1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 20192019 年年 0 03 3 月月 0505 日日 通信 5G 边缘计算将助力物联网场景应用-边缘计算系列报告之二 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师分析师：吴友文：吴友文 执业证书编号：执业证书编号：S0740518050001 电话：021-20315728 Email： 分析师分析师：陈宁玉：陈宁玉 执业证书编号：执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email： 相关报告相关报告 2019.02.15 2019.0
2、2.15 2019.01.31 投资要点投资要点 5G 首次构建完整的物联网网络首次构建完整的物联网网络（CT）基础设施基础设施，连接终端价值量将大，连接终端价值量将大幅提升幅提升。电信蜂窝网络契合了物联网无处不在的目标，5G 应用的三大场景，除了移动增强宽带，mMTC 和 uRLLC 都是针对物联网的新场景，将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接感知智能”，第一个阶段首先是联网终端的放量，截止 2018 年 6 月我国 M2M 连接数共计 5.4 亿，距十三五期末目标 17 亿完成 31.8%，中国成为全球最大的 M2M 市场。我们观察行业正在发生变化：2017-2018
3、年物联网 M2M 连接数实现翻倍增长，但主要以 2G/NB-IOT承载，比如智能抄表和共享单车，2019 年进入 5G 启动元年，连接终端将由 LPWAN 向 LTE/5G 高速率转变，一段时间内 4G 将占主导5G 逐步放量，4G 模组市场价格是 2G/NB-IOT 模组的 5 倍以上，高通、华为、Intel 也陆续发布 5G 终端基带芯片，物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。与此同时传统终端也逐步迭代升级为智能终端，MCU 芯片由 8 位、16 位升级为 32 位以上，无线通信模组和智能控制器是驱动传统终端升级为物联网终端的核心元器件，在产业的价值量将逐步提升。消费物联网将出现应用
4、热点，消费物联网将出现应用热点，规模效应明显。规模效应明显。与市场较为悲观的预期不同，我们看好 5G 应用端的快速发展。物联网行业应用的问题碎片化和分散化，对于芯片和模组行业，前期投入大，没有量就不能产生规模效应。消费物联网因为消费电子属性往往需要更高速率的 4G/5G 通信模块，模块单体价值量较大，同时消费电子规模效应明显，比如笔记本电脑/pad 出货量亿台级，手机出货量达到十几亿量级。我们判断 5G 始终在线的消费电子体验将加速到来，这包括两方面的原因：（1）运营商的资费套餐变化，不限流量的冰淇淋套餐和家庭捆绑套餐的多 SIM 卡流量共享，以及 eSIM 技术的应用。（2）芯片巨头终端芯片
5、的创新，和 ARM 高通在笔记本 CPU 的芯片策略将引领消费电子的趋势。2019 年世界移动通信大会（MWC）上，高通推出首款商用 5G PC 平台，采用第二代高通骁龙 X55 5G 调制解调器。广和通联合 Intel 发布首款 5G通信模组：Fibocom FG100。我们看好车联网、以 PC/pad 为代表的消费电子、以 POS/自动贩卖机为代表的电子支付、空港物流领域资产追踪、工业互联和医疗等物联网应用的发展。边缘计算将助力物联网场景应用边缘计算将助力物联网场景应用，是物联网时代的，是物联网时代的 IT 特征特征。边缘计算将数据处理、应用程序的运行或者一些功能服务的实现，由网络中心下放
6、到网络边缘的节点上，与云中心形成互补。我们理解我们理解 5G 是物联网的是物联网的CT 支撑，边缘计算是物联网的支撑，边缘计算是物联网的 IT 支撑支撑，ICT 融合加深，满足物联网在实时业务、应用智能、安全与隐私保护等方面需求。IDC 预测，2020年将有超 500 亿终端设备联网，有 50%的物联网网络将面临带宽的限制，40%的数据需要在网络边缘分析、处理与储存。新兴业务对边缘计算的需求将越来越迫切，电信运营商、云计算厂商和 CDN 厂商都在积极布局 MEC。目前车联网、直播游戏、4K/VR、智能制造、智慧城市等垂直领域对边缘计算的需求最为明确。从节点布局上看，边缘计算就是把计算、内容和存
7、储下沉到尽量靠近用户又能满足监管许可的位置，我们判断边缘数据中心机房和基站侧是网络端可选方案。CDN 是边缘计算的一部分能力，其与生俱来的边缘节点属性，令 CDN 服务提供商在边缘计算市场具备先发优势。5G 物联网将物联网将驱动新一轮的流量周期，驱动新一轮的流量周期，开启开启 CDN 行业云安全和边缘计算新业态的成长空间。行业云安全和边缘计算新业态的成长空间。投资建议投资建议：随着 4G/5G 建设的不断完善，网络条件逐步成熟，MWC 可以看到 5G 硬件终端芯片的创新浪潮，将驱动新一轮互联网和物联网应用，5G 将带来始终在线的消费电子体验，车联网、4K/VR、云游戏、工业互联等快速落地，物联
8、网终端高质量连接有望一步加速增长。5G 第一次搭建了完整的物联网平台，万物互联发展路径“连接感知智能”三阶段，即为 5G-IOT-MEC-AI 技术周期。当前重点看好车联网、电子支付、消费电子的物联网应用，后续关注工业互联、医疗健康、智慧能源、智慧农业等行业应用，随着联网智能终端设备放量相关芯片、通信模组、控制器的高增长，物联网应用将打开边缘计算潜在的市场空间。重点关注标的：（1）物联网模组与终端厂商：移远通信（拟移远通信（拟 IPO）、广和通、高新兴、移为通信、日）、广和通、高新兴、移为通信、日海通讯海通讯、东软载波、东软载波；（2）智能控制器：拓邦股份、和而泰拓邦股份、和而泰。（3）边缘计
9、算服务和服务器提供商：网宿科技、浪潮信息网宿科技、浪潮信息。风险提示风险提示：物联网应用和边缘计算发展不达预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险；市场系统性风险 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 5G 物联网与通信模组的关系物联网与通信模组的关系.-3-消费物联网将出现应用热点消费物联网将出现应用热点.-6-全球无线通信模组市场格局全球无线通信模组市场格局.-10-模组产品特点与国内厂商的竞争优势模组产品特点与国内厂商的竞争优势.-12-边缘计算是物联网时代的边缘计算是物联网时代的 IT 特征特征.-15-
10、投资建议与估值投资建议与估值.-19-风险提示风险提示.-22-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-专题研究报告专题研究报告 5G 物联网与通信模组的关系物联网与通信模组的关系 5G 网络最大的改变是网络最大的改变是首次首次构建完整的物联网基础设施构建完整的物联网基础设施。移动通信 2G 实现从 1G 的模拟时代走向数字时代，3G 实现从 2G 语音时代走向数据时代，4G 实现 IP 化、移动互联网化，数据速率大幅提升。5G 最大的改变是构建了物联网的基础网络，实现从人与人之间的通信走向人与物、物与物之间的通信。5G 应用三大场景：eMBB（增强移动宽带）、
11、mMTC（海量机器类通信）、和 uRLLC（超可靠低时延通信）。（1）增强移动宽带场景指在现有移动宽带业务场景的基础上进一步提升用户体验，代表应用：4K 高清视频、AR/VR、远程教育等。（2）海量机器类连接，代表应用工业物联网、智慧城市、智能家居等。（3）低时延高可靠，例如自动驾驶/辅助驾驶、远程控制等。5G 的 mMTC 和和 uRLLC 是针对物联网的全新场景，将推动移动互联网向万物互联时代转变。图表图表1：通信模组应用领域广泛通信模组应用领域广泛 图表图表2：物联网产业架构物联网产业架构 来源：广和通，中泰证券研究所 来源：移远通信，中泰证券研究所 随着随着 5G 网络网络建设，低功耗
12、、高速率、广覆盖的物联网将逐步发展成熟，建设，低功耗、高速率、广覆盖的物联网将逐步发展成熟，更多的基础设施均将搭载更多的基础设施均将搭载 M2M 无线通信模块无线通信模块。同时这个过程中传统终端也逐步迭代升级为智能终端，无线通信模组和智能控制器是驱动传统终端升级为物联网终端的核心元器件，从短距离通信到长距离通信芯片，从低复杂度到高性能计算控制芯片。目前应用于物联网的通信技术包括WiFi、RFID、蓝牙、ZigBee 等短距离无线通信技术（局域网）和借助电信运营商的蜂窝网络 2G、3G、4G/LTE、LPWA、5G 等长距离移动蜂窝通信技术（广域网）。其中 LPWA(Low Power Wide
13、 Area)低功率广域网包括 NB-IoT、eMTC、LoRa、SigFox 等，是为解决广覆盖和低成本、低功耗的问题，而专门设计的窄带物联网技术，LoRa、SigFox是非授权频段。LTE 网络演进的低速率技术如 LTE Cat.M 和 LTE Cat.1等。电信蜂窝网络契合了物联网无处不在的目标，成为物联网的重要载体，我们讨论的 M2M 场景下的无线通信模组主要是指长距离移动蜂窝通信模组，有些终端往往同时使用导航定位模组包括 GPS、GNSS 模块。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-专题研究报告专题研究报告 图表图表3：我国物联网产业我国物联网产业中期
14、指标完成情况评估表中期指标完成情况评估表 来源：信通院，中泰证券研究所（截止 2018.6）中国形成最大的中国形成最大的 NB-IOT 网络，进入网络，进入 5G 时代物联网增长将由时代物联网增长将由 LPWAN向高速率连接转变向高速率连接转变，通信模组单体价值通信模组单体价值将大幅提升将大幅提升。近两年我国三大运营商快速推进 LPWA 的 NB-IoT 网络进入商用，NB-IoT 基站已超过 100万个，eMTC 大规模推广。截止 2018 年 6 月，中国移动、中国电信、中国联通的物联网 M2M 连接数分别达 3.8 亿、7419 万、8423 万，我国M2M 连接数共计 5.4 亿，距十
15、三五期末目标 17 亿完成 31.8%，中国成为全球最大的 M2M 市场。国内蜂窝物联网设备大部分由 2G 承载，海外主要由 3G 和 4G 来承载。全球 42%的蜂窝物联网连接由 2G 网络承载，超过 30%的连接由 4G 承载。IoT Analytics 预计 2017-2023 年，LPWAN连接数将实现 109%的年复合增长。4G 物联网目前处于起步阶段，2020年迈入年迈入 5G 时代，全球电信运营商在移动通信网络建设方面都在加速构时代，全球电信运营商在移动通信网络建设方面都在加速构建窄带连接到宽带连接的全覆盖建窄带连接到宽带连接的全覆盖，LTE/5G 高速率宽带物联网模组高速率宽带
16、物联网模组也也将将放量放量。图表图表4：物联网连接数高速增长物联网连接数高速增长 来源：爱立信，中泰证券研究所 无线通信模组制式的演进已经呈现出“无线通信模组制式的演进已经呈现出“2G 产品快速退出、产品快速退出、3G 产品逐步产品逐步被替代、被替代、4G 产品高速化、产品高速化、5G 产品主导市场”的发展趋势。产品主导市场”的发展趋势。BI Intelligence 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-专题研究报告专题研究报告 预测 2020 年全球联网设备数量将达到 340 亿，其中物联网设备数量达到 240 亿，是所有联网设备中最具增长潜力的一部分。根
17、据爱立信的数据，截至 2017 年 10 月共有 75 亿联网终端，进入增速放缓阶段，而物联网中广域网连接数高增长，预计 2017-2023 年 GAGR 达到 26%，未来 5 年物联网连接数将三倍于移动互联网，带来连接、应用、数据等多重价值。Machina Research 预测，2020 年我国无线模组市场规模将达到 296 亿元。图表图表5：我国物联网模组市场规模预测我国物联网模组市场规模预测 来源：Machina Research，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-专题研究报告专题研究报告 消费物联网消费物联网将出现应用热点将出现
18、应用热点 物联网应用可以分为消费物联网和产业物联网。物联网应用可以分为消费物联网和产业物联网。消费性物联网面向需求侧的消费电子终端，与移动互联网相融合创新活跃度高，比如PC、PAD、电子书、可穿戴设备、车联网、无人机、智能家居、智能硬件等。产业物联网是指物联网面向工业、农业、能源、电力、交通、物流、零售、金融等行业应用，以及智慧城市和安防等，成为行业升级的基础设施。据 GSMA Intelligence 预测，从 2017 年到 2025 年，产业物联网连接数将实现 4.7 倍的增长，消费物联网连接数将实现 2.5 倍的增长。但两者的通信模组在规模效应和单体价值差异较大。消费物联网模组单体价值
19、较大消费物联网模组单体价值较大，且容易产生规模效应且容易产生规模效应。物联网的问题是产品多样化，应用非常分散，尤其产业物联网。通信模组面对的市场从单一同质化大规模市场向小规模异质化市场发生变化。对于芯片和模组行业，设计、流片、封装、测试前期投入大，没有量就不能产生规模效应，摊销到每块模组的成本较高，价格战直接带来亏损。而消费物联网因为消费电子属性往往需要更高速率的 4G/5G 通信模块，模块单体价值量较大，同时消费电子同类的产品的规模较大，比如个人电脑出货量亿台级，手机出货量达到十几亿量级，相对应的模块厂商更容易产生规模效应。图表图表6：产业物联网与消费物联网连接增长产业物联网与消费物联网连接
20、增长 图表图表7：中国移动和家副卡套餐中国移动和家副卡套餐 来源：GSMA Intelligencce，中泰证券研究所 来源：中国移动，中泰证券研究所 5G 打造始终在线的打造始终在线的消费电子消费电子体验体验。目前我国三大电信运营商的新资费套餐，包括冰淇淋套餐、4G 不限流量卡，固网无线捆绑套餐、主副卡共享等套餐，实现了不限流量和多卡共享流量。得益于 4G 网络稳定、高速的移动通信环境以及智能手机高渗透率，运营商流量卡套餐普及，人们逐渐习惯移动互联网不受地理位置限制而即时通信的便捷。在笔记笔记本电脑、平板电脑、超级本、电子书本电脑、平板电脑、超级本、电子书等产品愈发普及的情况下，5G 时代越
21、来越多的 PC 产品将加载无线通信模块，实现与移动互联网的互联互通，而不再局限于 WIFI 网络、有线网络。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-专题研究报告专题研究报告 图表图表8：2018个人计算设备出货量预测个人计算设备出货量预测 图表图表9：ARM发布发布CPU规划路线图规划路线图 来源：IDC，中泰证券研究所（2018.12）来源：ARM，中泰证券研究所 ARM/高通高通/intel 等芯片巨头的等芯片巨头的 5G 终端终端策略。策略。2018 年 ARM 发布了新一代高性能 CPU 核心 Cortex-A76，单线程性能堪比 Intel 移动版低压
22、处理器 i5-7300U，3.3GHz 频率下功耗不到 5W。预计 2020 年的 5nm Hercules 核心的计算性能相比 2016 年的 16nm A73 将可提升多达 2.5倍。目前，ARM、高通、英特尔等系统芯片制造商与联想、戴尔、惠普等 PC 制造商、以及国内外的运营商合作，全方位推出了 4G/5G 新兴始终在线的 PC，2017 年市场上已经成功推出 30 多种全互联 PC 产品。2019 年世界移动通信大会（MWC）上，高通推出首款商用 5G PC 平台-高通骁龙 8cx 5G 计算平台，采用第二代高通骁龙 X55 5G 调制解调器，英特尔也发布 Intel XMM 8160
23、 5G 基带芯片，广和通联合 Intel 发布首款 5G 通信模组：Fibocom FG100，内置 Intel XMM 8160 5G 基带芯片，全互联 PC 预计将成为未来笔记本电脑行业的发展方向，5G 时代来临时消费电子需要更好的移动体验，包括云存储与计算、快速响应的多人游戏、沉浸式全景视频和即时应用。IDC 数据显示，2018 年个人计算设备(包括桌面电脑、笔记本电脑、变形平板及直板平板电脑四大类)出货量约为 4.07 亿台，桌面电脑及桌面工作站出货量为 9370 万台，占比 23.0%，笔记本及移动工作站出货量则为 1.641 亿台，占比 40.3%，可变形平板只有 2070 万台，
24、占比 5.1%，而平板电脑出货量为 1.285 亿台，占比 31.6%。PC 模组市场模组市场简单简单估算：估算：假设假设笔记本电脑和平板电脑年出货笔记本电脑和平板电脑年出货 2 亿台，模组单价亿台，模组单价 200 元，潜在的市元，潜在的市场规模将达到场规模将达到 400 亿元。亿元。车联网是车联网是 M2M 最确定和最有价值的市场。最确定和最有价值的市场。随着“将汽车变为第四块屏幕”电视、电脑、手机、汽车屏幕时，车联网应运而生，拥有一部搭载智能互联系统的汽车已经不再是梦想。如今，已进入智能汽车时代，“无人驾驶”的出现，将会减少交通事故的发生，挽救数千人的性命，缓解拥堵，减少燃料消耗和污染，
25、同时将会让车主的用车生活变得更加轻松、简单。车规级前装通信模块，需经受严苛环境的考验、具有优越 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-专题研究报告专题研究报告 的防静电和防电磁干扰功能，比如超宽温度范围(-40C +85C)、优越的抗电磁干扰能力满足车载及其他恶劣环境下的应用需求，高集成和小型化，因此市场进入壁垒较大。其他应用领域具体包括车队管理、UBI 车险及轻型车车载终端通讯设备等。中国车载 M2M 设备还主要应用于客运车辆、货运车辆、危险品运输车辆领域。2017 年全球汽车产量8730.25 万辆。2018 年国内广义乘用车保有量 2.4 亿辆，年销量
26、2272万辆，同比下滑 6%，但仍然全球销量第一，新能源车销量 125 万辆（新能源车 100%联网），车联网渗透率在快速提升。据 GSMA 预测，2018年全球车联网渗透率将超过 20%，2025 年有望实现所有汽车联网。除了乘用车，工程车辆的资产追踪管理需求旺盛。图表图表10：全球车联网市场规模预测（全球车联网市场规模预测（亿元）亿元）图表图表11：中国车联网市场规模预测（中国车联网市场规模预测（亿元）亿元）来源：GSMA，中泰证券研究所 来源：GSMA，中泰证券研究所 电子支付快速增长电子支付快速增长，移动式移动式 POS 逐步成为其主流逐步成为其主流，自动贩卖机，自动贩卖机（VEM）快
27、速增长快速增长。目前 POS 机具有半消费电子属性，新技术推动的智能 POS 除了传统收银机的收银、打印小票、扫码等功能外，还提供了整合支付解决方案，支持多种收款方式，支持会员管理（CRM）功能，支持营销管理和各种便民服务。电子支付终端的使用范围从传统商业零售、餐饮、酒店等延伸至医疗、教育、运输、保险、物流和电讯服务，移动式 POS 逐步成为其主流。主要的支付终端供应商包括百富环球、新国都、新大陆等收入规模持续增长。根据人民银行数据，2018Q3 联网 POS 机 3231.25 万台，比上个季度末增加 99.25 万台。由于电子支付技术的更新升级较快，在三四线城市普及推广，加上物流快递等行业
28、应用过程容易产生损坏，智能 POS 机的更新周期较之前传统POS 机也大幅缩短，驱动智能 POS 出货量的快速增长。2017 年，新大陆跃居全球第二大 POS 供应商，设备出货量达 870 万台，预计 2017年出货量在 2000 万台以上。随着移动通信的发展，联网贩卖机的数量快速增长，我们预计国内贩卖机数量至少在百万台以上，而且处于高速增长期。随着物联网的出现，POS 机改售为出租给商务，收租赁费将产品转到服务会成为一种趋势。产业物联网方面一些细分也在快速发展，比如工业路由器、能源水利智能抄表（电表、燃气表、水表）和控制阀、空港物流领域的资产追逐、智慧城市、智能安防、多媒体广告屏联网等等。随
29、着随着 5G 网络的建设，网络的建设，请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-专题研究报告专题研究报告 高通英特尔华为等高性能、低延时和多制式兼容性更好的终端基带芯片高通英特尔华为等高性能、低延时和多制式兼容性更好的终端基带芯片发布，加速发布，加速 PC、网关、网关、CPE、固定无线接入（、固定无线接入（FWA）等垂直行业从）等垂直行业从 4G到到 5G 的过渡进程，的过渡进程，为更多的行业为更多的行业物联网物联网应用创造条件。应用创造条件。图表图表12：蜂窝模组广泛的应用领域蜂窝模组广泛的应用领域 来源：移远通信，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读
30、正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-专题研究报告专题研究报告 全球全球无线无线通信模组市场格局通信模组市场格局 广域模组寡头广域模组寡头竞争市场结构竞争市场结构。广域通信模组尤其是蜂窝物联网模组具有更为明显的规模化效应，在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。2017 年，芯讯通、Sierra Wireless、泰利特、金雅拓和 U-blox 五家厂商的出货量占据全球蜂窝物联网模组出货量 65%的份额，营收占全球 85%的份额。出货量来看中国的芯讯通（SIMCom）和加拿大的 Sierra Wireless 一直以来占据市场双寡头的格局。图表图表13：2017全球蜂窝
31、物联网模组出货量全球蜂窝物联网模组出货量份额份额 图表图表14：2017全球蜂窝物联网模组出货营收份额全球蜂窝物联网模组出货营收份额 来源：Counterpoint，中泰证券研究所 来源：Counterpoint，中泰证券研究所 移远通信出货量超过移远通信出货量超过 Sierra，国内模组厂商成本优势有利于扩大全球市国内模组厂商成本优势有利于扩大全球市场份额场份额。根据Counterpoint IoT的最新研究，得益于低功耗广域（LPWA）物联网应用的驱动，全球蜂窝物联网模组的出货量在 2018 年同比增长了 79%。这些新式应用包括互联单车、智能电表、烟雾探测器和智慧畜牧业等等。在 2018
32、 年，另一家低成本的国内模组供应商上海移远（Quectel）却增长迅速，一举超过 Sierra Wireless，成为物联网模组出货量榜第二名，国内第一大通信模组厂商。另一方面，以 NB-IoT、车联网、消费电子、智能 POS、自动贩卖机为代表的物联网应用兴起催生出了越来越大的市场规模，尤其在中国，一批物联网模组供应商随之蓬勃发展，比如广和通、高新兴、有方科技、利尔达、零零智能等。NB-IOT/2G 模组价格竞争模组价格竞争激励，激励，并购重组并购重组活跃活跃，国内巨头低价抢夺市场，国内巨头低价抢夺市场份额，集中度有望大幅提升份额，集中度有望大幅提升。在芯片成本降低、模组厂商设计优化和出货量增
33、加的推动下，物联网模组成本快速下降。华为正在驱动 NB-IoT SoC（Boudica 系列）的零售价降低至 1 美元以下。2018 年 8 月，中国联通启动 300 万片 NB-IoT 模组招标，中标企业报价已低于业界预期的5 美元；另外，运营商对于模组的大额补贴使模组价格进一步接近规模商用边界，目前 NB-IoT 模组价格处于 20-35 元不等，其中单模模组集中于 20-30 元。2018 年 10 月底，中国移动启动了 500 万片 NB-IoT 单模模组招标，业界预期会将模组价格进一步拉低。4G 模组也在一些厂商推动下成本降至 100 元以下，加速 4G 模组出货量。目前国内有多家模
34、组企业，随着以移远通信在 4G 模组上的低价竞争策略和行业内并购 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-专题研究报告专题研究报告 重组，预计 1-2 年市场集中度有望大幅提升。图表图表15：2018全球蜂窝物联网模组出货量全球蜂窝物联网模组出货量份额份额 图表图表16：2018全球蜂窝物联网模组出货营收份额全球蜂窝物联网模组出货营收份额 来源：Counterpoint，中泰证券研究所 来源：Counterpoint，中泰证券研究所 模组向高附加值方向发展模组向高附加值方向发展。2017 年，芯讯通蜂窝模组出货量占据全球出货量的 23%，但由于大批出货量来自共
35、享单车 2G 低附加值模组，其收入仅占比 11%，而 Sierra Wireless 则依靠更多的 4G 模组和高性能高附加值的产品，出货量占全球 17%，但收入占比 32%。鉴于模组利润被大幅挤压，模组向高附加值方向发展，呈现两大趋势：一是提供定制化解决方案，实现方案和产品的绑定，增加客户的回购率的同时还可以增加盈利，目前大部分模组厂商都能够提供此能力。二是向云平台延伸，大型模组厂商均在提前布局云平台。如 Sierra Wireless 的 AirVantage 设备管理和应用开发云平台，Telit 布局 DeviceWISE 远程设备管理和安全云存储平台，日海控股美国艾拉 AEP 云平台，
36、高新兴自主研发高云平台等。通过将模组与物联网解决方案集成/支持服务、中间件、软件平台、应用开发工具包、云平台、分析服务和端到端的安全捆绑销售而获利。安全连接至云端安全连接至云端的的智能模组方向。智能模组方向。越来越多的智能来到边缘侧的模组层，利用人工智能驱动边缘计算的能力。目前，边缘计算主要由谷歌、微软、亚马逊、FogHorn 等顶尖云计算玩家所驱动，当然也与半导体和模组供应商密不可分，比如 ST-Micro、恩智浦、高通、silicon-labs 和 USI 等等。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-专题研究报告专题研究报告 模组产品特点与模组产品特点与
37、国内国内厂商的竞争厂商的竞争优势优势 图表图表17：通信模块产业链通信模块产业链 来源：移远通信，中泰证券研究所 蜂窝通信模块的上游主要为基带芯片、无线射频芯片、存储芯片、电阻蜂窝通信模块的上游主要为基带芯片、无线射频芯片、存储芯片、电阻电容电感以及电容电感以及 PCB 等原材料生产行业，等原材料生产行业，下游应用领域众多：无线支付、下游应用领域众多：无线支付、消费电子、消费电子、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗业应用、医疗和农业等和农业等行业。行业。其中基带芯片占原材料成本约 50%，主要提供商高通、英特尔、
38、华为海思、展讯、联发科等技术壁垒较强，5G终端基带芯片集中度进一步提升（高通、华为、英特尔等）。M2M 模组厂商大多集研发、设计、制造和嵌入式开发于一体的企业，产业链的价值：（1）硬件方面设计研发封装制造，大部分委托第三方加工；（2）软件方面的通信协议和微操作系统的嵌入式开发；（3）对应用行业的理解和技术服务。研发需具备较强的通信技术、信号处理技术、信息处理技术等专业研发能力，拥有较强的底层协议、微操作系统与嵌入式软件开发能力，以及开发测试设备，针对客户差异化的需求提供行业应用解决方案，模组产品的结构差异带来收入结构的较大差异。图表图表18：国内国内无线通信模组市场价格无线通信模组市场价格 图
39、表图表19：移远通信主营业务成本移远通信主营业务成本结构结构 来源：移远通信招股书，中泰证券研究所 来源：移远通信招股书，中泰证券研究所 直接材料 88%加工费 9%高通版权费 3%营业成本营业成本 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-专题研究报告专题研究报告 图表图表20：全球主要物联网模组厂商营收（亿美元）全球主要物联网模组厂商营收（亿美元）图表图表21：全球主要物联网模组厂商毛利率全球主要物联网模组厂商毛利率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 对比国内外厂商对比国内外厂商：国外厂商主导，国内厂商技术和品牌快速崛起，国外厂
40、商主导，国内厂商技术和品牌快速崛起，全球全球产业链分工上人力产业链分工上人力成本优势明显。成本优势明显。全球无线模组市场国外厂商占主导，从出货量和收入规模来看海外厂商处于第一梯队，并且业务聚焦高端车载产品和工业互联领域，以 3G/LTE 模组为主，避开中低端市场的激烈竞争。定位云平台+终端的发展策略，如 Sierra Wireless 的 AirVantage设备管理和应用开发云平台，Telit 布局 DeviceWISE 远程设备管理和安全云存储平台，形成解决方案提升附加值，国外厂商毛利率均高于高内模组厂商，除了中兴物联和移为通信聚焦车载和终端产品相对毛利率较高。国内厂商经过多年快速发展，在
41、多个领域的产品技术品牌和市场份额均有显著提升，研发和生产上能够发挥国内人力成本较低的竞争优势。2017 年收入来看，国内模组领先厂商的收入增速均大幅高于海外厂商，尤其移远通信异军突起实现 1.9 倍增长，2018 年持续高增长，成为物联网模组出货量榜第二名，国内第一大通信模组厂商。广和通也逐步打造出自身品牌和清晰的市场定位。图表图表22：国内通信模组与终端厂商增速高于海外国内通信模组与终端厂商增速高于海外 图表图表23：2017年年通信模组终端厂商研发营收比通信模组终端厂商研发营收比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声
42、明重要声明部分部分 -14-专题研究报告专题研究报告 营收快速增长的规模效应体现：营收快速增长的规模效应体现：随着国内厂商营收规模的上升，有利于提升上游原材料采购的议价能力，形成规模优势，比如移远通信已经成为高通的第六大客户。通信模块行业的高附加值环节为通信模块设计研发环节，国内厂商将生产环节外包给管理良好的外协厂商，随着业务规模扩大，从包料委托加工模式向自主采购原材料委托加工模式逐步转变。这样一方面可以将公司管理的主要精力放在研发环节中，另一方面避免了公司资产过重，可以降低企业运营风险，提高资产收益率。代工厂可选择较多，移远通信选择信太通讯、佳世达和伟创力等作为委托加工厂，广和通核心外协厂商
43、包括比亚迪电子、东莞华贝等。物联网应用的问题是行业碎片化严重，国内厂商逐步建立起海内外的销售体系，大客户采用直销形式，小客户采用代理商服务，将有利于解决碎片化带来的成为难题。研发能力较强的公司，为用户提供的各类开发板或开发套件，方便下游客户快速学习、评估和使用自身产品，降低自身服务成本，缩短客户新品上市周期。图表图表24：全球领先的无线模组与终端厂商梳理全球领先的无线模组与终端厂商梳理 来源：公司财报及招股书、官网，中泰证券研究所 公司公司公司简介公司简介应用领域应用领域销售方式销售方式2017收入（亿）2017收入（亿）毛利率毛利率市值（亿）市值（亿）Sierra WirelessSierr
44、a Wireless纳斯达克上市（SWIR），1993年成立于加拿大，资本运作先后收购Junxion，Wavecom，sagemcom M2M部门，模块出货份额全球第一，提供2G、3G、4G、LPWA 模块、蓝牙、WiFi、GNSS模组和AirVantageCloud平台，聚焦高端车载和工业市场，避开中低端市场竞争。车载和工业互联为主，能源、医疗、智慧城市等直销分销约各半45.2233.95%30.17U-blox U-blox 瑞士证券交易所上市（UBXN），总部在瑞士，1997年由苏黎世大学的几个教授和曾任戴姆勒-奔驰汽车CEO的Edzard合资创建。GPS芯片和模块供应商，在欧洲高端车载
45、GPS市场获得巨大成功。在定位、蜂窝网络和短距离通信领域推出了多种新型芯片和模块以及集成解决方案和支持性服务。车载GPS（奔驰、宝马、法拉利、保时捷、奥迪）市场为主、智慧城市、工业物联直销分销约各半27.1045.60%30.21TelitTelit伦敦证券交易所上市（TCM.L），意大利无线通信模块制造商成立于1986年，全球领先的M2M技术和增值服务供应商，主要提供各类无线通信模组以及连接云和PaaS应用支持服务等。2018年7月启迪国际宣布以1.05亿美元收购Telit车载通讯业务。车载、工业、能源、医疗、智慧城市、智慧楼宇、农业、零售直销分销约各半24.4735.13%17.9移远通信
46、移远通信拟上交所上市（A17387.SH），成立于2010年，创始人团队来自于Simcom，注重品牌和服务成长迅速，目前成为国内营收规模最大的无线模组厂商，专业物联网(M2M)技术的研发者和无线模块的供应商，物联网无线通信解决方案，产品以4G为主。移动支付（联迪、新大陆）、车载、能源、安防、智慧城市、工业、医疗、农业直销分销约各半,海外收入占46%16.6118.02%广和通广和通国内首家深交所上市模组厂商（300638），1999年成立于深圳，拥有完整的产品线2G/3G/LTE模组，2014年即开发出4G模块，2018MWC与Intel发布了最新5G模组。获得英特尔创投基金投资，形成战略合作
47、。3G产品占比大，4G模块收入占比超过30%，智能POS机和笔记本模组核心提供商。移动支付（百富、联迪、新大陆、新国都）、消费电子（联想、戴尔、惠普）为主，安防、工业控制、车载导航、智能抄表等直销为主，海外收入占28%5.6326.79%52.22芯讯通（日海智能）芯讯通（日海智能）2017年由日海智能（002313）收购，国产模块带头人，主营M2M 无线通信模块的研发、销售业务，出货量全球领先但产品2G模块占比较大。2018年日海系投资Telit15.58%股份，日海智能2017年9月收购龙尚科技、投资艾拉物联，目前处于业务优化调整期，龙尚已经实现较好的成长。共享单车、远程控制、智慧城市移动
48、支付、智能抄表、安防、医疗等分销为主,海外收入占46%7.2713.53%中兴物联（高新兴）中兴物联（高新兴）2017年由高新兴（300098）收购，原中兴通讯子公司，产品涵盖多种制式和封装的M2M蜂窝通信模组产品、车联网通信终端产品以及IoT整体解决方案，品质较好，主攻车联网，为AT&T、T-Mobile、中国电信等提供模组，进入汽车前装市场。车联网模组及终端产品为主，移动支付、安防监控、工业制造、远程控制、资产追踪等直销分销约各半，海外收入占比较高9.8027.75%移为通信移为通信创业板上市（300590），2009年成立于上海，拥有模块及芯片级别的研发经验和技术，产品以物联网终端设备为
49、主，公司是国内M2M设备产品的主要出口供应商之一，为客户建立专业、功能强大的物联网应用方案。车载通信、车队管理、物品追踪、人员安全管理、远程医疗和无线健康管理、远程监控等直销为主，海外收入占84%3.6252.24%55.73 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -15-专题研究报告专题研究报告 边缘计算边缘计算是物联网时代的是物联网时代的 IT 特征特征 MEC（multi-access Edge Computing）将网络、计算、存储、应用核心能力靠近数据源或用户的地方提供最近端服务，并为边缘应用提供云服务和 IT 环境服务，决了时延过长、汇聚流量过大等问题，
50、为实时性和带宽密集型业务提供更好的支持。相比于集中部署的云计算服务，其应用程序在边缘侧发起，产生更快的服务响应，满足在实时业务、应用智能、安全与隐私保护等方面需求。随着 5G 和物联网的快速发展，新兴业务对边缘计算的需求将越来越迫切，目前电信运营商、云计算厂商和 CDN 厂商都在积极布局 MEC。图表图表25：边缘计算架构边缘计算架构 来源：中国联通，中泰证券研究所 边缘计算和网络切片是边缘计算和网络切片是 5G 的典型特征，都基于整个通信网络的典型特征，都基于整个通信网络 IT 化后才化后才能实现。能实现。根据运营商的大致估算，若业务经由部署在区域数据中心处理和转发，时延在 50ms 内，若