1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 膳食营养品恢复增长，各板块龙头持续领跑膳食营养品恢复增长，各板块龙头持续领跑 食品饮料行业 2019 年 11 月阿里系线上数据点评2019.12.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 首席食品饮料 分析师 S1010514080007 顾训丁顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 11 月月膳食营养补充剂膳食营养补充剂销售销售增速转负为正增速转负为正，双十一凸显龙头品牌力；休闲食品，双十一凸显龙头品牌力；休闲食品微增微增，三大龙头三大龙头维持快增长维持快增长；乳制品双龙头格局稳定，奶酪线上销售火爆乳制品双龙
2、头格局稳定，奶酪线上销售火爆；青；青啤双十一表现出色，高端白酒持续增长啤双十一表现出色，高端白酒持续增长，茅台，茅台线上线上销售销售继续继续放量放量。膳食营养补充剂：膳食营养补充剂：双十一刺激增长，龙头表现强势。双十一刺激增长，龙头表现强势。2019 年 11 月膳食营养补充剂行业销售额达 38.1 亿、同增 10.9%，双十一刺激下行业同比增速转负为正。Swisse、汤臣倍健、Muscletech 实现销售额 2.9 亿/2.7 亿/1.1 亿元，分别同比+14.7%/+26.7%/+55.3%，龙头表现优于行业。剔除双十一预售影响，2019 年10 月&11 月行业销售额为 52.6 亿元
3、、同增 3.5%，Swisse、汤臣倍健、Muscletech的销售额为 3.7 亿/3.7 亿/1.5 亿元，分别同比+7.0%/+13.0%/+43.0%。2019 年1-11 月膳食营养补充剂行业累计销售额达 193.9 亿、同增 2.8%。汤臣倍健、Swisse、Muscletech 累 计 收 入 为14.2 亿/11.6 亿/5.4 亿 元，同 比+11.9%/+6.7%/+37.5%。另外，11 月阿里平台益生菌销售额为 2.3 亿元、同增82.5%；均价为 163.1 元、同增 1.5%。2019 年 1-11 月 Life-space 累计销售额为 1.6 亿元、均价 165
4、.4 元。休闲食品：行业增速小幅反弹，龙头优势依旧明显。休闲食品：行业增速小幅反弹，龙头优势依旧明显。2019 年 11 月阿里平台休闲食品行业零售额达 89.1 亿、同增 3.8%。龙头三只松鼠、百草味和良品铺子分别实现销售额 14.1 亿/7.1 亿/5.7 亿元，分别同比+19.0%/+52.3%/+22.0%，行业占比例分别为 15.8%/8.0%/6.4%。2019 年 1-11 月休闲食品行业总收入为600.4 亿元、同增 10.6%。其中，三只松鼠、百草味、良品铺子收入分别 81.8 亿/45.8亿/33.7亿 元，分 别 同 比+35.0%/+33.8%/+21.5%；市 占
5、率 为13.6%/7.6%/5.6%，同比+2.5/+1.3/+0.5Pcts，龙头领跑行业。乳制品：龙头强劲趋势不改，奶酪线上销售翻倍增长。乳制品：龙头强劲趋势不改，奶酪线上销售翻倍增长。2019 年 11 月乳制品行业销售额为 10.0 亿元，同增 20.2%，其中伊利、蒙牛销售额分别为 3.5 亿/2.3亿，同比+55.8%/+62.5%，双龙头领先趋势不改。2019 年 1-11 月乳制品行业累计销售额达 63.7 亿元、同增 39.7%，其中伊利/蒙牛累计收入分别为 16.5 亿/16.1亿，同比+65.6%/+57.9%。11 月牛奶粉行业实现销售额 22.2 亿元、同增 11.3
6、%，行业前三为爱他美、a2、启赋，销售额分别为 3.9 亿/1.6 亿/1.5 亿元，同比+36.1%/+14.0%/-17.9%。2019 年 1-11 月行业累计销售额为 96.7 亿，同增11.8%，其中爱他美/a2 销售额分别为 16.7 亿/7.3 亿，同比+17.6%/+29.1%。11月奶酪行业实现销售额 7406 万元、同增 151.9%。行业前三为百吉福、妙可蓝多、光明，销售额分别为 3834 万/1833 万/144 万元。酒类：青啤双十一表现亮眼，茅台酒类：青啤双十一表现亮眼，茅台线上线上销售销售持续放量。啤酒方面，持续放量。啤酒方面，11 月啤酒行业销售额达 2.1 亿
7、元、同增 26.4%。行业前三的品牌百威、青岛啤酒、科罗娜，销售收入分别为 4369 万/3813 万/1413 万元，同比+9.8%/+267.6%/+1.1%。2019年 1-11 月啤酒实现销售 14.6 亿元、同增 29.5%。青啤/百威/哈啤/雪花累计收入为 2.0 亿/1.8 亿/1.1 亿/0.5 亿，同比+73.5%/+17.4%/+21.1%/+23.8%。白酒方白酒方面，面，11 月白酒行业销售额达 20.0 亿、同增 98.7%。其中，茅台销售排名第一，销售收入为 5.0 亿、同增 193.3%；行业其他龙头表现分化，五粮液/洋河/泸州老窖分别同比+28.8%/-23.0
8、%/+106.8%。2019 年 1-11 月白酒销售额为 58.7 亿、同增 49.1%。其中，茅台/五粮液/洋河/泸州老窖累计收入分别为 11.5 亿/5.9 亿/4.5 亿/3.8 亿元，同比+71.1%/+37.2%/+30.2%/+110.0%。风险因素：风险因素：消费需求转弱，食品安全风险，行业政策风险。食品饮料行业食品饮料行业 2019 年年 11 月阿里系线上数据点评月阿里系线上数据点评2019.12.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 膳食营养补充剂膳食营养补充剂：双十一刺激增长，龙头表现强势双十一刺激增长，龙头表现强势 2019 年年 11 月月膳食营养补充剂膳食营
9、养补充剂行业行业销售额达销售额达 38.1 亿、同亿、同增增 10.9%，双十一刺激下行双十一刺激下行业业同比增速转负为正同比增速转负为正。天猫 B2C 端实现销售额 17.4 亿元、同增 14.2%，淘宝 C2C 端实现销售额 3.8 亿元、同减 7.9%。剔除双十一预售影响，综合 2019 年 10 月及 11 月，膳食营养补充剂销售额为 52.6 亿元、同增 3.5%。11 月月 Swisse 表现最佳表现最佳，CR3 提升至提升至 17.6%。Swisse、汤臣倍健、Muscletech 实现销售额 2.9 亿元/2.7 亿元/1.1 亿元，分别同比+14.7%/+26.7%/+55.
10、3%，龙头表现优于行业，市占率分别为 7.6%/7.1%/2.9%，分别同比+0.3/+0.9/+0.8Pct，行业 CR3 提升至 17.6%。剔除双十一预售影响，综合 2019 年 10 月及 11 月，Swisse、汤臣倍健、Muscletech 销售额为 3.7 亿元/3.7 亿元/1.5 亿元、分别同比+7.0%/+13.0%/+43.0%。从销售均价看，Swisse、汤臣倍健、Muscletech 销售均价分别为 162.2/164.5/332.8 元，同比-6.8%/-5.3%/-13.6%。2019 年年 1-11 月月膳食营养补充剂膳食营养补充剂行业累计销售额达行业累计销售额
11、达 193.9 亿、同增亿、同增 2.8%。其中汤臣倍 健、Swisse、Muscletech 累 计 收 入 为 14.2 亿 元/11.6 亿 元/5.4 亿 元，同 比+11.9%/+6.7%/+37.5%，市占率为 7.2%/6.0%/2.8%、同增+0.5/+0.2/+0.7Pct。益生菌品类：益生菌品类：11 月阿里平台益生菌销售额为 2.3 亿元、同增 82.5%；均价为 163.1 元、同增 1.5%。其中，成人海外益生菌营养品/婴幼儿益生菌营养品/成人普通益生菌营养品/孕妇益生菌销售额分别为 9052 万元/7920 万元/5709 万元/458 万元，分别同比+127.4%
12、/+71.6%/+53.5%/+26.6%。2019 年 1-11 月阿里平台益生菌累计销售额为 12.0 亿元、均价为 148.3 元。2019 年 1-11 月 Life-space 累计销售额为 1.6 亿元、均价为 165.4元。在成人海外益生菌营养品品类，前三大企业分别为 Jarrow Formulas/Life-space/科立纯，市占率分别为 19.7%/19.0%/13.1%；在婴幼儿益生菌品类，前四大企业为合生元/康萃乐/拜奥/Life-Space，市占率分别为 28.2%/23.3%/13.5%/10.4%。图 1：膳食营养补充剂行业销售情况 资料来源：淘宝网，中信证券研究
13、部 图 2：11 月阿里平台各膳食营养补充剂品牌竞争格局（万元）资料来源：淘宝网，中信证券研究部-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911销售额（亿元，左轴）同比（%）28828271831105705000100001500020000250003000035000 食品饮料行业食品饮料行业 2019 年年 11 月阿里系线上数据点评月阿里系线上数据点评2019.12.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图
14、3：汤臣倍健、Swisse 销售额增速 VS 行业增速 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 4：益生菌按行业销售情况 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 双双龙头主力产品双十一持续发力，健力多龙头主力产品双十一持续发力，健力多、Swisse 钙钙+D 销售情况良好销售情况良好。11 月汤臣倍健官方旗舰店的 TOP3 产品主要是健力多氨糖软骨素钙片（40 片*4）、蛋白粉、健力多氨糖软骨素钙片（100 片*2），月销售额分别为 1247 万/1206 万/1065 万。Swisse 海外旗舰店中前三产品为钙片+维生素 D、奶蓟草片、葡萄籽片，销售额分别为 1026 万/882 万/814 万元。
15、表 1：汤臣倍健官方旗舰店 11 月热销产品 宝贝名称宝贝名称 价格（元）价格（元）销售额（万元）销售额（万元）TOP3 产品 健力多氨糖软骨素钙片（40 片*4）350 1247 汤臣倍健蛋白粉 606 1206 健力多氨糖软骨素钙片（100 片*2）379 1065 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 表 2：Swisse 官方海外旗舰店 11 月热销产品 宝贝名称宝贝名称 价格（元）价格（元）销售额（万元）销售额（万元）TOP3 产品 澳洲进口 Swisse 钙片+维生素 D 柠檬酸 150 片 136 1026 澳洲进口 Swisse 奶蓟草片 120 粒 164 882 澳洲进口 Sw
16、isse 葡萄籽片 180 粒 163 814 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 休闲食品休闲食品：行业增速行业增速小幅反弹小幅反弹，龙头优势依旧明显，龙头优势依旧明显 11 月阿里平台休闲食品行业零售额达月阿里平台休闲食品行业零售额达 89.1 亿、同亿、同增增 3.8%。分子市场来看，坚果行业 11月销售额为 19.0 亿元、同增 15.3%。饼干、糕点、卤味零食的销售规模分别为 17.2 亿元/14.2亿元/12.4 亿元，同比+32.9%/-38.3%/+25.7%。行业销售均价为 28.9 元、同减 9.4%。三只松鼠三只松鼠、百草味和良品铺子百草味和良品铺子分别同比分别同比+19.
17、0%/+52.3%/+22.0%，表现持续亮眼，表现持续亮眼。11月休闲食品前三品牌为三只松鼠、百草味和良品铺子，实现销售额 14.1 亿元/7.1 亿元/5.7亿元，分别同比+19.0%/+52.3%/+22.0%，表现明显优于行业整体，市占率为 15.8%/8.0%/6.4%，环比持续提升。从销售均价看，龙头三只松鼠、百草味和良品铺子销售均价分别为每件 43.9/36.8/33.0 元，分别同比+18.9%/+23.0%/+19.9%，促销有所减弱。-40%-20%0%20%40%60%80%100%201806201807201808201809201810201811201812201
18、901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911Swisse汤臣行业同比增速0%20%40%60%80%100%120%0500010000150002000025000201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911销售额（万元）同比（%）食品饮料行业食品饮料行业 2019 年年 11 月阿里系线上数据点评月阿里系线上数据点评2019.12.11 请务必阅读正文之后的免责条
19、款部分 3 2019 年年 1-11 月休闲食品行业总收入为月休闲食品行业总收入为 600.4 亿元、同增亿元、同增 10.6%。其中三只松鼠、百草味、良品铺子收入分别 81.8 亿/45.8 亿/33.7 亿元，同比+35.0%/+33.8%/+21.5%；市占率为 13.6%/7.6%/5.6%，同比+2.5/+1.3/+0.5Pcts，龙头领跑行业。图 5：休闲零食行业销售情况 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 6：2019 年 11 月零售子行业销售额（亿元）资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 7：休闲零售行业均价情况 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 8：11 月阿里平台各
20、品牌竞争格局 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 9：三只松鼠、百草味、良品铺子阿里平台均价增速 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 10：三只松鼠、百草味、良品铺子阿里平台销售额同比增速 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 三只松鼠与百草味三只松鼠与百草味在双十一中大力推广主力产品，三只松鼠每日坚果销售额破亿在双十一中大力推广主力产品，三只松鼠每日坚果销售额破亿。三只松鼠的 TOP3 产品主要是每日坚果、休闲食品、零食大礼包，月销售额分别为 1.6 亿、-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120201809201810201811
21、201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911销售额（亿元）同比（%）19.0 17.2 14.2 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0510152025303540201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911均价（元）均价同比（%）15.8%8.0%6.4%1.1%6
22、4.0%三只松鼠百草味良品铺子来伊份德芙周黑鸭洽洽味即欧贝拉费列罗其他-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%三只松鼠百草味良品铺子-100%-50%0%50%100%三只松鼠百草味良品铺子行业 食品饮料行业食品饮料行业 2019 年年 11 月阿里系线上数据点评月阿里系线上数据点评2019.12.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 6379 万、5537 万。百草味销售前三产品为零食混合礼包、休闲食品、休闲干果礼盒，销售额分别为 4988 万、3625 万、3165 万，各家公司在双十一都聚焦主力产品。表 3：三只松鼠旗舰店 11 月 TOP3 热销产品 宝贝名
23、称 价格（元）销售额（万元）TOP3 产品 三只松鼠_每日坚果 750g/30 天装 131 15938 三只松鼠_网红爆款坚果小吃辣条休闲食品 51 6379 三只松鼠_零食大礼包 82 5534 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 表 4：百草味旗舰店 11 月 TOP3 热销产品 宝贝名称 价格（元）销售额（万元）TOP3 产品 百草味_孕妇零食混合小包装干果礼包 133 4988 百草味_巨型网红小吃休闲食品 111 3625 百草味_每日坚果小吃休闲干果礼盒 91 3165 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 乳制品：乳制品：龙头强劲趋势不改龙头强劲趋势不改，奶酪线上翻倍式增长奶酪线上翻
24、倍式增长 11 月乳制品行业月乳制品行业保持双位数增长保持双位数增长，伊利，伊利/蒙牛蒙牛龙头强劲依旧龙头强劲依旧。2019 年 11 月乳制品行业销售额为 10.0 亿元、同增 20.2%；销售均价为 63.6 元、同减 14.7%。其中，白奶/酸奶销售额分别为 6.7 亿/3.2 亿，同比+21.1%/20.1%，销售均价为 67.4/58.5 元，同比-16.5%/-13.9%。龙头蒙牛、伊利、光明销售额分别为 3.5 亿/2.3 亿/3795 万元，同比+55.8%/+62.5%/-13.9%，双龙头领先优势进一步提升。目前蒙牛/伊利/光明线上市场份额分别为35.3%/23.4%/3.
25、8%，分别同比+8.1/+6.3/-1.5Pcts。2019 年年 1-11 月，乳制品行业累计销售额达月，乳制品行业累计销售额达 63.7 亿元、同增亿元、同增 39.7%。其中，伊利/蒙牛 2019 年 1-11 月累计收入分别为 16.5 亿/16.1 亿，同比+65.6%/+57.9%，销售额占行业的 25.8%/25.2%，同比+4.0/+2.9Pcts。图 11：乳品行业销售情况 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 注：由于淘数据调整了乳制品定义，于 2019 年 6 月加入低温乳制品、2019 年 8 月加入含乳饮料及调制乳。考虑到数据口径的一致性，我们对乳制品行业收入及销量进行修
26、正，即从该阶段的收入及销量中去除低温乳制品、含乳饮料及调味乳产品数据。图 12：阿里平台乳制品 TOP3 均价同比增长情况 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 0%20%40%60%80%100%120%140%024681012销售额（亿元）同比（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911蒙牛伊利光明 食品饮料行业食品饮料行业 2019 年年 11
27、 月阿里系线上数据点评月阿里系线上数据点评2019.12.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 13：阿里平台乳制品 TOP3 销售同比增长情况 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 14：10 月乳制品行业阿里线上销售竞争格局 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 11 月月牛牛奶粉奶粉行业行业销售额销售额同增同增 11.3%，均价同均价同增增 6.8%。11 月牛奶粉行业实现销售额22.2 亿元、同增 11.3%。龙头爱他美、a2、启赋，销售额分别为 3.9 亿元/1.6 亿元/1.5 亿元，同比+36.1%/+14.0%/-17.9%，市占率为 17.7%/7.0%/6.7%。20
28、19 年 1-11 月行业销售额为 96.7 亿、同增 11.8%。其中，爱他美/a2 销售额分别为 16.7 亿/7.3 亿，同比+17.6%/+29.1%。11 月月羊奶粉羊奶粉行业行业销售额为销售额为 1.3 亿亿、同增、同增 20.1%。行业前三产品为佳贝艾特/可瑞康/卡洛塔妮，销售额分别为 6077 万/1690 万/742 万元，市占率为 45.8%/12.7%/5.6%。2019年 1-11 月行业累计销售额为 5.4 亿元，同增 11.9%。11 月月奶酪行业奶酪行业销售额销售额同增同增 151.9%，均价同比，均价同比 79.2%。11 月奶酪行业实现销售额 7406万元、同
29、增 151.9%。龙头为百吉福、妙可蓝多、光明，销售额分别为 3834 万/1833 万/144万元，市占率为 51.8%/24.8%/2.0%。图 15：11 月阿里平台牛奶粉行业销售额 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 16：11 月阿里奶粉行业销售均价 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 -100%-50%0%50%100%150%200%250%201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911蒙牛伊利光明2
30、9.1%22.3%5.7%5.1%4.8%3.7%3.4%3.4%3.3%2.8%16.4%伊利蒙牛德亚光明豆本豆认养一头牛纽仕兰三元旺旺-60%-40%-20%0%20%40%60%0510152025销售额（亿元，左轴）同比0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400450均价（元/件）均价同比（%）食品饮料行业食品饮料行业 2019 年年 11 月阿里系线上数据点评月阿里系线上数据点评2019.12.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 17：11 月阿里平台各品牌奶粉销售额 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 18：羊奶粉销售情况
31、资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 19：奶酪零食市场情况 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 20：11 月奶酪零食市场竞争格局 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 酒类酒类：青啤双十一表现亮眼青啤双十一表现亮眼，茅台茅台线上线上持续放量持续放量 11 月啤酒行业销售额达月啤酒行业销售额达 2.1 亿亿、同增同增 26.4%；均价为；均价为 105.0 元元/件件、同同比比-13.9%。行业前三的品牌分别为百威、青岛啤酒、科罗娜，销售收入分别为 4369 万/3813 万/1413 万元，同比+9.8%/+267.6%/+1.1%。哈尔滨啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、雪花啤酒均价分别为 53.
32、0/96.8/174.3/56.0 元，同比-40.4%/-2.0%/-24.6%/+2.9%，青啤双十一表现亮眼。2019 年年 1-11 月啤酒月啤酒实现实现销售销售 14.6 亿元、同增亿元、同增 29.5%。各家啤酒企业都非常注重线上渠道拓展，青啤线上受到双十一拉动，销售情况尤为出色。青啤/百威/哈啤/雪花 2019 年1-11 月收入为 2.0 亿/1.8 亿/1.1 亿/0.5 亿，同比+73.5%/+17.4%/+21.1%/+23.8%。高端啤酒线上增长较主流啤酒更为强劲，科罗娜/福佳 2019 年 1-11 月阿里平台线上收入为 9169万/7417 万，同比+39.2%/+
33、136.6%。17.7%7.0%6.7%6.1%6.1%6.0%5.9%5.7%5.4%4.5%28.8%爱他美a 2启赋美素佳儿君乐宝飞鹤美赞臣君乐宝雅培诺优能(牛栏)其他-60%-40%-20%0%20%40%60%020004000600080001000012000201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910销售额（万元，左轴）销售额同比%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01,0002,0003,00
34、04,0005,0006,0007,0008,0002018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11销售额（万元）均价（元/件）百吉福,51.77%妙可蓝多,24.75%光明,1.95%安佳,1.58%蒙牛,0.66%草原犇牛,0.65%良品铺子,0.63%你氏,0.63%小奶花,0.61%牧仑,0.58%其他,16.19%食品饮料行业食品饮料行业 2019 年年 11 月阿里系线上数据点评月阿里系线上数据点评2019.12.11 请务必阅读正文之
35、后的免责条款部分 7 图 21：啤酒销售情况 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 22：阿里平台主要品牌 11 月啤酒销售情况 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 23：啤酒行业销售额同比增长情况（%）资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 24：啤酒行业均价同比增长情况（%）资料来源：淘宝网，中信证券研究部 11 月月白酒白酒销售额销售额同比高增同比高增 98.7%，茅台线上，茅台线上持续持续放量放量。11 月白酒行业销售额达 20.0亿、同增 98.7%。其中，茅台销售排名第一，销售收入为 5.0 亿、同增 193.3%，主要系茅台在下半年加大了在天猫超市的投放，大幅增厚销售收入。行业其
36、他龙头表现分化，五粮液/洋河/泸州老窖分别同比+28.8%/-23.0%/+106.8%。2019 年年 1-11 月白酒销售额为月白酒销售额为 58.7 亿亿、同增同增 49.1%。其中，茅台/五粮液/洋河/泸州老窖累计收入分别为 11.5 亿/5.9 亿/4.5 亿/3.8 亿元，同比+71.1%/+37.2%/+30.2%/+110.0%；线上销售份额占比分别为 17.1%/10.0%/7.7%/6.4%，同比+2.5/-0.9/-1.1/+1.9Pcts。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.5201809201810201811
37、201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911销售额（亿元）同比（%）20.41%17.81%6.60%6.60%5.07%2.83%33.52%百威青岛啤酒科罗娜哈尔滨啤酒乌苏啤酒1664喜力乌苏啤酒1664雪花其他-200%0%200%400%600%800%百威哈啤青啤雪花科罗娜福佳-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%百威哈啤青啤雪花 食品饮料行业食品饮料行业 2019 年年 11 月阿里系线上数据点评月阿里系线上数据点评2019.12.11 请务
38、必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 25：阿里平台白酒销售情况 资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 26：阿里平台主要品牌 11 月白酒销售情况（万元）资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 27：白酒主要品牌销售同比增速（%）资料来源：淘宝网，中信证券研究部 图 28：白酒主要品牌均价同比变化情况（%）资料来源：淘宝网，中信证券研究部 风险风险因素因素 消费需求转弱，食品安全风险，行业政策风险。-100%-50%0%50%100%150%200%0510152025201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201
39、905201906201907201908201909201910201911销售额（亿元）同比%495413010718049010,00020,00030,00040,00050,00060,000-100%0%100%200%300%400%茅台五粮液洋河泸州老窖汾酒-100%-50%0%50%100%茅台五粮液洋河泸州老窖汾酒 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述
40、的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数
41、为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免
42、责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（
43、下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，
44、作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：
45、根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及
46、的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+6
47、5 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 1
48、9 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，
49、本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类
50、似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投