1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 3 月 29 日 汽车及零部件汽车及零部件 新能源汽车补贴政策点评 II：新政严把能效关，车型升级思路各异 行业动态 行业近况行业近况 2019 年新能源补贴政策落地后，我们基于 2018 年的畅销车型测算了 19 年的退补幅度，分析了车企在车型升级时的产品思路。评论评论 新政严把能效关，新政严把能效关，2018 年畅销纯电车型退补幅度可逾年畅销纯电车型退补幅度可逾 7 成成。我们选取了 2018 年具有代表性的 12 款纯电动畅销车型并在 19 年补贴框架下进行了测算。A00 级别电动车普遍
2、能耗较高，不能满足优于门槛值 10%以上的技术目标，因此无法获得补贴。若仅考虑国家补贴作为测算基础，比亚迪、吉利、上汽、蔚来、江铃的畅销车型在 19 年内退补幅度约 60%-70%，若叠加假设 18 年 50%地方补助作为测算基础，则退补幅度进一步扩大至 70%-80%。车企各寻最优解，车型升级车企各寻最优解，车型升级思路思路差异明显。差异明显。2018 年末车企根据对政策的预判提前做出了一些车型参数调整，从中可以看出不同大小车型及不同车企间升级思路差异较大。对于大部分 A00 企业来说，车身结构已经比较精简，若通过全铝车身等方式又会提高物料和制造成本，在轻量化方向上可能存在投入产出比不足的问
3、题。在对高能量密度电池的态度上，各家也有分化，北汽 EC、江淮 iEV和奇瑞 eQ 在 18 年末公告目录所披露的电池参数并没有提升。大部分 A00 级车企选择了高效系统路线。A0 级 SUV 与 A 级轿车则大多采用了轻量化+高能量密度电池+高效电驱多管齐下的路线。主流车企能效较好，比亚迪单车补贴最高。主流车企能效较好，比亚迪单车补贴最高。以 18 年末升级后参数来看，A0 和 A 级车中，比亚迪、吉利、上汽比较接近于 1.1 倍补贴的门槛线；A00 级别小车中奇瑞 eQ 有 1.0 倍补贴，优于其他 A00车型。比亚迪的元和 e5 可以单车拿到 2.5 万，体现了较强的综合技术水平；上汽荣
4、威 Ei5 和吉利帝豪 EV 可以获得约 2.25 万元补贴，差异较小。估值与建议估值与建议 在新政不过分强调里程及电池能量密度，增强对能效要求的大方向下，比亚迪有望凭借整车轻量化、高效电驱系统、高能量密度电池三管齐下的技术实力，相较于竞争对手获得超额补贴。我们维持比亚迪推荐评级，保持 A/H 股目标价 65 元人民币和 70 港币，较当前股价还有 23.2%和 48.6%上行空间。风险风险 退补后新能源汽车销量大幅下滑。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 比亚迪-A 推荐 65.00 51.5 49.9 广汽集团-A 推荐 13.40 9.3 8.7 上汽集团-A
5、 推荐 29.00 7.9 7.6 三花智控-A 推荐 17.20 23.1 20.8 华域汽车-A 推荐 26.00 8.7 8.0 长城汽车-A 中性 9.00 12.6 12.1 比亚迪股份-H 推荐 70.00 40.7 39.4 吉利汽车-H 推荐 19.00 9.2 8.6 蔚来汽车-US 中性 8.50 N.M.N.M.中金一级行业 可选消费 相关研究报告 新能源汽车补贴政策点评：技术路线中性化 车企各寻最优解(2019.03.27)比亚迪-A|寻找最强电池到寻找最优汽车；补贴新政利好比亚迪(2019.03.27)华 晨 汽 车-H|轻 客 业 务 控 本 减 亏 宝 马 量 增
6、 盈 利 略 降(2019.03.27)戴姆勒如能增持北京汽车 将带来多方共赢(2019.03.26)潍柴动力-A|18 年陕重汽盈利大增 19 年柴油机量利齐升(2019.03.26)中升控股-H|稳增长+强现金流 受益豪车需求回暖 大幅上调目标价(2019.03.25)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王雷王雷 奉玮奉玮 联系人 分析员 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 647382911001092018-032018-062018-09201
7、8-122019-03相对值(%)沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 新政严把能效关，车型升级思路各异新政严把能效关，车型升级思路各异.3 新政策严把能效关，18 年畅销车型退补幅度可逾 7 成.3 车企各寻最优解，车型升级思路差异明显.4 主流车企能效较好，比亚迪相对补贴更高，.5 附录附录 I：畅销车型在：畅销车型在 2018/19 年补贴对比年补贴对比.7 附录附录 II：畅销车型在：畅销车型在 18 年末升级后参数对比年末升级后参数对比.
8、11 附录附录 III：可比公司估值表：可比公司估值表.14 图表图表 图表 1:各级别纯电动汽车畅销车型与 2018 年销量.3 图表 2:各级别纯电动汽车畅销车型与销量占比.3 图表 3:若仅考虑国家补贴为测算基础，18年 A00畅销车型在 19年绝大多数拿不到补贴，其余企业退坡幅度在 60%-75%.4 图表 4:若叠加考虑 50%地方补助作为测算基础，畅销龙头企业退坡幅度加剧、约在 70%-80%.4 图表 5:从同一车型的升级方向可以看出车企间的产品思路并不完全一致.5 图表 6:各家车企的更新后车型在 19 年补贴政策下可以拿到的国补金额.5 图表 7:升级后 A0 和 A 级车中
9、比亚迪/吉利/上汽最接近 1.1 倍补贴的门槛线，A00 中奇瑞 eQ 也可达到 1.0 倍补贴线.6 图表 8:A00 级别纯电动畅销车在 18 年与 19 年补贴测算对比.7 图表 9:A0 级别纯电动畅销车在 18 年与 19 年补贴测算对比.8 图表 10:A 级别纯电动畅销车在 18 年与 19 年补贴测算对比.9 图表 11:C 级别纯电动畅销车在 18 年与 19 年补贴测算对比.10 图表 12:A00 级别纯电动畅销车升级后参数对比.11 图表 13:A0 级别纯电动畅销车升级后参数对比.12 图表 14:A 级别纯电动畅销车升级后参数对比.13 图表 15:可比公司估值表.
10、14 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 新政严把能效关，车型升级思路各异 新政策严把能效关，新政策严把能效关，18 年畅销车型退补幅度可逾年畅销车型退补幅度可逾 7 成成 我们选取了 2018 年乘联会口径下各级别最畅销的 12 款纯电动乘用车，其中 A00 级别和A 级别代表了低速电动车替代和电气化网约车的旺盛需求，分别有 5/4 款畅销车型；而A0 级别与 C 级别主要是纯电 SUV，分别有 2/1 款畅销车型。12 款畅销车型占 2018 年销售占比约 58%。见图表 1-2。
11、在附录 I 中，我们基于 2017 年末和 2018 年中旬工信部新能源汽车推广应用推荐车型目录中披露的车型参数，做了畅销车型在 2019 年新政下补贴退坡情况的测算。A00 级别电动车可以满足 19 年补贴政策中对于最低续航里程和最低电池能量密度的要求，但由于耗电量仅江铃一家表现较好，其余车型普遍优于能效门槛不足 10%，不能获得新能源补贴。这体现了新政对于新能源汽车低能耗的侧重：高能效车辆可以获得 10%超额补贴，而对低能效车辆则严控财政支持。若仅考虑国家补贴为测算基础，比亚迪、吉利、上汽、蔚来、江铃的畅销车型在 19 年补贴退坡幅度约 60%-75%，详见图表 3。若考虑 2018 年许
12、多地区提供 30%-50%不等的地方新能源补贴，以国补加地补作为测算基础，则所有畅销车型面临更大的退坡幅度，约 70%-80%，详见图表 4。图表1:各级别纯电动汽车畅销车型与2018年销量 A00 北汽 EC 系列 江淮 iEV6E 江铃 E200 奇瑞 eQ1 宝骏 E100 87,489 43,179 38,647 46,967 25,888 A0 北汽 EX 系列 元 EV 33,026 35,699 A 比亚迪 e5 帝豪 EV 荣威 Ei5 北汽 EU 系列 46,213 31,426 26,008 22,559 C 蔚来 ES8 11,348 资料来源：乘联会，蔚来汽车，中金公司
13、研究部 图表2:各级别纯电动汽车畅销车型与销量占比 资料来源：乘联会，蔚来汽车，中金公司研究部 北汽EC系列 11%奇瑞eQ1 6%比亚迪e5 6%江淮iEV6E 6%江铃E200 5%元EV 5%北汽EX系列 4%帝豪EV 4%荣威Ei5 3%宝骏E100 3%北汽EU系列 3%蔚来ES8 2%其他 42%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表3:若仅考虑国家补贴为测算基础，18年A00畅销车型在19年绝大多数拿不到补贴，其余企业退坡幅度在60%-75%比亚迪 吉利 上汽 蔚来 江
14、铃 元 EV360 2018 款智联尚酷型 比亚迪 e5 2018 款 450 智联畅想型 帝豪 2018 款 EV450 进取型 荣威 Ei5 2018 款 互联网豪华版 蔚来 ES8 2018款 基准板 江铃 E200L 2018 款 标准型-71%-63%-59%-61%-74%-63%北汽新能源 宝骏 江淮 奇瑞 北汽新能源 EC3 2018 款 灵动版 北汽新能源 EX360 2018 款 新风版 北汽EU 2018款 快换版 宝骏 E100 2018款 智行版 江淮 iEV6E 2018 款 智享型 奇瑞 eQ1 2018 款 小蚂蚁 400 智尚版-100%-100%-100%-
15、100%-100%-100%资料来源：工信部，中金公司研究部 图表4:若叠加考虑50%地方补助作为测算基础，畅销龙头企业退坡幅度加剧、约在70%-80%比亚迪 吉利 上汽 蔚来 江铃 元 EV360 2018 款智联尚酷型 比亚迪 e5 2018 款 450 智联畅想型 帝豪 2018 款 EV450 进取型 荣威 Ei5 2018 款 互联网豪华版 蔚来 ES8 2018款 基准板 江铃 E200L 2018 款 标准型-81%-75%-73%-80%-83%-77%北汽新能源 宝骏 江淮 奇瑞 北汽新能源 EC3 2018 款 灵动版 北汽新能源 EX360 2018 款 新风版 北汽EU
16、 2018款 快换版 宝骏 E100 2018款 智行版 江淮 iEV6E 2018 款 智享型 奇瑞 eQ1 2018 款 小蚂蚁 400 智尚版-100%-100%-100%-100%-100%-100%资料来源：工信部，中金公司研究部 车企各寻最优解，车型升级思路差异明显车企各寻最优解，车型升级思路差异明显 在补贴政策正式落地前，车企也根据对政策的预判提前做出了一些车型参数调整来应对随时可能到来的退补过渡期。我们选取了相同车型在 2018 年末通过工信部新能源汽车推广应用推荐车型目录披露的各项参数，从中可以看出各主要车企的产品思路。详见附录 II。A00 级别小车在轻量化方面可能投入产出
17、比低，更多企业走向高效电驱系统路线。级别小车在轻量化方面可能投入产出比低，更多企业走向高效电驱系统路线。除了江铃仍设法将车辆整备质量降低了 7 公斤，对于大部分 A00 企业来说，车身结构已经比较精简，若通过全铝车身等方式又会提高物料和制造成本，在轻量化方向上可能存在投入产出比不足的问题。在对高能量密度电池的态度上，各家也有分化，北汽 EC、江淮 iEV 和奇瑞 eQ 在 18 年末公告目录所披露的电池参数并没有提升。大部分 A00 小车车企选择了高效电驱系统路线来提升里程。A0 SUV 和和 A 级轿车多管齐下。级轿车多管齐下。上汽 Ei5 走的是加装电池和升级电芯的路线，体现出整备质量提高
18、、百公里电耗增加而续航里程变长的特点，目前来看这可能不符合高能效的引导方向。北汽 EX，比亚迪元和 e5 则全部采用了轻量化+高能量密度电池+高效电驱的多管齐下的路线。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表5:从同一车型的升级方向可以看出车企间的产品思路并不完全一致 整备质量 电池能量密度 百公里电耗 续航里程 电池容量 实现路径实现路径 A00 北汽 EC 高效电驱+（高装机量）江淮 iEV 高效电驱 江铃 E200 轻量化+高密度电池+（高效电驱）奇瑞 eQ 高效电驱+更少电池
19、宝骏 E100 高能密电池+（高效电驱）A0 北汽 EX 轻量化+高能密电池+（高效电驱）比亚迪元 轻量化+高能密电池+高装机量+（高效电驱）A 比亚迪 e5 轻量化+高能密电池+（高效电驱）帝豪 EV？荣威 Ei5 高能密电池+高装机量+（高效电驱）北汽 EU？资料来源：工信部，中金公司研究部 主流车企能效较好，比亚迪相对补贴更高，主流车企能效较好，比亚迪相对补贴更高，从升级后车型在 19 年补贴政策下可以拿到的国家补贴金额来看，比亚迪的元和 e5 可以单车拿到 2.5 万元，体现了较强的综合技术水平。上汽荣威 Ei5 和吉利帝豪 EV 可以获得约 2.25 万元补贴，差距较小。若把 18
20、年末参数升级后车型放入 19 年能效限制条件内，见图表 7，发现在 A0 和 A 级车中，比亚迪、吉利、上汽比较接近于 1.1 倍补贴的门槛线，A00 级别小车中升级后奇瑞 eQ 有相对不错的能效表现。图表6:各家车企的更新后车型在19年补贴政策下可以拿到的国补金额 18 年畅销版（万元）18 年末更新版（万元）A00 北汽 EC 0.00 1.30 江淮 iEV 0.00 1.30 江铃 E200 1.30 1.44 奇瑞 eQ 0.00 1.62 宝骏 E100 0.00 0.00 A0 北汽 EX 0.00 1.30 比亚迪元 1.44 2.50 A 比亚迪 e5 2.25 2.50 帝
21、豪 EV 2.25 2.25 荣威 Ei5 1.62 2.25 北汽 EU 0.00 0.00 资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表7:升级后A0和A级车中比亚迪/吉利/上汽最接近1.1倍补贴的门槛线，A00中奇瑞eQ也可达到1.0倍补贴线 资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 附录 I：畅销车型在 2018
22、/19 年补贴对比 图表8:A00级别纯电动畅销车在18年与19年补贴测算对比1 EV A00 车辆通用名车辆通用名 北汽新能源北汽新能源EC3 2018款款 灵动版灵动版 江淮江淮 iEV6E 2018款款 智享型智享型 江铃江铃 E200L 2018款款 标准型标准型 奇瑞奇瑞 eQ1 2018 款款 小蚂小蚂蚁蚁 400 智尚版智尚版 宝骏宝骏 E100 2018款款 智行版智行版 企业 北汽新能源 江淮汽车 江铃集团新能源 奇瑞新能源 上汽通用五菱 级别 A00 Car A00 Car A00 Car A00 Car A00 Car 产品型号 BJ7001BPH6-BEV HFC700
23、0EWEV3 JX70025BEV SQR7000BEVJ726 LZW7001EVABE 工信部新能源应用推广目录 2018 年第 3 批 2018 年第 3 批 2017 年第 12 批 2018 年第 3 批 2018 年第 1 批 能源类型 BEV BEV BEV BEV BEV 上市时间 2018.08 2018.06 2018.08 2018.07 2018.06 整备质量(kg)1110 1320 985 995 830 电池类型 锂离子蓄电池 三元锂离子电池 三元锂离子电池 三元锂离子电池 三元锂离子电池 工信部纯电续航里程(km)261 310 252 301 200 电池容
24、量(kWh)34.5 41.5 29.2 38.0 19.2 百公里耗电量（kWh/100km）13.2 15.5 11.1 12.2 10.1 耗电量门槛值（kWh/100km)14.2 16.5 12.9 13.0 10.9 优于门槛 7.3%6.1%13.7%6.1%7.4%电池能量密度(Wh/kg)143.9 145.0 145.3 141.9 124.4 补贴前厂商指导价（万元）12.19 15.48 8.78 13.41 9.39 按 2018 年补贴标准 里程补贴标准（万元）3.40 4.50 3.40 4.50 2.40 电池系统能量密度调整系数 1.10 1.10 1.10
25、1.10 1.00 车辆能耗调整系数 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 按 2018 年补贴总额（万元）3.74 4.95 3.74 4.95 2.40 2018 补贴额占补贴前售价 30.7%32.0%42.6%36.9%25.6%度电补贴（元/kWh）1,085.6 1,192.8 1,280.8 1,302.6 1,250.0 按 2019 年补贴标准 里程补贴标准（万元）1.80 1.80 1.80 1.80 0.00 电池系统能量密度调整系数 0.90 0.90 0.90 0.90 0.00 车辆能耗调整系数 0.00 0.00 0.80 0.00 0.00 按 20
26、19 年补贴总额（万元）0.00 0.00 1.30 0.00 0.00 2019 补贴额占补贴前售价 0.0%0.0%14.8%0.0%0.0%度电补贴（元/kWh）-443.8-2019 年退坡幅度-100%-100%-63%-100%-100%资料来源：工信部，中金公司研究部 1 表格中红色字体表示度电补贴高于 18 年补贴上限 1,200 元/kWh，计算补贴退坡幅度时用 1,200 元/kWh 代替。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表9:A0级别纯电动畅销车在18年与1
27、9年补贴测算对比 EV A0 车辆通用名车辆通用名 北汽新能源北汽新能源 EX360 2018 款款 新风版新风版 元元 EV360 2018 款智联尚酷型款智联尚酷型 企业 北汽新能源 比亚迪 级别 A0 Car A0 SUV 产品型号 BJ7000URD4C-BEV BYD6440SBEV2 工信部新能源应用推广目录 2018 年第 1 批 2017 年第 12 批 能源类型 BEV BEV 上市时间 2018.03 2018.05 整备质量(kg)1480 1695 电池类型 三元镍钴锰酸锂电池 镍钴锰酸锂电池 工信部纯电续航里程(km)318 305 电池容量(kWh)48.0 42.
28、0 百公里耗电量（kWh/100km）16.4 13.9 耗电量门槛值（kWh/100km)18.2 20.0 优于门槛 10.1%30.2%电池能量密度(Wh/kg)122.7 126.9 补贴前厂商指导价（万元）18.39 补贴后 7.99 万元 按 2018 年补贴标准 里程补贴标准（万元）4.50 4.50 电池系统能量密度调整系数 1.00 1.00 车辆能耗调整系数 1.00 1.10 按 2018 年补贴总额（万元）4.50 4.95 2018 补贴额占补贴前售价 24.5%32.1%度电补贴（元/kWh）937.5 1,178.6 按 2019 年补贴标准 里程补贴标准（万元）
29、1.80 1.80 电池系统能量密度调整系数 0.00 0.80 车辆能耗调整系数 0.80 1.00 按 2019 年补贴总额（万元）0.00 1.44 2019 补贴额占补贴前售价 0.0%17.1%度电补贴（元/kWh）-342.9 2019 年退坡幅度-100%-71%资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表10:A级别纯电动畅销车在18年与19年补贴测算对比 EV A 车辆通用名车辆通用名 比亚迪比亚迪 e5 2018 款款 450 智智联畅
30、想型联畅想型 帝豪帝豪 2018 款款 EV450 进取型进取型 荣威荣威 Ei5 2018 款款 互联网互联网豪华版豪华版 北汽北汽EU 2018款款 快快换版换版 企业 比亚迪 吉利汽车 上汽集团 北汽新能源 级别 A Car A Car A Car A Car 产品型号 BYD7005BEV1 HQ7002BEV05 CSA7002FBEV1 工信部新能源应用推广目录 2017 年第 10 批 2017 年第 7 批 2017 年第 9 批 能源类型 BEV BEV BEV BEV 上市时间 2018.04 2018.03 2018.03 2018.09 整备质量(kg)1900 159
31、5 1420 1613 电池类型 镍钴锰酸锂电池 三元锂离子动力电池 三元锂离子电池 三元镍钴锰酸锂电池 工信部纯电续航里程(km)400 400 301 300 电池容量(kWh)60.5 52.0 35.0 45.0 百公里耗电量（kWh/100km）14.8 14.7 12.2 13.6 耗电量门槛值（kWh/100km)20.9 19.5 17.6 19.6 优于门槛 29.1%24.8%30.6%30.6%电池能量密度(Wh/kg)140.7 142.1 140.7 108.5 补贴前厂商指导价（万元）22.07 21.83 21.38 12.98 按 2018 年补贴标准 里程补贴
32、标准（万元）5.00 5.00 4.50 4.50 电池系统能量密度调整系数 1.10 1.10 1.10 0.60 车辆能耗调整系数 1.10 1.00 1.10 1.10 按 2018 年补贴总额（万元）6.05 5.50 5.45 2.97 2018 补贴额占补贴前售价 27.4%25.2%25.5%22.9%度电补贴（元/kWh）1,000.3 1,057.7 1,555.7 660.0 按 2019 年补贴标准 里程补贴标准（万元）2.50 2.50 1.80 1.80 电池系统能量密度调整系数 0.90 0.90 0.90 0.00 车辆能耗调整系数 1.00 1.00 1.00
33、1.00 按 2019 年补贴总额（万元）2.25 2.25 1.62 0.00 2019 补贴额占补贴前售价 10.2%10.3%7.6%0.0%度电补贴（元/kWh）372.0 432.7 462.9-2019 年退坡幅度-63%-59%-61%-100%资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表11:C级别纯电动畅销车在18年与19年补贴测算对比 EV C 车辆通用名车辆通用名 蔚来蔚来 ES8 2018 款款 基准板基准板 企业 蔚来汽车 级别
34、 C SUV 产品型号 HFC6502ECEV2-W 工信部新能源应用推广目录 2018 年第 9 批 能源类型 BEV 上市时间 2017.12 整备质量(kg)2460 电池类型 三元锂离子电池 工信部纯电续航里程(km)355 电池容量(kWh)70.0 百公里耗电量（kWh/100km）21.0 耗电量门槛值（kWh/100km)23.4 优于门槛 10.3%电池能量密度(Wh/kg)135.7 补贴前厂商指导价（万元）44.80 按 2018 年补贴标准 里程补贴标准（万元）4.50 电池系统能量密度调整系数 1.00 车辆能耗调整系数 1.00 按 2018 年补贴总额（万元）4.
35、50 2018 补贴额占补贴前售价 10.0%度电补贴（元/kWh）642.9 按 2019 年补贴标准 里程补贴标准（万元）1.80 电池系统能量密度调整系数 0.80 车辆能耗调整系数 0.80 按 2019 年补贴总额（万元）1.15 2019 补贴额占补贴前售价 2.6%度电补贴（元/kWh）164.6 2019 年退坡幅度-74%资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 附录 II：畅销车型在 18 年末升级后参数对比 图表12:A00级别纯电动
36、畅销车升级后参数对比 EV A00 车辆通用名车辆通用名 北汽新能源北汽新能源EC3 2018 款款 灵动版灵动版 最新最新版版 江淮江淮iEV6E 2018 款款 智享型智享型 最新最新版版 江铃江铃E200L 2018 款款 标准型标准型 最新版最新版 奇瑞奇瑞eQ1 2018款款 小蚂蚁小蚂蚁400 智尚版智尚版 最新最新版版 宝骏宝骏 E100 2018 款款 智行版智行版 最新最新版版 企业 北汽新能源 北汽新能源 江淮汽车 江淮汽车 江铃集团新能源 江铃集团新能源 奇瑞新能源 奇瑞新能源 上汽通用五菱 上汽通用五菱 级别 A00 Car A00 Car A00 Car A00 Ca
37、r A00 Car A00 Car A00 Car A00 Car A00 Car A00 Car 产品型号 BJ7001BPH6-BEV BJ7001BPHD-BEV HFC7000EWEV3 HFC7000EWEV5 JX70025BEV JX7003ESABEV SQR7000BEVJ726 NEQ7000BEVJ72A LZW7001EVABE LZW7001EVABG 工信部新能源应用推广目录 2018 年第 3批 2018年 11批 2018 年第3 批 2018年第12 批 2017 年第12 批 2018年第10 批 2018年第 3批 2018年第12 批 2018 年第1
38、批 2018年第8批 能源类型 BEV BEV BEV BEV BEV BEV BEV BEV BEV BEV 上市时间 2018.08 2018.06 2018.08 2018.07 2018.06 整备质量(kg)1110 1110 1320 1340 985 978 995 995 830 830 电池类型 锂离子蓄电池 锂离子蓄电池 三元锂离子电池 三元锂离子电池 三元锂离子电池 三元锂离子蓄电池 三元锂离子电池 三元锂离子电池 三元锂离子电池 三元锂离子电池 工信部纯电续航里程(km)261 301 310 310 252 302 301 301 200 210 电池容量(kWh)3
39、4.5 34.6 41.5 46.5 29.2 34.4 38.0 29.2 19.2 21.6 百公里耗电量（kWh/100km）13.2 11.5 15.5 15.0 11.1 11.4 12.2 9.7 10.1 10.3 耗电量门槛值（kWh/100km)14.2 14.2 16.5 16.7 12.9 12.8 13.0 13.0 10.9 10.9 优于门槛 7.3%19.2%6.1%10.3%13.7%10.7%6.1%25.3%7.4%5.6%电池能量密度(Wh/kg)143.9 144.0 145.0 145.0 145.3 160.4 141.9 142.0 124.4 1
40、40 资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表13:A0级别纯电动畅销车升级后参数对比 EV A0 车辆通用名车辆通用名 北汽新能源北汽新能源 EX360 2018 款款 新风版新风版 最新版最新版 元元 EV360 2018 款智联款智联尚酷型尚酷型 最新版最新版 企业 北汽新能源 北汽新能源 比亚迪 比亚迪 级别 A0 Car A0 Car A0 SUV A0 SUV 产品型号 BJ7000URD4C-BEV BJ7000URD5C-BEV BY
41、D6440SBEV2 BYD7003BEV3 工信部新能源应用推广目录 2018 年第 1 批 2018 年第 9 批 2017 年第 12 批 2018 年第 12批 能源类型 BEV BEV BEV BEV 上市时间 2018.03 2018.05 整备质量(kg)1480 1430 1695 1645 电池类型 三元镍钴锰酸锂电池 三元镍钴锰酸锂电池 镍钴锰酸锂电池 镍钴锰酸锂电池 工信部纯电续航里程(km)318 356 305 410 电池容量(kWh)48.0 54.1 42.0 53.2 百公里耗电量（kWh/100km）16.4 15.2 13.9 13.3 耗电量门槛值（kW
42、h/100km)18.2 17.7 20.0 19.7 优于门槛 10.1%14.1%30.2%32.6%电池能量密度(Wh/kg)122.7 145.9 126.9 160.0 资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图表14:A级别纯电动畅销车升级后参数对比 EV A 车辆通用名车辆通用名 比亚迪比亚迪 e5 2018 款款 450 智联畅想型智联畅想型 最新版最新版 帝豪帝豪 2018 款款 EV450 进取型进取型 最新版最新版 荣威荣威 Ei5
43、 2018 款款 互联网豪华版互联网豪华版 荣威荣威 Ei5 Ei5 20192019 款款 舒适舒适版版 EU 2018 款款 快换版快换版 最新版最新版 企业 比亚迪 比亚迪 吉利汽车 吉利汽车 上汽集团 上汽集团 北汽新能源 北汽新能源 级别 A Car A Car A Car A Car A Car A Car A Car A Car 产品型号 BYD7005BEV1 BYD7005BEV10 HQ7002BEV05 HQ7002BEV45 CSA7002FBEV1 CSA7002FBEV4 BJ7000C5EA-BEV 工信部新能源应用推广目录 2017 年第 10 批 2018 年
44、第 12 批 2017 年第 7 批 2018 年第12 批 2017 年第 9 批 2018 年第 11批 2018 年第 12 批 能源类型 BEV BEV BEV BEV BEV BEV BEV BEV 上市时间 2018.04 2018.03 2018.03 2018.09 整备质量(kg)1900 1595 1595 1570 1420 1555 1613 1613 电池类型 镍钴锰酸锂电池 镍钴锰酸锂电池 三元锂离子动力电池 三元锂离子动力电池 三元锂离子电池 三元锂离子电池 三元镍钴锰酸锂电池 工信部纯电续航里程(km)400 405 400 400 301 420 300 30
45、0 电池容量(kWh)60.5 52.7 52.0 54.0 35.0 52.5 45.0 49.5 百公里耗电量（kWh/100km）14.8 13.0 14.7 13.5 12.2 13.2 13.6 16.5 耗电量门槛值（kWh/100km)20.9 19.5 19.5 19.2 17.6 19.0 19.6 19.6 优于门槛 29.1%33.3%24.8%29.7%30.6%30.7%30.6%15.8%电池能量密度(Wh/kg)140.7 160.0 142.1 142.0 140.7 150.1 108.5 142.1 资料来源：工信部，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研
46、究部:2019 年年 3 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 附录 III：可比公司估值表 图表15:可比公司估值表 资料来源：工信部，中金公司研究部 公司名称公司名称类别类别股价股价市值市值2019/3/28百万美元百万美元17A18A/E19E20E17A18A/E19E20E17A18A/E19E20E中国中国A股上市公司股上市公司中金覆盖中金覆盖Rmb长安汽车PV8.125,8095.5 62.5 20.3 15.6 0.8 0.8 0.8 0.8 3.8 61.9 56.6 47.9 长城汽车PV7.5910,31913.
47、8 12.9 12.6 12.1 1.4 1.3 1.2 1.1 8.3 7.5 7.1 6.9 上汽集团PV25.3644,1336.5 8.2 7.9 7.6 1.4 1.2 1.2 1.1 7.3 9.0 8.4 8.1 比亚迪PV52.7721,44335.4 51.7 51.5 49.9 2.8 2.5 2.3 2.1 13.2 13.6 10.4 9.9 江淮汽车PV/CV4.951,39621.7 35.4 26.1 24.8 0.7 0.7 0.7 0.6 9.9 8.4 7.6 7.1 潍柴动力Parts/CV11.4413,51913.3 11.3 10.7 10.1 2.
48、6 2.3 2.0 1.9 7.3 7.1 7.0 6.7 中国重汽CV17.881,78712.7 11.4 9.5 8.6 2.0 1.8 1.7 1.5 9.2 8.2 7.4 6.5 宇通客车CV13.254,3699.4 13.9 13.3 12.9 2.0 1.8 1.7 1.7 7.1 12.2 11.6 10.5 江铃汽车CV/PV21.372,74826.7 194.3 26.7 18.6 1.5 1.5 1.4 1.4 9.9 17.5 9.9 8.2 华域汽车Parts19.689,2429.5 7.7 8.7 8.0 1.5 1.3 1.3 1.2 5.5 5.9 6.
49、2 5.8 福耀玻璃Parts23.968,95319.1 14.2 14.2 12.9 3.2 2.8 2.6 2.5 13.4 11.0 9.5 8.8 银轮股份Parts8.711,03922.4 18.5 14.5 11.2 2.1 1.6 1.2 1.0 13.9 13.1 10.7 8.8 威孚高科Parts22.903,4419.0 8.9 8.5 8.0 1.6 1.4 1.3 1.2 7.1 7.0 6.7 6.4 广汽集团PV11.3717,33110.8 10.0 9.3 8.7 1.7 1.5 1.4 1.2 8.4 7.6 7.1 6.6 均胜电子Parts25.71
50、3,63561.7 19.5 24.0 18.0 1.9 1.8 1.7 1.6 13.9 11.3 10.9 9.6 精锻科技Parts12.8477520.8 17.4 14.8 13.1 3.1 2.7 2.3 2.0 13.0 11.2 9.8 8.7 星宇股份Parts59.192,43534.8 26.8 20.7 20.9 4.1 3.7 3.4 3.2 24.0 19.6 15.6 15.7 奥特佳Parts2.481,15721.2 14.6 31.0 n.a.1.5 1.4 1.3 n.a.13.7 11.1 17.5 n.a.万里扬Parts7.551,50715.7 2