1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业点评报告行业点评报告 通信通信|通信通信 推荐推荐（维持）（维持）年报及季报业绩同比年报及季报业绩同比改善，运营商资本开支触改善，运营商资本开支触底反弹，持续看好通信板块底反弹，持续看好通信板块2019年年05月月05日日 通信行业2018年报及2019年一季报点评通信行业2018年报及2019年一季报点评 上证指数 上证指数 3078 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）116 3.2 总市值（亿元）12813 2.3 流通市值（亿元）9550 2.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-0.8 39.4 1.3 相对表现-
2、1.9 15.4-2.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、通信行业点评报告中国电信10G EPON 集采量大增，千兆宽带时代渐近2019-04-08 2、通信行业三大运营商资本开支点评报告5G元年运营商 Capex触底回升，4G 基站建设支撑 2019 年行业投资2019-03-25 3、通信行业海外资金影响点评报告MSCI 提高 A 股权重，海外资金如何选择通信标的？2019-03-03 本篇报告回顾了通信行业及细分板块 2018 年报及 2019 年一季报业绩情况。随着 5G 新周期开启，运营商资本开支走出谷底，净利润增速逐步改善，底部特征显现。2018 年进入 4G
3、后周期，叠加中美贸易战影响，行业营收增速仍然趋缓，随着下半年中兴事件落地及 5G 新周期开启，净利润增速有所改善。2018 年进入 4G 后周期，叠加中美贸易战影响，行业营收增速仍然趋缓，随着下半年中兴事件落地及 5G 新周期开启，净利润增速有所改善。2018 年通信行业整体实现营收 7028.88 亿元，同比增长 5.1%，但净利润增速有所改善。毛利率与去年同期基本持平，管理费用率略有上升，销售费用率持续下降，经营性现金流净流出有所扩大。细分板块表现不一，北斗、光模块、广电、统一通信&云通讯、无线射频等板块表现良好。净利润增幅前三公司为中国联通（+858.3,扣非+406.5%）、亚联发展（
4、+510.8%,扣非+532.6%）、三维通信（+354.1%,扣非+682.8%）。2019 年运营商资本开支走出 4G 后周期投资谷底，5G 新周期复苏，净利润增速大幅改善。2019 年运营商资本开支走出 4G 后周期投资谷底，5G 新周期复苏，净利润增速大幅改善。2019 年 Q1 行业整体营收 1675.30 亿元，同比下降 1.3%，去年同期增速为 13.5%，总体净利润为 62.14 亿元，同比增长 77011.8%，去年同期为-100.2%，Q1 增速较 2018 年年报增速-49.6%有大幅改善。毛利率与去年同期基本持平，销售费用率维稳，管理费用率有所提升，经营性现金流净流出有
5、所扩大。细分板块表现不一，IDC、光器件、通信设备、物联网、统一通信&云通讯、天线射频等板块表现较好。净利润增幅前三公司为共进股份（+8634.8%,扣非+15745.7%）、东土科技（+1534.2%,扣非-541.2%）、新易盛（+991.1%,扣非 631.5%）。投资建议：投资建议：一方面，目前由 4G 后周期到 5G 周期切换，行业投资规模开始触底反弹，无线侧成为 2019 年运营商的投资重点，建议关注主设备商（中兴通讯、烽火通信）、光器件（天孚通信）、光模块（中际旭创、光迅科技）领域的投资机会，运营商 IT 支撑及新业务等同样增长较快，建议关注相关机会；另外一方面，优选云计算行业以
6、及物联网行业细分龙头，包括 IDC（光环新网）、统一通信&云通讯（亿联网络）、物联网（高新兴）等。风险提示：风险提示：5G 实际进度低于预期，运营商资本开支投入低于预期。余俊余俊 021-33938892 S1090518070002 重点公司主要财务指标 重点公司主要财务指标 股价股价 1 19 9EPSEPS 2020EPSEPS 2121EPSEPS 2020PEPE 2121PEPE PBPB 评级评级 中兴通讯 32.2 1.22 1.63 2.01 19.8 16.0 4.0 强烈推荐-A 烽火通信 29.3 0.91 1.15 1.31 25.5 22.4 9.7 强烈推荐-A
7、天孚通信 29.6 0.89 1.14 1.43 26.0 20.7 5.6 强烈推荐-A 光迅科技 28.1 0.65 0.87 1.00 32.3 28.1 6.0 强烈推荐-A 中际旭创 52.4 1.38 2.06 2.51 25.4 20.9 5.1 强烈推荐-A 光环新网 17.4 0.59 0.75 1.01 23.2 17.2 3.5 强烈推荐-A 亿联网络 108.4 3.50 4.51 5.79 24.0 18.7 6.6 强烈推荐-A 高新兴 9.5 0.38 0.50 0.66 19.0 14.4 3.1 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券-40-30-20-1
8、001020May/18Aug/18Dec/18Apr/19(%)通信沪深3002 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录通信行业年报点评：2018 年受中兴事件和中美贸易战影响，收入增速趋缓，净利润增速下滑，行业底部特征显现.4 通信行业季报点评：2019 年一季度，营收增速略下滑，净利润增速持续改善.13 投资建议.24 图表目录 图 1：2018 年通信行业整体营收增速.4 图 2：2017-2018 年通信行业营收增速分布（个）.5 图 3：2013-2018 年通信
9、行业净利润增速.5 图 4：2017-2018 年通信行业净利润增速分布.5 图 5：2013-2018 年通信行业综合毛利率.6 图 6：2013-2018 年通信行业管理费用率.6 图 7：2013-2018 年通信行业销售费用率.6 图 8：2013-2018 年通信行业经营性净现金流（亿元）.7 图 9：2013-2018 年通信经营性净现金流/营业总收入.7 图 10：通信行业 2018 年细分板块营收和净利润增速情况.7 图 11：光环新网营收及净利润增速高于行业平均水平.8 图 12：北斗板块营收及净利润增速对比.8 图 13：光器件板块营收及净利润增速对比.9 图 14：光模块
10、板块营收及净利润增速对比.9 图 15：亨通光电增速高于行业平均增速，优势向龙头公司聚集.10 图 16：广电板块营收和净利润对比.10 图 17：剔除中兴通讯前后通讯设备板块营收及净利润增速对比.11 图 18：通信运营板块营收和净利润对比.11 图 19：专网通讯板块营收和净利润对比.12 图 20：统一通信&云通讯板块营收和净利润对比.12 图 21：物联网板块营收和净利润对比.13 图 22：无线射频板块营收和净利润对比.13 图 23：2019 第一季度通信行业营收增速放缓.14 图 24：2019 第一季度通信行业净利润增速改善.14 2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3
11、 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 25：2019 第一季度通信行业营收增速分布（个）.15 图 26：2019 第一季度通信行业净利润增速分布（个）.15 图 27：2019 第一季度通信行业毛利率略有提升.15 图 28：2019 年一季度通信行业销售费用率.16 图 29：2019 年一季度通信行业管理费用率.16 图 30：2019 第一季度通信行业经营现金流净额（亿元）.16 图 31：2019 第一季度通信行业细分板块表现情况.17 图 32：2019 年第一季度 IDC 行业增速情况.17 图 33：2
12、019 年第一季度北斗板块增速情况.18 图 34：2019 年第一季度光器件板块增速情况.18 图 35：2019 年第一季度光模块行业增速情况.19 图 36：2019 年第一季度光纤光缆行业增速.19 图 37：2019 年第一季度广电行业增速.20 图 38：2019 年第一季度通信设备行业增速.20 图 39：2019 年第一季度通信运营行业增速.21 图 40：2019 年第一季度专网行业增速.21 图 41：2019 年第一季度统一通信&云通讯行业增速.22 图 42：2019 年第一季度物联网行业增速.22 图 43：2019 年第一季度无线射频行业增速.23 图 44：通信行
13、业历史 PE Band.25 图 45：通信行业历史 PB Band.25 2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 通信行业年报点评：2018 年受中兴事件和中美贸易战影响，收入增速趋缓，净利润增速下滑，行业底部特征显现 截止 2019 年 4 月 30 日，通信行业上市公司 2018 年年报已全部完成披露。我们以通信（申万）为初始样本，剔除 ST 高升、ST 九有、ST*上普、ST*沪普 B、ST*信通、宁通信 B、东信 B 股以及深桑达 A 作为我们分析行业年报的基础样本。营
14、收增速营收增速仍然趋缓仍然趋缓。2018 年，通信行业整体实现营收 7028.88 亿元，同比增长 5.1%，去年同期行业营收增速为 10.3%。剔除中国联通、中兴通讯、大唐以及金亚科技之后，行业总营收为 3240.69 亿，同比增长 15.4%，去年同期增速为 25.5%。若采用中位数法进行分析，2018 年行业营收增速为 9.5%，低于去年同期的 12.4%。总体来看，自2016 年以来我国 4G 建设进入下半场，运营商投资下滑背景下，4G 发展进入尾声，且受到 2018 年中美贸易战的影响，行业增速仍然趋缓，进入 4G 尾声。图图 1：2018 年通信行业整体营收增速年通信行业整体营收增
15、速 资料来源：Wind、招商证券整理 营收增速分布方面，与去年相比，分布向末端集中，中间和前端略减。营收增速分布方面，与去年相比，分布向末端集中，中间和前端略减。具体来看，2018年收入同比负增长的公司一共 35 家，增速位于 010%之间的公司一共 17 家，两者合计 52 家，去年同期为 45 家。另一方面，2018 年收入增速位于 30%50%之间的公司一共 11 家，增速大于 50%的公司一共 9 家，两者合计一共 20 家，去年同期为 23 家。而位于收入增速中间档位（10%30%）的公司，2018 年共有 29 家，去年则为 34 家。14.2%3.6%7.8%7.6%10.3%5
16、.1%23.5%23.0%23.1%25.8%25.5%15.4%11.3%17.0%17.2%15.6%12.4%9.5%0%5%10%15%20%25%30%201320142015201620172018总营收增速（整体法）总营收增速（整体法，样本剔除联兴唐金）总营收增速（中位数法）2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 2：2017-2018 年通信行业营收增速分布年通信行业营收增速分布（个）（个）资料来源：Wind、招商证券整理 净利润增速有所改善，行业底部特征显
17、现净利润增速有所改善，行业底部特征显现。2018 年通信行业整体实现净利润 93.62 亿元，同比下降 49.6%，较中报的同比下降 60.7%有所改善，去年同期净利润增速为 32.5%。剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信和金亚科技之后，实现净利润 117.08 亿元，同比下降 28.6%，去年同期同一口径下净利润增速为-8.9%。净利润增速中位数方面，2018年为 3.7%，去年同期为 3.9%。2018 年年净利润增速分布仍呈现向两头分化的趋势。净利润增速分布仍呈现向两头分化的趋势。相比于去年同期，净利润负增长和高于 40%增速的数量略有上涨，分别增加了 3 和 4 家，相比去年增速分布在
18、0-20%及30-40%的共 30 家，2018 年仅为 18 家，但 20%-30%增速的较去年增加了 3 家。图图 3：2013-2018 年通信行业净利润增速年通信行业净利润增速 图图 4：2017-2018 年通信行业净利润增速分布年通信行业净利润增速分布 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 2018 年年毛利率与去年基本持平。毛利率与去年基本持平。综合毛利率方面，整体法计算得到 2018 年行业综合毛利率为 25.5%，去年同期为 25.1%，略有上升；中位数法计算得到，2018 年行业综合毛利率为 25.9%，低于去年同期的 26.8%。两种方法计算下来，行
19、业综合毛利率基本保持不变。22231816631435171911569051015202530354050%2017201892.6%52.9%14.6%-34.8%32.5%-49.6%11.8%60.5%23.9%22.0%-8.9%-28.6%6.6%22.9%25.8%15.0%3.9%3.7%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%201320142015201620172018净利润增速（整体法）净利润增速（整体法，样本剔除联兴唐金）净利润增速（中位数法）4511125712148771043230510152025303540455050%20172018
20、2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 5：2013-2018 年通信行业综合毛利率年通信行业综合毛利率 资料来源：Wind、招商证券整理 研发费用加大，研发费用加大，行业管理费用率略有上升，销售费用率持续下降行业管理费用率略有上升，销售费用率持续下降。管理费用率方面，2018年行业整体管理费用率为 10.0%，去年同期为 7.8%；中位数法计算得到，2018 年管理费用率为 12.0%，去年同期为 10.6%。两种方法计算下来，行业管理费用率皆有所提升。我们认为，管理费用
21、率的提升主要系基于 5G 商用在即，各厂商加大研发投入所致。销售费用率方面，整体法计算得到行业 2018 年销售费用率为 8.6%，去年同期为 9.2%；中位数法计算得到，2018 年行业销售费用率为 4.4%，去年同期为 4.5%。图图 6：2013-2018 年通信行业管理费用率年通信行业管理费用率 图图 7：2013-2018 年通信行业销售费用率年通信行业销售费用率 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业尾声，经营性现金流净流出有所扩大。行业尾声，经营性现金流净流出有所扩大。经营性现金流净额方面，2018 年行业整体经营性现金流净额为 1034.74 亿，去年
22、同期为 1106.50 亿，减少了 71.76 亿。剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信和金亚科技以后，行业经营性现金流净额为 176.91 亿，相比于去年同期有所上升。对比 2013 年至 2018 年行业经营性现金流净额的数据，可以看到，在 20132015 年行业处于 4G 建设上升期，经营性现金流净流出逐渐收窄，自 2016 年之后则呈现出逐渐扩大的趋势。我们认为当前处于 4G 建设尾声，同时 2019 年随着面向 5G 应用的传输网建设的启动，行业经营性现金流净额有望逐步改善。30.0%29.7%26.4%24.9%25.1%25.5%29.7%29.9%27.8%26.9%26.8%2
23、5.9%0%5%10%15%20%25%30%35%201320142015201620172018毛利率（整体法）毛利率（中位数法）7.1%7.2%7.3%7.5%7.8%10.0%11.6%11.3%11.2%11.1%10.6%12.0%0%2%4%6%8%10%12%14%201320142015201620172018管理费用率（整体法）管理费用率（中位数法）12.3%11.7%10.0%10.1%9.2%8.6%5.7%4.9%4.7%4.9%4.5%4.4%0%2%4%6%8%10%12%14%201320142015201620172018销售费用率（整体法）销售费用率（中位数
24、法）2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 8：2013-2018 年通信行业经营性净现金流（亿元）年通信行业经营性净现金流（亿元）图图 9：2013-2018 年通信年通信经营性净现金流经营性净现金流/营业总收入营业总收入 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 细分板块表现不一，细分板块表现不一，北斗北斗、光模块光模块、广电、通信运营、广电、通信运营、统一通信统一通信&云通讯、云通讯、无线射频无线射频等等板块表现良好板块表现良好。（通信运营、专网通信
25、、统一通信&云通讯因为样本数减少导致变动较大）具体来看：图图 10：通信行业通信行业 2018 年年细分板块营收和净利润增速情况细分板块营收和净利润增速情况 资料来源：Wind、招商证券整理 1）IDC 板块板块：2018 年实现营收 107.81 亿，同比增长 45.9%；实现净利润 9.43 亿，同比减少 9.3%。在该板块中，IDC 龙头光环新网保持了高于行业平均增速的发展势头，营收同比增长 47.7%，净利润同比增长 53.1%。其他相关公司，如科华恒盛、奥飞数据等，净利润皆出现了同比下滑。我们认为，目前国内云计算发展处于初期阶段，尚看不到明显天花板，IDC 作为云计算底层基础设施，具
26、备较大发展空间。933.89 1058.77 1177.66 1029.91 1106.50 1034.74 76.37 113.85 200.50 174.30 121.67 176.91 0200400600800100012001400201320142015201620172018经营性现金流净额经营性现金流净额（样本剔除联兴唐金）18.5%20.4%21.0%17.1%16.6%14.7%6.5%8.1%11.5%7.9%4.3%5.5%0%5%10%15%20%25%201320142015201620172018经营性净现金流/营业总收入经营性净现金流（样本剔除联兴唐金）/营业总
27、收入-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%IDC北斗光模块光器件通信设备光纤光缆广电通信技术服务及增值通信运营统一通信&云通讯物联网无线射频移动网络优化专网军工信息化2018净利润增速2018营收增速2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 11：光环新网营收及净利润增速高于行业平均水平光环新网营收及净利润增速高于行业平均水平 资料来源：Wind、招商证券整理 2）北斗板块北斗板块：2018 年实现营收 15
28、8.27 亿，同比增长 13.4%；实现净利润 10.89 亿，同比增长 18.4%。2018 年北斗三号系统进入全球组网密集发射期，服务于一带一路沿线国家和地区，预计 2020 年服务范围覆盖全球。在此推动下，行业内的相关公司包括海格通信、华力创通等实现了营收和净利润的较快增长。图图 12：北斗板块：北斗板块营收及净利润增速营收及净利润增速对比对比 资料来源：Wind、招商证券整理 3）光器件板块：光器件板块：2018 年实现营收 15.12 亿，同比增长 28.5%；实现净利润 2.91 亿，同比减少 0.2%。光器件板块中，博创科技由于主要客户 Kaiam 公司进行产品结构调整，导致公司
29、 ROSA 产品销售大幅下降，拖累整体业绩，剔除博创科技，2018年光器件板块实现营收 12.37 亿，同比增长 49.4%，实现净利润 2.88 亿，同比增长 36.4%。-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2018年收入增速2018年净利润增速IDC板块光环新网0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2018年收入增速2018年净利润增速华力创通海格通信北斗板块2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图
30、图 13：光器件板块：光器件板块营收及净利润增速营收及净利润增速对比对比 资料来源：Wind、招商证券整理 4）光模块板块光模块板块：2018 年实现营收 108.45 亿，同比增长 39.3%，实现净利润 9.88 亿，同比增长62.7%。光通信器件从应用场景来看，可以分为电信市场和数据中心市场。从国内相关厂商的产品结构和客户结构来看，中际旭创当前数通产品占比较大，而其他厂商则主要集中在电信市场。若剔除中际旭创，则 2018 年光模块板块实现营收 56.89 亿元，同比增长 4.8%；实现净利润 3.65 亿，同比下滑 18.1%。我们认为导致这一结果的主要原因一方面来自于运营商资本开支持续
31、下滑带来的影响，另一方面来自于 2018 年由于中兴事件带来的运营商采购节奏的变化引起。图图 14：光模块板块：光模块板块营收及净利润增速营收及净利润增速对比对比 资料来源：Wind、招商证券整理 5）光纤光缆板块光纤光缆板块：2018 年实现营收 925.22 亿，同比增长 21.8%；实现净利润 71.76亿，同比增长 13.6%。光纤光缆行业 2018 年保持持续稳健增长，其中具备光纤预制棒生产能力的行业龙头增速高于行业平均水平，代表公司亨通光电 2018 年营收增速为 30.5%，实现净利润增速为 20.0%。-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.
32、0%2018年收入增速2018年净利润增速光器件（剔除博创科技）光器件-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2018年收入增速2018年净利润增速光模块板块（剔除中际旭创）光模块板块2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 15：亨通光电增速高于行业平均增速，优势向龙头公司聚集亨通光电增速高于行业平均增速，优势向龙头公司聚集 资料来源：Wind、招商证券整理 6）广电：广电：2018 年实现营收 2
33、3.90 亿，同比增长 2.2%；实现净利润 0.91 亿，同比增长264.9%。在该板块中，数码科技表现良好，业绩增速高于行业平均水平，营收增速为16.0%，净利润增速为 131.0%。2018 年 10 月 1 日，中央广播电视总台开通了中国第一个超高清（4K）频道，正式拉开超高清视频产业升级序幕，行业有望迎历史性发展机遇。图图 16：广电板块营收和净利润对比：广电板块营收和净利润对比 资料来源：Wind、招商证券整理 7）通信设备板块：）通信设备板块：2018 年实现营收 1212.93 亿，同比下降 13.2%，实现净利润-54.33亿，同比下降 189.6%。导致通信设备板块下滑显著
34、的主要因素受中兴影响所致，若剔除中兴通讯，2018 年行业实现营收 357.80 亿，同比增长 15.9%，实现净利润 15.50亿，同比增长 3.6%。00.050.10.150.20.250.30.352018年收入增速2018年净利润增速光纤光缆亨通光电0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%2018年营收增速2018年净利润增速数码科技广电2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 17：剔除中兴通讯前后通讯设备板块营收及净利润增
35、速对比剔除中兴通讯前后通讯设备板块营收及净利润增速对比 资料来源：Wind、招商证券整理 8）通信运营板块：通信运营板块：通信运营板块样本标的包括中国联通和鹏博士，板块变现出增速较快主要来自于中国联通的贡献。图图 18：通信运营板块营收和净利润对比：通信运营板块营收和净利润对比 资料来源：Wind、招商证券整理 9）专网通讯板块：专网通讯板块：专网通讯板块 2018 年实现营收 142.07 亿，同比增长 19.6%，实现净利润-2.78 亿同比下滑 133.8%。其中海能达表现最佳，而北讯集团 2018 年亏损 11.07亿成为拖累板块的主要原因。若剔除其影响，2018年专网通讯板块实现营收
36、115.10亿，同比增长 17.7%，实现净利润 8.29 亿，同比增长 36.9%。-2-1.5-1-0.500.52018年收入增速2018年净利润增速通讯设备通讯设备（剔除中兴通讯）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%2018年收入增速2018年净利润增速中国联通鹏博士2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 19：专网通讯板块营收和净利润对比：专网通讯板块营收和净利润对比 资料来源：Wind、招商证券整理
37、10）统一通信）统一通信&云通讯：云通讯：该板块样本包括亿联网络及会畅通讯，2018 年实现营收 20.39亿，同比增长 23.2%；实现净利润 8.68 亿，同比增长 38.8%。在该板块中，龙头公司亿联网络表现良好，收同比增长 30.8%，净利润同比增长 44.1%。图图 20：统一通信：统一通信&云通讯板块营收和净利润对比云通讯板块营收和净利润对比 资料来源：Wind、招商证券整理 11）物联网板块：物联网板块：2018 年实现营收 228.24 亿，同比增长 25.0%，实现净利润-11.14亿同比下滑 157.5%，其中宜通世纪 2018 年亏损 19.69 亿成为拖累板块的主要原因
38、。若剔除其影响，2018 年物联网板块实现营收 202.45 亿，同比增长 29.1%，实现净利润8.55 亿，同比下滑 18.0%。物联网在交通、物流、环保、医疗、安防、电力等领域逐渐得到规模化验证。我们认为车联网是当前物联网产业链中商业模式确定且盈利能力较强的细分环节，从事车联网业务布局的相关公司实现了较快的增长。这其中以高新兴为例，2018 年公司营收增速为 59.3%，净利润增速为 32.2%。-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%2018年收入增速2018年净利润增速海能达专网（剔除北讯集团）专网-60.0%-40.0%-20.0%0.0%
39、20.0%40.0%60.0%2018年收入增速2018年净利润增速会畅通讯亿联网络2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 21：物联网板块营收和净利润对比：物联网板块营收和净利润对比 资料来源：Wind、招商证券整理 12）无线射频板块：无线射频板块：2018 年实现营收 69.79 亿，同比增长 11.2%，实现净利润 4.28 亿，同比增长 154.2%。根据国家工信部披露的 5G 商用进程时间表，2019 年将是国内 5G试验组网阶段，2020 年初步实现 5G
40、商用阶段，随着 5G 建设的推进，我们认为无线射频板块将迎来历史机遇。图图 22：无线射频板块营收和净利润对比：无线射频板块营收和净利润对比 资料来源：Wind、招商证券整理 通信行业季报点评：2019 年一季度，营收增速略下滑，净利润增速持续改善 第一季度行业营收增速略下滑第一季度行业营收增速略下滑。单季度来看，第一季度行业整体营收 1675.30 亿元，同比下降 1.3%，去年同期增速为 13.5%。剔除联兴唐金之后，实现总营收 718.33 亿元，同比增长 7.7%，去年同期为 25.2%。今年第一季度的营收增速中位数为 4.4%，去年同-200.0%-150.0%-100.0%-50.
41、0%0.0%50.0%100.0%2018年收入增速2018年净利润增速高新兴物联网（剔除宜通世纪）物联网-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2018年收入增速2018年净利润增速世嘉科技*ST凡谷大富科技无线射频2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 期为 14.3%。图图 23：2019 第第一季度通信行业营收增速放缓一季度通信行业营收增速放缓 资料来源：Wind、招商证券整理 第第一一季度季度净利润增速改善净利润增速改善。今年第一季度行业总体
42、净利润为 62.14 亿元，同比增长77011.8%，去年同期为-100.2%，一季度增速较 2018 年年报增速-49.6%有大幅改善；剔除联兴唐金之后，行业总体净利润为 38.92 亿元，同比下降 8.5%，增速较 2018 年年报增速-28.6%有大幅改善，去年同期为 39.7%。中位数方面，行业净利润增速中位数为-4.2%，去年同期为 8.3%。图图 24：2019 第第一季度一季度通信行业净利润增速改善通信行业净利润增速改善 资料来源：Wind、招商证券整理 营收分布同比去年同期，负增长公司个数营收分布同比去年同期，负增长公司个数和和高增长公司个数高增长公司个数均有增加均有增加；净利
43、润增速分布；净利润增速分布方面，负增长公司个数显著提升方面，负增长公司个数显著提升。收入增速来分布来看，相比于去年同期负增长的公司数目显著提升，同时高增长（增速大于 30%）的公司数目比去年同期较少了 5 家。净利润增速分布上，今年第一季度净利润负增长的公司数量提升显著，由去年同期的-10000%0%10000%20000%30000%40000%50000%60000%70000%80000%90000%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1净利润增速（整体法）净利润增速（整体法，样本剔除联兴唐金）净利润增
44、速（中位数法）13.1%13.9%13.6%14.8%13.5%2.9%4.6%1.1%-1.3%39.9%40.1%39.7%32.5%25.2%24.6%11.6%5.8%7.7%10.1%12.5%12.1%15.8%14.3%10.1%6.8%6.2%4.4%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1总营收增速（整体法）总营收增速（整体法，样本剔除联兴唐金）总营收增速（中位数法）2 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5
45、 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 37 家，增长至 52 家。我们认为主要原因包括两方面，一方面 2018 年运营商总体资本开支相比于 2017 年继续下滑，另一方面，2018 年上半年中兴通讯受到美国制裁影响导致产业链采购停滞，两者综合影响使得从单季度来看，负增长的公司显著增加。随着中兴通讯解禁带动相关产业链恢复正常，以及 2019 年 5G 建设的启动，我们认为相关公司盈利有望环比改善。第一季度第一季度毛利率毛利率略有提升略有提升。综合毛利率方面，整体法计算得到行业第一季度综合毛利率为 26.7%，去年同期为 25.3%；中位数法计算得到，第一季度
46、行业综合毛利率为 24.6%，去年同期为 25.6%。图图 27：2019 第第一季度一季度通信行业毛利率略有提升通信行业毛利率略有提升 资料来源：Wind、招商证券整理 销售费用率销售费用率维稳维稳，管理费用率，管理费用率有所提升有所提升。销售费用率方面，整体法计算得到行业第一季度销售费用率为 8.5%，与去年同期一致；中位数法计算得到，第一季度行业销售费用率为 4.6%，去年同期为 4.4%。根据中位数法计算，行业销售费用率有所下滑。管理费用率方面，整体法计算得到行业第一季度管理费用率为 10.2%，去年同期为 7.8%；中位数法计算得到，第一季度行业管理费用率为 7.4%，去年同期为 1
47、2.0%。25.5%25.8%25.5%23.7%25.3%25.1%26.4%25.2%26.7%27.4%27.7%26.2%26.2%25.6%25.9%25.7%27.1%24.6%21%22%23%24%25%26%27%28%29%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1毛利率（整体法）毛利率（中位数法）图图 25：2019 第第一季度通信行业营收增速分布（一季度通信行业营收增速分布（个）个）图图 26：2019 第一季度通信行业净利润增速分布（第一季度通信行业净利润增速分布（个）个）资料来源：Wi
48、nd、招商证券整理 资料来源：Wind、招商证券整理 31101510138144515997116010203040502018Q12019Q1371544633252796132401020304050602018Q12019Q12 0 5 9 5 1 9 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 图图 28：2019 年一季度通信行业销售费用率年一季度通信行业销售费用率 图图 29：2019 年一季度通信行业管理费用率年一季度通信行业管理费用率 资料来源：Wind、招商证券整理 资料来源：Wind、招
49、商证券整理 经营性现金流净额方面，第一季度行业整体经营性现金流净额为 121.73 亿，相比于去年同期略有降低。剔除联兴唐金之后，行业经营性现金流净额为-80.83 亿，去年同期为-123.87 亿，有明显提升。图图 30：2019 第第一季度一季度通信行业经营现金流净额（亿元）通信行业经营现金流净额（亿元）资料来源：Wind、招商证券整理 细分板块表现不一细分板块表现不一，IDC、光器件、通信设备、通信运营、物联网、统一通信、光器件、通信设备、通信运营、物联网、统一通信&云通讯、云通讯、天线射频等板块表现较好。天线射频等板块表现较好。（通信运营、专网通信、统一通信&云通讯因为样本数减少导致变
50、动较大）9.6%8.5%9.3%9.3%8.5%8.0%8.6%9.0%8.5%5.0%4.4%4.7%4.4%4.4%3.8%4.4%4.4%4.6%0%2%4%6%8%10%12%销售费用率（整体法）销售费用率（中位数法）7.8%6.9%7.9%8.5%7.8%7.9%5.6%6.1%10.2%12.8%10.9%12.4%11.9%12.0%11.2%6.3%6.3%7.4%0%2%4%6%8%10%12%14%管理费用率（整体法）管理费用率（中位数法）96.15 260.65 318.61 432.30 128.24 237.29 310.99 358.22 121.73-111.91