1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业定期报告行业定期报告 日用消费日用消费|食品饮料食品饮料 推荐推荐（维持）（维持）高端白酒景气最高，食品龙头稳健增长高端白酒景气最高，食品龙头稳健增长 2019年年10月月18日日 食品饮料食品饮料19三季报预览暨最新观点三季报预览暨最新观点 上证指数上证指数 2977 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）107 2.9 总市值（亿元）38801 7.0 流通市值（亿元）35798 7.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 2.6 15.8 58.7 相对表现 1.7 19.8 32.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报
2、告相关报告 1、食品饮料行业周报（2019.10.13）解读消费税新政影响，季报检验期优选高端2019-10-14 2、食品饮料行业周报（2019.10.7）茅台旺季放量，五粮液全年目标有保障2019-10-08 3、食品饮料行业周报（2019.9.22）多重举措出台，保障茅台批价稳定2019-09-23 杨勇胜杨勇胜 S1090514060001 欧阳予欧阳予 S1090519040003 于佳琦于佳琦 S1090518090005 李泽明李泽明 S1090519020001 白酒板块 Q3 平稳增长，茅台需求景气度支撑五泸量价空间，高端价格带增长最为确定，次高端增速有所放缓，中档酒个股表现
3、分化。食品板块需求回落背景下行业竞争加剧，龙头公司表现更加稳健，小食品分化。投资建议上，白酒继续坚守估值切换，首推高端茅五泸，推荐古井、今世缘；食品板块中线布局龙头海天、伊利，关注瑕疵品种榨菜、中炬预期改善，另外推荐绝味、桃李。白酒板块三季报预览：行业平稳增长，个股出现分化，高端景气度最高。白酒板块三季报预览：行业平稳增长，个股出现分化，高端景气度最高。结合中秋国庆旺季反馈，行业 19Q3 整体平稳增长，但随着行业步入挤压式增长阶段，个股预计将出现分化，龙头酒企表现更加稳健。其中，高端景气度最高，动销良性，茅台由于直营落地较晚，且经销商整顿仍在进行，导致 Q3 放量不足，业绩增速有所回落，但批
4、价仍保持在 2000 元以上，需求景气度依然旺盛，五粮液已完成全年普五配额，老窖完成全年国窖打款，茅台打开空间下五泸量价齐受益；次高端竞争加剧，预计销售费用率同比上行，库存相对较高，增速有所放缓；中档酒收入增长分化明显，龙头优势不断强化。食品板块三季报预览：龙头稳健，小食品分化。食品板块三季报预览：龙头稳健，小食品分化。大众品今年消费景气度有所回落的背景下，行业竞争有所加剧，渠道力扎实（常温牛奶、海天、绝味）和品牌力强（调味品板块）的公司更加稳健。伊利常温保持 1516%增长，竞争加大渠道费用率或有所加大，但品牌费用率预计有所收窄对冲；海天按照规划进度发货，截至 930 约为 75%。中炬恒顺
5、预计收入端保持稳健。榨菜仍在渠道调整期，Q3 发货负增长但库存情况缓解，报表口径或略快于渠道跟踪。小食品有所分化，积极参与竞争、费用投入较高的，收入或呈现向上态势，如洽洽、好想你等。投资策略：继续首推高端白酒，中线布局食品龙头投资策略：继续首推高端白酒，中线布局食品龙头 白酒板块：板块分化凸显，高端仍最确定。白酒板块：板块分化凸显，高端仍最确定。今年双节旺季收官，行业延续中秋旺季后反馈，行业整体分化凸显，其中高端价格带增长最为确定，茅台批价在 2000 元以上形成有力支撑，奠定价格带高景气，次高端分化明显，区域龙头表现强势，预计此趋势将愈演愈烈。Q4 茅台批价预计仍有可能重回高位，我们继续重申
6、坚守板块估值切换，首推确定性和性价比兼具的高端茅五泸茅五泸，推荐“升级+集中”长期逻辑持续演绎，精选区域龙头古井古井、今世缘今世缘。食品板块：战略配置龙头，关注预期改善。食品板块：战略配置龙头，关注预期改善。龙头长期持有市占率仍在提升，设定合理收益率预期，配置价值依然突出，特别对于长线资金仍具较高性价比。“有点瑕疵”而估值压制的品种，渠道调整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。伊利股权激励方案通过，市场预期回调之后，配置价值已经突出。绝味开店逻辑仍稳步演绎，轻餐饮供应链布局仍在开拓，建议积极关注。我们首推伊利伊利、海天海天、中炬中炬，推荐绝味绝味、桃李桃李，
7、另外榨菜榨菜基本面处于触底阶段，建议关注左侧机会。风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升-40-20020406080Oct/18Feb/19Jun/19Sep/19(%)食品饮料沪深3002 2 9 0 2 9 2 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 0 0 8:4 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、白酒三季报预览：Q3 平稳增长，高端景气度最高.3 二、食品三季报预览：龙头稳健，小食品分化.4 三、投资策略：继续首推高端白酒，中线布局食品龙头.6
8、 四、行业重点公司估值表.6 图表目录 图 1：食品饮料行业历史 PE Band.7 图 2：食品饮料行业历史 PB Band.7 表 1：白酒板块 2019 年三季报前瞻（单位：亿元）.3 表 2：食品板块 2019 年三季报前瞻（单位：亿元）.4 表 3：重点公司估值表（单位：百万元）.6 2 2 9 0 2 9 2 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 0 0 8:4 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、白酒三季报预览：Q3 平稳增长，高端景气度最高 白酒板块：行业平稳增长，个股出现分化，高端景气度最高。白酒板块：行业平稳增长，个股出现分化，高端
9、景气度最高。结合中秋国庆旺季反馈，行业 19Q3 整体平稳增长，但随着行业步入挤压式增长阶段，个股预计将出现分化，龙头酒企表现更加稳健。其中，高端景气度最高，动销良性，茅台由于直营落地较晚，且经销商整顿仍在进行，导致 Q3 放量不足，业绩增速有所回落，但批价仍保持在 2000 元以上，需求景气度依然旺盛，五粮液已完成全年普五配额，老窖完成全年国窖打款，茅台打开空间下五泸量价齐受益；次高端竞争加剧，预计销售费用率同比上行，库存相对较高，增速有所放缓；中档酒收入增长分化明显，龙头优势不断强化。表表 1：白酒板块：白酒板块 2019 年三季报前瞻（年三季报前瞻（单位：单位：亿元亿元）2019Q3 E
10、 2019Q1-3 E 收入 YoY 净利润 YoY 收入 YoY 净利润 YoY 贵州茅台（已披露）223.4 13%105.0 17%635.1 16%304.6 23%五粮液 97.9 25%31.0 30%369.4 26%124.4 31%泸州老窖 35.5 25%10.4 35%115.7 25%37.9 38%洋河股份 65.5 2%20.9 3%225.5 8%76.8 9%山西汾酒 23.6 26%4.2 28%87.4 26%16.1 27%水井坊 9.2 15%2.4 25%26.1 22%5.8 26%舍得酒业 6.3 10%1.1 0%18.5 16%2.9 7%口子
11、窖 12.1 15%4.9 20%36.2 13%13.8 21%古井贡酒 22.8 15%4.7 30%82.6 22%17.2 37%今世缘 10.2 28%2.1 24%40.8 29%12.9 25%酒鬼酒（已披露）2.6 10%0.3 -40%9.7 27%1.8 14%顺鑫农业 22.7 15%0.7 35%106.8 16%7.2 35%资料来源：公司公告，招商证券 茅台：茅台：公司披露三季报，三季度收入和业绩分别增长 13.8%、17.1%。公司三季度整体发货增长应非常有限，一是直营发货安排 9 月份之前并没理顺，直到 9 月中旬与 Costco合作，与商超合作的方式才正式落地
12、，二是经销商渠道整顿仍在继续。需求景气度依旧旺盛，中秋国庆压力测试下，整箱价格未跌破 2000 元，节后逐日均在回升，看至年底仍有可能回归高位。公司 Q3 业绩增速降低系因发货不足，而非需求不振，期待公司 Q4做好放量准备。预计明年茅台可供基酒量紧张问题相对缓解，后千亿时代仍将稳健成长。五粮液：五粮液：公司三季度已完成全年普五配额，预计量增接近 20%，价格提升 13%，不过系列酒仍在梳理期，对整体增速有一定拖累。预计 Q3 整体收入增长 25%，利润 30%，现金流指标优异。泸州老窖：泸州老窖：公司 8 月底已完成国窖全年打款，预计三季度延续前两季度收入 25%左右增幅，由于国窖和特曲高增，
13、利好毛利率提升，因此利润率有望更高，预计三季度增长35%。预收款和现金流指标均将优异。洋河股份：洋河股份：继 7-8 月控货后，9 月中秋旺季公司继续控货去库存，费用上也有所控制，经销商反馈节后省内库存环比减少，价盘也有所提升。同时公司 8 月中执行新的打款价政策，减少经销商资金压力，并调整考核方案，降低销售指标要求，提升过程和效益指标占比。公司三季度以消化库存为主，预计 Q3 收入业绩分别增长 2%和 3%。2 2 9 0 2 9 2 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 0 0 8:4 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 山西汾酒：山西汾酒：截止 9
14、月底，公司完成全年回款 80%+，预计 10-11 月完成全年任务。三季度汾酒系列继续保持较高增速，波汾延续50%以上的高增长，青花环比上半年有所提速，预计增速在 25-30%，老白汾继续保持稳增，个性化品牌略有拖累，预计公司 Q3 收入整体保持稳健增长。中秋旺季公司保持高费用投入，预计费用率环比 Q2 有所提升。预计Q3 收入业绩分别增长 26%和 28%。水井坊：水井坊：结合渠道反馈，次高端产品增速逐步降至 15%左右增长中枢，费用投入预计加大，但次高端放量有望拉动毛利率看高，另外影响二季度的费用、基酒销售等时点因素影响消除，三季度利润增长恢复至 25%。舍得酒业：舍得酒业：渠道信心反馈平
15、淡，一是渠道库存较高，二是价格体系不稳。公司中秋旺季加大费用投入，预计三季度收入增长 10%，利润持平。口子窖：口子窖：草根调研反馈，公司三季度继续保持稳健增长，旺季动销良性，价盘稳定。三季度推出新品初夏和仲秋，中秋前经销商进行了前期尝试性的备货，预计将带来一些增量，新品 9 月主要在核心消费者和终端做品鉴活动，国庆后开始逐步向流通渠道铺货。预计 Q3 收入业绩分别增长 15%和 20%。古井贡酒：古井贡酒：草根调研反馈，截止 9 月底，公司完成全年任务 80%+，公司三季度发货节奏整体较为平稳。旺季动销良性，节后库存低于去年同期，价格也较为坚挺。预计 Q3收入增长 15%左右，利润端受益升级
16、和费用优化，预计 Q3 业绩增长 30%左右。今世缘：今世缘：草根调研反馈，公司 7-8 月发货环比有所加快，8 月底库存消化至合理水平，经销商中秋备货积极性较高，旺季动销良性，批价小幅提升 5-10 元。公司中秋费用政策较为平稳，今年以来随量费用有所减少，更多把费用投到渠道及终端建设上面。分区域看，南京三季度仍保持 40%以上的高增速，盐城二季度调整后三季度将恢复增长，预计公司三季度仍保持较高增速。预计 Q3 收入业绩分别增长 28%和 24%。酒鬼酒酒鬼酒：公司披露三季报，Q3 单季度收入增长 9.5%，净利润下滑 39.5%。三季度受次高端酒鬼系列停货影响，收入明显放缓，次高端竞争加剧背
17、景下，费用投放大幅增加，同时线上品牌建设仍在继续投入，销售费用率大幅提升，利润大幅下滑。未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执行能力，期待更大变革。顺鑫农业：顺鑫农业：渠道跟踪反馈，牛栏山业务维持 15%左右增长，预计三季度收入增长 15%，利润增长 35%。二、食品三季报预览：龙头稳健，小食品分化 食品板块食品板块：龙头稳健，小食品分化龙头稳健，小食品分化。大众品今年消费景气度有所回落的背景下，行业竞争有所加剧，渠道力扎实（常温牛奶、海天、绝味）和品牌力强（调味品板块）的公司更加稳健。伊利常温保持 1516%增长，竞争加大渠道费用率或有所加大，但品牌费用率预计有所收窄对冲；海天按照规划
18、进度发货，截至 930 约为 75%。中炬恒顺预计收入端保持稳健。榨菜仍在渠道调整期，Q3 发货负增长但库存情况缓解，报表口径或略快于渠道跟踪。小食品有所分化，积极参与竞争、费用投入较高的，收入或呈现向上态势，如洽洽、好想你等。表表 2：食品板块：食品板块 2019 年三季报前瞻（年三季报前瞻（单位：单位：亿元）亿元）2019Q3 E 2019Q1-3 E 2 2 9 0 2 9 2 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 0 0 8:4 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 2019Q3 E 2019Q1-3 E 收入 YoY 净利润 YoY 收入 YoY
19、净利润 YoY 伊利股份 241.6 13%17.3 8%692.4 13%55.1 9%海天味业 45.9 15%10.4 18%147.5 16%37.9 21%中炬高新 11.3 14%1.7 15%35.2 11%5.3 10%恒顺醋业 4.7 10%1.1 15%13.6 10%2.5 15%安琪酵母 18.9 20%2.0 18%56.0 14%6.7-1%涪陵榨菜 4.8 0%2.1-4%15.7 1%5.2 0%双汇发展 155.1 20%13.3 5%409.6 12%37.1 2%洽洽食品(已披露)12.3 19%1.8 38%32.2 11%4.0 32%汤臣倍健 15.
20、0 20%3.9 10%44.7 31%12.6 19%绝味食品 13.8 17%2.2 26%38.7 19%6.1 26%桃李面包 15.6 15%2.3 13%41.2 17%5.3 14%青岛啤酒 84.9 0%8.8 10%250.4 6%25.1 19%重庆啤酒 12.2 5%2.0 15%30.5 4%4.4 14%好想你 11.7 25%0.1 50%40.3 13%1.3 24%资料来源：公司公告，招商证券 伊利股份：伊利股份：常温保持 15-16%增长，竞争仍然较为激烈，渠道费用率预计同比有所加大，品牌费用率收窄对冲。三季度预计上游收购开始并表，可贡献 3%左右收入增量。预
21、测公司 Q3 收入增长 13%，业绩增长 8%。海天味业：海天味业：渠道跟踪反馈，发货进度达到 75%，符合公司规划。渠道库存水平处于合理区间。预测公司 Q3 收入增长 15%，业绩增长 18%。中炬高新：中炬高新：季度增长预计符合年度增长指引，渠道拓张、管理提薪背景下，费用预计会有所加大。预测公司 Q3 收入增长 14%，业绩增长 15%。恒顺醋业：恒顺醋业：整体增长较为稳健，力争年度目标（收入+12%，业绩扣非+15%）达成。预测公司 Q3 收入增长 10%，业绩增长 15%。安琪酵母：安琪酵母：三季度酵母业务维持稳健增长，海外受益人民币贬值加速，叠加白糖业务销售，收入增长加速，预计三季度
22、收入增长 20%，糖蜜成本下降和产能利用率提升，利润率边际好转，低基数下预计单三季度利润增长 15-20%。涪陵榨菜：涪陵榨菜：三季度渠道跟踪发货为个位数负增长，但库存状态有所缓解，考虑到 18Q3报表收入增长低于渠道口径增长（18Q3 报表中预收款较高），预计今年 Q3 报表口径增速略快于渠道跟踪。费用投入同比预计仍有增加。预测公司 Q3 收入增长 0%，业绩增长-4%。双汇发展：双汇发展：肉制品销量预计持平微增，提价贡献吨价，预计肉制品业务收入低个位数增长，猪价大幅上涨背景下，屠宰量明显受到压制，预计屠宰量下滑，但收入高增长。预计三季度整体收入 20%，利润 5%。洽洽食品：洽洽食品：公司
23、披露三季报，单 Q3 收入业绩增长 19%/38%，品牌投放支撑销售放量及结构升级，收入利润增速环比均有提升。公司聚焦核心思路清晰，坚果、蓝袋保持较快增速，生产优化改善利润，经营实现正循环。股权激励和营销加码内外激发活力，助力战略规划完成。汤臣倍健：汤臣倍健：公司披露业绩预告，费用投放加大背景下，并购 LSG 导致摊销和财务费用较大，前三季度利润 11.1-13.2 亿元，同比增长 5-25%，对应单三季度利润 2.43-4.53 亿2 2 9 0 2 9 2 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 0 0 8:4 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 元，增
24、幅区间为-31%至 28%。桃李面包：桃李面包：草根调研反馈，Q3 华北等地美焙辰促销费用投放有所收窄，使得桃李局部地区竞争环境有所好转，桃李整体预计保持稳健增长，力争年度增长目标达成。预测公司 Q3 收入增长 15%，业绩增长 13%。青岛啤酒：青岛啤酒：单三季度销量大个位数下滑，吨价提升虽有抵消，预计收入仍低个位数下滑。毛利率提升叠加增值税降税效应，预计单三季度利润增长 10%。重庆啤酒：重庆啤酒：预计三季度销量持平，收入增长 5%，产品结构提升背景下，预计利润增长15%。好想你：好想你：草根反馈，百草味动销环比加速，费用投入预计有所加大。建议关注超跌机会。预测公司 Q3 收入增长 25%
25、，业绩增长 50%。三、投资策略：继续首推高端白酒，中线布局食品龙头 白酒板块：白酒板块：板块分化凸显，高端仍最确定。板块分化凸显，高端仍最确定。今年双节旺季收官，行业延续中秋旺季后反馈，行业整体分化凸显，其中高端价格带增长最为确定，茅台 Q3 直营落地较晚，经销商渠道整顿仍在进行，导致供给端不足影响业绩，而非需求端导致，茅台批价在 2000元以上形成有力支撑，奠定价格带高景气，次高端分化明显，区域龙头表现强势，预计此趋势将愈演愈烈。Q4 茅台批价预计仍有可能重回高位，我们继续重申坚守板块估值切换，首推确定性和性价比兼具的高端茅五泸茅五泸，推荐“升级+集中”长期逻辑持续演绎，精选区域龙头古井、
26、今世缘古井、今世缘。食品板块：食品板块：战略配置龙头，关注预期改善。战略配置龙头，关注预期改善。龙头长期持有市占率仍在提升，设定合理收益率预期，配置价值依然突出，特别对于长线资金仍具较高性价比。“有点瑕疵”而估值压制的品种，渠道调整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。伊利股权激励方案通过，市场预期回调之后，配置价值已经突出。绝味开店逻辑仍稳步演绎，轻餐饮供应链布局仍在开拓，建议积极关注。我们首推伊利、伊利、海天、中炬海天、中炬，推荐绝味、桃李绝味、桃李，另外榨菜榨菜基本面处于触底阶段，建议关注左侧机会。风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、
27、税率提升风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升。四、行业重点公司估值表 表表 3：重点公司估值表：重点公司估值表（单位：百万元）（单位：百万元）代码代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 市值市值 股价股价 EPS PE 18 19E 20E 21E 18 19E 20E 21E 高端阳型 600519 贵州茅台 强烈推荐-A 14865.0 1183.3 28.0 34.5 41.8 47.8 42.2 34.3 28.3 24.8 000858 五粮液 强烈推荐-A 5057.7 130.3 3.5 4.5 5.5 6.4 37.8 29.1 23.7 20.5
28、 000568 泸州老窖 强烈推荐-A 1261.4 86.1 2.3 3.3 4.1 4.9 37.8 26.2 21.0 17.5 002304 洋河股份 强烈推荐-A 1563.5 103.8 5.4 5.9 6.5 7.4 19.3 17.5 16.0 14.0 000596 古井贡酒 强烈推荐-A 482.7 108.3 3.4 4.6 5.5 6.5 32.1 23.6 19.7 16.8 600779 水井坊 强烈推荐-A 224.2 45.9 1.2 1.5 1.8 2.1 38.6 30.0 25.1 21.8 2 2 9 0 2 9 2 0/4 3 3 4 8/2 0 1
29、9 1 0 2 0 0 8:4 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 600702 舍得酒业 强烈推荐-A 105.7 31.3 1.0 1.2 1.4 1.8 31.0 27.0 22.2 17.2 000799 酒鬼酒 审慎推荐-A 122.6 37.7 0.7 0.9 1.2 1.4 54.7 41.9 32.5 26.2 600809 山西汾酒 强烈推荐-A 745.2 85.5 1.7 2.1 2.5 2.9 50.6 40.0 33.9 29.5 000860 顺鑫农业 强烈推荐-A 382.4 51.6 1.3 1.8 2.3 2.8 39.7 29.3 2
30、2.8 18.2 600559 老白干酒 强烈推荐-A 111.0 12.4 0.5 0.5 0.6 0.7 23.3 24.3 21.0 18.2 603369 今世缘 强烈推荐-A 405.6 32.3 0.9 1.2 1.4 1.6 35.1 28.1 23.4 20.0 603589 口子窖 强烈推荐-A 326.9 54.5 2.6 3.1 3.5 3.9 21.4 17.8 15.5 13.8 603198 迎驾贡酒 审慎推荐-A 173.8 21.7 1.0 1.1 1.2 1.2 22.4 19.7 18.6 17.8 300146 汤臣倍健 审慎推荐-A 267.3 16.9
31、 0.7 0.9 1.1 1.3 24.8 19.2 15.4 13.0 大众阳型 600887 伊利股份 强烈推荐-A 1718.2 28.2 1.1 1.1 1.2 1.4 26.6 24.7 24.5 20.9 000895 双汇发展 强烈推荐-A 865.0 26.1 1.5 1.5 1.5 1.6 17.5 17.5 17.3 15.9 603288 海天味业 强烈推荐-A 2927.7 108.4 1.6 2.0 2.4 2.7 66.9 55.6 45.7 39.9 002507 涪陵榨菜 审慎推荐-A 176.3 22.3 0.8 0.9 1.0 1.1 26.6 24.8 2
32、1.9 19.6 600298 安琪酵母 审慎推荐-A 226.7 27.5 1.0 1.2 1.3 1.5 26.5 23.9 20.8 18.0 600872 中炬高新 强烈推荐-A 338.1 42.4 0.8 0.9 1.0 1.2 55.8 48.2 40.8 34.5 600305 恒顺醋业 审慎推荐-A 112.8 14.4 0.4 0.5 0.5 0.6 36.9 32.0 28.8 25.3 603866 桃李面包 强烈推荐-A 313.0 47.5 1.4 1.1 1.3 1.5 34.9 42.4 36.8 31.0 002557 洽洽食品 审慎推荐-A 147.0 29
33、.0 0.9 1.0 1.1 1.2 22.3 29.6 26.4 24.0 大众阴型 002582 好想你 审慎推荐-A 43.3 8.4 0.2 0.3 0.4 0.4 40.0 28.9 23.3 19.1 603517 绝味食品 强烈推荐-A 260.5 44.8 1.6 1.4 1.6 1.9 28.7 32.2 27.3 23.4 600600 青岛啤酒 审慎推荐-A 607.2 47.5 1.1 1.3 1.6 1.8 45.2 36.0 30.3 26.0 资料来源：招商证券研究 注 1：皆为 10 月 17 日收盘价；注 2：阳型是销售半径大公司，阴型是销售半径小公司 图图
34、1：食品饮料食品饮料行业历史行业历史 PE Band 图图 2：食品饮料食品饮料行业历史行业历史 PB Band 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 参考参考报告：报告：1、食品饮料行业周报（2019.10.13）解读消费税新政影响，季报检验期优选高端2019-10-14 15x20 x25x35x50 x0100020003000400050006000Apr/15 Oct/15 Apr/16 Oct/16 Apr/17 Oct/17 Apr/18 Oct/182.5x3.8x5.0 x6.3x7.5x050010001500200025003000350040004
35、500Apr/15 Oct/15 Apr/16 Oct/16 Apr/17 Oct/17 Apr/18 Oct/182 2 9 0 2 9 2 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 0 0 8:4 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 2、食品饮料行业周报（2019.10.7）茅台旺季放量，五粮液全年目标有保障2019-10-08 3、食品饮料行业周报（2019.9.22）多重举措出台，保障茅台批价稳定 2019-09-23 4、白酒行业中秋旺季跟踪反馈高端领景气，板块显分化2019-09-16 5、食品饮料 2019 年中报回顾暨最新观点高端白酒领跑，大众
36、龙头稳增2019-09-09 2 2 9 0 2 9 2 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 0 0 8:4 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。杨勇胜：杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13 年就职于申万研究所，14 年加入招商证券，7 年食品饮料研究经验。欧阳予：欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，
37、17 年加入招商证券，2 年食品饮料研究经验。于佳琦：于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券，2 年食品饮料研究经验。李泽明：李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17 年就职国泰君安证券，18 年加入招商证券，2 年消费品研究经验。招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续 13 年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017 年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名。投资评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市
38、场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将
39、跑输基准指数 2 2 9 0 2 9 2 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 0 0 8:4 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。2 2 9 0 2 9 2 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 0 0 8:4 1扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料