1、 1 Ta证券研究报告证券研究报告 行业研究简报行业研究简报 医保目录动态调整，“医保目录动态调整，“4+7”进展超预期”进展超预期 医药生物行业医药生物行业 投资要点：投资要点：行业动态跟踪行业动态跟踪 医保局公布2019年国家医保药品目录调整工作方案，医保动态调整机制执行后，使得药品的可及性更高、覆盖面更广，创新药有望通过及时调入医保在专利期内实现快速放量，有效激发药企对专利药的研发热情，建议关注研发创新能力强的企业。4+7进展超预期，27.3%采购已完成，从集采的推广来看，目前仍是谨慎的态度，在各项权衡后才会继续推开。短期内仍建议关注受药品降价影响较小的医疗服务、连锁零售、医疗器械行业。
2、本周原料药价格跟踪本周原料药价格跟踪 抗感染药类价格方面，截止到2019年4月15日，6-APA报价165元/kg，与上周持平；其他产品更新至2019年3月报价，即青霉素工业盐报价、阿莫西林和头孢曲松钠价格分别为55元/BOU、192.5元/kg和640元/kg。维生素方面，截止到2019年4月19日，VA价格为365元/kg，与上周相比上涨70元/kg；泛酸钙价格报价为320元/kg，与上周相比上涨105元/kg；VE报价42元/kg，与上周相比上涨1元/kg；VC本周报价30元/kg，与上周持平。本周医药行业估值跟踪本周医药行业估值跟踪 截止到 2019 年 4 月 19 日我们采用一年滚
3、动市盈率（TTM，整体法），剔除负值影响，医药生物整体市盈率处在 32.73 倍，较上周略有下降，低于历史估值均值（39.85 倍）。截止到 2019 年 4 月 19 日，医药行业相对于全部 A 股的溢价比例为 1.96 倍，较上周下滑明显。本周各子版块涨跌互现，其中原料药、制剂和中药板块略有上涨，而生物制品、医疗器械和医药商业板块轻微下滑。建议长期关注优质蓝筹和成长性好市盈率低等两类医药上市公司的投资价值。周策略建议周策略建议 本周大盘呈上涨态势，医药股大幅跑输大盘，在所有子行业中排名靠后。短期来看，年报和一季报依然是时间节点，建议持续关注业绩表现较好的企业，如东诚药业（002675.SZ
4、）等；另一方面，一些低价涨幅较小的个股也可以关注，如南京医药（600713.SH）和新华制药（000756.SZ）等。中长期方面，继续推荐降价压力影响较小的细分行业龙头，如欧普康视（300595.SZ）、一心堂（002727.SZ）和通策医疗（600763.SH）等；另外创新价值凸显，恒瑞医药（600276.SH）和安科生物（300009.SZ）等值得长期关注。风险提示风险提示 行业政策变化和突发事件风险以及市场系统性风险。2019 年 04 月 22 日 投资建议：投资建议：优异优异 上次建议：上次建议：优异优异 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 Table_First|Tabl
5、e_Author 汪太森 分析师 执业证书编号：S0590517110002 电话：0510-85182970 邮箱： 肖永胜 研究助理 电话：0510-82832787 邮箱： 相关报告相关报告 1、2019 年重点任务政府分工发布 医药生物 2、国务院常务会议：集采总结经验，及时推开 医药生物 3、体细胞治疗有望迎来快速发展 医药生物 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%18-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04医药生物(申万)沪深300 2 请务必阅读报告末页
6、的重要声明 行业研究简报行业研究简报 正文目录正文目录 1.行业重要新闻行业重要新闻.3 1.1.医保局公布2019 年国家医保药品目录调整工作方案.3 1.2.国务院新闻办公室介绍药品集中采购试点情况.6 2.上市公司重要公告上市公司重要公告.7 2.1.博雅生物 采购丹霞生物血浆.7 2.2.北陆药业 发布 2019 年一季报.7 2.3.美诺华 发布 2019 年一季报.8 2.4.健帆生物 发布 2019 年一季报.8 2.5.天士力 获得临床试验批件.8 2.6.鱼跃医疗 发布年报.9 2.7.科伦药业 发布 2019 年一季报.10 3.主要原料药价格跟踪主要原料药价格跟踪.11
7、3.1.抗感染药价格跟踪.11 3.2.维生素类价格跟踪.12 4.医药行业估值跟踪医药行业估值跟踪.13 5.周策略建议周策略建议.15 6.风险提示风险提示.16 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 1.行业重要新闻行业重要新闻 1.1.医保局公布医保局公布2019 年国家医保药品目录调整工作方案年国家医保药品目录调整工作方案 为贯彻落实党中央、国务院决策部署，进一步提高参保人员用药保障水平，规范医保用药管理，根据中华人民共和国社会保险法及相关文件，现制定 2019 年国家基本医疗保险（含工伤保险和生育保险）药品目录（以下简称药品目录）调整工作方案。一、目标任务 以
8、习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会以及中央经济工作会议精神，坚持以人民健康为中心的发展思想，着眼于建立健全更加公平可持续的医疗保障制度，根据基金支付能力适当调整目录范围，努力实现药品结构更加优化，管理更加规范，进一步提高医保基金使用效益，提升医保药品保障水平，有效缓解用药难用药贵。二、基本原则（一）坚持以维护参保人健康为根本出发点。在基金可负担的基础上，突出临床价值，补齐保障短板，提升保障效果，适当调整目录范围，更好满足参保人员基本的临床用药需求，切实维护广大参保人的健康权益。（二）坚持保基本的定位。立足我国经济社会发展水平，综合考虑医保基金承受能
9、力、参保人负担水平和临床用药需求，坚持基本医保定位，既尽力而为，又量力而行，合理确定用药范围和水平，实现保障范围与保障能力相匹配。（三）坚持公开、公平、公正的专家评审制。药品目录由专家按程序科学规范评审确定，行政部门不干涉专家评审结果。调整方案广泛听取各方面的意见建议。规范并公开评审程序，严肃纪律，主动接受纪检监察、社会等各方监督，确保公开、公平、公正。（四）坚持统筹兼顾。充分发挥西药和中医药优势，根据各自的基本理论，建立完善有针对性的评价办法，统筹考虑西药和中成药结构、数量和增幅。综合考虑临床用药基本理论和基本规范、医疗保险基本规律和管理要求，以及药品监管、卫生健康、中医药等部门的政策规定。
10、三、调整内容 药品目录调整涉及西药、中成药、中药饮片三个方面，具体包括药品调入和药品调出两项内容。以国家药监局批准上市的药品信息为基础，不接受企业申报或推荐，不收取评审费和其他各种费用。调入的西药和中成药应当是 2018 年 12 月 31 日（含）以前经国家药监局注册上市的药品。优先考虑国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、儿童用药、急救抢救用药等。根据药品治疗领域、药理作用、功能主治等进行分类，组织专家按类别评审。对同类药品按照药物经济学原则进行比较，优先选择有充分证 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 据证明其临床必需、安全有效、价格合理的品种
11、。调入分为常规准入和谈判准入两种方式，在满足有效性、安全性等前提下，价格（费用）与药品目录内现有品种相当或较低的，可以通过常规方式纳入目录；价格较高或对医保基金影响较大的专利独家药品应当通过谈判方式准入（独家药品的认定时间以遴选投票日的前一天为准）。中药饮片采用准入法管理，国家层面调整的对象仅限按国家药品标准炮制的中药饮片。药品目录内原有的药品，如已被国家药品监管部门禁止生产、销售和使用的，应予调出；经专家评审认为存在其他不符合医保用药要求和条件的，按程序调出。同步调整完善药品目录凡例、使用管理办法，规范药品名称剂型，适当调整药品甲乙类别、目录分类结构、备注等内容。在甲乙类别调整过程中，优先考
12、虑基本药物。四、组织形式（一）成立工作组 药品目录调整工作由国家医保局牵头，会同工业和信息化部、财政部、人力资源社会保障部、国家卫生健康委、国家药监局、国家中医药局研究制定工作方案，研究确定目录调整的原则、程序，协调政策问题。在国家医保局设立工作组，承担日常工作。（二）确定专家 分为咨询专家、遴选专家、测算专家、谈判专家，主要由临床医学、药学专家为主，包括一定数量的医疗保险专家、药物经济学专家，分别负责药品咨询、遴选等具体评审工作以及谈判药品测算等。咨询专家与遴选专家互不交叉。咨询专家：约 300 人左右。由相关学术团体和行业协会推荐作风正、业务强、熟悉并热心医疗保障事业、自愿参与目录评审的专
13、家学者组成。分西药、中药两大组，并分别下设综合组与若干专业组。主要任务是对药品分类与数据分析提供咨询、论证药品评审技术要点、论证提出备选药品范围意见等。遴选专家：约 25000 人左右。由各省（自治区、直辖市）医疗保障部门组织地方相关学术团体和行业协会推荐产生，包括不同地区、不同级别医疗机构、不同科室和专业的临床医学、药学以及医保管理专家，并保证一定数量的基层医疗卫生机构专家。从中分别随机抽取一定数量的专家进行咨询调查以及对备选药品名单进行投票遴选。测算专家：约 30 人左右。由地方医保部门和相关学术团体推荐的医保管理、药物经济学等方面的专家组成。专家分为基金测算组和药物经济学组，分别从医保基
14、金影响分析和药物经济性两方面针对谈判药品提出评估意见。谈判专家：由国家医保经办机构、地方医保部门代表以及相关专家组成，负责与谈判药品企业进行现场谈判。（三）成立谈判组 由国家医保经办机构、地方医保部门代表以及相关专家组成谈判组，与谈判药品企业进行现场谈判。谈判达成一致的药品纳入药品目录范围，并确定全国统一的医保 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 支付标准及管理政策。（四）成立监督组 设在国家医保局直属机关纪委，负责对调整工作进行全程监督，并接受社会投诉举报。五、工作程序 药品目录调整分为准备、评审、发布常规准入目录、谈判、发布谈判准入目录 5个阶段：（一）准备阶段（2
15、019 年 1-3 月）1.拟定工作方案并征求工业和信息化部、财政部、人力资源社会保障部、国家卫生健康委、国家药监局、国家中医药局等相关部门及社会的意见。2.组建工作机构、组建评审专家库、建立评审基础数据库、制订廉政保密规定等。（二）评审阶段（2019 年 4-7 月）1.医保用药咨询调查。从遴选专家库中，随机抽取一定数量的专家，对所有品种（剂型）进行投票，了解全国范围内的医保用药需求。投票地区不少于全国 2/3 的省份；投票专家中来自二级及以下医疗机构的不少于 30%；每个药品组别的专家原则上不少于 50 人。2.确定备选名单。咨询专家论证确定药品评审技术要点，并根据要点和医保用药咨询调查结
16、果分专业组进行评审，确定调入（含谈判）和调出的备选药品名单。对于2018 年国家基本药物目录中的医保目录外药品，提请咨询专家予以重点考虑。3.遴选专家投票。从遴选专家库中，按照专家所在地区、医疗机构类别和级别、专业科室与所报药品评审分类组别的不同，分层分级随机抽取参与遴选的专家。参与遴选的地区不少于全国 2/3 的省份；参与遴选的专家中来自二级及以下医疗机构的不少于 30%；每个药品组别的遴选专家原则上不少于 50 人。4.确定调入调出药品名单。咨询专家根据遴选专家投票结果以及拟纳入的品种数量，确定调入调出（含谈判）药品名单，并对部分需要加强管理的药品进行讨论，研究提出相应管理措施。5.就谈判
17、药品名单征求相关企业意见，确认谈判意向。（三）常规目录发布阶段（2019 年 7 月）1.拟定关于印发药品目录以及公布谈判药品名单的通知。2.就通知稿征求相关部门意见并通报目录调整情况。3.印发新版药品目录，公布拟谈判药品名单。（四）谈判阶段（2019 年 8-9 月）1.组织企业按规定的格式和时限提供谈判材料。2.组织测算专家通过医保大数据分析以及药物经济学等方法开展评估，并提出评估意见。3.谈判专家根据评估意见与企业开展谈判，确定全国统一的医保支付标准和管理 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 政策。（五）发布谈判准入目录（2019 年 9-10 月）国家医保局发文
18、将谈判成功的药品纳入药品目录，同步明确管理和落实要求。六、监督机制（一）主动接受各方监督。国家医保局直属机关纪委成立监督组，安排专人全程参与目录调整工作。工作方案、工作程序广泛征求相关部门、全社会意见建议。（二）完善内控机制。明确工作岗位和人员责任，完善信息保密、利益回避、责任追究等制度措施，确保目录调整工作公正、安全、有序。（三）强化专家监督。建立专家负责、利益回避、责任追究等制度，所有评审、遴选工作全程留痕，确保专家独立、公正提出评审意见。信息来源：国家医保局 点评：点评：本次药品目录调整涉及西药、中成药、中药饮片三个方面的调入和调出。本次药品目录调整涉及西药、中成药、中药饮片三个方面的调
19、入和调出。调入的西药和中成药应当是调入的西药和中成药应当是 2018 年年 12 月月 31 日（含）以前经国家药监局注册上市日（含）以前经国家药监局注册上市的药品，优先考虑国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、的药品，优先考虑国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、儿童用药、急救抢救用药等。低价药通过常规方式纳入目录；价格较高或对医保基金儿童用药、急救抢救用药等。低价药通过常规方式纳入目录；价格较高或对医保基金影响较大的专利独家药品则通过谈判方式准入。中药饮片采用准入法管理，国家层面影响较大的专利独家药品则通过谈判方式准入。中药饮片采用准入法管理，国家层
20、面调整的对象仅限按国家药品标准炮制的中药饮片。时间安排上，调整的对象仅限按国家药品标准炮制的中药饮片。时间安排上，7 月发布常规目录，月发布常规目录，9-10 月发布谈判准入目录。月发布谈判准入目录。国家医保药品目录自国家医保药品目录自 2000 年发布以来，年发布以来，分别在分别在 2004 年、年、2009 年、年、2017 年年进进行了调整行了调整。动态调整机制执行后，动态调整机制执行后，有望形成两年一调整、一年一谈判的医保形式，与有望形成两年一调整、一年一谈判的医保形式，与欧美日欧美日等发达国家的医保目录调整靠齐，使得药品的可及性更高、覆盖面更广，关注等发达国家的医保目录调整靠齐，使得
21、药品的可及性更高、覆盖面更广，关注后续品种入医保的后续品种入医保的进度进度。此外，创新药有望通过及时调入医保在专利期内实现快速放此外，创新药有望通过及时调入医保在专利期内实现快速放量，有效激发药企对专利药的研发热情，建议关注研发创新能力强的企业量，有效激发药企对专利药的研发热情，建议关注研发创新能力强的企业。1.2.国务院新闻办公室介绍药品集中采购试点情况国务院新闻办公室介绍药品集中采购试点情况 4 月 16 日下午 2 时，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，请国家医疗保障局副局长陈金甫介绍药品集中采购试点有关情况，并答记者问。陈金甫具体介绍了药品集中采购的实施情况，截至 4 月 14
22、 日 24 点，25 个中选品种在 11 个试点地区采购总量达到了 4.38 亿片支。这意味着，总金额共 5.33 亿，4+7 已经完成约定采购总量的 27.31%，这个数字超出了预期。同时，这也消除了以往人们的担心，就是说医院采不采、用不用。中标药品的质量和供应都得到了保障，使用量超出了预期，有关政策基本上全面落实，比如医保的预付、医院使用以及回款等等。从试点的效果来看，试点地区肿瘤、乙肝、高血压、精神病等重大疾病的患者用药获得了质优价廉的药品，医疗费用显著下降。据了解，国务院高度重视国家组织药品集中采购的试点工作，4 月 3 日，国务院 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研
23、究简报 第 43 次常务会议，专题听取了试点工作汇报，充分肯定了试点取得的初步成效，对下一步工作做出了部署，要求完善集中招标采购制度，加强中标药品的质量监管和供应保障，认真总结试点经验，及时全面推开。接着，陈金甫介绍下部分的工作，会同有关部门抓好下面三方面的工作，因为试点是个周期。一是继续扎实抓好试点工作的组织实施，包括加强试点监测和督导，指导试点地区确保中选药品的质量和供应，促进中选药品的优先使用，能够让患者真正得到改革试点的实惠和红利。二是按照中央的决策部署，及时启动试点的评估、总结，指导完善试点政策。三是按照国务院 43 次常务会议的部署，根据试点评估的结果，充分听取各方面的意见，完善集
24、中招标采购的政策和制度，研究部署扩大试点工作。信息来源：医药网 点评：点评：从政策吹风会的内容来看，集采目前采购量超出预期，预计有补库存的因从政策吹风会的内容来看，集采目前采购量超出预期，预计有补库存的因素。中选企业中，价格降幅相对不大的、原有制剂销售较弱的药企有望在二季度受益。素。中选企业中，价格降幅相对不大的、原有制剂销售较弱的药企有望在二季度受益。从集采的推广来看，目前仍是谨慎的态度，在各项权衡后才会继续推开。短期内仍建从集采的推广来看，目前仍是谨慎的态度，在各项权衡后才会继续推开。短期内仍建议关注受药品降价影响较小的医疗服务、连锁零售、医疗器械行业议关注受药品降价影响较小的医疗服务、连
25、锁零售、医疗器械行业。2.上市公司重要公告上市公司重要公告 2.1.博雅生物博雅生物 采购丹霞生物血浆采购丹霞生物血浆 鉴于博雅生物制药集团股份有限公司及广东丹霞生物制药有限公司系深圳市高特佳投资集团有限公司投资的企业，为实现公司发展战略，提升综合竞争力，公司拟向丹霞生物采购不超过 500 吨的原料血浆，采购价格不超过 165 万元/吨,金额不超过82,500.00 万元。公司与丹霞生物签订原料血浆供应框架协议，同意终止 2017 年5 月与丹霞生物签署的血浆及血浆组分调拨和销售的框架协议，并同意在本次协议签署生效后 24 个月内，丹霞生物向公司供应原料血浆。有利于充分利用血浆资源，缓解血液制
26、品供应紧缺状况，同时为实现公司发展战略，提升综合竞争力。2.2.北陆药业北陆药业 发布发布 2019 年一季报年一季报 报告期内，公司实现营业收入 17,249.60 万元，同比增长 41.64%；实现净利润4,056.60万元,同比增长41.08%；实现扣非后净利润3,937.25万元，同比增长38.02%。公司整体业务规模保持稳定高速增长，各产品线业务发展势头良好，对比剂产品、中枢神经产品、降糖类产品销量均有不同幅度增长。报告期内，公司进一步调整销售政策，优化产品结构，持续打造专业高效的销售 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 团队。随着营销团队规模和实力的提升，以
27、及销售渠道的下沉，公司产品在报告期内均呈现了良好的销售态势。其中，碘帕醇注射液及碘克沙醇注射液是公司对比剂产品线中十分注重的两个新产品，近两年公司对其在全国各地的大力推广和招投标工作初见成效，销售规模近年来呈现高速增长态势。同时，公司不断优化招商策略及代理商管理模式，采用专业、精细化的招商模式有效地对代理商进行分类信用管理，搭建起完善的商业渠道网络进行产品的销售。2.3.美诺华美诺华 发布发布 2019 年年一季报一季报 报告期内，公司实现营业收入 25,430.53 万元，与上年同期相比增加 9,960.21万元，增幅达 64.38%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润 4,224.23
28、万元，与上年同期相比增加 3,437.53 万元，增幅为 436.95%。报告期内，公司销售收入、净利润大幅上升，主要原因包括：（1）公司通过产业结构调整和装备技术改造，最大限度的发挥了现有产能，促使了重点产品产量和销量大幅度提升；（2）报告期内，公司主要产品缬沙坦的全球市场需求加大，客户订单急剧增加。公司在报告期内紧抓市场机遇，积极组织生产，和上年同期相比，缬沙坦除销售数量大幅增加外，销售单价也显著提升。报告期内，公司经营活动现金净流量 8,221.48 万元，较上年同期增长 9,431.47万元，变动的主要原因系报告期内“销售商品、提供劳务收到的现金”较上年同期增加 14,465.33 万
29、元所致。报告期，“销售商品、提供劳务收到的现金”较上年同期增加显著，主要原因：1、报告期，公司销售收入同比增加 9,960.21 万元，销售收入的增加带来销售现金的同步增加；2、上年第四季度销售收入增加明显，其销售货款在本报告期集中收回，截止报告期末，公司应收账款期末余额较期初减少 2,131.11 万元。2.4.健帆生物健帆生物 发布发布 2019 年一季报年一季报 本报告期，公司紧紧围绕发展战略和 2019 年经营计划，大力拓展市场，在公司董事会和管理层的科学决策带领下，有效实施公司各项发展任务。本报告期，公司归属于股东的净利润为 129,584,330.84 元，较上年同期增长 44.0
30、2%，归属于股东的扣非净利润为 121,479,332.62 元，较上年同期增长 51.66%，主要系本期通过不断的市场推广和研发投入，实现销售收入快速增长。2.5.天士力天士力 获得临床试验批件获得临床试验批件 重组溶瘤痘苗病毒注射液 T601（以下简称“T601”）是由创世杰公司在中国开发的具有完全自主知识产权的治疗用生物制品 1 类新药，是一种全新开发设计的溶瘤病毒产品,拟定开发的适应症为晚期恶性消化道实体肿瘤。9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 T601 具备靶向溶瘤和靶向化疗的双重作用：通过对野生型痘苗病毒进行基因改造，实现靶向溶瘤的作用，在杀伤肿瘤细胞和肿瘤
31、组织的同时，不会对正常细胞和组织造成损害；携带前体药物转化酶基因，可实现靶向化疗的效果，在有效杀伤肿瘤细胞和肿瘤组织的同时，可避免传统化疗药物对正常细胞和组织的损害，从而避免传统化疗的全身毒副反应，极大减轻患者的痛苦。临床前研究数据显示，T601 能对多种恶性实体肿瘤，特别是消化道恶性肿瘤，具有良好的抗肿瘤活性。因此在临床试验中，创世杰公司会针对消化道恶性肿瘤进行重点开发。2018 年 4 月 27 日，创世杰公司向原国家食品药品监督管理总局（CFDA）提交的 T601 新药临床试验申请获得受理，并于近日获批进入临床研究。创世杰公司将严格按照药物临床试验通知书和相关的法律规范的要求开展临床试验
32、，临床试验完成后，根据临床试验统计数据的结果提交新药生产申请，以期最终获得生产批件并进行上市销售。经查询，国内外暂无类似重组溶瘤痘苗病毒产品获批上市。2.6.鱼跃医疗鱼跃医疗 发布年报发布年报 公司公布 2018 年年报：全年实现收入 41.83 亿元，同比增长 18.12%；归母净利润为 7.27 亿元，同比增长 22.82%；每股 EPS 为 0.73 元。每 10 股拟派发现金红利 1.50 元（含税）。2018 年全年收入 41.83 亿元，Q4 实现收入 10.03 亿元，从各季度收入规模来看，基本保持平稳。分产品来看，家用医疗板块 2018 年收入 15.34 亿元，同比增长17.
33、05%，其中血糖产品 2018 年开始线上推出，全年快速增长，销售额达到 2 亿左右。整体家用板块线上平台同比增速在 40%以上，线下平台恢复到 10%以上的增长。医用供氧板块 2018 年收入 13.19 亿元，同比增长 26.40%，预计医用制氧机增速超过 20%；呼吸机增速超过 30%，销售过亿，另外雾化器也保持快速增长势头。而医用临床板块方面，2018 年收入 10.28 亿元，同比增长 10.28%，其中上海器械集团收入 5.67 亿元，同比下降 3.90%，主要与生产线进行技改影响经营有关；上海中优收入 5.24 亿元，同比增长 25.06%，继续快速增长。另外苏州中医器械业务收入
34、 2.14亿元，同比增长 22%，AED 医疗急救全球业务收入 1.35 亿，国内市场增速在 180%以上。毛利率方面，公司 2018 年综合毛利率为 39.83%，同比提高 0.17 百分点，其中家用医疗、医用呼吸与供氧和医用临床毛利率分别为 35.64%、46.43%和 47.97%，同比提高 4.04、（-1.41）和（-3.08）百分点。期间费用方面，销售费用率同比提高，管理费用和财务费用都有所下降，其中销售费用率为 12.83%，同比提高 1.54 百分点，细分来看主要是销售售后与服务费用、天猫平台费和办公费同比大幅增长。而财务费用率由去年同期的 0.33%下降至 2018 年的（-
35、0.73%），主要是报告期内美元升值所致。另外 2018 年经营活动产生的现金流量净额比去年同期增长 229.68%，主要是公司加大应收账款回收力度，再加上收到政府补助有关。10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.87 元、1.03 元和 1.23 元，PE 分别为 29 倍、24 倍和 20 倍，估值水平处于合理水平。不过考虑到医疗器械广阔的空间和公司龙头优势，再加上销售实力强劲，业绩有望稳定增长，维持“推荐”评级。2.7.科伦药业科伦药业 发布发布 2019 年一季报年一季报 公司发布 2019 年一季报，Q1
36、 实现营收、归母净利润及扣非归母净利润为 42.88亿元、3.36 亿元和 3.17 亿元，同比增长 9.05%、-12.40%和-2.04%，业绩符合预期。公司一季度收入增长稳定，分板块来看，我们预计大输液低速增长贡献收入约 25亿元；抗生素业务因去年 Q1 川宁二期未满产同比两位数以上增长，预计收入近 9 亿元；非输液制剂收入约 10 亿元。Q1 净利润出现负增长的原因是：1）去年同期受流感因素的刺激，大输液销量大幅增长，而今年流感相对缓和，在高基数的基础上预计销量基本持平，考虑到产品价格及结构的调整，预计输液板块有 3-5%的增长。2）费用率提升，其中销售费用率提升 0.17pct 至
37、34%，管理费用率因研发费用同比增长30.88%而提升 1.79pct。公司 2017 年以来共有 29 个品种获批上市，其中 2017（7 个）、2018（18 个）、2019（4 个），新产品在 2018 年贡献收入 7 亿元，预计 2019 年一季度带来收入约 3亿元，全年收入有望突破 15 亿元。公司目前有 80 余个产品处于申报环节，其中有30 多个报产申报，创新药临床稳步推进。我们认为，公司研发逐渐步入收获期，随着 CDE 改制后审批速度的加快，预计未来 2-3 年有 60-80 个品种陆续获批，公司有望逐步成长为国内仿创一体的大型综合药企，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。11
38、 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 3.主要原料药价格跟踪主要原料药价格跟踪 3.1.抗感染药价格跟踪抗感染药价格跟踪 图表图表1：青霉素工青霉素工业盐价格走势（业盐价格走势（元元/BOU）图表图表2：6-APA国内价格走势（元国内价格走势（元/kg）来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表3：阿莫西林国内价格走势阿莫西林国内价格走势（元（元/kg）图表图表4：头孢曲松钠国内价格走势（元：头孢曲松钠国内价格走势（元/kg）来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 抗感染药类价格方面，截止到 2019 年 4 月 15
39、日，6-APA 报价 165 元/kg，与上周持平；其他产品更新至 2019 年 3 月报价，青霉素工业盐报价 55 元/BOU、环比下降 4 元/BOU；而阿莫西林和头孢曲松钠价格与上月持平，分别为 192.50 元/kg 和 640元/kg。0204060801001201401602008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-0301002003004005006002006-042007-042008-042009-042010-042011-042012-042013
40、-042014-042015-042016-042017-042018-042019-0401002003004005006002008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-0302004006008001,0001,2001,4002008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-03 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 3.2.维生素类
41、价格跟踪维生素类价格跟踪 图表图表5：维生素：维生素C国内价格走势国内价格走势（元（元/kg）图表图表6：维生素：维生素A国内价格走势国内价格走势（元（元/kg）来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表7：维生素：维生素E国内价格走势国内价格走势（元（元/kg）图表图表8：泛酸钙（鑫富：泛酸钙（鑫富/新发）国内价格走势新发）国内价格走势（元（元/kg）来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 维生素方面，除 VC 外，其余均有上涨。截止到 2019 年 4 月 19 日，VA 价格为365 元/kg，与上周相比上涨 70 元/kg；泛酸钙价
42、格报价为 320 元/kg，与上周相比上涨 105 元/kg；VE 报价 42 元/kg，与上周相比上涨 1 元/kg；VC 本周报价 30 元/kg，与上周持平。0102030405060708002004006008001,0001,2001,4001,6000204060801001201401601802000100200300400500600700800 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 4.医药行业估值跟踪医药行业估值跟踪 截止到 2019 年 4 月 19 日我们采用一年滚动市盈率（TTM，整体法），剔除负值影响，医药生物整体市盈率处在 32.73
43、倍，较上周略有下降，低于历史估值均值（39.85倍）。截止到 2019 年 4 月 19 日，医药行业相对于全部 A 股的溢价比例为 1.96 倍，较上周下滑明显。本周各子版块涨跌互现，其中原料药、制剂和中药板块略有上涨，而生物制品、医疗器械和医药商业板块轻微下滑。建议长期关注优质蓝筹和成长性好市盈率低等两类医药上市公司的投资价值。图表图表9：医药行业历史估值比较图：医药行业历史估值比较图 来源：Wind，国联证券研究所 00.511.522.533.5010203040506070802001/1/52019/4/19全部A股SW医药生物板块估值均值溢价比例（右）相对估值均值（右）板块板块估
44、值估值均值均值相对相对估值估值均值均值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 图表图表10：化学原料药行业市盈率变化趋势图：化学原料药行业市盈率变化趋势图 图图表表11：化学制剂行业市盈率变化趋势图：化学制剂行业市盈率变化趋势图 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表12：生物制品行业市盈率变化趋势图：生物制品行业市盈率变化趋势图 图表图表13：医疗器械行业市盈率变化趋势图：医疗器械行业市盈率变化趋势图 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表14：医药商业行业市盈率变化趋势图：医药商业行业市盈率变化趋势
45、图 图表图表15：中药行业市盈率变化趋势图：中药行业市盈率变化趋势图 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 00.511.522.533.544.550204060801001201402001/1/52019/4/19全部A股SW化学原料药板块估值均值溢价比例（右）相对估值均值（右）板块板块估值估值均值均值相对相对估值估值均值均值00.511.522.533.5010203040506070802001/1/52019/4/19全部A股SW化学制剂板块估值均值溢价比例（右）相对估值均值（右）板块板块估值估值均值均值相对相对估值估值均值均值01234501020304
46、050607080901002001/1/52019/4/19全部A股SW生物制品板块估值均值溢价比例（右）相对估值均值（右）板块板块估值估值均值均值相对相对估值估值均值均值00.511.522.533.544.555.560204060801001201402001/1/52019/4/19全部A股SW医疗器械板块估值均值溢价比例（右）相对估值均值（右）板块板块估值估值均值均值相对相对估值估值均值均值00.511.522.5301020304050607080902001/1/52019/4/19全部A股SW医药商业板块估值均值溢价比例（右）相对估值均值（右）板块板块估值估值均值均值相对相对
47、估值估值均值均值00.511.522.533.5401020304050607080901002001/1/52019/4/19全部A股SW中药板块估值均值溢价比例（右）相对估值均值（右）板块板块估值估值均值均值相对相对估值估值均值均值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报行业研究简报 5.周策略建议周策略建议 上证综指本周上涨 2.58%。除次新股外，从个股表现来看，本周兴齐眼药位列行业周涨幅前列；而圣达生物和龙津药业表现较差，位列行业周跌幅前列。图表图表16：本周个股涨跌幅前十：本周个股涨跌幅前十 证券代码证券代码 证券简称证券简称 涨幅前涨幅前 10 证券代码证券代码 证券简
48、称证券简称 跌幅前跌幅前 10 300573.SZ 兴齐眼药 61.08 603079.SH 圣达生物-9.60 300194.SZ 福安药业 44.05 002750.SZ 龙津药业-8.60 002166.SZ 莱茵生物 33.10 002581.SZ 未名医药-8.46 300206.SZ 理邦仪器 22.35 300412.SZ 迦南科技-8.32 002390.SZ 信邦制药 20.62 600896.SH 览海投资-6.94 300404.SZ 博济医药 18.39 002317.SZ 众生药业-5.83 300267.SZ 尔康制药 18.13 600521.SH 华海药业-5.
49、78 000650.SZ 仁和药业 15.98 603658.SH 安图生物-5.71 002118.SZ 紫鑫药业 13.69 600513.SH 联环药业-5.29 002773.SZ 康弘药业 11.89 002370.SZ 亚太药业-5.24 来源：Wind，国联证券研究所 本周大盘呈上涨态势，医药股大幅跑输大盘，在所有子行业中排名靠后。短期来看，年报和一季报依然是时间节点，建议持续关注业绩表现较好的企业，如东诚药业（002675.SZ）和科伦药业（002422.SZ）等；另一方面，一些低价涨幅较小的个股也可以关注，如南京医药（600713.SH）和新华制药（000756.SZ）等。中
50、长期我们继续推荐降价压力影响较小的细分行业龙头，如欧普康视（300595.SZ）、一心堂（002727.SZ）和通策医疗（600763.SH）等；另外创新价值凸显，恒瑞医药（600276.SH）和安科生物（300009.SZ）等值得长期关注。图表图表17：国联证券医药重点跟踪股票池：国联证券医药重点跟踪股票池 证券简称 证券代码 18 年 EPS 18 年 PE 长期看好理由 新华制药 000756.SZ 0.56 23.0 基本面向好，制剂业务快速发展，国企改革在即 仙琚制药 002332.SZ 0.28 30.8 国内激素类制剂龙头企业，国企改革步伐加快 千金药业 600479.SH 0.