1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1/35 证券研究报告|行业深度 Table_Main新能源汽车产业链月参新能源汽车产业链月参 20-05：锂行业锂行业的的深刻深刻变局与变局与我们的思考我们的思考 有色金属有色金属 评级：评级：中性中性 日期：日期：2020.05.04 分析师分析师 葛军葛军 登记编码：S0950519050002 ：13601610868 ： 分析师分析师 孙景文孙景文 登记编码：S0950519050001 ：18018584731 ： 联系人联系人 吴霜吴霜 ：13807330926 ： 行业表现行业表现 2020/4/30 资料来源：Wind，聚源
2、 相关研究相关研究 有色金属 4 月策略：看好黄金重启上行(2020/3/29)新能源汽车产业链月参 20-03：解析锂价反弹，海外锂资源商经营综述(2020/3/11)五矿证券研究所-锂想系列 2：氢氧化锂的大时代（PPT）(2020/1/16)锂想系列 2：氢氧化锂的大时代(2020/1/8)五矿证券研究所：有色金属行业深度报告锂想系列 1：全球硬岩锂矿纵览，生存之战与新机遇(2019/12/9)报告要点报告要点 我们认为全球锂行业正在发生我们认为全球锂行业正在发生两点两点深刻的变革：深刻的变革：第一，第一，新冠疫情加剧了逆全球化风险，全球机遇并未消失，但其内涵正在发生深刻变化，而未来也将
3、更具挑战。尽管锂行业的需求蛋糕将不断变大，但未来 3-5 年，欧洲、美国构建新能源汽车全产业链条的趋势也愈发清晰。2019 年全球 60%的锂资源供应来自矿石体系，产自西澳、巴西、加拿大的锂精矿近乎 100%由中国锂盐厂转化加工，再流入全球中下游。向前看，锂化合物的生产环节不可避免将变得更加多元，这一方面是欧洲、美国新能源汽车市场的体量快速成长所致，另一方面也由欧洲、美国对于保障战略资源供应安全的诉求所决定，要求关键原料实现一定的自供比例。目前，车企巨头等产业决策者已经在推动电池、材料、原料的本地配套逐级落地。我们认为，这一局面将导致中国锂行业呈现“马太效应”。全球车企和电池巨头在可期的未来无
4、疑离不开中国领军锂盐厂的高品质产品，及其高效、稳健的供应能力，但国内二线锂盐厂再借外需实现“弯道超车”的难度将越来越大，行业格局将向头部集中。第二，第二，正如我们前期所重点提示，新能源汽车终端需求的分层（高镍-长续航车型、铁锂-高性价比车型）也在加剧中上游竞争格局的分化。绑定全球 OEMs 或电池寡头、切入高端供应链的中国头部锂盐厂，尤其一线的氢氧化锂供应商，正在收获海外高镍需求放量的红利，而二线的氢氧化锂产能却迟迟难以满产。同时，比亚迪推出“刀片电池”是铁锂路径返潮的标杆，由于铁锂强调高度的成本经济性，且对锂源品质的要求宽容，因此盐湖系碳酸锂依靠低成本在铁锂市场占据了明确且稳固的竞争优势，云
5、母提锂的“准电碳”提供了补充，而不具备成本优势和绝对产品优势的二、三线矿石提锂则遭遇了尴尬；正因如此，新能源汽车终端需求的分层也加剧了上游锂盐环节的分化和洗牌。锂行业如何应对锂行业如何应对变局变局？（1）对于中国头部锂盐厂，我们建议第一，紧抓全球蓝筹客户需求上量的机遇窗口、积极扩大产能并重视 ESG，以明确的品质优势、规模优势、供应稳定性来强化与全球蓝筹客户的长期战略协同和供应黏性；第二，充分夯实上游资源，确立成本优势，但需提高对于海外矿产国家风险的警惕；第三，即便海外订单饱满且利润率更高，也需坚定不移的扎根白热化的中国内需市场、确保国内市场份额；第四，转变单纯基于即期经济性的思路，提前做好走
6、出去、在欧洲等海外市场布局产能的预案。（2）对于中国二线锂盐厂，我们认为实现资源、锂盐一体化具备必要性，同时需锤炼品质，此外，选择与国内下游的大型电池厂商进行深度联合（尽管可能会牺牲短期的盈利弹性）不失为一个生存和突围之良策，直至周期拐点到来。长期长期看好锂资源、动力电池两大战略看好锂资源、动力电池两大战略环节的投资价值环节的投资价值。延长补贴和 ToB 采购将支撑中国新能源汽车-这一战略新兴产业的回暖，但全球遭遇疫情后，汽车消费复苏所需的时间或长于预期，上游将继续磨底；5 月部分西澳锂精矿的CIF 价格或将下行至约 400 美元/吨，此外 Q2 欧洲的新能源汽车产销将承压，但高端电芯作为瓶颈
7、环节所受影响较轻。建议继续关注赣锋锂业、宁德时代。风险提示：风险提示：1、若新冠疫情导致全球宏观经济长期承压，将压制新能源汽车的全球产销量；2、动力电池的技术更迭风险、全球地缘政治风险等。-13%-7%-2%4%10%16%2019/52019/82019/112020/1有色金属上证综指沪深300 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2/35 Table_Page 有色金属有色金属 2020 年 5 月 4 日 内容目录内容目录 五月思考：直面锂行业的深刻变局.5 新能源汽车产业链月度价格回顾及展望.7 锂产品：碳酸锂价格再陷低迷，氢氧化锂产能利用率分化.7 镍、钴、锰：全球疫
8、情压制价格，关注潜在的供给扰动.8 正极材料：4 月需求总体乏力，价格继续下跌.9 新能源汽车产业链产销、出口数据分析.10 1-2 月中国氢氧化锂出口量逆市增长，需求增量在韩国.10 三月中国锂化合物产量快速反弹.12 正极材料三月动力链订单低迷，钴酸锂产量稳健.12 国内动力电池装机一季度数据惨淡，但正逐步复苏.13 西澳锂矿一季度综述：生存、减产、降本.15 Mt Cattlin：消化存放的低品位原矿，降低锂精矿库存.16 Pilbara：减产去库存进展顺利，技改后回收率已经达标.17 Mt Marion：开采量临时下降，锂精矿产销维持强劲.18 Altura：解决债务重组，开始考虑减停
9、产方案.19 欧洲新能源汽车：方向明确、趋势确立，但需放低解封后的预期.21 调整对于 2020 年欧洲新能源汽车市场的预期.21 欧洲一季度燃油车已陷低迷，但新能源汽车注册量逆流而上.22 欧洲六大细分新能源汽车市场概览.23 全球新能源汽车产业链要闻及重点公告.26 全球产业政策及导向.26 全球锂电上游.27 全球锂电中下游.29 全球新能源汽车终端.31 风险提示.33 图表目录图表目录 图表 1：后 Covid-19 时代全球汽车产业趋势或将发生的重大改变.6 图表 2：截至 2020 年 3 月，欧洲动力电池产能的建设规模和建设进度.6 图表 3：欧洲锂电正极材料产能的投资规模和投
10、产规划.6 图表 4：锂辉石（SC6）FOB 澳大利亚月度价格走势（美元/吨）.7 图表 5：中国碳酸锂、氢氧化锂价格趋势差异不大，氢氧化锂相对稳健.7 图表 6：海外碳酸锂、氢氧化锂价格继续走低.7 图表 7：2015-2019 年碳酸锂、氢氧化锂价格回顾，以及对 2020-2021 年的价格展望.8 图表 8：国内电解镍现货、硫酸镍现货价格走势（元/吨）.8 图表 9：硫酸镍金属量价值与电解镍的价差近期边际收窄.8 图表 10：海外电解钴价格维持底部震荡，疫情打压了反弹逻辑.9 图表 11：国内硫酸钴价格走势近期较弱.9 图表 12：国内四氧化三钴价格维持底部震荡.9 图表 13：国内硫酸
11、锰价格继续探底走软.9 图表 14：622、523 三元正极材料均价近一个月持续低迷.10 图表 15：622、523 三元前驱体价格近一个月也继续阴跌.10 oPsRpRyRoPpPqPoNoRqMqR9PbPaQpNoOmOpPkPoOqNlOrRwO7NoPqPMYsQoRuOtOqN 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3/35 Table_Page 有色金属有色金属 2020 年 5 月 4 日 图表 16：磷酸铁锂材料价格同样面临较大的降价压力.10 图表 17：钴酸锂、锰酸锂正极材料价格近期同样继续维持弱势.10 图表 18：1-2 月中国氢氧化锂产品的出口量增长，
12、但均价继续走低.11 图表 19：1-2 月中国碳酸锂产品的进口量同比增长，但均价下滑显著.11 图表 20：1-2 月中国向韩国市场出口的氢氧化锂总量同比大幅增长.11 图表 21：2 月日本市场对于碳酸锂产品的进口量环比大增.11 图表 22：3 月韩国市场的氢氧化锂进口总量同比、环比均大幅增长.11 图表 23：2 月日本市场的氢氧化锂进口总量同比、环比出现下滑.11 图表 24：3 月中国锂化合物产量环比快速反弹.12 图表 25：3 月中国锂化合物产量已达到同比基本持平的状态.12 图表 26：3 月中国 8 系三元材料出货占比达到了 22%.13 图表 27：20Q1 中国三元正极
13、材料出货份额，市场集中度小幅提高.13 图表 28：20Q1 中国的钴酸锂出货份额，头部供应商的优势明显.13 图表 29：20Q1 中国的铁锂材料的出货份额，集中度逐步形成.13 图表 30：3 月国内动力电池装机量回暖至 2.76GWh.14 图表 31：一季度国内动力电池的累计装机量同比出现下滑.14 图表 32：2020Q1 纯电动乘用车装机量贡献较大，占比 71%.14 图表 33：2020Q1 圆柱电池因特斯拉销量高增而占比提升.14 图表 34：2020Q1 三元电池占比逐月提升，单季占比 76%.14 图表 35：2020 年海外龙头进入国内市场，带动高镍电池占比显著提升.14
14、 图表 36：20Q1 三元&铁锂电池市场中，海外龙头份额亮眼.15 图表 37：20Q1 三元装机中，海外巨头已占据相当的份额.15 图表 38：20Q1 西澳新兴锂矿的锂精矿产量继续收缩，销量低迷导致总库存消化缓慢.15 图表 39：Mt Cattlin 一季度采选量显著降低，开始处理低品位矿石.16 图表 40：一季度 Mt Cattlin 的锂精矿产量缩减显著，销量环比增长.16 图表 41：一季度 Mt Cattlin 的锂精矿生产成本大幅走高，后续将优化.17 图表 42：2020 年若处理矿区库存的低品位矿石，可节余采矿成本.17 图表 43：Pilbara 自从 19Q3 以来
15、显著降低了采矿量和处理量.18 图表 44：一季度 Pilbara 将锂精矿产量降至低位，同时积极扩大销量.18 图表 45：一季度末 Pilbara 的锂精矿、钽精矿库存量已大幅走低.18 图表 46：通过融资 Pilbara 夯实了现金，一季度经营性现金流勉强转正.18 图表 47：一季度 Pilbara 大幅降低了矿石的采矿量，主要消化原矿库存.18 图表 48：Pilbara 选矿厂的技改取得了积极进展，回收率大幅提升.18 图表 49：Mt Marion2020Q1 产量环比减少，销售量承压.19 图表 50：未来 Mt Marion 需要提高 6%品位锂精矿的产量占比.19 图表
16、51：20Q1 Altura 的矿石开采量显著降低，矿石处理量降幅有限.20 图表 52：20Q1 Altura 的剥采比继续走高.20 图表 53：Altura 的锂精矿生产自 2019 年来一直面临增产易、增销难.20 图表 54：Altura 的现金生产成本得到持续优化.20 图表 55：4 月底 5 月初，欧洲车企巨头将迎来疫情解封.21 图表 56：市场上的乐观者预期 2020 年欧洲 EV 产销或达 120 万辆.21 图表 57：但我们认为 50-80 万辆或是 2020 年更现实的销量区间.21 图表 58：截至 2020 年 2 月，欧洲新能源汽车月度销量维持同比高增长.22
17、 图表 59：截至 2020 年 2 月，欧洲新能源汽车的月度累计销量再上新台阶.22 图表 60：欧洲 2020 年前两个月的新能源车渗透率达到 6.5%.22 图表 61：进入 2020 年，插电混动占比有所提升.22 图表 62：3 月欧洲六大重点市场的新能源车销量强劲.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4/35 Table_Page 有色金属有色金属 2020 年 5 月 4 日 图表 63：3 月欧洲六大重点市场的新能源汽车渗透率继续走高.22 图表 64：3 月德国纯电动和插电混动的合计渗透率达到 9.2%.23 图表 65：3 月德国新能源汽车的注册量创下单
18、月新高.23 图表 66：20Q1 德国新能源汽车的渗透率提升至 7.5%.23 图表 67：德国注册量中，纯电动与插电混动的比例相对平衡.23 图表 68：3 月英国纯电动和插电混动的合计渗透率超过 7%.24 图表 69：英国 3 月新能源汽车的注册量创下新高，达到 18512 辆.24 图表 70：英国新能源汽车渗透率已提升至 20Q1 的 6.6%.24 图表 71：英国纯电动在新能源汽车中的占比提升至 20Q1 的 57%.24 图表 72：2020 年 3 月法国整体车市惨淡，但新能源汽车的渗透率亮眼.24 图表 73：法国 3 月新能源汽车数据环比下滑至 7740 辆.24 图表
19、 74：2020 年 3 月挪威纯电动车的注册市场份额达到 56%.25 图表 75：挪威 3 月新能源汽车的注册量环比增长 33%.25 图表 76：瑞典新能源汽车的销量在 2020 年 3 月创下单月新高（辆）.25 图表 77：瑞典新能源汽车的渗透率在 20Q1 提升至 28%.25 图表 78：荷兰新能源汽车在 2020 年 3 月的注册量同比小幅增长（辆）.26 图表 79：20Q1 荷兰新能源汽车的渗透率为 12%.26 图表 80：全球新能源汽车产业链 4 月大事记.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5/35 Table_Page 有色金属有色金属 2020
20、 年 5 月 4 日 五五月思考：月思考：直面锂行业的深刻直面锂行业的深刻变局变局 由于全球盐湖提锂的产能建设和产线磨合通常需要较长的时间周期，自 2015 年以来，“西澳锂矿+中国锂盐厂”的组合无论在资本开支、生产经营，还是在产品品质等方面都被视为最具效率的资产组合。不仅中国企业，甚至连美国锂巨头 Albemarle 都是通过收购中国锂盐厂-江锂新材料，将其配套西澳的泰利森锂矿，才迅速构建起大规模、高品质的电池级氢氧化锂供应体系，并获益颇丰。但不容忽视的是，锂资源已被全球视为电动化时代的关键金属原料，在后疫情时代的全球格局下，我们认为中国锂行业的企业决策者不应简单的将过去的“常态”视作未来的
21、“理所当然”。我们认为，全球锂行业正在发生两点深刻的变化：第一第一，海外疫情加剧了逆全球化风险，“全球机遇”并未消失，但其内涵正在发生深刻变化，而未来也将更具挑战。落地于微观的新能源汽车产业，尽管锂行业的需求蛋糕将不断变大，但未来 3-5 年，欧洲、美国构建新能源汽车上下游全产业链条的趋势也愈发清晰。2019 年，全球约 60%的锂资源供应来自矿石体系，产自西澳、巴西、加拿大的锂精矿近乎 100%由中国的锂盐厂转化加工，再流向全球锂电中下游。向前看，锂化合物的生产环节不可避免将变得更加多元。这一方面是欧洲、美国新能源汽车市场的体量快速成长所致；另一方面，也是由欧洲、美国对于保障战略资源供应安全
22、的诉求所决定，要求实现一定的关键原料自供比例；此外，由于汽车产业链具备上下游纵深，涉及产值和附加值较高，因此往往被视为各国的基石产业，而新能源汽车又是汽车产业的未来，势必将受到政策制定者们的高度关注。目前在欧洲市场，终端车企等产业决策者已经在推动电池、材料、原料的本地配套逐级落地。我们认为，这一局面将导致中国锂行业呈现“马太效应”。由于中上游产业的构建、工程人员的培养、工艺 know how 的习得绕不开一个必要的、较长的学习曲线，而电动化的上量却已箭在弦上，因此全球领军车企和电池巨头在可期的未来无疑离不开中国领军锂盐厂的高品质产品，及其高效、稳健的供应能力，但国内二线锂盐厂未来再借外需实现“
23、弯道超车”的难度或将越来越大，剩余的外需增量蛋糕更可能会被海外的锂巨头以及欧美的新厂商所瓜分，这将促使中国锂行业的供应格局向头部进一步集中。第二第二，正如我们前期所重点提示，新能源汽车终端需求的分层（高镍-长续航车型、铁锂-高性价比车型）也在加剧中上游竞争格局的分化。绑定全球 OEMs 或电池寡头、切入高端供应链的中国头部锂盐厂，尤其一线的氢氧化锂供应商，正在收获海外电动化上量的红利，而二线的氢氧化锂产能却迟迟难以满产。同时，比亚迪推出“刀片电池”是铁锂路径返潮的标杆，由于铁锂强调高度的成本经济性，且对锂源品质的要求宽容，因此盐湖系碳酸锂依靠低成本在铁锂市场占据了明确且稳固的竞争优势，云母提锂
24、的“准电碳”产品提供了补充（尤其在锰酸锂市场），而不具备成本优势和绝对产品优势的二、三线矿石提锂产能则遭遇了尴尬。正因如此，新能源汽车终端需求的分层也加剧了上游锂盐环节的分化和洗牌。中国的锂行业如何应对变局？中国的锂行业如何应对变局？（1）对于中国的头部锂盐厂，我们建议，第一，紧抓全球蓝筹客户需求上量的机遇窗口，积极扩大产能并重视 ESG，以明确的品质优势、规模优势、供应稳定性来强化与全球蓝筹客户的长期战略协同和供应黏性；第二，充分夯实上游资源，确立成本优势，但需提高对于海外矿产国家风险的警惕；第三，即便海外订单饱满且利润率更高，也需坚定不移的扎根白热化的中国内需市场、确保国内市场份额；第四，
25、转变单纯基于即期经济性的思路，提前做好走出去、在欧洲等海外市场布局产能的预案。（2）对于中国的二线锂盐厂，我们认为实现“资源、锂盐一体化”的业务构架具备高度的必要性，在内生层面也需要继续锤炼品质并提升经营能力，此外，选择与国内下游的大型电池厂商进行深度联合（尽管可能会牺牲短期的盈利弹性）不失为一个生存和突围之良策，直至周期拐点到来。（3）此外我们需要警惕，逆全球化或发酵导致海外矿产资源国家主义的抬头，未来中国本 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6/35 Table_Page 有色金属有色金属 2020 年 5 月 4 日 土的盐湖资源、矿石资源的战略价值无疑将提升。对于即期产
26、业对于即期产业链链投资的判断：投资的判断：新能源汽车产业的未来无疑在于 ToC 消费，但当前急需积极的扶持政策来缓解新冠疫情的巨大冲击。我们认为，补贴的延长和 ToB 采购将支撑中国新能源汽车-这一战略新兴产业的回暖，但疫情过后汽车消费的修复或并非 V 型、全球需求复苏所需的时间或长于预期，上游原料将继续磨底。展望 5 月份，西澳矿山的部分锂精矿 CIF 价格或将下行至约 400 美元/吨；钴行业方面，我们认为嘉能可对于 Katanga Mining 的私有化要约也是明确的底部信号。此外，我们预计二季度欧洲的新能源汽车产销将开始承压，但高端电芯作为瓶颈环节所受的影响预计相对较轻。在产业链的投资
27、上，我们长期看好锂资源、动力电池两大战略环节，建议继续关注赣锋锂业、宁德时代。图表 1：后 Covid-19 时代全球汽车产业趋势或将发生的重大改变 资料来源：Roland Berger,五矿证券研究所 图表 2：截至 2020 年 3 月，欧洲动力电池产能的建设规模和建设进度 图表 3：欧洲锂电正极材料产能的投资规模和投产规划 资料来源：Infinity Lithium 公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Infinity Lithium 公司公告,五矿证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 7/35 Table_Page 有色金属有色金属 2020 年 5 月 4 日
28、 新能源汽车产业链月度价格回顾及展望新能源汽车产业链月度价格回顾及展望 锂产品锂产品：碳酸锂碳酸锂价格价格再陷低迷再陷低迷，氢氧化锂，氢氧化锂产能利用率产能利用率分化分化 锂精矿锂精矿价格价格：根据 S&P Global Platts 的采集，3 月西澳锂精矿（SC6）FOB 价格报 419 美元/吨，同比下降 35.54%。展望未来一个季度，一方面需求偏弱、去库存压力将继续压制锂精矿的销售价格（我们预计 FOB 价格或向 380 美元/吨附近靠拢，CIF 价格将降至约 400 美元/吨），另一方面，原油价格骤跌也导致了西澳至中国港口的海运费用大幅下降（综合下滑至约 20 美元/吨），此外还需
29、关注澳元兑美元汇率的波动，也是影响即期成本的重要因素。碳酸锂价格：碳酸锂价格：与其余大部分的制造业、原材料部门类似，4 月以来锂盐市场的核心矛盾已从年初战疫导致的产能受限和物流受阻转向了需求低迷，碳酸锂生产商开始面临一定的库存压力，导致 3 月份刚刚抬头的现货价格又再度下挫探底。根据亚洲金属网，至 4 月底，中国工业级碳酸锂均价跌至 3.75 万元/吨（事实上青海盐湖和部分南美的产品价格更低），同比下跌43%；电池级碳酸锂均价跌至 4.50 万元/吨，同比下跌 41%；碳酸锂欧洲交到均价 10.45 美元/公斤，同比下跌 31%；南美离岸均价 6.85 美元/公斤，同比下跌 46%。氢氧化锂价
30、格：氢氧化锂价格：氢氧化锂产品相对碳酸锂的价格跌幅较小，流向高镍三元的微粉和无水氢氧化锂相对坚挺，但市场分化显著，少数头部供应商的电池级氢氧化锂供不应求，但二线的开工依然平淡。根据亚洲金属网的采集，至 4 月底，中国工业级氢氧化锂均价走弱至 4.80 万元/吨，同比下跌 42%；中国电池级氢氧化锂均价走弱至 5.30 万元/吨，同比下跌 44%，氢氧化锂韩国交到均价下行至 11.3 美元/公斤，同比下跌 33%。图表 4：锂辉石（SC6）FOB 澳大利亚月度价格走势（美元/吨）资料来源：S&P Global Platts,五矿证券研究所预测 图表 5：中国碳酸锂、氢氧化锂价格趋势差异不大，氢氧
31、化锂相对稳健 图表 6：海外碳酸锂、氢氧化锂价格继续走低 资料来源：亚洲金属网,五矿证券研究所 资料来源：亚洲金属网,五矿证券研究所 3003504004505005506006507002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/5锂辉石精矿（SC6）FOB澳大利亚（美元/吨）30,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000110,0002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/3电池级碳酸锂（元/吨）工业级碳酸锂（元/吨）电
32、池级氢氧化锂（元/吨）工业级氢氧化锂（元/吨）6810121416182019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/3欧洲交到：电池级碳酸锂（美元/公斤）美国交到：电池级碳酸锂（美元/公斤）南美离岸：电池级碳酸锂（美元/公斤）韩国交到：氢氧化锂（美元/公斤）请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 8/35 Table_Page 有色金属有色金属 2020 年 5 月 4 日 图表 7：2015-2019 年碳酸锂、氢氧化锂价格回顾，以及对 2020-2021 年的价格展望 资料来源：亚洲金属网，Fastmarkets,五矿证券研究所测
33、算 镍镍、钴钴、锰：锰：全球全球疫情疫情压制价格，关注潜在的供给扰动压制价格，关注潜在的供给扰动 金属镍金属镍及硫酸镍：及硫酸镍：新冠疫情导致全球需求基本面受到显著冲击，大宗商品价格普遍下挫，但近期供给扰动预期开始推动镍价反弹（镍容易受到东南亚、俄罗斯等主产区供给干扰）。至 4月底，电解镍现货均价 10.16 万元/吨，LME 电解镍三个月期货收盘价 1.23 万美元/吨，同比下跌 1%，国内硫酸镍（Ni 22%min）出厂均价跌至 2.83 万元/吨，同比下跌 2%。金属钴金属钴及钴盐：及钴盐：需求疲弱加上库存尚足，继续压制 4 月的钴产品价格。由于疫情，此前关于钴行业 2020 年将受电子
34、消费、新能源汽车双轮驱动的需求逻辑弱化，我们认为钴行业已经触底，嘉能可要约私有化 Katanga Mining（核心资产为刚果金 KCC 铜钴矿）也是明确的行业底部信号，后续静待需求侧的边际改善，而华友钴业等领军厂商的财务状况也已重回正轨。至 4 月底，欧洲金属钴（99.3%min）均价 16 美元/磅，同比下跌 2%，国内硫酸钴（20.5%min）均价 4.35 万元/吨，同比下跌 17%，四氧化三钴均价 171.5 元/公斤，同比下跌 17%。硫酸锰：硫酸锰：下游锰酸锂的采购意愿平淡，但钢铁等传统领域的需求坚挺，对于锰金属市场带来的支撑。至 4 月底，国内硫酸锰出厂均价 5600 元/吨，
35、同比下跌 19%。图表 8：国内电解镍现货、硫酸镍现货价格走势（元/吨）图表 9：硫酸镍金属量价值与电解镍的价差近期边际收窄 资料来源：亚洲金属网,五矿证券研究所 资料来源：亚洲金属网,五矿证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000Jan/2015Mar/2015May/2015Jul/2015Sep/2015Nov/2015Jan/2016Mar/2016May/2016Jul/2016Sep/2016Nov/2016Jan/201
36、7Mar/2017May/2017Jul/2017Sep/2017Nov/2017Jan/2018Mar/2018May/2018Jul/2018Sep/2018Nov/2018Jan/2019Mar/2019May/2019Jul/2019Sep/2019Nov/2019Jan/2020Mar/2020May/2020Jul/2020Sep/2020Nov/2020Jan/2021Mar/2021May/2021Jul/2021Sep/2021Nov/2021碳酸锂碳酸锂&氢氧化锂市场回顾与展望氢氧化锂市场回顾与展望波动范围工业级碳酸锂（元/吨 含税）电池级碳酸锂（元/吨 含税）工业级氢氧化
37、锂（元/吨）电池级氢氧化锂（元/吨 含税）工业级碳酸锂预测值电池级碳酸锂预测值工业级氢氧化锂预测值电池级氢氧化锂预测值碳酸锂 CIF亚太(美元/吨）-右轴氢氧化锂 CIF亚太(美元/吨）-右轴CIF碳酸锂预测值-右轴CIF氢氧化锂预测值-右轴锂精矿供给实质性短缺期时期锂精矿供给实质性短缺期时期锂化工产能和精矿消化能力短缺时期锂化工产能和精矿消化能力短缺时期氢氧化锂等锂深加工产品享有高溢氢氧化锂等锂深加工产品享有高溢价，但高溢价并不持续，快速收窄价，但高溢价并不持续，快速收窄在丰厚的补贴激励下，终端整车、尤在丰厚的补贴激励下，终端整车、尤其其6-8米纯电动巴士放量，沿产业链米纯电动巴士放量，沿产
38、业链“自下而上”拉动了锂需求“自下而上”拉动了锂需求正极材料与动力电池的产能扩张在正极材料与动力电池的产能扩张在2017年年集中落地，中游环节的大幅扩能和加库存集中落地，中游环节的大幅扩能和加库存再次拉动了锂原料需求，中游锂需求超出再次拉动了锂原料需求，中游锂需求超出了终端了终端OEMs的有效锂需求的有效锂需求补贴退坡，电池龙头崛起、集中度显著提升，加上宏观补贴退坡，电池龙头崛起、集中度显著提升，加上宏观去杠杆以及沃特玛为例的事件，产业中游需求去泡沫，去杠杆以及沃特玛为例的事件，产业中游需求去泡沫，无效需求被挤出，上游锂需求的驱动回归至终端整车无效需求被挤出，上游锂需求的驱动回归至终端整车盐湖
39、系碳酸锂产量增长，挤出部分盐湖系碳酸锂产量增长，挤出部分高成本矿石系碳酸锂，矿石系更加高成本矿石系碳酸锂，矿石系更加集中于电池级氢氧化锂的生产集中于电池级氢氧化锂的生产高成本矿石产能被压制或挤出，但未高成本矿石产能被压制或挤出，但未来盐湖扩能低预期将带来价格修复来盐湖扩能低预期将带来价格修复Tesla全球放量、欧洲新能源汽车全球放量、欧洲新能源汽车市场崛起，中国铁锂市场返潮市场崛起，中国铁锂市场返潮万元RMB/吨美元/吨SupplyDemand20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00036,00038,00060,00070,00080,0
40、0090,000100,000110,000120,000130,000140,000150,0002019/12019/42019/72019/102020/12020/4电解镍 99.96%min 中国出厂（元/吨）右轴:硫酸镍 Ni 22%min,Co 0.05%max,中国出厂（元/吨）050001000015000200002500030000350004000045000500002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/3硫酸镍金属量价格与电解镍价格差值（元/吨）请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 9/35 Ta
41、ble_Page 有色金属有色金属 2020 年 5 月 4 日 图表 10：海外电解钴价格维持底部震荡，疫情打压了反弹逻辑 图表 11：国内硫酸钴价格走势近期较弱 资料来源：亚洲金属网,五矿证券研究所 资料来源：亚洲金属网,五矿证券研究所 图表 12：国内四氧化三钴价格维持底部震荡 图表 13：国内硫酸锰价格继续探底走软 资料来源：亚洲金属网,五矿证券研究所 资料来源：亚洲金属网,五矿证券研究所 正极材料：正极材料：4 月月需求总体乏力需求总体乏力，价格继续下跌，价格继续下跌 三元材料三元材料：至 4 月底，国内 NCM 523 正极前驱体均价 6.95 万元/吨，同比下跌 21%；国内NC
42、M 523 正极材料均价 103.5 元/公斤，同比下跌 27%；国内 NCM 622 正极前驱体均价 7.85万元/吨，同比下跌 16%；国内 NCM 622 正极材料均价 118.5 元/公斤，同比下跌 28%。由于疫情，动力需求疲软，海外的消费类订单削减，加上动力电池企业手中的库存较大，导致4 月份三元材料面临较大的价格压力，同时锂、钴、镍原材料价格走低也拉低了三元材料市场的价格水位。磷酸铁锂：磷酸铁锂：至 4 月底，国产磷酸铁锂均价 3.6 万元/吨，同比下跌 27%。储能需求转暖，但动力需求尚未发力。钴酸锂：钴酸锂：至 4 月底，国内钴酸锂均价 196.5 元/公斤，同比下跌 19%
43、。向前看，iPhone SE以及旗舰手机厂商 5G 机型对于钴酸锂出货量的提振值得跟踪。锰酸锂：锰酸锂：至 4 月底，锰酸锂均价 3.45 万元/吨，同比下跌 29%，逼近生产成本线，后续价格下探空间有限。10121416182022242628302019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/3金属钴 99.3%min 巴尔的摩仓库（美元/磅）280003300038000430004800053000580006300068000730002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/3硫酸
44、钴 20.5%min 中国交到（元/吨）1001201401601802002202402602019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/3四氧化三钴 73.5%min 中国交到（元/公斤）5000550060006500700075002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/3硫酸锰 Mn 32%min 中国出厂（元/吨）请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 10/35 Table_Page 有色金属有色金属 2020 年 5 月 4 日 图表 14：622、523 三元正
45、极材料均价近一个月持续低迷 图表 15：622、523 三元前驱体价格近一个月也继续阴跌 资料来源：亚洲金属网,五矿证券研究所 资料来源：亚洲金属网，五矿证券研究所 图表 16：磷酸铁锂材料价格同样面临较大的降价压力 图表 17：钴酸锂、锰酸锂正极材料价格近期同样继续维持弱势 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：亚洲金属网，五矿证券研究所 新能源汽车产业链产销、出口数据分析新能源汽车产业链产销、出口数据分析 1-2 月月中国中国氢氧化锂出口量逆市增长，需求增量在韩国氢氧化锂出口量逆市增长，需求增量在韩国 2020 年年 1-2 月月中国的中国的氢氧化锂出口量氢氧化锂出口量逆市实现逆市
46、实现增长。增长。2020 年 1-2 月中国氢氧化锂出口总量5679.6 吨，同比增长约 5%，进口量几乎为零。虽然春节假期、疫情对于开工率造成压制，但出口量的逆市增长反映出日韩锂电厂商的开工较高、欧洲终端市场的电动化趋势确定。1-2月中国氢氧化锂出口均价 11.2 美元/千克，同比下跌 20.5%，环比下跌 5.2%。关注结构差异，关注结构差异，1-2 月氢氧化锂的需求增长主要在韩国市场，而非日本市场月氢氧化锂的需求增长主要在韩国市场，而非日本市场。2020 年 1-2 月，中国向日本出口氢氧化锂2950.7吨，同比下滑24%，但中国向韩国出口氢氧化锂2357.6吨，同比大幅增长 87%。同
47、时据海外市场的进口口径，2020 年 2 月份，日本进口氢氧化锂总量约 1480 吨，同比下滑 44%，环比下滑 51%；2 月份韩国进口氢氧化锂约 1570 吨，同比增长 66%，环比下滑 44%，3 月份韩国进口氢氧化锂约 2720 吨，同比增长 51%，环比大增73.5%，且进口均价达到了 14.4 美元/千克。我们判断，日本市场阶段性放缓了氢氧化锂进口主因 Tesla 体系受到疫情和停工的制约，而韩国锂电厂商主要对口欧洲车企，该体系的动力电池供应更为紧俏，因此 LG Chem 等的备货和生产暂未遭遇显著影响。2020 年年 1-2 月中国月中国碳酸锂碳酸锂进口量大增，进口量大增，主要来
48、自智利和阿根廷主要来自智利和阿根廷。1-2 月中国碳酸锂进口总量4803 吨，同比大增 97%，其中净进口量为 3687 吨，同比大增 237%，主因智利、阿根廷增加了对中国的碳酸锂出口。其中，根据 19Q4 的季报披露，SQM 在 2020 年计划扩大对中国901001101201301401501601702019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/3NCM523（元/公斤）NCM622（元/公斤）50000600007000080000900001000001100002019/12019/32019/52019/72019/92019
49、/112020/12020/3NCM523前驱体（元/吨）NCM622前驱体（元/吨）3.03.54.04.55.05.52019/42019/62019/82019/102019/122020/22020/4磷酸铁锂正极材料国产价格（万元/吨）300003500040000450005000055000600001601802002202402602803002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/3钴酸锂（元/公斤）右轴：锰酸锂（元/吨）请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 11/35 Table_Page 有色金属有色金
50、属 2020 年 5 月 4 日 市场的销售份额，同时 ORE 也将中国视为主战场之一。1-2 月中国碳酸锂出口总量 1116 吨，同比下滑 42%，锂盐运出和过关受到了一定影响。均价方面，1-2 月中国碳酸锂平均进口均价 6.8 美元/千克，同比走低 39%，出口均价 9.3 美元/千克，同比走低 22.5%。此外，日本市场的碳酸锂需求总体保持增长之势，2 月份日本进口碳酸锂 2816 吨，同比增长 4%，环比大增 123%。图表 18：1-2 月中国氢氧化锂产品的出口量增长，但均价继续走低 图表 19：1-2 月中国碳酸锂产品的进口量同比增长，但均价下滑显著 资料来源：中国海关总署,五矿证