1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4747 Table_Page 投资策略月报|医药生物 证券研究报告 医药生物医药生物行业行业 2019 年报及年报及 2020 年年一季报综述一季报综述 疫情之下业绩表现更加分化，疫情之下业绩表现更加分化，4 月份医药需月份医药需求逐步恢复正常求逐步恢复正常 核心观点核心观点：4 月申万医药指数月申万医药指数上涨上涨 5.43%，接近市场平均表现接近市场平均表现。2020 年 4 月份wind 全 A 指数上涨 5.23%、沪深 300 指数上涨 6.46%；申万医药指数上涨 5.43%，在所有申万一级子行业中涨幅排名第 10 位，接近
2、全市场平均表现。申万休闲服务和申万电子指数涨幅最高；目前申万医药指数估值溢价率为 170.94%，7 年来行业估值溢价率平均为 145.30%。年报一季报业绩回顾：年报一季报业绩回顾：19 年年收入保持收入保持稳定增长稳定增长，20 年一季度受疫情年一季度受疫情影响业绩加速分化影响业绩加速分化。2019 年 SW 医药生物行业营收增长 12.99%，在28 个一级行业中排在第 7 位，扣非归母净利润增速同比为-0.1%；2020年 Q1 医药行业营收下降 17.48%，横向对比居行业第 8，扣非净利润增速同比为-4.8%。行业毛利率同比减少 1 个 pct，扣非净利率同比减少 0.3 个 pc
3、t，环比增加 6.3 个 pct。一季度行业整体受新冠疫情影响业绩加速分化，3 月中下旬国内疫情逐步控制，常规医疗需求逐步恢复。化学制剂结构分化，医疗服务化学制剂结构分化，医疗服务中长期景气度趋势不改中长期景气度趋势不改，疫情相关板块，疫情相关板块将继续获益。将继续获益。化学制剂行业自 2018 年下半年开始，“低开转高开”逐步完成，营业收入增速逐渐回归行业真实层面。一季度连锁医疗行业受到疫情广泛影响，不改中长期景气度趋势。国内疫苗行业伴随着国内外疫苗产品的代际差异逐渐缩窄，未来几年将维持高景气度。器械板块的分化程度继续加剧，二季度海外疫情将成为业绩新增长点，国内疫情过后看好“刚需”器械品种的
4、反弹潜力。投资策略：投资策略：布局创新药产业链，关注一季报绩优标的布局创新药产业链，关注一季报绩优标的。医药产业目前进入深层次转型期，创新药、拥有技术难度的高壁垒产品将成为大势所趋，创新药布局丰厚短期迎来收获企业、创新产业链相关企业最有望受益。5 月投资组合：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、智飞生物、益丰药房、人福医药、通策医疗、爱尔眼科。关注：翰森制药、石药集团、康泰生物、中国生物制药、金斯瑞、康弘药业、丽珠集团、信达生物-B、君实生物-B、安图生物、爱康医疗、凯利泰、南微医学、心脉医疗、启明医疗-B、泰格医药、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、我武生物、康希诺生物-B、沃森生物、锦欣生殖
5、、我武生物、国药股份、东诚药业、恩华药业。风险提示风险提示。药品审评进度低于预期；控费政策推进速度高于预期；海外疫情影响大于预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-06 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-60750612 分析师：分析师：孙辰阳 SAC 执证号：S0260518010001 021-60750628 分析师：分析师：孔令岩 SAC 执证号：S0260519080001 021-60750612 分析师：分析师：马步云 SAC 执证号：S02
6、60519080009 SFC CE No.BOS189 0755-88286935 请注意，孙辰阳,孔令岩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：医药生物行业:新冠病毒诊断需求有望持续，国内出口及检测服务企业或将受益 2020-04-16 医药生物行业:新基建背景下医院有望加快建设节奏 2020-04-14 -8%0%9%17%26%35%05/1907/1909/1911/1901/2003/20医药生物沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/4747 Table_PageText 投资策略月报|医药生物 重点公
7、司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘收盘价价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 恒瑞医药 600276.SH CNY 93.00 2020/4/27 买入 114.5 1.59 2.06 60.61 46.79 51.07 39.78 22.80 23.70 康弘药业 002773.SZ CNY 38.38 2019/8/26 买入 46.4 1.29 1.5
8、9 27.18 22.01 20.69 15.98 18.50 18.60 丽珠集团 000513.SZ CNY 39.78 2020/3/26 买入 48.6 1.66 1.95 22.21 18.90 11.65 9.35 12.20 12.50 迈瑞医疗 300760.SZ CNY 256.30 2020/4/1 买入 302.1 4.72 5.72 58.03 47.94 52.95 43.36 26.00 26.40 安图生物 603658.SH CNY 134.60 2020/5/1 买入 153.3 2.19 2.85 61.46 47.21 50.83 41.63 29.80
9、31.20 凯利泰 300326.SZ CNY 24.05 2020/4/28 买入 29.7 0.54 0.71 45.62 34.70 36.35 28.07 12.60 14.50 药明康德 603259.SH CNY 101.77 2020/4/29 买入 128.0 1.60 2.01 64.12 51.12 38.97 30.55 13.30 14.30 泰格医药 300347.SZ CNY 77.00 2020/4/17 买入 88.4 1.36 1.72 56.51 44.80 56.99 44.98 19.50 19.80 凯莱英 002821.SZ CNY 188.73 2
10、020/4/29 买入 213.2 3.14 4.02 61.29 47.89 54.48 42.26 19.30 19.80 康龙化成 300759.SZ CNY 64.08 2020/4/29 买入 79.2 0.99 1.28 70.77 54.52 38.79 30.11 9.20 10.60 爱尔眼科 300015.SZ CNY 44.39 2020/4/29 买入 47.3 0.53 0.73 85.39 62.58 45.95 34.54 20.00 21.50 通策医疗 600763.SH CNY 122.75 2020/4/23 买入 125.8 1.84 2.33 66.0
11、5 52.13 42.04 32.90 24.90 24.00 益丰药房 603939.SH CNY 94.75 2020/4/9 买入 111.0 1.85 2.38 52.21 40.60 28.16 21.66 13.50 14.80 一心堂 002727.SZ CNY 25.54 2020/3/20 买入 33.6 1.29 1.56 14.76 12.23 9.22 7.09 13.70 14.20 长春高新 000661.SZ CNY 595.88 2020/4/21 买入 588.0 14.00 18.52 39.01 29.48 20.95 15.82 26.60 26.60
12、康泰生物 300601.SZ CNY 134.00 2020/4/28 买入 149.4 1.28 2.42 106.84 56.73 89.59 47.48 23.50%31.70%智飞生物 300122.SZ CNY 79.16 2020/4/28 买入 105.1 2.06 2.69 40.76 31.23 34.14 26.45 43.50 43.00 沃森生物 300142.SZ CNY 40.47 2020/4/26 买入 48.3 0.69 1.07 56.29 36.39 38.78 25.62 17.90 27.30 人福医药 600079.SH CNY 20.70 2020
13、/4/7 买入 23.8 0.65 0.74 27.58 23.97 13.31 11.64 7.30 7.60 国药股份 600511.SH CNY 31.20 2020/3/29 买入 36.3 2.42 2.91 11.05 9.18 4.58 3.23 14.80 15.10 中国生物制药 01177.HK HKD 11.34 2020/3/31 买入 14.22 0.28 0.32 40.07 35.06 20.48 18.04 9.03 9.40 药明康德 02269.HK HKD 106.7 2020/04/30 买入 131.6 1.60 2.01 63.25 50.43 37
14、.97 29.77 13.3 14.3 石药集团 01093.HK HKD 15.40 2020/3/31 买入 23.4 0.72 0.87 20.83 17.24 104.17 93.45 23.18 23.87 金斯瑞生物科技 01548.HK HKD 13.84 2020/3/30 买入 29.0-0.11-0.13-爱康医疗 01789.HK HKD 21.10 2020/4/26 买入 25.1 0.33 0.44 60.91 45.68 49.41 36.93 16.81 18.39 丽珠医药 01513.HK HKD 33.45 2020/03/26 买入 36.28 1.66
15、 1.95 22.13 18.82 14.57 11.68 12.2 12.5 康龙化成 03759.HK HKD 63.4 2020/04/29 买入 75.96 0.99 1.28 63.74 49.14 32.08 24.90 9.2 10.6 康希诺生物-B 06185.HK HKD 164.50 2019/11/7 买入 71.8-1.15-0.54-锦欣生殖 01951.HK HKD 9.89 2020/4/5 买入 12.7 0.20 0.24 47.80 39.83 33.29 28.63 6.10 6.77 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新
16、收盘价计算；合理价值为港元/股；石药集团 EPS 为港元/股，金斯瑞生物科技 EPS 为美元/股，其他均为人民币元/股。nMpMsMvMrQqQsNmPqPmQrQ9PcMbRpNqQoMnNlOpPnQiNnNsM7NtRtQMYtQoQNZmRmO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/4747 Table_PageText 投资策略月报|医药生物 目录索引目录索引 一、行情回顾：4 月医药板块涨幅居中，板块估值仍具提升潜力.6（一）申万医药指数上涨 5.43%，接近市场平均表现.6（二）医药板块估值仍具提升潜力.6（三）生物制品板块涨幅领先，300 亿以上市值公司数占比提
17、升显著.7 二、年报一季报业绩回顾：19 年收入保持稳定增长，疫情致 20 年一季度业绩下滑.7（一）2019 年医药行业营收增长 12.99%，净利润有所下降.7（二）受新冠疫情影响，2020 年一季度医药行业整体业绩出现下滑.8（三）新冠疫情致业绩承压，不同子行业分化显著.9（四）基金持仓：一季度更加聚焦医药生物板块.11 三、细分领域：创新药迎来收获期，疫情负面影响将逐步消散.14（一）化学制剂：用药结构持续调整，创新不断加码.14（二）医疗服务：连锁医疗客流快速恢复，中长期景气度趋势不改.19（三）CXO：行业龙头维持较快内生增长，重视全球疫情供需缺口下的中国机遇.24（四）医药商业：
18、疫情下药店维持快速增长，传统商业板块后续逐步恢复.25（五）生物制品：疫苗、生长激素子行业维持高景气度，血制品回暖.29（六）医疗器械：肺炎疫情带动板块行情持续分化，关注受益品种和有望快速反弹的子领域.34（七）化学原料药：分化较大，特色原料药表现靓丽.38（八）中药：板块整体业绩承压，盈利能力出现下滑.40 四、2020 年 5 月股东大会信息.42 五、风险提示.45 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/4747 Table_PageText 投资策略月报|医药生物 图表索引图表索引 图 1：2020 年初至今医药板块与大盘走势比较（%）.6 图 2：2020 年 4 月
19、申万行业指数各板块涨跌幅比较（%）.6 图 3：4 月底各板块滚动市盈率比较（申万指数，TTM）.6 图 4：申万医药板块相对 A 股整体 PE 估值溢价率（TTM）.6 图 5：4 月申万医药板块跌涨幅前十个股(%).7 图 6：4 月申万医药板块上市公司市值分布情况.7 图 7：各一级行业 2019 年收入增速（申万行业指数）.7 图 8：各一级行业 2019 年净利润增速.7 图 9：医药上市公司 2019 年营收增速分布.8 图 10：医药上市公司 2019 年扣非净利润增速分布.8 图 11：各一级行业 2020Q1 收入增速（申万行业指数）.8 图 12：各一级行业 2020Q1
20、净利润增速.8 图 13：医药上市公司 2020Q1 营收增速分布.9 图 14：医药上市公司 2020Q1 扣非净利润增速分布.9 图 15：化学制剂上市公司经营指标增长情况.14 图 16：化学制剂上市公司整体收入增速.15 图 17：我国药品市场终端销售额及增速.15 图 18：我国重点城市公立医院药品销售额大类结构变化.17 图 19：我国重点城市公立医院药品大类销售额增速.18 图 20：2014-2019 年 47 家化学制剂公司研发费用及费用率.18 图 21：2014 年至 2019 年累计研发费用超过 20 亿元的医药/医疗器械企业(A+H)19 图 22：医疗服务 2019
21、 年及 2020 年一季度增长情况与同期对比.20 图 23：爱尔眼科前十大医院 4.1-4.19 营业收入对比图.21 图 24：通策医疗 2020 年 Q1 受疫情影响营收变动情况.22 图 25：医药商业 2019 年及 2020 年一季度增长情况与同期对比.26 图 26：生物制品行业 2019 年及 2020 年一季度营收与净利润增长情况.30 图 27：国内历年采浆量与浆站数量情况以及血制品上市公司历年浆站数量（个）31 图 28：全球在研新冠疫苗项目技术类型及进展情况.33 图 29：在研新冠疫苗的地区及组织类型分布.33 图 30：医疗器械板块 2019、2020Q1 增长情况
22、与 2018、2019Q1 对比.35 图 31：化学原料药上市公司经营指标增长情况.38 图 32：2019、2020Q1 增长情况与 2018、2019Q1 对比.40 表 1：2019 年及 2020 年一季度医药板块经营指标统计（剔除次新股成分和非正常因素调整后，亿元）.9 表 2：各子行业收入增长率（%）.10 表 3：各子行业扣除非经常性损益后的净利润增长率（%）.10 表 4：医药生物板块重仓持有公募基金数及持股市值前 30 名公司统计.11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/4747 Table_PageText 投资策略月报|医药生物 表 5：沪股通近年持
23、股比例前 20 公司统计.12 表 6：深股通近年持股比例前 20 公司统计.12 表 7：港股通近年持股比例前 20 公司统计.13 表 8：化学制剂上市公司整体基本财务指标(百万元).15 表 9：申万分类下化学制剂公司收入、净利润扣非归母净利润增速情况.16 表 10：2019 年及 2020 年一季度医疗服务经营指标统计（剔除次新股成分调整后，百万元）.20 表 11：爱尔眼科、美年健康、通策医疗 2019 年重大股权投资情况.22 表 12：医疗服务重点公司财务指标（盈利预测取 Wind 一致预期）.23 表 13：2019 年及 2020 年一季度医药商业经营指标统计（剔除次新股成
24、分调整后，百万）.26 表 14：连锁药房重点公司财务指标（盈利预测取 Wind 一致预期）.27 表 15：连锁药房 2019 年以来仍保持快速扩张趋势（单位：家）.27 表 16：医药商业重点公司财务指标（盈利预测取 Wind 一致预期）.29 表 17：生物制品行业基本财务指标（剔除部分次新股成分调整后，百万元）.30 表 18：血制品行业主要上市公司业绩表现情况.31 表 19：疫苗行业主要上市公司业绩表现情况.32 表 20：蛋白药行业主要上市公司业绩表现情况.33 表 21：生物药行业重点跟踪公司财报情况.34 表 22：医疗器械行业基本财务指标（剔除次新股成分调整后，百万元）.3
25、5 表 23：医疗器械重点公司财务指标（盈利预测取 Wind 一致预期）.36 表 24：申万分类下医疗器械板块内公司收入及扣非净利润增速情况.37 表 25：化学原料药上市公司整体基本财务指标(百万元).38 表 26：申万分类下纳入分析的 31 家化学原料药公司收入、净利润扣非归母净利润增速情况.39 表 27：中药行业基本财务指标（剔除次新股成分调整后，百万元）.40 表 28：现代中药、传统中药重点公司财务指标（盈利预测取 Wind 一致预期）.41 表 29：申万分类下中药板块内公司收入及扣非净利润增速情况.41 表 30：SW 医药板块 2020 年 5 月股东大会召开信息.42
26、识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/4747 Table_PageText 投资策略月报|医药生物 一、一、行情回顾：行情回顾：4 月月医药板块涨幅居中，医药板块涨幅居中，板块估值仍具板块估值仍具提升潜力提升潜力（一）（一）申万医药指数上涨申万医药指数上涨 5.43%，接近接近市场平均表现市场平均表现 2020年4月份wind全A指数上涨5.43%、沪深300指数上涨6.46%；申万医药指数上涨5.43%，在所有申万一级子行业中涨跌幅排名第10位，略低于全市场平均表现。申万休闲服务和电子指数涨幅最高（截至2020年4月30日）。图图1：2020年初至今医药板块与大盘走势比较（
27、年初至今医药板块与大盘走势比较（%）图图 2：2020年年 4月申万行业指数各板块涨跌幅比较（月申万行业指数各板块涨跌幅比较（%）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 （二）（二）医药医药板块板块估值估值仍具提升潜力仍具提升潜力 4月30日，申万医药生物指数PE(TTM)为41.28x，在28个申万一级子行业中处于中上水平。从2013年以来7年历史数据来看，行业估值溢价率平均为145.30%，目前申万医药指数的PE估值溢价率为170.94%。我们认为带量采购等不利政策的潜在影响已经基本反映在2018年底板块的大幅下跌中，医药产业目前进入深层次转型期
28、，创新药、拥有技术难度的高壁垒产品将成为大势所趋，创新产业链相关企业有望带动医药行业整体估值进一步提升。图图3：4月底各板块滚动市盈率比较（申万指数，月底各板块滚动市盈率比较（申万指数，TTM）图图4：申万医药申万医药板块板块相对相对A股整体股整体PE估值溢价率估值溢价率（TTM）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20-01-0220-02-0220-03-0220-04-02万得全A沪深300医药生物-10%-5%0%5%10%15%20%25%纺织服装采掘农林牧渔建筑装饰商业贸易
29、轻工制造汽车通信公用事业有色金属综合钢铁交通运输非银金融银行房地产化工机械设备万得全A医药生物传媒国防军工计算机家用电器建筑材料食品饮料电气设备电子休闲服务0102030405060银行房地产建筑装饰钢铁建筑材料采掘非银金融商业贸易家用电器交通运输公用事业农林牧渔化工汽车纺织服装轻工制造机械设备电气设备食品饮料有色金属综合传媒电子医药生物通信国防军工休闲服务计算机0%50%100%150%200%250%估值溢价率均值 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/4747 Table_PageText 投资策略月报|医药生物 （三）（三）生物制品生物制品板块涨幅领先，板块涨幅领先，3
30、00 亿亿以上以上市值公司市值公司数数占比提升显著占比提升显著 申万医药板块涨幅前十的个股包括未名医药、硕世生物、人福医药等，下跌居前的有成都先导、恒康医疗、尚荣医疗等，多数因为业绩表现不佳。根据2020年4月底医药上市公司市值分布来看，300亿以上市值公司占比显著上升，比例从2019年4月份的8.79%提高到2020年4月份的12.69%（截止于20年4月30日）。此外，除50-100亿市值区间的公司数目占比小幅提升外，其他市值区间的公司数目占比都明显减小。图图5：4月申万医药板块跌涨幅前十个股月申万医药板块跌涨幅前十个股(%)图图 6：4 月申万医药板块上市公司市值分布情况月申万医药板块上
31、市公司市值分布情况 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 二、二、年报年报一季报一季报业绩回顾：业绩回顾：19 年收入保持稳定增长，年收入保持稳定增长，疫情致疫情致 20 年一季度业绩下滑年一季度业绩下滑（一）（一）2019 年医药行业营收增长年医药行业营收增长 12.99%，净利润有所下降净利润有所下降 根据上市公司2019年年报，2019年28个行业中26个行业实现行业营收增长，共有11个行业营收增速超过10%，其中医药生物行业营收增长为12.99%，在28个一级行业中排在第7位。2019上半年医药行业净利润增速为6.92%，在28个一级行业中
32、排在第20位（下文净利润均指归母净利润）。图图7：各一级行业各一级行业2019年收入增速（申万行业指数）年收入增速（申万行业指数）图图 8：各一级行业各一级行业 2019 年净利润增速年净利润增速 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%未名医药硕世生物人福医药山河药辅贝达药业迈克生物三友医疗昭衍新药美迪西达安基因海南海药交大昂立览海医疗新天药业同济堂新华制药宜华健康尚荣医疗恒康医疗成都先导0%20%40%60%80%100%2019年1月2020年1月50亿以下50-100
33、亿100-200亿200-300亿300亿以上-5%0%5%10%15%20%房地产非银金融建筑装饰农林牧渔建筑材料食品饮料医药生物电气设备有色金属银行计算机交通运输万得全A电子公用事业机械设备采掘传媒家用电器商业贸易国防军工轻工制造化工纺织服装钢铁休闲服务通信综合汽车-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%农林牧渔传媒非银金融国防军工电气设备电子建筑材料食品饮料家用电器交通运输房地产轻工制造计算机银行万得全A建筑装饰公用事业机械设备采掘医药生物休闲服务商业贸易纺织服装汽车综合化工钢铁有色金属通信 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明
34、 8 8/4747 Table_PageText 投资策略月报|医药生物 从医药上市公司2019年增速分布来看，有134家医药上市公司营收增速集中在0-20%，这个增速区间比重达到51%，集中度较高；有88家医药上市公司扣非净利润增速集中在0%-30%，占比33%。有25家公司扣非净利润增速超过100%，生物制品、医疗器械公司业绩表现突出。图图9：医药上市公司医药上市公司2019年营收增速分布年营收增速分布 图图 10：医药上市公司医药上市公司 2019 年扣非净利润增速分布年扣非净利润增速分布 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 （二）（二）受
35、新冠疫情影响，受新冠疫情影响，2020 年一季度医药行业年一季度医药行业整体业绩整体业绩出现出现下滑下滑 受新冠疫情影响，2020年一季度28个行业中共有23个行业整体营收出现下滑，15个行业营收下降幅度超过10%，其中医药生物行业营收同比下降7.79%，在28个一级行业中排在第10位。2019年一季度医药行业净利润同比下降17.48%，在28个一级行业中排在第8位。图图11：各一级行业各一级行业2020Q1收入增速（申万行业指数）收入增速（申万行业指数）图图 12：各一级行业各一级行业 2020Q1 净利润增速净利润增速 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券
36、发展研究中心 从医药上市公司2020年一季度增速分布来看，有136家医药上市公司营收下降幅度集中在0%-30%，这个区间比重达到51%，集中度较高；有98家医药上市公司扣非净利润增速集中在-10%-20%，占比24%。有31家公司扣非净利润增速超过100%，有41家公司扣非净利润下降幅度超过100%，业绩分化明显，多数业绩压力较大的公司与大幅计提资产减值准备相关。化学原料药、医疗器械公司业绩相对较好，医疗服务、中药板块公司表现较差。0 0 0 1 0 1 1 3 5 14 26 66 68 44 22 7 4 2 0 0 0 1 01020304050607080(-，-100%(-100%,
37、-90%(-90%,-80%(-80%，-70%(-70%,-60%(-60%,-50%(-50%，-40%(-40%,-30%(-30%,-20%(-20%，-10%(-10%,-0%(0%,10%(10%，20%(20%,30%(30%，40%(40%,50%(50%，60%(60%,70%(70%，80%(80%,90%(90%，100%(100%，+22 0 4 5 6 7 5 9 12 10 15 26 34 28 22 8 7 5 5 3 7 25 0510152025303540(-，-100%(-100%,-90%(-90%,-80%(-80%，-70%(-70%,-60%(-
38、60%,-50%(-50%，-40%(-40%,-30%(-30%,-20%(-20%，-10%(-10%,-0%(0%,10%(10%，20%(20%,30%(30%，40%(40%,50%(50%，60%(60%,70%(70%，80%(80%,90%(90%，100%(100%，+-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%农林牧渔有色金属银行食品饮料非银金融电子房地产钢铁国防军工医药生物建筑装饰综合通信电气设备公用事业采掘交通运输商业贸易机械设备计算机轻工制造化工传媒建筑材料家用电器纺织服装汽车休闲服务-200%-100%0%100%200%300%400%农林牧渔
39、国防军工综合银行食品饮料电子电气设备医药生物非银金融公用事业建筑装饰轻工制造建筑材料钢铁房地产家用电器机械设备传媒通信有色金属商业贸易纺织服装汽车采掘化工计算机交通运输休闲服务 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/4747 Table_PageText 投资策略月报|医药生物 图图13：医药上市公司医药上市公司2020Q1营收增速分布营收增速分布 图图 14：医药上市公司医药上市公司 2020Q1 扣非净利润增速分布扣非净利润增速分布 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 （三）（三）新冠疫情致业绩承压，不同子行业分化显著新冠疫情
40、致业绩承压，不同子行业分化显著 我们剔除次新股和非经常因素调整后处理了医药行业及子行业数据，以整体指标来看，2019年医药板块营收增速为14.7%，同比减少6.0个pct。全年扣非净利润增速为-0.1%。净利润受瑞康医药、美年健康等部分公司大额计提资产减值的影响，整体增速被拉低，实际增速高于表观增速。行业毛利率同比下降1个pct，扣非净利率同比下降0.8个pct。2020年第一季度医药板块营收增速为-5.7%，同比减少24.6个pct，环比减少15.8个pct。全年扣非净利润增速为-6.6%。行业毛利率同比下降1个pct，扣非净利率同比持平，环比增加6.3个pct。一季度行业整体受新冠疫情影响
41、业绩加速分化，3月中下旬国内疫情逐步控制，常规医疗需求逐步恢复。表表 1：2019 年及年及 2020 年一季度年一季度医药板块经营指标统计（剔除次新股成分和非正常因素调整后，医药板块经营指标统计（剔除次新股成分和非正常因素调整后，亿元亿元）行业总体行业总体 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 18A 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 19A 1Q20 收入收入 3100 3243 3453 3609 13405 3685 3824 3899 3972 15379 3476 收入增速收入增速 28.2%18.2%22.9%15.3%20.7%18.9%17.9%12.9%10.1%1
42、4.7%-5.7%净利润净利润 275 309 272 164 1020 308 334 288 102 1032 280 净利润增速净利润增速 41.5%23.4%-2.9%-29.3%6.6%12.0%8.0%6.1%-38.0%1.2%-9.2%扣非净利润扣非净利润 252 252 256 94 854 263 293 267 31 854 245 扣非净利润增速扣非净利润增速 41.6%16.2%30.2%-50.7%9.1%4.3%16.3%4.3%-67.1%-0.1%-6.6%毛利率毛利率 36%36%34%35%35%34%35%34%34%34%33%扣非净利率扣非净利率 8
43、.1%7.8%7.4%2.6%6.4%7.1%7.7%6.9%0.8%5.6%7.1%经营现金流经营现金流/净利润净利润-0.17 0.98 1.11 3.18 1.06-0.02 1.24 1.17 5.96 1.31 0.16 加应收票据后经营加应收票据后经营现金流现金流/净利润净利润 1.75 2.5 2.59 6.59 1.61 1.61 2.46 2.52 8.39 1.55 0.96 营业成本营业成本 1994 2067 2284 2347 8692 2431 2489 2569 2615 10103 2325 经营现金流经营现金流/净利润净利润-4617 30252 30111
44、52207 107953-753 41373 33704 60642 134966 4346 应收票据应收票据 527 469 403 558 558 504 408 389 247 247 225 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 不同板块分化显著：化学原料药2019年全年增速为9.5%，2019年Q2起增速开0 0 0 1 4 10 9 19 41 48 37 33 29 11 9 2 4 2 1 0 1 4 0102030405060(-，-100%(-100%,-90%(-90%,-80%(-80%，-70%(-70%,-60%(-60%,-50%(-50%，-40%(-40%
45、,-30%(-30%,-20%(-20%，-10%(-10%,-0%(0%,10%(10%，20%(20%,30%(30%，40%(40%,50%(50%，60%(60%,70%(70%，80%(80%,90%(90%，100%(100%，+41 6 2 5 5 9 11 18 20 17 18 26 19 11 6 3 8 2 1 3 3 31 051015202530354045(-，-100%(-100%,-90%(-90%,-80%(-80%，-70%(-70%,-60%(-60%,-50%(-50%，-40%(-40%,-30%(-30%,-20%(-20%，-10%(-10%,-0
46、%(0%,10%(10%，20%(20%,30%(30%，40%(40%,50%(50%，60%(60%,70%(70%，80%(80%,90%(90%，100%(100%，+识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/4747 Table_PageText 投资策略月报|医药生物 始下滑，2020年Q1增速为3.1%。生物制品2019年营收增长18.7%，全年维持较高景气度，2020年一季度收入下降7.0%。医疗服务2019年营收增速20.5%，较18年有所放缓，但仍保持较高增速，2020年一季度收入下降9.7%，受疫情冲击较大。医疗器械2019年增速13.7%，2020年一季度
47、增速为3.5%，重症救护器械、防护用品、新冠检测试剂等医疗器械因海外疫情严重，出口需求快速增长。医药商业2019年收入增速16.5%，2020年一季度下降至-5.7%。中药板块2019年营收增速13.4%，2020年一季度营收同比下降7.5%。化学制剂2019年营收增速为10.8%，2020年一季度下降为-10.0%。表表2：各子行业收入增长率（各子行业收入增长率（%）1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 18A 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 19A 1Q20 化学原料药化学原料药 42.8 12.7 29.8 5.5 21.0 2.5 19.4 7.7 7.7 9.1 3.1 生
48、物制品生物制品 40.3 43.7 39.7 21.8 35.2 25.4 18.3 18.9 14.0 18.7-7.0 医疗服务医疗服务 78.4 38.1 20.4 11.7 30.2 23.8 21.4 23.8 14.3 20.5-9.7 医疗器械医疗器械 57.2 31.8 6.3 7.4 20.8 17.5 15.6 9.7 13.0 13.7 3.5 医药商业医药商业 21.5 13.2 18.7 20.6 18.4 19.8 19.2 16.2 11.5 16.5-5.7 中药中药 22.1 16.5 35.1 9.8 20.1 26.4 16.6 6.0 7.0 13.4-
49、7.5 化学制剂化学制剂 31.7 22.0 22.9 15.2 22.5 11.0 15.0 11.1 6.5 10.8-10.0 总计总计 28.2 18.2 22.9 15.3 20.7 18.9 17.9 12.9 10.1 14.7-5.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2019年扣非净利润增速最高的子行业是生物制品（30.6%），其次依次为医疗器械（9.9%）、医药商业（4.8%）、化学原料药（-0.2%）、医疗服务（-4.3%）、中药（-7.5%）、化学制剂（-20.8%）。化学原料药2019年Q4扣非净利润增速下降至5.2%，2020年Q1为34.4%。生物制品20
50、19年Q4扣非净利润增速大幅增长至106.2%，2020年Q1下降到-8.3%。医疗服务2019年Q4扣非净利润增速下降至-123.2%，2019年Q1为-95.3%。医疗器械2019年Q4扣非净利润增速下降至-36.4%，2019年Q1为12.8%。医药商业2019年Q4扣非净利润增速下降至-35.7%，2020年Q1为-7.8%。中药2019年Q4扣非净利润增速下降至-79.4%，2020年Q1为-8.3%。化学制剂2018年Q4扣非净利润基数较小，2019年Q4扣非净利润下降1824.3%，2020年Q1增速为-22.9%。整体看各行业Q4的负增长基本主要来源于计提减值准备。表表3：各子