1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 金融 多元金融 科创板专题之三他山之石，纳斯达克 报告摘要报告摘要 本文回顾了纳斯达克由场外到场内的发展历程，分析了纳斯达克 GS（全球精选）与 PC、互联网科技的相互成就。接着，从中小板、创业板和新三板分析“中国版纳斯达克”在企业标准和制度上的探索。我们看好科创板对硬核科技的培育作用，也着重研究了127 家科创板上报企业的质量和“科技含量”，并选取纳斯达克 GS（除前 50 家）、GM 和 CM 板块上市企业进行对比。纳斯达克与科技产业的相互成就纳斯达克与科技产业的相互成就。纳斯达克从 1971 年的自动报价系统，到 1982 年成
2、为具备交易功能的 OTC（场外市场），再到2006 年成为美国第三家证券交易所。期间，纳斯达克不断调整挂牌标准、分层策略，也抓住了 80 年代的 PC 浪潮与 90 年代开始的互联网浪潮两次机遇。三个板块中，GS 全球精选市场最受瞩目，有上市企业 1432 家，市值 13.53 万亿美元占纳斯达克整体的 97%；GS中概股 46 家，市值合计 2451 亿美元。中国版纳斯达克：廿载一梦，科创将成中国版纳斯达克：廿载一梦，科创将成。2004 年 6 月 25 日首批 8 家中小板企业上市，作为创办板“试水”过渡，中小板上市门槛与深交所主板相同，只是发行规模较小。2009 年 10 月 30 日，
3、创业板首批 28 家企业上市，在财务和股本指标降低上市门槛，在医药、新能源、硬件、软件及材料产业已具备可以对标的知名企业。2013 年 1 月，新三板正式转变为全国统一场外交易市场，从场外起步、注册制、引入做市商、分层多套标准，新三板在制度上接近纳斯达克，但转板上市的流程和难度制约了新三板的活跃性。科创板上报企业科创板上报企业 VSVS 纳斯达克上市企业纳斯达克上市企业。我们选择三个维度来分析：1、在行业分布方面，科创板贯彻“三个面向”围绕六大领域专注科技“赛道”，纳斯达克在生物制药占比较高。2、考虑到纳斯达克的多年积淀和时代机遇，以及全球较成熟企业赴纳斯达克上市的因素，对刚刚开板的科创板来说
4、，剔除 50 家明星企业的纳斯达克 GS 市场和 GM、CM 或更有参考价值。3、市场板块对上市企业发展的积极作用：科创板作为中国资本市场“试验田”，在相关制度改革方面将先试先行，而上市企业将受益于这样的政策红利。风险提示：风险提示：科创板初期供求不平衡引发的短期炒作，涨跌幅较大。走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 相关研究报告：相关研究报告：利好政策不断出台，短期交易性机会仍有空间-2019/06/24 苏农银行：大股东增持稳定股价，看 好 公 司 长 期 投 资 价 值-2019/06/20 科创板正式开板，券商或迎交易行情-2019/06/16
5、证券分析师：罗惠洲证券分析师：罗惠洲 电话：010-88695260 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190518050002 (16%)(1%)14%28%43%58%18/6/2618/8/2618/10/2618/12/2619/2/2619/4/26资本市场 沪深300 2019-06-26 行业深度报告 看好/维持 资本 行业研究报告行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 P2 报告标题报告标题 目录目录 一、纳斯达克与科技产业的相互成就一、纳斯达克与科技产业的相互成就.3（一）纳斯达克：从场外市场到场内市场的演变（一）纳斯达克：从场外市场到
6、场内市场的演变.3（二）板块分层：全球精选最瞩目（二）板块分层：全球精选最瞩目.4（三）相互成就：（三）相互成就：PCPC、互联网科技与纳、互联网科技与纳斯达克斯达克.5 二、中国版纳斯达克：廿载一梦，科创将成二、中国版纳斯达克：廿载一梦，科创将成.6（一）中小板（一）中小板+创业板：牛刀初试创业板：牛刀初试.7（二）新三板：从场外起步，制度接近，但缺乏快速转板渠道（二）新三板：从场外起步，制度接近，但缺乏快速转板渠道.8（三）科创板：比市场繁荣更重要的，是对硬核科技的培育（三）科创板：比市场繁荣更重要的，是对硬核科技的培育.10 三、科创板上报企业三、科创板上报企业 VSVS 纳斯达克上市企
7、业纳斯达克上市企业.12（一）行业：科创板专注科技“赛道”，纳斯达克胜在生物制药（一）行业：科创板专注科技“赛道”，纳斯达克胜在生物制药.12（二）剔（二）剔除前除前 5050 企业的纳斯达克企业的纳斯达克 GSGS 和和 GMGM、CMCM 或更有可比性或更有可比性.13（三）板块与企业：结于微时，共谋成长（三）板块与企业：结于微时，共谋成长.15 行业深度报告行业深度报告 P3 报告标题报告标题 一一、纳斯达克与科技产业的相互成就纳斯达克与科技产业的相互成就 （一）（一）纳斯达克：从场外市场到场内市场的演变纳斯达克：从场外市场到场内市场的演变 在1971年，纳斯达克是全美证券交易商协会组织
8、和管理的一个自动报价系统。成立之初，NASDAQ并无撮合交易功能，交易通过证券商达成；不设立挂牌标准，只要有做市场愿意做市就可以挂牌出现在报价系统中。1982年，纳斯达克开发出了全国市场系统，成为了一个具备交易功能的场外市场（OTC）。NASDAQ将交易最活跃的40只股票组成全国市场，并制定“全国市场”板块的挂牌标准；其余挂牌企业合称小型股市场，依旧不设立挂牌标准。“小型股市场”在1990年集中部分标的，并设立了挂牌标准，后续演变为NASDAQ资本市场板块。剩余仍不设挂牌标准的，成为了现在的美国场外电子交易板（OTCBB，OTC Bulletion Borad）。2006年1月，SEC正式批准
9、NASDAQ注册成为继NYSE和AMEX之后的美国第三家全国行证券交易所。2006年2月，纳斯达克宣布为上市公司创建全球精选市场（NAS-DAQ Global Select Market)板块的计划；同年7月1日，纳斯达克正式将其上市企业分为三大板块（即全球精选、全球市场原全国市场、资本市场原小型股市场）；7月3日新设立的全球精选市场正式生效运行。图表 1：NASDAQ 的发展：从场外向场内的演变 资料来源：WIND，中国证券监督管理委员会，太平洋证券整理 行业深度报告行业深度报告 P4 报告标题报告标题 在NASDAQ转型为场内资本市场后，仍未与场外市场断开联系，而是将场外资本市场作为源泉，
10、即场外交易电子报价板(OTCBB)和粉单市场(PinkSheets)。场外电子交易板（即OTCBB）是FINRA（金融行业监管局）注册成员之间进行交易的报价系统，不提供发行商的挂牌服务。交易品种包括美国国内外各类股票、证券、认购权、基金单位、美国存托凭证ADR以及直接参与计划（DPPs）等，主要面向还没有在NASDAQ或其他全国性证券及其他交易所进行交易的证券，且接受从NASDAQ市场上退市的股票。粉单市场由美国场外交易集团运作，前身是1913年成立的美国国家报价局。解决了长期困扰小额股票市场的信息分散问题。通过OTCBB系统上市的公司必须向SEC提交财务报告和承担信息披露的义务。通过粉单市场
11、交易的公司股票不需要承担向美国证券交易委员会（SEC）提交财务报告的要求。根据披露财务报表和公司信息的水平，粉单市场也建立了分级制度。由于OTCBB市场直接使用NASDAQ的报价、交易和清算系统，同时接受NASD和美国SEC的监管，NASAQ对场外市场OTCBB的运作产生很大影响。美国许多公司采取先OTCBB上市、再升级到NASDAQ或纽交所的路径。比如，思科和微软，就是先从场外市场获得最初的发展资金，通过一段时间积累扩张，达到纳斯达克或纽约证券交易所的挂牌要求后再升级到这些市场。（二（二）板块分层板块分层：全球精选最瞩目全球精选最瞩目 纳斯达克分全球精选市场（Global Select Ma
12、rket）、全球市场（GM）和资本市场（CM）三个板块。目前，纳斯达克全球精选市场有上市企业1432家，最新市值总计13.53万亿美元，约合93.07万亿人民币（汇率按6.88计），占三个板块市值总额的96.96%。其中，中概股46家（以公司办公所在省份计），市值合计2451.18亿美元，约合1.69万亿人民币。图表 2：纳斯达克板块分层（截至 2019-6-24）板块板块 上市企上市企业家数业家数 总市值（亿总市值（亿美元）美元）企业市值均值企业市值均值（亿美元）（亿美元）代表公司代表公司 NASDAQ 全球精选市场全球精选市场 1432 135,275 94.47 微软、亚马逊、苹果、谷歌
13、、Facebook、思科、英特尔、康卡斯特、百事、奈飞、Adobe、Paypal、Costco、博通、德州仪器、星巴克、英伟达、高通等 NASDAQ 全球市场全球市场 460 2,657 5.78 Trade Desk、Array 生物制药、Beyond Meat NASDAQ 资本市场资本市场 875 1,588 1.82 精密科学 EXAS、加利西亚金融 整体整体 2767 139,520 50.42 资料来源：WIND，太平洋证券整理 行业深度报告行业深度报告 P5 报告标题报告标题 在纳斯达克全球精选市场中，不乏我们耳熟能详的科技、互联网、传媒、消费类公司，比如，软件硬件企业微软、思科
14、、英特尔、博通、德州仪器、英伟达和高通。总市值排名前10的明星公司，平均市值5855亿美元，市值总计5.86万亿美元，占纳斯达克GS总量的43.28%。总市值排名第11-50的公司，平均市值730.90亿美元，市值总计2.92万亿美元，占纳斯达克GS总量的21.61%。在纳斯达克全球精选市场中，注册地在美国的有1227家企业，剩下205家的注册地在其他国家或地区（也包括部分美国企业注册在百慕大或开曼群岛等），这些企业的市值总计1.09万亿美元，在纳斯达克GS板块占比约8%。其中，比较有代表性的有法国制药企业赛诺菲-安万特、荷兰半导体企业阿斯麦、英国电信服务企业沃达丰、中概股京东、百度和瑞典技术
15、硬件与设备企业爱立信。以办公地址所在省份的信息，我们筛选出纳斯达克市场（三个板快）上市的中国企业共计143家，市值总计2702.06亿美元。其中，登陆纳斯达克全球精选市场的有46家，市值总额2451.18亿美元，平均市值约53.29亿美元。这些中概股不乏京东、百度、网易等互联网企业，也包括新媒体、金融、消费升级、网红经济、教育、半导体，以及融合了“互联网思维”商业模式的传统行业。图表 3：纳斯达克不同板块上的中概股（截至 2019-6-24）板块板块 中概股中概股数量数量 中概股市值中概股市值（亿美元）（亿美元）中概股市值均中概股市值均值（亿美元）值（亿美元）中概股代表中概股代表 NASDAQ
16、 全球精选全球精选市场市场 46 2,451 53.29 京东、百度、网易、拼多多、携程、爱奇艺、微博、华住、陌陌、欢聚时代、哔哩哔哩、前程无忧、瑞幸咖啡、新浪、慧荣科技慧荣科技、趣头条、世纪互联、老虎证券、优信、云米科技云米科技、搜狐、畅游、科兴科兴生物生物、如涵、迅雷等 NASDAQ 全球市场全球市场 30 207 6.89 万国数据、乐信、再鼎医药、海亮教育、360 金融、新氧、富途证券、瑞思学科英语、小牛电动、途牛、和信贷 NASDAQ 资本市场资本市场 67 44 0.66 安高盟（聚米投投）、万春药业、稳盛金融、团车、原七星云集团、九洲大药房等 整体整体 143 2,702 18.
17、90 资料来源：WIND，太平洋证券整理 （三（三）相互成就：相互成就：PCPC、互联网科技与、互联网科技与纳斯达克纳斯达克 纳斯达克市场在发展过程中抓住了两次重要机遇：80年代的PC浪潮与90年代开始的互联网浪潮。80年代，纳斯达克市场上涌现出了以微软、英特尔、苹果为代表的一批后来在计算机领域领先甚至形成垄断的企业；90年代，雅虎、亚马逊等以互联网为媒介的企业在纳斯达克上市并快速发展。在成为全国性交易所之后，在上市企业数量增加16.77%的情况下，纳斯达克的市值总额从2006年的3.09万亿美元，增长至2019年的13.95万亿，即13年增长352%。其市 行业深度报告行业深度报告 P6 报
18、告标题报告标题 值占全部美股市值的比例也从2006年的18.30%增长至2019年31.94%。同期纽交所市值占比从81.49%下降至67.82%。图表 4：纳斯达克市场指标情况（2006-2019 年 5 月）资料来源：WIND，太平洋证券整理 纳斯达克的成功一方面体现在市场规模、融资体量的快速放大，市场指数的持续走高；另一方面，更重要地，它帮助了众多初创公司成长，也推动较成熟企业的进一步发展和国际化。可以说，纳斯达克市场与上市公司之间实际上是一种互相成就的关系。纳斯达克在成长阶段的多次分层尝试，正是为了改善交易所上市企业的流动性，充分实现纳斯达克的融资功能。纳斯达克作为一个新兴的股票交易市
19、场吸纳了一批新兴的科技公司，资本市场帮助上市公司在成长期获得融资，有效的退出渠道提高了VC、PE的资金使用效率和投资意愿，上市企业的迅速发展让投资者对纳斯达克市场拥有更多信心，从而增加在纳斯达克市场上以及高科技初创企业的投资。纳斯达克及时为这批企业提供了上市渠道，使他们得以飞速发展，而这批企业为纳斯达克市场积攒了良好声誉，让其可以在为来的几十年里不断吸引同样能够引领潮流的企业，比如谷歌和FACEBOOK。关于纳斯达克市场的学习，在不同地区有很多案例。比如，英国伦交所的AIM和OFEX，日本的JASDAQ，台湾的上柜市场等，都是搭建挂牌标准较为宽松的场外市场，定位于成立时间短、规模小、达不到主板
20、上市标准的中小企业和新兴企业。这些场外市场，也在转板制度和企业项目承揽方面寻求突破。二二、中国版纳斯达克中国版纳斯达克：廿载一梦，廿载一梦，科创将成科创将成 行业深度报告行业深度报告 P7 报告标题报告标题 （一）（一）中小板中小板+创业板创业板：牛刀初试：牛刀初试 2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。中小板的设立初衷就是为创业板的开设做准备，其投资者队伍与深市主板完全相同。中小板并未降低上市门槛，只是规模相对较小。中小板对挂牌公司财务指标的要求与深交所主板完全一致，上市要求严格。因此，中小板主要服务对象是进入成长的后期阶段，比较成熟的，
21、经营相对稳定的企业。中小板的上市公司中既有中航机电（002013.SZ）、中航光电（002179.SZ）这样的央企系企业，也有贝因美（002570.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、苏宁易购（002024.SZ）这样在各自领域有一定成就的企业。由于规模较小，中小板上市公司的IPO发行数量通常较低。中小板934家上市公司中，仅有23家IPO发行股数超过1亿股。截至2019年6月24日，共有69家上市公司的流通市值超过100亿元，516家上市公司的流通市值超过20亿元，占中小板上市公司的比例分别为7.39%和55.25%。深证主板上，这两个数字分别62家、314家和13.42%、67.97%。
22、较小的流通盘带来了更高的活跃度和股价较大波动，这也为创业板的开设提供了宝贵的经验。中小板不仅完成了对创业板“试水”的过渡，还吸引了一批较为优质的科研类企业上市。目前，934家中小板上市公司中共有715家省级以上高新技术企业和375家战略新兴产业企业，占比分别达到77%和40%。近5年来，中小板上市公司研发支出总额的复合增长率为25.3%，研发强度持续保持在2.5%以上并逐年提升。从行业来看，信息技术业平均研发支出2.69亿元，研发强度9.84%居所有行业之首。中小板共有443家公司的主导产品在所属细分行业的国内市场位列前三，在中小板所有企业中占比近48%；155家公司的主导产品在所属细分行业的
23、国际市场位列前三。2004年5月27日首批在中小板挂牌的8家上市公司，15年后的今天，在各自行业仍有一定的竞争力。图表 5：中小板首批 8 家上市企业 股票代码股票代码 上市公司上市公司 总市值（亿元）总市值（亿元）所属所属申万申万 IIII行业行业 行业行业排名（排名（1818 净利润）净利润）002001.SZ 新和成 422.86 化学制药 2/92 002002.SZ 鸿达兴业 160.76 化学原料 9/35 002003.SZ 伟星股份 52.23 纺织制造 11/37 002004.SZ 华邦健康 98.01 化学制品 35/206 002005.SZ 德豪润达 28.24 光学
24、光电子 62/69 002006.SZ 精功科技 28.45 专用设备 134/162 002007.SZ 华兰生物 411.24 生物制品 3/37 002008.SZ 大族激光 364.94 其他电子 1/33 资料来源：WIND，太平洋证券整理 行业深度报告行业深度报告 P8 报告标题报告标题 创业板的设立可谓命途多舛。早在1998年，创业板的概念就已经被提出。1999年，深交所开始筹建创业板。然而2001年，由于纳斯达克市场上股灾爆发，香港创业板暴跌，创业板计划搁浅。直到2007年，创业板的建设方案被国务院批复，进而在2009年，创业板正式落地。与中小板相比，创业板在财务指标与股本指标
25、上降低了上市门槛，可以吸引到更多处于初创阶段的企业。但事实上，目前在创业板上市的764家公司中，有213家创立于2000年以前，距离其上市时间已有十余年。也就是说，创业板中有相当一部分公司并没有具备初创“快速成长”的属性，或成长的进程不达预期。创业板开板10年，已经培育出较成气候的“硬核”科技公司，在医疗、新能源、生物制药、硬件、软件及材料产业也具备可以对标的知名企业。（二（二）新三板：新三板：从场外起步，从场外起步，制度接近，但缺乏快速制度接近，但缺乏快速转板转板渠道渠道 新三板是A股市场打造“中国版纳斯达克”的一次尝试。2013年12月31日，新三板接受企业挂牌申请。新三板是场外市场，并在
26、2016年6月效仿纳斯达克市场，将交易版分为基础层与创新层。与纳斯达克类似，新三板为创新层挂牌公司设置了三套上市标准，三套标准分别涉及盈利指标、营业收入指标与日均市值指标。目前，共有696家公司在创新层挂牌，占全部新三板挂牌公司（9937家）的7.00%。此外，新三板采用注册制，并引入做市商。可以说，新三板是在制度上最接近纳斯达克市场的板块之一。图表 6：场外市场的发展历程 时间时间 阶段阶段 内容内容 19841984-19901990 早期起步 场外股权交易市场随着企业股份制改革试点的启动自发形成。1986 年 9 月，中国工商银行上海信托投资公司静安证券部开设股票交易柜台，“飞天”“延中
27、”两只股票挂牌交易。1988 年 4 月，深圳经济特区证券公司开始代理深圳发展银行的股票。1990 年底，沪深共有 12 只股票在柜台市场交易，上海有 16 个交易柜台 40 多个交易代理点，深圳有 10 个股票交易柜台。19901990-19961996 快速发展 上交所、深交所成立后解决了个人流通股的流通问题。中国证券市场研究中心和中国证券交易系统有限公司先后在北京分别成立 STAQ 系统（1992 年 7 月）和 NET 系统（1993年 4 月），解决法人股流通问题。1993 年，许多地方推出带有地方特征的场外交易市场，如成都红庙子市场、乐山产权交易中心、淄博自动报价系统、武汉证券交易
28、中心。19971997-20002000 清理整顿 1997 年 1 月，全国 100 多个地方场外股票交易市场，场外股权交易市场过度投机现象严重，1997 年 1 月中央金融工作会议决定关闭场外非法股票交易市场。淄博证券交易自动报价系统、武汉证券交易中心、SATQ、NET 系统等场外市场相继关闭。资料来源：WIND，证监会网站，太平洋证券整理 行业深度报告行业深度报告 P9 报告标题报告标题 图表 6：场外市场的发展历程（续）时间时间 阶段阶段 内容内容 20012001-20112011 再度探索 2001 年 7 月出台关于非上市股份有限公司股权登记托管问题的意见，产权交易所承担着场外股
29、权交易的功能。2001 年 6 月，拟定证券公司代办转让服务业务试点办法，启动证券公司代办股份转让系统（老三板），将原 STAQ、NET 系统挂牌公司和退市公司纳入交易范围。2006 年 1 月，经国务院批准，启动“中关村非上市股份有限公司股份报价转让系统”（新三板).2008 年 8 月，天津股权交易所成立。随后，重庆、上海等地的非上市公司股权交易所成立。2011 年 11 月 11 日，国务院发布关于清理整顿各类交易场所，切实防范金融风险的决定（38 号文），对清理整顿交易场所和规范市场秩序作出了全面部署。此次清理整顿为即将出炉的全国场外交易所做出准备。20122012-至今至今 多层次快
30、速发展 2012 年 8 月，经国务院批准，新三板扩大，首批试点除中关村科技园区外，扩大到上海张江、武汉东湖和天津滨海三大高新区。2012 年 9 月，上述四个园区的 8 家企业在北京集体挂牌，新三板扩容开启。同月，全国中小企业股份转让系统有限责任公司注册成立。2012 年 10 月 11 日，证监会发布非上市公众公司监督管理办法。该办法明确了非上市公众公司的范围，剔除公司治理和信息披露的基本要求，明确了公开转让、定向转让、定向发行的申请程序。2013 年 1 月，全国中小企业股份转让系统正式挂牌，新三板正式转变全国统一场外交易市场。资料来源：WIND，证监会网站，太平洋证券整理 然而这些制度
31、似乎并没有为新三板带来什么起色。由于新三板企业想要实现转板只能摘牌再重新IPO，无法实现直接快速转板，新三板市场流动性欠缺。截至2019年6月24日，在过去52周里，新三板的累计成交金额仅有153亿元，仅为中小板和创业板成交额的万分之6.33和万分之8.42。新三板挂牌企业数是中小板或创业板的十倍以上。图表 7：新三板流动性不足（截至 2019-6-25 数据）过去一年成交金额（亿元）过去一年成交金额（亿元）最新企业数最新企业数 新三板新三板 153 9937 中小板中小板 241,290 934 创业板创业板 181,424 764 上证上证 A A 股股 470,306 1468 深证深证
32、 A A 股股 600,571 2160 资料来源：WIND，太平洋证券整理 对应地，纳斯达克对不同交易板块制定相应标准，且在不同板块分层之间存在灵活的转移方式，方便企业在不同层次的市场之间流动，包括主动转移和被动转移两种。达斯达克市场各层次之间的流动是比较方便的，纳斯达克也在积极培育能达到全球精选市场上市标准的优质企业，并为它们打通通道。行业深度报告行业深度报告 P10 报告标题报告标题 图表 8：纳斯达克转板方式 转移机制转移机制 转移方式转移方式 主动申请 在纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场上市的公司，如果满足纳斯达克全球精选市场首次上市标准，可以随时申请转移到纳斯达克全球精选市场 在
33、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场上市的公司，如果能够满足纳斯达克全球精选市场首次上市标准，可以随时申请转移到纳斯达克全球精选市场 自动转移 公司申请在纳斯达克全球市场上市，如果满足纳斯达克全球精选市场的首次上市标准，该公司应该在纳斯达克全球精选市场上市 资料来源：WIND，纳斯达克网站，太平洋证券整理 不仅如此，挂牌OTCBB的企业一旦符合纳斯达克上市标准，获批后只需要停牌一段时间（大多数1个月-半年），完成路演、定价、招股，即可上市。（三（三）科创板科创板：比市场繁荣更重要的，是对硬核科技的培育比市场繁荣更重要的，是对硬核科技的培育 2018年11月5日，国家主席习近平于在首届中国国际进口
34、博览会开幕式上宣布设立科创板。不到3个月后，证监会发布关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见。此后，科创板的各项规定陆续出台。6月5日，微芯生物、安吉科技、天准科技成功过会；6月27日，科创板“第一股”华兴源创开始申购。科创板的提出不是突发奇想，而是建立在过去资本市场建设经验之上的重要举措，是资本市场的增量改革。一般认为2015年提出的战略新兴板是科创板的前身，科创板可以参考战略新兴板的制度设计，并与中小板、创业板、新三板形成差异，以实现二十余年以来“打造中国版纳斯达克”的梦想。上交所在科创板股票发行与承销业务指引中表示，保荐机构应准确把握科技创新的发展趋势，重点推荐下列领域的科
35、技创新企业：1、新一代信息技术领域：半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等；2、高端装备领域：智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等；3、新材料领域：先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料等；4、新能源：先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务等；5、节能环保领域：高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品等；6、生物医药领域：生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等；行业深度报告行业深度报告 P11 报告标题报告标题 7、符合科创板定位的其他领域。从
36、目前上报的企业信息来看，科创板把握科技创新的发展趋势，专注“硬核”科技产业，至少在“赛道”专注度方面，胜于纳斯达克。因为科创板的定位是“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，所以上报企业多分布在半导体、高新材料、技术硬件、软件服务、医疗和生物制药方向，对不属于前沿科技的企业说“不”。在科创板问询过程中，一般安排第一轮“全面体检”，第二轮及后续问询更多地关注重点揭示风险，以及科技创新成色。图表 9：科创板上报企业的行业分布 行业行业 纳斯达克纳斯达克全全球球精选市场精选市场 纳斯达克纳斯达克全球市场全球市场 纳斯达克纳斯达克资本市场资本市场 科创板科创板 半导体与半导体生产设备
37、74 6 9 11 保险 30 13 7 0 材料 25 5 20 14 电信服务 1 0 0 0 电信服务 20 0 5 0 多元金融 76 15 140 0 房地产 27 5 10 0 公用事业 13 4 4 0 技术硬件与设备 82 24 47 15 家庭与个人用品 6 2 8 0 零售业 66 13 12 0 媒体 39 10 14 0 耐用消费品与服装 34 12 16 2 能源 40 8 29 0 汽车与汽车零部件 12 4 5 2 软件与服务 170 35 66 27 商业和专业服务 37 5 27 6 食品、饮料与烟草 25 7 17 1 食品与主要用品零售 10 2 7 0
38、消费者服务 54 13 21 0 医疗保健设备与服务 CONG 75 35 69 9 银行 184 65 91 0 运输 41 1 16 0 制药、生物科技与生命科学 224 153 193 18 资本货物 66 20 38 22 不适用 0 0 2 0 总计总计 14311431 457457 874874 12127 7 资料来源：wind，太平洋证券整理 行业深度报告行业深度报告 P12 报告标题报告标题 如果将科创板的设立放在更宏大的时代背景中，它承载了助力产业结构升级和经济新旧动能转换的期许，或将承接政府产业政策、国家产业基金的部分功能，满足重点行业的融资需求，培育硬核科技。相比于市
39、场本身的繁荣，更重要的是，引导资本市场的资金，包括VC、PE，投向符合国家需求的高科技产业中去。三三、科创板上报企业科创板上报企业 VSVS 纳斯达克纳斯达克上市企业上市企业 科创板正式“上线”在即，市场对于科创板上报企业的成色各位关注。因为科创板与纳斯达克均以面向高科技公司为特色，所以我们将这两个市场进行对比，我们选择三个维度来分析：1、两个市场的企业行业分布；2、将科创板与排除了市值前50企业的纳斯达克市场进行比较；3、在纳斯达克上市对企业成长的作用。（一（一）行业：科创板专注科技“赛道”，纳斯达克胜在生物制药行业：科创板专注科技“赛道”，纳斯达克胜在生物制药 截至2019年6月25日，上
40、报科创板的124家公司中，从事软件与服务行业的公司最多，占到申请总数的21.77%，这一比例高出了纳斯达克精选市场9.89个百分点，高出纳斯达克全球市场与资本市场约14个百分点。资本货物（以高端制造为主）占比15.32%，比纳斯达克GS高10.71个百分点。材料、技术硬件和半导体领域，科创板上报企业占比也明显高于纳斯达克GS上市企业比例。制药与生物科技行业有14.52%，与纳斯达克全球精选市场（GS）的比例基本持平。在各类科技含量较高的行业中，纳斯达克市场最为青睐生物科技行业，尤其是纳斯达克全球市场（GM），有33.48%的公司选择制药与生物科学行业。图表 10：科创板上报企业的行业分布及与纳
41、斯达克的对比 行业行业 纳斯达克精纳斯达克精选市场行业选市场行业比例比例 纳斯达克全纳斯达克全球市场行业球市场行业比例比例 纳斯达克资纳斯达克资本市场行业本市场行业比例比例 科创板行科创板行业比例业比例 半导体与半导体生产设备 5.17%1.31%1.03%8.87%材料 1.75%1.09%2.29%11.29%技术硬件与设备 5.73%5.25%5.38%12.10%汽车与汽车零部件 0.84%0.88%0.57%1.61%软件与服务 11.88%7.66%7.55%21.77%商业和专业服务 2.59%1.09%3.09%4.84%医疗保健设备与服务 5.24%7.66%7.89%7.2
42、6%制药、生物科技与生命科学 15.65%33.48%22.08%14.52%资本货物 4.61%4.38%4.35%15.32%资料来源：wind，太平洋证券整理 在纳斯达克市场中，符合科创板行业要求的企业占比53-63%，另有一些零售、传 行业深度报告行业深度报告 P13 报告标题报告标题 媒、石油、金融以及商业模式创新等企业。而科创板对于上市企业的行业有着更严格的把控，目前申请上市的企业均与六大科创主题高度契合。（二（二）剔除前剔除前 5050 企业的纳斯达克企业的纳斯达克 GSGS 和和 GMGM、CMCM 或更有可比性或更有可比性 纳斯达克最优质板块全球精选市场的市值前50名，大多被
43、广泛熟知，这一方面得益于部分企业确有硬核科技，另一方面因为这些企业或规模庞大，或集团业务丰富，或产品直达消费市场。考虑到纳斯达克的多年积淀和时代机遇（两次科技浪潮），以及全球较成熟企业赴纳斯达克上市的因素，我们如果将刚刚开板的科创板上报企业与纳斯达克知名企业进行比较，难免缺乏可比性，也有失公允。对刚刚开板的科创板来说，剔除50家明星企业的纳斯达克GS市场和纳斯达克全球市场、资本市场或更有参考价值。纳斯达克GS市值排名51-60的上市企业平均市值322亿美元，约合2218亿人民币，这20家企业多从事信息技术（10/20），其中又以半导体行业（5/20）、软件服务（4/20）为主。图表 11：纳斯
44、达克 GS 全球精选市值排名 51-70 企业的行业分布（截至 2019-6-24 收盘）证券代码 证券简称 市值（亿美元）GIC 一级行业 GIC 二级行业 MU.O 美光科技 367.31 信息技术 半导体产品与设备 CTSH.O 高知特科技 364.63 信息技术 软件与服务 ATVI.O 动视暴雪 361.17 通讯业务 媒体与娱乐 FISV.O 费哲金融服务(FISERV)356.37 信息技术 软件与服务 ERIC.O 爱立信 355.28 信息技术 技术硬件与设备 EBAY.O EBAY 346.08 非日常生活消费品 零售业 MNST.O 怪物饮料 345.50 日常消费品 食
45、品、饮料与烟草 REGN.O 再生元制药(REGENERON)342.68 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 NTES.O 网易 335.17 通讯业务 媒体与娱乐 AMD.O 超威半导体(AMD)316.48 信息技术 半导体产品与设备 XEL.O 埃克西尔能源 315.34 公用事业 公用事业 TEAM.O ATLASSIAN CORP PLC 314.71 信息技术 软件与服务 PAYX.O 沛齐公司(PAYCHEX)309.72 信息技术 软件与服务 MELI.O MERCADOLIBRE 306.66 通讯业务 媒体与娱乐 EA.O 艺电 294.29 通讯业务 媒体与娱乐 ORL
46、Y.O 奥莱利汽车 293.92 非日常生活消费品 零售业 XLNX.O 赛灵思(XILINX)286.14 信息技术 半导体产品与设备 ALXN.O 亚力兄制药(ALEXION)284.74 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 NXPI.O 恩智浦半导体 278.47 信息技术 半导体产品与设备 LRCX.O 拉姆研究(LAM RESEARCH)271.77 信息技术 半导体产品与设备 资料来源：wind，太平洋证券整理 在纳斯达克全球市场（GM），目前市值较高的公司生物制药（8/20）与软件服务（8/20）平分秋色，前20家企业的平均市值52.17亿美元，约合359亿人民币。在纳斯达克资本
47、市场（CM）上，市值较高的公司分布在生物制药（7/20）和消费领域（5/20）。前20家企业平均市值23.36亿美元，约合人民币161亿元。行业深度报告行业深度报告 P14 报告标题报告标题 图表 12：纳斯达克 GM 全球市场市值排名 1-20 企业的行业分布（截至 2019-6-24 收盘）证券代码 证券简称 市值（亿美元）GIC 一级行业 GIC 二级行业 TTD.O TRADE DESK 104.32 信息技术 软件与服务 ARRY.O ARRAY 生物制药 102.52 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 MDB.O MONGODB 91.46 信息技术 软件与服务 SAGE.O S
48、AGE THERAPEUTICS INC 90.44 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 BYND.O BEYOND MEAT 84.77 日常消费品 食品与主要用品零售 PFPT.O PROOFPOINT 62.12 信息技术 软件与服务 AMRN.O 阿玛琳 60.91 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 OLLI.O OLLIES BARGAIN OUTLET HOLDINGS INC 56.18 非日常生活消费品 零售业 GWPH.O GW PHARMACEUTICALS 52.92 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 GDS.O 万国数据 43.61 信息技术 软件与服务 TNDM.
49、O TANDEM DIABETES CARE 37.19 医疗保健 医疗保健设备与服务 APPF.O APPFOLIO INC 34.62 信息技术 软件与服务 FIVN.O FIVE9 INC 31.25 信息技术 软件与服务 EVBG.O EVERBRIDGE 29.53 信息技术 软件与服务 CRON.O CRONOS 28.76 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 FOLD.O 爱美医疗 27.63 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 RPD.O RAPID7 INC 26.77 信息技术 软件与服务 IOVA.O IOVANCE BIOTHERAPEUTICS 26.35 医疗保健
50、制药、生物科技与生命科学 NGHC.O NATIONAL GENERAL HOLDINGS CORP 26.20 金融 保险 RETA.O REATA PHARMACEUTICALS INC 25.80 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 资料来源：wind，太平洋证券整理 图表 13：纳斯达克 CM 资本市场市值排名 1-20 企业的行业分布（截至 2019-6-24 收盘）证券代码 证券简称 市值（亿美元）GIC 一级行业 GIC 二级行业 EXAS.O 精密科学 146.9213 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 GGAL.O 加利西亚金融 48.9095 金融 银行 NEO.O NE