1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 穿越风暴 寻找成长 新能源汽车 2020 年度投资报告 报告摘要：报告摘要：新能源汽车产业正处于从 2.0 时代到 3.0 时代、从导入期到成长期的拐点时刻，本篇报告以全球新能源汽车销量和政策为切入点，深入剖析供给端从量变到质变的过程，判断供给驱动成长的过程即将发生。销量与政策：全球渗透加速销量与政策：全球渗透加速 政策助力电动化转型政策助力电动化转型 全球新能源汽车呈现加速渗透态势，爆款车是核心驱动力；2019 年全球新能源汽车销量增速放缓，主要受中国市场影响：过渡期后补贴退坡幅度较大，中国新能源汽车销量短期承压，但销量结构的优化仍在持续。全球积分和排
2、放法规趋严，以欧洲为例第四阶段碳排放法规空前严苛，政策助力电动化转型；中国鼓励政策从萝卜到大棒，双积分接力补贴成为中期核心驱动力。供给：专用平台进入兑现阶段供给：专用平台进入兑现阶段 供给端质变撬动需求供给端质变撬动需求 国内外主流车企基于新能源专用平台开发的高品质车型陆续进入兑现阶段，有望催生更多爆款，促使行业从 2.0 时代迈入3.0 时代，类比手机产业的变革过程，行业将从导入期迈入成长期。特斯拉国产化落地、大众 MEB 平台量产标志着新能源汽车 3.0 时代开启，供给端质变是行业产销规模进一步扩大的重要驱动力。展望：销量总体向上展望：销量总体向上 结构持续优化结构持续优化 特斯拉国产化落
3、地、合资品牌车型密集投放是 2020 年新能源汽车供给端最重要的变量，供给端质变是短期驱动新能源汽车规模增长的核心驱动力。主流车企参与度提升，投放更多的车型也意味着短期内下游竞争将进一步加剧，新能源头部车企将在 3.0 时代确定；中游强者恒强，龙头地位相对稳固，头部集中趋势延续。投资建议投资建议 从整车切入，关注：1)特斯拉产业链：【拓普集团、三花智控*】、相关受益标的【旭升股份】；2)大众 MEB 产业链：【华域汽车、三花智控*、精锻科技】。从零部件出发，关注单车配套价值量显著提升的三个子领域：1)动力电池：关注【宁德时代】及宁德时代、LG 化学产业链；2)热管理：【三花智控*】；评级及分析
4、师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S1120519080006 分析师：周沐分析师：周沐 邮箱： SAC NO：S1120519090004 联系人：刘静远联系人：刘静远 邮箱： 联系人：郑青青联系人：郑青青 邮箱： -2%5%13%20%27%35%2019/012019/042019/072019/10汽车沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2019 年 12 月 20 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16
5、:59 3)轻量化：【爱柯迪】、相关受益标的【旭升股份】。（*注：三花智控为华西家电组联合覆盖）风险提示风险提示 汽车行业低迷导致新能源汽车产销量不达预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；技术路线出现重大调整导致新能源汽车产业链竞争格局变化。盈利预测与估值盈利预测与估值 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元)P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元）评级评级 20201717A A 2012018 8A A 2012019 9E E 20202020E E 20201717A A 2012018 8A A 201
6、2019 9E E 20202020E E 300750.SZ 宁德时代 93.25 增持 1.53 1.94 2.41 60.95 48.07 38.69 002050.SZ 三花智控 16.13 增持 0.45 0.47 0.51 0.60 35.84 34.32 31.63 26.88 601689.SH 拓普集团 17.44 增持 0.70 0.71 0.48 0.66 24.91 24.56 36.33 26.42 600933.SH 爱柯迪 13.05 增持 0.54 0.55 0.52 0.63 24.17 23.73 25.10 20.71 600741.SH 华域汽车 24.
7、53 增持 2.08 2.55 2.29 2.42 11.79 9.62 10.71 10.14 300258.SZ 精锻科技 10.75 增持 0.62 0.64 0.66 0.78 17.42 16.81 16.23 13.72 资料来源：wind，华西证券研究所 注：股价为 2019 年 12 月 19 日收盘价，三花智控与家电组联合覆盖，宁德时代与电新组联合覆盖 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1.销量与政策：全球加速渗透 政策助力成长.6 1.1.销量：电动趋势确立 爆款驱动成长
8、.6 1.1.1.全球：渗透率加速提升 2019 销量增速放缓.6 1.1.2.中国：过渡期后销量承压 结构演变持续推进.10 1.2.政策：法规日趋严苛 电动化进程加速.12 1.2.1 海外：美国 ZEV 提高门槛 欧洲碳排放加大考核.12 1.2.1.中国：从补贴到双积分 从萝卜到大棒.17 2.供给：专用平台兑现 质变撬动需求.21 2.1.发展阶段：从 2.0 到 3.0 时代 从导入期到成长期.21 2.2.专用平台：带动品质跃升 行业驱动力转换.26 2.3.驱动力：专用平台兑现 质变撬动需求.29 3.展望：总量向上 结构优化.36 3.1.规模：短期销量靠供给驱动 2020
9、年目标 150 万辆.36 3.1.1.供给端：2020 年新能源汽车产销量增长的核心驱动力.36 3.1.2.需求端：B 端仍将贡献增量.39 3.1.3.销量测算：2020 年 150 万辆 2021 年 200 万辆.41 3.2.技术路线：BEV 份额将继续提升.42 3.3.竞争格局：下游趋于分散 中游龙头稳固.44 4.投资建议.46 5.风险提示.48 图表目录 图 1 全球新能源汽车渗透率（%）.7 图 2 西欧国家新能源汽车渗透率（%）.7 图 3 北欧国家新能源汽车渗透率（%）.7 图 4 其他主要国家新能源汽车渗透率（%）.7 图 5 全球新能源汽车销量及同比增速（万辆；
10、%）.8 图 6 欧洲新能源汽车销量及同比增速（万辆；%）.8 图 7 美国新能源汽车销量及同比增速（万辆；%）.9 图 8 2019 年 1-10 月欧洲新能源汽车销量结构（%）.9 图 9 2019 年 1-9 月美国新能源汽车销量结构（%）.9 图 10 中国新能源汽车销量及增速（万辆；%）.10 图 11 中国新能源汽车月度销量及增速（万辆；%）.10 图 12 限牌与非限牌地区新能源汽车销量占比（%）.11 图 13 BEV 乘用车分用途销量组成（万辆）.11 图 14 新能源乘用车分级别销量占比（%）.11 图 15 新能源乘用车分技术路线销量占比（%）.11 图 16 欧洲四阶段
11、碳排放标准对比.14 图 17 欧洲柴油车销量占比（%）.14 图 18 欧洲第三阶段和第四阶段超标罚款额对比.15 图 19 欧洲车企面临的碳排放超标罚款（亿欧元）.15 图 20 历年新能源乘用车单车补贴（万元；辆）.17 图 21 历年新能源汽车国补总规模（亿元）.17 图 22 历年新能源汽车国家补贴政策变化情况.18 图 23 双积分接力补贴成为中期核心政策驱动力.19 图 24 CAFC 积分与 NEV 积分运行机制（按 2019 版双积分修订征求意见稿）.20 图 25 全球新能源汽车行业三大阶段（万辆；%）.22 图 26 全球智能手机销量及渗透率（亿部；%）.23 证券研究报
12、告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 27 中国智能手机销量及渗透率（亿部；%）.23 图 28 汽车产业生命周期曲线.23 图 29 新能源汽车与智能手机爆款产品示范效应类比.24 图 30 主要智能手机品牌出货量占比（%）.24 图 31 主要自主品牌和外资品牌出货量占比（%）.24 图 32 基于大众 MLB/MLB EVO 平台研发、生产的车型.26 图 33 两种新能源汽车设计、生产模式对比.27 图 34 基于大众 MQB 平台打造的 e-Golf 底盘布局.28 图 35 基于大众 MEB 平台打
13、造的 BUDD-e 底盘布局.28 图 36 上汽荣威 Marvel X 外观.30 图 37 广汽传祺 Aion LX 外观.30 图 38 蔚来 ES6 外观.31 图 39 威马 EX6 Plus 外观.31 图 40 大众 ID.3 量产版外观.32 图 41 上汽大众首款下线车型 ID.外观.32 图 42 特斯拉国产化进程.32 图 43 国产特斯拉 Model 3 外观.33 图 44 国产 Model 3 正式定价及交付时间.33 图 45 特斯拉 Model Y 外观.34 图 46 Model Y 主要竞品国内月度销量（辆）.34 图 47 福特 F-150 猛禽外观.34
14、 图 48 特斯拉 Cybertruck 外观.34 图 49 美国主要豪华品牌 B 级车销量（千辆）.37 图 50 中国主要豪华品牌 B 级车月销量（辆）.37 图 51 合资品牌新能源车型月度销量（辆）.37 图 52 政策、供给因素对应销量测算（万辆）.41 图 53 2019-2020 年新能源汽车销量预测（万辆）.41 图 54 海外 BEV 新车型投放情况.42 图 55 中国 BEV 新车型投放情况.43 图 56 全球 BEV 和 PHEV 销量占比（%）.43 图 57 主要国家 BEV 市场份额（%）.43 图 58 新能源汽车主要车企的市场份额（万辆）.44 图 59
15、合资品牌与自主品牌的市场份额（万辆）.44 图 60 宁德时代动力电池国内市占率（%）.45 图 61 特斯拉产业链.46 图 62 大众 MEB 产业链.47 表 1 2015-2018 年全球主要国家新能源汽车支持政策.12 表 2 美国第二阶段 ZEV 法案监管的车企类型.13 表 3 美国第三阶段 ZEV 法案监管车企类型.13 表 4 美国第三阶段积分等级和分值.13 表 5 欧洲各国购车补贴政策.15 表 6 根据碳排放标准预测的欧洲新能源乘用车销量（中性假设）（万辆）.16 表 7 根据双积分政策预测的中国新能源乘用车产量情况（中性假设）（万辆）.20 表 8 自主品牌智能手机与
16、自主品牌新能源汽车的发展阶段.25 表 9 AEP 和 NEP 的优势比较.27 表 10 海外车企或联盟 3.0 时代新能源专用平台及车型规划.29 表 11 自主品牌 3.0 时代新能源专用平台及车型规划.29 表 12 自主新势力 3.0 时代新能源新车型规划.30 表 13 2019 年 1-10 月美国销量前 10 车型（辆）.35 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 表 14 Cybertruck 与 F-150 猛禽参数对比.35 表 15 2019H2-2020 年外资、合资车企中国市场
17、新能源车型汇总.38 表 16 B 端/C 端用户对同平台、配置接近的车型全生命周期总持有成本对比.39 表 17 各地出租车电动化支持政策.40 表 18 主要网约车平台车辆投放规划.40 表 19 合资品牌新能源新车型投放数量.44 表 20 主流海外整车厂动力电池配套关系.45 表 21 新能源汽车产业链重点上市公司梳理.47 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 1.1.销量与政策：全球加速渗透销量与政策：全球加速渗透 政策助力成长政策助力成长 全球新能源汽车销量呈加速渗透态势，电动化趋势明确。全
18、球新能源汽车销量呈加速渗透态势，电动化趋势明确。2018 年以前全球新能源汽车销量一直维持高速增长，十年 CAGR 99.4%；2019 年增速明显放缓，主要因为中国过渡期后销量承压。爆款车是欧美新能源汽车销量增长的核心驱动力。中国 2019 年过渡期后补贴退坡幅度较大，导致新能源汽车销量连续 5 个月同比下滑；但销量结构仍在持续优化，体现在：非限牌城市销量占比提升，高级别车型销量占比提升，BEV 车型销量占比提升等。全球积分和排放法规趋严，中国从补贴到双积分，加速电动化进程。全球积分和排放法规趋严，中国从补贴到双积分，加速电动化进程。欧美政策演变对中国具有借鉴意义，以欧洲为例，第四阶段碳排放
19、标准 2021 年实施，标准空前严苛，电动化成为车企唯一选择。中国政策正在经历从萝卜到大棒的转变，2019 年补贴再度加速退坡，同时双积分政策迎来修订强调节能增效，双积分将逐步接力补贴成为中期核心驱动力。根据中性假设，双积分政策要求对应的 2023 年新能源乘用车产量超过 360 万辆。1.1.1.1.销量：电动趋势确立销量：电动趋势确立 爆款驱动成长爆款驱动成长 1.1.1.全球：渗透率加速提升 2019 销量增速放缓 全球新能源汽车渗透率（新能源汽车占汽车比例）逐年加速提升，但上升空间仍全球新能源汽车渗透率（新能源汽车占汽车比例）逐年加速提升，但上升空间仍然广阔。然广阔。放眼全球来看，过去
20、 10 年中新能源汽车从无到有，2016-2018 年渗透率分别提升 0.2pct、0.4pct 和 0.9pct，2018 年的渗透率已经达到 2.1%，呈现加速渗透态势，但目前仍处于较低水平，上升空间广阔。分区域看：1)北欧渗透率全球领先。北欧渗透率全球领先。北欧国家中挪威新能源汽车渗透率全球最高，2018 年达到 46.4%，瑞典、荷兰、芬兰 2018 年渗透率分别为 7.9%、6.6%、4.7%。北欧渗透率整体位于全球前列，居民环保意识强、政府扶持力度大是主要原因。2)西欧渗透率处于全球平均水平。西欧渗透率处于全球平均水平。西欧国家中英国、法国历年新能源汽车渗透率稳步增长，德国稍有波动
21、，2018 年分别为 2.1%、2.1%、2.0%。3)其他主要市场表现分化。其他主要市场表现分化。中国、美国、韩国、日本 2018 年新能源渗透率分别为 4.5%、2.5%、2.2%、1.1%，其中中国因政策支持力度大渗透率领先，日本因主攻 HEV 技术路线导致渗透率较低。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 图 1 全球新能源汽车渗透率（%）图 2 西欧国家新能源汽车渗透率（%）资料来源：IEA，华西证券研究所 资料来源：IEA，华西证券研究所 图 3 北欧国家新能源汽车渗透率（%）图 4 其他主要国
22、家新能源汽车渗透率（%）资料来源：IEA，华西证券研究所 资料来源：IEA，华西证券研究所 2018 年以前全球新能源汽车销量保持高速增长，十年年以前全球新能源汽车销量保持高速增长，十年 CAGR 99.4%。2008 年全球新能源汽车销量仅有 0.5 万辆，2018 年达到 197.5 万辆，同比增长 68.2%，2008-2018 年 CAGR 高达 99.4%。受中国政策因素影响，受中国政策因素影响，2019 年全球销量增速明显放缓。年全球销量增速明显放缓。2019 年 1-10 月全球新能源汽车累计销量 176.4 万辆，同比增长 18.3%，增速明显放缓主要是因为市场份额最高的中国新
23、能源汽车市场销量受补贴加速退坡的影响短期承压，过渡期后销量连续 5个月出现同比负增长。0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%0.2%0.4%0.6%0.8%1.2%2.1%0%1%2%3%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018全球新能源汽车渗透率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018法国英国德国全球0%10%20%30%40%50%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201
24、5 2016 2017 2018挪威瑞典荷兰芬兰全球1.4%2.3%4.5%0%1%2%3%4%5%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中国美国韩国日本全球 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 图 5 全球新能源汽车销量及同比增速（万辆；%）资料来源：IEA，EV Sales，华西证券研究所 爆款车是欧洲和美国新能源汽车销量增长的核心驱动力。爆款车是欧洲和美国新能源汽车销量增长的核心驱动力。特斯拉 Model 3 在欧洲和美国批量交
25、付后，均带动所在区域新能源汽车销量增速明显提升，爆款车的诞生导致细分市场扩容。欧洲：欧洲：2016-2019 年 1-9 月，欧洲新能源汽车销量分别达到 19.9 万辆/27.0 万辆/36.2 万辆/37.5 万辆，同比增速+85.6%/+35.6%/+34.2%/+45.9%+45.9%。2019 年以来销量增速明显升档，主要是因为 2 月以来，特斯拉 Model 3 在欧洲批量交付，2-10 月累计销量达到 6.6 万辆，市场份额迅速攀升至 15.3%，夺得欧洲新能源汽车销量冠军。图 6 欧洲新能源汽车销量及同比增速（万辆；%）资料来源：Marklines，华西证券研究所 美国：美国：2
26、016-2019 年 1-9 月，美国新能源汽车销量分别达到 16.1 万辆/19.7 万辆/35.3 万辆/23.0 万辆，同比增速+40.2%/+22.6%/+79.3%+79.3%/+1.7%。特斯拉 Model 3 自2017 年 12 月优先交付美国市场，2018 年和 2019 年 1-9 月分别实现销量 14.0 万辆/11.1 万辆，市场份额高达 38.9%/46.5%。2018 年受特斯拉 Model 3 交付带动，美国新能源汽车销量增速提升明显；2019 年因销量基数上升，且特斯拉因销量超过 20 万辆导致联邦税收优惠减少，销量增长趋缓。-200%0%200%400%600
27、%060120180240200520062007200820092010201120122013201420152016201720181-10M2019全球新能源汽车销量（万辆，LHS）同比增速（%，RHS)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%012345672016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/1
28、02017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/09其他车型销量(万辆，LHS）Model 3 销量（万辆，LHS）同比增速（%；RHS）证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/21/20190228 16:59 图 7 美国新能源汽车销量及同比增速（万辆；%）资料来源：Ma
29、rklines，华西证券研究所 欧洲市场产品结构多元化，美国市场特斯拉一家独大。欧洲市场产品结构多元化，美国市场特斯拉一家独大。除特斯拉以外，欧洲热销的新能源车型还包括雷诺 Zoe、三菱 Outlander、日产 Leaf、宝马 i3 等，欧系、美系、日韩系均取得不错的销量表现，品牌结构、车型结构趋于多元化。相比之下，美国市场特斯拉一家独大，2019 年 1-9 月 Model 3、Model X 和 Model S 三款车型合计市场份额高达 56.3%。图 8 2019 年 1-10 月欧洲新能源汽车销量结构（%）图 9 2019 年 1-9 月美国新能源汽车销量结构（%）资料来源：EV S
30、ales，华西证券研究所 资料来源：IEA，华西证券研究所 -50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.06.02016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018
31、/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/09其他车型销量(万辆，LHS）Model 3 销量（万辆，LHS）同比增速（%；RHS）15.3%8.9%6.8%6.4%6.4%5.3%4.3%46.6%特斯拉Model 3雷诺Zoe三菱 Outlander 日产LeafBMW i3大众e-Golf现代Kona其他46.5%5.7%6.6%5.5%4.1%3.6%3.8%24.2%特斯拉 Model 3特斯拉 Model X丰田普锐斯Prime雪佛兰Bolttesla m
32、odel S本田Clarity PHEV日产 leaf其他 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/21/20190228 16:59 1.1.2.中国：过渡期后销量承压 结构演变持续推进 2019 年过渡期后补贴退坡幅度较大，中国新能源汽车销量增速明显放缓。年过渡期后补贴退坡幅度较大，中国新能源汽车销量增速明显放缓。2019年 1-11 月中国新能源汽车销量 104.3 万辆，同比仅增长 1.3%，同比增速较 2018 年全年的 83.2%明显放缓，主要原因包括：1）中国新能源汽车销量从 2013 年开启高速增长通道，2013-2018
33、年 CAGR 高达134.2%，2019 年 1-11 月渗透率已经达到 4.7%，形成了较高的基数；2）2019 年过渡期后补贴退坡幅度较大，调整内容包括：平均单车基准补贴较2018 年下降幅度超过 50%，除新能源公交车外取消地补，非私人购买的车辆按 0.7倍给予补贴等，导致销量短期承压。3 月、月、6 月抢装明显，过渡期后连续月抢装明显，过渡期后连续 5 个月新能源汽车销量同比下滑。个月新能源汽车销量同比下滑。2019 年新能源汽车（公交车除外）补贴政策过渡期为 3 月 36 日-6 月 25 日，新能源公交车补贴过渡期为 5 月 8 日-8 月 7 日，这导致 2019H1 新能源汽车
34、销量一直维持在较高水平，且 3 月、6 月出现了两次明显的抢装，销量同比增速分别达到 68.3%、84.5%。过渡期抢装导致 7-11 月新能源汽车销量同比增速分别为-2.7%、-15.1%、-33.9%、-45.6%和-43.7%，且 9 月、10 月销量环比下滑，短期销量压力较大。图 10 中国新能源汽车销量及增速（万辆；%）图 11 中国新能源汽车月度销量及增速（万辆；%）资料来源：中汽协，华西证券研究所 资料来源：中汽协，华西证券研究所 随着销量继续提升，新能源汽车销量结构优化仍在快速推进，主要体现在：随着销量继续提升，新能源汽车销量结构优化仍在快速推进，主要体现在：1)地区结构：非限
35、牌地区新能源汽车销量占比提升。地区结构：非限牌地区新能源汽车销量占比提升。目前北京、上海、广州、深圳、天津、杭州、海南等 7 个省市针对传统燃油乘用车执行限牌政策，新能源汽车被豁免或放宽，这导致这些省市新能源汽车率先放量。随着新能源汽车性价比、产品成熟度提升，销售地区结构逐渐向非限购城市转移，从 2015 年的 41.4%提升至 2019 年1-10 月的 59.5%，非限购城市成为消费主力。2)需求结构：需求结构：B 端需求率先释放，销量占比快速提升，成为新能源汽车重要的增端需求率先释放，销量占比快速提升，成为新能源汽车重要的增量来源。量来源。新能源汽车 B 端需求快速上量的原因包括：a.政
36、策引导：深圳和太原已率先实现城市巡游出租车的全面电动化，北京、广州等城市政策明确了出租车电动化的节奏；b.成本优势：由于 B 端总持有成本平价已率先实现，网约车普遍将新能源汽车作为第一选择。根据银保监会数据，按交强险口径统计的租赁需求在 BEV 乘用车中的销量占比从 2017 年的 17.8%快速提升至 2019 年 1-10 月的 35.0%，考虑到大量网约车、分时租赁在交强险中被划入非营运车辆，我们估算 2019 年 1-10 月营运需求实际占到BEV 乘用车销量的一半左右，在 A 级 BEV 乘用车中的实际销量占比接近 80%。0%20%40%60%80%100%120%02040608
37、010012014020152016201720181-11M 2019中国新能源汽车销量（万辆，LHS）同比增速(%，RHS)-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%05101520251234567891011122017201820192019同比 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 19626187/21/20190228 16:59 图 12 限牌与非限牌地区新能源汽车销量占比（%）图 13 BEV 乘用车分用途销量组成（万辆）资料来源：银保监会，华西证券研究所 注：限牌城市仅统计北京、上海、广州、深圳、
38、天津、杭州 资料来源：银保监会，华西证券研究所 3)级别结构：新能源乘用车中级别结构：新能源乘用车中 A 级车占比持续提升。级车占比持续提升。A 级车在新能源乘用车中的销量占比从 2015 年的 30.8%快速提升至 2019 年 1-10 月的 53.5%，已经接近传统燃油车中 A 级车的销量占比。主要原因包括：a.营运需求普遍选择 A 级车，根据银保监会数据，2017 年-2019H1 租赁类型的燃油车中 A 级车销量占比高达 84%，营运需求率先爆发带动 A 级车销量占比提升；b.A00 级车型补贴下滑幅度较大，销量快速萎缩；c.顺应消费升级的趋势，A00 级车和 A0 级车逐步被 A
39、级车和更高级别的车型取代。4)技术路线：技术路线：BEV 车型销量占比持续提升。车型销量占比持续提升。BEV 车型在新能源乘用车中的销量占比从 2015 年的 65.6%快速提升至 2019 年 1-10 月的 77.7%。图 14 新能源乘用车分级别销量占比（%）图 15 新能源乘用车分技术路线销量占比（%）资料来源：银保监会，华西证券研究所 资料来源：银保监会，华西证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019M1-10限牌地区销量占比(%)非限牌地区销量占比(%)010203040506070802017201820
40、19M1-10非营运租赁0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019M1-10A00级A0级A级B级C级0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019M1-10EV销量占比（%）PHEV销量占比（%）证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 19626187/21/20190228 16:59 1.2.政策：法规日趋严苛 电动化进程加速 1.2.1.海外：美国 ZEV 提高门槛 欧洲碳排放加大考核 美国美国 ZEV 法案和欧洲碳排放限额政策对中国具有借鉴意义。法案和
41、欧洲碳排放限额政策对中国具有借鉴意义。全球范围看，起步较早的美国和欧洲对新能源汽车扶持的政策相对完善，ZEV 法案和碳排放限额政策分别从先进车辆技术、能源角度对车企施加压力，加速新能源汽车研发和生产进度，同时政策随着新能源汽车产业的发展进程也在不断动态调整，对中国政策制定具有较好的借鉴意义。表 1 2015-2018 年全球主要国家新能源汽车支持政策 国家国家/地区地区 法规法规 目标目标 激励激励 产业政策产业政策 美国美国 1）联邦政府提议 2022-2025 年冻结小型车（LDV）的二氧化碳排放标准；2）20 个州表示愿意遵守企业平均燃料（CAFE）更新标准；3）目前）目前 10 个州执
42、行个州执行 ZEV（零排（零排放车辆）生产任务。放车辆）生产任务。加州制定 2030 年有 500 万辆电动车（EV）的目标 1）每个制造商在该国境内销售达到 20 万个单位后税收抵免额度为 2500 美元至 7500美元；2）在某些州实行购买退税和注册免税政策 美国能源部车辆技术办公室支持电池和电驱系统的开发 欧盟欧盟 1）碳排放限额政策规定碳排放限额政策规定 2020 年年新车二氧化碳排放量不得超过新车二氧化碳排放量不得超过95g/km，2025 年不超过年不超过80.8g/km，超标车辆将面临，超标车辆将面临 95/g/km 的处罚的处罚 2）越来越多的成员国宣布禁售燃油车时间表 33
43、个成员国制定零排放和低排放车辆激励计划，推出购置补贴、税收优惠等政策 欧洲电池联盟促进欧洲电池产业的发展 日本日本 1）2025 年新卡车和其他重型车辆的燃料标准将达 7.63km/L，公交车将达 6.52km/L；2）2020 年小型车（LDV）燃料标准将达 19.4km/L（WLTC）2020 年新能源汽车（含 HEV）销售比例达 15-20%，2025 年达20%-30%HEV、PHEV、BEV和 FCEV 车型享受购置税优惠 加拿大加拿大 设定燃料标准，包括多种电动车-乘用车和轻型车 2025 年零排放车辆（ZEV）占乘用车新车销量比例达10%，2030 和2040 年分别达30%和
44、100%个人和企业均享有购置优惠 对生产 ZEV 的整车厂有扶持政策 资料来源：IEA 等，华西证券研究所 美国：美国：CARB 全球首创了全球首创了 ZEV 积分制度，致力于促进美国车企向新能源汽车转积分制度，致力于促进美国车企向新能源汽车转型。型。ZEV 法案大致分为三个阶段：第一阶段自 2003 年开始正式实施，根据排放水平对 ZEV 车型的分类初步确立，促进了混动技术的快速革新，并诞生了丰田 Prius 等明星车型；第二阶段 2009 年启动，这一阶段明确了 ZEV 车型等级划分方法和单车分值，积分的清缴、结转、交易方法，以及未能达到积分要求的处罚措施；第三阶段第三阶段 2018年启动
45、年启动，政策引导车企从提高能源效率到真正实现零排放的纯电动和燃料电池技术路线转变，ZEV 车型等级分类简化，单纯提高能源效率的 PZEV、AT-PZEV 的车型不再能够获得积分，同时纳入考核的车企数量大幅增加，且纽约州等其他 9 个州也采用了CARB 的标准，ZEV 法案的影响力进一步扩大。ZEV 法案第三阶段较第二阶段做出的调整主要包括：证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 19626187/21/20190228 16:59 1)车企规模的分类方法及纳入考核的车企数量、地区：车企规模的分类方法及纳入考核的车企数量、地区：将独立小型车企从分类中移除，并重
46、新标定了大型车企，中型车企和小型车企的分级标准。目标企业新增捷豹路虎、马自达、三菱、沃尔沃、斯巴鲁等。康涅狄格、缅因州、马里兰州、马萨诸塞州、纽约州、新泽西州、俄勒冈州、罗德岛州和佛蒙特州等其他 9 个州也加入了 ZEV 法案考核。表 2 美国第二阶段 ZEV 法案监管的车企类型 分级分级 标准标准 是否监管是否监管 针对车企针对车企 小型车企 SVM 总量均值4,500 否 克莱斯勒，福特，通用，本田，丰田，日产 独立小型车企 ISVM 总量均值10,000 否 中型车企 IVM 4,500总量均值60,000 是 大型车企 LVM 总量均值60,000 是 资料来源：CARB，华西证券研究
47、所 表 3 美国第三阶段 ZEV 法案监管车企类型 分级分级 标准标准 是否监管是否监管 针对车企针对车企 小型车企 SVM 总量均值4,500 否 中型车企 IVM 4,500总量均值20,000 是 捷豹路虎，三菱，沃尔沃 大型车企 LVM 总量均值20,000 是 克莱斯勒，福特，通用，本田，丰田，日产，宝马，现代，起亚，马自达，奔驰，大众，斯巴鲁 资料来源：CARB，华西证券研究所 2)积分等级的划分标准及单车积分：积分等级的划分标准及单车积分：PZEV 和 AT-PZEV 从积分等级中移除，续驶里程成为判定积分类别的唯一标准。表 4 美国第三阶段积分等级和分值 技术路线技术路线 说明
48、说明 判定条件判定条件 分值分值 ZEV Zero Emmissions Vehicle 零排放车型 纯电动车和燃料电池车 纯电续航50miles 0 50纯电续航350miles 0.01*UDDS+0.5 纯电续航350miles 4 TZEV Transitionary ZEV 过渡性零排放车型 插电混动汽车 纯电续航10miles 0 10纯电续航80miles 0.01*UDDS+0.3 纯电续航80miles 1.1 HICE Hydrogen Internal Combustion Engine 氢燃料内燃机车型 氢燃料车 纯电续航250miles 0.75 BEV 增程式混动车
49、 电动续航超过燃油续航的混动车 纯电续航75miles 0.01*UDDS+0.5 纯电续航350miles 4 NEV Neighborhood Electric Vehicle 低速电动车 低速电动车 最高速度不超过 20mph，加速不低于 6 秒 0.15 资料来源：CARB，华西证券研究所 注：表中公式UDDS是指UDDS工况下的纯电续航 3)积分目标和清缴规则积分目标和清缴规则：修改了积分目标，大型车企只能用 ZEV 积分达成要求目标，中型车企允许在一定比例范围内用 TZEV 替代未完成的 ZEV 积分；大型车企对于不足的积分可以在下一年用取得的 ZEV 积分补足，中型车企可在三年内
50、用 ZEV 和 TZEV 积分补足。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 19626187/21/20190228 16:59 4)历史积分可折算新标准历史积分可折算新标准 ZEV 积分积分：2017 年前单车平均排放低于 2g/miles 的车企可折算相应比例的 ZEV 积分，2019 年可替代比例为 50%，2020 年和2021 年分别为 40%、30%。ZEV 法案第三阶段政策导向使新能源技术路线由提高燃油使用效率到更改能源类法案第三阶段政策导向使新能源技术路线由提高燃油使用效率到更改能源类型的方向转变：型的方向转变：1)更多的车企和地区加入 ZE