1、国信期货研究国信期货研究 Page 1 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：范春华 从业资格号：F0254133 电话：0755-82130414 邮箱： 分析师:吴濛旸 从业资格号:F3049282 电话:021-55007766 邮箱: 国信期货石油沥青月报 国信期货石油沥青月报 5 月马瑞油升贴水预计走高月马瑞油升贴水预计走高 沥青关注需求反馈沥青关注需求反馈 2019 年 4 月 29 日 2019 年 4 月 29 日 主要结论主要结论石油沥青:石油沥青:1.沥青主力合约BU1906价格在4月
2、“V”字运行，4月上半月需求端乏力(社会库存高居不下)承压期价，4月下半月原油端扰动，尤其是对5月委内瑞拉马瑞油升贴水预期走高推涨期价。2.4月沥青整体跟随油价上涨，但整体涨幅低于油价涨幅，导致沥青与WTI裂解价差在4月的绝大部分时间延续了3月缓慢走低的趋势，但在4月26日受到5月委内瑞拉马瑞油的升贴水将环比上升2美元/桶的传言影响，沥青与WTI裂解价差出现尾部上翘。3.委内瑞拉与Total，中石油，Chevron以及Rosneft等国际石油巨头的合资原油生产企业仍在饱受停电困扰，至今未完全恢复生产。4.3月中国从委内瑞拉进口原油量为106万吨，同比下降41%，环比下降47%。委内瑞拉原油生产
3、能力的不可逆下降以及电力供应仍未完全恢复的事实将会拖累委内瑞拉在二季度的原油生产量和出口量。5.受到柴油需求疲弱影响，4月份山东焦化料价格相对沥青走弱。焦化料和沥青比价的走弱也引发了焦化装置开工率下降，减少焦化料端对沥青的需求分流。4月山东炼厂生产沥青综合利润受到上涨的油价以及疲软的沥青现货价格影响逐步走弱，地炼常减压装置开工率较3月出现下滑。6.4月全国炼厂沥青库存显著上升，炼厂库存的上升主要由位于华东地区和山东地区的炼厂所推动。伴随全国炼厂库存水平上升的同时，下游贸易商库存增长速度有所放缓，但是绝对水平依旧高居不下。7.2019年3月全国沥青产量达到239.47万吨，较2018年3月产量5
4、3.84万吨，较2019年2月产量增加54.93万吨，3月地炼沥青产量继2月后再度位居四大生产计算首位，其次分别为中石油和中石化。8.1-3月区域交通固定资产投资累积增速较1-2月呈现放缓趋势，东部地区同比增速由18%大幅放缓至6%，中部地区同比增速由19%下降至18%，而西部地区同比增速依旧处于负值，但同比跌幅有所放缓。操作建议操作建议：沥青建议暂不追高，暂时观望减产协议国动向以及沥青下游需求反馈。石油沥青 石油沥青 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。作者保证报告所采用的数据
5、均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：独立性申明：国信期货研究国信期货研究 Page Page 2 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 一、一、月月度行情回顾度行情回顾 数据来源：文华财经 国信期货研发部 沥青主力合约BU1906价格在4月“V”字运行，4月上半月需求端乏力(社会库存高居不下)承压期价，4月下半月原油端扰动，尤其是对5月委内瑞拉马瑞油升贴水预期走高推涨期价。图：沥青主力连续基差 数据来源：百川咨讯、国信期货研
6、发部 图：沥青现货价格 国信期货研究国信期货研究 Page Page 3 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:百川咨讯 万得 国信期货研发部 二、二、石油沥青产业链分析石油沥青产业链分析 2.12.1 裂解价差和月差裂解价差和月差缓慢走低缓慢走低 4 月沥青整体跟随油价上涨，但整体涨幅低于油价涨幅，导致沥青与 WTI 裂解价差在 4 月的绝大部分时间延续了 3 月缓慢走低的趋势，但在 4 月 26 日受到 5 月委内瑞拉马瑞油的升贴水将环比上升 2 美元/桶的传言影响，沥青与 WTI 裂解价差出现尾部上翘。油价在
7、4 月初受到北非地区(利比亚、阿尔及利亚以及苏丹)发生的地缘政治危机影响下强势上涨，美国 WTI 原油价格从 4 月初的 61 美元/桶附近上涨至 4 月 10日的 64.5 美元/桶的年内高点，此后在北非问题缓慢发酵下以及欧佩克和 IEA 的月报相继显示 3 月减产效果继续超预期的影响下，WTI 油价在 4 月中旬维持高位震荡。时间来到 4 月 21 日，美国国务院匿名人士提前透露美国政府将在 5 月 2 日伊朗制裁豁免到期后不会允许原先的豁免国家进口任何伊朗原油，该信息也被国务卿庞佩奥在 4 月 22 日发表的政府公开言论中所证实，油价也在在 4 月 22 日当周迎来强势上涨，在年内首度突
8、破 65 美元关口。图：沥青与原油裂解价差 国信期货研究国信期货研究 Page Page 4 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:万得 国信期货研发部 图:06-12 合约月差 数据来源:万得 国信期货研发部 2.22.2 3 3 月月马瑞油马瑞油中国中国到港量到港量下滑下滑，委内瑞拉原油委内瑞拉原油生产生产仍仍未未完全恢复完全恢复 4 月份委内瑞拉马瑞油升贴水为 6.5213 美元/桶，尽管较 3 月份的 7.8349 美元/桶的水平有所下降，但仍旧是 2014 年以来的第二高水平。尽管委内瑞拉 4 月原油出口量
9、仍未得而知，但根据委内瑞拉原油月出口量和马瑞油升贴水的历史关系来看，4 月委内瑞拉原油出口量较 3 月应该出现环比走强，但绝对水平预计仍低于 2 月全国停电前的水平:3 月份委内瑞拉全国经历了两次大规模停电，电力中断直接影响了当月重质石脑油与国内出产的重油搅拌作业能力，也反映在 3 月委内瑞拉马瑞油出口骤降，随着 4 月电力供应逐渐恢复，预计 4 月委内瑞拉原油出口量也会有所改善，但大概率无法恢复至电力中断前的水平。至于目前国内原油系统的电力供应恢复几何，我们可以观察几个委内瑞拉与国外石油公司的合资企业的原油生产进度，根据彭博报道，尽管距离停电事件已经 6 周有余，委内瑞拉与 Total，中石
10、油，Chevron 以及 Rosneft等国际石油巨头的合资原油生产企业仍在饱受停电困扰，至今未完全恢复生产。彭博船期跟踪和中国海关总署统计的3月中国从委内瑞拉进口原油数量出现较大分歧:海关总署数据显示 3 月中国从委内瑞拉进口原油量为 106 万吨，同比下降 41%，环比下降 47%，而彭博船期则显示 3 月中国从委内瑞拉进口原油日均进口量为 20.7 万桶/日，日进口数在经过吨桶比转换后与海关总署统计的数据相差不大，但是彭博船期的日均进口数据显示 3 月进口量较 2 月进口量出现上升，这与海关总署所公布的月度进口量变化有所偏差。结合路透船期公布的 3 月马瑞油中国到港量数据，我们认为海关总
11、署的数据在解释月度进口量变化上有更高的可信度，路透船期显示 3 月委内瑞拉原油中国到港量为 98.8 万吨，较2019 年 2 月的 157.5 万吨进口量下降 37%。尽管委内瑞拉在近期连续接到来自俄罗斯石油公司所提供的石脑油，和原油出口能力高度相关的重油搅拌稀释能力会有所改善，但是我们预计其原油生产能力的不可逆下降以及上面所描述的电力供应仍未完全恢复的事实将会拖累委内瑞拉在二季度的原油生产量和出口量，此前根据彭博资讯的报道，委内瑞拉于4月份已经开始进口尼日利亚出产的石油以缓解国内原油供应压力。图：马瑞油升贴水 图：委内瑞拉原油出口与马瑞油升贴水历史关系 国信期货研究国信期货研究 Page
12、Page 5 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:彭博 国信期货研发部 数据来源:彭博 国信期货研发部 图：委内瑞拉原油进口量 图：委内瑞拉原油出口中国占比 数据来源:海关总署 国信期货研发部 数据来源:彭博 国信期货研发部 图：马瑞油中国到港量 图：委内瑞拉原油日产量 国信期货研究国信期货研究 Page Page 6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:路透 国信期货研发部 数据来源:彭博 国信期货研发部 2.32.3 焦化焦化沥青沥
13、青价差价差走走弱弱，焦化开工率焦化开工率下降下降 受到柴油需求疲弱影响，4 月份山东焦化料价格相对沥青走弱。焦化料和沥青比价的走弱也引发了焦化装置开工率下降，减少焦化料端对沥青的需求分流。图：山东焦化料与沥青价差关系 图：山东焦化装置开工率 数据来源:万得 国信期货研发部 数据来源:卓创 国信期货研发部 图：山东焦化料沥青价差与焦化装置开工率关系 图：山东柴油库存 国信期货研究国信期货研究 Page Page 7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:万得 国信期货研发部 数据来源:卓创 国信期货研发部 2.42.4
14、 炼厂综合利润环比下跌，炼厂综合利润环比下跌，地炼地炼常减压常减压装置装置开工率开工率下滑下滑 4 月山东炼厂生产沥青综合利润受到上涨的油价以及疲软的沥青现货价格影响逐步走弱，地炼常减压装置开工率较3月出现下滑，4月沥青产能为170万吨和110万吨的东明石化和滨阳燃化依旧转产渣油，岚桥石化的 60 万吨装置暂时停产。图：山东独立炼厂利润 图:山东地炼常减压装置开工率 数据来源:卓创 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 2.52.5 4 4 月月全国全国开工开工回升回升，南南北北开工开工差异化差异化 4 月全国沥青装置开工率逐步回升，区域方面，华南西南和长三角开工率走势逐步回升，而东北以及华北山
15、东地区开工率逐步下行。图：全国沥青开工率 图:长三角沥青开工率 国信期货研究国信期货研究 Page Page 8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 图：华北山东开工率 图:华南西南沥青开工率 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 当来到沥青需求淡季时，沥青炼厂通过降低开工率来管理其库存水平，避免因为下游需求不振后出现被动累库。4 月全国炼厂沥青库存显著上升，炼厂库存的上升主要由位于华东地区和山东地区的炼厂所推动。伴随全
16、国炼厂库存水平上升的同时，下游贸易商库存增长速度有所放缓，但是绝对水平依旧高居不下。图：全国库存 图:全国各区域库存 国信期货研究国信期货研究 Page Page 9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 图：长三角库存 图:山东库存 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 图：全国社会库存 图:区域社会库存 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1010 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款
17、部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 图：沥青区域价差 图:沥青区域价差 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 2.62.6 外盘外盘价格价格持稳持稳，进口进口利润利润稳定稳定 4 月新加坡-CIF 华南价格和韩国-CIF 华东价格稳定在 450 美元/吨的水平，而华南和长三角沥青现货价格在 4 月上旬分别上涨 50 元/吨，综合较为稳定的内外价格，4 月华南进口利润和华东进口利润均无明显变化。图：沥青进口利润 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1111 请务必阅读正文之后
18、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 图：韩国沥青燃料油比价 图：新加坡沥青燃料油比价 数据来源:万得 国信期货研发部 数据来源:万得 国信期货研发部 2.72.7 3 3 月月全国沥青产量全国沥青产量回升回升，地炼地炼产量产量居首居首 2019 年 3 月全国沥青产量达到 239.47 万吨，较 2018 年 3 月产量 53.84 万吨，较 2019 年 2 月产量增加 54.93 万吨，2019 年一季度产量合计 646.28 万吨，季同比增加 129.38 万吨，季环比下降 35.73 万吨。分生产集团来
19、看，3 月地炼沥青产量继 2 月后再度位居四大生产计算首位，其次分别为中石油和中石化。图：全国沥青产量 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1212 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 图：中石油产量 图：中石化产量 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 图：中海油产量 图：地炼产量 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1313 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:
20、百川资讯 国信期货研发部 数据来源:百川资讯 国信期货研发部 2.82.8 区域区域交通交通固定固定资产投资资产投资增速增速放缓放缓，地方地方债债发行量发行量创新高创新高 需求方面，1-3 月区域交通固定资产投资累积增速较 1-2 月呈现放缓趋势，东部地区同比增速由 18%大幅放缓至 6%，中部地区同比增速由 19%下降至 18%，而西部地区同比增速依旧处于负值，但同比跌幅有所放缓。我国高速公路的建设通常需要地方政府通过发债完成融资，但在 2017 年 4 月以后，中央出台一系列文件进一步规范地方政府融资平台的发债行为，道路建设资金也开始吃紧，当地政府资金吃紧或为西部地区交通固定资产投资下滑主
21、要原因。受到今年地方政府专向债发行街节奏提前的影响，3 月地方政府专向债发行额接近 4000 亿元，在资金面上利于后期交通固定资产投资。图：区域交通固定资产投资情况 图：东部地区交通固定资产投资情况 数据来源:交通部 国信期货研发部 数据来源:交通部 国信期货研发部 图：中部交通固定资产投资情况 图：西部地区交通固定资产投资情况 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1 14 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源:交通部 国信期货研发部 数据来源:交通部 国信期货研发部 图：地方政府专向债发行量 数据来源:财
22、政部 国信期货研发部 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1515 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 重要免责声明重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，仅为投资者教育用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料