1、2019 年镍&锡四季度报告 有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 提前禁矿抬升提前禁矿抬升镍价中枢镍价中枢 南华期货研究南华期货研究 NFR 南华期货研究所南华期货研究所 楼丹庆楼丹庆 投资咨询从业资格号：Z0013356 0571-89727544 摘 要 镍：目前市场焦点在印尼禁矿上，影响是多方面的。总体上看，根据各大机构估计，明年镍供应转向供应短缺扩大，扩大缺口在 10 万吨到 17 万吨不等。考虑国内矿消耗量和印尼镍铁新增情况看，明年二季度可能是矛盾最突出的时候，但同时我们必须持续观察国内港口库存累积的情况，镍铁厂目前库存情况偏低情况下可能存在的补库需求则将导致港口矿库存累
2、库情况不如预期，那么矛盾突出时间节点则可能提前至春节后一季度末。同时如果后期不锈钢厂持续减产，叠加钢厂对镍铁的高议价权，供应压力释放的过程会得到一定程度的缓和，但无论如何，未来镍价中枢上行是既定事实。锡：19 年上半年锡供应端矛盾集中在缅甸矿供应减少，二季度国内冶炼能力恢复后三季度精炼锡产量迅速恢复叠加消费恢复不及预期，锡价在三季度继续承压。但国内矿供应的短缺使得内盘价格下跌幅度远远小于外盘。而随着国内产业链传导阻滞导致的价格问题已全部解决，四季度锡消费特别是出口能否持续改善将决定锡价是否能触底反弹。2019 年镍&锡四季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 一、2019 年三季
3、度镍价走势回顾.4 二、镍基本面分析.4 2.1、印尼提前禁矿 矿端成为矛盾焦点.4 2.2、四季度国内镍铁边际成本抬升.7 2.3、进口窗口持续关闭 保税区库存转伦镍交仓产生压力.12 2.4、四季度不锈钢排产预计因成本原因持续减产.16 2.5、新能源汽车补贴退坡，产销恢复有待时间.23 三、2019 年四季度镍价展望.23 四、2019 三季度锡行情回顾.24 五、锡基本面分析.24 5.1、锡矿：缅甸锡矿供应减少.24 5.2、精练锡：冶炼能力恢复导致精炼锡产量回升.25 5.3、锡需求：未来或稳中有升.26 六、2019 年三季度锡市展望.30 免责申明.33 图表目录 图 1、沪镍
4、走势回顾.4 图 2、伦镍走势回顾.4 图 3、镍矿进口情况.5 图 4、镍矿港口库存量（单位：万吨）.5 表 1、印尼镍矿出口配额.6 图 5、1.8%品位印尼镍矿价格.7 表 2、国内以及印尼镍铁新增进度情况.8 图 6、高镍铁利润（江苏，单位：元/吨）.8 图 7、高镍铁利润（内蒙，单位：元/吨）.9 图 8、钢厂招标价（浦项、太钢，单位：元/镍点）.9 图 9、镍铁产量（单位：万吨）.10 图 10、镍铁进口量（单位：吨）.11 图 11、镍铁与镍板经济性（单位：元/吨）.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2019 年镍&锡四季度报告 图 12、镍产量（单位：吨）.12 图
5、13、分地区镍产量（单位：吨）.12 图 14、分地区镍进口量（单位：吨）.13 图 15、进口利润（单位：元/吨）.13 图 16、俄镍升贴水（单位：元/吨）.14 图 17、国内显性库存（单位：万吨）.15 图 18、LME 库存分布（单位：吨）.15 图 19、镍消费分布.16 图 20、不锈钢消费分布.16 图 20、不锈粗钢月产量（单位：万吨）.17 图 21、300 系利润（单位：元/吨）.18 图 22、印尼不锈钢进口量（单位：万吨）.18 图 23、国内不锈钢进出口情况（单位：万吨）.19 图 24、国内无锡佛山两地不锈钢库存（分系，单位：吨）.20 图 25、PMI 指数（分
6、企业大小）.20 图 26、PMI 指数（分类别）.21 图 27、房屋新开工、施工、竣工面积累计值.21 图 28、电器月产量同比增速.22 图 29、申万行业指数.22 图 30、沪锡走势回顾.24 图 31、伦锡走势回顾.24 图 32、镍矿进口情况（单位：万吨）.25 图 33、锡产量累积值（单位：吨）.26 图 34、精炼锡消费分布.27 图 35、集成电路产量（单位：万个）.27 图 36、集成电路出口量（单位：百万个）.28 图 37、镀锡板产量累积值（单位：万吨）.28 图 38、罐头产量累计值（单位：万吨）.29 图 39、家电产量同比.29 图 40、申万行业指数.30 2
7、019 年镍&锡四季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 一、一、2019 年年三三季度镍季度镍价走势价走势回顾回顾 图1、沪镍走势回顾 图2、伦镍走势回顾 资料来源：文华财经 南华研究 资料来源：文华财经 南华研究 今年三季度，低库存状态下镍板结构性短缺和印尼提前禁矿交替影响盘面，9 月初提前禁矿落地时将沪镍价格推高至 149190，其后价格开始连续回调至 13 万 3 附近后略有反弹，基本将禁矿导致的连续跳空高开缺口全部弥补。三季度的行情分为两段，6 月至 7 月末的行情主要为结构性短缺叠加资金运作导致，8 月至 9 月初行情主要为印尼提前禁矿消息炒作到落地导致，利多兑现后，价格进
8、入调整阶段，等待 2020 年 1 月1 日提前禁矿对供应面实质影响产生。二二、镍基本面镍基本面分析分析 2.1、印尼提前禁矿 矿端成为矛盾焦点 三季度行情主升浪部分由印尼提前禁矿导致，未来一段时间，特别是明年 1 月 1 日正式禁矿后，镍矿供应短缺是否能顺利传导至镍元素供应短缺将成为镍价调整后是否能继续上行的关键。目前的量上看，镍矿进口量及港口镍矿库存显示 2019 年内镍矿供应仍宽松，但镍矿港口库存出现明显连续下降态势，表明镍铁厂有囤库行为发生，这与铁厂此前几年内受原料价格低迷导致厂库常备库存从 3 到4 个月下降至 1 到 2 个月导致。具体来看，镍矿 1-8 月进口总量 3181975
9、4 吨，较去年同期增长 10%，增量主要来自印尼进口镍矿增加。镍矿构成中，印尼和菲律宾镍矿总体占比维持在 98%以上，结构上菲律宾一季度雨季结束后出口量开始持续上升，矿出口占比从一度急的 0.4%左右上升至 8 月份的 0.7%左右，同比去年同期则略减少了 1%，菲律宾环保、矿品位持续下降和矿资源耗竭对其出口产生一定影响。印尼今年前 8 个月矿进口较去年同期增长了 34%，前 5 个月时的同比增长为 37%，前三季度印尼占比减少主要因菲律宾出口增加，自身镍矿出口量并未出现明显增加。而受明年 1 月 1 日开始印尼正式禁矿影响，预计四季度印尼镍矿出口量将因矿价上行和抢出口而增加，叠加菲律宾镍矿出
10、口或因抢占份额影响也持续增加，整体国内矿进口同比增速预计将超前三季度。请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2019 年镍&锡四季度报告 图 3、镍矿进口情况 数据来源:Wind 我的有色 南华研究 图 4、镍矿港口库存量（单位：万吨）数据来源:Wind 南华研究 受印尼政府政策影响，明年 1 月 1 日前 1 年期许可仍未到期的出口企业也将无法继续出口，四季度抢出口企业将主要为 PT Wanatiara Persada、PT Ifishdeco、PT Ceria NugrahaIndotama、Pt Antam、PT Sambas Minerals Mining、Harita、Anfang
11、Borther、PT.Fajar Bhakti Lintas Nusantara 和 PT.Total PrIma Indonesia。-0.200.20.40.60.811.201000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000002013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月20
12、18年1月2018年4月2018年7月2018年10月印尼菲律宾其他地区进口印尼占比菲律宾占比0200400600800100012002015/5/292016/5/292017/5/292018/5/292019/5/29低品位矿中品味矿高品位矿 2019 年镍&锡四季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 1、印尼镍矿出口配额 出口企业 矿山 出口配额 批准时间 配额有效出口时限 金川&WP PT Wanatiara Persada 220 2018 年 11 月 2018.12-2019.11 Bintang Smelter PT Ifishdeco 99 2018 年 12
13、 月 2019.1-2019.12 恒顺电气 PT Ceria NugrahaIndotama 210 2018 年 12 月 2019.1-2019.12 Pt Antam Pt Antam 122 2018 年 12 月 2019.1-2019.12 金麟镍业 PT Sambas Minerals Mining 297 2018 年 12 月 2019.1-2019.12 新兴铸管 Harita 220 2019 年 2 月 2019.3-2020.2 Anfang Borther 187 2019 年 3 月 2019.4-2020.5 振石集团/东方特钢 PT.Fajar Bhakti
14、 Lintas Nusantara 60 2019 年 4 月 2019.5-2020.6 PT.Total PrIma Indonesia 160 2019 年 4 月 2019.5-2020.6 安塔姆 PT Antam 270 2019 年 4 月 2019.5-2020.6 Bintang Smelter PT Ifishdeco 150 2019 年 5 月 2019.6-2020.7 数据来源:公开资料 南华研究整理 从价格上看，印尼当地镍矿开采平均成本大约在 23 美金左右，船运费上升至 15 美金，成本为 38美金左右。菲律宾较印尼低 2 美金本在 36 美金左右。当前 1.5
15、%左右中品味镍矿报价为 43.5 美金，1.65%高品位镍矿报价 66 美金，1.8%左右高品位镍矿报价 78.5 美金左右，矿山出口利润较高，在禁矿前两地矿山均有较大动力加大镍矿出口。而明年印尼禁矿后，矿价预计继续维持高位或继续上涨，这将一定程度上推动菲律宾镍矿特别中低品位矿出口增加，但受制于矿资源耗竭问题，菲律宾镍矿出口很难达到 2014 年峰值时的 3644 万吨，预计其明年增速为 5%至 10%，全年进口量预计增加至3300万吨左右。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2019 年镍&锡四季度报告 图 5、1.8%品位印尼镍矿价格 数据来源:Wind 南华研究 2.2、四季度国内镍铁
16、边际成本抬升 上半年，年内最大新增临沂鑫海新材料的 8 台 48000KVA RKEF 镍铁产线已超预期全部投产，扬州一川原计划 4 月出铁的一条 36000KVA 产线延迟至 6 月出铁。下半年，国内新增有光大冶金预计7月复产一台 33000KVA 矿热炉而另一条待定、内蒙古奈曼经安有色工厂预计或在 10 月开始投产，年内产线投产数量预计在 3 到 6 台。印尼德龙上半年共计投产 5 台，一期最后一台 6 月末时正在进行安装调试，二期在建年内预计无法完工。印尼青山今年共计投产 4 条产线，其中有最晚的一条为铬铁改造而来的产线在 7 月出铁。金川的 4 条产线上半年投产 1 条，预计 7 月投
17、产第二条，剩余 2 条产线年底投产。印尼华迪上半年投产了第二条 16500KVA 产能。总的来看，国内和印尼新增年内能投产中性估计为 30 条，上半年已投 21 条，三季度能投 4 条且主要集中在 7 月（7 月确定性比较大的只有 2 条左右），四季度预计投 5 条。三季度停复产方面，宝钢德盛于 7 月中停产高镍铁以拆除该条矿热炉生产设备，惠然实业复产的一条产线于 7 月下旬出铁。印尼新兴铸管在 6 月下旬停产检修 1#炉，检修时间 50 天左右。年内新增与停复产综合看，三季度镍铁新增供应非常有限，四季度增量释放则主要集中在年底。价格方面，内蒙 RKEF 工艺镍铁成本在 1120 元/镍点左右
18、，9 月底市场镍铁成交价在 1190 元/镍点到1200 元/镍点，内蒙地区镍铁生产已因镍矿价格上涨陷入亏损，但内蒙减产仍有待矿价继续提高。200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.002015-02-032016-02-032017-02-032018-02-032019-02-031.8%印尼镍矿：华北1.8%印尼镍矿：华东 2019 年镍&锡四季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 表 2、国内以及印尼镍铁新增进度情况 企业名称企业名称 工艺工艺 产品产品 截至截至 20192019 年年 6 6 月月 3
19、030 日建设进度日建设进度 光大冶金发展有限公司 RKEF NI8-12 一条产线投产时间延迟至 7 月下旬出铁。另一条投产待定 临沂鑫海新型材料 RKEF NI8-12 截至 6 月底，8 条产线已全部投产 扬州一川 RKEF NI8-12 该条产线 4 月烘炉，出铁延迟至 6 月 内蒙古奈曼经安有色 RKEF NI8-12 建设进度正常，工厂预计 10 月投产，年底前投产 3 到6 台 青山集团（四期）RKEF NI14 上半年投产 3 条，第四条由铬铁改建的产线 7 月出铁，第五条由铬铁改造产线 8 月出铁。印尼德龙（一期）RKEF NI14 上半年投产 5 台，一期最后一台三季度末已
20、投产 印尼金川 RKEF NI14 上半年投产 1 台，7 月 1 台，剩余两台年底投产 恒嘉镍业 RKEF 上半年投产 2 台 华迪镍业 RKEF 上半年投产 1 台 数据来源:公开资料 我的有色 南华研究整理 图 6、高镍铁利润（江苏，单位：元/吨）数据来源:Wind 我的有色 南华研究 (150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00频率2016-02-222016-04-072016-05-242016-07-082016-08-232016-10-122016-11-252017-01-112017-03-0
21、12017-04-172017-06-022017-07-182017-08-312017-10-192017-12-042018-01-182018-03-072018-04-232018-06-072018-07-242018-09-062018-10-262018-12-112019-01-252019-03-152019-04-302019-06-182019-08-012019-09-17每镍点利润每点利润（半个月库存）请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 2019 年镍&锡四季度报告 图 7、高镍铁利润（内蒙，单位：元/吨）数据来源:Wind 我的有色 南华研究 图 8、钢厂招标价
22、（浦项、太钢，单位：元/镍点）数据来源:我的有色 南华研究 -400-2000200400600800100012002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04内蒙高镍铁每镍点价每镍点完全成本每镍点利润（半个月库存）0200400600800100012002015/1/142016/1/142017/1/142018/1/142019/1/14张浦招标价（到厂含税）太钢招标价（到厂含税）2019 年镍&锡四季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2019 年前 8 个月，镍铁产量 755.3 实物吨，同比去年增加 26.6%。其中高镍铁 377
23、.7 万吨，同比增幅 32.6%，低镍铁 377.3 万吨，同比增幅 15.2%，高镍铁新增投产是镍产量增加的最大动力。前8个月镍铁金属产量为 42.18 万吨，同比增加 37.1%，远高于实际产量增幅；另外 8 月高镍铁镍平均品位在 9.6%，去年同期则在 8.9%左右，两者均表明随着印尼镍矿进口占比增加，国内镍铁特别是高镍铁的吨含镍量逐渐增加，对镍板的替代程度在缓慢上升，但要达到 11.7%品位及以上开始，吨钢镍板使用量才会迅速下降至 1%以下甚至可不添加镍板。因此短期对镍板的挤出效应需要高品位镍矿占比继续增加，而印尼禁矿政策实施后，国内高品位镍矿占比预计将出现拐点，镍点将下降，对镍板需求
24、在不锈钢产量不变情况下将提高。图 9、镍铁产量（单位：万吨）数据来源:我的有色 南华研究 前 7 个月镍铁进口量 95.23 万吨，同比增加 76.8%，增量主要贡献来自印尼，其中又以印尼德龙的镍铁新增出口回国内为主。四季度印尼镍铁刨除印尼青山不锈钢使用外剩余部分仍将供国内不锈钢厂使用为先，印尼德龙镍铁在印尼德龙不锈钢产能建成前仍以进口国内为主。因印尼镍铁品位均值为14%，其他进口地区镍含量则大都在 20%以上，远高于国内高镍铁品位，进口镍铁对国内的不锈钢厂更具吸引力，进口量增加将一定程度打压国内镍铁市场。而明年印尼禁矿后，印尼镍铁新增投产进度是影响镍供用的最大因素。目前看来，印尼青山在 we
25、dabay 的产线中有 8 条有望在明年 2 季度前投产，印尼德龙二期 32 条镍铁产线中性估计明年能够投产 15 到 16 条，今年四季度金川有望投产剩余2 条产线，总计明年中性估计投产 26 条产线，涉及年产量预计将超 18 万吨，足以弥补国内镍矿短缺导致的缺口，因此印尼镍铁投产进度和出口国内情况将极大程度左右供应情况和价格走势。012345670204060801001202013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月高镍铁实物产量低镍铁实物产量镍铁实物总产量镍铁折合镍金属总量（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 2019 年
26、镍&锡四季度报告 图 10、镍铁进口量（单位：吨）数据来源:Wind 我的有色 南华研究 图 11、镍铁与镍板经济性（单位：元/吨）数据来源:Wind 南华研究 0200004000060000800001000001200001400001600001800002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年镍铁进口量2015年镍铁进口量2016年镍铁进口量2017年镍铁进口量2018年镍铁进口量2019年镍铁进口量-35000-30000-25000-20000-15000-10000-50000500010000150000.0020,000.0040,000
27、.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00期货结算价（主力合约）高镍铁镍点价*100镍铁升水镍板（右轴）2019 年镍&锡四季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 2.3、进口窗口持续关闭 保税区库存转伦镍交仓产生压力 今年前 8 个月，国内镍板产量总计 8.97 万吨，同比上涨 31.5%，主要因镍价上涨刺激包括广西、山东等地区的工厂从硫酸镍生产转回镍板生产。就单月数值来说，镍板总产量已连续两个月出现下滑，主要因金川从 7 月开始常规检修导致。9 月检修结束后，金川镍产量有望增加，总体镍产量有望出现环比
28、正增长。全年镍产量增速预计维持在 30%以上。图 12、镍产量（单位：吨）数据来源:我的有色 南华研究 图 13、分地区镍产量（单位：吨）数据来源:我的有色 南华研究 05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年0700001400002100002015年2016年2017年2018年2019年1-8月甘肃新疆广西山东天津浙江吉林 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 2019 年镍&锡四季度报告 今年 1-8 月国内进口未锻轧非合金镍 15 万吨，同比上升 9%，具体看
29、从 5 月开始镍进口量同比迅速增加，主要因 5 月进口窗口大幅打开，其后虽进口窗口持续关闭但进口量仍不停到港。至 8 月时进口亏损有收窄至 30004000 范围内，俄镍进口因计划出口国内量较固定原因大幅增加。随着进口窗口长期关闭，倒挂至 1 万元/吨以上持续时间较久，保税区库存有回流至伦镍库的意愿。从保税区库存变动和伦镍库存变化情况看，8 月末有约 2 万吨左右库存选择回伦镍交库，伦镍现货升水虽最高达 250美金以上但交库行为迅速将现货升水下压至 60 美金左右，伦镍盘面也因此承压。图 14、分地区镍进口量（单位：吨）数据来源:我的有色 南华研究 图 15、进口利润（单位：元/吨）数据来源:
30、Wind 南华研究 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%050001000015000200002500030000350004000045000500002013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05进口及占比俄罗斯澳大利亚加大拿其他国家及地区俄罗斯占比澳洲占比加拿大占比(25000.00)(
31、20000.00)(15000.00)(10000.00)(5000.00)0.005000.0010000.002016-05-232016-07-232016-09-232016-11-232017-01-232017-03-232017-05-232017-07-232017-09-232017-11-232018-01-232018-03-232018-05-232018-07-232018-09-232018-11-232019-01-232019-03-232019-05-232019-07-232019-09-23期货-进口现货-进口 2019 年镍&锡四季度报告 请务必阅读正文
32、之后的免责条款部分 14 国内方面，贸易商升水俄镍板意愿较强，镍板贴水期货盘面价格从-400-500上升至-100平水，而金川镍升水期货价格则已经跌落至 100 元超过 1 个月时间。实际镍板流通量偏低但同时镍板需求也偏弱，在总体镍板供应大幅增加前提下表明镍板囤积量较大且集中，且以镍板需求端钢厂为主。图 16、俄镍升贴水（单位：元/吨）数据来源:Wind 南华研究 国内镍板产量、进口量、不锈钢对镍板的需求量、硫酸镍需求量等等综合影响国内上期所、社会和保税区库存（即总显性库存）。因 5 月至 6 月内强外弱为主，进口窗口打开，保税区进口国内纯镍数量增加，同时贸易摩擦缓解带动金属整体价格上行，社库
33、报税库交仓上期所，仓单库存陡增 50%以上，但社会库存出现回落的幅度小于上期所库存增加量。7 到 8 月随着新一批进口到港，保税区和社库继续增加，至 9 月末国内三地库存量已达到 7.3 万吨，趋势性降库已持续 8 周但较 6 月初仍高 1.9 万吨。需求方面，从钢厂排产信息看，三季度不锈钢产量连续增加，至 9 月开始减产 6 万吨，但单月排产量仍与 7 月持平在高水平。因此半年报时我们认为的钢厂对板的需求将在未来 2 到 3 个月内对纯镍库存起到逐步去库的作用已一一兑现。未来看，因不锈钢厂部分原料以伦镍价格乘以系数定价，实际钢厂已陷入亏损一段时间，四季度在十一以后又是不锈钢消费传统淡季，钢厂
34、未来 3 个月预计将继续减产，国内镍库存去库速度预计将减慢。成本端镍铁与镍板价格的剪刀差将收窄，并大概率以镍铁价格缓慢上升而镍板价格持续回调路径回归，也说明钢厂减产情况短期不会扭转。-12000-10000-8000-6000-4000-200002000400060008000俄镍-期货2015年2016年2017年2018年2019年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 2019 年镍&锡四季度报告 图 17、国内显性库存（单位：万吨）数据来源:上海期货交易所 Wind 我的有色 南华研究 图 18、LME 库存分布（单位：吨）数据来源:Thomson Reuters 南华研究 024
35、68101214160246810121416期货现货（含注销仓单）镍豆保税区总库存（右轴）050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000CAT1CAT2CAT5Pellets BriquettesBagged BriquettesFull Plate CathodesBagged PelletsOPENING_STOCK 2019 年镍&锡四季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 2.4、四季度不锈钢排产预计因成本原因持续减产 2018 年国内镍消费占比中不锈钢占 73%，合金占 8%，特钢比 6%，电镀占
36、7%，电池占 5%。国内不锈钢消费结构中，建筑、结构及装饰占 24.6%，交通运输占 14.4%，工业装备制造占 11%，餐具、制品和电器占 32.6%，化学、石化和能源站 13%。国内不锈钢消费与房地产和基建行业息息相关。图 19、镍消费分布 数据来源:安泰科 南华研究 图 20、不锈钢消费分布 数据来源:安泰科 南华研究 不锈钢合金特钢电镀电池其他建筑、结构及装饰交通运输工业装备制造餐具、制品和电器化学、石化和能源其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 2019 年镍&锡四季度报告 今年前 8 个月 27 家样本企业不锈粗钢产量 1879 万吨，其中 300 系为 907.8 万吨，
37、较去年同期分别增长 25.1%和 21.4%，今年不锈钢产量增量主要来自 200 系和 300 系存量增产，即各企业开工率较去年同期有明显提升。从 9 月排产情况看，300 系预计将出现 6 个月以内首次减产，减产幅度各统计机构预计在 2 万吨到 6 万吨不等，但减产后不锈钢常量仍维持高位。三季度情况看，目前主要有太钢 10 月因国庆减产 6 万吨左右，其中 300 系占一半，东方特钢因十月中旬检修 300 系减产 2 万吨左右，华乐合金 9 月 20 日开始 15 天左右检修涉及 200 系减产 4 万吨，福欣特钢 10 月减产 300系2万吨并对应增产 400 系 2 万吨。钢厂使用镍板和
38、镍豆的习惯转换将一定程度决定镍价是否能维持目前位置或继续上涨。就目前了解的情况看，国内工艺改造和管理调整到位开始使用镍豆的钢厂约为 4 家，今年一季度 smm 调研结果显示 4 家钢厂镍豆月总使用量在 2000 吨左右，从镍豆库存情况看，不排除几家钢厂 6 月已经开始加大使用镍豆量的可能。从各方了解的情况看，国内钢厂每月对纯镍需求量为 1.5 万吨左右，目前国内显性库存中板库 4.6 万吨左右（假设保税区纯镍库存因进口亏损而维持动态稳定，因此将其剔除），约为钢厂 3 个月使用量。而进口量目前每月维持在 2 万吨以上，3 个月内国内库存将累积至 6 万吨水平。因而当伦镍进口亏损回归至正常-400
39、0 以内范围内开始，国内和保税区库存转交伦镍库存动力将减少，叠加钢厂减产行为发生，国内纯镍库存预计将在未来 1 个月后见拐点（国内库交伦镍库的出口+运输+交库时间约 1 个月），库存的继续累积叠加利多短期出尽和需求转弱，镍价或继续承压调整。图 20、不锈粗钢月产量（单位：万吨）数据来源:钢联 南华研究 另外从利润角度看，目前 300 系成本已超过部分钢厂现金流成本，钢厂出于企业经营考虑开始减产。另外对于使用 ferronicke 的钢厂而言，其定价为镍价乘以系数，镍价大幅拉涨使得 ferronickel 价格大涨，钢厂生产迅速陷入亏损状态。050100150200250300 2019 年镍&
40、锡四季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 图 21、300 系利润（单位：元/吨）数据来源:钢联 南华研究 自从去年太钢联合 5 家钢厂向商务部提请印尼不锈钢反倾销调查后，印尼不锈钢进口逐渐减少。今年 3 月 29 日听证会后，商务部在 9 月裁定前印尼不锈钢热轧已不能再进口国内，仅半制品和冷轧仍允许进口。然而印尼不锈钢产能中冷轧产能仅 70 万吨且销售范围本身不以国内为主，热轧进口迅速减少后半制品和冷轧略有增幅，印尼不锈钢进口总量维持低位。9 月商务部裁定印尼不锈钢反倾销后预计其进口量将继续缓慢减少。图 22、印尼不锈钢进口量（单位：万吨）数据来源:钢联 南华研究-5.00%0.
41、00%5.00%10.00%15.00%20.00%-1000-5000500100015002000250030002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04不锈钢利润（max）元/吨利润率（右轴）元/吨02468101214161820024681012141618202018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月热卷半制品冷轧总
42、量（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 2019 年镍&锡四季度报告 中国特钢协会不锈钢分会数据上看，国内 1 季度进出口量同比均出现下滑，不同的是进口环比有提升，而出口环比则下滑。近几年来包括欧盟、美国、越南、阿根廷、巴西等在内的地区及国家纷纷对中国不锈钢及不锈钢制品作出反倾销制裁，国内不锈钢出口量呈现逐年下降态势。在进口有所增强，出口走弱情况下，国内不锈钢净出口量呈现下滑态势，短期将难以改善。图 23、国内不锈钢进出口情况（单位：万吨）数据来源:中国特钢协会不锈钢分会 南华研究 今年不锈钢产量一季度相对去年同期下滑，但二、三季度产量同比大幅上行，这导致不锈钢库存持续高位运行。然而
43、表观消费量同比增加表明今年终端消费情况实际好于去年。目前库存中 200 系、400 系增幅较小而 300 系库存增幅较大，近期随着镍价继续回升，库存增幅有所放缓，若四季度中美贸易摩擦继续实质向好，终端可能改随用随买为补库，叠加不锈钢期货上市，不锈钢库存有望在未来两到三个季度内得到改善。01020304050607080901000204060801001201402013年一季度2013年二季度2013年三季度2013年四季度2014年一季度2014年二季度2014年三季度2014年四季度2015年一季度2015年二季度2015年三季度2015年四季度2016年一季度2016年二季度2016年
44、三季度2016年四季度2017年一季度2017年二季度2017年三季度2017年四季度2018年一季度2018年二季度2018年三季度2018年四季度2019年一季度2019年二季度进口量出口量净出口（右轴）2019 年镍&锡四季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 图 24、国内无锡佛山两地不锈钢库存（分系，单位：吨）数据来源:Wind 南华研究 不锈钢下游消费端，制造业 PMI 数据上可以看出减税降费在持续改善小企业状况。二季度时受宏观环境不断恶化影响，大中小型企业 PMI 分项均出现回落，但小企业 PMI 从 6 月开始出现持续改善。7 月 1 日起降低政府性收费和经营服务性收
45、费、清理规范政府性基金和涉企收费，政府在前期减轻企业税收和社保缴费负担近 2 万亿前提上，继续减费达到 3000 亿元，以进一步减轻市场主体负担，有效激发市场活力的政策持续改善了小企业经营情况。图 25、PMI 指数（分企业大小）数据来源:Wind 南华研究 0500001000001500002000002500003000003500004000002016-04-302016-06-302016-08-312016-10-312016-12-312017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-2820
46、18-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-31无锡+佛山：300系无锡+佛山：200系无锡+佛山：400系44.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032
47、019-052019-07PMI 月PMI:大型企业月PMI:中型企业月PMI:小型企业月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 2019 年镍&锡四季度报告 虽然中美间贸易问题持续反复，但分类指数新出口订单分项仍从 7 月开始出现持续改善。国内大力精简海关程序，大力推动一带一路进出口贸易使得出口数据首先出现改善。图 26、PMI 指数（分类别）数据来源:Wind 南华研究 具体看建筑、结构及装饰涉及的房地产及下游相关餐具、制品和电器等消费情况。今年 8 月房屋累计新开工同比增长 8.9%，较 7 月累计值同比增速下滑 0.6%。累计施工面积 8 月同比增长 8.8%，较 7 月累计值同比增
48、速下滑 0.2%。累计竣工面积 8 月同比下滑 10%，较 7 月累计值同比回升 1.3%。三季度数据来看，房地产新屋开工面积数据持续转好，但传导至竣工面积数据改善仍需时间。装饰、餐厨具制品和电器等不锈钢消费一般集中在竣工以及交付后的 3 到 6 个月内。电器方面，冰箱空调洗衣机彩电等同比增速在三季度 1 明显下滑。申万行业小电器指数则在 8 月开始企稳。整体终端制品消费情况仍待改善。图 27、房屋新开工、施工、竣工面积累计值 数据来源:Wind 南华研究 44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002016-052016-072016-092016-112017-0
49、12017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07PMIPMI：新订单PMI:新出口订单0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.002012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016
50、-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07房屋新开工面积:累计值 月房屋施工面积:累计值 月房屋竣工面积:累计值 月本年新开工房屋面积 年施工房屋面积 年竣工房屋面积 年 2019 年镍&锡四季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 图 28、电器月产量同比增速 数据来源:Wind 南华研究 图 29、申万行业指数 数据来源:Wind 南华研究 基建方面，2019 年国家铁路固定资产投资官方目标位 8000 亿元，与去年实际投资额基本持平；公路水运投资 1.8 亿元，与去年计划额度一致但低于 18