1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告/行业深度报告 金属价格金属价格趋势走弱趋势走弱，营收营收利润利润双双降降，首首配配永磁永磁、钴、钴 报告摘要：报告摘要：我们统计了 116 家有色金属行业上市公司 2019 年前三季度业绩情况：全行业实现营收 10058.94 亿元，较去年同期下降 9.39%；实现净利润 286.55 亿元，同比下降 26.87%，各子板块净利润涨跌分化。在全球主动去库存周期中，工业金属经仍处于下行通道，伴随企业利润整体出现下滑。黄金、稀土、钨是 1-3 季度关注的热点。2019 年上半年有色行业景气度向下，金属价格年上半年有色行业景气
2、度向下，金属价格趋势下跌趋势下跌，企业，企业营收营收、利润利润双双降降。销售费用总体下降幅 8.37%，管理费用同比下降15.02%。财务费用方面，有色板块总体同比下降为 20.90%，工业金属板块前三季年财务费用“被动型”支出 88 亿元，同比下降 36.16%，尚处于去杠杆周期。铝板块有所下降，降幅为 26.67%，并以 56.12亿元位居所有子板块第一。同期锂板块企业扩产积极，17-20 年新增项目陆续投产，龙头公司财务费用“主动型”大幅增加 339.28%。2019 年年四季度四季度：配臵配臵永磁和永磁和钴钴，关注铜反弹，关注铜反弹。工业金属尚处于全球主动去库存阶段，价格最快年末触底，
3、年末铜价反弹需关注。我们 曾 在 全球 主 动去 库 存 共振 周 期下 有 色 商品 价 格表 现（2019-02-19）报告中提出：“预计 2019 年 3-10 月份全球主动去库存共振周期中，锌、铝、铜工业品价格大幅下跌概率较大，存在趋势性做空窗口期，到 2019 年末有色工业品价格或触底。”从上半年的商品价格表现上来看，均处于趋势下行阶段。贵金属长期看涨，短期调整，具体参见我们的三篇深度专题报告：黄金价格与美元指数相关性分析（20181203）、黄金价格的核心驱动力是什么？（20181217）、美国 加息周期 是 如何影响金价（2018-12-24）。新材料推荐永磁行业趋势反转过程中的
4、龙头公司和受益国产替代的溅射靶材。同时关注四季度全球经济预期修复带来的铜价反弹行情。投资建议投资建议：在全球主动去库存周期中，有色工业商品整体走势疲软，伴随大国博弈加剧，建议把握具备战略属性以及新兴产业需求趋势的金属和新材料板块。我们推荐关注：中科三环、华友钴业、翔鹭钨业、锡业股份、阿石创、楚江新材、宝钛股份、新疆众和。重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公重点公司司 现价现价 EPS PE 评级评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中科三环 8.9 0.23 0.25 0.36 38 35 25 买入 翔鹭钨业 12.3 0.39 0.44
5、0.56 32 28 22 买入 楚江新材 6.1 0.12 0.17 0.19 52 37 32 增持 锡业股份 9.9 0.53 0.53 0.59 19 19 17 增持 同步大势同步大势 上次评级：同步大势 历史收益率曲线-20%-12%-4%4%12%20%2018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/7有色金属沪深300 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2.67%4.42%-0.90%相对收益 3.75%-0.53%-12.94%行业数据 成分股数量（只）137 总市值（
6、亿）17092 流通市值（亿）12623 市盈率（倍）52.90 市净率（倍）1.91 成分股总营收（亿）15987 成分股总净利润（亿）239 成分股资产负债率（%）55.99 相关报告 全球主动去库存共振周期下有色商品价格表现 2019-02-19 贵金属专题三：美国加息周期是如何影响金价的？2018-12-24 中科三环（000970）：永磁行业周期反转，订单驱动龙头突围2019-05-07 中科三环（000970）：入股“南方稀土”的战略意义是什么？2019-05-29 证券分析证券分析师师：邱培宇：邱培宇 执业证书编号：S0550519060001 17621255426 证券分析师
7、：胡英粲证券分析师：胡英粲 执业证书编号：S0550519080005 /有色金属有色金属 发布时间：发布时间：2019-11-01 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/25 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1.整体观点：营收利润双降，永磁及钴板块具有配臵价值整体观点：营收利润双降，永磁及钴板块具有配臵价值.31.1.2019 年三季报综述：营收同比下降 9.39%，净利润同比下降 26.87%.31.2.第四季度投资研判：关注铜反弹，配臵永磁、钴.32.行情回顾：基本金属配臵价值偏弱，黄金行情回顾：基本金属配臵价值偏弱，黄金+稀土是稀土是 1-3季度主旋律季度
8、主旋律.42.1.2019 年 1-3 季度有色板块配臵集中在黄金和稀土两个板块.42.2.有色 2019 年 1-3 季度：需求稳、价格跌，营收利润双降.52.3.有色综合毛利率下降至 9.56%.62.4.行业景气度向下，利润下降、研发投入技术储备.62.5.板块利润收窄，企业资产负债率维持下降趋势.72.6.1-3 季度黄金和稀土、钨板块市值整体提升.83.子板块：配臵永磁、钴，关注铜反弹子板块：配臵永磁、钴，关注铜反弹.93.1.基本金属去库存周期，价格仍处下行通道.93.1.1.铜板块利润同比下降 18.89%，金融属性对价格的扰动渐显.93.1.2.铝：需求不足价格疲软，建议把握产
9、业格局重构下的龙头受益者.103.1.3.铅锌锡：去库存周期中，价格整体仍向下，利润相对持稳.123.2.黄金：黄金价格长周期趋势向上，短期需调整.143.3.稀有金属：看好稀土永磁和钨板块.153.3.1.稀土、钨产业链：政策落地驱动行业向好.153.3.2.其他小金属产业链：关注军工钛材景气周期.193.4.金属非金属新材料：关注新能源汽车+电子产业链原材料.203.4.1.金属新材料：永磁、靶材.204.2019 年四季度投资逻辑：配臵永磁和钴，关注铜和黄金年四季度投资逻辑：配臵永磁和钴，关注铜和黄金.225.风险提示风险提示.23 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说
10、明 3/25 行业深度报告行业深度报告 1.整体观点：整体观点：营收营收利利润润双双降，永磁及降，永磁及钴钴板板块块具有具有配臵价值配臵价值 1.1.2019 年年三季三季报报综综述：营收同比述：营收同比下降下降 9.39%，净利润同比下降，净利润同比下降 26.87%我们统计了 116 家有色金属行业上市公司 2019 年前三季业绩情况：全行业实现营收 10058.94 亿元，较去年同期增下降 9.39%；实现净利润 286.55 亿元，同比下降26.87%。各子板块净利润涨跌分化，在全球主动去库存周期中，工业金属经仍处于下行通道，伴随企业利润整体出现下滑。黄金和稀土是市场上半年关注的热点。
11、2019 年年前三前三季度季度有色有色行业景气度向下，行业景气度向下，金属价格金属价格中枢持续下移中枢持续下移，企业企业营收营收增长增长但但利润利润下降下降。销售销售费用费用总体下降幅 8.37%，管理费用管理费用同比下降 15.02%。财务费用财务费用方面，有色板块总体同比下降为 20.90%，工业金属板块前三季度财务费用“被动型”“被动型”支出 88 亿元，但同比下降 36.16%，尚处于去杠杆周期。铝板块有所下降，降幅为26.67%，并以 56.12 亿元位居所有子板块第一。同期锂板块企业扩产积极，17-20年新增项目陆续投产，龙头公司财务费用“主动型”“主动型”大幅增加。增幅达 339
12、.28%。研发研发费用费用总体同比增幅为 13.85%，铜、铝板块研发费用仍处于行业较高水平，分别达到 112.91 和 8.76 亿元。铅锌、磁性材料及稀土研发费用均有所增长，分别是134.01%、53.48%及 45.42%，显示企业在积极布局抢占未来新材料技术高地。企业资产负债率维持下降趋势，企业资产负债率维持下降趋势，企业库存企业库存持续去化持续去化。2019 年前三季度有色子板块整体的资本结构持续优化。资产负债率一直处于高位的工业金属板块自工业金属板块自 2014 年开始下降至 2019 年的 49.82%，基本维持稳定。2019 年上半年，有色金属各行业的存货整体较去年同期有所下降
13、，显示企业处在去库存周期中。库存方面，工业金属下降至 183.83 亿元，降幅达 86.04%；黄金下降至 67.58 亿元，降幅达 83.60%；稀有金属下降至 229.32 亿元，降幅达 60.61%；金属非金属新材料下降至 97.52 亿元，降幅达 59.39%1.2.第四季度第四季度投资研判：投资研判：关注铜反弹关注铜反弹，配臵配臵永磁、永磁、钴钴 工业金属：尚处于全球主动去库存阶段，工业品价格最快年末触底工业金属：尚处于全球主动去库存阶段，工业品价格最快年末触底。库存周期同时受供给需求两端影响，是供需错配的“蓄水池”，也是经济短周期波动的重要决定因素。从库存周期运行角度来讲，一个完整
14、的库存周期由四个阶段组成：主动补库、被动补库、主动去库、被动去库。中国在 2018 年 9 月进入主动去库阶段，美国或最迟于 2019 年 3 月进入主动去库存阶段，届时以中美两大经济体为代表的全球范围内或进入主动去库共振阶段。该阶段有色行业的微观表现：期货库存中枢持续下降或者低位运行、库存环比变化超过“通道”上限概率更大、供需缺口持续存在或处于紧平衡状态、价格处于历史中高位、矿企及冶炼企业盈利较好但企业资本开支不增。我们曾在全球主动去库存共振周期下有色商品价格表现（2019-02-19）报告中提出：“预计 2019 年 3-10 月份全球主动去库存共振周期中，锌、铝、铜工业品价格大幅下跌概率
15、较大，存在趋势性做空窗口期，到 2019 年末有色工业品价格或触底。”从上半年的商品价格表现上来看，均处于趋势下行阶段，这验证了我们之前的判断。第四季度第四季度，建议关注，建议关注受益于经受益于经济济企稳企稳后预期修复带来的后预期修复带来的铜板块铜板块投资机会投资机会。贵金属：长期看涨，短期调整。贵金属：长期看涨，短期调整。在当前时间节点，受益于全球主要贸易结算的货币体系的不稳定性，全球经济疲软，争相进入量化宽松阶段，以及贸易摩擦带来的经济不确定性增加，黄金作为最传统的价值衡量的锚，关注度持续提升，黄金长黄金长期看涨但短期处于技术性调整阶段，推荐关注山东黄金期看涨但短期处于技术性调整阶段，推荐
16、关注山东黄金。具体的对于黄金板块的研判和分析可以参见我们的三篇深度专题报告：贵金属专题一：黄金价格与美元指数相关性分析（20181203）；贵金属专题二：黄金价格的核心驱动力是什么？（20181217）；贵金属专题三：美国 加息周期 是 如何影响金价（2018-12-24）。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/25 行业深度报告行业深度报告 小金属：小金属：2020 年年关注关注钴、钴、锂、锂、钨钨。钴：钴：供给端伴生小金属资源，供给相对刚性。嘉能可宣布自 2019 年底至 2021 年起将暂停全球最大钴矿 Mutanda 生产，将影响2020-2021 每年约 2.
17、5 万吨钴供给，占比全球钴供给 17%。需求端：新能源汽车动力电池的强需求框架下，催化“钴”金属边际需求增量。预计智能手机 2019 年消耗钴 2.6 万吨，占比 22%，仍为最大应用领域。新能源汽车动力电池 2018 年预计消耗钴金属约 2 万吨，占比约为 17%，边际增速最快。5G 换机潮和电动汽车共振带来需求超预期增长，钴金属价格有望在 2020 年达到 35 万元/吨。碳酸锂碳酸锂：价格价格反弹反弹稍稍晚晚于“于“钴钴”，还还需需继续继续调整调整。2019-2021 年，供给集中释放，预计锂资源（换算成碳酸锂）约为 45、57 和 70 万吨。而同期需求预计在 32、38、45 万吨，
18、供需错配严重。当前新能源汽车用锂占比约 35%，而过去的 20 年锂行业平均复合增速为 8%，叠加新能源汽车对锂行业需求，从长周期角度来看，锂金属需求有望维持 15%以上的持续增速。钨钨：利利空出尽，空出尽，价格价格反弹反弹。钨精矿价格跌到成本线附近，近期泛亚库存拍卖结束，困扰行业多年的泛亚库存问题逐步落地，钨行业利空因素出尽，钨价有望反弹。推荐关注华友钴业、赣锋锂业、翔鹭钨业。新材料：推荐永磁行业趋势反转过程中的龙头公司新材料：推荐永磁行业趋势反转过程中的龙头公司。稀土永磁是国家重点支持的新材料，行业业绩变化和下游需求变迁紧密相关，在经历 2008-2009 年风电、节能电机的需求爆发后，永
19、磁行业的需求维持每年 5%的平稳增速，但整体需求的增长不及产能扩张和技术进步快，行业经历了恶性竞争和持续出清。随着永磁材料在新能源汽车和轨道交通牵引电机中的应用，永磁行业将重新步入需求提速阶段。我们认为行业目前正处于十年大周期反转的底部位臵。我们预计 2019 年全球新能源汽车用磁材占比达到 9%，这一阶段可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在于，全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。在周期反转过程中，龙头公司将率先突破，享受行业反转的超额红利，竞争优势进一步扩大。具体参见深度报告：中科三环（000970）：永磁行业周期反转，订单驱动龙头突围（20190507），
20、我们推荐具有顶级新能源汽车磁材龙头优势的中科三环我们推荐具有顶级新能源汽车磁材龙头优势的中科三环。2.行情行情回顾：回顾：基本金属配臵价值偏弱，黄金基本金属配臵价值偏弱，黄金+稀土是稀土是 1-3季度季度主旋律主旋律 2.1.2019 年年 1-3 季度有季度有色色板块配臵板块配臵集中在黄金和稀土两集中在黄金和稀土两个个板块板块 2019 年前三季度申万板块涨幅前三为：食品饮料的 70.98%、电子的 50.2%及农林牧渔的 46.28%。沪深 300 指数幅 29.2%，有色金属板块涨幅为 14%，在申万一级行业中排名第 15 位。有色细分板块中黄金和稀土是上半年配臵的主旋律，基本金属配臵价
21、值仍偏弱。图图 1：申万有色板块申万有色板块 2019 年年前三季度前三季度涨跌幅排名第涨跌幅排名第十五十五，张幅为张幅为 14%数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/25 行业深度报告行业深度报告 2.2.有色有色 2019年年 1-3 季度季度：需求稳、价格跌，营收需求稳、价格跌，营收利润利润双双降降 我们统计了 116 家有色金属行业上市公司 2019 年上半年业绩情况：全行业实现营收 10058.94 亿元，较去年同期下降 9.39%；实现净利润 286.55 亿元，同比下降26.87%。各子板块净利润涨跌分化，工业金属经过 16-
22、17 年商品牛市后处于下行通道，18 年企业利润整体下滑较快，由于基数效应，19 年上半年铜、铝利润保持平稳。受需求疲软及产能过度投放应先向，钨锂及其他小金属价格进入下行周期，利润下滑较快。2019 年前三季黄金价格从 1200 美元/盎司快速上涨至现在的 1487 美元/盎司，黄金板块收入增加 18.78%，利润同比上升 2.77%。受益黄金价格上行，整体黄金股业绩增长开始逐步兑现。基本金属净利润涨跌分化，与当前子行业景气度情况相匹配。基本金属净利润涨跌分化，与当前子行业景气度情况相匹配。铜板块整体营收2690.99 亿元，同比下降 30.26%，净利润 41.34 亿元，同比下降 18.8
23、9%。铝板块营收 2083.03 亿元，同比下降 10.17%，净利润 59.85 亿元，同比增长 54.15%。铅锌板块营收 805.76 亿元，同比减少 24.60%，净利润 34.30 亿元，同比增长 0.58%。贵金属板块贵金属板块营收营收同比同比增长增长 18.8%，小金属利润：稀土增、钨锂降小金属利润：稀土增、钨锂降。黄金板块整体营收 2050.19 亿元，同比增长 18.78%，净利润 49.56 亿元，同比增长 2.77%。2019年前三季黄金价格从 1200 美元/盎司快速上涨至现在的 1487 美元/盎司，黄金板块收入增加 18.78%。受益黄金属价格上行，整体黄金股业绩增
24、长开始逐步兑现。稀土、钨、锂板块分别营收 236.70 亿元、210.40 亿元及 80.08 亿元，同比变动为 40.78%、-7.27%及-5.85%，净利润为 8.50 亿元、1.10 亿元及 4.69 亿元，同比变动为 28.37%、-83.67%及-82.14%。其他稀有小金属板块整体营收 1,335.78 亿元，同比增长 34.84%，净利润 28.85 亿元，同比下降 64.31%。稀土价格和利润上涨是由于稀土行业整顿持续加码，国家高层深入江西赣州凸显国家战略资源地位。受益全球新能源汽车放量，磁性材料正处于周期反转底受益全球新能源汽车放量，磁性材料正处于周期反转底部位臵。部位臵。
25、金属新材料板块整体营收 163.53 亿元，同比下降 36.46%，净利润 11.30 亿元，同比下降 14.32%；磁性材料板块整体营收 169.97 亿元，同比上涨 43.20%，净利润 13.84 亿元，同比上涨 40.13%；非金属新材料板块整体营收 232.50 亿元，同比下降 17.41%，净利润 33.22亿元，同比下降 56.44%。图图 2：铜铜总总营收营收领先领先，磁性材料磁性材料营收营收增速增速最高最高 图图 3：铝铝、磁磁材材利润利润增速增速最最明显明显，钨钨降幅最大降幅最大 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 表格表格 1 有有色色各子板块净利
26、润增幅各子板块净利润增幅分化明显分化明显 2018 前三季营业总收入（亿2019 前三季营业总收入（亿营收同比增长 2018 前三季净利润（亿元）2019 前三季净利润（亿元）净利润同比增长 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/25 行业深度报告行业深度报告 元）元）有色板块 11,100.78 10,058.94-9.39%391.84 286.55-26.87%铜 2,318.96 2,083.03-10.17%38.83 59.85 54.15%铝 3,858.84 2,690.99-30.26%50.97 41.34-18.89%铅锌 1,068.60 805
27、.76-24.60%34.10 34.30 0.58%黄金 III 1,726.08 2,050.19 18.78%48.22 49.56 2.77%稀土 168.14 236.71 40.78%6.62 8.50 28.37%钨 226.90 210.40-7.27%6.71 1.10-83.67%锂 85.05 80.08-5.85%26.24 4.69-82.14%其他稀有小金属 990.64 1,335.78 34.84%80.84 28.85-64.31%金属新材料 III 257.38 163.53-36.46%13.19 11.30-14.32%磁性材料 118.69 169.9
28、7 43.20%9.88 13.84 40.13%非金属新材料 281.50 232.50-17.41%76.26 33.22-56.44%数据来源：Wind，东北证券 2.3.有色综合毛利率下有色综合毛利率下降至降至 9.56%全行业综合销售毛利率延续2018年的下行状态，有色行业综合毛利率从11.51%下降至 9.56%，净利润率从 3.97%下降至 3.15%。锂板块毛利率从 55.75%下降至40.34%，净利率从 35.67%大幅下降至 13.01%。由于碳酸锂产能投放进入高峰期，11.84%盐湖提锂技术持续提升，需求端尚未进入爆发期，因此锂产品价格持续下降，反应上到上市公司利润上，
29、我们发现板块净利润率大幅下降，未来锂价仍存在下行空间，行业出清和整合降持续。值得一提的是，永磁材料板块净利润率由负转正，正如我们在深度报告：中科三环（000970）：永磁行业周期反转，订单驱动龙头突围（20190507）提到的一样。我们预计 2019 年全球新能源汽车用磁材占比达到 9%，这一阶段可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在于，全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。永磁材料有望迎来新需求冲击带来的行业反转，行业龙头公司将率先走出独立行情。图图 4：销售毛利率：销售毛利率：整体处于下降通道整体处于下降通道 图图 5：销售净利率：销售净利率：整体处于下降通道
30、整体处于下降通道 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 2.4.行业景气度向下，利润下降行业景气度向下，利润下降、研发研发投入技术储备投入技术储备 2019 年前三季度有色金属价格中枢持续下移，企业产品产量仍保持增长，前三季度全行业整体景气度向下，企业营收增长但利润下降，企业整体利润减少制约板块总的研发费用小幅下降。有色有色板板块块销售销售费用总体费用总体下降下降幅幅 8.37%。而各个子板块的变动差别较大，范围在 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/25 行业深度报告行业深度报告 -52.00%和 32.06%之间。铝板块及铜板块销售费用总额分
31、别为 36.38 亿及 14.06 亿。铜板块费用下降约 26.41%，铝板块下降约-16.15%。管理费用方面，有色板块总体同比管理费用方面，有色板块总体同比下降下降为为 15.02%。各子板块变动互现，从-46.92%到 35.87%不等。黄金板块、铝板块及铜板块费用总量位居前三，分别为 53.16亿、40.39 亿及 30.30 亿，但铝板块的管理费用已同比减少，降幅为 21.74%；磁性材料降幅最大达 35.87%。财务费用财务费用方面，有色板块总体同比有色板块总体同比下降下降为为 20.90%，工业金属板块前三季年财务费用“被动型”支出 88 亿元，同比下降 36.16%，尚处于去杠
32、杆周期。铝板块有所下降，降幅为 26.67%，并以 56.12 亿元位居所有子板块第一。同比来看，锂板块企业扩产积极，17-20 年新增项目陆续投产，龙头公司财务费用“主动型”大幅增加。增幅达 339.28%。研发费用研发费用方面，有色板块总体同比增幅为 13.85%，铜、铝板块研发费用仍处于行业较高水平，分别达到 12.91 和 8.76 亿元。铅锌、磁性材料及稀土研发费用均有所增长，分别是 134.01%、53.48%及 45.42%，显示企业在积极布局抢占未来新材料技术高地。图图 6：有色全行业销售费用同比：有色全行业销售费用同比下降下降 8.37%图图 7：有色全行业管理费用同比：有色
33、全行业管理费用同比下降下降 15.02%数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 8：锂财务费用增幅最大达锂财务费用增幅最大达 339.28%图图 9：研发费用：研发费用整体整体增加增加 13.85%数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 2.5.板块利润收窄，企业资产负债率维持下降趋势板块利润收窄，企业资产负债率维持下降趋势 2019 年年前三前三季度季度有色子有色子板板块整体的资本结构块整体的资本结构持续持续优化优化。资产负债率一直处于高位的工业金属板块自 2014 年开始下降至 2019 年的 49.82%，基本维持稳定。黄金板 请务必阅读正文
34、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/25 行业深度报告行业深度报告 块达 53%，稀有金属板块达 54%，而金属非金属新材料板块同比小降，达到 29%。长期借款方面，工业金属板块从 1069.34 亿元下降至 185.28 亿元；金属非金属新材料板块从 31.98 亿元下降至 23.16 亿元；稀有金属板块从 299.65 亿元上涨至 313.89亿元。长期股权方面，整体投资由 601.31 亿元下降至 418.62 亿元，显示板块整合略有下降。金属非金属新材料板块小幅下跌至 25.34 亿元；黄金板块大幅下跌至 0.18亿元；工业金属板块降至 59.62 亿元；稀有金属板块从 8
35、0.38 大幅增加至 333.49 亿元。图图 10：金属非金属新材料金属非金属新材料资产负债率资产负债率大大幅下降幅下降 图图 11：工业金属：工业金属长长期借款期借款大幅下降大幅下降 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 12：长期股权：长期股权（亿元）（亿元）：稀有金属增加明显稀有金属增加明显 数据来源：东北证券，Wind 2.6.1-3 季度季度黄金和稀土黄金和稀土、钨、钨板块市值板块市值整体整体提升提升 有色行业各子板块之间的合计总市值差别明显，基本金属基本金属企业合计市值处于企业合计市值处于1400-1900 亿亿元水平中，元水平中，黄金企业合计市值黄金
36、企业合计市值处于处于 2704 亿亿元水平元水平左右左右；从算数平均的角度，各行业基本分布在 50-300 亿元区间内，其中锂行业平均市值仍为较高，达到290 亿元，强需求品种仍被市场给予较高估值。黄金、稀土板块市值明显，分别提升至 225 和 195 亿元，显示出资本市场对与上述两个板块的青睐。市净率市净率方面，稀土行业市净率居首，为 3.71；而铝和铅锌行业的水平仍较低，分别为 1.09 和 2.02。市盈率市盈率方面，行业整体市盈率仍处高位，为 90；而以最高达到 95.44 的稀土行业为代表，稀有金属整体相对较高，显示未来潜力的同时，伴随一定的风险；新材料板块下，磁性材料表现较为稳健，
37、市盈率为 42.40。行业净资净资产收益率产收益率普遍处于 1-16%的区间范围内，而金属新材料板块水平显著高于其他板块，达到 15.70%。股息率股息率方面，锂最高，为 1.77%；稀土行业最低，仅为 0.91%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/25 行业深度报告行业深度报告 图图 13：有色板块总市值有色板块总市值（亿元）（亿元）（合计）情况（合计）情况 图图 14：有色有色总市值总市值（亿元）（亿元）（算术平均）情况（算术平均）情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 15：市净率：市净率：稀土稀土居于首位，居于首位，铅锌铅锌铝
38、相比较低铝相比较低 图图 16：市盈率：稀土行业最高，战略属性带动市盈率：稀土行业最高，战略属性带动 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 17：净资产收益率：净资产收益率：金属非金属新材料金属非金属新材料领先领先 图图 18：股息率：股息率：锂锂行行业最高业最高 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 3.子板块子板块：配臵永磁、配臵永磁、钴钴，关关注注铜铜反弹反弹 3.1.基本金属基本金属去库存周期，价格仍处下行通道去库存周期，价格仍处下行通道 3.1.1.铜铜板块利润板块利润同同比比下降下降 18.89%，金融属性对价格的扰动渐显，金融属性
39、对价格的扰动渐显 2019 上半年上半年，铜板块整体营收，铜板块整体营收 2,690.99 亿元，同比亿元，同比下降下降 30.26%，净利润，净利润 41.34亿元，同比亿元，同比下降下降 18.89%。个股中，江西铜业净利润最高，达到 20.65 亿元；嘉元科技以 152.39%的净利润增幅位居第一，但净利润水平依处于较低水平，仅为 2.68 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/25 行业深度报告行业深度报告 亿元。LME 期铜现价为 5828.00 美元/吨，2019 前三季度均价为 6055.89 美元/吨，较2018 前三季度均价下降 9.29%；SHFE
40、 期铜现价为 47120.00 元/吨，2019 前三季度均价为 47676.56 元/吨，较 2018 上半年均价下降 6.67%。LME 铜库存量现为 268200吨，去年同期为 154225 吨；SHFE 铜库存量现为 61220 吨，去年同期为 55057 吨。我们认为伴随年末主动去库存陆续结束，叠加供给端收紧、行业自我出清、政我们认为伴随年末主动去库存陆续结束，叠加供给端收紧、行业自我出清、政策扰动等有助于实现铜价触底反弹策扰动等有助于实现铜价触底反弹。现有铜矿山资源回收率下降、原矿品位降低，复产及新建铜项目的产量贡献仍有限，整体来讲，铜矿山供应将出现系统性放缓，而主要国家的经济状况
41、尚未明显恶化，逆经济周期调控措施逐步退推出。废铜方面，国内废铜禁令效果显著废铜方面，国内废铜禁令效果显著，2018 年 3 月 29 日国内第九批限制类废铜进口的批文的公布，本次批文为前九批次中最多的一次。今年前九批合计 33.79 万吨，同比大幅减少 88%，国内废铜供应紧张的局面短期内仍将延续。废铜供应紧张，将会采用精铜替代，势必会拉升精铜的消费需求。冶炼方面，据冶炼方面，据 SMM 统计，统计，2017年国内新增精炼铜产能年国内新增精炼铜产能 50 万吨，万吨，2018 年新增精炼产能年新增精炼产能 165 万吨万吨。冶炼厂新扩建投放也进一步增加了对铜精矿的需求，强化了铜矿供给紧张的预期
42、。推荐推荐关注关注紫金矿紫金矿业、江西铜业。业、江西铜业。图图 20：铜产业板块营收及增速铜产业板块营收及增速 图图 21：铜产业板块净利润及增速铜产业板块净利润及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 22：LME期铜价格及库存期铜价格及库存 图图 23：SHFE期铜价格及库存期铜价格及库存 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 3.1.2.铝：铝：需求不足价格需求不足价格疲软疲软，建议把握产业格局重构下的龙头受益者，建议把握产业格局重构下的龙头受益者 2019 上半年上半年，铝板块营收铝板块营收 2,083.03 亿元，同亿元，同比比下
43、降下降 10.17%，净利润，净利润 59.85 亿 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/25 行业深度报告行业深度报告 元，同比增长元，同比增长 54.15%。个股中，南山铝业和中国铝业净利润最高，达到 12.63 和8.08 亿元，其中中国铝业的营收 1457.09 亿元，在铝板块所有上市公司中表现极为突出；神火股份净利润增长率位居第一，达 730.83%。LME 期铝现价为 1729.00 美元/吨，2019 前三季均价为 1830.62 美元/吨，较 2018前三季均价下降 15.31%；SHFE 期铝现价为 13795.00 元/吨，2019 年前三季均价
44、为13880.60 元/吨，较 2018 前三季均价下降 4.13%。LME 铝库存量现为 974625 吨，去年同期为 1062350 吨；SHFE 铝库存量现为 74450 吨，去年同期为 626601 吨。2017 年为电解铝实质去产能阶段，年为电解铝实质去产能阶段，18-19 年处于后供给侧改革时代年处于后供给侧改革时代。电解铝去产能超预期，长期看好供给侧改革提振铝价。山东魏桥和信发违规产能关停事件显示了政府在电解铝去产能问题上的强硬态度。长期来看，电解铝产能供给弹性大幅缩小、产能臵换指标市场化机制，行业逐步规范化，将带动铝价上升，提振相关板块。推荐推荐具备龙头卡位优势的中国铝业。具备
45、龙头卡位优势的中国铝业。电解铝产能逐步向优势龙头企业聚集。根据阿拉丁数据统计，从 2011 年至今，电解铝产能从 2273 万吨扩张至 4370 万吨，主要增长区域集中在新疆、山东、内蒙等地，企业集中在宏桥、信发、东方希望等。目前，前 15 家电解铝企业产能占全国电解铝总产能 70%，我们认为随供给侧改革去产能持续推进，电解铝产能大概率将逐渐向优势、龙头国有企业聚集，集中度将进一步提高，我们看好拥有全产业链竞争优势的龙头国企中国铝业，看好未来行业格局的持续演变。图图 24：铝产业板块营收及增速铝产业板块营收及增速 图图 25：铝产业板块铝产业板块净利润及增速净利润及增速 数据来源：东北证券 数
46、据来源：东北证券 图图 26：LME期铝价格及库存期铝价格及库存 图图 27：SHFE期铝价格及期铝价格及库存库存 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/25 行业深度报告行业深度报告 3.1.3.铅锌铅锌锡锡：去库存周期中，价格整体仍向下去库存周期中，价格整体仍向下，利润相对持稳，利润相对持稳 2019 上半年上半年，铅锌板块营收铅锌板块营收 805.76 亿元，同比减少亿元，同比减少 24.60%，净利润，净利润 34.30 亿亿元，同比增长元，同比增长 0.58%。个股中，驰宏锌锗、西部矿业和中金岭南净
47、利润位居前三，分别为 8.24、8.11、6.36 亿元；锌业股份净利润增幅以 148.02%位居第一，罗平锌电位居第二，达到 102.56%。锡行业国内外联合限产，中国锡行业国内外联合限产，中国 2 万吨万吨+印尼印尼 1 万吨万吨。根据国际锡协数据表述：中国锡冶炼企业将联合减产 2.02 万吨，以切实维护锡行业的健康发展。作为全球主要的精锡供应商 PT Timah(Persero)Tbk(印尼天马公司)也表示：将减产 1 万吨以上，以切实维护锡行业的健康发展。根据此次会议达成的减产共识，后续全球精锡供应将减产 3.02 万吨以上，大概占全球年产量的 10%左右。9 月 5 日，锡业股份发布
48、公告，为积极响应中国锡行业企业联合减产倡议，应对锡行业所面临的原料供应紧张等行业状况，实现中国锡产业的持续健康发展，云南锡业股份有限公司将实施减产。预计 2019 年度公司精锡生产量将比全年生产计划 减少 10%左右。关注联合关注联合限产限产对锡行业供需状况的改善作用。对锡行业供需状况的改善作用。LME期铅期铅现价为 2211.00 美元/吨，2019 前三季均价为 1992.51 美元/吨，较 2018前三季均价下降 14.81%；SHFE 期铅现价为 16945.00 元/吨，2019 前三季均价为16767.02 元/吨，较 2018 前三季均价下降 11.81%。LME 铅库存量现为
49、68800 吨，去年同期为 114575 吨；SHFE 铅库存量现为 12701 吨，去年同期为 6270 吨。LME期锌期锌现价为 2473.00 美元/吨，2019 前三季均价为 2556.08 美元/吨，较 2018前三季均价下降 14.90%；SHFE 期锌现价为 18930.00 元/吨，2019 前三季均价为20471.15 元/吨，较 2018 前三季均价下降 13.17%。LME 锌库存量现为 60325 吨，去年同期为 167450 吨；SHFE 锌库存量现为 31362 吨，去年同期为 24098 吨。LME期镍期镍现价为 16100.00 美元/吨，2019 前三季均价为
50、 13730.39 美元/吨，较2018 前三季均价下降 1.84%；SHFE 期镍现价为 125690.00 元/吨，2019 前三季均价为 106994.59 元/吨，较 2018 前三季均价增长 0.54%。LME 镍库存量现为 88104 吨，去年同期为 219636 吨；SHFE 镍库存量现为 23740 吨，去年同期为 10530 吨。LME期锡期锡现价为 16775.00 美元/吨，2019 前三季均价为 19225.42 美元/吨，较2018 前三季均价下降 5.70%；SHFE 期锡现价为 137800.00 元/吨，2019 年前三季均价为 142766.39 元/吨，较