1、请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业动态科创板系列研究之证券研究报告行业动态科创板系列研究之 美迪西：行业领先的一体化临床前 CRO美迪西：行业领先的一体化临床前 CRO 摘要 摘要 成立十五载，专注于临床前成立十五载，专注于临床前 CRO 服务服务 美迪西公司成立于 2004 年，是国内少有的能够以一站式生物医药临床前研发服务平台。成立至今，公司成长迅速，2016-2018年营业收入分别为 2.32、2.48、3.24 亿元；归母净利润分别为 4291，4017 和 5898 万元。公司计划发行不超过 1550 万股，募集资金用于药物发现和药学研究及申报平台新建项目、临床前研究及申报平
2、台新建项目与补充流动资金。家族企业，控制权力较为集中家族企业，控制权力较为集中 公司主要股东：陈金章、CHUN-LIN CHEN、陈春来、陈国兴、林长青、王国林均有亲缘关系，具有代表性的家族企业；陈金章，陈建煌和 CHUN-LIN CHEN 三人为一致行动人，共持有公司 42.38%股份，控制权力稳定。子公司：美迪西目前仅一家子公司-美迪西普亚医药，2018 年净利润 1943 万元；对标可比公司：药明康德、康龙化成和昭衍新药等。完整的服务体系，全方位外包服务完整的服务体系，全方位外包服务 公司服务涵盖医药临床前新药研究的全过程，主要包括药物发现、药学研究及临床前研究。2018 年两者分别贡献
3、 1.81 与 1.42亿元营收。2015 年以来，公司参与完成的新药及仿制药项目已有超过 50 个通过 NMPA 批准进入 I 期临床试验。加大研发投入，以创新型平台为契机不断发展加大研发投入，以创新型平台为契机不断发展 受益于我国医药行业的高速发展，国内 CRO 行业的市场规模逐年扩大。目前行业集中度较低，并抓住行业快速成长的机遇期成为国内目前 CRO 行业的领先企业。公司今年逐渐加大研发投入和固定设备购置投入，搭建了一系列专业化研究平台，为提高竞争力赢得契机。风险提示风险提示 行业监管政策风险；人力成本上升及人才流失；市场竞争加剧风险；科创板上市进程低于预期。维持维持 买入 买入 贺菊颖
4、贺菊颖 15801668372 执业证书编号：S1440517050001 发布日期：2019 年 04 月 08 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告-35%-25%-15%-5%5%15%2018/4/92018/5/92018/6/92018/7/92018/8/92018/9/92018/10/92018/11/92018/12/92019/1/92019/2/92019/3/9医药生物上证指数医药生物 医药生物 1 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 相关上市公司分析.1 家族企业，致力于临床前服务 CRO.1 经营业绩持续增长，主营业务
5、盈利能力良好.2 创新型研发设备，综合性服务平台.4 对比同类型业务公司，美迪西特点鲜明.6 募投项目：扩大产业规模，完善服务能力.9 风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：可比公司各项指标对比.1 图表 2：美迪西公司发展历程及主要里程碑事件.1 图表 3：美迪西公司股权结构图.2 图表 4：美迪西公司股东关系.2 图表 5：公司主要财务指标列示.2 图表 6：2018 年公司主营业务占比（亿元）.3 图表 7：公司近年主营业务营收及毛利率变化（亿元）.3 图表 8：公司近年期间费用率.4 图表 9：公司境内依据客户地域主营业务收入.4 图表 10：公司历年境内外收入变化.4 图表 11
6、：美迪西主要业务覆盖示意图.5 图表 12：公司具备的创新性平台及相应特色.5 图表 13：公司近年研发，设备购置金额以及研发费用率.6 图表 14：对比公司主营业务.6 图表 15：可比公司境内外收入占比对比.7 图表 16：可比公司员工学历水平对比.7 图表 17：可比公司临床前业务人均产值对比.7 图表 18：可比公司毛利率水平.8 图表 19：可比公司净利率水平.8 图表 20：可比公司营业收入增长率.8 图表 21：可比公司净利润增长率.8 图表 22：可比公司应收账款周转率.8 图表 23：可比公司存货周转率.8 图表 24：美迪西募投项目及投入计划.9 1 医药生物医药生物 行业
7、动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 相关相关上市公司上市公司分析分析 美迪西是一家国内领先的临床前 CRO 公司，业务覆盖大、小分子的药物发现、药学研究、临床前试验等领域，对标 A 股可比公司为药明康德、康龙化成、量子生物、昭衍新药等。相较于药明康德和康龙化成，美迪西体量较小，业务覆盖大分子领域，且业务主要聚焦于临床前 CRO 领域。图表图表1：可比公司各项指标对比可比公司各项指标对比 公司公司 主营业务主营业务 市值市值 （亿元）（亿元）20182018 年营业年营业 收入（亿元）收入（亿元）20182018 年净年净 利润（亿元）利润（亿元）毛利率毛利率 净利率净利率 研发研发 费用率
8、费用率 20182018 PEPE 20192019 PEPE 药明康德 小分子药物发现及临床前试验、小分子 CMO、临床 CRO、器械检测、细胞基因治疗 CDMO 等 1077.96 96.14 22.61 39.45%24.27%4.54%47.69 47.31 康龙化成 药物发现、CMC、安评、临床 CRO 等，主要为小分子业务，生物药占比较小 290.41 29.08 3.39-11.67%-85.61 59.49 量子生物 大分子及小分子的药物发现、临床前试验、CMO业务，以及微生态营养及医疗业务 90.76 9.97 1.61-16.19%-56.24 32.99 昭衍新药 临床前
9、安全性评价业务 78.54 4.09 1.08 53.02%26.46%5.79%72.50 50.73 药石科技 小分子分子砌块业务 105.04 4.78 1.33 57.82%28.12%9.27%78.76 56.30 药明生物 大分子药物发现、临床前开发、CDMO/CMO 业务等 834.24 25.37 6.31 40.16%24.85%6.70%85.41 81.55 资料来源：中信建投证券研究发展部，注：2019PE为wind一致预测值，康龙化成、量子生物数据为2018业绩快报披露值 家族企业，致力于临床前服务家族企业，致力于临床前服务 CRO 美迪西公司是一家专业的生物医药临
10、床前综合研发服务美迪西公司是一家专业的生物医药临床前综合研发服务 CRO。公司成立于 2004 年，由南京长江、济南唯特奇、杭州同济、美国美迪西等共同出资设立。自设立以来，公司致力于为医药企业和其他新药研发机构提供全方位的新药研发服务。2015 年，公司整体变更为股份有限公司，并于 2017 年在深交所首次提交上市（在 2018年终止），公司今年再次申报科创板上市并获得上交所受理。图表图表2：美迪西美迪西公司发展历程及主要里程碑事件公司发展历程及主要里程碑事件 资料来源：公司官网，中信建投证券研究发展部 公司为家族企业，公司为家族企业，陈金章，陈建煌和陈金章，陈建煌和 CHUN-LIN CHE
11、N 三人为三人为实际控制人实际控制人，共持有公司，共持有公司 42.38%股份股份。公 2 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 司陈金章、陈建煌以及 CHUN-LIN CHEN 三人是一致行动人，陈金章和 CHUN-LIN CHEN 是堂兄弟，CHUN-LIN CHEN 持有美国美迪西 100%的股权，间接持有公司 3.89%的股份。公司为典型的家族企业，陈春来，陈国兴和林长青等其他重要股东也分别与公司实际控制人由直接或间接亲缘关系，公司股份集中，控制能力稳固。美熹、美甫、美劭、美斓分别为王国林实际控制的员工持股平台，共计持有公司 8.70%的股份。公司目前仅有一家子
12、公司美迪西普亚医药，主要负责公司药效、药代、安评等临床前研究的相关业务。美迪西分别于 2013 年和 2015年两次收购普亚医药股权，目前直接持有 91.84%的股权，2018 年普亚医药的净利润 1943 万元。图表图表3：美迪西美迪西公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 图表图表4：美迪西公司股美迪西公司股东东关系关系 资料来源：美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 经营业绩经营业绩持续增长持续增长，主营业务盈利能力良好主营业务盈利能力良好 近年营收近年营收持续增长，归母持续增长，归母净利润持续增长净利润持续增长，符合符合科创板上市第一项标准
13、科创板上市第一项标准。公司营业收入逐年增加，近三年复合增长率 18.01%，2018 年全年营业收入达到 3.24 亿元，同比增长 30.65%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比增长 46.83%。扣非归母净利润 0.51 亿元，同比增长 60.71%。作为国内领先的全方位临床前 CRO 公司，美迪西近年抓住国内生物医药研发 CRO 市场的良好发展机遇，业绩实现了显著增长。图表图表5：公司主要财务指标列示公司主要财务指标列示 项目项目 2016 2017 2018 营业收入（亿元）2.32 2.48 3.24 增长率 41.46%6.90%30.65%归母净利润（万元）4291.73 40
14、17.68 5897.51 3 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 项目项目 2016 2017 2018 增长率 64.15%6.39%46.83%扣非归母净利润（万元）3710.49 3182.06 5113.96 增长率 92.31%-14.24%60.71%毛利率 35.94%33.79%36.13%净利率 18.91%16.63%18.71%销售费用率 4.86%5.35%5.92%财务费用率-0.80%0.44%-1.69%管理费用率 7.16%8.80%7.72%研发费用率 4.00%4.47%5.10%资产负债率 22.78%19.16%21.55%应
15、收账款周转天数(天)104.87 118.51 86.30 存货周转天数（天）13.91 10.93 9.47 资料来源：美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 公司主营业务公司主营业务营收持续增长，毛利率水平稳定。营收持续增长，毛利率水平稳定。公司历年营收均保持增长，除了 2017 年之外，增速均维持在 30%以上，2014-2018 年 CAGR 为 31%。公司主营业务包括药物探索药学研究以及临床前研究两部分，2018年两部分业务分别贡献营收 1.81 与 1.42 亿元。从历年收入结构中看，两部分收入占比整体维持稳定，且近三年毛利率也均表现平稳。2017 年由于公司对部分实验室进行了
16、改建和装修，导致固定成本上升因此整体毛利率略有下降，但整体盈利能力表现良好。公司公司业务规模逐渐扩大，业务规模逐渐扩大，期间费用率期间费用率基本稳定基本稳定。2018 年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为 1915万元、2498 万元和-547 万元。销售费用率的上涨主要由于职工工资增加以及业务拓展需要所致。由于公司营业收入增长较快，管理费用率出现下降趋势，财务费用的变化主要受到汇率的影响。图表图表6：2018 年年公司公司主营业务占比主营业务占比（亿元）（亿元）图表图表7：公司近年主营业务营收及毛利率变化公司近年主营业务营收及毛利率变化（亿元（亿元）资料来源：美迪西招股说明书，中信建投证
17、券研究发展部 资料来源：美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 1.81,56%1.42,44%药物探索与药学研究临床前研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.20.40.60.811.21.41.61.82201620172018药物发现临床前研究药物发现毛利率临床前毛利率综合毛利率 4 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8：公司公司近年期间费用率近年期间费用率 资料来源：美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 公司公司境内收入境内收入持续增长持续增长，以以华东地区营收为主华东地区营收为主，境外收入占比相对较低境外收入占比相对
18、较低且且略有波动略有波动。随着国内新药以及仿制药市场快速发展，公司境内业务占比呈现上升趋势。国内市场中，由于公司位于上海，同时华东地区人才、医药公司较为集中，具备区域优势，导致这一区域一直以来营业收入远高于其他地区，收入分布区域化明显。公司境外收入相比药明康德、康龙化成等公司在整体营收中占比相对较低，且存在一些波动，除了 2017 年收入略有下滑，基本历年维持在 20-30%的增速。图表图表9：公司公司境内依据客户地域主营业务收入境内依据客户地域主营业务收入 图表图表10：公司公司历年历年境内外收入变化境内外收入变化（百万元）（百万元）资料来源：美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 资料来
19、源：美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 创新型创新型研发研发设备设备，综合性服务平台综合性服务平台 公司公司业务主要业务主要聚焦于聚焦于临床临床前前领域，覆盖领域，覆盖大分子、大分子、小分子药物的临床前开发服务。小分子药物的临床前开发服务。美迪西可以为临床前药物开发提供一体化的服务，公司业务覆盖了大小分子药物的药物发现到临床前测试环节，较为全面。作为国内临床前 CRO 业务领先的企业之一，美迪西的项目积累和经验较为丰富，公司目前拥有约 300 种药效模型的成熟建模技术，2015 年以来，已有超过 50 个通过 NMPA 批准进入 I 期临床试验，同时参与的多个新药项目通过美国FDA、澳大
20、利亚药品管理局的审批进入临床 I 期试验。-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%201620172018销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018华东华南东北华北华中西南西北-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030020142015201620172018境内收入境外收入境内增速境外增速 5 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11：美迪西主要美迪西主要业务覆盖示意图业务
21、覆盖示意图 资料来源：美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 公司注重在研究设备领域的投入，搭建了多种创新型研究平台，能够提供从药学研究到临床前研究的综合公司注重在研究设备领域的投入，搭建了多种创新型研究平台，能够提供从药学研究到临床前研究的综合性服务。性服务。公司持续加大在购置设备方面的投入，买入大量先进研发设备，2018 年投入金额达到 4267 万元，同时研发金额也不断增长，总收入占比持续提高。以此为依托，美迪西公司搭建了一系列专业化研究平台，具备全面的临床前新药研发能力，成为国内少有的能够以一站式生物医药临床前研发服务平台，完成从先导化合物筛选优化到新药临床批件申报的新药研发流程的综
22、合性 CRO。图表图表12：公司具备的创新性平台及相应特色公司具备的创新性平台及相应特色 创新性平台创新性平台 平台特色平台特色 蛋白质/抗体药物药代动力学研究平台 国内较早引进国际高端精密仪器设备开展药代动力学与生物分析（DMPK）服务，每年完成上千种化合物的 DMPK筛选，支持了百余种新药的 FDA/NMPA/TGA 临床试验申请（IND）。抗体药物一站式研发外包产业化平台 运用单克隆抗体的人源化改造技术降低异源抗体对人体的免疫副反应，运用高表达稳定性细胞株技术构建良好稳定的细胞株，运用非人灵长类实验动物研究平台完成抗体药物临床前安全性评价 平行合成技术和新药筛选技术平台 在手性药物、糖化
23、学、抗体及抗体药偶联物领域中有突出的技术经验，拥有蛋白、细胞水平的筛选技术、SPR 药物筛选技术的筛选平台并通过计算机生物学和分子模型构建技术进行虚拟筛选 基于蛋白质晶体学的药物发现与筛选平台 基于蛋白质晶体学开展药物发现及筛选，是国外新药开发前沿技术，入选上海市专业技术服务平台或上海研发公共服务平台 同位素药物代谢研究专业技术平台 通过同位素进行追踪研究难以用现代仪器分析的部分药物及其代谢产物，入选上海市专业技术服务平台或上海研发公共服务平台 基于动物疾病模型的药效学研究平台 针对抗肿瘤药物药效评价，建立了 200 多种肿瘤评价模型；还建立了包括神经精神系统、心血管及代谢系统、炎症和免疫系统
24、、消化系统及其他疾病系统等近 100 种非肿瘤靶点新药研究评价动物模型 符合国际标准的新药安全评价平台 实验研究遵循 ICH、CFDA、FDA 和 OECD 指导原则，2012 年至今，已经成功地帮助近 50 家客户向 CFDA,FDA和 TGA 递交符合新药注册要求的申报资料，已接受并通过 100 多次核查 新型药物制剂及质量一致性评价平台 建立可以研发 cGMP 原料药的平台，已成功地为超过 20 家药企研发了创新药的原料药或者用于一致性评价的仿制药的原料药 资料来源：美迪西招股书、公司官网，中信建投证券研究发展部 6 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表
25、13：公司公司近年研发，设备购置金额以及研发费用率近年研发，设备购置金额以及研发费用率 资料来源：美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 对比同类型业务公司，美迪西对比同类型业务公司，美迪西特点鲜明特点鲜明 与其他与其他相近相近业务的主要公司业务的主要公司进行对比进行对比，美迪西公司特点鲜明，业务能力还需进一步提高美迪西公司特点鲜明，业务能力还需进一步提高。美迪西业务主要聚焦于药物临床试验前的开发阶段，包括药物发现业务、制剂研究、临床前试验等，与量子生物（睿智化学）、药明康德、康龙化成等相似。从体量上看，美迪西的收入规模相比这几家综合性公司仍有较大差距。对比药明康德、康龙化成，美迪西业务同时
26、覆盖大分子的开发服务；对比昭衍，美迪西在临床前的业务领域更加全面；对比量子生物，美迪西业务主要还是聚焦于临床前阶段。图表图表14：对比公司主营业务对比公司主营业务 公司公司 药明康德药明康德 康龙化成康龙化成 量子生物量子生物 药明生物药明生物 美迪西美迪西 昭衍新药昭衍新药 泰格医药泰格医药 博济医药博济医药 收入规模（亿元）96.13 29.08 9.97 25.37 3.24 4.09 22.91 1.71 药物发现 临床前研究 临床 CRO CMO 大分子 小分子 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 从从客户和客户和境内外境内外收入的角度上来看，美迪西的收入的角度上来看，美迪西
27、的收入收入和客户主要和客户主要还是以国内还是以国内为主为主。美迪西在国内多个城市建立了专业服务网络，国内主要客户覆盖了恒瑞、扬子江、石药等大型药企和百奥泰、信达、思路迪等 Biotech企业。海外主要客户包括武田、强生、GSK、罗氏等。从境内外收入占比上来看，由于公司体量较小，相较于药明康德、康龙化成等企业，公司的收入还是以国内为主，且前 5 大客户中也多有国内药企。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%05001000150020002500300035004000450020142015201620172018研发投入（万元）设备购置金额（万元）研发费用率
28、7 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表15：可比公司可比公司境内外收入占比对比境内外收入占比对比 图表图表16：可比公司可比公司员工学历水平对比员工学历水平对比 资料来源：相关公司年报、招股书，中信建投证券研究发展部 资料来源：相关公司年报、招股书，中信建投证券研究发展部 员工学历员工学历水平较高，水平较高，人均产值接近人均产值接近药明、康龙临床前药明、康龙临床前业务业务数据。数据。美迪西员工规模基本呈逐年扩大的趋势，在 2017 年有少许下降。从学历水平上来，美迪西本科以上学历水平员工占比超过 77%，接近药明康德、康龙化成的水平。我们分别分析了药明康德、
29、康龙化成、昭衍新药以及美迪西的临床前业务技术人员人均单产的情况，美迪西略低于药明和康龙的数据，但是整体差距不大。图表图表17：可比可比公司临床前业务人均产值对比公司临床前业务人均产值对比 公司公司 临床前临床前 CROCRO 收入收入（亿元）（亿元）技术类员工人数技术类员工人数 人均单产（万元）人均单产（万元）药明康德 51.13 10000 51.13 康龙化成 20.69 4204 49.22 昭衍新药 4.09 582 70.24 美迪西 3.24 760 42.58 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部，注：药明康德收入采用中国区实验室部分，康龙化成收入去掉临床CRO部分 财务数
30、据财务数据上看，美迪西上看，美迪西尚处规模尚处规模扩大阶段，利润率略低于扩大阶段，利润率略低于龙头龙头公司公司，账期，账期相对较长相对较长。美迪西公司毛利率低于行业平均水平，略高于康龙化成；净利率的比较结果和毛利率相似。公司目前的业务仍有较大拓展空间，近年由于业务扩张投入较大，利润率相对几家龙头公司略低一些。比较营收以及净利润变化率可以发现，公司正处于快速成长期，营业收入和净利润正在加速增长，目前基本维持在几家上市龙头公司的平均水平。由于公司自身业务项目持续时间跨度大，回款周期较长，美迪西公司具有较低的应收账款周转率，存货周转率则高于行业平均水平，特点鲜明。8 医药生物医药生物 行业动态研究报
31、告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表18：可比公司毛利率水平可比公司毛利率水平 图表图表19：可比公司可比公司净利率水平净利率水平 资料来源：wind，美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 资料来源：wind，美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 图表图表20：可比公司营业收入增长率可比公司营业收入增长率 图表图表21：可比公司净利润增长率可比公司净利润增长率 资料来源：wind，美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 资料来源：wind，美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 图表图表22：可比公司应收账款周转率可比公司应收账款周转率 图表图表23：可比公司存货周转率可比公司存
32、货周转率 资料来源：wind，美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 资料来源：wind，美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 9 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 募投项目：扩大募投项目：扩大产业规模产业规模，完善服务完善服务能力能力 美迪西是首批科创板申请上市的 CRO 公司，其计划发行不超过 1550 万股，募集资金分别用于药物发现和药学研究及申报平台新建项目、临床前研究及申报平台新建项目及补充流动资金。本次公司的募投项目还是主要以提升临床前药物发现和药物试验的业务能力为主，目前公司已经在上海凯龙南汇商务园购置房产，如果后续项目顺利进行，对于公司的业务规
33、模扩大和竞争力提升将有较大帮助。图表图表24：美迪西募投美迪西募投项目项目及及投入计划投入计划 募投项目募投项目 项目项目总投资（总投资（亿元亿元）预计投入募集资金（亿元）预计投入募集资金（亿元）药物发现和药学研究及申报平台新建项目 2.03 1.50 临床前研究及申报平台新建项目 0.97 0.97 补充流动资金 1.00 1.00 合计 4.00 3.47 资料来源：美迪西招股说明书，中信建投证券研究发展部 我们我们分析分析总结美迪西的总结美迪西的业务业务优势如下优势如下，如果如果公司科创板上市进程公司科创板上市进程及及募投项目募投项目顺利顺利进行，进行，其业务规模、行业其业务规模、行业竞
34、争力竞争力均均将有望将有望进一步进一步提升提升：国内 CRO 处于高速发展阶段，公司主业聚焦于临床前 CRO，在国内整体规模处于较为领先的水平，有望保持较高的业绩增长；业务上看，公司在临床前领域具有丰富的经验和全面的覆盖，可以为各类药物提供药物发现到临床前试验的一体化服务，客户粘性较强；公司技术水平和质量认证均达到了行业内的较高水平，具备多个特色服务平台，在抗体药、ADC 药物、药物安评等方面具备相对优势；公司客户覆盖国内外的龙头药企，行业口碑较好，未来海外市场仍有较大空间。风险风险提示提示 行业监管政策风险；人力成本上升及人才流失；市场竞争加剧风险；科创板上市进程低于预期。10 医药生物医药
35、生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 贺菊颖：贺菊颖：医药行业首席分析师，毕业于复旦大学，管理学硕士。10 年医药行业研究经验，2017 年加入中信建投证券研究发展部。报告贡献人报告贡献人 俞冰俞冰 18811778186 研究服务研究服务 保险组保险组 张博 010-85130905 郭洁-85130212 郭畅 010-65608482 张勇 010-86451312 高思雨 010-8513-0491 张宇 010-86451497 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403 任师蕙 010-8515-9274 黄杉 010-85156350 赵倩 0
36、10-85159313 杨济谦 010-86451442 杨洁 010-86451428 创新业务组创新业务组 高雪-64172825 杨曦-85130968 黄谦 010-86451493 王罡 021-68821600-11 上海销售组上海销售组 李祉瑶 010-85130464 黄方禅 021-68821615 戴悦放 021-68821617 翁起帆 021-68821600 李星星 021-68821600-859 范亚楠 021-68821600-857 李绮绮 021-68821867 薛姣 021-68821600 许敏 021-68821600-828 深广销售组深广销售组
37、张苗苗 020-38381071 许舒枫 0755-23953843 程一天 0755-82521369 曹莹 0755-82521369 廖成涛 0755-22663051 陈培楷 020-38381989 11 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明重要声明 本报
38、告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决
39、策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
40、地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 北京北京 上海上海 深圳深圳 东城区朝内大街 2号凯恒中心B座 12 层（邮编：100010）浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室（邮编：200120）福田区益田路 6003 号荣超商务中心B 座 22 层（邮编：518035）电话：(8610)8513-0588 电话：(8621)6882-1612 电话：（0755）8252-1369 传真：(8610)6560-8446 传真：(8621)6882-1622 传真：（0755）2395-3859 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料