1、光大期货光大期货研究团队研究团队房市起落房市起落 铝氏春秋铝氏春秋铝铝20202020年度报告年度报告p 2一、一、20192019年，铝失落的一年年，铝失落的一年二、二、20202020年，希望与失望并存之年年，希望与失望并存之年三、价格展望三、价格展望p 3一、一、20192019年，铝失落的一年年，铝失落的一年二、二、20202020年，希望与失望并存之年年，希望与失望并存之年三、价格展望三、价格展望p 4全年窄幅震荡，不上不下；全年震幅1450低于去年2200；铝期货市场资金吸引力下降；p 5图表图表3030：国内氧化铝产量（万吨；：国内氧化铝产量（万吨；%）图表图表3131：国内氧化
2、铝产能及利用率（万吨：国内氧化铝产能及利用率（万吨;%;%）图表图表37：国内电解铝产量（单位：万吨）：国内电解铝产量（单位：万吨）图表图表38：国内电解铝产能及利用率（万吨；：国内电解铝产能及利用率（万吨；%）p 6氧化铝减产主因氧化铝减产主因利润的收缩和需求的下降利润的收缩和需求的下降电解铝减产主因电解铝减产主因减产大于复产以及需求下降减产大于复产以及需求下降p 7房地产、基建、固增、汽车房地产、基建、固增、汽车熄火熄火电力电缆电力电缆前低后高（数据有待商榷）前低后高（数据有待商榷）p 8下游开工不及去年、铝材负增长下游开工不及去年、铝材负增长内外比值大幅走弱，严重影响出口内外比值大幅走弱
3、，严重影响出口p 9供仍小于求，主动去库存供仍小于求，主动去库存国内国内2019年年2018年年2017年年口径一：口径一：社会库存社会库存-55.3-56.7+135.0口径二：口径二：社会库存社会库存-64.2-47.6+143.8 p 10氧化铝：供求两弱，相对过剩氧化铝：供求两弱，相对过剩电解铝：供求两弱，首现负增长电解铝：供求两弱，首现负增长产量产量净进口量净进口量总供应量总供应量消费量消费量供需平衡供需平衡2015年年564243660785901 177 2016年年587129261636126 37 2017年年684128171227010 112 2018年年7042-9
4、469486984-36 2019年年E69008069806840 140 产量产量净进口量净进口量表观供应表观供应库存差库存差表观消费表观消费供应增速供应增速消费增速消费增速20153058 12.5 3071 75 2996 2016318017.8 3198-333231 4.0%7.9%201736308.7 3639 1143525 14.2%9.1%201836091.9 3611-493660-0.6%3.8%2019E35440.8 3545-643609-1.8%-1.4%p 11一、一、20192019年，铝失落的一年年，铝失落的一年二、二、20202020年，希望与失望
5、并存之年年，希望与失望并存之年三、价格展望三、价格展望p 12希望之年，需求有期待希望之年，需求有期待小康之年的稳六预期和房地产后需求的溢价小康之年的稳六预期和房地产后需求的溢价p 13希望之年，需求有期待希望之年，需求有期待小康之年的稳六预期和房地产后需求的溢价小康之年的稳六预期和房地产后需求的溢价p 14希望之年，需求有期待希望之年，需求有期待房地产后需求的溢价和小康之年下的稳六预期房地产后需求的溢价和小康之年下的稳六预期-20-1001020304050房屋竣工面积中国铝消费累计同比（右）p 15希望之年，需求有期待希望之年，需求有期待房地产后需求的溢价和小康之年下的稳六预期房地产后需求
6、的溢价和小康之年下的稳六预期-20-1001020304050607080汽车产量中国铝消费累计同比（右）p 16失望之年，供给高峰同样到来失望之年，供给高峰同样到来产能转移“落地”有声，投产高峰与旺季叠加产能转移“落地”有声，投产高峰与旺季叠加p 17失望之年，供给高峰同样到来失望之年，供给高峰同样到来产能转移“落地”有声，投产高峰与旺季叠加产能转移“落地”有声，投产高峰与旺季叠加p 18氧化铝产量产量净进口量净进口量总供应量总供应量消费量消费量供需平衡供需平衡2015年年564243660785901 177 2016年年587129261636126 37 2017年年684128171
7、227010 112 2018年年7042-9469486984-36 2019年年E69008069806840 140 2020年年F7200-5071507180-30电解铝产量产量净进口量净进口量表观供应表观供应库存差库存差表观消费表观消费供应增速供应增速消费增速消费增速20153058 12.5 3071 75 2996 2016318017.8 3198-333231 4.0%7.9%201736308.7 3639 1143525 14.2%9.1%201836091.9 3611-493660-0.6%3.8%2019E35440.8 3545-643609-1.8%-1.4%
8、2020E3720 0.2 3720 20/-203700/37405.0%2.5%/3.6%3%p 19一、一、20192019年，铝失落的一年年，铝失落的一年二、二、20202020年，希望与失望并存之年年，希望与失望并存之年三、价格展望三、价格展望p 20氧化铝氧化铝存在主动做多利润的阶段存在主动做多利润的阶段如果维持今年的氧化铝供给量，那么大约能支持电解铝每月增加如果维持今年的氧化铝供给量，那么大约能支持电解铝每月增加6 6万吨万吨金属量，也就是由今年的金属量，也就是由今年的295295万吨万吨/月上升至月上升至301301万吨万吨/月，而月，而1212月份的预期月份的预期产量约产量约
9、305305万吨，也就意味着已经超过了氧化铝目前的供求平衡，即存在氧万吨，也就意味着已经超过了氧化铝目前的供求平衡，即存在氧化铝化铝主动主动释放利润增加产能投放的过程和意愿。释放利润增加产能投放的过程和意愿。操作策略：现价买入，屯库！操作策略：现价买入，屯库！p 2120202020年，铝市将是供求两旺年，铝市将是供求两旺的的局面，如何取舍将成为研判走势的关键点。局面，如何取舍将成为研判走势的关键点。电解铝电解铝两个阶段考虑两个阶段考虑第一阶段：竣工高峰给行业带来溢价第一阶段：竣工高峰给行业带来溢价 下游订单量上升带动行业自下而上做多利润 电解铝需求上升推高电解铝价格（利润）电解铝产量提高推高
10、氧化铝价格（利润）氧化铝提升产量推高铝土矿价格（利润）铝土矿+10%氧化铝+10%电解铝+10%年内高点（1500015200）p 22电解铝电解铝两个阶段考虑两个阶段考虑第二阶段：产能激活反作用于价格（利润增加也在激活闲置产能）第二阶段：产能激活反作用于价格（利润增加也在激活闲置产能）房地产竣工高峰预计出现在5月和9月 第一次高峰，潜在供求错配，对价格上行贡献边际较高，市场主动做多利润（价格）；第二次高峰对价格影响存在较大不确定性，一是产能陆续激活，二是宏观面的潜在风险，对价格上行贡献边际减弱，价格超过上半年高点概率较小。另外，如果上半年电解铝产能激活较快，则下半年会不会出现意外累库情况较难预料，这也会制约着投资者交易的心态和价格的预期。p 23140002月5月9月12月免责声明免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。p 24扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料