1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/行业点评行业点评报告报告 20192019 年年 0909 月月 1212 日日 银行 银行角度看银行角度看 8 月社融数：月度波动大，未来趋势月社融数：月度波动大，未来趋势 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话：Email： 分析师分析师 邓美君邓美君 电话：电话：Email： 研究助理研究助理：贾靖：贾靖 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 33 行业总市值(百万元)9,544,451 行业流通市值(
2、百万元)6,453,381 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 工商银行 5.55 0.79 0.82 0.86 0.89 7.02 6.75 6.48 6.20 -增持 建设银行 7.14 0.96 1.01 1.05 1.08 7.40 7.04 6.82 6.60 -增持 农业银行 3.52 0.58 0.57 0.59 0.62 6.07 6.22 5.96 5.70 -增持 招商银行 35.02.78
3、3.19 3.53 3.97 12.60 10.97 9.92 8.84 -增持 宁波银行 24.51.80 2.10 2.24 2.69 13.68 11.68 10.98 9.14 -增持 备注：投资要点投资要点 8 月社融数据：总体和结构都有改善。月社融数据：总体和结构都有改善。1、总量方面，、总量方面，8 月社新增 1.98万亿，新增量较去年同期增加 409 亿，主要依靠非标缩量放缓、未贴现银行承兑汇票规模有所回升。2、结构方面，、结构方面，8 月社融新增的支撑点大部分依靠非标缩量放缓、未贴现银行承兑汇票规模有所回升，小部分依靠股票融资。8 月新增信贷的支撑点主要为企业短贷与企业中长期
4、贷款。今年月度今年月度数据社融波动大。数据社融波动大。我们今年分析社融时提过一个观点：数据好数据好时，别乐观；数据差时，别悲观时，别乐观；数据差时，别悲观。7 月社融低于预期，8 月社融是好于预期的。以短期贷款为例素：6 月高增挤占 7 月需求，7 月回落背景下驱动 8 月高增。以亮眼的企业中长期信贷为例：环比有所回升，且好于去年同期，估计是银行加快了相关项目的审批速度以提前锁定收益；今年政策的变化使得社融的供给与需求在月度之间发生季节性变化。展望未来：社融趋势是下行，但是速度缓慢。展望未来：社融趋势是下行，但是速度缓慢。1、地产会对社融拖累。、地产会对社融拖累。下半年，融资需求依然疲弱，预计
5、中央基建类会发力，但政策会对房地产融资保持持续高压；货币宽松，但传导到信用不易。2、中长期看，我们经济去杠杆还在路上，社融的模式是“时间换空间”：下滑斜率缓慢，同时见底的时间就比较漫长。3、速度是缓慢的，、速度是缓慢的，因为 1 季度天量社融是有惯性的。银行板块：银行板块：看好银行板块的稳健收益，上周末重点推荐香港的内地银行看好银行板块的稳健收益，上周末重点推荐香港的内地银行股。股。行业景气度缓慢下行，限制板块弹性；但总体基本面稳健且估值低、股息率高。投资预期收益率的下降、国内外机构资金持续入市，从投资面角度，是利于银行板块的，看好银行板块的稳健收益。个股方面，核心资产逻辑会持续：继续看好宁波
6、银行、招商银行；关注常熟、平安；安全边际较高的是工行和建行。看好香港的内地银行股的底部机会，看好香港的内地银行股的底部机会，1、港股中资银行的估值在历史底部，股息率在历史较高位置；2、市场担心银行让利实体经济，我们判断让利幅度有限；3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务，我们判断是市场化和法治化的救助。风险提示事件：风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%银行(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业点评报告行业点评报告 一一、8 月月社融数据社融数据波动性回
7、升波动性回升 8 月新增社融月新增社融在总量在总量较较 7 月有所回升，存量同比增速下行幅度放缓月有所回升，存量同比增速下行幅度放缓：新增 1.98 万亿，新增量较去年同期增加 409 亿。新口径社融同比增速较 7月增速环比下降 0.05 个百分点至 10.64%，扣除专项债后的社融同比增速则是环比上行 0.03 个百分点至 9.53%，去年同期专项债发行力度较大。我们在 6 月社融报告提出（银行角度看 6 月社融数：数据好时，别乐观；数据差时，别悲观）：2 季度社融同比增速在专项债发力及表外非标缩表放缓的推动下、呈现了逐月上升的趋势，但 3 季度社融面临专项债高基数的拖累，以及房地产调控趋严
8、，总量增速预计将缓慢回落（由于未披露 abs 和核销数，旧口径社融增速不可比）。图表：图表：新新口径社融同比增速口径社融同比增速 新增社融新增社融（亿）（亿）比去年同期增比去年同期增加（亿）加（亿）同比增速同比增速 旧口径旧口径 1 1 旧口径旧口径 2 2 新口径新口径 2018-01 30,793(6,302)11.74%11.27%12.71%2018-02 11,894 848 11.69%11.22%12.65%2018-03 15,848(8,153)11.03%10.53%11.92%2018-04 17,761 2,157 11.10%10.51%11.89%2018-05 9
9、,518(3,618)10.87%10.27%11.59%2018-06 14,877(6,254)10.44%9.82%11.10%2018-07 12,254(2,729)10.29%9.63%10.84%2018-08 19,391 1,877 10.14%9.48%10.80%2018-09 21,691(760)9.65%8.95%10.58%2018-10 7,420(4,584)9.33%8.61%10.22%2018-11 15,239(3,900)9.13%8.36%9.87%2018-12 15,898 33 9.07%8.29%9.78%2019-01 46,015 15
10、,222 9.65%/10.39%2019-02 7,099 (4,794)9.20%/10.03%2019-03 28,594 12,745 9.73%/10.64%2019-04 13,859 (3,902)9.39%/10.34%2019-05 14,075 4,557 9.59%/10.53%2019-06 22,629 7,752 9.80%/10.86%2019-07 10,112 (2,142)9.50%/10.68%2 2019019-0808 19,800 19,800 409 409 9.53%9.53%10.64%10.64%注：旧口径存量 1=新口径-专项债；旧口径存量
11、 2=新口径-专项债-abs-核销。资料来源：人民银行，中泰证券研究所 细项来看：细项来看：8 月社融新增的支撑点大部分依靠非标缩量放缓、未贴现银行承兑汇票规模有所回升，小部分依靠股票融资。社融结构分析。社融结构分析。1、在、在监管加大逆周期调节定调下，银行监管加大逆周期调节定调下，银行 8 月信贷月信贷投放力度较投放力度较 7 月加大，但月加大，但融资需求自融资需求自 1 季度新开工后一直较弱季度新开工后一直较弱：银行在 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-行业点评报告行业点评报告 1 季度项目储备透支的背景下，信贷增长在 2 季度以来均表现羸弱，8月新增
12、贷款 1.3 万亿元，较去年同期下降了 140 亿元，降幅较 7 月有所缩窄。2、房地产调控趋严背景下，、房地产调控趋严背景下，新增信托贷款较去年增幅持续放缓，新增信托贷款较去年增幅持续放缓，非标缩量的放缓主要是委托贷款非标缩量的放缓主要是委托贷款支撑支撑。8 月信托贷款新增量与上月持平，新增-658 亿元，较去年同期增量则是持续缩窄，仅为 30 亿（7 月较去年同期增加 516 亿）。新增委托贷款较上月有所改善，预计部分房地产信托融资转向委托贷款，8 月新增委托贷款-513 亿，同比大幅增加 694亿。3、未贴现银行承兑汇票未贴现银行承兑汇票有所回升，预计有所回升，预计银行新开票有所回升，另
13、银行新开票有所回升，另包商破刚兑包商破刚兑对中小银行的信用冲击或有所减弱对中小银行的信用冲击或有所减弱。单月新增 157 亿，较去年同期增加 936 亿。4、在去年同期专项债发力高基数背景下，在去年同期专项债发力高基数背景下，8 月新月新增专项债转为拖累社融增速增专项债转为拖累社融增速。今年地方专项债目标 2.15 万亿，较去年增加 8000 亿，截至 19 年 8 月累计发行 1.95 万亿，剩余 2037 亿将在 9月底发行完毕，对应去年 9 月的 7389 亿，若专项债规模不扩大或明年额度不前置使用，下半年对社融的支撑不再，转为拖累因素。债券和股权融资分析。债券和股权融资分析。1、债券融
14、资方面，结构分化趋势延续，中、债券融资方面，结构分化趋势延续，中低评级低评级/民营民营企业加杠杆意愿较低，整体债券融资额保持低位。企业加杠杆意愿较低，整体债券融资额保持低位。拉长企业债+公司债+中票+短融债券净融资额情况来看，自 2017 年起，从评级分类来看，2A+及以下评级企业发债融资力度大幅下降，而 3A 评级企业则迎来了新一轮的加杠杆高潮，无疑显示了存量经济背景下的企业分化。从企业性质来看，则是国企加杠杆，民企融资意愿下降。8 月新增企业债融资 3041 亿，较去年同期下降 361 亿元，预计信贷的冲量对债券融资有一定程度的替代。2、股票融资规模股票融资规模较去年同期仍保持增长较去年同
15、期仍保持增长，新增量达 256 亿，较去年同期增加 115 亿。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业点评报告行业点评报告 图表：新增社融图表：新增社融较去年同期增加情况较去年同期增加情况（亿元）（亿元）社融社融 人民币贷款人民币贷款 委托贷款委托贷款 信托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票未贴现银行承兑汇票 债券融资债券融资 股票融资股票融资 专项债专项债 A Absbs 核销核销 2018-01(6,302)3,717(3,850)(2,720)(4,694)1,761(1,099)0(8)67 2018-02 848(101)(1,922)(402)1
16、,824 1,717(191)108(136)112 2018-03(8,153)(161)(3,889)(3,469)(2,713)3,407(396)(1,144)223 388 2018-04 2,157 182(1,433)(1,567)1,109 3,546(236)(1,211)1,326 49 2018-05(3,618)(384)(1,293)(2,716)(496)2,105(20)(922)83 202 2018-06(6,254)2,313(1,610)(4,104)(3,420)1,518(229)(972)159 428 2018-07(2,729)3,710(1,1
17、14)(2,424)(707)(426)(360)(1,475)628(29)2018-08 1,877 1,674(1,125)(1,831)(1,021)2,265(512)2,182 55 127 2018-09(760)2,456(2,207)(3,276)(1,331)(1,271)(247)4,872 571 339 2018-10(4,584)506(992)(2,292)(465)(6)(426)(447)127 175 2018-11 (3,900)874(1,591)(1,901)(142)2,274(1,124)(2,614)909 248 2018-12 33 3,51
18、2(2,812)(2,754)347 3,420(662)(487)27 459 2019-01 15,222 8,818 15(110)2,349 3,443(211)1,088/2019-02(4,794)(2,559)242(697)(3,209)241(260)1,663/2019-03 12,745 8,160 780 885 1,688(118)(282)1,870/2019-04(3,902)(2,255)284 223(1,811)(195)(271)871/2019-05 4,557 459 939 884 972 972(178)240/2019-06 7,752(50)8
19、15 1,638 2,337(173)(105)2,526/2019-07(2,142)(4,775)(36)516(1,820)45 417 2,534/2 2019019-0808 409409 (140)(140)694694 3030 936936 (361)(361)115115 (893)(893)/资料来源：人民银行，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业点评报告行业点评报告 图表：新增社融结构占比图表：新增社融结构占比 新增各项占比新口径社融新增各项占比新口径社融 新增信贷新增信贷 表外融资表外融资 直接融资直接融资 专项债
20、专项债 a absbs 核销核销 2018-01 88.1%3.8%5.6%0.0%-0.4%1.0%2018-02 86.5%0.1%8.6%0.9%-1.2%2.2%2018-03 73.0%-16.0%24.9%4.2%2.4%7.8%2018-04 61.7%-0.7%25.8%4.5%4.6%1.5%2018-05 117.3%-44.3%0.6%10.6%4.0%5.0%2018-06 110.4%-46.5%10.8%6.8%1.8%11.7%2018-07 98.6%-39.9%19.3%15.1%1.0%1.4%2018-08 66.0%-13.8%18.3%21.2%2.6
21、%1.9%2018-09 63.0%-13.3%3.0%34.1%4.1%7.4%2018-10 85.5%-36.1%22.3%11.7%2.5%6.0%2018-11 75.6%-12.5%21.8%-2.2%7.6%4.8%2018-12 54.0%-10.7%24.5%2.3%9.5%15.8%2019-01 78.3%7.5%10.8%2.4%/2019-02 106.1%-51.4%14.1%24.9%/2019-03 68.5%2.9%12.4%8.9%/2019-04 60.6%-10.3%29.7%12.1%/2019-05 85.6%-10.3%6.0%8.9%/2019-
22、06 73.9%-9.4%5.9%15.7%/2019-07 77.8%-61.6%28.0%43.4%/2 2019019-0808 64.4%64.4%-5.1%5.1%16.7%16.7%16.2%16.2%/注：央行未披露 abs、核销数据，旧口径无法对比。资料来源：人民银行，中泰证券研究所 二二、贷款贷款增速增速进一步进一步回落回落、但结构有所好转但结构有所好转 2 季度季度以来以来信贷信贷同比增速在同比增速在 1 季度季度高位高位下逐月下逐月回落回落：8 月新增贷款 1.21万亿，较去年同期减少 700 亿，信贷余额同比增长 12.4 个点，较 7 月同比增速环比下降 0.2 个百
23、分点。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业点评报告行业点评报告 图表：图表：贷款余额同比增速贷款余额同比增速（亿，（亿，%）资料来源：人民银行，中泰证券研究所 细项来看细项来看：8 月新增信贷的支撑点主要为企业短贷与企业中长期贷款。1、居民加杠杆力度仍然较弱，但好于居民加杠杆力度仍然较弱，但好于 7 月月。短期贷款仍受消费贷短期贷款仍受消费贷、信用卡信用卡监管较严限制监管较严限制、但边际有所好转，资产荒背景下，零售仍是银行较优质、但边际有所好转，资产荒背景下，零售仍是银行较优质的资产；的资产；中长期贷款回升力度更大中长期贷款回升力度更大，预计在房地产调控
24、政策趋严预期下预计在房地产调控政策趋严预期下，房贷利率有所回升房贷利率有所回升，居民前置购房居民前置购房。8 月居民短贷、按揭贷款净新增分别为 1998 亿、4540 亿元，较去年同期变动-600 亿元、+125 亿元。2、8 月企业信贷增长也好于上月。短期信贷方面预计为季节性因素，月企业信贷增长也好于上月。短期信贷方面预计为季节性因素，6 月月高增挤占高增挤占 7 月需求，月需求，7 月回落背景下驱动月回落背景下驱动 8 月高增。亮眼的是企业中长月高增。亮眼的是企业中长期信贷有所回升，期信贷有所回升，且好于去年同期，预计且好于去年同期，预计 LPR 改革改革、监管、监管加大逆周期加大逆周期调
25、节力度背景下调节力度背景下，银行预期信贷利率将进一步回落银行预期信贷利率将进一步回落，加快了相关项目的加快了相关项目的审批速度以提前锁定收益审批速度以提前锁定收益。企业短期贷款、中长期贷款分别新增-355 亿、4285 亿，增量较去年同期增加 1393、860 亿元。3、票据融资规模较上、票据融资规模较上月增加，但新增量小于去年同期。月增加，但新增量小于去年同期。8 月新增票据 2426 亿，较去年同期下降 1673 亿。非银信贷非银信贷预计在预计在 7 月高增基础上季节性回落月高增基础上季节性回落，8 月新增-945 亿，较去年同期下降 506 亿元。11.5012.0012.5013.00
26、13.5014.0005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000新增人民币贷款 贷款余额同比增速（右轴）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业点评报告行业点评报告 图表：新增贷款同比增加（亿元）图表：新增贷款同比增加（亿元）人民币人民币贷款贷款 中长期中长期 短期短期 票据融票据融资资 居民居民 企业企业 居民短居民短期期 居民中居民中长期长期 企业短企业短期期 企业中企业中长期长期 非银机非银机构构 2018-01 8,700-2,283 1,296 4,868 1,495 2,200 1,877-383-581-
27、1,900 4,661 2018-02-3,307-17-1,645 1,643-251 133 333-584-1,978 567-3,122 2018-03 1,000-1,600-2,502 3,774-2,244 1,967-1,411-733-1,091-867 1,133 2018-04 800-1,456-345 2,006-426 639 472-898-817-558 545 2018-05 400-768-2,617 2,916 37-406 440-403-3,057-365 768 2018-06 3,000-1,976-383 4,544-311 2,867-238-
28、199-145-1,777 836 2018-07 6,245 575-964 4,050 728 2,966 697 32-1,661 543 2,433 2018-08 1,900-269-2,010 3,781 377 1,297 433-55-2,443-214 74 2018-09 1,100-1,706 2,216 1,765 195 2,137 597-477 1,619-1,229-1,491 2018-10 338-917 95 1,442 1,135-639 1,116 20-1,021-937-264 2018-11 1,300-767-196 1,956 355 538
29、 141 213-337-980 446 2018-12 4,956-116 1,537 1,992 1,210 2,301 1,343-33 194-83 1,565 2019-01 3,300 1,759 1,993 4,813 882 8,000-176 1,059 2,169 700-5,248 2019-02 465-2,452-2,391 2,470-3,457 894-2,463-994 72-1,458 3,016 2019-03 5,700 2,793 4,534 1,097 3,175 5,006 2,262 835 2,272 1,958-2,506 2019-04-1,
30、600-1,223-2,802 1,851-26-2,255-648 622-2,154-1,845 732 2019-05 300-753 1,522-315 482-31-272 754 1,794-1,507-84 2019-06-1,800-24 2,113-1,986 544-714 297 224 1,816-248-1,809 2019-07-3,900-1,356-2,233-1,104-1,232-3,527-1,073-159-1,160-1,197 746 2 2019019-0808 -700700 985985 793793 -1,6731,673 -474474 3
31、86386 -600600 125125 1,3931,393 860860 -506506 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-行业点评报告行业点评报告 图表：新增贷款结构占比图表：新增贷款结构占比 中长中长期期 短期短期 票据融票据融资资 居民居民 企业企业 居民短期居民短期 居民中长期居民中长期 企业短期企业短期 企业中企业中长期长期 非银机非银机构构 2018-01 66.2%23.6%1.2%31.1%61.4%10.7%20.4%12.9%45.9%6.4%2018-02 116.8%11.2%-9.2%32.
32、8%88.7%-5.6%38.4%16.8%78.5%-21.4%2018-03 74.9%25.5%-1.1%51.2%50.5%18.1%33.7%7.4%41.2%-1.9%2018-04 69.6%21.0%0.2%44.8%48.5%14.8%30.0%6.2%39.6%5.8%2018-05 69.2%14.2%12.6%53.4%45.7%19.3%34.1%-5.1%35.1%1.2%2018-06 46.9%27.0%16.0%38.4%53.4%12.9%25.2%14.1%21.7%9.0%2018-07 65.2%5.1%16.5%43.8%44.8%12.2%31.6
33、%-7.1%33.6%10.9%2018-08 61.3%6.6%32.0%54.8%47.9%20.3%34.5%-13.7%26.8%-3.4%2018-09 58.8%30.7%12.6%54.7%49.1%22.7%31.2%8.0%27.5%-4.4%2018-10 74.0%11.1%15.3%80.9%21.6%27.4%53.5%-16.3%20.5%-3.8%2018-11 61.5%16.2%18.7%52.5%46.1%17.4%35.1%-1.1%26.4%2.2%2018-12 46.8%6.8%31.4%41.7%43.8%14.1%28.5%-7.3%18.3%1
34、4.1%2019-01 64.9%27.4%16.0%30.6%79.9%9.1%21.6%18.3%43.3%-10.5%2019-02 83.0%-16.4%19.1%-8.0%94.2%-33.1%25.1%16.7%57.9%13.8%2019-03 66.1%43.8%5.8%52.7%63.1%25.4%27.2%18.3%38.9%-16.1%2019-04 68.5%-3.2%18.4%51.5%34.0%10.7%40.8%-13.9%27.7%13.9%2019-05 61.0%26.8%9.6%56.1%44.3%16.5%39.6%10.2%21.4%0.5%2019-
35、06 51.9%42.6%5.8%45.9%54.8%16.1%29.3%26.6%22.6%-1.0%2019-07 76.4%-14.2%12.1%48.2%28.1%6.6%41.7%-20.7%34.7%22.0%2 2019019-0808 72.9%72.9%13.6%13.6%20.0%20.0%54.0%54.0%53.8%53.8%16.5%16.5%37.5%37.5%-2.9%2.9%35.4%35.4%-7.8%7.8%资料来源：人民银行，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业点评报告行业点评报告 图表：图表：表内外
36、票据融资占比（亿元）表内外票据融资占比（亿元）图表：图表：剔除非银和票据剔除非银和票据的的新增贷款比去年同期增加（亿元）新增贷款比去年同期增加（亿元）新增票据新增票据融资融资 新增未新增未贴现银贴现银行行承兑汇票承兑汇票 合计合计 占比新增占比新增社融社融 2018-01 347 1,437 1,784 5.8%2018-02-775 106-669-5.6%2018-03-119-323-441-2.8%2018-04 23 1,454 1,477 8.3%2018-05 1,447-1,741-294-3.1%2018-06 2,947-3,649-702-4.7%2018-07 2,38
37、8-2,744-356-2.9%2018-08 4,099-779 3,320 17.1%2018-09 1,743-548 1,195 5.5%2018-10 1,064-453 611 8.2%2018-11 2,341-127 2,214 14.5%2018-12 3,395 1,023 4,418 27.8%2019-01 5,160 3,787 8,947 19.4%2019-02 1,695 (3,103)-1,408-19.8%2019-03 978 1,365 2,343 8.2%2019-04 1,874 (357)1,517 10.9%2019-05 1,132 (768)
38、364 2.6%2019-06 961 (1,312)-351-1.6%2019-07 1,284 (4,563)-3,279-32.4%2 2019019-0808 2,426 2,426 157 157 2,5832,583 13.0%13.0%剔除非银剔除非银 剔除非银和剔除非银和票据票据 剔除非银比去剔除非银比去年同期年同期 剔除非银和票据比剔除非银和票据比去年同期去年同期 2018-01 27,138 26,791 4,039(829)2018-02 10,188 10,963(185)(1,828)2018-03 11,408 11,527(133)(3,907)2018-04 1
39、1,115 11,092 255(1,751)2018-05 11,358 9,911(368)(3,284)2018-06 16,752 13,805 2,164(2,380)2018-07 12,918 10,530 3,812(238)2018-08 13,239 9,140 1,826(1,955)2018-09 14,403 12,660 2,591 826 2018-10 7,238 6,174 602(840)2018-11 12,223 9,882 854(1,102)2018-12 9,282 5,887 3,391 1,399 2019-01 35,686 30,526 8
40、,548 3,735 2019-02 7,637 5,942 (2,551)(5,021)2019-03 19,614 18,636 8,206 7,109 2019-04 8,783 6,909 (2,332)(4,183)2019-05 11,742 10,610 384 699 2019-06 16,761 15,800 9 1,995 2019-07 8,272 6,988 (4,646)(3,542)2 2019019-0808 13,045 13,045 10,619 10,619 (194)(194)1,479 1,479 来源：人民银行，中泰证券研究所 注：非银贷款包含非银同业
41、拆借，不稳定性较大，因而剔除非银来看票据对新增信贷的贡献 来源：人民银行，中泰证券研究所 三三、派生渠道畅通下、派生渠道畅通下、存款增速存款增速回升回升 8 月社融月社融总量总量回升、在派生渠道畅通下回升、在派生渠道畅通下，M1、M2 增速增速环比环比上行上行：8 月M1、M2 分别同比增长 3.4%、8.2%，分别较上月增速上升 0.3、0.1 个百分点。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业点评报告行业点评报告 图表：图表：M2及及M1同比增速同比增速 图表：图表：M2与与M1增速差增速差 来源：人民银行，中泰证券研究所 来源：人民银行，中泰证券研究
42、所 存款增长存款增长回升回升：新增存款 1.8 万亿，较去年同期上升 7100 亿；存量同比 8.4%，较上月上行 0.3 个百分点。1、与居民中长期信贷较去年同期与居民中长期信贷较去年同期增长匹配增长匹配，居民居民 8 月新增月新增存款较存款较 7 月有回升，较去年同期下降。月有回升，较去年同期下降。7 月新增居民存款 2714 亿元，同比下降 749 亿。2、7 月月缴税月份过去缴税月份过去，8 月月企业企业存款存款规模有所回升规模有所回升，新增 5792 亿元，同比下降 347 亿元。3、财政财政存款存款在财政支出力度不减下，在财政支出力度不减下，净增 95 亿，较去年同期下降 755
43、亿元。图表：存款图表：存款余额余额同比增速同比增速（亿，（亿，%）资料来源：人民银行，中泰证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.007.508.008.509.009.5010.0010.5011.0011.502017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07M2M1（右轴）-15.00-10.00-5.000.005.0010.002017-012017-032017-052017-07201
44、7-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07M2-M1增速差 6.007.008.009.0010.0011.0012.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.00新增人民币存款 存款余额同比增速（右轴）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-行业点评报告行业点评报告 图表：新增存款图表：新增存款较去年同期较去年同期增加增加（亿元）（亿元）人民币存
45、款人民币存款 居民居民 企业企业 财政存款财政存款 非银非银 2018-01 23,800-22,624 17,521 5,685 14,876 2018-02-26,111 27,687-30,645-7,190-3,739 2018-03 2,400-1,963-1,243 2,868 2,610 2018-04 2,721-1,000 5,004 759-1,719 2018-05 1,900 917-933-1,685 983 2018-06-5,400 183-1,234-723-1,211 2018-07 2,140 4,583-2,491-2,255 1,218 2018-08-
46、2,700 873 70 4,750-5,595 2018-09 4,570 2,944-324 499-823 2018-10-7,065 4,705-6,130-4,681 639 2018-11-6,193 5,951 154-6,265-1,247 2018-12 8,845 3,744 951 1,958 1,308 2019-01-5,900 29,924 -4,132 -4,472 -20,979 2019-02 16,111 -15,400 12,000 8,529 3,632 2019-03 2,100 3,476 7,560 -2,126 -7,224 2019-04-2,
47、746 6,952 -7,194 -1,837 -833 2019-05-800 251 1,042 987 -1,735 2019-06 1,700 397 6,154 1,868 -6,261 2019-07-3,880 1,900 -7,712 -1,254 4,791 2019-08 7,100 7,100 -749 749 -347 347 -755 755 9,509 9,509 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 四、四、投资建议投资建议 展望未来：社融趋势是下行，但是速度缓慢。展望未来：社融趋势是下行，但是速度缓慢。1、地产会对社融拖累。、地产会对社融拖累。下半年，融资需求依然
48、疲弱，预计中央基建类会发力，但政策会对房地产融资保持持续高压；货币宽松，但传导到信用不易。2、中长期看，我们经济去杠杆还在路上，社融的模式是“时间换空间”：下滑斜率缓慢，同时见底的时间就比较漫长。3、速度是缓慢的，、速度是缓慢的，因为 1 季度天量社融是有惯性的。银行板块：银行板块：看好银行板块的稳健收益，上周末重点推荐香港的内看好银行板块的稳健收益，上周末重点推荐香港的内地银行股。地银行股。行业景气度缓慢下行，限制板块弹性；但总体基本面稳健且估值低、股息率高。投资预期收益率的下降、国内外机构资金持续入市，从投资面角度，是利于银行板块的，看好银行板块的稳健收益。个股方面，核心资产逻辑会持续：继
49、续看好宁波银行、招商银行；关注常熟、平安；安全边际较高的是工行和建行。看好香港的内地银行股的底部机看好香港的内地银行股的底部机会，会，1、港股中资银行的估值在历史底部，股息率在历史较高位置；2、市场担心银行让利实体经济，我们判断让利幅度有限；3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务，我们判断是市场化和法治化的救助。风险提示：风险提示：经济下滑超预期。金融监管超预期。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-行业点评报告行业点评报告 P/B ROE 股息率股息率 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 工商银行 0.80 0.73 12.7%
50、12.1%4.69%建设银行 0.86 0.79 12.9%12.3%4.46%农业银行 0.72 0.66 12.2%11.7%5.16%中国银行 0.65 0.59 11.1%10.7%5.25%交通银行 0.59 0.54 10.5%10.1%5.54%招商银行 1.56 1.38 15.9%15.9%3.10%中信银行 0.66 0.61 10.6%10.4%4.18%浦发银行 0.72 0.64 11.7%11.1%0.99%民生银行 0.61 0.55 11.8%11.1%2.87%兴业银行 0.75 0.67 13.2%12.8%4.08%光大银行 0.66 0.60 10.8%