1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告造纸行业跟踪报告 推荐推荐（维持维持）4 月份造纸产业链库存数据出炉，月份造纸产业链库存数据出炉，国内港口库国内港口库存存高位高位回落回落，废纸系原纸库存大幅提升废纸系原纸库存大幅提升 全球全球厂商库存厂商库存高位振荡高位振荡，国内港口库存，国内港口库存高位回落高位回落。截止 2019 年 4 月底，国内港口贸易商木浆库存高位振荡，青岛港和保定港木浆库存分别达到 107 万吨和3 万吨。截止 2019 年 3 月底，全球港口木浆库存达到
2、201.0 万吨，创下 2017年年初本轮木浆价格上涨之后的新高。截止 5 月 10 日，针叶浆外盘平均价格为 721 美元/吨，折合人民币 4913 元，阔叶浆外盘平均价格为 704 美元/吨，折合人民币 4797 元。双胶和白卡等木浆系纸库存去化双胶和白卡等木浆系纸库存去化，价格回暖，价格回暖。9 月中旬以来成品纸市场低迷，铜版和双胶纸等木浆系纸由于终端低迷，中间环节贸易商及印刷厂主动减少采购去化库存。截止 4 月底双胶纸企业库存为 43.7 万吨，较 3 月底减少 2.4 万吨。铜版纸社会库存 21 万吨，较 3 月底减少 6 万吨。截止 2019 年 4 月白卡纸企业库存 22 天，较
3、 3 月略有下降，需求仍处于相对疲弱状态。国废价格国废价格企稳企稳，纸厂黄板纸库存，纸厂黄板纸库存小幅小幅下降下降。截止 5 月 10 日国内黄板纸价格为2361 元/吨，较 18 年 8 月高点下跌约 606 元/吨，国、外废价差缩小到 1452 元/吨。9 月以来随着下游需求疲弱，厂商主动去化库存，至 4 月底厂商黄板纸库存达到 7 天。箱板瓦楞纸箱板瓦楞纸价格企稳价格企稳，纸厂库存有所回升。，纸厂库存有所回升。截止 5 月 10 日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到 4343 元/吨和 3558 元/吨，19 年 4 月箱板瓦楞纸价格呈现企稳状态，箱板纸和瓦楞纸价格较 18 年 5 月份高点分
4、别下跌约 1317 元/吨和 1612 元/吨。后市节日、旺季来临，厂商渠道主动积极备货库存企高，箱板瓦楞纸原纸价格短期内有望回暖。2019 年造纸行业年造纸行业继续继续面临压力挑面临压力挑战，未来差异化和低成本成为全行业方向：战，未来差异化和低成本成为全行业方向：我们认为 2019 年特别是下半年面临国内和外部环境不确定，造纸行业产销双降，与此同时废纸进口持续收紧，未来龙头企业海外低成本差异化布局成为重要方向。风险提示风险提示：宏观经济大幅下行致需求大幅下滑，造纸行业格局发生重大变化。证券分析师：郭庆龙证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱： 执业编号：S036051810
5、0001 证券分析师：陈梦证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱： 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱： 占比%股票家数(只)21 0.59 总市值(亿元)1,349.72 0.25 流通市值(亿元)1,048.39 0.26%1M 6M 12M 绝对表现 5.12-3.86-27.5 相对表现-2.95-7.35-14.28 木浆系库存尚待去化，废纸系库存短期触底11 月份纸产业链库存数据解析 2018-12-16 造纸行业 2018 年度数据总结：预计产销双降，木浆进口平稳增长，废纸进口大幅下降 201
6、8-12-26 造纸行业跟踪报告：12 月份造纸产业链库存数据出炉，青岛港木浆库存去化缓慢 2019-01-13-42%-27%-11%4%18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/122018-02-232019-02-21 沪深300 造纸 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 造纸造纸 2019 年年 05 月月 15 日日 2 0 7 5 4 7 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 6 1 0:5 6 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投
7、资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一、4 月纸产业链库存数据出炉，港口木浆库存高位振荡，废纸系原纸库存大幅提升月纸产业链库存数据出炉，港口木浆库存高位振荡，废纸系原纸库存大幅提升.4（一）全球厂商库存高位振荡，国内港口库存高位回落.4（二）双胶和白卡等木浆系纸库存去化，价格回暖.5（三）国废价格年内持续回升，纸厂黄板纸库存中枢下行.7（四）箱板瓦楞纸旺季，纸厂库存持续回升，价格企稳.8 二、木浆系产业链库存去化明显，废纸系产业链库存调整近完成二、木浆系产业链库存去化明显，废纸系产业链库存调整近完成.9 2 0 7 5 4 7 2 2/3 6 1 3 9/2
8、 0 1 9 0 5 1 6 1 0:5 6 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1：4 月底青岛港木浆库存 107 万吨.4 图表 2：1 月底全球港口木浆库存新高.4 图表 3：欧洲木浆社会库存上升.5 图表 4：全球木浆厂商库存企高后回落.5 图表 5：针叶浆外盘现货价格 10 月份松动.5 图表 6：阔叶浆外盘现货价格 10 月份松动.5 图表 7：19 年以来铜版纸价格低位回暖.6 图表 8：铜版纸库存去化明显.6 图表 9：双胶纸企业库存下降.6 图表 10：双胶纸价格企稳.6 图表 11
9、：白板纸库存持续去化.7 图表 12：白板纸价格企稳.7 图表 13：18 年 9 月下旬以来铜版纸价格疲软.7 图表 14：白卡纸厂商库存未出现明显去化.7 图表 15：国废价格持续调整，国外废价差收缩.8 图表 16：4 月底纸厂废纸库存中枢下行.8 图表 17：淡季需求疲软，箱板纸价格疲弱.8 图表 18：淡季需求疲软，瓦楞纸价格疲弱.8 图表 19：淡季需求疲软，3 月废纸系厂商库存微升.9 图表 20：淡季需求疲软，3 月废纸系厂商库存微升.9 2 0 7 5 4 7 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 6 1 0:5 6 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会
10、审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、4 月纸产业链库存数据出炉，港口木浆月纸产业链库存数据出炉，港口木浆库存库存高位高位振荡振荡，废纸系原纸废纸系原纸库存库存大幅提升大幅提升 木浆系产业链：木浆系产业链：随着成品纸价格的调整，贸易商木浆库存高企，4 月底青岛港木浆库存达到 107 万吨，全球木浆厂商库存高位振荡，短期外盘浆价松动，港口高库存有望驱动现货价格下行。双胶纸/铜板纸/白板纸厂商库存下行，较同期分别减少 2.4/6.0/4.0 万吨，需求略弱致使价格调整延续。废纸系产业链：废纸系产业链：18 年 9 月以来下游需求疲弱，厂商持续去化废纸及成
11、品纸库存，19 年 4 月底厂商黄板纸库存达到 7天，较 3 月下降 0.25 天，箱板纸及瓦楞纸 3 月箱板厂商和社会库存分别为 178.4 万吨和 225.4 万吨，较 2 月份分别上升 51.4 万吨和 65 万吨，箱板纸 3 月库存大幅提升，造纸后市旺季来临、厂商渠道主动积极备货，原纸价格短期内有望回暖。（一）（一）全球厂商库存全球厂商库存高位振荡高位振荡，国内港口库存高位，国内港口库存高位回落回落 截止 2019 年 4 月底，国内港口贸易商木浆库存高位回落，青岛港和保定港木浆库存分别达到 107 万吨和 3.3 万吨。截止 2019 年 3 月底，全球港口木浆库存达到 201.0
12、万吨，创下 2017 年年初本轮木浆价格上涨之后的新高，全球港口木浆库存上升主要是由于中国港口木浆库存上行导致，在全球木浆库存基础上减去中国港口木浆库存，海外港口木匠库存约为 50-60 万吨，呈现平稳态势，海外木浆库存呈现平稳态势。图表图表 1：4 月底青岛港木浆库存月底青岛港木浆库存 107 万吨万吨 图表图表 2：1 月底全球月底全球港口木浆库存港口木浆库存新高新高 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 欧洲纸浆库存基本保持稳定，截止 2019 年 3 月底，欧洲本色木浆和漂白针叶木浆库存分别达到 18 天和 19 天，保持总体稳定。截止 2019 年 3
13、 月底，全球浆厂木浆库存为 48 天，其中阔叶浆和针叶浆厂商木浆库存分别为 59 天和 37天，比 2 月略有下降。2 0 7 5 4 7 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 6 1 0:5 6 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表图表 3：欧洲木浆社会库存上升：欧洲木浆社会库存上升 图表图表 4：全球：全球木浆厂商库存木浆厂商库存企高后回落企高后回落 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 截止 5 月 10 日，针叶浆外盘平均价格为 721 美元/吨
14、，折合人民币 4913 元，较 18 年 10 月高点下跌 19.2%；内盘平均价格为 5324 元/吨，较 8 月份高点下跌 24.5%，国内外价差缩小到 411 元/吨。截止 5 月 10 日，阔叶浆外盘平均价格为 704 美元/吨，折合人民币 4797 元，较 18 年 10 月高点下跌 11.1%；内盘平均价格为 4948 元/吨，较 8 月份高点下跌 20.5%，国内外价差缩小到 150 元/吨。18 年 8 月以来内盘浆价调整明显，先于外盘浆价下跌，去年 10 月以来随着国内贸易商库存高企，海外企业库存总体保持稳定，受国内贸易商港口库存高企的影响，采购热情趋淡，外盘浆价开始松动，我
15、们认为本轮外盘现货下跌我们认为本轮外盘现货下跌的标志性指标是国内港口贸易商的库存去化情况。的标志性指标是国内港口贸易商的库存去化情况。图表图表 5：针叶浆：针叶浆外盘现货价格外盘现货价格 10 月份松动月份松动 图表图表 6：阔叶浆：阔叶浆外盘现货价格外盘现货价格 10 月份松动月份松动 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券（二）双胶和白卡等木浆系纸库存去化（二）双胶和白卡等木浆系纸库存去化，价格回暖，价格回暖 截止 5 月 10 日，双胶纸价格为 6200 元/吨，较 9 月份价格下跌约 775 元/吨，铜版纸价格为 5833 元/吨，较 9 月份价
16、格下跌约 967 元/吨。9 月中旬以来成品纸市场低迷，铜板和双胶纸等木浆系纸由于终端低迷，中间环节贸易商及印刷厂主动减少采购去化库存，纸厂成品纸库存下降，纸价低位回暖。2 0 7 5 4 7 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 6 1 0:5 6 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 7：19 年年以来铜版纸以来铜版纸价格价格低位低位回暖回暖 图表图表 8：铜版纸库存去化明显铜版纸库存去化明显 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 截止 4 月底
17、，铜版纸库存 20.7 万吨，持续下降，双胶纸企业库存为 43.7 万吨，较 19 年年初减少 8.4 万吨，厂商库存持续去化效果显著；由于旺季来临刺激终端需求回暖，双胶纸价格略有回升。白板纸社会库存/企业库存分别为 85万吨/40 万吨，有所下降。图表图表 9：双胶纸企业库存下降双胶纸企业库存下降 图表图表 10：双胶纸价格企稳双胶纸价格企稳 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 01002003004005006002016/1/312017/1/312018/1/312019/1/31中国铜版纸月度库存（千吨）2 0 7 5 4 7 2 2/3
18、6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 6 1 0:5 6 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 11：白板纸库存持续去化白板纸库存持续去化 图表图表 11：白板纸价格企稳白板纸价格企稳 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 9 月以来白卡纸价格持续调整，今年以来白卡纸成为调整最多的纸种，截止 2019 年 4 月白卡纸企业库存 22 天，较 3月略有下降，需求仍处于相对疲弱状态。图表图表 12：18 年年 9 月下旬以来铜版纸价格疲软月下旬以来铜版纸价格疲软 图
19、表图表 13：白卡纸厂商库存未出现明显去化：白卡纸厂商库存未出现明显去化 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券（三）国废价格（三）国废价格年内年内持续回升，纸厂黄板纸库存持续回升，纸厂黄板纸库存中枢中枢下行下行 截止 5 月 10 日国内黄板纸价格为 2361.1 元/吨，较去年 8 月份高点下跌约 745 元/吨，国、外废价差缩小到 1452 元/吨。18 年 9 月下游需求疲弱以来，厂商去化库存中枢下行，至 19 年 4 月底厂商黄板纸库存达到 7 天，同降 0.25 天。05001,0001,5002,0002,5003,0002015/1/31
20、2016/1/312017/1/312018/1/312019/1/31中国白板纸企业库存（千吨）中国白板纸月度社会库存（千吨）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002015-3-272016-3-272017-3-272018-3-272019-3-27白板纸白板纸白板纸价格（元/吨）2 0 7 5 4 7 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 6 1 0:5 6 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 14：国废价格持续调整国废价格持续调整，国外废价差收缩国外废价差
21、收缩 图表图表 15：4 月底纸厂废纸库存月底纸厂废纸库存中枢下行中枢下行 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券（四）箱板瓦楞纸旺季，纸厂库存（四）箱板瓦楞纸旺季，纸厂库存持续持续回升，价格企稳回升，价格企稳 截止 5 月 10 日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到 4343 元/吨和 3558 元/吨。需求疲弱导致 18 年 5-10 月箱板瓦楞纸库存持续积累，纸价持续下跌；3 月箱板厂商和社会库存分别为 106.9 万吨和 128.6 万吨，持续上升，箱板纸价格 4 月整月呈现企稳状态。图表图表 16：淡季需求疲软，箱板纸价格疲弱：淡季需求疲软，箱板纸价
22、格疲弱 图表图表 17：淡季需求疲软，瓦楞纸价格疲弱：淡季需求疲软，瓦楞纸价格疲弱 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 2 0 7 5 4 7 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 6 1 0:5 6 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 18：淡季需求疲软，：淡季需求疲软，3 月废纸系厂商库存微升月废纸系厂商库存微升 图表图表 20：淡季需求疲软，：淡季需求疲软，3 月废纸系厂商库存微升月废纸系厂商库存微升 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券
23、 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 二、木浆系产业链库存去化二、木浆系产业链库存去化明显明显，废纸系产业链废纸系产业链库存调整近完成库存调整近完成 木浆系产业链：随着成品纸价格的调整，贸易商木浆库存累积，4 月底青岛港木浆库存达到 107 万吨高位振荡，全球木浆厂商库存创新高，短期外盘浆价松动，港口高库存有望驱动现货价格下行。废纸系产业链：9 月以来随着下游需求疲弱，厂商持续去化废纸及成品纸库存，4 月底厂商黄板纸库存达到 7 天，有所回升，箱板纸价格 4 月整月呈现企稳状态，旺季不旺需求疲软致使前期价格序列调整，短期库存触底价格有望稳定。02004006008001,0001,2001
24、,4001,6001,8002016/2/292017/2/282018/2/282019/2/28中国箱板纸月度社会库存（千吨）中国箱板纸企业库存（千吨）2 0 7 5 4 7 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 6 1 0:5 6 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 轻工组团队介绍轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018 年加入华创证券研究所。分析师：陈梦分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2
25、018 年加入华创证券研究所。助理研究员：葛文欣助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018 年加入华创证券研究所。华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 侯春钰 销售经理 010-63214670 侯斌 销售经理 010-63214683 过云龙 销售经理 010-63214683 刘懿 销售助理 010-66500867 广深机构销售部 张娟 所长助理
26、、广深机构销售总监 0755-82828570 王栋 高级销售经理 0755-88283039 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 段佳音 销售经理 0755-82756805 朱研 销售经理 0755-83024576 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 杨晶 高级销售经理 021-20572582 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 乌天宇 高级销售经理 021-20572506 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 沈颖 销售
27、经理 021-20572581 汪子阳 销售经理 021-20572559 柯任 销售经理 021-20572590 何逸云 销售经理 021-20572591 蒋瑜 销售助理 021-20572509 施嘉玮 销售助理 021-20572548 2 0 7 5 4 7 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 6 1 0:5 6 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来
28、6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议
29、和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的
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31、的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路 200 号 中银大厦 3402 室 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500 2 0 7 5 4 7 2 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 6 1 0:5 6扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料