1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 深度分析|煤炭开采 证券研究报告 煤炭开采行业煤炭开采行业三季报三季报总结总结 前三前三季度季度行业盈利行业盈利好于预期好于预期，龙头公司业绩龙头公司业绩稳健性稳健性强强 核心观点：核心观点：业绩概览业绩概览：前三季度前三季度行业上市公司整体行业上市公司整体盈利平稳增长，第盈利平稳增长，第 3 季度环比季度环比略降略降，龙头，龙头公司业绩好于预期公司业绩好于预期 2019 年以来煤炭市场整体表现相对一般，供需弱平衡格局下，动力煤价中枢小幅回落。前 9 月秦港 5500 大卡动力末煤均价为 598 元/吨，相
2、比较 18 年全年均价 647 元/吨下降约 7.5%。而焦煤方面受益于下游钢铁焦炭行业延续高开工，需求表现较好，前9 月焦煤均价同比小幅提升。行业盈利方面，根据国家统计局数据，前三季度行业规模以上企业实现利润总额 2165 亿元，同比下降 3.2%。而上市公司方面，根据三季报，我们覆盖的 28 家煤炭开采公司前三季度合计归母净利和扣非后净利分别为 827亿元和 761 亿元，同比增长 11.3%和 7.0%，神华、陕煤等公司业绩均好于预期。第 3季度各公司整体归母净利环比增长 6.4%，扣非净利环比下降 4.7%。财务分析：财务分析：前三季度平均毛利率和净利率约前三季度平均毛利率和净利率约
3、28.4%和和 10.4%，经营性现金流，经营性现金流同口同口径小幅径小幅增长增长，负债率继续回落，负债率继续回落 盈利能力：前三季度煤炭板块各公司毛利率、净利率和 ROE 平均分别为 28.4%、10.4%、8.8%，同比分别下降 2.9、1.1 和 0.1 个百分点，整体盈利能力略有下降。资本开支：由于部分公司收回投资或处置资产，前三季度各公司投资支出净额合计为现金流出 451.3 亿元，同比下降 28.5%。除少数公司存在部分建设煤矿和煤化工项目外，多数公司资本开支增长幅度不大或有所下降。其他指标：1）前三季度各主要公司期间费用率均值为 14.4%，同比提升 0.1pct。2）前三季度各
4、主要公司整体经营性现金流净额略有下降，主要受神华财务公司和剥离电厂影响，剔除神华后，行业整体回升约 4%。3）前三季度多数公司负债率仍在平稳回落，截至三季度末，各公司资产负债率均值为 54.6%，较 18 年末下降 0.7pct，较去年同期下降 0.3pct。经营状况：经营状况：前三季度产销量小幅增长，吨煤价格略有回落，平均吨煤净利约前三季度产销量小幅增长，吨煤价格略有回落，平均吨煤净利约 77 元元 产销量：前三季度有披露经营数据的各公司产量和销量合计分别为 6.5 亿吨和 9.8 亿吨，同比分别增长 4.9%和 10.7%，产量同比增速与全国规模以上企业产量增速接近。吨煤价格和成本：前三季
5、度多数公司煤价小幅回落，而成本相比去年同期有所提升。根据我们测算，各公司吨煤价格平均同比降幅约 2.2%；吨煤成本平均同比小幅提升 3.4%。吨煤净利：按原煤产量和扣非净利润口径来测算，前三季度各公司吨煤净利平均约为 77元/吨，同比下降 7 元/吨。其中，淮北矿业、盘江股份等公司吨煤净利在 120 元以上。行业观点行业观点：煤价煤价或或逐步企稳，逐步企稳，3 季报季报龙头公司盈利稳健性增强，行业估值处于低位龙头公司盈利稳健性增强，行业估值处于低位 煤炭市场方面，近期动力煤价格延续弱势，目前秦港 5500 大卡动力末煤平仓价回落至557 元/吨，而焦煤市场逐步企稳。展望后期，沿海电厂耗煤同比继
6、续改善，焦煤产业链开工率维持高位，而供给端安监、环保、进口煤也延续较严的力度，总体看预计煤价有望维持中高位运行。板块方面，近期煤炭下游总体仍延续平稳增长，特别是 9 月以来随着水电出力减少，火电发电量和电厂耗煤增速明显改善。供给端，9 月原煤产量 3.2 亿吨，同比增长 4.4%，10 月以来各地煤矿发生多起安全事故，临近年底预计安监环保力度有望加强，产量释放受限；而进口方面 9 月煤炭进口量 3029 万吨，环比下降 8.1%，预计 4 季度环比有望继续下滑。我们维持前期观点，煤炭价格特别是影响多数公司盈利的长协价格未来将逐步趋稳，中长期煤炭供需基本平衡，龙头企业盈利稳定性较高，部分分红率较
7、高的公司价值显现。今年以来虽然煤价整体有明显回落，但多数公司盈利稳健增长，预计在行业龙头盈利稳定性不断增强的预期下，估值整体有望提升。建议重点关注：陕西煤业、中国神华、兖州煤业、潞安环能等行业白马龙头。风险提示风险提示：下游需求增速不及预期，进口煤过快增长，煤价超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-11-01 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No.AUS961 010-59136693 分析师：分析师：安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SF
8、C CE No.BNW176 021-60750610 分析师：分析师：宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No.BMV636 021-60750610 相关研究：相关研究：煤炭开采行业周报:煤价延续弱稳运行，产地煤矿安监环保力度有望加强 2019-10-27 煤炭开采行业周报:煤价弱稳运行，下游整体延续平稳增长 2019-10-20 联系人：康凯 010-5913-6630 -12%-4%4%13%21%30%11/1801/1903/1905/1907/1909/19煤炭开采沪深300 2 3 1 0 4 7 7 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1
9、 0 2 1 0:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2828 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理合理 价值价值 EPS(元元)PE(x)PB(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国神华 601088.SH RMB 18.38 2019/10/29 买入 23.00 2.30 2.30 7.99 7
10、.99 0.98 0.87 12.23 10.92 陕西煤业 601225.SH RMB 8.47 2019/10/30 买入 11.06 1.16 1.23 7.27 6.91 1.47 1.30 20.15 18.81 兖州煤业 600188.SH RMB 10.44 2019/10/28 买入 13.90 1.74 1.78 6.01 5.88 0.83 0.75 13.79 12.80 潞安环能 601699.SH RMB 7.01 2019/10/31 买入 9.13 0.91 1.00 7.67 7.01 0.76 0.69 9.90 9.78 中国神华 01088.HK HKD
11、15.72 2019/10/29 买入 19.70 2.30 2.30 6.15 6.15 0.75 0.67 12.23 10.92 兖州煤业股份 01171.HK HKD 7.97 2019/10/28 买入 10.50 1.74 1.78 4.13 4.04 0.57 0.52 13.79 12.80 注：A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 3 1 0 4 7 7 8/4 3 3 4 8/2 0
12、1 9 1 1 0 2 1 0:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2828 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 目录索引目录索引 业绩概览：前三季度盈利平稳增长，第 3 季度环比略降，龙头公司业绩好于预期.5 前三季度业绩：整体收入和盈利同比增速分别达 7.0%和 11.3%.5 第 3 季度业绩：营业收入环比增长 1.0%，扣非净利环比下降 4.7%.7 财务分析：前三季度平均毛利率和净利率约 28%和 10%，负债率继续回落.9 盈利能力：前三季度平均毛利率、净利率、ROE 分别小幅下降至 28.4%、10.4%、8.8%.9 营运能力：前三季度平
13、均应收账款和存货周转率分别上升 9.2%和下降 0.2%.10 资本开支：前三季度投资流量净额同比下降 28.5%，多数公司资本开支增幅不大或有所下降.12 其他指标：前三季度平均期间费用率基本平稳，经营性现金流同口径略增长，负债率继续回落.15 经营状况：前三季度整体产销量小幅增长，吨煤价格略有回落，平均吨煤净利约 77 元.20 产销量：前三季度整体产销量同比增长 4.9%和 10.7%.20 价格&成本：前三季度吨煤价格同比降幅 0.7%，吨煤成本平均涨幅 3.4%，平均吨煤净利约 77 元.22 行业观点：煤价有望逐步企稳，龙头公司盈利稳健性增强，行业估值处于低位.25 风险提示.26
14、 2 3 1 0 4 7 7 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 2 1 0:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2828 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 图表索引 表 1：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司业绩概览.6 表 2：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司单季度归母净利润（单位：亿元）.8 表 3：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE 概览.表 4：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司运营能力概览.11 表 5：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司投资活动现金流
15、量净额概览（单位：亿元）.12 表 6：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司费用率概览.15 表 7：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司现金流概览（单位：亿元）.18 表 8：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司资产负债率概览.19 表 9：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司煤炭/焦炭产量（单位：万吨）.20 表 10：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司煤炭/焦炭销量（单位：万吨）.21 表 11：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司煤炭/焦炭价格（单位：元/吨）.23 表 12：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司煤炭/焦炭成本（
16、单位：元/吨）.23 表 13：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司煤炭/焦炭吨净利（单位：元/吨）.24 2 3 1 0 4 7 7 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 2 1 0:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2828 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 业绩概览：业绩概览：前三季度盈利前三季度盈利平稳增长平稳增长，第第 3 季度季度环比环比略降略降，龙头公司业绩好于预期龙头公司业绩好于预期 前三季度前三季度业绩：业绩：整体整体收入和盈利同比增速分别达收入和盈利同比增速分别达 7.0%和和 11.3%2019年以来煤炭市
17、场整体表现相对一般。其中动力煤方面，前8月火电发电量累计同比下降0.1%，主要受下游需求回落及水电挤占，9月以来开始有所改善；而供给端上半年受陕西榆林煤矿复产进度较慢、陕蒙地区煤管票管控较严等影响，产地供给维持偏紧状态，下半年以来随着产地煤矿基本恢复正常，进口煤增量相对较大，供需弱平衡格局下，煤价中枢小幅回落。前9月秦港5500大卡动力末煤均价为598元/吨，相比较18年全年均价647元/吨下降约7.5%。而焦煤方面受益于下游钢铁焦炭行业延续高开工，需求表现较好，前9月焦煤均价同比小幅提升，其中太原古交2号焦煤车板价前9月均价为1666元/吨，相比较18年均价1636元/吨提升约1.8%。从行
18、业盈利来看，根据国家统计局数据，前三季度行业规模以上企业实现利润总额2165亿元，同比下降3.2%。而从上市公司层面来看，由于资产质量好于行业平均水平，煤炭上市公司盈利仍维持稳健增长。根据三季报，我们覆盖的28家煤炭开采公司前三季度合计营业收入和归属于母公司净利润分别为7740亿元和827亿元，同比分别增加7.0%和11.3%。而扣除中国神华后合计为5962亿元和456亿元，同比分别增加12.6%、16.9%。扣除非经常性损益后，前三季度各公司合计归母净利以及扣除神华后合计归母净利分别为761亿元和407亿元（去年同期为711亿元和354亿元），同比分别增加7.0%和15.1%。表明在煤价下行
19、的背景下，受益于各公司的成本费用控制，盈利整体仍有明显回升。此外，行业主要6家焦化公司前三季度合计营业收入和归属于母公司净利润分别为402.8亿元、45.4亿元，同比分别增长1.0%和下降10.1%。而扣除非经常性损益后，前三季度各公司合计归母净利为43.7亿元（去年同期为25.3亿元），同比增加72.8%。我们关注的其他几家公司中供应链管理公司易见股份、瑞茂通前三季度归母净利润分别达到7.8亿元和3.6亿元，同比分别增长14.7%和下降4.1%；煤层气开采公司蓝焰控股归母净利为5.1亿元，同比增长11.4%。前三季度前三季度盈利规模较高盈利规模较高的公司包括的公司包括：1.中国神华中国神华（
20、370.9亿元亿元/同比同比+5.1%），公司三季度盈利平稳回升，1月31日公司与国电组建合资公司交易完成，前三季度原煤产量同比下降2.5%，但期间费用同比减少20.5亿元，投资收益同比增加19.6亿元，所得税费用同比减少15.8亿元。2.陕西陕西煤业（煤业（90.8亿元亿元/同比同比+2.5%），在上半年受陕西停产影响背景下，前三季度公司煤炭产销量同比增长4.3%和21%，吨煤售价同比提升2.7%，投资收益同比增加1.5亿元，公允价值变动损益同比增加1.6亿元，所得税费用同比减少0.9亿元。3.兖州煤业（兖州煤业（69.8亿元亿元/同比同比+26.9%），前三季度公司盈利回升显著，期间费2
21、3 1 0 4 7 7 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 2 1 0:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2828 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 用同比减少29.2亿元，其中财务费用同比减少13.2亿元，管理费用同比减少13.7亿元，主要因部分社会保险自2018年起纳入济宁市统筹管理，公司于2018年上半年一次性计提社会保险费10.16亿元。4.中煤中煤能源能源（57.6亿元亿元/同比同比+41.8%），主要由于母杜柴登煤矿、纳林河二号煤矿投产运营，煤炭产销量增量明显，同时成本费用控制也较好。前三季度前三季度盈利盈利增速较快增速较
22、快的公司包括的公司包括：1.神火股份（神火股份（25.2亿元亿元/同比同比+730.8%），前三季度公司主业经营小幅改善，同时确认资产处置收益30.2亿元，主要是确认山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让收益。2.永泰能源永泰能源（1.31亿元亿元/同比同比+321.5%），前三季度主业经营小幅改善，债务压力有所减轻，财务费用同比减少3.4亿元。3.新集能源新集能源（19.4亿元亿元/同比同比+113.3%），前三季度主业经营保持平稳，营业外收入同比增加8.7亿元，主要是确认产能置换指标交易收益。4.山煤国际山煤国际（7.98亿元亿元/同比同比+97.7%），前三季度公司煤炭生产业务保持基本平稳，对
23、公司业绩拖累较大的部分贸易公司剥离后，财务费用同比减少2.4亿元，少数股东损益同比减少3.9亿元。表表 1：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司业绩概览行业重点上市公司业绩概览 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2018A 2018Q1-3 2019Q1-3 同比增速同比增速 2018A 2018Q1-3 2019Q1-3 同比增速同比增速 动力煤动力煤 601088.SH 中国神华 2641.01 1940.84 1778.49-8.4%438.67 352.78 370.88 5.1%600188.SH 兖州煤业 1630.08 1191.90 1
24、506.11 26.4%79.09 55.04 69.84 26.9%601898.SH 中煤能源 1041.40 771.37 942.39 22.2%34.35 41.25 57.61 41.8%601225.SH 陕西煤业 572.24 411.31 507.55 23.4%109.93 88.64 90.83 2.5%600546.SH 山煤国际 381.43 359.40 316.16-12.0%2.20 4.03 7.98 97.7%601001.SH 大同煤业 112.59 78.87 87.48 10.9%6.60 6.58 6.77 2.9%601918.SH 新集能源 87
25、.50 67.40 71.66 6.3%2.61 9.08 19.36 113.3%002128.SZ 露天煤业 82.30 59.21 142.19 140.1%20.27 15.09 19.60 29.9%600403.SH 大有能源 78.61 58.17 45.45-21.9%6.51 6.73 1.53-77.3%600508.SH 上海能源 68.49 51.87 55.67 7.3%6.61 7.56 6.68-11.7%600971.SH 恒源煤电 59.00 46.63 47.11 1.0%12.21 6.89 7.19 4.3%600397.SH 安源煤业 50.49 35
26、.13 39.94 13.7%0.64 0.81-0.86-600121.SH 郑州煤电 48.10 36.55 29.13-20.3%1.52 1.65-0.65-000552.SZ 靖远煤电 40.92 30.85 29.14-5.6%5.73 4.93 3.83-22.2%000780.SZ 平庄能源 22.24 15.13 15.60 3.1%-2.51-0.52-1.72-炼焦煤炼焦煤 600985.SH 淮北矿业 546.87 448.28 462.52 3.2%35.49 24.63 28.33 15.0%000983.SZ 西山煤电 322.71 233.72 246.60 5
27、.5%18.02 15.23 18.06 18.6%2 3 1 0 4 7 7 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 2 1 0:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2828 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 601699.SH 潞安环能 251.40 173.20 174.10 0.5%26.63 22.29 21.13-5.2%600157.SH 永泰能源 223.27 166.35 152.83-8.1%0.66 0.31 1.31 321.5%000937.SZ 冀中能源 214.58 162.99 169.58 4.0%8.72
28、 8.49 7.32-13.8%600997.SH 开滦股份 204.60 154.50 157.28 1.8%13.63 9.91 10.11 2.0%601666.SH 平煤股份 201.53 145.42 178.61 22.8%7.15 5.29 8.87 67.6%600740.SH 山西焦化 72.29 52.03 52.50 0.9%15.33 12.87 8.99-30.1%600395.SH 盘江股份 60.90 44.44 49.44 11.3%9.45 7.26 8.96 23.4%无烟煤无烟煤 600348.SH 阳泉煤业 326.84 252.85 244.94-3.
29、1%19.71 14.04 15.97 13.7%000933.SZ 神火股份 188.35 142.39 134.15-5.8%2.39 2.92 25.23 730.8%600123.SH 兰花科创 85.29 63.15 61.61-2.4%10.81 9.88 7.40-25.1%601101.SH 昊华能源 58.10 43.19 42.21-2.3%7.21 9.08 6.02-33.7%焦化焦化 000723.SZ 美锦能源 151.47 104.89 108.00 3.0%17.97 11.81 8.25-30.1%600989.SH 宝丰能源 130.52 92.90 97.
30、47 4.9%36.96 23.88 28.33 18.6%601015.SH 陕西黑猫 104.72 73.25 71.56-2.3%3.25 2.03 0.13-93.4%603113.SH 金能科技 88.12 63.50 62.08-2.2%12.70 9.22 5.93-35.7%600792.SH 云煤能源 53.99 38.28 42.36 10.7%1.92 0.85 2.12 150.4%601011.SH 宝泰隆 35.60 26.04 21.34-18.1%3.43 2.76 0.68-75.3%其他其他 600180.SH 瑞茂通 380.96 282.63 259.0
31、5-8.3%4.75 3.78 3.62-4.1%600093.SH 易见股份 145.06 124.01 99.23-20.0%8.14 6.77 7.77 14.7%000968.SZ 蓝焰控股 23.33 14.18 14.65 3.3%6.79 4.78 5.06 5.9%焦化总计焦化总计 564.42 398.87 402.80 1.0%76.22 50.55 45.44 -10.1%煤炭总计煤炭总计*9673.14 7237.15 7740.44 7.0%899.64 742.75 826.59 11.3%煤炭总计（除神华）煤炭总计（除神华）7032.13 5296.31 5961
32、.95 12.6%460.97 389.97 455.71 16.9%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心*剔除焦化及其他公司 第第 3 季度业绩：营业收入环比增长季度业绩：营业收入环比增长 1.0%，扣非净利环比下降，扣非净利环比下降 4.7%第3季度重点煤炭公司营业收入同比下降2.7%，环比增长1.0%。各公司第1、2、3季度归母净利润合计分别为266.2亿元、272.0亿元和289.4亿元，而扣非后分别为247.7亿元、262.6亿元和250.2亿元，3季度环比分别增长6.4%和下降4.7%。扣除神华后第1、2、3季度归母净利润分别为140.3亿元、155.4亿元和160.9亿元，而
33、除神华并扣非后分别为134.3亿元、149.3亿元和123.4亿元，3季度环比分别增长3.6%和下降17.4%。2 3 1 0 4 7 7 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 2 1 0:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2828 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 表表 2：2018-2019Q1-3 行业重点上市公司单季度归母净利润（单位：亿元）行业重点上市公司单季度归母净利润（单位：亿元）2018A 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q3 环比环比 动力煤动力煤 601088.SH 中国神华
34、 438.7 116.3 113.4 123.0 85.9 125.9 116.6 128.5 10.2%601225.SH 陕西煤业 109.9 28.4 31.0 29.2 21.3 27.7 31.0 32.1-46.8%600188.SH 兖州煤业 79.1 22.3 21.1 11.6 24.0 23.1 30.5 16.2 3.7%601898.SH 中煤能源 34.3 14.1 13.5 13.7-6.9 15.4 22.5 19.7-12.2%002128.SZ 露天煤业 20.3 7.5 4.3 3.3 5.2 8.0 5.8 5.9 2.1%600971.SH 恒源煤电 1
35、2.2 2.0 2.5 2.4 5.3 2.4 2.6 2.2 1.5%600508.SH 上海能源 6.6 3.4 2.6 1.5-1.0 2.4 2.4 1.9 261.7%601001.SH 大同煤业 6.6 1.2 3.5 1.8 0.0 2.4 2.2 2.2 1.6%600403.SH 大有能源 6.5 2.9 1.6 2.2-0.2 1.5-0.4 0.4-000552.SZ 靖远煤电 5.7 1.9 1.5 1.5 0.8 1.5 1.3 1.1-21.8%601918.SH 新集能源 2.6 3.6 4.1 1.4-6.5 4.1 3.3 12.0-12.8%600546.S
36、H 山煤国际 2.2 0.3 2.5 1.2-1.8 2.2 2.9 2.9-600121.SH 郑州煤电 1.5 0.4 0.6 0.6-0.1 0.1 0.0-0.8-600397.SH 安源煤业 0.6 0.1 0.4 0.3-0.2 0.2-0.1-1.0-15.0%000780.SZ 平庄能源-2.5 0.0-0.2-0.3-2.0-1.8-0.1 0.1-炼焦煤炼焦煤 600985.SH 淮北矿业 35.5 0.1 0.6 23.9 10.9 9.1 10.2 9.1-10.7%601699.SH 潞安环能 26.6 7.1 6.8 8.4 4.3 8.7 6.3 6.1-20.2
37、%000983.SZ 西山煤电 18.0 5.1 6.0 4.1 2.8 5.9 6.7 5.4-3.6%600740.SH 山西焦化 15.3 3.4 4.8 4.6 2.5 4.7 2.9 1.3 131.1%600997.SH 开滦股份 13.6 2.5 3.3 4.1 3.7 3.7 3.5 2.9 22.9%600395.SH 盘江股份 9.4 2.7 2.5 2.0 2.2 3.0 3.3 2.7-18.4%000937.SZ 冀中能源 8.7 2.9 3.2 2.4 0.2 2.3 2.2 2.7 7.4%601666.SH 平煤股份 7.2 0.6 2.5 2.2 1.9 3.
38、2 2.7 2.9-55.2%600157.SH 永泰能源 0.7 5.1-1.7-3.1 0.3 0.3 0.6 1.4-15.7%无烟煤无烟煤 600348.SH 阳泉煤业 19.7 5.0 3.8 5.2 5.7 5.3 5.3 5.3-0.1%600123.SH 兰花科创 10.8 2.0 4.3 3.6 0.9 2.1 3.3 1.9-41.8%601101.SH 昊华能源 7.2 2.7 3.7 2.7-1.9 2.2 2.3 1.6-31.8%000933.SZ 神火股份 2.4 0.7 2.6-0.4-0.5 0.5 2.2 22.5-焦化焦化 000723.SZ 美锦能源 3
39、7.0 8.2 5.5 10.2 13.1 10.2 8.7 9.4-19.3%600989.SH 宝丰能源 18.0 3.1 2.3 6.4 6.2 3.7 2.5 2.0 8.6%601015.SH 陕西黑猫 12.7 2.6 2.6 4.0 3.5 1.5 2.5 2.0-603113.SH 金能科技 3.4 0.6 0.9 1.2 0.7 0.8 0.1-0.2-18.8%600792.SH 云煤能源 3.3 0.8 0.3 1.0 1.2 0.3-0.5 0.3 32.1%601011.SH 宝泰隆 1.9 0.1 0.0 0.8 1.1 0.2 0.8 1.1-其他其他 60009
40、3.SH 易见股份 8.1 2.1 2.0 2.6 1.4 2.0 2.6 3.2 21.3%2 3 1 0 4 7 7 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 2 1 0:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2828 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 000968.SZ 蓝焰控股 6.8 1.1 2.2 1.5 2.0 1.3 2.1 1.7-16.9%600180.SH 瑞茂通 4.8 2.6 0.9 0.3 1.0 2.4 0.8 0.4-51.3%总计总计*899.6 244.6 244.8 253.3 156.9 266.2 27
41、2.0 289.4 6.4%总计总计*（除神华）（除神华）461.0 128.3 131.4 130.3 71.0 140.3 155.4 160.9 3.6%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 *剔除焦化及其他公司 财务分析：财务分析：前三季度前三季度平均平均毛利率和毛利率和净利率净利率约约 28%和和10%，负债率负债率继续回落继续回落 盈利能力：盈利能力：前三季度平均前三季度平均毛利率、净利率、毛利率、净利率、ROE 分别分别小幅下降小幅下降至至 28.4%、10.4%、8.8%前三季度煤炭板块各公司毛利率、净利率和ROE平均分别为28.4%、10.4%、8.8%，同比分别下降2.
42、9、1.1和0.1个百分点，整体盈利能力略有下降。毛利率较高的公司包括毛利率较高的公司包括：大同煤业（54.0%）、昊华能源（52.4%）、宝丰能源（44.5%）、陕西煤业（43.7%）、中国神华（42.3%）。净利率水平较高的公司净利率水平较高的公司包括包括：新集能源（29.1%）、宝丰能源（29.1%）、陕西煤业（25.9%）、中国神华（24.7%）。ROE较高的较高的公司公司包括：包括：神火股份（32.6%）、新集能源（30.6%）、陕西煤业（16.5%）、淮北矿业（15.5%）、宝丰能源（15.4%）。表表 3：2018-2019Q1-3行业重点上市公司毛利率、净利率、行业重点上市公司
43、毛利率、净利率、ROE概览概览 毛利率毛利率 净利率净利率 ROE 2018Q1-3 2019Q1-3 同比同比 2018Q1-3 2019Q1-3 同比同比 2018Q1-3 2019Q1-3 同比同比 动力煤动力煤 601918.SH 新集能源 44.2%41.8%-2.4%15.2%29.1%14.0%17.0%30.6%13.6%601225.SH 陕西煤业 52.5%43.7%-8.7%32.1%25.9%-6.2%18.5%16.5%-2.1%002128.SZ 露天煤业 47.1%27.7%-19.4%25.6%15.0%-10.6%13.2%12.9%-0.3%600546.S
44、H 山煤国际 14.8%19.2%4.4%4.0%4.6%0.6%8.0%12.2%4.2%601001.SH 大同煤业 56.3%54.0%-2.4%14.1%12.3%-1.8%11.1%11.6%0.5%601088.SH 中国神华 41.5%42.3%0.8%22.3%24.7%2.4%11.0%11.0%0.0%600188.SH 兖州煤业 19.9%13.7%-6.1%6.3%6.0%-0.3%9.5%10.7%1.2%600971.SH 恒源煤电 39.9%41.7%1.8%14.8%15.2%0.4%9.3%8.8%-0.4%600508.SH 上海能源 34.9%30.9%-
45、4.0%14.0%11.2%-2.9%8.2%6.9%-1.3%601898.SH 中煤能源 29.6%30.9%1.3%8.3%9.3%1.0%4.6%6.1%1.5%000552.SZ 靖远煤电 30.1%26.2%-3.9%16.0%13.2%-2.8%7.0%5.0%-2.0%600403.SH 大有能源 34.9%26.7%-8.2%11.7%2.8%-8.9%9.2%2.1%-7.2%600121.SH 郑州煤电 35.0%26.1%-8.8%9.9%2.2%-7.6%4.8%-1.9%-6.6%2 3 1 0 4 7 7 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 2 1
46、 0:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2828 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 000780.SZ 平庄能源 40.4%24.3%-16.1%-3.4%-11.0%-7.6%-1.2%-4.3%-3.2%600397.SH 安源煤业 13.1%7.3%-5.7%2.3%-2.3%-4.6%9.8%-10.5%-20.3%炼焦煤炼焦煤 600985.SH 淮北矿业 17.6%16.5%-1.1%6.4%6.3%-0.1%17.7%15.5%-2.2%600395.SH 盘江股份 34.2%38.0%3.9%16.4%18.1%1.8%10.7%1
47、3.2%2.5%600997.SH 开滦股份 15.6%15.6%0.1%7.5%7.4%-0.1%10.2%9.3%-0.8%600740.SH 山西焦化 10.5%-2.6%-13.1%24.8%16.5%-8.3%46.4%9.2%-37.1%000983.SZ 西山煤电 31.7%33.0%1.3%7.5%7.8%0.3%8.1%8.8%0.7%601699.SH 潞安环能 40.0%39.1%-0.9%12.2%12.3%0.1%10.0%8.5%-1.6%601666.SH 平煤股份 19.2%19.9%0.7%4.2%5.7%1.5%4.3%6.6%2.3%000937.SZ 冀
48、中能源 24.5%21.6%-2.9%6.4%5.6%-0.8%4.3%3.6%-0.7%600157.SH 永泰能源 24.7%30.7%6.0%0.6%1.5%0.9%0.1%0.6%0.4%无烟煤无烟煤 000933.SZ 神火股份 14.3%16.6%2.3%1.7%16.8%15.0%4.8%32.6%27.8%600348.SH 阳泉煤业 17.4%19.4%1.9%6.1%6.8%0.7%7.8%7.3%-0.5%601101.SH 昊华能源 55.9%52.4%-3.5%23.5%18.1%-5.4%11.5%7.3%-4.2%600123.SH 兰花科创 41.4%37.3%
49、-4.1%14.1%10.7%-3.5%10.0%7.1%-2.9%焦化焦化 600989.SH 宝丰能源 44.8%44.5%-0.2%25.7%29.1%3.4%0.0%15.4%15.4%603113.SH 金能科技 20.8%14.6%-6.2%14.5%9.5%-5.0%21.4%11.5%-9.9%000723.SZ 美锦能源 28.6%24.2%-4.4%12.8%8.7%-4.1%14.6%11.0%-3.6%600792.SH 云煤能源 10.2%13.5%3.3%2.2%5.1%2.8%2.8%6.6%3.7%601011.SH 宝泰隆 26.9%15.1%-11.8%10
50、.5%3.1%-7.4%4.7%1.1%-3.6%601015.SH 陕西黑猫 11.4%9.1%-2.3%3.6%0.6%-3.0%3.7%0.2%-3.5%其他其他 000968.SZ 蓝焰控股 40.4%42.7%2.3%33.3%34.5%1.2%14.1%12.4%-1.7%600093.SH 易见股份 5.5%-0.1%-5.5%6.0%9.0%3.0%9.9%10.4%0.5%600180.SH 瑞茂通 7.0%8.3%1.3%1.3%1.4%0.1%7.0%6.2%-0.8%算术算术平均平均*31.5%28.4%-2.9%11.6%10.4%-1.1%10.2%8.8%-0.1