1、请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业深度研究证券研究报告行业深度研究 拥抱国内油服新周期拥抱国内油服新周期2009 年至今油服经历三阶段，已迎来新一轮景气周期年至今油服经历三阶段，已迎来新一轮景气周期 2009 年至 2013 年受益于水平井技术全球推广及高油价，油服行业持续处于高景气，但因 2010 年开始的美国页岩油气革命成功使美国油气产量大幅增长，库存创历史新高，油服行业进入萧条期直至 2016 年。我们判断，自 2017 年油服行业已迎来新一轮景气周期，但显著区别于上一轮景气周期：1）项目以“短平快”为主，大项目复苏仍较缓慢；2）天然气项目占比提升较大；3）地区上，美国页岩油气投
2、资力度较弱，其他地区投资力度回升；4）中国油服市场受益于页岩气开采成本下降且已具备盈利能力，页岩气开采迎来长景气周期。天然气消费需求旺盛，对外依存度快速上升威胁能源安全天然气消费需求旺盛，对外依存度快速上升威胁能源安全 2018 年天然气在一次能源消费结构中占 7.8%，规划到 2020年占比提升至 10%左右，2030 年占比 15%，假设 2019-2020 年中国总能源消费复合增长 4%情况下，若天然气消费占比达 9%，则2019-2020 年天然气消费复合增速为 11.71%；2021-2030 年十年内能源总消费量复合增长 3%的水平下，天然气消费的复合增速为 8.4%。分结构来看，
3、需求将主要来自城市燃气（气化人口仅3.3 亿人）和工业燃气。供给端，2010 年至 2018 年国产天然气年复合增速 6.77%，远低于同期的消费量年复合增速 12.89%，依赖进口解决供需矛盾，然而受限于 LNG 出口设施，2021 年后全球LNG 将进入供不应求的状态。国产天然气对保障供给至关重要。页岩气已具备盈利能力，将是国产天然气增量重要来源页岩气已具备盈利能力，将是国产天然气增量重要来源 受益于技术进步及规模效应，目前单井投资成本 5000 万/口左右，据我们测算初始投资回收期 2 年左右，内含回报率 5%左右，已能实现盈利。另外，未来单井开采成本有望继续下降，将进一步提升回报率。能
4、源局规划 2020 年力争实现页岩气产量 300亿方，2030 年实现 800-1000 亿方，油公司面临巨大的勘探开发压力，油服行业迎来长景气周期。页岩气开采推动新一轮钻完井设备周期页岩气开采推动新一轮钻完井设备周期 从油服各分项业务来看，2018 年水力压裂在所有业务中占比达 10.71%，居首。我们判断，随着页岩气等非常规油气的开采，水平井相关钻完井设备及服务弹性更大。据产业链草根调研，2019 年 8 月中石油已集中采购 148 台压裂车，但据我们测算，页岩气压裂作业能力仍供不应求，我们预计 2020 年压裂车等钻完井设备需求仍有 20-30%的增幅，景气度超预期。受益标的：受益标的：
5、杰瑞股份、宏华集团、海默科技、石化机械。风险提示：风险提示：页岩气开采低于预期；订单落地执行低于预期。石油天然气设备 石油天然气设备 吕娟吕娟 18616875823 执业证书编号：S1440519080001 陈兵陈兵 +86 2168821852 执业证书编号：S1440518070001 发布日期：2019 年 08 月 26 日 上证指数走势图上证指数走势图-11%-1%9%19%29%2018/8/272018/9/272018/10/272018/11/272018/12/272019/1/272019/2/272019/3/272019/4/272019/5/272019/6/2
6、72019/7/27上证指数 石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 2009 年至今油服行业经历三阶段.3 2009 年至 2013 年，油服行业经历景气周期.3 2013 年至 2016 年，油服行业处于历史低谷.4 2017 年中国油服市场迎来新一轮景气周期.5 我国天然气消费需求旺盛，潜在需求空间广阔.6 政策推动天然气需求逐年上升.6 天然气消费占比持续提升，增速将保持快增长.6 国产天然气供不应求，对外依存度逐年上升.9 国内天然气长期供需不平衡.9“十四五”全球 LNG 恐面临供不应求.10 页岩气将是国产天然气增量重要来源.13 页岩
7、气资源丰富、发展潜力巨大.13 页岩气开采技术进步，经济效益有望进一步提升.14 中国油服行业迎来新周期.15 油服市场中水力压裂占比逐年增加.15 页岩气开采推动新一轮钻完井设备周期.16 中国压裂车需求测算模型.17 电动压裂车高性价比，助力打开美国市场.18 推荐标的.19 杰瑞股份（002353.SZ）：钻完井设备龙头企业.19 宏华集团（0196.HK）：电动压裂泵获市场认可.19 石化机械（000852.SZ）：国内钻完井设备市场先行者.20 海默科技（300084.SZ）：主推低成本多相流量计.21 图表目录图表目录 图表 1：2009 年至今油服行业经历三个阶段.3 图表 2：
8、杰瑞股份 2009 年至 2013 年收入复合增长 38.93%.4 图表 3：油价 2003 年开始快速上涨，并在 2011 年达到高位.4 图表 4：斯伦贝谢 2015 年开始进入业绩下行期.4 图表 5：哈里伯顿 2015 年起连续两年同比下降逾 30%.4 图表 6：美国原油和石油产品库存量在 2016 年触及高点.5 图表 7：美国商业原油库存量在 2016 年触及高点.5 图表 8：2010-2018 年天然气表观消费量年复合增速达 13%（亿立方米）.6 图表 9：各发达国家平均天然气消费占比平均高达 25.1%，中国仅有 7.8%.7 图表 10：2020 年和 2030 年天
9、然气消费总量测算.7 图表 11：2018 年我国天然气消费结构占比.8 图表 12：2017 年制造业终端能源消费结构.8 图表 13：2018 年制造业能源消费结构.8 石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 14：“煤改气”招标情况（2019 年上半年 1-7 月）.8 图表 15：用气人口量于 2018 年达 3.3 亿人.9 图表 16：城市化率稳步上升，年均增量约为 1.1pct/年.9 图表 17：国内天然气表观消费量和供给量增速逐渐扩大（亿立方米）.10 图表 18：天然气对外依存度逐年上升.10 图表 19：天然气总产量以平均 7%的增
10、速稳定成长.10 图表 20：天然气进口数量年复合增速达 34%（亿方）.11 图表 21：2017 年进口 LNG 反超管道天然气，占比达到 55%.11 图表 22：2012-2018 年进口 LNG 年复合增速 24.31%，管道天然气复合增速 16.6%（亿方）.11 图表 23：2020 年后将转为供不应求的形势（百万吨）.12 图表 24：2014-2018 年仅有 1.2 百万公吨项目在建.12 图表 25：LNG 液化站项目投资决策进度.12 图表 26：中俄东线各段管道工程概况.13 图表 27：国内页岩气储量分布主要集中于中、西部（万亿立方米）.13 图表 28：我国页岩气
11、可采储量达世界第一（万亿立方米）.14 图表 29：页岩气累计探明技术可采量逐年上升（亿立方米）.14 图表 30：页岩气钻井收益率测算.14 图表 31：2016 年全球油服各业务合计市场规模仅为 2014 年历史最高点的一半.15 图表 32：水力压裂在全球油服设备各业务中的占比逐年走高.16 图表 33：各车型压裂车存量（台）.17 图表 34：中石油、中石化页岩气产能开发规划.17 图表 35：压裂车供需平衡表.18 图表 36：传统压裂车使用内燃机.18 图表 37：2018 年电动压裂泵进入市场.18 图表 38：钻完井设备是公司主要收入来源.19 图表 39：公司的研发人员占比始
12、终超员工总数的 30%.19 图表 40：公司主营收入 2018 年达到 49.19 亿，增长 23.16%。.20 图表 41：石油机械、油气管道及钻头是公司主要收入来源.20 图表 42：石化机械海外收入稳步增长.21 图表 43：石化机械海外销售代表处.21 图表 44：公司营收在 2018 年达到 7.02 亿元，增长 37.11%.21 图表 45：井下测/试井及增产仪器是公司的主要收入来源.21 石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2009 年至今年至今油服行业油服行业经历经历三阶段三阶段 2009 年至年至 2013 年，油服行业经历景气周期
13、年，油服行业经历景气周期 2009 年“两桶油”（中石油和中石化）资本性支出达 1805.67 亿元，至 2013 年触及 3151.58 亿元，复合增长率为 14.94%。其中，2010 年“两桶油”资本性支出达 2135.73 亿元，同比增长 16.28%，行业增速总体呈现上升趋势，尤其在 2012 年，同比增速达 27.41%。以杰瑞股份为例，自 2009 年上市至 2013 年一直保持高速增长，收入复合增长率高达 38.93%，是整个行业的典型代表。这一时期快速增长的主要原因：一方面，水平井钻井技术快速发展。水平井钻井技术是一种定向钻井技术，根据中国石油报的数据，相对于直井而言，水平井
14、可以以 1.5-2 倍的成本获得 3-5 倍的产气量。2007 年起，中国石油和中国石化就针对水平井相关技术进行研究突破：2007 年至 2010 年，中国石油每年投入约 2 亿元组织“水平井低渗透改造重大攻关项目”研究；至 2012 年，中国石化已经能够打出水平段 2000 米，分段压裂 21段的水平井，并将其作为公司未来发展的首选技术。另一方面，原油价格自 2011 年至 2013 年持续处于高位，直至 2014 年才稍有回落，这也促进了油气行业资本性支出的持续、大力投资。图表图表1：2009 年至今油服行业经历三个阶段年至今油服行业经历三个阶段 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
15、 石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表2：杰瑞股份杰瑞股份 2009 年至年至 2013 年收入复合增长年收入复合增长 38.93%图表图表3：油价油价 2003 年开始快速年开始快速上涨上涨，并在，并在 2011 年达到高位年达到高位 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 2013 年至年至 2016 年，年，油服行业处于历史低谷油服行业处于历史低谷 在 2015 年，“两桶油”资本性支出为 2125.32 亿元，同比增速降至历史低点，为-29.55%。2016 年的行业低谷期，“两桶油”资本性支
16、出为 1624.35 亿元，相较于 2013 年的历史最高点下跌了 48.46%。以杰瑞股份为例，自 2009 年上市至 2014 年前后一直保持高速增长，收入从 2010 年的 9.44 亿元增长至 2014 年的 44.61 亿元，复合增长率高达 38.93%；但在 2015 年，收入陡然降至 28.27 亿元，同比下降 36.63%。这段时期海外油服行业也不容乐观。斯伦贝谢作为全球最大的油田技术服务公司，2012 年起就面临收入几乎无增长的窘境，收入始终维持在 400-500 亿美元，并从 2015 年起连续两年出现大幅下滑，2016 年收入不足 300 亿美元，相较于 2014 年降低
17、了 43%。另一家全球主要能源服务公司哈里伯顿，自 2010 年至 2014 年收入稳步增长，复合增长率达到16.30%，却在接下来连续两年同比下降逾 30%，收入从 2014 年的 328.7 亿美元下降至 2016 年的 158.87 亿美元，几近腰斩。图表图表4：斯伦贝谢斯伦贝谢 2015 年年开始进入业绩下行期开始进入业绩下行期 图表图表5：哈里伯顿哈里伯顿 2015 年起连续两年同比下降逾年起连续两年同比下降逾 30%资料来源：Bloomberg，中信建投证券研究发展部 资料来源：Bloomberg，中信建投证券研究发展部 细究下来，这轮席卷全球油服行业的低潮期主要原因：一方面，原油
18、价格存在周期性。2016 年前后，原油价格跌至近十年最低点，为 43.73 美元，而在此前十年，原油价格均值达到 85.89 美元。据北塔科他州矿产局的数据显示，2015 年页岩油盈亏平衡点集中在 40-70 美元/桶，跌至 43.73 美元的油价致使具有开采价值的油田面积大幅缩减，油服行业受到重创。另一方面，剔除原油价格的影响，油服行业自身存在调整的需要。2014 年前020406080100120199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018原油价格（美元）石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一
19、页的重要声明 各公司大力投入原油开采，国内“两桶油”合计资本性支出 2012 年至 2014 年连续三年超过 3000 亿元，国外哈里伯顿与斯伦贝谢 2011 年至 2014 年连续 4 年营业收入合计超过 700 亿美元。油公司的持续、大额资本性支出致使 2016 年前后各国原油库存处于饱和状态。以美国为例，根据美国能源信息署的数据，在 2016 年 3 季度美国原油和石油产品库存量最高达到 20.69 亿桶，创 1990 年有数据统计以来新高。其中，商业原油库存更是在 2016年 3 月首次突破 5 亿桶，并在接下来的一年时间里屡屡攀升，最终在 2017 年 1 季度末达到历史最高点近 5
20、.4 亿桶。原油库存过剩反作用于油服行业，油公司资本性支出减少，油气设备与服务行业受到重创。图表图表6：美国原油和石油产品库存量在美国原油和石油产品库存量在 2016 年触及高点年触及高点 图表图表7：美国商业原油库存量在美国商业原油库存量在 2016 年触及高点年触及高点 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 2017 年年中中国油服市场迎来新一轮景气周期国油服市场迎来新一轮景气周期 2017 年“两桶油”资本性支出达 1933.41 亿元，同比增长 19.03%；2018 年支出达 2382.64 亿元，同比增长23.24%。2013 年至
21、 2016 年上半年中国油公司资本性支出不足，导致油气产量衰减，为保持油气产量稳定，油公司势必需要加大资本性支出。从海外油服行业来看，哈里伯顿公司收入在 2017 年达到 206.2 亿美元，实现 29.79%的同比增速；斯伦贝谢公司收入自 2017 年起每年以 7%-10%的增速稳步提升，连续两年突破 300 亿美元。而国内的公司，如杰瑞股份收入同比增速在近三年连续走高，2018 年更是达到 44.23%，收入近 46 亿元。据我们跟踪据我们跟踪观察，这一轮油服复苏将显著区别于上一轮景气周期：观察，这一轮油服复苏将显著区别于上一轮景气周期：1）项目以“短平快”为主，大项目复苏仍较缓慢，主要因
22、目前油价仍处于低位，大项目所需的盈亏平衡线更高且投资决策更为慎重，我们观察到深水等上游项目启动仍较缓慢；2）天然气项目占比提升较大，受益能源结构转型，天然气相关项目投资金额占比提升至 35%；3）地区上，美国页岩油气投资力度较弱，其他地区投资力度回升，美国油公司出于回笼资金需求，我们观察到年初至今美国钻机数持续下降，相反的全球其他地区则因过去投资不足面临产量衰竭困扰，因此需加大投资力度；4）中国油服市场除同步其他地区复苏外，同时受益于页岩气开采成本下降且已具备盈利能力，页岩气开采将迎来长景气周期。我们判断，我们判断，2021 年起全球液化天然气将会进入供不应求的状态，随着中国天然气需求的快速增
23、长，年起全球液化天然气将会进入供不应求的状态，随着中国天然气需求的快速增长，同时同时页页岩气岩气开采成本下降，经济性提高，页岩气开采成本下降，经济性提高，页岩气将成为重要将成为重要国产国产天然气天然气产量增量产量增量来源。近年来气价和油价逐渐脱钩，来源。近年来气价和油价逐渐脱钩，我们预计我们预计中国市场已迎来新一轮油服景气中国市场已迎来新一轮油服景气周期。周期。1,350,0001,450,0001,550,0001,650,0001,750,0001,850,0001,950,0002,050,0002,150,0001990199219941996199820002002200420062
24、00820102012201420162018库存量:原油和石油产品（美国）（千桶）200,200250,200300,200350,200400,200450,200500,200550,200199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018库存量:商业原油（美国）（千桶）石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 我国天然气消费我国天然气消费需求需求旺盛，潜在需求旺盛，潜在需求空间空间广阔广阔 政策推动天然气需求逐年上升政策推动天然气需求逐年上升 2010-2018 年间，我国天然气表观消
25、费量大幅增长，年复合增速 13%。2010 年表观消费量仅有 1074.03 亿立方米，截至 2018 年天然气表观消费量上升至 2833.09 亿立方米，复合增速高达 13%。按照增速划分，我国天然气需求可以划分成三个阶段。2010 年随着西气东输一线工程顺利投产，运输问题得到解决，天然气进入快速增长期，2012 年初增速甚至达到 30%。2013-2016 年平均增速为 8.5%，处于历史低点，主要因国际油价快速下跌，天然气经济性不理想，对消费量造成冲击，增速明显放缓。2016 年国家开始推动“煤改气”政策，致力于解决大气污染问题，对燃煤锅炉的推广力度加大，在工业生产、居民生活等方面出现大
26、量的替代，天然气消费量再度回暖，平均增速达到 15%。图表图表8：2010-2018 年天然气表观消费量年天然气表观消费量年复合增速达年复合增速达 13%（亿立方米）（亿立方米）资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部 天然气天然气消费消费占比占比持续提升持续提升，增速将保持快增长，增速将保持快增长 2018 年天然气在一次能源消费结构中占比 7.8%，根据能源局 2017 年发布的能源发展“十三五规划”，规划到 2020 年天然气在能源消费结构中占比将提高到 10%左右，在 2030 年将提高至 15%。世界平均水平大约是 25%，发达国家甚至达到 1/3。根据我们的测算，假设 2019
27、-2020 年中国总能源消费量增长 4%情况下，若天然气消费占比达 9%，则 2019-2020 年天然气消费复合增速为 11.71%，假设 2021-2030 年十年内能源总消费量复合增长 3%的水平下，天然气消费的复合增速为 8.4%。石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表9：各发达国家平均天然气消费占比平均高达各发达国家平均天然气消费占比平均高达 25.1%，中国仅有，中国仅有 7.8%资料来源：BP，中信建投证券研究发展部 图表图表10：2020 年年和和 2030 年年天然气消费总量测算天然气消费总量测算 年份年份 煤炭煤炭 石油石油 天然
28、气天然气 一次性电力一次性电力 及其他能源及其他能源 总量总量（亿吨标准煤）（亿吨标准煤）天然气消费总量天然气消费总量（亿吨标准煤）（亿吨标准煤）2010 年 69.2%17.4%4%9.4%36.06 1.44 2011 年 70.2%16.8%4.6%8.4%38.70 1.78 2012 年 68.5%17%4.8%9.7%40.21 1.93 2013 年 67.4%17.1%5.3%10.2%41.69 2.21 2014 年 65.6%17.4%5.7%11.3%42.58 2.43 2015 年 63.7%18.3%5.9%12.1%42.99 2.54 2016 年 62%18
29、.5%6.2%13.3%43.58 2.70 2017 年 60.4%18.8%7%13.8%44.90 3.14 2018 年 59%18.9%7.8%14.3%46.40 3.62 2020 年年 9%50.19 4.52 2030 年年 15%67.45 10.12 资料来源：中国统计年鉴，中信建投证券研究发展部 工业、城市和交通用气带动消费量增长。我国天然气消费主要可分为四个领域，分别是城市燃气、工业燃气、发电和化工。2018 年，上述各领域占比分别为 35.8%、32.9%、22.2%、9.1%，城市燃气总量达 1014 亿立方米，工业燃气总量达 933 亿立方米，发电用气达 630
30、 亿立方米，化工用气达 256 亿立方米。石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11：2018 年我国天然气消费结构占比年我国天然气消费结构占比 资料来源：中石油经研所，中信建投证券研究发展部 工业领域的原煤和原油工业领域的原煤和原油消费比例缓慢下降，其他清洁能源的比例逐年上升，煤炭在制造业终端能源的消费消费比例缓慢下降，其他清洁能源的比例逐年上升，煤炭在制造业终端能源的消费占比从占比从 2017 年的年的 24%跌至跌至 2018 年的年的 21%，而天然气则从，而天然气则从 5%上升至上升至 7%。工业消费方面主要来源是制造业，目前制造业消费的能
31、源主要还是煤炭和电力。2016 年国家推动“煤改气“政策，根据大气污染防治行动计划，燃煤锅炉、燃煤电厂成为重点改造对象，特别是中小型的燃煤锅炉逐渐被淘汰。图表图表12：2017 年制造业终端能源消费结构年制造业终端能源消费结构 图表图表13：2018 年制造业能源消费结构年制造业能源消费结构 资料来源：中国能源发展报告，中信建投证券研究发展部 资料来源：中国能源发展报告，中信建投证券研究发展部 图表图表14：“煤改气”招标情况（“煤改气”招标情况（2019 年上半年年上半年 1-7 月）月）省份省份 招标数招标数 招标总台数招标总台数（万台）（万台）开标数开标数 开标总台数开标总台数（万台）（
32、万台）河北 73 160.55 61 140.99 山东 63 28.03 31 18.38 山西 15 3.71 11 3.31 其他 10 5.98 9 5.38 招标数总计 161 198.28 112 168.06 资料来源：青戈尔资讯，中信建投证券研究发展部 石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 城市用气方面城市用气方面，用气人口逐年上升，用气人口逐年上升，2011 年为年为 1.9 亿人至亿人至 2018 年气化人口攀升至年气化人口攀升至 3.3 亿人，亿人，但仍但仍不及总人不及总人口数的口数的 3 成成，尽管城市化率已达 59.58%，仍然有许
33、多人使用其他一次性能源，2018 年城市燃气气消费达到 1014亿立方米，同比增长 18%。北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）提出 2019 年北方地区清洁取暖率将达50%，替代散煤 7400 万吨，至 2021 年，北方地区清洁取暖率将达 70%，替代散煤 1.5 亿吨。尽管近期国家能源局发布的关于解决“煤改气”“煤改电”等清洁供暖推进过程中有关问题的通知部分放松了对煤炭的使用，但从 2019 年上半年“煤改气”招标来看，“煤改气”项目招标台数为 198.28 万台，超过了 2018 年壁挂炉“煤改气”市场全年的量 145 万台，预计 2019 年未发布招标台数仍有 60.87
34、万台。推动力度依旧强大。目前“煤改气”主要省份集中在河北、山东及山西，其中焦点为河北省，招标数占总数约 81%。图表图表15：用气人口量于用气人口量于 2018 年达年达 3.3 亿人亿人 图表图表16：城市化率城市化率稳步上升，年稳步上升，年均均增量增量约为约为 1.1pct/年年 资料来源：中国统计年鉴，中信建投证券研究发展部 资料来源：中国统计年鉴，中信建投证券研究发展部 另外，另外，2018 年年城城市用气中有市用气中有 43%的的需求需求来自交通领域，来自交通领域，交通用气交通用气 436.5 亿方。亿方。虽然石油目前仍然是交通运输的主要用能，但是天然气消费占比正逐年上升，至 201
35、8 年我国交通领域中天然气占比已经达到 6.6%。以气代油进入快速发展期，2018 年天然气汽车保有量达 608 万辆，加气站约 8400 座，均居世界第一，随着近几年LNG 重卡爆发式增长，未来交通领域天然气消费量仍有较大提升空间。国产天然气供不应求，对外依存度逐年上升国产天然气供不应求，对外依存度逐年上升 国内天然气长期供需不平衡国内天然气长期供需不平衡 2010 年国内天然气总产量为年国内天然气总产量为 948.48 亿立方米，至亿立方米，至 2018 年天然气总产量达到年天然气总产量达到 1602.70 亿立方米，复合增速亿立方米，复合增速为为 6.77%，远低于同，远低于同期的消费增
36、速期的消费增速 12.89%，其中长庆、塔里木、西南、青海、江汉和大庆等主要气田占我国总气量的 79%以上。除了处于开发初期的西南油田、新发现的青海油田，和重点开发区的江汉油田及塔里木油田外，其余油田由于地质条件和逐渐老化等因素，产气量上升空间较小。伴随国家发改委发布能源发展战略行动计划（2014-2020）年，天然气的消费数量和能源占比逐渐提高。2013 年我国天然气生产量和消费量位居世界第六和世界第四，成为世界天然气市场大国。从图 8 中可以看出国内天然气产量和表观消费量长期以来呈现供不应求，同比增速仅于 2014 年有短暂的合拢，但从 2016 年开始消费量增速与国产气增速再度拉开差距。
37、主要依赖进口管道气和进口 LNG(液化天然气)弥补供需缺口，近几年缺口更是逐年扩大，供需面存在严重失衡。石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表17：国内国内天然气天然气表观消费量和供给量表观消费量和供给量增速增速逐渐扩大逐渐扩大（亿立方米）亿立方米）资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部 2010 年开始天然气对外依存度就逐年上升，年开始天然气对外依存度就逐年上升，2019 年年 5 月更是上升至月更是上升至 42.54%。过高的天然气对外依存度将影响到国家能源安全，使得提升国产天然气产量成为目前重要的课题。图表图表18：天然气对外依存度逐年上
38、升天然气对外依存度逐年上升 图表图表19：天然气总产量以平均天然气总产量以平均 7%的增速稳定成长的增速稳定成长 资料来源：中国海关，中信建投证券研究发展部 资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部“十四五”全球“十四五”全球 LNG 恐面临供不应求恐面临供不应求 旺盛的需求刺激下，我国旺盛的需求刺激下，我国天然气缺口天然气缺口依赖于依赖于进口弥补。进口弥补。2010 年我国进口天然气只有 116.02 亿立方米，截至2018 年我国进口天然气达到 1256.81 亿立方米，成长了将近 10 倍，年复合增速高达 34%。进口天然气主要分成管道天然气和进口 LNG。2018 年管道天然气输送
39、量为 522.31 亿立方米，同比增长 22%。根据统计数据显示，自2017 年开始，进口 LNG 数量高于管道天然气，分别为 526.3 亿立方米和 429.17 立方米。2010 年我国进口 LNG为 128 亿立方米，2018 年我国进口 LNG 达到 734.5 亿立方米，复合增速为 24.4%。其中 2014 年由于国际油价下跌，进口 LNG 一度转为-20%，至 2016 年重新回到正增长，总体而言，目前全球天然气市场处于供过于求的形势，但我们判断全球 LNG 将于 2020 年后进入供不应求的状况。石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表
40、20：天然气进口数量年复合增速达天然气进口数量年复合增速达 34%（亿方亿方）图表图表21：2017年进口年进口LNG反超管道天然气，占比达到反超管道天然气，占比达到55%资料来源：中国海关，中信建投证券研究发展部 资料来源：中国海关，中信建投证券研究发展部 图表图表22：2012-2018 年年进口进口 LNG 年复合增速年复合增速 24.31%，管道天然气管道天然气复合增速复合增速 16.6%（亿方亿方）资料来源：中国海关，中信建投证券研究发展部 LNG 供大于求恐难持续供大于求恐难持续，“十四五”全球，“十四五”全球 LNG 出口设施出口设施受限，受限，LNG 将供不应求。将供不应求。一
41、般而言，液化天然气出口设施的建设周期平均为 4-5 年，之后才能进入投产阶段。目前全球 LNG 的供给主要依赖于 2010 年至 2013 年的出口设施投产。2014 年由于国际油价下跌，较少企业愿意投资液化天然气出口设施，当年全球 LNG 项目进入最终投资协议（FID）的仅有 1.2 百万吨的产能，即使这部分的产能未来投入市场中，亦无法满足未来消费需求的增长。我们预计全球整体的天然气市场将会在 2021 年到 2023 年之间反转为供不应求的形势，届时进口 LNG的价格将上涨，导致进口 LNG 不再是高经济性的优先选择。石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明
42、 图表图表23：2020 年后将转为供不应求的形势（百万年后将转为供不应求的形势（百万吨）吨）图表图表24：2014-2018 年仅有年仅有 1.2 百万公吨项目在建百万公吨项目在建 资料来源：Boomberg，中信建投证券研究发展部 资料来源：Bloomberg，中信建投证券研究发展部 新投入的项目依旧无法解决问题。新投入的项目依旧无法解决问题。目前行业已经意识到未来液化天然气出口设施的不足，许多公司陆续启动新项目，然而即使这些项目在最后通过批准，一般设施从通过批准到进入投产阶段大约需要 4-5 年的建设时间，大多数项目完工的时间点都在 2024 年，导致 2021 年-2023 年间的全球
43、 LNG 供应端将增长缓慢。图表图表25：LNG 液化站项目投资决策进度液化站项目投资决策进度 项目项目 可能性可能性 产能产能(百万吨百万吨/年年)预计投产时间预计投产时间 Golden Pass Export FID(Feb 2019)15.6 2024 Sabine Pass T6 FID(Jun 2019)4.5 2024 Mozambique LNG(Area 1)FID(Jun 2020)12.9 2024 总计一年内已批准项目 33 Qatar New Megatrains 极有可能 33 2024 Freeport T4 极有可能 5 2024 Calcasieu Pass L
44、NG 极有可能 10.8 2023 Port Arthur LNG 极有可能 12 2024 Arctic LNG-2 极有可能 19.8 2023 Mozambique Area 4 LNG 极有可能 15.2 2024 总计极有可能之项目 96 Corpus Christi Modular 可能 9.5 2024 Cameron LNG phase 2 可能 10 2024 Pluto Expansion 可能 5 2024 PNG LNG-T3 可能 2.7 2024 Papua LNG 可能 5.4 2025 Sakhalin-2 Expansion 可能 5.4 2023 Tortu
45、e FLNG 2 可能 3.5 2025 Cryogas-Vysotsk LNG T2 可能 1.1 2021 Ob LNG 可能 4.8 2022 Ust Luga 可能 13 2023 总计可能之项目 60 全部总计 189 资料来源：Bloomberg,中信建投证券研究发展部 石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 管道天然气管道天然气建设周期长，建设周期长，远水难解近渴远水难解近渴。2018 年管道天然气的输送量达到 522.31 亿立方米，同比增长 21%。管道天然气受限于建设周期长、投资金额巨大及政治等因素，无法在短时间内就成为稳定的供气来源。目前
46、已经投产的为中亚天然气管道及中缅天然气管道，其中 2018 年中亚管道输气量为 493.8 亿立方米，中缅管道为 28.5亿立方米。而目前在建的中俄管道东线（北段）预计将于 2019 年 11 月正式投产，但仍需持续多年的产能爬坡期。中俄西线天然气由于价格因素，目前仍处于延期的状态，尚未有定论，整体管道天然气维持缓慢成长的阶段。图表图表26：中俄东线各段管道工程概况中俄东线各段管道工程概况 管道管道 长度长度 设计输送量设计输送量 预计投产预计投产 黑河长岭（北段）1067 米 380 亿立方米/年 2019 年 11 月 长岭永清（中段）1110 米 230 亿立方米/年 2020 年 10
47、 月 永清上海（南段）1194 米 189 亿立方米/年 2023 年 10 月 资料来源：北京世创能源咨询公司,中信建投证券研究发展部 页岩气将是国产天然气增量重要页岩气将是国产天然气增量重要来源来源 页岩气页岩气资源丰富、发展潜力巨大资源丰富、发展潜力巨大 数据显示，截至 2017 年年底我国页岩气技术可采资源为 1982.88 亿立方米，累计探明技术可采量为 9208.9亿立方米。EIA 全球页岩气资源评估数据显示，中国页岩气可采储量为世界第一，达到了 36 万亿立方米以上。目前重点产区有涪陵、长宁、威远、昭通等多个探勘开发区。2017 年，中国石油在长宁-威远国家级页岩气示范区的新增页
48、岩气探明储量约 1600 亿立方米，同年中国石化在重庆建成了中国最大的页岩气田-涪陵页岩气田。新增页岩气探明储量 2202.16 亿立方米，累计探明地质储量达 6008.14 亿立方米。产量方面，2017 年中石化页岩气产量为 60.04 亿立方米，2018 年为 60.2 亿立方米。2017 年中石油页岩气产量为 30.6 亿立方米，2018 年产量为 42.7 亿立方米。合计产量仅次于美国、加拿大，位居世界第三位。此外，在美国能源信息署 2016 年发布的国际能源展望中，2040 年中国将成为仅次于美国的世界第二大页岩气生产国，页岩气将占总产量的 40%以上。图表27：国内页岩气储量分布主
49、要集中于中、西部（万亿立方米）国内页岩气储量分布主要集中于中、西部（万亿立方米）石油天然气设备石油天然气设备 深度研究研究报告 请参阅最后一页的重要声明 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 图表图表28：我国页岩气可采储量达世界第一（万亿立方米）我国页岩气可采储量达世界第一（万亿立方米）图表图表29：页岩气累计探明技术可采量逐年上升（亿立方米）页岩气累计探明技术可采量逐年上升（亿立方米）资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 资料来源：中国矿业资源报告，中信建投证券研究发展部 页岩气开采技术进步页岩气开采技术进步，经济效益有望，经济效益有望进一步进一步提升提升 中国最早的页岩气水平井
50、威 201 井于 2011 年在四川省威远县新场镇完井，当时一口井的钻探成本投入介于七千万到一亿元之间，高额的开采成本导致投资报酬率过低，经济性较差。随着对地质条件的熟悉及规模效应，钻井成本目前已经下滑至四千万到五千万不等。我们假设一口井稳产期的年产量为 2000 万方/年，一立方米的单价为 1.5 元/立方米，一年的收益将可达到约 3000 万左右，平均只需要 2 年左右就能回收初始投资。而三年之后一口井的剩余寿命平均为 30 年左右，单井年产量还能维持在 400 万立方米/年，据我们测算年均报酬率维持在 5%左右。我们预计未来单井开采成本有望继续下滑，报酬率大概率将继续上升。我们判断“十四