1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 20 日 能源、基础材料能源、基础材料 大宗商品月度观察：9 月产量增速放缓；价格小幅回落 行业动态 行业近况行业近况 过去 1 个月（截至 10 月 18 日），A 股煤炭/水泥/有色/钢铁板块股价-6%/+1%/-8%/-4%，同期沪深 300 下跌 1%。当前美元指数为 97.6%，较 1 个月前下降 0.6%。从统计局公布的最新数据来看，9 月份国内地产、基建需求平稳，大宗商品供应增长放缓。评论评论 地产投资增速维持高位，基建地产投资增速维持高位，基建小幅改善。小幅改善。9
2、月全国房地产开发投资额同比增长10.5%，增速与 8 月持平，超出市场预期，9 月新开工面积同比增长 6.7%，较 8月增速回升 1.8ppt，基建投资由 8 月的 4.9%小幅提升至 5.0%。中金宏观组认为，近期一系列促进基建投资的相关政策陆续出台，基建投资有小幅上升的动力，但基建向“精细化”转型过程中、且在金融去杠杆及强监管的环境下，基建投资或难以出现大幅回升。9 月火电同比增长 6.0%，较 8 月份的-0.1%显著恢复。产量产量增速增速整体整体放缓，钢铁放缓，钢铁显著收缩显著收缩。9 月全国原煤产量 3.2 亿吨，同比增长 4.4%，增速较 8 月回落 0.6ppt，日均产量 108
3、0 万吨，环比增加 6%/+61 万吨。9 月粗钢产量 8725 万吨，环比下滑 5.1%，同比仅增长 2.2%，较 8 月的 9.3%显著收敛，我们认为主要是由于 9 月环保高力度所致。9 月水泥产量 2.2 亿吨，环比+3.6%，同比增幅由 5.1%略收敛至 4.1%。前三季度，原煤/粗钢/水泥产量同比+4.5%/+8.4%/+6.9%。此外，9 月煤炭进口 3029 万吨，同比+21%，环比下降 8.0%。价格价格整体整体小幅小幅回落回落，水泥，水泥、钴、钴上涨上涨。过去 1 个月秦皇岛 5500 动力煤/柳林 4 号焦煤/螺纹钢/热轧/冷轧/全国水泥均价分别-0.5%/-5.8%/+0
4、.5%/-3.0%/+0.2%/+2.2%，CRB 金属指数下降 2.5%，LME 铜/LME 锌/SHFE 铝价-3.0%/+1.4%/-4.1%，国内金属钴和碳酸锂+4.7%和-1.0%，Comex 和国内金价下跌 0.7%和下跌 0.5%。煤炭港口库存走高，螺纹钢库存下降煤炭港口库存走高，螺纹钢库存下降。过去 1 个月，国内螺纹钢/热轧/冷轧社会库存分别-21%/-0.3%/+4.0%，螺纹钢库存下降主要受益旺季需求及供给收缩，6大电厂煤炭库存下降+0.2%至 1588 万吨，当前可用天数 26 天。有色方面，LME+SHFE+Comex 三大交易所铜库存累计下降 9%/下降 4.5 万
5、吨至 45 万吨，国内铝现货库存小幅增加 0.5%至 98 万吨。基本面分化，把握优质个股。基本面分化，把握优质个股。中金宏观组认为，9 月金融数据虽略超预期，但主要受短期政策驱动（基建相关中长期贷款放量及非标萎缩暂缓）、其持续性尚待观察，而外需可能进一步走弱，国内 CPI9 月触“3”10 月呈加速上升态势，可能抑制货币政策宽松幅度，基本面看增长可能面临进一步下行压力。我们认为，全球低息环境下，现金流充裕的高股息率标的配置价值凸显，建议关注水泥水泥（华东、华南等区域价格仍有调涨空间，区域龙头 4 季度盈利有望超预期）、煤炭、煤炭（龙头企业盈利和现金流稳定，分红具备改善空间。此外，我们看好黄金
6、黄金（美国实际利率下行周期，金价高位具备支撑，且人民币偏弱利好国内金矿企业）。估值与建议估值与建议 当前 A 股煤炭/水泥/有色/钢铁板块市净率为 1.1x/1.6x/2.1x/0.9x，低于过去十五年均值的 2.5x/2.4x/3.6x/1.5x，ROE 整体优于历史均值。个股方面，关注海螺水泥海螺水泥-A/-H、中国建材中国建材-H、华润水泥、华润水泥-H、东方雨虹东方雨虹-A、招金矿业、招金矿业-H、山东黄金、山东黄金-A、中国、中国神华神华-A/-H、中煤能源、中煤能源-A/-H。风险风险 商品需求不及预期；价格大幅下跌。陈彦，陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S00805150
7、60002 SFC CE Ref：ALZ159 董宇博，董宇博，CFA，CPA 分析员 SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref：BFE045 李可悦，李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 胡珈铭胡珈铭 联系人 SAC 执证编号：S0080118050025 SFC CE Ref：BGF975 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 海螺水泥-A 跑赢行业 48.00 7.0 7.9 东方雨虹-A 跑赢行业 29.40 15.2 11.8 山东黄金-A 跑赢行业 45.00
8、 49.8 34.5 中国神华-A 跑赢行业 28.00 7.9 7.8 中煤能源-A 跑赢行业 6.00 8.9 8.0 海螺水泥-H 跑赢行业 57.00 7.1 8.0 中国建材-H 跑赢行业 8.90 4.4 4.5 华润水泥控股-H 跑赢行业 9.10 A A 招金矿业-H 跑赢行业 13.00 41.0 30.0 中国神华-H 跑赢行业 25.00 6.1 5.9 中煤能源-H 跑赢行业 4.00 5.0 4.6 中金一级行业 基础材料、能源 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 861001141281421562018-102019-012019-042019-0720
9、19-10相对值(%)沪深300 中金能源 中金基础材料 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 大宗商品板块月度整体回顾大宗商品板块月度整体回顾.4 大宗商品下游宏观指标概览大宗商品下游宏观指标概览.7 大宗商品子板块月度回顾大宗商品子板块月度回顾.9 煤炭.9 有色.13 钢铁.17 水泥.19 图表图表 图表 1:大宗商品价格概览.4 图表 2:大宗商品库存概览.4 图表 3:大宗商品产量及进出口概览.4 图表 4:大宗商品 A 股估值概览.5 图表 5:板块股价表现回
10、顾.5 图表 6:各板块过去 1 个月股价表现最好的 5 支个股.5 图表 7:各板块过去 1 个月股价表现最差的 5 支个股.6 图表 8:固定资产投资（FAI）增速.7 图表 9:基建投资增速.7 图表 10:制造业投资增速.7 图表 11:房地产投资增速.7 图表 12:地产新开工面积及增速.7 图表 13:地产竣工面积、住宅竣工面积增速.7 图表 14:美元兑人民币汇率.8 图表 15:美元指数走势.8 图表 16:秦皇岛煤炭库存.9 图表 17:秦皇岛煤价.9 图表 18:秦皇岛调度数据.9 图表 19:六大发电集团日均耗煤量.9 图表 20:六大发电集团煤炭库存.9 图表 21:重
11、点电厂煤炭库存.9 图表 22:原煤当月产量.10 图表 23:原煤月度累计产量.10 图表 24:大中型钢厂焦煤库存可用天数.10 图表 25:炼焦煤港口库存.10 图表 26:山西柳林地区焦煤价格走势图.10 图表 27:月度煤炭进口量.11 图表 28:煤炭可比公司估值表.11 图表 29:煤炭板块个股表现.12 图表 30:LME 铜价及库存.13 图表 31:国内铜价及库存.13 图表 32:LME 铝价及库存.13 图表 33:国内铝价及库存.13 图表 34:上海锌库存.13 图表 35:镀锌板产量.13 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请
12、仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 36:洗衣机产量.14 图表 37:空调产量.14 图表 38:电网建设投资.14 图表 39：可比公司估值表.15 图表 40:有色板块个股表现.16 图表 41:粗钢产量及月度同比.17 图表 42:钢材出口量及月度同比.17 图表 43:上海市场钢材价格走势.17 图表 44:钢材社会库存.17 图表 45:全国 163 家钢厂产能利用率.17 图表 46:分钢材品种模拟吨毛利趋势.17 图表 47:钢铁可比公司估值表.18 图表 48:钢铁板块个股表现.18 图表 49:水泥产量及月度同比.19 图表 5
13、0:全国水泥平均出货率变化.19 图表 51:水泥价格走势图.19 图表 52:全国重点城市水泥和熟料库容比走势.19 图表 53:全国重点城市磨机开工率走势.20 图表 54:吨水泥煤炭价格差.20 图表 55:水泥可比公司估值表.21 图表 56:消费建材可比公司估值表.21 图表 57:水泥板块个股表现.22 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 大宗商品板块月度整体回顾 图表1:大宗商品价格概览 资料来源：煤炭资源网，我的钢铁网，数字水泥网，万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部
14、 注：价格变动均截至10月18日 图表2:大宗商品库存概览 资料来源：煤炭资源网，我的钢铁网，数字水泥网，万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 注：库存变动均截至10月18日 图表3:大宗商品产量及进出口概览 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 价格价格单位单位当前价格当前价格1个月变动个月变动3个月变动个月变动YTD变动变动YTD均值均值YTD均价同比均价同比LME铜美元/吨5,796-3.0%-2.3%-9.4%6,011-11.6%国内铜元/吨47,150-0.7%0.9%-5.2%47,688-7.1%LME锌美元/吨2,4191.4%-0.8%-10.8%2,520-19.2%国内锌元
15、/吨19,550-1.2%-0.7%-12.6%20,927-15.4%LME铝美元/吨1,722-4.9%-5.5%-8.0%1,808-16.9%国内铝元/吨13,970-4.1%1.8%2.3%14,044-1.6%Comex黄金美元/盎司1,489-0.7%4.5%12.4%1,4033.3%国内黄金元/克345-0.5%9.7%22.7%31314.8%国内钴金属元/公斤2904.7%40.8%11.5%250-57.6%国内碳酸锂元/公斤50-1.0%-21.4%-25.6%61-52.1%CRB金属指数714-2.5%-5.4%-18.5%791-16.0%螺纹钢元/吨3,760
16、0.5%-4.6%-1.1%3,893-5.5%热轧元/吨3,580-3.0%-5.8%-2.2%3,807-9.0%冷轧元/吨4,2600.2%3.1%3.4%4,235-9.1%全国水泥(P.O 42.5)元/吨4422.2%2.6%2.5%4323.5%秦皇岛5500动力煤元/吨583-0.5%-3.2%-9.3%604-9.4%柳林4号焦煤元/吨1,460-5.8%-7.6%-17.0%1,623-0.5%库存库存单位单位当前库存当前库存1个月变动个月变动3个月变动个月变动YTD变动变动YoYLME铜万吨28.2-4.8%-2.0%141.9%-17.6%国内铜万吨28.2-11.3%
17、-33.8%-49.3%-1.0%LME锌万吨6.2-0.1%-21.3%4.3%-63.6%国内锌万吨14.9-0.7%-1.2%-36.9%-9.0%LME铝万吨97.46.9%5.1%-20.2%-13.4%国内铝万吨97.70.5%-6.2%-44.1%-37.8%螺纹钢万吨432.0-21.2%-21.6%28.9%-1.7%热轧万吨237.7-0.3%8.9%32.3%-0.7%冷轧万吨111.14.0%-5.0%4.2%-9.3%全国水泥库容比%/ppt53.1-1.75 -5.69 0.50 2.31 秦皇岛煤炭万吨689.026.0%14.7%22.8%-2.9%六大电厂煤炭
18、库存万吨1,587.60.2%-13.5%-3.7%27.9%主要港口焦煤万吨757.010.8%37.1%146.6%116.7%单位单位2018年年同比同比2019年年9月月当期同比当期同比累计同比累计同比当月环比当月环比全国原煤产量百万吨3,546+5.2%324.14.4%4.5%2.6%全国粗钢产量百万吨928+6.6%82.82.2%8.4%-5.1%全国水泥产量百万吨2,177+3.0%217.74.1%6.9%3.6%煤炭进口百万吨281+3.9%30.320.5%9.5%-8.1%钢材出口百万吨69-8.1%5.3-10.4%-5.0%6.4%钢材进口百万吨13-1.0%1.
19、1-7.3%-12.2%14.7%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表4:大宗商品A股估值概览 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表5:板块股价表现回顾 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：股价变动均截至10月18日 图表6:各板块过去1个月股价表现最好的5支个股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：股价变动均截至10月18日 煤炭煤炭水泥水泥有色有色钢铁钢铁煤炭煤炭水泥水泥有色有色钢铁钢铁煤炭煤炭水泥水泥有色有色钢铁钢铁2019年10月18日8.97.633.37
20、.41.11.62.10.92018A12%12%12%18%过去十五年均值18.621.339.922.32.52.43.61.5历史均值12%10%7%8%折让(-)-52%-64%-17%-67%-54%-23%-41%-22%溢价/折让(-)0ppt+2ppt+5ppt+10ppt历史中位数15.617.833.118.21.91.93.11.3历史中位数15%9%6%6%历史最大值86.276.394.082.812.210.113.04.8历史最大值20%19%19%18%历史最小值8.16.611.15.31.01.11.50.7历史最小值-1%2%0%-12%市盈率（市盈率（T
21、TM）市净率市净率ROE板块收盘价板块收盘价代码代码过去过去1年变动年变动过去过去3个月变动个月变动过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动YTD变动变动沪深300000300.SH27%3%-1%-1%29%煤炭801021.SI1%-5%-6%-3%7%水泥801711.SI30%1%1%-3%33%钢铁801040.SI-15%-7%-4%-2%-6%有色801050.SI13%-6%-8%-4%9%板块和个股板块和个股代码代码过去过去1年变动年变动过去过去3个月变动个月变动过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动YTD变动变动煤炭煤炭伊泰煤炭-H3948.HK-9%-1
22、6%5%4%7%冀中能源-A000937-1%-6%-2%-1%-4%露天煤业-A0021287%-0%-3%-1%16%山煤国际-A60054698%7%-3%-0%95%首钢资源-H0639.HK17%-1%-4%3%14%水泥水泥上峰水泥00067278%14%11%-8%81%祁连山-A60072072%12%10%0%64%宁夏建材60044937%8%7%2%33%万年青00078921%4%2%-4%26%海螺水泥-A60058533%5%2%-2%51%钢铁钢铁马钢股份-H 0323.HK -19%1%-1%0%-5%中国东方集团0581.HK-45%-25%-1%8%-30%
23、马钢股份-A600808-22%-10%-3%-1%-15%河钢股份-A000709-12%-10%-4%-2%-9%八一钢铁600581-17%-8%-4%-3%-9%有色有色赣锋锂业-H1772.HK13%29%24%4%14%天齐锂业-A002466-7%3%7%0%-10%山东黄金-H1787.HK70%30%1%-4%39%亚太科技-A00254020%-5%-0%1%-2%赣锋锂业-A002460-0%1%-0%0%3%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表7:各板块
24、过去1个月股价表现最差的5支个股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：股价变动均截至10月18日 板块和个股板块和个股代码代码过去过去1年变动年变动过去过去3个月变动个月变动过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动YTD变动变动煤炭煤炭中国神华-A601088-0%-4%-8%-4%6%中国神华-H1088.HK-8%-2%-7%-1%-3%兖州煤业-H1171.HK8%15%-6%1%40%兖州煤业-A6001885%4%-6%-3%27%潞安环能-A601699-2%-9%-6%-2%12%水泥水泥冀东水泥-A00040157%-15%-7%-8%28%中国建材-H3323.H
25、K17%-3%-5%-3%33%亚洲水泥-H0743.HK27%-28%-5%-8%87%塔牌集团002233-2%-11%-2%-2%3%金隅股份-H2009.HK8%-6%-1%-1%-4%钢铁钢铁鞍钢股份-H 0347.HK -45%-17%-12%-5%-32%韶钢松山000717-35%-13%-8%-3%-19%安阳钢铁600569-27%-16%-6%-3%-20%鞍钢股份-A000898-29%-14%-6%-3%-19%柳钢股份601003-22%-4%-6%-2%-13%有色有色五矿资源-H1208.HK-50%-36%-22%-5%-53%银河磁体-A30012770%-
26、5%-17%-10%66%云南锗业-A00242855%7%-17%-6%48%宁波韵升-A60036648%-26%-15%-7%23%山东黄金-A60054784%13%-14%-7%49%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 大宗商品下游宏观指标概览 图表8:固定资产投资（FAI）增速 图表9:基建投资增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表10:制造业投资增速 图表11:房地产投资增速 资料来源：CEIC，中金公司研究部 资料来源：万
27、得资讯，中金公司研究部 图表12:地产新开工面积及增速 图表13:地产竣工面积、住宅竣工面积增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2007200820092010201120122013201420152016201720182019固定资产投资完成额:累计同比-10%0%10%20%30%40%50%60%2007200820092010201120122013201420152016201720182019基础设施建设投资:累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%2005200620
28、07200820092010201120122013201420152016201720182019制造业投资：累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2007200820092010201120122013201420152016201720182019房地产开发投资完成额:累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20122013201420152016201720182019房屋新开工面积:累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%200720082009201020112012201320142015201620172
29、0182019房屋竣工面积:累计同比房屋竣工面积:住宅:累计同比中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表14:美元兑人民币汇率 图表15:美元指数走势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 5.56.06.57.07.58.02007200820092010201120122013201420152016201720182019即期汇率:美元兑人民币80859095100105110115120200720082009201020112012201
30、3201420152016201720182019名义美元指数:广义中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 大宗商品子板块月度回顾 煤炭煤炭 图表16:秦皇岛煤炭库存 图表17:秦皇岛煤价 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 图表18:秦皇岛调度数据 图表19:六大发电集团日均耗煤量 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表20:六大发电集团煤炭库存 图表21:重点电厂煤炭库存 资料来源：煤炭资源网，中金公司
31、研究部 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 01002003004005006007008009001,0002014-102015-102016-102017-102018-102019-10万吨秦皇岛煤炭库存3004005006007008002014-102015-102016-102017-102018-102019-10山西优混 5500(大卡/千克)大同优混 5800(大卡/千克)元/吨05010015020025030035001020304050607080902016/102017/072018/042019/012019/10港口吞吐量（左轴）锚地煤炭船舶（右轴）万吨艘0
32、1020304050607080901002014/102015/102016/102017/102018/102019/106大发电集团日均煤耗万吨51525354555357911131517192014/102015/102016/102017/102018/102019/106大发电集团煤炭库存（左轴）库存可用天数（右轴）百万吨510152025303540455020304050607080901001102014/092015/092016/092017/092018/092019/09重点电厂煤炭库存（左轴）库存可用天数（右轴）百万吨中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年
33、 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表22:原煤当月产量 图表23:原煤月度累计产量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表24:大中型钢厂焦煤库存可用天数 图表25:炼焦煤港口库存 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表26:山西柳林地区焦煤价格走势图 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002014-0
34、92015-092016-092017-092018-092019-09原煤当月产量（左轴）同比（右轴）万吨-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002014-092015-092016-092017-092018-092019-09原煤月度累计产量（左轴）累计同比（右轴）万吨579111315171921232014/032015/032016/032017/032018/032019/03大中型钢厂焦煤库存可用天数01002003004005006
35、007008009001,0002015/102016/102017/102018/102019/10焦煤港口库存（万吨）02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002014-102015-102016-102017-102018-102019-10柳林4号焦煤柳林9号焦煤元/吨中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表27:月度煤炭进口量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表28:煤炭可比公司估值表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部
36、 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002014-092015-092016-092017-092018-092019-09当月进口：煤及褐煤（左轴）月度累计进口：煤及褐煤（左轴）累计同比（右轴）万吨股价股价(RMB)市值市值2019/10/18(RMB mn)2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E焦煤公司焦煤公司西山煤电0009835.8018,2770.570.630.6310.19.29.26.286.887.
37、430.90.80.8平煤股份6016663.818,9960.300.440.5012.68.77.75.455.826.260.70.70.6开滦股份6009975.488,7010.86n.a.n.a.6.4n.a.n.a.6.637.107.640.80.80.7潞安环能6016997.2321,6280.891.061.158.16.86.37.998.319.260.90.90.8冀中能源0009373.5312,4730.250.300.3314.311.810.95.635.846.060.60.60.6上海能源6005089.046,5330.921.091.219.88.3
38、7.513.1614.1415.310.70.60.6盘江股份6003955.138,4900.570.620.659.08.37.93.974.334.591.31.21.1无烟煤公司无烟煤公司兰花科创6001236.417,3230.951.021.146.86.35.68.939.5410.550.70.70.6神火股份0009334.418,3810.130.210.3333.921.313.43.203.393.721.41.31.2阳泉煤业6003485.1312,3380.820.870.916.35.95.68.808.289.080.60.60.6动力煤公司动力煤公司中国神华
39、*601088跑赢行业18.18347,9022.212.302.328.27.97.816.4817.8919.301.11.00.9中煤能源*601898跑赢行业4.7855,3330.260.540.6018.58.98.06.957.417.840.70.60.6兖州煤业*600188中性10.5745,5561.611.841.906.65.75.612.4213.7214.690.90.80.7陕西煤业*601225跑赢行业8.5885,8001.101.021.027.88.48.45.075.756.471.71.51.3大同煤业6010014.186,9960.390.480
40、.4910.78.88.53.293.794.251.31.11.0恒源煤电6009715.586,6961.021.071.255.55.24.56.606.917.680.80.80.7露天煤业0021288.2915,9301.241.381.436.76.05.87.528.729.971.11.00.8郑州煤电6001212.372,8880.130.150.1718.916.313.92.782.372.480.91.01.0国投新集6019182.957,6420.100.360.3929.28.17.52.052.252.611.41.31.1安源煤业6003972.292,2
41、670.060.070.0635.332.738.20.87n.a.n.a.2.6n.a.n.a.靖远煤电0005522.495,6950.250.280.289.99.18.93.22n.a.n.a.0.8n.a.n.a.山煤国际6005466.4612,8070.110.440.4958.714.713.21.763.033.503.72.11.8远兴能源0006832.329,1050.330.330.387.07.06.12.622.723.020.90.90.8注：标注*的公司为中金公司预测，其余为市场一致预期股价股价(HKD)市值市值2019/10/18(HK$mn)2018A20
42、19E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E中国神华*1088.HK跑赢行业15.70385,9742.222.322.376.26.15.916.6818.1219.580.80.80.7中煤能源*1898.HK跑赢行业3.1361,3880.340.560.618.25.04.66.947.427.870.40.40.4兖州煤业*1171.HK中性8.1150,5421.751.881.954.13.93.710.6011.3512.500.70.60.6伊泰煤炭*3948.HK中性5.4522,0071.291.251.333
43、.73.93.710.2110.9511.900.50.40.4首钢资源*(HK$)0639.HK跑赢行业1.648,6950.210.240.257.96.96.52.902.983.050.60.60.5恒鼎实业1393.HK0.31634-0.20n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.0.39n.a.n.a.0.7n.a.n.a.注：标注*的公司为中金公司预测，其余为市场一致预期P/B(x)BPS(RMB)P/E(x)P/E(x)BPS(RMB)P/B(x)EPS(RMB)EPS(RMB)评级评级代码代码代码代码H股煤炭公司股煤炭公司评级评级A股煤炭公司股煤炭公司中金公司研究部：中金公
44、司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表29:煤炭板块个股表现 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：股价变动均截至10月18日 煤炭个股煤炭个股代码代码过去过去1年变动年变动过去过去3个月变动个月变动过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动YTD变动变动伊泰煤炭-H3948.HK-9%-16%5%4%7%冀中能源-A000937-1%-6%-2%-1%-4%露天煤业-A0021287%-0%-3%-1%16%山煤国际-A60054698%7%-3%-0%95%首钢资源-H0639.HK17
45、%-1%-4%3%14%中煤能源-A6018983%3%-4%-5%5%西山煤电-A000983-1%-3%-5%-3%11%中煤能源-H1898.HK-2%0%-5%-3%4%陕西煤业-A6012258%-3%-6%-3%20%潞安环能-A601699-2%-9%-6%-2%12%兖州煤业-A6001885%4%-6%-3%27%兖州煤业-H1171.HK8%15%-6%1%40%中国神华-H1088.HK-8%-2%-7%-1%-3%中国神华-A601088-0%-4%-8%-4%6%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声
46、明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 有色有色 图表30:LME铜价及库存 图表31:国内铜价及库存 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表32:LME铝价及库存 图表33:国内铝价及库存 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表34:上海锌库存 图表35:镀锌板产量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0501001502002503003504003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002014/102015/102016/102017/102
47、018/102019/10LME铜库存（右轴）LME铜价（左轴）千吨美元/吨05010015020025030035040045020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,0002014/102015/102016/102017/102018/102019/10上海铜库存（右轴）上海铜价（左轴）千吨元/吨05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00005001,0001,5002,0002,5003,0002016/012016/102017/072018/042019/0120
48、19/10LME铝库存（右轴）LME铝价（左轴）千吨美元/吨02004006008001,0001,20002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002014/102015/102016/102017/102018/102019/10上海铝库存（右轴）上海铝价（左轴）千吨元/吨0501001502002503003502014/102015/102016/102017/102018/102019/10上海锌库存千吨-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5002016-082
49、017-052018-022018-112019-08全国重点企业镀锌板产量（左轴）全国重点企业镀锌板销量（左轴）产量累计增速（右轴）销量累计增速（右轴）万吨中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 20 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图表36:洗衣机产量 图表37:空调产量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表38:电网建设投资 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,
50、0002015-082016-082017-082018-082019-08当月洗衣机产量（千台）累计同比-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,0002015-082016-082017-082018-082019-08当月空调产量（千台）累计同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002014-082015-082016-082017-082018-082019-08电网基本建设投资累计完成额累计同比（右轴）亿元中金公司研究部：中金公司研