分上半年中国国旅收入业绩拆分 单位：百万元单位：百万元 收入收入 2018H1 2019H1 YOY 国旅总社 5,464 599-89.0%中免集团 15,477 23,738 53.4%三亚市内免税店 4,140 5,329 28.7%其他免税渠道 2,700 4,171 54.5%北京机场（持股 51%）3,477 4,365 25.5%上海日上（持股 51%）3,920 7,734-香港机场（持股 80%）952 1,296 36.1%白云机场 288 844-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%1
38、月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201920182017-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201920182017-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000客单价（元）增速（%，右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201920182017 行业研究行业研究 敬请阅
39、读末页的重要说明 Page 12 其他（国旅投资等）144 7-合计 21,085 24,344 15.5%资料来源：公司公告、招商证券 上海市内免税店开业，推出店内预定机场提货新模式。上海市内免税店开业，推出店内预定机场提货新模式。8 月 23 日，中免集团上海市内免税店正式开业，是继青岛、厦门、大连和北京市内免税店之后，本年恢复运营的第五家市内免税店。新开业的上海市内免税店位于浦东新区尚悦西广场，营业面积共计达874.4 平方米，涵盖香水、化妆品、太阳镜、手表、箱包等免税商品品类。不同于此前开设的四家市内店，上海市内免税店除了为即将离境的境外游客提供“店内购买，口岸提货”的服务，还为即将离
40、境的中国游客提供免税品预定业务，市内店预定下单在机场付款提货，通过更充足的购物时间和便捷的提货方式，全方位提升境内外游客的免税购物体体验，也将是市内店政策发展的试点。3、景区：暑期旺季需求释放，7 月客流好转 旺季客流好转，桂林表现突出。旺季客流好转，桂林表现突出。从 6-7 月累计值看，黄山客流较去年小幅增长，桂林旅游延续高增长态势，张家界、三亚 7 月接待情况较为良好。受季节性因素影响，长白山客流同比小幅下滑。具体数据如下：具体数据如下：6-7 月，黄山景区接待游客 57.21 万人次，同比增长 4.67%。1-7 月，黄山景区共接待游客 195.76 万人次，同比增长 9.50%。6-7
41、 月，宏村景区接待游客 37.45 万人次，同比增长 13.72%。1-7 月，宏村景区共接待游客 136.81 万人次，同比增长 11.20%。图图 18：黄山景区游客数量月度同比增速：黄山景区游客数量月度同比增速 图图 19：宏村景区游客数量月度同比增速：宏村景区游客数量月度同比增速 资料来源：黄山市统计局、招商证券 注：统计口径原因，2017 年 9 月增速是 8-9 月累计值的增速；2018年 12 月增速为 224%；2019 年 6-7 月为合计数据。资料来源：黄山市统计局、招商证券 注：统计口径原因，2017、2018 年 10 月增速是 9-10 月累计值的增速；2017 年
42、12 月增速为 89.13%；2019 年 6-7 月为合计数据。7 月，三亚市接待过夜游客 166.89 万人次，同口径同比增长 14.2%。1-7 月，三亚市共接待过夜游客 1259.87 万人次，同口径同比增长 11.2%。6 月，丽江市接待游客 483.74 万人次，同比增长 8.38%。-100%-50%0%50%100%150%200%250%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201920182017-20%0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201920182017 行业研究行业
43、研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 20：三亚市过夜游客数量月度同比增速：三亚市过夜游客数量月度同比增速 图图 21：丽江市游客数量月度同比增速：丽江市游客数量月度同比增速 资料来源：三亚旅游官方政务网、招商证券 资料来源：丽江市旅游发展委员会、招商证券 7 月，桂林市接待游客 1300.19 万人次，同比增长 31.63%。1-7 月，桂林市共接待游客 7439.34 万人次，同比增长 28.53%。7 月，长白山景区接待游客 53.1 万人次，同比下降 2.91%。图图 22：桂林市游客数量月度同比增速：桂林市游客数量月度同比增速 图图 23：长白山长白山景区游客数量月度同
44、比增速景区游客数量月度同比增速 资料来源：桂林市统计局、招商证券 资料来源：长白山管委会、招商证券 注：统计口径原因，2018 年 11 月增速是 10-11 月累计值的增速。1-7 月，张家界市各景区接待游客 1095.59 万人次，同比增长 18.9%。图图 24：张家界市各景区游客数量月度同比增速张家界市各景区游客数量月度同比增速 资料来源：张家界市统计局、招商证券 注：统计口径原因，2018、2019 年 2 月、2019 年 6-7 月增速是累计值的增速。0%5%10%15%20%25%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月201920182017
45、-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201920182017-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201920182017-40%-20%0%20%40%60%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201920182017-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019
46、20182017 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 4、出境游：航线客运增速微降，泰国线复苏 6 月国际航空客运月国际航空客运增速增速略有下滑略有下滑。6 月，我国民航国际航线客运量达 608.1 万人次，同比增长 16.5%，较 5 月增速上升，相比同期 6 月（+21.5%）差距加大。1-6 月民航国际航线客运量达 3628.8 万人次，同比增长 16.5%。图图 25：民航国际航线客运量月度同比增速：民航国际航线客运量月度同比增速 图图 26：民航国际航线客运量月度累计同比增速：民航国际航线客运量月度累计同比增速 资料来源：中国民用航空局、招商证券 资料来源：中国
47、民用航空局、招商证券 六大航司数据六大航司数据弱于弱于上年同期。上年同期。7 月六大航司国际航线共运送旅客 604.4 万人次，同比增长 12.7%。1-7 月，六大航司国际航线共运送旅客 3951 万人次，同比增长 13.49%，低于去年同期累计值增速（+14.83%）。图图 27：六大航空公司月度国际航线客运量汇总及增速六大航空公司月度国际航线客运量汇总及增速 注：六大航空公司指国航、东航、南航、海航、春秋和吉祥。资料来源：航空公司公告、招商证券 香港游客量下降，韩国游持续恢复，泰国香港游客量下降，韩国游持续恢复，泰国游游有所复苏。有所复苏。7 月，受事件性影响，香港客流同比下降 5.50
48、%；澳门线路增速稳中略降；台湾线路增速回升至 43.16%；日本线路增速继续升高；韩国线路继续在低基数上恢复，增长 26.52%，增速略有提升；泰国线路有所复苏。7 月出境游景气度有所提高。具体数据如下：具体数据如下：7 月，香港接待大陆游客 416.07 万人次，同比下降 5.50%。1-7 月，香港累计接待大陆游客 3173.43 万人次，同比增长 12.97%。-10%0%10%20%30%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201920182017-10%0%10%20%30%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2
49、01920182017-5%0%5%10%15%20%25%200250300350400450500550600650汇总客运量（万人次）YoY（右轴）行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 7 月，澳门接待大陆游客 256.99 万人次，同比增长 18.52%。1-7 月，澳门累计接待大陆游客 1688.44 万人次，同比增长 21.70%。图图 28：中国大陆赴香港游客数量月度同比增速：中国大陆赴香港游客数量月度同比增速 图图 29：中国大陆赴澳门游客数量月度同比增速：中国大陆赴澳门游客数量月度同比增速 资料来源：香港旅业网、招商证券 资料来源：澳门旅游数据网、招商证券
50、 7 月，台湾接待大陆游客 32.24 万人次，同比增长 43.16%。1-7 月，台湾累计接待大陆游客 199.95 万人次，同比增长 29.96%。图图 30：中国大陆赴台湾游客数量中国大陆赴台湾游客数量月度同比增速月度同比增速 资料来源：台湾“交通部观光局”、招商证券 7 月，日本接待中国游客 105.05 万人次，同比增长 19.50%。1-7 月，日本累计接待中国游客 558.30 万人次，同比增长 13.12%。7 月，韩国接待中国游客 51.91 万人次，同比增长 26.52%。1-7 月，韩国累计接待中国游客 332.16 万人次，同比增长 28.70%。图图 31：中国大陆赴