1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。天虹推出第二期股票增持计划，苏宁增强产业投资布天虹推出第二期股票增持计划，苏宁增强产业投资布局局 天虹股份天虹股份：推出第二期股票增持计划，彰显公司未来发展信心推出第二期股票增持计划，彰显公司未来发展信心。公司公布第二期市场化股票增持计划，涉及参与增持计划总人数不超过 295 人，资金总额上限为 9309 万元（以 1 月 14 日的 10.95 元/股计算，可对应认购总股数为 850.14 万股，占总股本的 0.71%），并计划在股东大会审议通过增持计划后 6 个月内
2、以二级市场购买，存续期为 5 年，锁定期 1 年(入职若不满 2 年则为 2 年)。公司此前已在 17 年公告第一次市场化股票增持计划，累计购买总股数 987 万股，占股本的 0.82%，交易均价 11.96 元；此次发布第二期股票增持计划，对应股价已调整至上次增持计划的成本价以下，一方面彰显公司对未来业务发展的信心，另一方面进一步凸显公司的目前股价已处历史较低水平。苏宁易购：苏宁易购：子公司参与爱康国宾退市基金，有望形成业务协同、实现投资收子公司参与爱康国宾退市基金，有望形成业务协同、实现投资收益益。2019 年 1 月 14 日，公司发布公告称子公司苏宁国际计划与 Yunfeng IK C
3、o-invest GP,Ltd.合作，共同出资设立不超过 12,200 万美元规模基金Yunfeng IK Co-invest,L.P.，参与爱康国宾（股票代码 KANG）股票退市相关交易。苏宁国际作为有限合伙人，计划出资 5,000 万美元认购基金份额。公司与云锋基金的合作，有助于增强公司产业投资能力，而且有望加快公司在智慧零售、智能科技等领域投资布局。本次参与爱康国宾退市安排，公司将间接持有其股权，在股权层面加强战略合作的同时，双方将在会员服务、社区服务、市场推广等方面开展广泛的业务合作，有效实现双方资源共享，业务协同发展。此外，云锋基金拥有专业的投资经验和资源，历史业绩较好，能够有效的控
4、制投资风险，有望实现良好投资收益。淘数据披露淘数据披露 12 月全网销量及销售额月全网销量及销售额数据数据：1）护肤板块销量同比增长34.12%；GMV 同比增长 57.81%，相比于 11 月 38.61%的 GMV 增速有较大提升；2）彩妆板块销量同比增长 25.52%，GMV 同比增长 53.93%，保持高位增速。国外方面，欧美高端品牌表现亮眼，日韩品牌表现次佳；国内国外方面，欧美高端品牌表现亮眼，日韩品牌表现次佳；国内方面，珀莱雅仍然表现亮眼：方面，珀莱雅仍然表现亮眼：1）上海家化旗下佰草集品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比下降 18.66%和 21.39%，彩妆版块销量和 GMV
5、 分别同比下降 17.03%和 23.01%；高夫品牌，护肤板块销量同比增长 23.46%、GMV同比下降 0.49%，彩妆版块销量和 GMV 同比增长 34.25%和 33.87%；2）御家汇旗下御泥坊品牌，护肤版块销量和 GMV 分别同比增长 17.63%和15.20%，彩妆版块销量和 GMV 分别同比增长 289.19%和 334.95%；小迷糊品牌，护肤版块销量和 GMV 分别同比增长 9.02%和 12.18%，彩妆版块销量和 GMV 分别同比增长 339.41%和 255.27%；丽得姿品牌，护肤版块销量和 GMV 分别同比下降 52.81%和 36.90%。3）珀莱雅旗下的珀莱雅
6、品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比增长 159.82%和 155.02%，彩妆版块销量和GMV 分别同比增长 148.30%和 94.66%。投资建议：投资建议：整体来看，双 11 对社零增速提振有限，与 9-10 月均值对比社零Tabl e_Ti t l e 2019 年年 01 月月 20 日日 商贸零售商贸零售 Tabl e_BaseI nf o 行业动态分析行业动态分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601933 永辉超市 9.50 买入-A 603708
7、 家家悦 27.00 买入-A 002419 天虹股份 14.50 买入-A 002867 周大生 38.50 买入-A 002024 苏宁易购 14.50 买入-A 603214 爱婴室 43.00 买入-A 603605 珀莱雅 48.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-4.38-11.46 4.11 绝对收益绝对收益-1.10-10.40-21.96 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 相关报告相关报告 珀莱雅 12 月线上数据亮眼，行业
8、增速趋缓精选优质龙头 2019-01-06 双 11 提振社零有限，必需消费仍较稳健，可选消费有所分化 2018-12-16 优势龙头整合提效，跨境进口迎政策利好 2018-11-26 社 零 缓 中 趋 稳，精 选 优 质 成 长 2018-11-18 双十一大战已起，增幅明显、消费升级 2018-11-11 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2018-012018-052018-09商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。名义增速呈下滑趋势，但排除汽车类、石油
9、及制品类后，消费数据整体不至过于悲观；11 月社零增速变化主要为价影响，而考虑到食品项极端天气对鲜菜、鲜果价格的推升作用开始消退，猪瘟影响或不会短期释放，结合 PPI 环比变化、经济走势、劳动力工资、居民存款等情况来看，后续季度通胀趋势性上涨或并不明显，社零整体缓中趋稳或为大体趋势。政府密集出台政策刺激消费，有助于修复中长期预期，其传导落地有待观望；在此背景下，建议重点关注内生经营稳健、既可凭借自身经营及品牌优势烫平短期消费周期、亦可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头，重点推荐：永辉超市、珀莱雅、天虹股份、家家悦、周大生、苏宁易购、爱婴室。市场回顾：市场回顾：本周（2019.01.14
10、-2019.01.18），商贸零售板块（申万）上涨+0.48%，在申万 28 个行业中位列 14 位，上证综指上涨+1.65%，超额收益-1.17%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨跌幅分别为+1.01%、+0.53%、-0.77%、+2.51%、+0.27%。中央商场（+10.32%）、南极电商（+8.36%）、国芳集团（+6.48%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：芒果超媒（-8.17%）、莱绅通灵（-5.96%）、御家汇（-5.60%）。行业要闻：行业要闻：家家悦荣成九龙城购物广场开业，打造商业新地标 美团试水“买菜”服务，探索社区型生鲜零售服务 盒马鲜生近期又开4
11、家店，全国门店将达119家 一日连下两城一月开店5家，京东7FRESH迎来年底“开店潮”华润万家探索转型，在深圳开出创新店万家MART 盒小马安徽、江苏再开三店，全国门店数达15家 罗森中国门店突破2000家，2020年前将增加至3000店 公司动态公司动态：天虹股份天虹股份：推出第二期股票增持计划，彰显公司未来发展信心。苏宁易购苏宁易购：子公司参与爱康国宾退市基金，有望形成业务协同、实现投资收益。风险提示：风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公
12、司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.本周观点：本周观点：天虹天虹推出第二期股票增持计划推出第二期股票增持计划，苏宁，苏宁增强产业投资布局增强产业投资布局 1.1.天虹股份：推出第二期股票增持计划，彰显公司未来发展信心天虹股份：推出第二期股票增持计划，彰显公司未来发展信心 事件：事件：公司公布第二期市场化股票增持计划，参加增持计划的总人数不超过295 人，资金总额上限为 9309 万元（以 1 月 14 日的 10.95 元/股计算，可对应认购总股数为 850.14 万股，占总股本的 0.71%），并计划在股东大会审议通过增持计划后 6 个
13、月内以二级市场购买，存续期为 5 年，锁定期 1 年(入职若不满 2 年则为 2 年)。点评：点评：公司此前已在 17 年公告第一次市场化股票增持计划，包括了公司董事长等高管在内的不超过232名员工于18年1-6月期间实际累计购买的总股数约987万股，占股本的0.82%，交易均价 11.96 元。本次发布第二期股票增持计划，对应的股价已调整至上次增持计划的成本价以下，一方面彰显公司对未来业务发展的信心，另一方面进一步凸显公司的目前股价已处历史较低水平。核心逻辑：核心逻辑：数字化革新提效+门店改造优化体验+18-20 年展店加速，公司业绩有望继续稳健增长。1）外延扩张：天虹百货+购物中心共有门店
14、 78 家，未来有望继续深入低线城市，享受三四线城市消费崛起带来的市场红利。预计 18 年有望新开 8 家大店，且 19-20 年展店预计均为 10 家；2）内生业态升级：优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化，三层面推动内部零售升级；3）轻资产方面：公司在 18Q3实现了首单管理输出购物中心项目佛山 ipark 成功开业，目前的储备项目数已达 7 个，未来有望继续与国内领导型地产商落实更多管理输出项目。风险提示：风险提示：消费市场竞争激烈风险、门店扩张速度不及预期、经济下行抑制可选消费风险等。1.2.苏宁易购：苏宁易购：子公司参与爱康国宾退市基金，有望形
15、成业务协同、实现投资收子公司参与爱康国宾退市基金，有望形成业务协同、实现投资收益益 事件：事件：2019 年 1 月 14 日，公司发布公告称子公司苏宁国际计划与 Yunfeng IK Co-invest GP,Ltd.合作，共同出资设立不超过 12,200 万美元规模基金 Yunfeng IK Co-invest,L.P.，参与爱康国宾（股票代码 KANG）股票退市相关交易。苏宁国际作为有限合伙人，计划出资 5,000万美元认购基金份额。爱康国宾是国内著名体检企业，会员数量在国内民营体检机构排名第二。提供健康体检、疾病检测、私人医生等健康管理服务，于 2014 年在纳斯达克上市。公司在 20
16、17 财年共服务659 万名/+20%，营收 5.64 亿美元/+29%。目前爱康国宾覆盖全国 33 座核心城市，拥有 112家自营体检中心，并通过与 400 余家第三方机构合作辐射全国 200 多座城市，建立全国体检服务网络。云锋基金成立于 2010 年初，是以阿里巴巴董事局主席马云和聚众传媒创始人虞锋的名字命名而成，并联合一批行业领袖、成功企业家和成功创业者共同发起创立的私募基金。目前云锋基金旗下拥有多支美元基金、人民币基金和专项基金，主要涉足互联网、医疗、大文娱、金融、物流与消费等领域。公司与云锋基金的合作，公司与云锋基金的合作，有助于增强公司产业投资能力，而且有望加快公司在智慧零售、智
17、能科技等领域投资布局。本次参与爱康国宾退市安排，公司将间接持有其股权，在股权层面行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。加强战略合作的同时，双方将在会员服务、社区服务、市场推广等方面开展广泛的业务合作，有效实现双方资源共享，业务协同发展。此外，云锋基金拥有专业的投资经验和资源，历史业绩较好，能够有效的控制投资风险，有望实现良好投资收益。未来看点：未来看点：公司以智慧零售为核心，一方面以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市，另一方面以苏宁小店进军便利店市场，并以小店作为物流节
18、点，辐射周围三公里用户群，彻底打通线上与线下流量，有效扩大用户范围，获取粘性流量；部分品类将体现出较强的规模效应，线下渠道的布局将提升传统强项家电品类的议价能力；物流及广告费用弹性较大，具大幅优化空间；公司团队利益充分绑定，经营效率将有效提升。风险提示：风险提示：宏观消费环境变差风险；线下扩张不及预期风险；电商竞争格局变化，出现价格战等风险；低线城市消费升级不及预期；便利店行业竞争格局变化，发展不及预期；费用控制不及预期等。1.3.化妆品化妆品 12 月销售数据月销售数据：内外资持续分化，珀莱雅品牌表现亮眼：内外资持续分化，珀莱雅品牌表现亮眼 淘数据披露淘数据披露 12 月全网销量及销售额，月
19、全网销量及销售额，其中：其中：1）护肤板块护肤板块销量同比增长 34.12%；GMV 同比增长 57.81%，相比于 11 月 38.61%的 GMV 增速有较大提升；2）彩妆板彩妆板块块销量同比增长销量同比增长25.52%，GMV 同比增长同比增长 53.93%，保持高位增速。，保持高位增速。图图 1：护肤板块护肤板块 12 月增速环比提升月增速环比提升，彩妆版块增速维持高位彩妆版块增速维持高位 资料来源：淘数据，安信证券研究中心 欧美高端品牌表现亮眼，日韩品牌表现次佳：欧美高端品牌表现亮眼，日韩品牌表现次佳：1）资生堂旗下资生堂品牌，护肤板块销量和GMV分别同比增长35.19%和29.01
20、%，彩妆板块销量和GMV分别同比增长3.05%和0.29%；2）雅诗兰黛旗下雅诗兰黛品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比增长 74.75%和 50.14%，彩妆板块销量和 GMV 分别同比增长 121.66%和 89.65%；海蓝之谜品牌，护肤板块销量和GMV 分别同比增长 313.66%和 46.00%；3）欧莱雅旗下兰蔻品牌，护肤板块销量同比增长106.40%、GMV 同比下降 0.79%，彩妆板块销量同比下降 8.09%、GMV 同比增长 36.48%；欧莱雅品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比增长 13.63%和 70.96%，彩妆板块销量同比下降 7.76%、GMV 同比增长 1
21、1.46%；4）宝洁旗下玉兰油品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比增长 38.23%和 65.40%；SK-2 品牌，护肤板块销量同比下降 29.46%、GMV 同比增长14.27%；5）爱茉莉太平洋旗下雪花秀品牌，护肤板块销量同比增长 7.19%、GMV 同比下降 6.94%，悦诗风吟品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比增长 22.39%和 92.03%，彩妆板块销量同比增长 49.73%、GMV 同比下降 0.43%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%护肤销量增速 护肤GMV增速 彩妆销量增速 彩妆GMV增速 10月 11月 12月 行业动态分析/商贸零售
22、5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。国产品牌表现分化，珀莱雅品牌表现亮眼：国产品牌表现分化，珀莱雅品牌表现亮眼：1）上海家化旗下佰草集品牌，护肤板块销量和GMV 分别同比下降 18.66%和 21.39%，彩妆版块销量和 GMV 分别同比下降 17.03%和23.01%；高夫品牌，护肤板块销量同比增长 23.46%、GMV 同比下降 0.49%，彩妆版块销量和 GMV 同比增长 34.25%和 33.87%；2）御家汇旗下御泥坊品牌，护肤版块销量和 GMV分别同比增长17.63%和15.20%，彩妆版块销量
23、和GMV分别同比增长289.19%和334.95%；小迷糊品牌，护肤版块销量和 GMV 分别同比增长 9.02%和 12.18%，彩妆版块销量和 GMV分别同比增长 339.41%和 255.27%；阿芙品牌，护肤版块销量同比增长 20.23%、GMV 同比下降 89.08%，彩妆版块销量和 GMV 分别同比下降 29.59%和 46.42%；城野医生品牌，护肤版块销量和 GMV 分别同比下降 99.98%和 99.97%；丽得姿品牌，护肤版块销量和 GMV分别同比下降 52.81%和 36.90%。3）中路股份旗下的膜法世家品牌，护肤板块销量和 GMV分别同比增长 127.58%和 72.6
24、9%；4）珀莱雅旗下的珀莱雅品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比增长159.82%和155.02%，彩妆版块销量和GMV分别同比增长148.30%和94.66%；5）非上市公司中的百雀羚品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比增长 24.31%和 33.64%，彩妆版块销量和 GMV 分别同比增长 54.97%和 38.30%；一叶子品牌，护肤板块量和 GMV分别同比下降 59.73%和 67.34%；自然堂品牌，护肤品板块销量和 GMV 分别同比增长 15.11%和 18.56%，彩妆版块销量和 GMV 分别同比增长 17.70%和 18.10%；佰草世家品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同
25、比增长 73.19%和 48.14%；韩后品牌，护肤版块销量和 GMV 分别同比增长 12.50%和 4.74%，彩妆版块销量和 GMV 分别同比下降 51.36%和 58.15%；相宜本草品牌，护肤板块销量同比下降 14.30%、GMV 同比增长 0.42%，彩妆版块销量和 GMV分别同比增长 113.61%和 230.29%；韩束品牌，护肤板块销量和 GMV 分别同比下降 11.49%和 25.32%，彩妆版块销量和 GMV 分别同比下降 41.50%和 62.54%。图图 2：珀莱雅珀莱雅 12 月数据表现亮眼月数据表现亮眼 资料来源：淘数据，安信证券研究中心 此外：此外：1）珠宝板块珠
26、宝板块 12 月行业整体销量大幅提升，销量同比增长月行业整体销量大幅提升，销量同比增长 285.02%，GMV同比下降同比下降52.78%；2）手表板块）手表板块 12 月销量同比增长月销量同比增长 37.95%，GMV 同比增长同比增长 52.23%。风险提示：风险提示：宏观经济增速不及预期，行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%护肤销量增速 护肤GMV增速 彩妆销量增速 彩妆GMV增速 上海家化-佰草集 御家汇-御泥坊 珀莱雅 行业动态分析/商贸零售 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股
27、份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.4.双双 11 提振社零有限，必需消费较为稳健，提振社零有限，必需消费较为稳健，可选消费有所分化可选消费有所分化 11 月社零同比名义增长月社零同比名义增长 8.1%，实际增长，实际增长 5.8%，增速环比下滑主要为价格影响。，增速环比下滑主要为价格影响。2018 年 11月，社会消费品零售总额 35260 亿元，同比名义增长 8.1%（扣除价格因素实际增长 5.8%）；限额以上单位消费品零售额 13679 亿元，增长 2.1%。考虑本年中秋节日错位影响，将 11月社零与 9-10 月均值比较，名义增速环比-0.8pct，实际增速
28、环比-0.2pct，体现本年双 11 对社零提振或有限，且社零单月增速环比下滑主要为价格影响：1）一方面，11 月 CPI 同比+2.2%，涨幅回落 0.3pct，其中食品 CPI 同比+2.5pct,涨幅回落 0.8pct；非食品 CPI 同比+2.1%，涨幅回落 0.3pct；2）另一方面，石油价格 11 月的下跌导致社零构成中石油及制品类增速较 9-10月均值环比大幅下滑 9.6pct，加之汽车类继续拖累，成为总额增速环比下滑主要原因（以上两项占社零总额近 40%）；剔除两项后，限额以上商品零售额增速约达 15.6%，远高于未剔除前的 2%，从这个角度来看，消费或不至于如此悲观。图图 3
29、：11 月社零同比名义增长月社零同比名义增长 8.1%，实际增长，实际增长 5.8%资料来源：国家统计局，Wind，安信证券研究中心 图图 4：11 月月 CPI 同比同比+2.2%，涨幅回落涨幅回落 0.3pct 资料来源：国家统计局，Wind，安信证券研究中心 必需消费抗周期性仍强，化妆品、黄金珠宝增速下行，家电、建材有所回升。必需消费抗周期性仍强，化妆品、黄金珠宝增速下行，家电、建材有所回升。自今年 2 季度以来，社零数据总量呈现承压态势，既受消费环境影响，亦与子行业短期因素有关；我们排除石油、汽车两项，将 11 月数据与 9-10 月均值对比，分品类而言主要趋势如下：1）必需02468
30、1012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会消费品零售总额（亿元）限额以上（亿元）社零总额名义同比增速（%）社零总额实际同比增速（%）限额以上同比增速（%）(10)(5)05101520252007/01/012007/08/012008/03/012008/10/012009/05/012009/12/012010/07/012011/02/012011/09/012012/04/012012/11/012013/06/012014/01/012014/08/012015/03/012015/10/012016/05/0
31、12016/12/012017/07/012018/02/012018/09/01CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 行业动态分析/商贸零售 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。消费仍体现最强抗周期性。其中限额以上粮油食品、日用品同比增长约 10.6%、16.0%，增速相对 9-10 月均值环比-0.1pct、+2.2pct，为单月社零表现较好品类；限额以上饮料、烟酒同比增长约 7.9%、3.1%，增速相对 9-10 月均值环比-1.3pct、-2.6pct；2）可选消费中，
32、化妆品、黄金珠宝增速开始出现较大幅度下行，家电、建材有所回升。限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长约 4.4%、5.6%，增速相对 9-10 月均值环比-2.7pct、-2.5pct，与前期均值对比，开始体现承压趋势；限额以上纺服同比增长约 5.5%，增速相对 9-10 月均值环比-1.2pct，仍存压力；限额以上家电同比增长约 12.5%，增速相对 9-10 月均值环比+7.2pct，大幅上行，或与双 11 线上销售及地产端交付有关（11 月限额以上建筑及装潢材料品类增速环比同样提升），后者能否持续仍待观望。表表 1：11 月月社社零数据更新及历史同比环比变化零数据更新及历史同比环比变化 社零数
33、据当月同比增速社零数据当月同比增速（%）2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 9-10 双月 2018-11 社会消费品社会消费品零零售总额售总额 10.1 9.4 8.5 9.0 8.8 9.0 9.2 8.6 8.9 8.1 社会消费品社会消费品零零售总额（扣除售总额（扣除价格因素）价格因素）8.6 7.9 6.8 7.0 6.5 6.6 6.4 5.6 6.0 5.8 限额限额以上企业以上企业消费品零售额消费品零售额 9.0 7.8 5.5 6.5 5.7 6.0 5.7 3.7 4.7 2.1 粮
34、油食品类粮油食品类 11.2 8.0 7.3 13.0 9.5 10.1 13.6 7.7 10.7 10.6 饮料饮料 11.3 10.4 7.1 12.6 6.8 8.1 10.4 7.9 9.2 7.9 烟酒烟酒 8.6 9.5 4.8 11.4 6.3 7.0 9.8 1.2 5.7 3.1 服装鞋帽针纺服装鞋帽针纺织品织品 14.8 9.2 6.6 10.0 8.7 7.0 9.0 4.7 6.7 5.5 化妆品化妆品 22.7 15.1 10.3 11.5 7.8 7.8 7.7 6.4 7.1 4.4 金银珠宝金银珠宝 20.4 5.9 6.7 7.9 8.2 14.1 11.6
35、 4.7 8.1 5.6 日用品日用品 16.9 12.0 10.3 15.8 11.3 15.8 17.4 10.2 13.8 16.0 家用电器家用电器和音和音像像器材器材 15.4 6.7 7.6 14.3 0.6 4.8 5.7 4.8 5.3 12.5 中西药品中西药品 10.9 8.2 8.0 8.5 9.9 7.4 8.9 11.5 10.1 9.3 文化办公用品文化办公用品 12.6 18.3 8.1 3.5 1.8 5.4 4.9-3.3 0.8-0.4 家具类家具类 10.9 8.1 8.6 15.0 11.1 9.5 9.9 9.5 9.7 8.0 通讯通讯类器材类器材
36、1.6 10.8 12.2 16.1 9.6 6.4 16.9 7.1 12.1-5.9 石油及制品石油及制品 9.1 13.3 14.0 16.5 18.4 19.6 19.2 17.1 18.1 8.5 建筑建筑及装潢材及装潢材料料 10.2 11.4 6.5 7.2 5.4 7.9 8.4 8.5 8.5 9.8 汽车汽车 3.5 3.5-1.0-7.0-2.0-3.2-7.1-6.4-6.8-10.0 增速增速环比环比变化变化 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 11 月相对9-
37、10 月均值变动 社会消费品社会消费品零零售总额售总额 0.4-0.7-0.9 0.5-0.2 0.2 0.2-0.6-0.5-0.8 社会消费品社会消费品零零售总额（扣除售总额（扣除价格因素）价格因素）-0.7-1.1 0.2-0.5 0.1-0.2-0.8 0.2-0.2 限额限额以上企业以上企业消费品零售额消费品零售额 0.7-1.2-2.3 1-0.8 0.3-0.3-2.0-1.6-2.6 粮油食品类粮油食品类 1.5-3.2-0.7 5.7-3.5 0.6 3.5-5.9 2.9-0.1 饮料饮料 3.1-0.9-3.3 5.5-5.8 1.3 2.3-2.5-1.3 烟酒烟酒-0
38、.9 0.9-4.7 6.6-5.1 0.7 2.8-8.6 1.9-2.6 服装鞋帽针纺服装鞋帽针纺织品织品 7.1-5.6-2.6 3.4-1.3-1.7 2.0-4.3 0.8-1.2 化妆品化妆品 10.2-7.6-4.8 1.2-3.7 0-0.1-1.3-2.0-2.7 行业动态分析/商贸零售 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。金银珠宝金银珠宝 17.4-14.5 0.8 1.2 0.3 5.9-2.5-6.9 0.9-2.5 日用品日用品 6.8-4.9-1.7 5.5-4.5 4.5 1.
39、6-7.2 5.8 2.2 家用电器家用电器和音和音像像器材器材 6.2-8.7 0.9 6.7-13.7 4.2 0.9-0.9 7.7 7.2 中西药品中西药品 0.8-2.7-0.2 0.5 1.4-2.5 1.5 2.6-2.2-0.8 文化办公用品文化办公用品 13.5 5.7-10.2-4.6-1.7 3.6-0.5-8.2 2.9-1.2 家具类家具类 2.4-2.8 0.5 6.4-3.9-1.6 0.4-0.4-1.5-1.7 通讯通讯类器材类器材-9.1 9.2 1.4 3.9-6.5-3.2 10.5-9.8-13.0-18.0 石油及制品石油及制品 0.0 4.2 0.
40、7 2.5 1.9 1.2-0.4-2.1-8.6-9.6 建筑建筑及装潢材及装潢材料料 3.4 1.2-4.9 0.7-1.8 2.5 0.5 0.1 1.3 1.3 汽车汽车-6.2 0-4.5-6.0 5.0-1.2-3.9 0.7-3.6-3.2 资料来源：国家统计局，Wind，安信证券研究中心 乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售，电商增速边际下滑、渗透率呈提升趋势。乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售，电商增速边际下滑、渗透率呈提升趋势。分区域来看，乡村增速高于城镇，但城乡增速均有所下滑：11 月城镇消费品零售额为 29990 亿元，同比增长 7.9%（环比下降 0.5pct）；乡村消
41、费品零售额 5270 亿元，同比增长 9.3%（环比下降 0.4pct），城乡增速差为 1.4%。分类型来看，餐饮增速略高于商品零售：11 月商品零售30735 亿元，同比增长 8.0%（增速下降 0.5pct）；餐饮收入 4525 亿元，同比增长 8.6%（增速下降 0.2pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额至 8、9、10、11 月累计增速分别为 28.6%、27.7%、26.7%、25.4%，边际下滑；但渗透率为 17.3%、17.5%、17.5%、18.3%，呈现提升趋势；网上商品销售额中，吃、穿、用累计增速分别为 36.3%、21.2%、25.8%。图图 5：乡村增速高于城镇乡村
42、增速高于城镇 图图 6：餐饮增速高于零售餐饮增速高于零售 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000城镇社零总额（亿元）乡村社零总额（亿元）城镇社零总额增速（%）乡村社零总额增速（%）024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000商品零售总额（亿元）餐饮收入总额（亿元）商品零售同比增速（%）餐饮收入同比增速（%）行业动态分析/商贸零售 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于
43、安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 7：电商增速边际下滑，但渗透率呈上升态势电商增速边际下滑，但渗透率呈上升态势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 投资建议：投资建议：整体来看，双 11 对社零增速提振有限，与 9-10 月均值对比社零名义增速呈下滑趋势，但排除汽车类、石油及制品类后，消费数据整体不至过于悲观；11 月社零增速变化主要为价影响，而考虑到食品项极端天气对鲜菜、鲜果价格的推升作用开始消退，猪瘟影响或不会短期释放，结合 PPI 环比变化、经济走势、劳动力工资、居民存款等情况来看，后续季度通胀趋势性上涨或并不明显，社零整体缓中趋稳或为大体趋势
44、。政府密集出台政策刺激消费，有助于修复中长期预期，其传导落地有待观望；在此背景下，建议重点关注内生经营稳健、既可凭借自身经营及品牌优势烫平短期消费周期、亦可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头，重点推荐：永辉超市、珀莱雅、天虹股份、家家悦、周大生、苏宁易购、爱婴室。风险提示：风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。2.核心核心推荐推荐标的标的 永辉超市：永辉超市：公司以生鲜差异化定位为始，20 余载精耕供应链，已成超市第四龙头；在行业双线融合发展趋势之下，携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管
45、理，既具机遇，亦有挑战。云超板块内生确定性较足后，公司顺势而行，力促内外整合加速，并向平台化方向衍进；拟剥离创新业务出表，不仅有利于创新业务发展以待协同，也有利于聚焦主业提升效率；待降本增效完成，或充分受益于行业集中度提升，成就规模、盈利能力双双逆势增长。以美为鉴，沃尔玛估值与业绩增速有较大相关性，特别在快速扩张期估值提升明显，PE 最高达 50 倍，PS 最高达 2 倍；针对 2018-2020 年云超内生 25%增速，考虑稀缺龙头成长性及内外整合赋能期弹性溢价，给予 2019 年云超板块(扣除股权激励费用余额）35 倍 PE，对应 6 个月目标价9.5 元，维持“买入-A”评级。由于各项创
46、新业务出表时间及实现投资收益数额未实际确定，暂不考虑上述事件，预计 2018-2019 年 EPS 为 0.17 元/股、0.24 元/股。风险提示风险提示：1）非上市公司门店选址壁垒问题；2）区域竞争加剧；3）低线城市新业态发展超预期；4）线下门店拓展不及预期；5）龙头合作不及预期；6）创新业务大幅拖累业绩；7）CPI 大幅下行风险。家家悦家家悦：公司以生鲜差异化定位深耕胶东，大卖场、综超并行，威海烟台区域优势明显，亦05101520253035404550010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000网上零售额（亿元）实物网上
47、零售额（亿元）实物网上零售额累计同比（%）实物网上零售额渗透率（%）行业动态分析/商贸零售 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。为过去几年为数不多的逆势扩张优势龙头。当前行业变革加速之际，凭借供应链、物流、人员积累及优势，力推西部拓展，且稳步推进渠道下沉及门店改造升级，参考永辉成功案例，认可公司于山东的高成长性，营收弹性较大；在品类及区域调整双重作用下，同店增速、新店坪效、超市主营毛利率等多项指标趋势向好，租金、折旧费用率等影响或有限，人员费用率或将缓慢下行，下行空间较大。预计 2018-2019 年 E
48、PS 为 0.85、0.97 元/股，由于省内扩张、提效潜力较大，且业绩处于上升期，给予 1 倍 PS 估值，维持“买入-A”评级，对应2018E 124.2 亿元营收（不考虑青岛维客贡献），6 个月目标价 27 元。风险提示风险提示：区域竞争加剧；门店拓展不及预期；供应链建设不及预期；合伙人制度推进不及预期；CPI 下行风险。天虹股份：天虹股份：1）外延扩张：天虹百货+购物中心共有门店 80 家，未来有望继续深入低线城市，继续享受三四线城市消费崛起带来的市场红利。预计 18 年有望新开 10 家大店，且 19-20 年展店速度有望延续；2）内生业态升级：优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百
49、货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化，三层面推动内部零售升级；3）轻资产方面：公司在 18Q3实现了首单管理输出购物中心项目佛山 ipark 成功开业，未来有望继续与国内领导型地产商展开更多管理输出项目。预计公司 2018-20 年的归母净利润 8.88 亿元/10.65 亿元/12.62 亿元，EPS 分别为 0.74 元/0.89 元/1.05 元，给予“买入-A”评级，6 个月目标价为 14.00 元。风险提示风险提示：经济下行抑制可选消费风险；消费市场竞争激烈风险；门店扩展进度不及预期等。周大生：周大生：1）营销网络有望持续扩展：线下端：建立以一二线城市为骨干，三四线城市为网络的“自
50、营+加盟”营销体系，预计 18-20 年有望持续高增速开店；线上端：建设电商平台，打造珠宝 O2O 生态圈；2）国内钻石受婚嫁需求奠定基础，非婚假需求贡献增量，整体行业需求有望持续增长，公司引入 100 切面钻石铸造产品壁垒，强化钻石主业优势，主业有望持续受益；3）18 年来公司两次股权激励，深度绑定员工，彰显公司长期发展信心。预计公司 2018-20 年收入增速分别为 29.0%/22.5%/19.6%，归母净利分别为 7.8/9.8/11.9 亿元。给予 2018 年 PE 23.9x，6 个月目标价为 38.50 元，给予“买入-A”评级。风险提示风险提示：连锁经营管理风险；产品质量控制