1、国信期货研究国信期货研究 Page1 Page1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金分析师：尹心 从业资格号：F3049004 电话：021-55007766-6619 邮箱： 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766-6618 邮箱： 国信期货研发部有色金属月报国信期货研发部有色金属月报供需两淡供需两淡 锌镍上涨乏力锌镍上涨乏力 2012019 9 年年 0707 月月 2828 日日 主要结论主要结论镍镍：炒作炒作热情热情冷却冷却 沪镍沪镍易跌难涨易跌难涨 本月沪镍冲高回落，前期支撑镍
2、价暴涨的利多消息逐步被市场消化与证伪，镍市后续将再度回归基本面，而下半年中国、印尼镍铁增量及下游不锈钢消费的持续疲弱将使镍成为中长期偏弱的品种。国内方面自山东鑫海新增产能五月底投产完全后，镍铁产量稳定在 5 万吨镍/月，内蒙古奈曼经安新产能虽有推迟，但预计四季度能投放，此外大连富力、临安金海汇的亦有新增产能有望在今年释放。印尼方面，青山预计有 6 台 33000KVA 预计下半年投产，印尼德龙及印尼金川各有两台 33000KVA 投放，总体而言能带来 6 万吨镍增量。此外前期因泄漏事故停产的新嘎里多尼亚 Koniambo 镍厂于 7 月 10 日复产，预计近期可以恢复正常水平。消费方面，今年以
3、来全球贸易冲突加剧，经济下行压力加大，不锈钢消费受拖累，据最新海关数据显示，6 月中国不锈钢出口总量28.37万吨，环比下降11.12%，同比下降30.38%，前五个月累计同比下降22.1%。从成本上来看，上半年国内铬矿产量同比大增 21.5%，同时镍铁产能自二季度以来供应大幅增加，后市不锈钢不具备持续挺价的基础。展望后市，此前的大幅上涨并没有改变镍基本面的根基，从基本面来看镍市仍有下跌的空间，97000元/吨-105000 元/吨是今年下半年的合理价位，操作建议 110000 元/吨以上价位可布局空单。锌锌：基本面基本面羸弱羸弱 关注关注库存库存拐点拐点 展望后市，随着外部宏观环境的逐渐明朗
4、，锌市将逐步回归基本面，而国内冶炼瓶颈的逐步突破与下游消费的持续低迷将令锌市下半年震荡偏弱。海外锌矿持续放量，加工费维持历史高位也印证了锌矿供给已逐渐宽松的预期。冶炼瓶颈逐步突破，株冶与湖南湘西贡献增量，七月以后其余大部分冶炼厂完成检修，在利润高企的刺激下开工意愿强烈，冶炼开工接近满产。7、8 月份为下游传统淡季，镀锌板、氧化锌、锌合金产出低迷、行业整体被动去库，终端消费也不容乐观，全球经济增速放缓已成为现实，固定资产投资同比增速维持低位，子行业中汽车增速大幅萎靡，铁路船舶航空等也有所下滑，环保压力也限制了镀锌和氧化锌的开工。展望后市，中美经贸关系缓和的预期与国内对基建的加码或在短期内支撑锌价
5、，而从中长期开看，全球经济下行压力和锌基本面的羸弱将使得锌价承压，后市的关注重点在于冶炼拐点到库存拐点的变化，如出现持续性的显性累库则锌市将再度进入下跌通道。镍、锌镍、锌 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：独立性申明：国信期货研究国信期货研究 PaPagege2 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免
6、责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 一一、镍镍产业分析与展望产业分析与展望 1 1、沪镍沪镍行情回顾行情回顾 2019 年 7 月沪镍呈现冲高回落的走势，截至 2019 年 7 月 26 日收盘，沪镍主力合约 NI1910 收 110830元/吨，月累计涨幅 9.58%，期间最高上涨至 119240 元/吨近 11 个月最高点。本月开启的沪镍大幅拉涨是多重利好叠加的结果：第一，印尼宣布新的禁矿政策，7 月 10 日印尼能源矿务部矿物与煤矿总署长庞邦卡铎表示，随着 41 家冶炼厂的建设即将完成并在短期内能投入运作，他预计印尼在 2022 年将不再出口原矿石。第二，菲律宾第二轮矿业审查
7、，7 月 9 日，菲律宾财政部副部长 Bayani Agabin 表示，菲律宾矿业协调委员会(MICC)将于 7 月最后一周组织第二轮客观的，基于科学依据，以及实情调查的境内矿业项目审查，审查将持续六个月，去年菲律宾第一次审查引起了该国镍矿资源的大幅度收缩。第三，“火环”地震频发。据美国地质调查局报告，7 月以来环太平洋地震带接连发生了三起7 级以上的地震，其中两起发生在印尼，最新的一次 7.2 级地震甚至发生在印尼镍资源的主产区之一-北马鲁古省南哈马黑拉县，进一步强化了未来镍供给忧虑。分析此轮上涨的背后逻辑，可以发现短期的走势难以弥补中长期的弱势：第一，印尼 2022 的禁矿在预期之内，而各
8、国资本大规模投资于镍铁和 RKEF 不锈钢将抵消禁矿令带来的风险。第二，杜特尔特上任后，菲律宾的镍资源出口下滑也在预期之中，而近年印尼镍资源的爆发式增长完全弥补了菲律宾的减少，同时此次的镍矿审查力度也不如去年。第三，地震确实为未来镍资源的供给增加了不确定性，但据 SMM 的调研，此轮的地震没有对当地装船和生产产生影响，后续事态也没有继续发酵，不足以支撑长期的涨势。图：沪镍主连走势图 据来源：文华财经，国信期货研发部 国信期货研究国信期货研究 PaPagege3 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 2 2、全球供需全球供需：总
9、体小幅总体小幅过剩过剩 结构性结构性短缺仍存短缺仍存 世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2019 年 1-5 月全球镍市出现供应缺口，因表观需求超过产量5.73 万吨，2018 年全年计算的缺口为 9.13 万吨。另一家权威机构国际镍研究组织(INSG)在最新的报告也显示出镍市缺口收窄的态势：今年前 5 个月，全球供应短缺 3.79 万吨，上年同期为短缺 7.30 万吨。2019年二季度印尼、中国镍铁新增产能大规模放量，中国华北地区镍铁产能因对冲宏观经济下行风险压力减少，而镍终端消费受贸易战拖累，是镍缺口缩窄的主要原因。金属镍复杂的产业链结构决定着其未来将面临结构性短缺的风险，根据研究机
10、构 CRU 的报告预测，未来 3 年，中国的缺口（不含进口）或将在 5-6 万吨以上,而全球除中国外的其他国家的供应却将十分充足。但即便如此，仍然无法填补全球镍缺口，而这一缺口恰是由于中国对镍的强劲需求导致。全球的镍金属的缺口在未来几年均将保持在 5 万吨左右水平，从而将导致全球镍库存量逐年下降。CRU 预计中国未来镍的增长将带动全球镍价的恢复，并使全球自 2017 年后，连续 5 年镍供应出现缺口。虽然权威国际机构的数据虽然各有不同，但整体上都暗示了镍未来短缺仍将持续。图：全球镍供需持续存缺口（单位：千吨）20152015 20162016 20172017 20182018 2019E20
11、19E 全球产量（千吨）1950 1989 2070 2204 2367 全球消费量 1900 2027 2184 2347 2422 全球平衡 50-38-114-143-55 中国产量 620 600 635 690 750 中国消费量 980 1090 1130 1220 1300 数据来源：INSG，安泰科，国信期货研发部 3 3、镍矿镍矿供应：供应：印尼和菲律宾印尼和菲律宾镍矿供给镍矿供给放量放量 据世界金属统计局（WBMS）数据显示，2019 年 1-5 月全球矿山镍产量为 98.54 万吨，较 2018 年同期高出 8.1 万吨。2017 年以来，全球镍矿几乎所有的增量都来自印尼
12、，国际镍业研究小组（INSG）2018 年全球镍矿产量230.4 万吨，同比增长近 10%。进入 2019 年，菲律宾受该国环境和自然资源部（DENR）的政策影响，镍矿产量很可能降低 10%-20%，而来自印尼的增量能够弥补这部分减量，据 INSG 调研，印尼许多潜在的新项目正在筹备中，预计 2019 年全球镍矿产量将达到 245 万吨，同比增长 6.1%。国信期货研究国信期货研究 PaPagege4 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 作为全球最大的原生镍消费国，中国对镍矿资源的需求极大。2007-2013 年中国镍矿矿砂
13、及精矿进口数量呈现高速增长，年均复合增长率达到了 30%左右，且进口主要来自菲律宾和印尼。2014 年印尼正式启动出口禁令以鼓励生产商在印尼国内兴建冶炼厂，受此影响中国进口镍矿的数量自高位逐年回落，大量中国企业前往印尼新建镍生产基地，而菲律宾乘此机会取代印尼成为最大的对华镍矿出口国。但近年起菲律宾环保政策趋严并关闭部分镍矿，这使得菲律宾全年的镍矿产量及对华出口量均有所下滑，而印尼镍矿在2017 年出口政策逐步松绑下逐步回升填补了部分缺口。由此可见，印菲两国出口政策对我国镍矿供给产生较大影响。2019 年以来国内进口量大幅上涨，根据海关总署公布的数据，2019 年 1-5 月，我国进口镍矿砂及精
14、矿 1579 万实物吨，同比增长 21.64%。5 月菲律宾雨季结束供应量大幅增加，5 月单月进口近 330 万吨。下半年，菲律宾雨季结束料将持续放量，印尼佐科获得连任原较为宽松的政策环境有望得以保持，镍矿进有望维持宽松。数据来源：海关总署，国信期货研发部 图：全球镍矿产量 数据来源：Wind，国信期货研发部 图：菲印两国占全球镍矿产量比重及整体增速 -16%-8%0%8%16%24%06012018024030020062007200820092010201120122013201420152016201720182019F万吨全球镍矿产量同比增速（右轴）-80%-40%0%40%80%12
15、0%01,6003,2004,8006,4008,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019年1-5月x 10000 x 10000其他印尼菲律宾总计同比（右轴）万吨国信期货研究国信期货研究 PaPagege5 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 从中国镍矿港口库存来看也说明了镍矿目前较为宽松的态势。截至 2019 年 4 月 12 日，国内港口镍矿库存合计 1095 万实物吨，同比大幅增加 49.39%。从 2014 年到 2018 年二季度，随着进口量的
16、减少，中国港口库存逐年降低，但 2018 年 7 月份以来国内镍矿港口库存逐步增加，并且从 9 月份开始就始终高于 2017年全年的水平。此外，港口镍矿库存呈较明显的季节性特征，每年的 1-4 月份港口库存都大体上呈现下降的趋势，4 月份之后开始逐渐增加，这与出口国季节性规律有关。进入下半年，随着印、菲两国供给量的日趋宽松，我国镍矿港口库存将进一步攀升，年度平均库存大概率将高于 17、18 年。图：镍矿港口库存量 图：港口镍矿价格 数据来源：WIND，国信期货研发部 数据来源：WIND，国信期货研发部 4 4、镍铁供应、镍铁供应：印尼和印尼和中国的增量将冲击中国的增量将冲击镍镍-不锈钢不锈钢产
17、业链产业链 随着硫化镍矿资源日渐枯竭，全球矿企加大了对红土镍矿资源的开发，目前红土镍矿下游产品中镍铁占到了九成，镍铁因成本低廉工艺简单，成为目前制造不锈钢的主要来源，对电解镍的替代性很强。为应对原矿出口限制，近年来中国镍生产商在印尼投资大量镍铁厂，且产能逐年加速扩张。据统计，2018-2020 年是印尼镍产能暴发式释放的时期，在后续不锈钢项目尚未完工投入运营之前，大部分镍铁产品将运回中国市场来消化，仅中资镍铁项目就超过 300 余万吨的产能，相当于 2015 年中国所有镍铁企业一年的高镍铁产量。由于镍资源主要集中在苏拉威西岛，因此印尼大部分 NPI 工厂设立在该区域内，其中，中苏拉威西省中有青
18、山集团、新华联，以及有可能在未来投产的恒顺众晟、银海万向，截至 2019 年 3 月该省镍生铁产量占印尼当月总镍生铁产量的约 64%。此外，山东、江苏等地不少在产厂家也在积极谋划扩大产能，形成规模优势。国际镍业研究小组（INSG）表示，2018 年全球镍生铁产量为 74 万吨，其中印尼从 2017 年的 19 万吨大幅增至 29 万吨；进入 2019 年，随着以山东鑫海和印尼德龙为代表的大型镍铁产线陆续投产，中国与印尼镍铁产能增幅可能高达 20 万镍吨/年。-40%-20%0%20%40%60%06001,2001,8002,4003,0002014年4月2014年10月2015年4月2015
19、年10月2016年4月2016年10月2017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月万吨镍矿港口库存合计同比（右轴）02004006008001,0002014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月元/吨1%1.4%1.6%1.8%2%国信期货研究国信期货研究 PaPagege6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：中国镍企业在印尼已开工建设的位置分布 数据来源：SMM，国信期货研发部
20、2019 年，来自于印尼的镍铁产能仍将大幅增加。据上海有色网（SMM）调研，印尼德龙预计从 2018 年4 万吨镍增长至 11 万吨镍，印尼青山从 17 万吨镍增长至 20-21 万吨，金川从无产出到 2.5-3 万吨镍，其余来自小型 EF 工艺和 BF 工艺，包括 Ifishdeco 等。进入 2020 年，印尼镍铁增量来自 Weda Bay 青山和振石合作项目，8 台 42000KVA 以及青山和 Eramet 合资项目，4 台 42000KVA，预计带来 10 万吨金属镍增量。根据最新的调研显示，截至七月下旬，印尼青山还有 3 条生产线即将投放，印尼德龙第 13 台生产线已经投产，金川已
21、经投放一台，余下的产能将于 7 月份完全投放，同时在商务部认定印尼、日韩、欧洲等国的不锈钢存在倾销后，包括青山印尼在内的部分印尼不锈钢企业已经转为镍铁出口，下半年镍铁供应仍有约 6 万吨的增量，过剩的趋势未改。图：2018-2019 印尼镍铁产能 企业 2018 年产能（万吨镍）2018 年产量（万吨镍）2019 年产能（万吨镍）青山 20.3 19.1 25.5 德龙 9 4.1 11.25 新兴铸管 2.5 2.3 5 新华联 0.8 0.3 0.8 振石 0.8 0.5 0.8 华迪 0.33 0.14 0.66 世纪冶金 0.25 0.2 0.25 福建泛华 0.06 2 Indofe
22、rro 1.2 0.72 2.4 其他 10 1.2 12 合计 45 28.7 66 数据来源：SMM，安泰科，国信期货研发部 国内镍生铁供应量也呈上升态势。备受瞩目的山东鑫海 8 条 48000KVA 生产线已于 5 月份完全释放产能，带来 6 万金属吨/年的增量；内蒙古奈曼经安 12 台 33000KVA 原计划于 7 月底投产，现已推迟到四季国信期货研究国信期货研究 PaPagege7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 度；江苏宝通镍业 5 万吨产能已闲置近 3 年，目前公司正积极寻找债务重组方案，2019 年有复
23、产可能性。就国内产量来看，镍铁呈明显增长的趋势。据 SMM 调研，2019 年 1-6 月，全国镍铁产量为 27.41 万吨，累计同比大幅增加 24.66%。受益于年内最大新增产能投放-山东鑫海 8 台 48000KVA，以及华南地区低镍铁的复产，国内镍铁产量同比大幅增加，6 月全国镍生铁环比增加 3.44%至 4.95 万镍吨，同比增 51.93%。分品味看，6 月高镍生铁产量较 5 月环增 2.87%至 4.22 万镍吨，尽管山东大型工厂产量继续释放，但受环保影响，山东地区增减量基本相抵，6 月的增量主要来自三方面，一是 5 月检修工厂的恢复，二是部分工厂开工率的提升，三是部分新产能的释放
24、。6 月低镍生铁产量环增 6.91%至 0.73 万镍吨，主因北方钢厂 5月下旬检修结束以及华东工厂再次恢复生产所带来的增量，这部分增量抵消了南方钢厂检修导致的减量。SMM 预计 7 月全国镍生铁产量预计环比增加 5.37%至 5.21 万镍吨，其中高镍生铁产量环增 5.93%至4.47 万镍吨，7 月工厂检修较少，且暂未听闻环保事件。低镍生铁产量预计较 6 月环增 2.11%至 0.74 万镍吨，主因南方钢厂检修结束带来的增量。总的来说，在今年印尼、菲律宾出口政策和中国环保政策无重大变化的前提下，新增产能的进一步投放使得三、四季度镍铁供应量大幅增加，2019 年全球镍铁产量预计为 83 万吨
25、，同比增长 12%。图：国内镍铁产量 图：国内镍铁开工率 数据来源：WIND，国信期货研发部 数据来源：WIND，国信期货研发部 5 5、电解镍及、电解镍及硫酸镍硫酸镍：产业分化以弥补结构性产业分化以弥补结构性缺口缺口 从产业趋势方向上看，考虑到镍铁产品在不锈钢生产中的成本优势，以及新能源汽车领域飞速发展带来的镍盐需求猛增，预计未来的镍生产企业将逐步分为两种体系：一是红土镍矿-镍矿-镍铁-不锈钢；二是镍中间品-硫酸镍。在中期内，不锈钢依旧是镍价的主导，但是在 3-5 年后，新能源领域用镍需求的爆发式增长可能成为主导镍需求的重要力量。SMM 调研 2019 年 1-6 月份全国电解镍累计产量 7
26、.52 万吨，同比增 5.52%。6 月全国电解镍产量环比 5月减 2.56%。据 SMM 初步调研了解，7 月份个别冶炼厂进行年度检修，或持续 2 个月，月产量影响 900-1000吨左右。另外之前暂停电解镍生产的冶炼厂，因硫酸镍需求变差，将 1000 金属吨的硫酸镍转做电解镍，预计 7 月中上旬出产量。综合来看，7 月份产量预计环比 6 月份减 1.83%左右至 1.23 万吨。-80-400408012002468102014年3月2014年7月2014年11月2015年3月2015年7月2015年11月2016年3月2016年7月2016年11月2017年3月2017年7月2017年1
27、1月2018年3月2018年7月2018年11月2019年3月%万吨国内镍铁产量同比014284256701月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月%2014年2015年2016年2017年2018年2019年 国信期货研究国信期货研究 PaPagege8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：wind，国信期货研发部 随着国内电动车需求的爆发式增长，上游电解镍大规模转产硫酸镍，上半年硫酸镍产量呈井喷的态势。据 SMM 调研，2019 年 1-6 月中国硫酸镍产量 6.26 万金属吨，同比大幅上涨
28、26.73%。6 月中国硫酸镍产量10263 吨金属量，实物量为 4.67 万吨实物，环比降 10.29%，同比增 58.14%。受新能源汽车行业补贴退坡影响，终端需求大幅下滑，传导至上游的硫酸镍行业亦表现惨淡。电池级硫酸镍本月订单销售情况不容乐观，不少企业 6 月已有减量，预计 7 月产量进一步下降。同时，前驱体一体化工厂所生产的液体硫酸镍的产量亦大幅减少：一方面，前驱体工厂溶解镍豆生产液体硫酸镍已亏损，会更青睐于直接对外采购硫酸镍；另一方面，因订单需求疲弱，其硫酸镍-前驱体的一体化产线整体均有减量。但电镀级硫酸镍市场需求平稳，各企业生产未有调整。SMM 预计 7 月全国硫酸镍产量或继续下滑
29、，环比降 16.93%至 3.88 万吨实物，折合金属量为 0.85 万吨，原因是一方面是新能源行业补贴退坡可能对需求面造成打击，另一方面是起火事件频发引起了社会对电动车安全性的质疑，未来硫酸镍供需面可能存在不确定性，目前部分前驱体一体化工厂已减少其前驱体以及硫酸镍的产量，此前有扩产计划的工厂亦暂停其新产能的建设。图：镍板、镍铁、硫酸镍价格 图：镍板、镍铁、电解镍价差 数据来源：WIND，国信期货研发部 数据来源：WIND，国信期货研发部 040,00080,000120,000160,000200,0002014年7月2014年11月2015年3月2015年7月2015年11月2016年3月
30、2016年7月2016年11月2017年3月2017年7月2017年11月2018年3月2018年7月2018年11月2019年3月2019年7月元/吨镍板现货价山东镍铁（折合吨镍）价格硫酸镍（折合吨镍）价格-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,0002014年7月2014年11月2015年3月2015年7月2015年11月2016年3月2016年7月2016年11月2017年3月2017年7月2017年11月2018年3月2018年7月2018年11月2019年3月2019年7月元/吨高镍铁与电解镍价差电解镍硫酸镍与电解镍价差图：电
31、解镍产量 -100-60-20206010008,00016,00024,00032,00040,0002014年6月2014年9月2014年12月2015年3月2015年6月2015年9月2015年12月2016年3月2016年6月2016年9月2016年12月2017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月2019年3月2019年6月%吨电解镍产量当月同比 国信期货研究国信期货研究 PaPagege9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 6 6、表观、表
32、观库存：库存：交易交易所所库存处历史库存处历史低低位位 7 月份电解镍库存呈现东移的态势，截至 2019 年 7 月 25 日，LME 镍库存为 14.5 万吨，较上个月下滑2.8 万吨，上期所库存为 2.72 万吨，月增加逾 1 万吨，整体仍处于历史低位。从 2012 年初至 2015 年上半年，LME 镍库存始终处于一个上升的过程，最高约为 47 万吨，其中镍豆 18.7 万吨，占比 60%，但自 2015年下半年开始，LME 镍总库存开始逐步下降，结构上看主要是镍板库存下降镍豆库存上升。新能源汽车用镍需求爆发，2017 年 11 月底开始库存开始急剧下降，至 2019 年 5 月低点，L
33、ME 累计减少 20 万吨，减量主要来自于镍豆，用于电池用硫酸镍的制备。根据统计，LME 镍库存中 75%为镍豆，25%为镍板，镍库存集中在亚洲地区的仓库中以备随时可进入中国，以弥补国内自身日益增长的原生镍需求，而国内交易所库存呈现下滑趋势，在经历了 2015-2017 年精镍进口的大幅增长冲击后，2018 年因进口盈利窗口限制导致进口数量大幅下滑。2019 年下半年，随着镍产业分化加剧，海外镍豆持续去库存以满足动力电池用镍高速增长的需求，同时国内电解镍转产硫酸镍态势不减、不锈钢消费低迷，电解镍库存料将维持库存低位。图：镍交易所库存持续走低 数据来源：Wind，国信期货研发部 7 7、不锈钢不
34、锈钢消费消费：300300 系占比增加带动镍需求系占比增加带动镍需求 近年来，全球镍消费持续增长，其中中国消费占全球原生镍消费量的比例超过 50%。国际镍业研究小组（INSG）表示 2018 年全球镍消费量达到 235 万吨，同比增长 7.6%；2019 年全球镍消费量将增加 5.8%至246.4 万吨。从全球镍消费结构中，海外镍消费 67%左右用于不锈钢领域，而国内的占比更是高达 80%以上，近年来，随着环保政策和消费升级推动，不锈钢行业产业升级步伐加快，300 系替代 200 系成为行业趋势，这种变化使得不锈钢行业对镍原料的消耗大幅增加，不锈钢生产成本与镍价的相关性进一步提升。2019 年
35、-2021 年中国不锈钢产量增幅可能收窄至 6%左右，主要原因是贸易战持续进行及全球和中国 GDP 可能增速下滑，这将影响不锈钢的消费量，但总的增长趋势不变。全球不锈钢产量增量取决于中国和印尼不锈钢产量的增幅，中国巨大的消费市场和消费升级决定了中国不锈钢占全球不锈钢 50%以上的局面将长期持续。012243648602014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年
36、9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月万吨上期所库存LME库存国信期货研究国信期货研究 PaPagege1010 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：2018 年镍终端消费结构 数据来源：INSG，国信期货研发部 国际不锈钢论坛（ISSF）发布的 2019 年前三个月的数据表明，不锈钢粗钢产量达到 1250 万吨，同比减少-2.5%。国内方面，据安泰科统计，2019 年上半年，我国不锈钢产量为 1422
37、 万吨，同比增长 9%，环比增加 5.5%。全年不锈钢产量有望突破 2900 万吨，预计增长幅度高达 10%。2019 下半年，从原材料来看，铬矿供应量增多，不支持铬铁价格处于高位，从印尼进口的镍铁将增多，补给中国不锈钢工厂，不锈钢原材料价格偏空。随着无锡、佛山两地库存突破五年高位后仍未有松动的迹象，消费疲弱不锈钢减产的可能性增加：首先三季度为不锈钢生产传统淡季，广西部分钢企已经有减产的计划，同时国内在 3、4 月份不锈钢大规模投产后，5 月以后不锈钢企业有减产之趋势，市场传闻青山将部分 300 系产能转至 200 系，同时贸易战等因素导致需求不足预期。此外需要注意的是，中国商务部于 7 月下
38、旬宣告对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷征收反倾销税，反倾销税率为 18.1%-103.1%不等，征收期限为五年，势必对未来国内外不锈钢产业格局产生深刻影响。图：两地不锈钢库存高位难下 数据来源：Wind，国信期货研发部 8 8、新能源动力电池新能源动力电池：三元化与高镍化趋势：三元化与高镍化趋势明确明确 从产业结构上看，尽管不锈钢产业依旧是镍消费主力，但新能源汽车的爆发式增长为镍带来的新增缺不锈钢69%电池5%电镀6%合金和铸造17%其他3%不锈钢电池电镀合金和铸造其他01020304050602014年7月2014年10月2015年1月2015年4月20
39、15年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月万吨库存:不锈钢:总计:佛山库存:不锈钢:总计:无锡国信期货研究国信期货研究 PaPagege1111 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 口将很快成为镍产业中不容忽视的细分市场，镍作为动力电池中的核心材料，是解决当前新能源汽车成本高昂与里程忧虑的两大症结的关键所在，成为新能源汽车发展中最为
40、受益的品种。图：镍是新能源产业链的核心资源之一 数据来源：CNKI，国信期货研发部 根据中汽协的数据显示，1 月-6 月，中国新能源汽车产销分别完成 61.4 万辆和 61.7 万辆，比上年同期分别增长 48.5%和 49.6%，其中纯电动汽车产销比上年同期分别增长 57.3%和 56.6%。在动力电池提高能量密度的大趋势下，三元化、高镍化将是大方向，根据工信部委托中国汽车工程学会研究编制的节能与新能源汽车技术路线图等政策的要求来看，动力电池单体比能量达到 300 瓦时/公斤以上。市场预期未来几年电池级硫酸镍需求增速将超 50%，而这种高增长在未来数年具备强劲动能。图：新能源汽车保持高速增长
41、数据来源：Wind，国信期货研发部 随着双积分政策在今年的施行、新能源汽车中动力电池的三元化、高镍化的稳步发展，电池用镍需求将在近年保持至少 50%的高速增长。未来三年国内三元前驱体、三元材料产能将快速扩张，包括宁德时代计划投资百亿的 50GWh 项目、比亚迪青海南川工厂 24GWh 项目、金沙江资本位于镇江新区的 20GWh 项目、-5005010015020002550751001252016年2月2016年4月2016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月20
42、18年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月2019年6月%万辆产量:新能源汽车:累计值产量:新能源汽车:累计同比国信期货研究国信期货研究 PaPagege1212 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 宁波容百锂电在湖北和贵州计划的 20 万吨三元材料产能以及中冶瑞木在河北的高镍三元前驱体项目。保守估计，国内新能源汽车三元电池耗镍量有望从 2016 年的 5000 吨镍快速增长到 2020 年 10 万吨附近。同时，国外多个国家也公布了退出燃油车的时间表，全球新能源汽车三元电池耗镍有望在
43、2020 年达 24 万吨镍。图：新能源电池领域发展趋势 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E EV/万辆 44.3 78.7 145.4 218.1 319.75 458.23 626.58 PHEV/万辆 25.84 40.2 72.1 109.7 164.45 246.68 345.43 全球动力电池量/GWh 20.88 32.35 66.86 107.76 174.34 265.31 383.59 NCM/NCA 渗透率 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 用镍量/万吨 3.1455 5.235 9.27 14.88 24.
44、3 38.4 56.25 数据来源：国信期货研发部 9 9、价格、价格展望：展望：炒作炒作热情热情冷却冷却 沪镍沪镍基本面基本面偏弱偏弱 本月沪镍冲高回落，前期支撑镍价暴涨的利多消息逐步被市场消化与证伪，镍市后续将再度回归基本面，而下半年中国、印尼镍铁增量及下游不锈钢消费的持续疲弱将使镍成为中长期偏弱的品种。下半年镍铁增量可观。国内方面自山东鑫海新增产能五月底投产完全后，镍铁产量稳定在 5 万吨镍/月，其中 6 月同比增幅超 50%；内蒙古奈曼经安新产能虽有推迟，但预计四季度能投放，此外大连富力、临安金海汇的亦有新增产能有望在今年释放。印尼方面，青山预计有 6 台 33000KVA 预计下半年
45、投产，印尼德龙及印尼金川各有两台 33000KVA 投放，总体而言能带来 6 万吨镍增量。此外前期因泄漏事故停产的新嘎里多尼亚 Koniambo 镍厂于 7 月 10 日复产，预计近期可以恢复正常水平。不锈钢消费持续疲弱。今年以来全球贸易冲突加剧，经济下行压力加大，不锈钢消费受拖累，据最新海关数据显示，6 月中国不锈钢出口总量 28.37 万吨，环比下降 11.12%，同比下降 30.38%，前五个月累计同比下降 22.1%。从成本上来看，上半年国内铬矿产量同比大增 21.5%，同时镍铁产能自二季度以来供应大幅增加，后市不锈钢不具备持续挺价的基础。展望后市，此前的大幅上涨并没有改变镍基本面的根
46、基，从基本面来看镍市仍有下跌的空间，97000 元/吨-105000 元/吨是今年下半年的合理价位，操作建议 110000 元/吨以上价位可布局空单。国信期货研究国信期货研究 PaPagege1313 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：全球镍金属生产成本统计 数据来源：CRU，国信期货研发部 图：上海镍期现价格及价差 数据来源：Wind，国信期货研发部-2,50002,5005,0007,50010,00030,00050,00070,00090,000110,000130,0002016年7月2016年9月2016年11
47、月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月元/吨元/吨基差（右轴）沪镍活跃合约收盘价现货均价国信期货研究国信期货研究 PaPagege1414 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 二二、锌锌产业分析与展望产业分析与展望 1 1、期锌期锌行情回顾行情回顾 2019 年 7 月，锌价低位盘整，截至 2019 年 7 月 26 日收盘，沪锌主力合约
48、ZN1909 报收 19320 元/吨，月跌幅 1.8%。2018 年以来海外锌矿的大规模释放造成的供给冲击让锌成为今年 LME 亚洲年会最不看好的品种之一，锌市一度成为反映宏观情绪的晴雨表。7 月份沪锌走势分为两个阶段：第一阶段为 7 月上旬，随着株冶、湖南湘西新增产能爬坡，检修的冶炼厂逐步复产，锌锭冶炼瓶颈突破，库存持续增加，供给偏强的预期叠加下游进入传统消费淡季，锌价逐步下滑，一度触及年内最低位 18925 元/吨。第二阶段为 7 月中下旬，包括鲍威尔在内的美联储连番释放各派讯息，市场降息预期升温，前期被强势美元压制的有色集体反弹，此外镍市因短期事件炒作引发了资金对有色金属炒作热情，沪锌
49、低位反弹。图：沪锌走势 数据来源：文华财经，国信期货研发部 国信期货研究国信期货研究 PaPagege1515 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 2 2、全球供需全球供需：缺口缺口显著收窄显著收窄，供应供应复苏叠加需求减弱复苏叠加需求减弱 世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，2 2019 年 1-5 月全球锌市供应缺口为 4.7 万吨，2018 年全年则为过剩 6.7 万吨，海外锌矿逐步放量已经在矿端供应成为事实，而传导至冶炼端也只是时间问题。另一家国际研究机构国际铅锌研究小组(ILZSG)发布的最新报告则体现出了精
50、炼锌缺口收窄的态势，2019 年 1-5 月锌市短缺 2.72 万吨，而 2018 年同期全球锌市供应短缺 7.18 万吨，说明今年锌矿宽松的预期正逐步兑现。2019 年下半年，全球锌市呈现供需转弱，国内外矿山逐渐复产提速，预计锌矿加工费突破历史高位，锌锭供应增加预期逐渐加强，而锌消费下游持续疲软，中长期来看锌可能成为有色板块中偏弱势的品种。图：全球精锌供需平衡 数据来源：ILZSG，国信期货研发部 3 3、锌矿、锌矿供给：供给：海外锌矿供应放量正逐步兑现海外锌矿供应放量正逐步兑现 2015、2016 年海外锌矿大规模减产导致的锌矿短缺是近两年锌价飙升的主要原因。自 2017 年开始，国外锌矿