1、规范、专业、创新 请阅读最后规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1一页重要免责声明 1 华鑫证券科创板报告 华鑫证券科创板报告 证券研究报告行业研究医药生物系列证券研究报告行业研究医药生物系列 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元）科创板已受理企业名单中，医药生物占据 13 席。科创板已受理企业名单中，医药生物占据 13 席。截止4 月 10 日，科创板已受理企业达 52 家，其中医药生物公司占 13 席，分别为：科前生物、安瀚科技、微芯生物、特宝生物、贝斯达等。本系列我们接着介绍科创板中的医药生物企业安瀚科技，该公司的产品为“磁控胶囊胃镜系统”机器人。公司是国内胶
2、囊胃镜行业的领先企业。公司是国内胶囊胃镜行业的领先企业。公司成立于2009年，以微型消化道机器人为主打产品，专注于消化道疾病的无创筛查、早期诊断与治疗，致力于发展成为基于多学科交叉技术及大数据人工智能，提供集产品、服务、数据和健康管理为一体的医疗解决方案的全球化公司。医用内窥镜行业快速发展，市场空间大。医用内窥镜行业快速发展，市场空间大。2017 我国医用内窥镜市场规模已达 156 亿元，该细分行业尚处于快速增长阶段。2015 年我国新发胃癌 67.9 万例，已严重威胁我国国人生命健康，推行早期胃癌筛查措施是降低死亡率的重要方法。“磁控胶囊胃镜系统”机器人为胃癌潜在患者提供了一种安全、方便、无
3、痛的筛查方式，大大提升了胃镜检查的可及性，潜在市场空间巨大。公司盈利能力有望逐步提升。公司盈利能力有望逐步提升。近三年公司营业收入复合增长率为 67.4%，2018 年销售收入为 3.22 亿元，公司目前销售规模仍比较小，尚处于前期投入期，费用投入较大；未来随着公司市场拓展力度的加大，销售规模的扩张，公司盈利能力有望逐步得到提升。风险提示：风险提示：行业政策及监管风险；客户集中的风险、产品单一的风险；产品质量控制及研发风险；销售不达预期的风险。2016 2017 2018 营业收入营业收入 115 172 322（/）49.7%87.3%营业利润营业利润-31 2 94（/）-107.6%38
4、24.0%归属母公司净利润归属母公司净利润 29-10 66（/）-136.1%-737.9%EPS（元）（元）0.08-0.03 0.18 0.08-0.03 0.18 资料来源：公司公告、华鑫证券研发部资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱： 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http:/ 2019 年年 4 月月 10 日日 医药生物医药生物 科创板医药生物系列之二：安瀚科技 规范、专业、创新规范、专业、创
5、新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 2 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 目录目录 1公司概况公司概况 3 2公司所处行业分析公司所处行业分析 4 3公司主营业务分析公司主营业务分析 6 4公司财务状况分析公司财务状况分析 9 5可比可比公司估值分析公司估值分析 11 6公司募投项目情况公司募投项目情况 12 7风险提示风险提示 13 图表图表目录目录 图表 1：公司股权结构.3 图表 2：2001-2018 年国内医用器械市场规模.4 图表 3：全球医用内窥镜市场规模.5 图表 4：国内医用内窥镜市场规模.5 图表 5：公司主营业务构成情况.6 图表 6：“磁控胶囊胃镜
6、系统”机器人.7 图表 7：公司销售模式.8 图表 8：公司 2018 年前五大客户.8 图表 9：公司在研产品.9 图表 10：2016-2018 年公司营收、净利润和经营性现金流净额增长情况.9 图表 11：2016-2018 年公司盈利能力分析.10 图表 12：2016-2018 年公司研发投入情况.10 图表 13：2016-2018 年公司资产情况.11 图表 14：可比公司估值分析.11 图表 15：医疗器械行业估值情况.12 图表 16：公司募集资金用途.12 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 3 华鑫证券行业研究华鑫证券行
7、业研究 1公司概况公司概况 安翰科技成立于 2009 年，是一家专注于创新医疗器械的生物医药企业。公司以微型消化道机器人为主打产品，专注于消化道疾病的无创筛查、早期诊断与治疗，致力于发展成为基于多学科交叉技术及大数据人工智能，提供集产品、服务、数据和健康管理为一体的医疗解决方案的全球化公司。公司实际控制人为吉朋松、肖国华、XIAODONG DUAN 和 XINHONG WANG。公司股东宁波安翰同舟、张丽、WEI DOU、WEN WU 和 WEI LI 为公司实际控制人之一致行动人。图表图表 1 1：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告、华鑫证券研发部资料来源：公司公告、华鑫证券研发部
8、 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 4 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 2公司所处公司所处行业行业分析分析 公司自主研发的“磁控胶囊胃镜系统”机器人属于高端医疗设备与器械下的医用内窥镜细分领域中的胶囊内镜。医疗器械是现代高精尖机械制造技术运用于医疗产业的产物。国内医药市场对高科技医疗器械的需求日益旺盛，2013-2018 年国内医疗器械行业收入的年平均复合增长率高达 17.59%，远高于全球平均增速 6.99%。图表图表 2 2：20012001-20182018 年国内医用器械市场规模年国内医用器械市场规模 资料来源：公司公告、华鑫证券
9、研发部资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 医用内窥镜是具备图像采集、图像后处理和照明等主要功能的医疗器械，是医务人员观察人体内部病变组织直接、有效的医疗器械之一。随着内窥镜微创技术的普及和内窥镜加工工艺的提高，内窥镜应用已覆盖消化内科、呼吸科、普外科、耳鼻喉科等众多科室，成为不可或缺的医用诊断和手术设备，也是全球医疗器械行业中增长较快的产品之一。据统计，2017 年全球医用内窥镜市场已达 350 亿美元，预计到 2019 年，规模将达 400 亿美元，年均复合增长率为 7.72%。我国开展内窥镜检查及微创治疗的时间较晚，但普及速度非常快，医用内窥镜市场规模增长迅速。根据前瞻产业研究院统计，20
10、17 我国医用内窥镜市场规模已达 156亿元，2006 至 2011 年复合增长率高达 25.7%，按此增速，中国内窥镜市场规模在 2019年将达到 246 亿元。通过技术引进和自主研发，国产企业医用内窥镜产品质量与国际先进企业的差距正在缩小。规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 5 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 图表图表 3 3：全球医用内窥镜市场规模：全球医用内窥镜市场规模 资料来源：公司公告、华鑫证券研发部资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 图表图表 4 4：国内医用内窥镜市场规模：国内医用内窥镜市场规模 资料来源：公司公告、华鑫证券
11、研发部资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 胃癌是全球第四大常见癌症，也是全球第二大癌症死亡病因。由于我国的地域环境、饮食习惯等特点，我国是胃病大国，根据中国癌症数据分析，2015 年我国新发胃癌 67.9 万例，已成为威胁我国国人生命的第二位癌。胃癌的早发现、早诊断、早治疗是降低死亡率的最根本方法。因此，推行早期胃癌筛查措施和高危人群进行内镜精查策略，是改变我国胃癌诊治严峻形势可行且高效的途径。规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 6 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 目前胃癌的筛查手段主要靠胃镜及胃镜下活检，需要较高要求的技术、设备、场所以及
12、专业的医护人员，存在创伤性风险，受检者“痛苦指数”高。公司“磁控胶囊胃镜系统”机器人为胃癌潜在患者提供了一种更为方便的筛查方式，具有安全、舒适、无需麻醉、无交叉感染风险、操作简易等特点，同时图像的采集无需专门的消化内科和专业的内镜操作医师也可进行，提升了胃镜检查的可及性，潜在市场空间巨大。3公司主营业务公司主营业务分析分析 公司目前主营产品为“磁控胶囊胃镜系统”机器人，该产品主要由上消化道胶囊内窥镜和巡航胶囊内窥镜控制设备组成。2018 年，“磁控胶囊胃镜系统”机器人营收占比达到 97.45%，其中胶囊收入占比为 57.62%，设备收入占比为 39.83%。上消化道胶囊内窥镜是做成胶囊形状的内
13、镜，是一种用来拍摄人体消化道系统内部的医疗器械，能够实现对胃部腔体的全方位观察，并实时无线传输到体外。巡航胶囊内窥镜控制设备由操作控制台、平移旋转台及 ESNavi 软件组成。通过操作摇杆控制磁头可控制胶囊在人体内的运动，软件可完成图像处理、检查者信息处理等相应工作。图表图表 5 5：公司主营业务构成情况：公司主营业务构成情况 资料来源：资料来源：WindWind、华鑫证券研发部、华鑫证券研发部 57.62%39.83%2.55%胶囊设备其他 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 7 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 图表图表 6 6：“磁控胶
14、囊胃镜系统”机器人：“磁控胶囊胃镜系统”机器人 资料来源：公司公告、华鑫证券研发部资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 截至 2019 年 3 月，公司及子公司共拥有 51 项已授权专利权。依托涉及精准磁控、专用芯片、人工智能、智能制造、微光学成像、图像处理、无线传输等多技术领域，“磁控胶囊胃镜系统”机器人，突破性地实现了“不插管，做胃镜”，并实现从消化道检查到健康管理的全面覆盖。受检者只需吞服一粒胶囊，15 分钟左右即可完成胃部图像采集，并且与传统电子胃镜检查结果的一致性高达 93.4%。公司采取直销模式（针对民营体检机构）和经销模式（针对一般公立医疗机构）相结合的销售策略。通过在体检机构、普
15、通医疗机构布点，公司的“磁控胶囊胃镜系统”机器人产品打破了原有胃镜检查的场景局限，开辟胃部疾病早筛这一增量市场。2015 年起，公司相关产品陆续走进数百家医院及体检中心，目前“磁控胶囊胃镜系统”机器人已进驻 31 个省市的数百家医院及体检机构，并远销法国、匈牙利和阿联酋等海外市场。由于公司尚处于前期导入阶段，在市场推广方面的力度方面还较弱，所以目前公司对民营体检机构的销售集中度较高，2016 年、2017 年和 2018 年，公司第一大客户美年大健康及其加盟店贡献销售收入分别为 9317 万元、12654 万元和 24596万元，占主营业务收入的比重分别为 81.00%、73.50%、76.2
16、7%。规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 8 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 图表图表 7 7：公司销售模式：公司销售模式 资料来源：公司公告、华鑫证券研发部资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 图表图表 8 8：公司：公司 20182018 年前五大客户年前五大客户 资料来源：公司公告、华鑫证券研发部资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 此外，除现有主营产品“磁控胶囊胃镜系统”机器人外，公司围绕消化道系统、依托现有技术平台，由诊断到治疗继续延伸至健康管理，在研产品丰富，已经进入临床阶段的产品包括具备诊断或治疗功能的胶囊内镜如振动胶囊和胃肠动力
17、标记物胶囊、以及具备便携功能的便携式内窥镜，检查范围拓展至整个消化道，并逐步实现肠道菌群检测、消化道图像自动识别、消化道动力分析、定点给药等一系列功能。同时，公司还持续研发人工智能远程阅片平台，提高医生的诊断效率，并逐步搭建消化道健康管理大数据中心。规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 9 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 图表图表 9 9：公司在研产品：公司在研产品 资料来源：公司公告、华鑫证券研发部资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 4公司公司财务状况财务状况分析分析 近三年公司营业收入保持快速增长，2016、2017 年和 2018 年公
18、司营业收入分别为 1.15 亿元、1.72 亿元和 3.22 亿元，三年复合增长率为 67.44%。归母净利润和扣非净利润也在 2018 年由负转正，公司逐渐开始步入盈利阶段，2018 年分别实现归母净利润和扣非净利润 0.66 亿元和 0.25 亿元。图表图表 1010：20162016-20182018 年年公司公司营收、净利润和经营性现金流营收、净利润和经营性现金流净额净额增长情况增长情况 资料来源：资料来源：WindWind、华鑫证券研发部、华鑫证券研发部 近三年来，公司产品“磁控胶囊胃镜系统”机器人的毛利率逐年递增，2018年销售毛利率达到 76.69%。2016 年由于 7023
19、万元的营业外收入导致公司的净利率和ROE 处于较高水平。2018 年，公司销售净利率提升至 20.45%，ROE 提升至 8.91%。-1.00-0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 201620172018营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 10 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 图表图表 1111：20162016-20182018 年公司盈利能力分析年公司盈利能力分析 资料来源：资料来源：WindWind、华鑫证券研发部、华鑫证券研发
20、部 公司所处行业为技术密集型行业，对技术创新和产品研发能力要求较高。2016-2018 年间，公司持续加大研发投入，2018 年研发费用已达到 0.78 亿元，占营业收入的比重达 24.22%。公司近年来处于快速扩张期，总资产和净资产持续增长，2016-2018 年，公司总资产分别为 3.73 亿元、8.28 亿元和 9.17 亿元，复合增长率为 56.15%。归属母公司股东权益由 2016 年的 2.24 亿元增长至 2018 年的 7.40 亿元，复合增长率为 81.79%。12.78%-1.54%8.91%67.31%74.42%76.69%24.89%-6.00%20.45%-20.0
21、0%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%201620172018ROE(摊薄)(%)销售毛利率(%)销售净利率(%)图表图表 1212：20162016-20182018 年公司研发投入情况年公司研发投入情况 资料来源：资料来源：WindWind、华鑫证券研发部、华鑫证券研发部 0.34 0.49 0.78 29.57%28.49%24.22%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.6
22、0 0.70 0.80 0.90 201620172018研发费用（亿元）研发费用占营业收入比重 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 11 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 图表图表 1313：20162016-20182018 年年公司资产公司资产情况情况 资料来源：资料来源：WindWind、华鑫证券研发部、华鑫证券研发部 5可比公司估值可比公司估值分析分析 公司所处医疗器械行业，业务及产品目前没有严格可比的 A 股上市公司，根据产品面对的主要市场、客户类型以及业务开展方式等方面的相似性，选取开立医疗、迈瑞医疗、万东医疗、正海生物四家公司
23、进行分析对比。从估值角度来看，当前医疗器械子行业整体估值水平在 40 倍左右，处于历史中低水平；其他几家可比公司的平均估值水平在 50 倍左右，处于相对合理水平。3.73 8.28 9.17 2.24 6.73 7.40 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 201720182019总资产（亿元）归属母公司股东的权益（亿元）图表图表 1414：可比公司估值分析：可比公司估值分析 资料来源：资料来源：WindWind、华鑫证券研发部、华鑫证券研发部 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页
24、重要免责声明 12 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 图表图表 1515：医疗器械医疗器械行业估值情况行业估值情况 资料来源：资料来源：WindWind、华鑫证券研发部、华鑫证券研发部 6公司募投公司募投项目项目情况情况 公司本次拟向社会公众首次公开发行人民币普通股不超过 4000 万股，不低于发行后股本总额的 10.00%，发行后总股本不超过 40000 万股。本次发行拟募集资金不超过 120000 万元，主要用于以下项目。图表图表 1616：公司募集资金用途：公司募集资金用途 资料来源：资料来源：公司公告公司公告、华鑫证券研发部、华鑫证券研发部 0.0020.0040.0060.0080.
25、00100.00120.00SW医疗器械全部A股PE-TTM 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 13 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 7风险提示风险提示 1）行业政策及监管的风险；2）客户集中的风险、产品单一的风险；3）产品质量控制及研发风险；4）销售不达预期的风险。规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 14 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 杜永宏：华鑫证券医药行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。股票的投资评级说明：投资建议 预期个股相对沪深
26、300 指数涨幅 1 推荐 15%2 审慎推荐 5%-15%3 中性(-)5%-(+)5%4 减持(-)15%-(-)5%5 回避(-)15%以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。行业的投资评级说明：投资建议 预期行业相对沪深 300 指数涨幅 1 增持 明显强于沪深 300 指数 2 中性 基本与沪深 300 指数持平 3 减持 明显弱于沪深 300 指数 以报告日后的 6 个月内，行业相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。分析师简介分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅
27、读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 15 华鑫证券行业研究华鑫证券行业研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报
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