1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业定期报告行业定期报告 原材料原材料|有色金属有色金属 推荐推荐（维持）（维持）二季度二季度铝库存下降幅度刷新历史铝库存下降幅度刷新历史2019年年06月月09日日 招商有色基本金属深度周报招商有色基本金属深度周报 上证指数 上证指数 2828 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）115 3.2 总市值（亿元）2.8 流通市值（亿元）2.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-2.1 8.5-19.0 相对表现 1.2-3.6-11.9 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、招商有色基本金属深度周报二季度铝去库超预
2、期 铜 TC 持续逼近心理防线2019-06-03 2、工碳价格坚挺钴市不振 美数据不及预期黄金扭转颓势招商有色锂钴周报2019-06-02 3、招商有色基本金属深度周报铝库存持续大幅下降 关注三季度消费发力2019-05-27 本篇报告为对我们近期观点的集中阐述、总结和更新。铜：精废价差持续收窄和铜：精废价差持续收窄和 TC 持续下降，是当前铜多头主要看点：持续下降，是当前铜多头主要看点：供应端是铜价的支撑，但消费疲弱拖累，家电下乡目前尚未对空调消费期待刺激效果，铜价基本面缺乏明显突破。铜价持续受到宏观情绪的主导。铜精矿 TC 持续下降，60 美元/吨以下已经有成交。主流价格跌破 60 美元
3、，有望大幅提振看多铜价的信心。TC 正在持续逼近这一心理防线。进入六月，废铜进口预计会大幅回落，阶段性供应吃紧，加上精废价差持续大幅收窄，价格优势上市，给精铜抢占消费市场的机会。推荐关注标的：云南铜业、江西铜业、紫金矿业、铜陵有色，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。铝：二季度去库幅度刷新历史最大：铝：二季度去库幅度刷新历史最大：电解铝连续四周库存降幅超过 6 万吨。截至目前二季度已经去库 60 万吨，刷新历史最高。今年上半年去库电解铝供应负增长应是主力。预计三季度开始，供应持续小幅增加，消费将发力，成为去库的主要力量。全年看，去库有望超过 60 万吨，去年降库 50 万吨。氧化铝 6 月
4、预期供应有缺口，7-8 月逐步收窄甚至转过剩。预计氧化铝 6 月下跌空间不大，但中远期压力依旧显著。铝土矿由于北方环保的原因，价格相继小幅上涨。短期宏观风险拖累铝板块的表现，预计三季度开始消费发力，有望带来市场对于消费和库存的重估。推荐关注标的：云铝股份（成本下降、规模扩张）、神火股份（产能转移）、南山铝业（高附加值深加工）、明泰铝业（高附加值深加工）、中孚实业（产能转移）、怡球资源（规模扩张）。铅锌：挤仓造成价格大幅波动铅锌：挤仓造成价格大幅波动 产量逐步提升产量逐步提升 维持中远期偏空预期。维持中远期偏空预期。虽然最近两周现货对期货升水大幅回落，但是 SHFE 当月合约距交割只有一周时间，
5、持仓量依然较大，是仓单量的 6 倍。月结构继续扩大，SHFE 期货周四大涨。预计下周结构变化依然会造成锌价波动较大。精炼锌产量累计同比增速去年持续下降，今年以来持续攀升。预计到 6 月累计同比转正。利润趋势下，除了汉中锌业等复产超预期之外，2015 年以来持续停产的 5 万吨及以下的产能出现起死回生的情况。随着冶炼产能释放，锌精矿基准加工费也已经见顶。考虑到锌价大概率高位回落，冶炼利润收窄较快。矿供应持续趋向于宽松，中长期依然锌价偏空；风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险等。风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险等。刘文平刘文平 S109051703000
6、2 刘伟洁刘伟洁 S109051904002 黄梓钊黄梓钊 0755-83295441 S1090517090003 -40-30-20-1001020Jun/18Sep/18Jan/19May/19(%)有色金属沪深300行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 避险情绪主导基本金属持续承压.4 铜：精废价差持续收窄和 TC 持续下降，是当前铜多头主要看点.4 铜精矿 TC 继续下降，关注 60 美元.4 全球铜库存持续大幅下降.5 精废价差持续收窄，关注精铜消费替代.6 关注废六类变身.7 5 月检修集中 预计电解铜产量同比锐降 15%.8 重要调研数据：.8 总结
7、：.9 铝：二季度去库幅度刷新历史最大.9 二季度去库幅度刷新历史最大.9 氧化铝压力放大，6 月基本面支撑下跌空间不大，中远期压力显著.10 北方铝土矿持续环保高压，个别地区价格上调.13 又将迎来特高压大规模建设，利多铝消费.16 国内电解铝企业产能动态：电解铝累计产量同比下降幅度持续逐月扩大.17 总结.20 铅锌：挤仓造成价格大幅波动 产量逐步提升 维持中远期偏空预期.21 锌精矿基准加工费基本已经登顶，锌价下跌将拖累综合加工费拐头.21 SHFE 当月合持仓量大 挤仓造成价格异动.22 精炼锌产量稳定回升.22 总结.23 图表目录 图 1-2：有色行业历史 PE Band 和 PB
8、 Band.4 图 1：有色金属行业历史 PE Band.4 图 2：有色金属行业历史 PB Band.4 图 3 铜精矿 TC 长单 benchmark（美元/吨）.5 图 4 铜精矿现货 TC 报价走势图（单位：美元/吨）.5 图 5 COMEX、LME、SHFE、中国保税库精炼铜库存（单位：吨）.6 图 6 精废价差（元/吨）.7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 7 废铜进口类固废批文统计（吨）.7 图 8 中国电解铜产量（万吨）.8 图 9 我国电解铝社会库存（单位：万吨）.10 图 10 中国氧化铝进口盈亏(元/吨，美元/吨).11 图 11 中国氧化铝出
9、口盈亏(元/吨，美元/吨).11 图 12 2017 年以来我国电解铝、氧化铝价格走势（单位：元/吨）.12 图 13 山西、河南氧化铝企业盈亏.13 图 14 铝土矿价格走势（单位：元/吨、美元/吨）.16 图 15 国内电解铝产量（万吨）.18 图 16 中国进口、国产锌精矿月度基准 TC 和实际加工费（美元/干吨、元/金属吨）21 图 17 沪粤津三地社会仓库锌库存.22 图 18 国内精炼锌产量（万吨）.23 表 1：全球铜库存变化量（万吨）.6 表 2：2010-2019 年季度国内铝社会库存变量（万吨）.9 表 3：国内特高压项目梳理.17 表 4：2018 我国电解铝企业减产列表
10、.18 表 5：2019 年我国电解铝企业减产列表.19 表 6：SMM 统计中国新增电解铝产能估计（单位：万吨/年）.19 表 7：海外锌精矿 TC 长协一览 单位：美元/干吨.21 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 避险情绪主导基本金属持续承压 本周美元指数连续大幅走低，但是基本金属并受到支撑，恐慌和消费预期疲弱的预期拖累基本金属价格持续下跌，黄金价格持续大涨。下周经济数据较多，关注中美贸易争端的演变。预计基本金属持续承压，但价格之间分化。整体看，铜铝持续改善，但暂不足与和宏观的悲观情绪抗争。铝关注去库持续性。铜关注铜精矿 TC 是否会跌破 60 美元一线。铅锌依旧维
11、持偏空观点，铅留意再生铅的生产状态。图图1-2：有色行业历史：有色行业历史PE Band和和PB Band 图图 1：有色金属行业历史：有色金属行业历史 PE Band 图图 2：有色金属行业历史：有色金属行业历史 PB Band 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 铜：精废价差持续收窄和 TC 持续下降，是当前铜多头主要看点 铜精矿 TC 继续下降，关注 60 美元 本周五 SMM 铜精矿现货 TC 报 60-64 美元/吨，较上周五下调 0.5 美元/吨，5 月累计跌幅已经 4.5 美元/吨。已经有中小冶炼厂 60 美元/吨以下成交，虽然 CSTP 小组一直在坚守
12、60 美元以上。2 月底开始已经全面掉落在 2018 年长单价下方。目前的价格不断刷新 2013 年以来最低。国内矿计价系数也随之上涨，根据 SMM 数据，当前 20%铜精矿计价系数 88%-89%。因大型矿山罢工等因素的影响导致 2017 年全球铜矿产量大幅下滑，2018 年矿干扰率未如预期保持高位，下降到 3%，偏离中枢，因此 2018 年全球铜矿供应增速从 2017年的-1.0%提高到 3.3%。之前市场普遍预计预计 2019 年铜矿供应增速将再度下滑至2-2.5%左右，矿产铜增量约 50 万吨。不过春节以来连续发生供应干扰，秘鲁南部，智利北部暴雨，嘉能可计划刚果金铜钴矿减产等，市场有必
13、须重估全年矿干扰率以及矿产量增速。当前各机构对 2019 年铜矿产量预估已经下调逐步接近 0，甚至个别机构给到负增长。然而，中国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集，SMM 预计 2019 年仍有超 70 万吨的年度产能将要投放。预计 2018 年中国电解铜产量 875 万吨，增速 9.4%；2019 年产量950 万吨，增速 8.6%。20 x35x45x55x75x0500010000150002000025000300003500040000Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17Dec/17Jun/18Dec/181.5x2.3x3.0 x3.8x4.5x05001000
14、1500200025003000Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17Dec/17Jun/18Dec/18 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 印度最高法院(Supreme Court)2 月中旬推翻了绿色法庭去年12月提出的重启泰米尔纳德邦一座年产 40 万吨铜冶炼厂的命令，韦丹塔铜冶炼厂恢复运营遭受打击，粉碎了印度生产复苏的希望，迫使消费者继续依赖进口。Vedanta 复产预期从 2019 年二季度推迟到四季度。5 月 29 日，智利国家铜业公司（Codelco）旗下 Chuquicamata 矿的三个工会拒绝了公司提供的最新合同方案，并且同意举行
15、罢工。市场对罢工发生的预期提高。赞比亚政府和韦丹塔 KCM 的争端持续在加剧。2018 年该矿山产量 9.1 万吨。图图 3 铜精矿铜精矿 TC 长单长单 benchmark（美元（美元/吨）吨）资料来源：招商证券 图图 4 铜精矿现货铜精矿现货 TC 报价走势图（单位：美元报价走势图（单位：美元/吨）吨）资料来源：SMM、招商证券 全球铜库存持续大幅下降 本周全球铜库存接上周五下降 5.1 万吨。中国保税库大幅下降 3 万吨.保税库库存大幅下降，一方面国内有缺口，且进口盈利，此外，市场普遍猜测，国内保税库和 LME 集中交仓或许有直接关联。2018 年库存全年累计下降 24.8 万吨。201
16、9 年上半年全球冶炼厂集中安排检修，预计春节期间季节性累库比往年低。尤其海外预计一季度现货供应预计紧张，国内冶炼厂检修主要集中在 3 月和二季度。一季度累库低于往年。截止到当前，二季度由于 LME 交0204060801001206065707580859095100 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 仓集中，去库并不顺利。国内本周现货对期货升水从 60-130 元/吨推升至升水 130-升水 190 元/吨。去存持续下降和逢低买盘增加支持升水扩大。表表 1：全球铜库存变化量（万吨）：全球铜库存变化量（万吨）Q1 Q2 Q3 Q4 合计合计 2017 38.0-27.2-
17、4.1-5.8 0.9 2018 36.3-13.0-38.2-10.0-24.8 2019 26.0-15.6 10.4 资料来源：SHFE、LME、SMM、招商证券 图图 5 COMEX、LME、SHFE、中国保税库精炼铜库存（单位：吨）、中国保税库精炼铜库存（单位：吨）资料来源：LME、SHFE、COMEX、SMM、wind、招商证券 精废价差持续收窄，关注精铜消费替代 本周精废价差继续收窄，收至 800 元/吨以内。废铜相对精铜制杆优势丧失，利多精铜消费。进入 4 月，由于增值税下调以及铜价下跌，废铜优势持续下降。5 月下旬市场流通废铜税票增多，票点从 6.5%下降到 6%。根据海关数
18、据，中国 4 月废铜进口量为 17 万吨，较 3 月增加 70%。由于之前降税问题很多废铜目前滞留在港口，等待 4 月再清关过来，因此 4 月进口量大增。由于 7 月 1日开始，废六类开始转变成限制类。抢报关支撑 5 月高进口，但是 6 月之后，预计进口量大幅下降。废铜供应会出现阶段性吃紧。根据 SMM 调研数据，4 月废铜制杆企业开工率 66.98%，环比下降 4.27 个百分点，同比下降 7.12 个百分点。随着精废价差持续收窄，预计 5 月开工率持续大幅下降，降至61.23%。废铜市场目前关注 6 月底第一批废铜进口批文。另外，10 月左右可能会公布废铜资源化重新认定标准。0200000
19、40000060000080000010000001200000140000016000001800000中国保税库铜库存SHFE完税COMEXLME 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 6 精废价差（元精废价差（元/吨）吨）资料来源：SMM、招商证券 关注废六类变身 2019 年废七类停止进口，年废七类停止进口，2019.7.1 废六类开始非限制转限制类。本周消息，从废六类开始非限制转限制类。本周消息，从 5 月下月下旬起，省级生态环境主管部门可开始代收企业进口废金属申请；自旬起，省级生态环境主管部门可开始代收企业进口废金属申请；自 7 月月 1 日起，固管日起，固
20、管中心正式受理企业许可证进口申请。中心正式受理企业许可证进口申请。2018 年 12 月 14 日，公布 2019 年第一批限制类进口批文，其中没有废七类。2019 年废七类进口正式结束。2018 年累计批文废铜 99.9718 万吨，比 2017 年下降 66.74%。图图 7 废铜进口类固废批文统计（吨）废铜进口类固废批文统计（吨）资料来源：环保部、招商证券 生态环境部、商 务 部、国家发改委、海关总署联合发布公告称，为进一步规范固体废物进口管理、防治环境污染，根据中华人民共和国固体废物环境防治法 固体废物进口管理办法及有关法律法规，以上四部委对现行的非限制进口类可用作原料的固体废物目录和
21、限制进口类可用作原料的固体废物目录进行以下调整：将废钢铁、铜废杂料、铝废杂料等 8 个品种固体废物，从非限制进口类可用作原料的固体废物目录调入限制进口类可用作原料的固体废物目录，自 2019 年 7 月 1 日起被执行。我国废铜进口分成废六类和废七类。1996 年，废七类和废六类都开始转限制类；2015年，废六类限制转非限制类；2018.12.31，废七类禁止进口。早在 2016 年市场开始预期 2020 年废六类也将被禁止进口，2019 年 7 月 1 日转限制类-500050010001500200025002018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/52
22、018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/505000001000000150000020000002500000300000035000001 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213 141516171819202122232425262015年2016年2017年2018年 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 是费累累政策开始调整的第一步。有关部门正在研究制定回收铜、回收铝原料产品质量标准，符合
23、国家有关产品质量标准的回收铜、回收铝原料产品，不属于固体废物，可按普通自由进口货物管理。废六类预计将会细化拆分，部分限制甚至禁止进口，部分转成铜原料可以自由进口。目前细则尚未公布。5 月检修集中 预计电解铜产量同比锐降 15%2019 年 4 月 SMM 中国电解铜产量为 70.65 万吨，环比下降 5.94%，同比下降 4.24%，1-4 月累计产量为 291.34 万吨，同比增长 2%。进入 5 月多数冶炼厂会受到检修影响，产量会出现明显的减少。总体影响远高于 4 月，从 SMM 目前更新的检修计划表看，这也或将是 2019 年检修影响最集中的一个月份。根据 5 月各家排产来看，5 月中国
24、电解铜产量环比会大幅减少近 7 万吨，总量至 63.8万吨，同比减幅 14.63%；1-5 月累计产量达 355.14 万吨，累计减幅 1.45%。图图 8 中国电解铜产量（万吨）中国电解铜产量（万吨）资料来源：SMM、招商证券 重要调研数据：5 月电线电缆企业开工率为月电线电缆企业开工率为 92.06%：据 SMM 调研数据显示，5 月电线电缆企业开工率为 92.06%，环比上月上升 4.25 个百分点，同比上升 1.07 个百分点。根据 SMM 解释，同比之所以上升，因为行业集中度提升，剔除这一因素，同比不及。环比回升，表现消费还在持续好转中。预计 6 月未付回落至 91.95%。5 月铜
25、管企业开工率为月铜管企业开工率为 90.93%：据 SMM 调研数据显示，5 月份铜管企业开工率同比下滑 2.98 个百分比，环比下滑 0.86 个百分比。5 月开工率不及预期。预计 6 月铜管企业开工率为 89.94%，环比下降 0.99 个百分点，同比下降 5.66 个百分点。内销拖累旺季不旺，家电下乡对消费的刺激暂不明显。4 月精铜制杆企业开工率月精铜制杆企业开工率 78.28%：SMM 数据调研开工率，3 月精铜制杆企业开工率环比上升 1.1 个百分点，同比下降 5.43 个百分点。随着废铜优势下降，精铜替代废铜，加之季节性回升，预计 5 月精铜制杆开工率回升明显。4 月铜板带箔企业开
26、工率为月铜板带箔企业开工率为 73.16%：据 SMM 调研数据显示，4 月铜板带箔企业开工-20%-10%0%10%20%30.040.050.060.070.080.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20162017201820192018累计同比2019累计同比 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 率为 73.16%，环比下降 2.29 个百分点，同比减少 7.53 个百分点。预计 5 月铜板带箔企业开工率为 73.47%，环比增加 0.31 个百分点。中美贸易争端影响，预计下游消费订单会受到拖累。总结：供应端是铜价的支撑，但消费疲弱拖累，家
27、电下乡目前尚未对空调消费期待刺激效果，铜价基本面缺乏明显突破。铜价持续受到宏观情绪的主导。铜精矿 TC 持续下降，60 美元/吨以下已经有成交。主流价格跌破 60 美元，有望大幅提振看多铜价的信心。TC 正在持续逼近这一心理防线。进入六月，废铜进口预计会大幅回落，阶段性供应吃紧，加上精废价差持续大幅收窄，价格优势上市，给精铜抢占消费市场的机会。2019 年中国废七类停止进口，年中废六类开始限制进口。中国废铜供应和政策变化值得关注。2019 年进入供应紧缩期，长期看，铜矿供给拐点支撑铜价长牛观点不变。推荐关注标的：云南铜业、江西铜业、紫金矿业、铜陵有色，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。铝
28、：二季度去库幅度刷新历史最大 二季度去库幅度刷新历史最大 6 月 6 日，SMM 统计国内电解铝社会库存（含 SHFE 仓单）：上海地区 22.8 万吨，无锡地区 41.0 万吨，杭州地区 8.7 万吨，巩义地区 8.4 万吨，南海地区 25.3 万吨，天津5.4 万吨，临沂 0.9 万吨，重庆 2.3 万吨，消费地铝锭库存合计 114.8 万吨，比上周四减少 6.4 万吨。SMM 数据显示，6 月 6 日全国主要消费地区 6063 铝棒库存：佛山地区 2.70 万吨，无锡 0.72 万吨，常州 0.70 万吨，湖州 0.75 万吨，南昌 1.44 万吨，五地合计 6.31 万吨，相较于上周四
29、减少 1.41 万吨。二季度预计去库存 40-50 万吨。截至目前已经去库 60 万吨，二季度还剩一个月，去库速度已经超出预期。去年 6 月去库 18 万吨。社会铝棒加上电解铝合计库存当前累计社会铝棒加上电解铝合计库存当前累计 126 万吨，约合计万吨，约合计 12 天。过去天。过去 9 年库存顶点平年库存顶点平均均 17 天库存，天库存，2018 年年 23 天。天。表表 2：2010-2019 年季度国内铝社会库存变量（万吨）年季度国内铝社会库存变量（万吨）年度年度 Q1 库存变化量库存变化量 Q2 库存变化量库存变化量 Q3 库存变化量库存变化量 Q4 库存变化量库存变化量 合计合计 2
30、010 年 -2-16-23-41 2011 年 15-39-12 13-23 2012 年 42-16 18 1 45 2013 年 42-47-39-1-45 2014 年 76-46-30-8-8 2015 年 62-13-14-26 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 年度年度 Q1 库存变化量库存变化量 Q2 库存变化量库存变化量 Q3 库存变化量库存变化量 Q4 库存变化量库存变化量 合计合计 2016 年 20-55 -10 18-26 2017 年 80-21 55-3 110 2018 年 46-46-20-30-50 2019 年 34-60 -2
31、7 平均 46-35-7-7-6 资料来源：SMM、ALD、WIND、招商证券 备注：表中当季度库存变量为截止报告日当季度库存变化。图图 9 我国电解铝社会库存（单位：万吨）我国电解铝社会库存（单位：万吨）资料来源：SMM、Wind、招商证券 氧化铝压力放大，6 月基本面支撑下跌空间不大，中远期压力显著 本周氧化铝价格基本没有变化。SMM 数据统计数据，5 月氧化铝日均产量和运行产能继续下滑。5 月（31 天）中国氧化铝（冶金级）产量 597.1 万吨，同比下滑 1.39%，年化运行产能 7030.37 万吨，环比下降 33.6 万吨，同比下降 99.06 万吨，日均产量 19.3 万吨，环比
32、 4 月减少 0.1 万吨，2019 年 1-5 月中国氧化铝产量 2956.4 万吨，同比增长 4.19%。预计 6 月氧化铝产量572.9 万吨，同比下滑 3.97%，年化运行产能 6970.28 万吨，同比下降 288.35 万吨，环比下降 60.09 万吨。预计 6 月国内氧化铝日产量连续四个月下滑。不考虑进口，预计 6 月供应缺口 15 万吨左右。自 5 月中旬，氧化铝进口盈利窗口打开，预计 6 月开始氧化铝进口量增加，氧化铝供应缺口预计在 10 万吨以内。考虑海德鲁复产在即，7-8 月进口量预计放大，国内氧化铝厂投产和复产，7-8 月缺口逐步收窄甚至转过剩。考虑到基本面变化，维持
33、6 月氧化铝价格在短缺支撑下下跌空间不大，但中远期压力显著。0501001502002502015-01-092016-01-092017-01-092018-01-092019-01-09 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 10 中国氧化铝进口盈亏中国氧化铝进口盈亏(元元/吨，美元吨，美元/吨吨)资料来源：招商证券 图图 11 中国氧化铝出口盈亏中国氧化铝出口盈亏(元元/吨，美元吨，美元/吨吨)资料来源：Wind、ALD、招商证券 0100200300400500600700800-3000-2000-1000010002000300040005000进口盈亏国
34、内氧化铝澳大利亚FOB（右）0100200300400500600700800-2000-100001000200030004000出口盈亏国内氧化铝澳大利亚FOB（右）行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 12 2017 年以来我国电解铝、氧化铝价格走势（单位：元年以来我国电解铝、氧化铝价格走势（单位：元/吨）吨）资料来源：Wind，招商证券 根据百川消息，山东东岳能源交口肥美铝业有限责任公司受环保影响已停止投料，系统剩余部分基本也已出完，恢复时间未定。山西孝义华庆铝业有限公司受环保影响已将45 万吨产能全部停完，恢复时间未定。河南汇源氧化铝厂建成产能为 80 万吨
35、，目前开工约为 50%。山西华兴铝业因矿石短缺减产生产，目前开工产能为 100 万吨，预计 6月恢复。中铝山西新材料有限公司于 3 月 20 日起因矿石短缺原因减产，目前开工产能为 190 万吨，恢复时间尚未确定。交口兴华科技因矿石供应原因进行减产，影响产能20 万吨，现已逐渐提产至满产状态。中铝矿业有限公司受矿石供应影响进行减产，目前开工产能为 150 万吨，恢复时间未定。广西信发铝电有限公司受矿石方面影响开工产能在 230 万吨左右 山西交口肥美和孝义华庆复产时间未定。两个氧化铝厂合计年产能两个氧化铝厂合计年产能 325 万吨。月产量万吨。月产量27 万吨。这么大的减产颠覆了氧化铝供需平衡
36、。停产时间尚且不确定，最长预期万吨。这么大的减产颠覆了氧化铝供需平衡。停产时间尚且不确定，最长预期 6 个个月，主流预期月，主流预期 3-4 个月。个月。未来计划新投产增量较大。随着新建产能的投放，远期氧化铝价格依然堪忧。未来计划新投产增量较大。随着新建产能的投放，远期氧化铝价格依然堪忧。靖西天桂铝业有限公司，80 万吨产能，投产时间推迟至 2019 年第三季度。国家电投集团贵州遵义产业发展有限公司，2019 年 3 月底点火成功，预计 8 月出产品，新增产能 100万吨。今年国内合计 390 万吨的新增产能。中铝股份投建的中铝重庆分公司 80 万吨氧化铝项目，因长期亏损，于 2014 年 7
37、 月停产，此后经过多轮洽谈，中铝股份、博赛集团和南川区达成共识，更名为博赛集团中铝水江氧化铝项目，采取资产租赁和矿山合作的方式计划实现复产，3 月已经贡献产量。近日山西、河南氧化铝现金成本 2550 元/吨附近，完全成本 2800 元/吨。10002000300040008,00012,00016,00020,0002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/04铝:A00价氧化铝（右）行业研
38、究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 13 山西、河南氧化铝企业盈亏山西、河南氧化铝企业盈亏 资料来源：招商证券 巴西海特鲁复产进度依然需要持续关注：巴西海特鲁复产进度依然需要持续关注：巴西海特鲁复年产能 640 万吨，2018 年 2 月底因为环保问题被要求减产 50%。巴西贝伦联邦法院于 5 月 20 日星期一通过刑事诉讼解除了 Alunorte 氧化铝精炼厂的生产禁令，允许 Alunorte 在运行一半的产能后提升至正常生产。但尚未就新的赤泥堆存区（DRS2）的禁令作出决定。Alunorte 年产能为 630 万吨，预计在两个月内达到 75-85的利用率。计划 201
39、9 年第三季度增加一台压滤机，进一步提高产能。阿联酋铝业阿联酋铝业(EGA)旗下旗下 Al Taweelah 氧化铝厂项目启动：氧化铝厂项目启动：阿联酋铝业(Emirates Global Aluminium)在其官网发表声明称，Al Taweelah 氧化铝项目正式投产，项目斥资 33 亿美元，位于阿布扎比 Khalifa 工业园区，完全达产年产能约 200 万吨，届时可代替部分进口量，可完善 EGA 在阿联酋的氧化铝产业，目前其氧化铝用量全部来自进口。预计该项目今年产量在 80 万吨左右。年内，海外氧化铝新扩建产能 365 万吨/年，除阿联酋200 万吨之外，还有宏发韦立印尼 100 万吨
40、和酒钢牙买加 65 万吨。关注赤泥：关注赤泥：最近两年广西赤泥污染相关报道不断。近期山西有接连传出赤泥库环保问题。按照每年中国氧化铝产量 7100 万吨计算，对应赤泥量 1.4 亿吨，而有效利用率不足 10%。赤泥因为高碱性威胁着环境，随着赤泥的对存量急剧攀高。赤泥的处理，甚至氧化铝产能规模扩张将因此引起政府部门的重点关注。关注后市演变。北方铝土矿持续环保高压，个别地区价格上调 海外大型矿山开始投产，马来西亚开采禁令解除，后期供应大幅增加预期强烈。内陆海外大型矿山开始投产，马来西亚开采禁令解除，后期供应大幅增加预期强烈。内陆氧化铝企业技改低温线持续增多。铝土矿远期价格压力大。短期看，氧化铝上涨
41、和国氧化铝企业技改低温线持续增多。铝土矿远期价格压力大。短期看，氧化铝上涨和国内矿供应同样受到环保影响，依然结构性紧张，所以预计高价维稳。内矿供应同样受到环保影响，依然结构性紧张，所以预计高价维稳。10001500200025003000350040002015/1/52016/1/52017/1/52018/1/52019/1/5山西、河南东成本 现金成本（含税）氧化铝价格山西、河南东成本 总成本（含税）行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 河南开始露天矿山集中整治百日会战，山西当前环保压力有增无减，后期太原将召开河南开始露天矿山集中整治百日会战，山西当前环保压力有增无减
42、，后期太原将召开青运会。河南、山西铝土矿持续环保高压。近期北方铝土矿价格相继小幅上调。青运会。河南、山西铝土矿持续环保高压。近期北方铝土矿价格相继小幅上调。根据阿拉丁（ALD）调研了解，继上月底山西地区矿石价格小幅上涨后，本周河南、贵州等地区也小幅上涨，其中河南主流铝含量 58%、铝硅比 4.0 的铝土矿到厂不带票价格上涨 20 元至 340360 元/吨，铝含量 60%、铝硅比 5.0 的铝土矿到厂不带票价格同样上涨 20-30 元至 450-490 元/吨；贵州地区铝含量 60%、铝硅比 5.5-6.0 的铝土矿到厂不带票价格上涨至年初的 265-320 元/吨。其他地区相对持稳，山西铝含
43、量 60%、铝硅比 5.0 的铝土矿到厂不带票价格 490-520 元/吨，铝含量 58%、铝硅比 4.0 的铝土矿到厂不带票价格 370-400 元/吨；广西地区铝含量 53%、铝硅比 6.5-7.5 的铝土矿价格到场不带票价格 200-235 元/吨。进口方面，进口矿价格持稳，其中几内亚铝含量 45-46%、硅含量 2-3%的铝土矿到岸价格52-55美元/吨；澳洲铝含量50%以上、硅含量10-11%的高温铝土矿到岸价格39-42美元/吨，铝含量 50%、硅含量 6%的铝土矿到岸价格 43-45 美元/吨；印尼铝含量 47%、硅含量 8-10%的铝土矿到岸价格 45-46 美元/吨；马来西亚
44、铝含量 40%、硅含量 5%的铝土矿离岸价格 20-22 美元/吨，到岸价格 30-32 美元/吨；印度铝含量 45-47%、硅含量 5-7%的铝土矿到岸价格 39-41 美元/吨。根据海关数据显示，4 月中国铝土矿进口量再创新高至 977 万吨，接近千万吨级大关，同比大涨 68.1%，环比增加 8.2%，为二月份以来连续 3 个月刷新高位。根据百川消息，3 月初，洛阳香江万基铝业有限公司洛阳香江万基铝业有限公司进口一船约在 20 万吨的几内亚铝矾土已抵达连云港，预计今年中国进口几内亚铝矾土数量或许会占据中国进口铝矾土总量的半数以上。来自于赢联盟的几内亚优质铝土矿，通过海运抵达连云港，再通过陆
45、运转至洛阳香江万基铝业氧化铝厂。公司董事长王江表示，2019 年计划从连云港港进口铝矾土 300 万吨，能满足 40-60 万吨氧化铝生产线需求。5 月 29 日，一艘满载 20 万吨几内亚铝矾土船顺利靠泊连云港。根据阿拉丁（ALD）了解，此船铝土矿为洛阳香江万基铝业今年采购第五船几内亚铝土矿，至此公司全年采购量已近百万吨。目前香江万基已完成一条低温线技改，并正在进行第二条，预计完成后低温线产能可达 100 万吨。此外，除几内亚铝土矿，公司近期也开始采购印尼铝土矿，以完善海外铝土矿供应的多样性和安全性。几内亚总统孔戴要求凡是开采铝土矿超过几内亚总统孔戴要求凡是开采铝土矿超过1500万吨的外国矿
46、企必须在几投资建设氧化万吨的外国矿企必须在几投资建设氧化铝厂铝厂：据几内亚媒体报道，孔戴总统表示，凡是开采铝土矿超过 1500 万吨的外国矿企必须在几投资建设氧化铝厂，将一部分矿石就地加工成氧化铝，帮助几内亚逐步实现工业化。赢联盟已经计划投资建设一座年产 140 万吨的氧化铝厂，河南国际矿业也承诺在几当地年产 100 万吨氧化铝,这 2 家企业已经做出了表率。几内亚两大矿权协议批准：几内亚两大矿权协议批准：12 月中下旬周几内亚政府对外公布，内阁会议正式批准了河南国际矿业公司和 Kimbo 铝土矿公司的两大铝土矿矿业协议及补充协议。其中河南国际矿业获得铝土矿区块位于几内亚博凯大区。该项目计划分
47、成三期开发，第一期年开采 1000 万吨铝土矿，第二期修建一条多用途的铁路，第三期建设一座氧化铝厂。几内亚金波铝土矿开发公司 KIMBO 铝土矿开发公司申请的铝土矿区块位于 Fria 省，计划分二期建设，第一期投资 3.58 亿美元，建设矿山和必要的基础设施；第二期投资建设一座氧化铝厂，投资额估算约 30 亿美元。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 力拓力拓 Amrun 项目首批铝土矿装载发货：项目首批铝土矿装载发货：近日力拓昆士兰 Amrun 项目首批铝土矿已完成装载，比原计划提前六周，涉及 8 万余吨铝土矿将在下周抵达力拓位于格拉德斯通的Yarwun 氧化铝厂。据了解
48、，Amrun 项目耗资 26 亿美元，预计 2019 年可满产运行，届时年产量将达到 2280 万吨，将使力拓的年度铝土矿出口量增加 1000 万吨。除了替代产量日渐下降的 Weipa 矿并供应旗下氧化铝厂外，该项目还用于满足中国日渐增长的铝土矿需求。印尼矿产商印尼矿产商 Antam 预计预计 2019 年铝土矿出口量将大幅增长：年铝土矿出口量将大幅增长：印尼国有矿产商 Antam，预计 2019 年铝土矿出口量自 2018 年的 850,000 吨大幅增加两倍至约 280 万吨，主要因为将与中国的合作伙伴在印尼建设新的冶炼厂，这样能够获得更多的矿石出口配额。新疆众和拟投资新疆众和拟投资8.3
49、亿美元在几内亚建设年产亿美元在几内亚建设年产100万吨氧化铝：万吨氧化铝：近日新疆众和发布公告，拟在几内亚投资建设年产 100 万吨氧化铝项目，总投资金额为 8.31 亿美元，折合人民币 57 亿元。项目建设期 2.5 年，达产期 2 年，投产当年达产 95%，第二年达产 100%。继赢联盟印尼项目、酒钢牙买加项目陆续投产盈利后，凭借着中国“一带一路”的东风，海外氧化铝项目投资建设已成为中国企业的一大选择。阿联酋环球铝业几内亚铝土矿项目开始试投产：阿联酋环球铝业几内亚铝土矿项目开始试投产：阿联酋环球铝业集团（Emirates Global Aluminium,EGA）几内亚分公司 1 月 21
50、 日发布新闻稿，该公司在几内亚博凯大区Sangaredi 铝土矿区块首批铝土矿 1 月 15 日开始启运。第一列火车共 80 节车厢，装载了 6800 吨铝土矿，从矿区到 KAMSAR 港口约 90 公里距离，行驶时间约 3 个小时。全面达产后每年可产出 1200 万吨的铝土矿，并面向全球矿商出口。该项目总预算成本 14亿美元，由阿联酋环球铝业子公司几内亚氧化铝公司开发，是西非国家过去四十年间最大的项目投资。马来西亚铝土矿开采禁令解除，将会加大中国铝土矿供应量，施压进口矿价格：马来西亚铝土矿开采禁令解除，将会加大中国铝土矿供应量，施压进口矿价格：2 月中旬消息，马来西亚水土及自然资源部部长夏维