1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 22 日 银行银行 数字货币对金融行业的影响正在发生 行业动态 行业近况行业近况 2020 年以比特币为代表的数字货币价格快速上升、4 月 Libra 第二版白皮书发布，10月国际清算银行BIS与7国央行共同设立的联合工作组就央行数字货币发布首份研究报告、中国央行数字人民币（DC/EP）开启试点，数字货币引起全球关注。我们重点关注积极拥抱数字货币（数字经济）的金融机构，寻找投资机会。国内来看，目前工农中建等国有银行正在参与数字钱包开立试点，另外就数字化转型而言，招行银行、工商银行、建
2、设银行、平安银行、宁波银行、浙商银行等均在积极打造数字化能力，详见银行：数字银行重构金融供给，场景/生态经营提升触达和洞察力。参考美国经验，目前美国共有 9 家银行公开向加密货币公司提供服务，该类银行被称为加密货币友好银行，其中2020年Silvergate Bank、Silicon Valley Bank、Signature Bank 股价跟随加密货币的价格和交易量上涨。评论评论 近期以比特币为代表的数字货币行情火爆，我们认为主要缘自部分投资者认可其近期以比特币为代表的数字货币行情火爆，我们认为主要缘自部分投资者认可其“数字黄金”属性。“数字黄金”属性。该类货币更准确的叫法应当为加密货币（C
3、ryptocurrency），是基于某种加密算法创建的数字货币。截至 2021 年 2 月 18 日，按市值排序，全球前两名的加密货币为比特币和以太币，我们认为其行情火爆主要由于国际上部分投资者认可其价值，即加密货币在理想状态下：1）可用于全球支付交易、交易匿名、费用低廉；2）没有存储成本；3）不由任何机构或组织决定发行量，例如比特币协议限定了供给总量，因此使其具有类似于“黄金”的保值抗通胀属性。但需注意的是，加密货币“去中心化”存在监管风险；基于区块链技术的加密货币币值不稳；基于区块链的支付网络难以实现实际生活所需的每秒交易笔数。不同于美国私人不同于美国私人组织机构组织机构设计设计推广推广的
4、加密数字货币，中国央行致力于研究并推出的加密数字货币，中国央行致力于研究并推出的数字人民币（的数字人民币（DC/EP）是基于国家信用的电子化现金，具有法币地位。）是基于国家信用的电子化现金，具有法币地位。1）近年来数字经济发展加速，数字货币的推出是在数字经济时代连接起居民、企业和金融机构的交易等需求。2）央行数字人民币是纸币人民币的替代、是电子化人民币的一种，相比现金和银行卡支付更为便捷，相比第三方支付具有法币地位（即背后是国家信用）。3）通过央行数字货币钱包，交易双方可脱离中介机构实现点对点的货币交易和双离线支付，实现隐私保护。4）Facebook 等机构计划推广稳定币 Libra（一套无国
5、界的全球货币支付系统），可能对各国法币造成未知的冲击。央行数字货币推出后，我们认为金融服务形态可能发生改变，而金融机构的数字央行数字货币推出后，我们认为金融服务形态可能发生改变，而金融机构的数字化能力可能是未来市场竞争的重要因素。化能力可能是未来市场竞争的重要因素。央行数字货币推出后，金融机构提供的金融服务形态可能发生改变，既包括金融机构对基础设施和服务渠道形态的改造，也包括对支付、存贷、理财、风控等业务流程的重塑。这些变化趋势，从2013 年起（互联网金融元年）就已经初现端倪，我们认为央行数字货币的推出将加速这一过程，且更多银行机构会深度参与其中，而非仅仅是互联网公司。虽然央行数字货币本身不
6、会对行业竞争格局造成影响，但在如何衔接央行数字货币新系统、如何应对数字货币带来的不确定性时，各家机构再次处于同一起跑线。我们认为，除了渠道、场景、数据运用、产品研发、基础设施建设等竞争力驱动因素之外，数字化能力在未来市场竞争中的重要性明显提升。估值与建议估值与建议 A/H 银行交易于 0.8/0.6x 2021e P/B，维持盈利预测和目标估值不变。风险风险 我们认为创新和监管会呈现动态平衡的状态。我们持续关注数字货币发展对金融行业的影响，也关注其中可能存在的风险，包括数据安全及隐私保护、数据资产归属权、新型金融风险等。严佳卉严佳卉 分析员 SAC 执证编号：S0080518110004 SF
7、C CE Ref：BNF177 张帅帅张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 王瑶平王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 目标 P/B(x)股票名称 评级 价格 2021E 2022E 中国银行-A 跑赢行业 5.15 0.5 0.5 工商银行-A 跑赢行业 8.16 0.6 0.6 中国银行-H 跑赢行业 4.68 0.4 0.4 建设银行-H 跑赢行业 10.17 0.5 0.5 招商银行-H 跑赢行业 79.85 2.0 1.8 工商银行-H 跑赢行业 8.19 0.
8、5 0.5 中金一级行业 金融 相关研究报告相关研究报告 银行|本轮行情催化剂不只是周期复苏(2021.02.17)银行|经营指标全面向好，重申全面看好4Q20 商业银行经营数据点评(2021.02.10)银行|政策平衡多目标，利好 2021 年银行业绩表现(2021.02.03)银行|估值分化是盈利能力差异化的合理体现，预计新一轮分化更加剧烈(2021.01.20)银行|V 型反转最陡峭的一笔，启动指数级行情4Q20银行业绩预览(2021.01.15)银行|法人直销银行并非传统银行线上化，而是对数字银行的有效尝试(2020.12.24)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 72861
9、001141281422020-022020-052020-082020-112021-02相对值(%)沪深300 中金银行 中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 数字货币对金融行业的影响正在发生数字货币对金融行业的影响正在发生.3 近期以比特币为代表的数字货币行情火爆，主要缘自部分投资者认可其“数字黄金”属性.3 央行数字货币与上述加密数字货币有所不同.6 央行数字货币推出后，金融服务形态可能发生改变.9 数字化能力将成为金融机构未来市场竞争的重要因素.14 图表图表 图表
10、 1:比特币涨跌主要原因：是否有更多居民和企业认可其支付功能；监管对比特币的约束；市场对避险资产的需求.4 图表 2:交易较为活跃的加密货币行情：2020 年以来行情火爆.4 图表 3:主流国家在 Libra1.0 白皮书推出后对于 Libra 在本国推行的态度:各国政府对数字货币的态度偏谨慎.5 图表 4:基于区块链技术的主流数字货币难以达到满足大众消费级别的高频交易速度.5 图表 5:比特币的算力逐渐中心化，被几大矿池所垄断，因此部分投资者认为其“去中心化”属性已名不符实.6 图表 6:各类货币概念区分.7 图表 7:央行数字货币研究进程跟踪，目前已多地试点.8 图表 8:国际清算银行给出
11、的央行数字货币 14 大核心.8 图表 9:国际组织及各国政府对央行数字货币的表态.9 图表 10:我国数字经济规模不断发展，各行业数字化进程加快.10 图表 11:“礼享罗湖”数字钱包测试示例.10 图表 12:“礼享罗湖”商家收款示例.11 图表 13:央行数字货币建行内测钱包示意图.11 图表 14:数字货币测试中数字人民币、子钱包、“硬钱包”样式.12 图表 15:联网 POS 机数和 ATM 数于 2019 年同比首次出现下降.13 图表 16:非现金支付中移动支付和非银支付机构网络支付金额占比提升.13 图表 17:非现金支付中移动支付和非银支付机构网络支付笔数占比提升.13 图表
12、 18:零售支付市场的占领可带动较高的 APP 月活，帮助金融机构获得更多的潜在金融客群.14 图表 19:互联网普惠信贷提供商代表网商银行 VS 传统普惠信贷服务提供商泰隆银行，可能需要进一步加强科技赋能、综合金融服务能力以应对互联网企业的竞争.14 图表 20:2019 年 上市银行科技投入金额（左图）；上市银行科技投入/营业收入（右图）.16 图表 21:美国有 9 家为加密货币公司提供服务的加密货币友好银行.16 图表 22:部分加密货币友好银行股价走势较好.17 图表 23:可比公司估值表.18 sPsOoMvNxP7NcM7NoMnNoMqRkPrRtRlOnPtR8OnMtMNZ
13、tRsNNZpNnP中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 数字货币对金融行业的影响正在发生 近期以比特币为代表的数字货币行情火爆，主要缘自部分投资者认可其“数字黄金”属性近期以比特币为代表的数字货币行情火爆，主要缘自部分投资者认可其“数字黄金”属性 本文中的数字货币更准确的叫法应当为加密货币（Cryptocurrency），加密货币是数字货币的一种，是基于某种加密算法创建的数字货币。截至 2021 年 2 月 18 日，按市值排序，全球前两名的加密货币为比特币和以太币，市值分别为 94
14、26 亿美元和 2003 亿美元（对比黄金市值约 10 万亿美元）；按 2021 年 2 月 18 日交易额排序，前两名为泰达币和比特币，交易额分别为 212 亿美元和 189 亿美元。比特币（Bitcoin，BTC）诞生于 2008 年，网名为中本聪（Satoshi Nakamoto）的个人或组织发布了相关论文和开源软件1。比特币及其支付系统具有去中心化的特点、可以点对点无中介传输、交易由加密算法验证并记录于被称为区块链的公共分布式账本中。比特币是一种被称为“挖矿（mining）”行为的激励，而不是由特定机构控制和发布，协议中设立了“减半”事件2，因此总供应量有限。以太币（Ethereum，
15、ETH）诞生于 2015 年3，和比特币一样，也是去中心化的、基于区块链技术的加密货币，但基于的协议与比特币不同。以太币没有数量上限，仅可用于以太坊网络，而不适用于其他地方。泰达币（Tether，USDT）诞生于 2015 年4，是稳定币的代表。鉴于比特币等加密货币币值波动剧烈，稳定币应运而生，泰达币币值与法币锚定，背后有充足的法币现金或现金等价物作为保证金，1 个泰达币可随时在泰达平台上兑换为 1 美元，技术上亦使用区块链（Facebook 计划发行的 Libra 也是稳定币之一，与一篮子或某些国家的法定货币挂钩）。我们认为以比特币为代表的数字货币行情火爆，主要由于国际上部分投资者认可其潜在
16、价我们认为以比特币为代表的数字货币行情火爆，主要由于国际上部分投资者认可其潜在价值，认为依托于区块链、电子加密等技术的数字货币在未来的世界会有值，认为依托于区块链、电子加密等技术的数字货币在未来的世界会有使用需求、或使用需求、或存在存在储存储存价值。价值。具体而言，加密货币在理想状态下：1）可用于全球支付交易、交易匿名、交易费用低廉；2）没有存储成本；3）不由任何机构或组织决定发行量，而是基于约定好的某电子协议，具体而言例如比特币协议限定了供给总量，因此使得其具有类似于“黄金”的保值、抗通胀、抗风险属性。但需但需注意的是，加密货币注意的是，加密货币虽有上述优势，但虽有上述优势，但仍有相当多的投
17、资者认为其“去中心化”属性仍有相当多的投资者认为其“去中心化”属性存在监管风险；此外，存在监管风险；此外，基于区块链技术的基于区块链技术的加密货币币值不稳，基于区块链技术的加密货币币值不稳，基于区块链技术的支付网络支付网络可实现的每秒交易笔数远低于日常生活所需；同时，可实现的每秒交易笔数远低于日常生活所需；同时，比特币算力逐步被几大矿池垄断，因比特币算力逐步被几大矿池垄断，因此其“去中心化”属性在部分投资者看来已名不符实。此其“去中心化”属性在部分投资者看来已名不符实。1 https:/bitcoin.org/en/bitcoin-paper 2 https:/en.bitcoin.it/wi
18、ki/Main_Page 3 https:/ethereum.org/zh/4 https:/tether.to/中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表1:比特币涨跌主要原因：是否有更多居民和企业认可其支付功能；监管对比特币的约束；市场对避险资产的需求 资料来源：雅虎财经，中金公司研究部 图表2:交易较为活跃的加密货币行情：2020年以来行情火爆 资料来源：雅虎财经，中金公司研究部 02004006008001,0001,2001,400010,00020,00030,00040,
19、00050,00060,0002014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/09比特币收盘价（美元）交易额（亿美元，右轴）010020030040050060070005001,0001,5002,0002015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/032020/082021/01以太币收盘价（美元）交易额（亿美元，右轴）05001,0001,50
20、02,0000.00.20.40.60.81.01.21.42015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/12泰达币收盘价（美元）交易额（亿美元，右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%2020年以来累计收益率年以来累计收益率BTCETH 中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5
21、图表3:主流国家在Libra1.0 白皮书推出后对于Libra在本国推行的态度:各国政府对数字货币的态度偏谨慎 资料来源：Bloomberg、Reuters，中金公司研究部 图表4:基于区块链技术的主流数字货币难以达到满足大众消费级别的高频交易速度 资料来源：Cointelegraph(https:/ 注：天猫、网联+银联选择高峰时段的交易TPS，不同数字货币TPS为2019年初估算数据。2019年年7月月19日，美联储发文称不日，美联储发文称不会对会对Libra感兴趣，因为其潜在的感兴趣，因为其潜在的金融风险，如洗钱、用户隐私等。金融风险，如洗钱、用户隐私等。2019年年6月月20日，俄罗斯
22、杜马金融日，俄罗斯杜马金融委员会主席表示俄罗斯不会接受委员会主席表示俄罗斯不会接受Libra，并且也无意合法化类似货，并且也无意合法化类似货币。币。2019年年7月月6日，央行数字货币研日，央行数字货币研究所所长穆长春表示究所所长穆长春表示Libra 创造的创造的是跨境自由流动的可兑换数字货是跨境自由流动的可兑换数字货币，离不开央行的支持和监管币，离不开央行的支持和监管2019年年6月月22日，据印度经济时报日，据印度经济时报报道报道 16，Libra 预计将不会在印预计将不会在印度使用，因为该国目前规定不度使用，因为该国目前规定不允许利用银行网络交易加密货币。允许利用银行网络交易加密货币。2
23、019年年9月月19日，英国金融行为管日，英国金融行为管理局认为理局认为 12，有关，有关 Libra 信息不信息不足，若无更多信息，足，若无更多信息，Libra 或或不被批准。不被批准。583,000 109,000 1,500 50 2,000 50 1,000 10,000 250 56 15 7 天猫网联+银联RippleEOSTronIOTAStellerQtumCardanoLitecoinEthereumBTC实际TPS（笔/秒）TPS上限（笔/秒）主流数字货币主流数字货币TPS（每秒交易笔数）与（每秒交易笔数）与2020年双十一天猫网联年双十一天猫网联TPS对比对比50,000
24、39,9961,450交易需求，峰值几十万/秒现行数字货币TPS，承载能力最大不超过万/秒级别10万以上TPS1000以上TPS中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表5:比特币的算力逐渐中心化，被几大矿池所垄断，因此部分投资者认为其“去中心化”属性已名不符实 资料来源：BTC.com、中金公司研究部 央行数字货币与上述加密数字货币有所不同央行数字货币与上述加密数字货币有所不同 不同于美国私人组织或商业机构设计并推广的加密数字货币，中国央行致力于研究并推出不同于美国私人组织或商业机构
25、设计并推广的加密数字货币，中国央行致力于研究并推出的数字人民币（的数字人民币（DC/EP）是基于国家信用的电子化现金）是基于国家信用的电子化现金，具有，具有法币法币地位地位。以国家信用为背书的央行数字货币不同于商业机构设计并推广的加密数字货币，主要差异表现为总量由央行调节、基于国家信用、币值更为稳定。2020 年 4 月 17 日，中国央行数字货币研究所宣布5，数字人民币研发工作正在稳妥推进，数字人民币体系在坚持双层运营、M0 替代、可控匿名的前提下，基本完成顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作，并先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥场景进行内部封闭试点测试。中国官方禁止商业机构的
26、代币发行。2017 年 9 月 4 日，中国人民银行等七部门联合发布关于防范代币发行融资风险的公告6，公告明确，“代币发行融资是指融资主体通过代币的违规发售、流通，向投资者筹集比特币、以太币等所谓虚拟货币，本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动”，此外强调“代币发行融资中使用的代币或虚拟货币不由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，不具有与货币等同的法律地位，不能也不应作为货币在市场上流通使用”，此后，代币发行融资全部停止、代币融资交易平台关停、各金融机构和非银支付机构不再开展相关业务。我们认为以比特币为代表
27、的无国家信用背书的加密数字货币在投资时存在较大的监管风险。目前多国提出探索央行数字货币（central bank digital currency，CBDC）。根据国际清算银行关于央行数字货币的第三次调查问卷报告7，这一在 2020 年 4 季度发出的问卷调查覆盖了全球 65 家央行，共涉及 21 个发达经济体与 44 个发展中经济体，占到全球 72%的人口与全球 91%的经济产出，其中有 86的央行表示，他们至少在考虑发行 CBDC 的利弊，高于上一年的 80%。此外，目前有 60的央行正在进行 CBDC 实验或是概念验证，在 2019 年只有 42，报告预测，在未来三年内，代表世界五分之一
28、人口的央行可能发行通用的 CBDC。当然报告也强调，虽然对 CBDC 的研究逐渐兴起，但距离全球采用 CBDC 可能仍需要数年的时间，有一半的央行在 2019 年表示，他们短期内“有可能”发行 CBDC，而在 2020 年的调查中，他们将这种情绪下调为“可能”或“不太可能”。在接受调查的央行中，CBDC 的合法性仍然是一个悬而未决的问题。48的央行不确定他们是否有权发行数字货币，而 26确定他们没有。5 http:/ 6 http:/ 7 https:/www.bis.org/publ/bppdf/bispap114.pdf 17%15%12%11%8%7%6%4%5%4%3%2%6%2020
29、年比特币算力占比年比特币算力占比F2PoolPoolinBTC.comAntPoolHuobi.poolViaBTC58COIN&1THashBinance PoolOKExPoolSlushPoolLBTC.TOP其他中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表6:各类货币概念区分 资料来源：Libra白皮书，比特币白皮书，中证网，中金公司研究部 金属货币金属货币人民币纸币人民币纸币/硬币硬币电子人民币电子人民币央行数字人民币央行数字人民币（DC/EP）发行主体货币铸造局完全去中心化，
30、基于密码编码和复杂算法产生由Facebook等机构发起的Libra协会信用基础无第三方信用背书，依靠技术设计获得信用储备资产的价值发行时间1948年第一套人民币1996年第一张银行卡；2002年银联成立；2004年支付宝成立2020年央行试点数字人民币2008年2018年发行目的相比金属货币，纸币的制作、携带和存储更为便捷银行卡支付、网上支付、手机支付相比现金支付更为便捷加速无现金社会，加速无现金社会，降低纸币的运输和降低纸币的运输和存储成本，提升交存储成本，提升交易支付的便捷性易支付的便捷性加快数字化批量获加快数字化批量获客，有利于普惠金客，有利于普惠金融发展融发展应对Libra,保护应对L
31、ibra,保护货币主权和法币地货币主权和法币地位位满足部分用户的匿满足部分用户的匿名和隐私保护需求名和隐私保护需求（反洗钱依然有方（反洗钱依然有方法识别）法识别）可实现双离线支可实现双离线支付，有利于更多无付，有利于更多无网场景的覆盖网场景的覆盖基于密码学原理（而不是某值得信任的第三方中介机构）实现的点对点电子支付系统建立一套简单的、无国界的货币，为数十亿人服务的金融基础设施底层技术不预设技术路线,单纯的区块链技术可能并不合适完全去中心化的公有链基于联盟链的稳定币运营体系“中央银行-商业银行”双层运营体系；实现“双离线支付”总量2100万枚，以虚拟挖矿形式产出，每4年产量减半，预计2140年挖
32、完；完全的点对点电子货币系统Libra协会不会制定自己的货币政策，仅根据授权经销商的需 求来制造和销毁Libra币，经销商按1：1的比例向储备中转人法定货币；必须在线认证，基于明确的账户概念资产储备无真实资产储备真实资产作为储备，对每个新产生的Libra加密货币都有相应价值的一篮子银行存款和短期政府债券落地场景线下消费生活场景主要用于小额零售支付主要用于小额零售支付、跨境支付场景已在零售、跨境结算等诸多领域落地跨境支付等目标用户中国用户中国用户中国用户全球用户全球用户监管形式无明确的监管机构多国监管发展现状低调研发5年，已开始试点稳居虚拟货币市值榜首，2019年8月成为世界第11大货币白皮书第
33、一版于2019年6月18日发布，第二版于2020年4月16日发布贝壳、稻谷、牛羊、银子、黄金等，商品本身的稀缺性带来价值商品货币商品货币“中央银行-商业银行”双层运营体系，利用准备金机制控制货币流动中国现代化支付系统政府直接监管大多数个人和企业交易已经“线上化”和“去现金化”Libra及其配套支付系统及其配套支付系统比特币及其配套支付系统比特币及其配套支付系统国家法币（以中国人民币为例）国家法币（以中国人民币为例）国家信用国家上收铸币权，以管理和稳定金融和商品市场；国家货币铸造局按统一外形和币值设计并发行，金属货币如铜币等为最早的货币形态；国家收取铸币税，金本位时期在铸币中掺入便宜的金属来达到
34、收取铸币税的目的；纸币时代，铸币税的收取变更为增发货币，使货币贬值，持币方财富减少,发行方财富增加。央行商业机构向央行全额缴纳准备金2003年前现金支付2003年信用卡支付元年2005年第三方支付元年（阿里支付宝和腾讯财付通成立）2008年比特币白皮书发布2018年Libra白皮书第一版发布2020年中国央行数字人民币试点 中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表7:央行数字货币研究进程跟踪，目前已多地试点 资料来源：中证网，新华网，中金公司研究部 图表8:国际清算银行给出的央行数字
35、货币14大核心 资料来源：BIS，中金公司研究部 央行数字货币研究进程央行数字货币研究进程2014/12中国人民银行成立研究央行数字货币的专门研究团队。2017/06中国人民银行数字货币研究所挂牌成立。2017/12经国务院批准，中国人民银行组织部分实力雄厚的商业银行和有关机构共同开展数字人民币体系的研发。2018/06深圳金融科技有限公司成立，由中国人民银行数字货币研究所100%控股。2019/08中国人民银行召开2019年下半年工作电视会议，要求加快推进我国法定数字货币的研发步伐，跟踪研究国内外虚拟货币的发展趋势。2019/09据中国日报英文版报道，中国人民银行的一位官员表示，央行数字货币
36、的“闭环测试”已经开始。2020/01根据中国人民银行官微发布的消息，2019年，中国人民银行基本完成了法定数字货币的顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作。2020/04农行数字货币钱包截图流出，有媒体报道称苏州作为数字货币的试点地区之一，各级机关和企事业单位有测试交通补贴通过数字货币的形式发放。根据证券日报报道，雄安新区召开了法定数字货币的试点推介会，推介会由雄安新区管理委员会组织。2020/09中国人民银行数字货币研究所与上海市长宁区人民政府签署战略合作协议，成立上海金融科技公司。2020/10深圳市人民政府联合中国人民银行开展数字人民币红包试点，红包数量5万个，数字人民币测试走向
37、“半开放”。2020/12苏州市联合中国人民银行开展数字货币红包试点。2021/02当前数字人民币试点正“多点开花”，继深圳、苏州等地常规性测试后，北京数字人民币试点工作也已展开，向中签人员发放5万份数字人民币红包。专家表示，未来可有序扩大数字人民币试点范围，更好满足公众需求。下一步，北京将围绕2022年冬奥会稳步推进数字人民币更多试点应用。可转换为保持货币的单一性，央行数字货币应该与现金和私人货币等进行同等兑换便携性使用央行数字货币付款应像使用现金、刷卡或扫描手机一样方便以以鼓励广泛使用可接受央行数字货币可用于许多与现金相同的交易类型，包括销售点和人对人交易。这将包括一些进行线下交易的能力（
38、可能会在有限的时间内达到预定的阈值）低成本对于用户而言，使用央行数字货币进行支付的成本应该是非常低甚至是零成本，并且对于技术方面的要求也应该是最低的安全性央行数字货币系统的基础结构和参与者都应极强地抵御网络攻击和其他威胁，还应该包括有效确保防止伪造及时性终端用户应该可以立刻或几乎立刻完成最终结算弹性央行数字货币系统应该对操作故障和中断、自然灾害、电力中断和其他问题具有极强的适应性。如果网络连接不可用，该系统也应具有一定的让用户进行离线付款的能力可用性终端用户应该可以随时完成支付吞吐量该系统应该能够处理大量交易可扩展为了适应未来的巨大容量，央行数字货币系统应该能够扩展互操作性该系统需要提供与私营
39、部门数字支付系统的充分互动机制和安排，以允许系统之间的资金轻松流动灵活性央行数字货币系统应灵活适应不断变化的条件和政策要求稳健的法律架构中央银行应以其权力明确支持发行央行数字货币标准央行数字货币系统（基础设施和参与实体）需要满足适当的监管标准（例如，提供央行数字货币转移、存储或托管的实体应与提供现金或现有数字货币类似服务的公司保持同等的监管和审慎标准）央行数字货币核心特征央行数字货币核心特征工具性特征工具性特征系统特征系统特征机构特征机构特征 中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表
40、9:国际组织及各国政府对央行数字货币的表态 资料来源：BIS官网，Bloomberg，中金公司研究部 央行数字货币推出后，央行数字货币推出后，金融金融服务形态服务形态可能发生可能发生改变改变 数字经济发展加速，数字货币在线上链接起居民、企业和金融机构。据中信信息通信研究院数据测算，2019 年我国数字经济增加值规模达 35.8 万亿元，占 GDP 比重的 36.2%，电商网购、网络直播等新兴数字产业依然不断涌现。尤其是在疫情之下，大量的消费、娱乐、办公活动迁移至线上，数字货币的推出是去适应新的经济环境。央行数字人民币是纸币人民币的替代支付工具、是电子化人民币的一种。在数字经济时代、移动互联网时
41、代，使用央行数字人民币相比使用现金和银行卡均更为便捷，相比第三方支付，央行数字人民币具有法币地位，即在中国境内个人、企业、机构均不可拒绝接受央行数字人民币，且背后是国家信用；另外央行数字人民币可实现双离线支付，即双方在无网络状态下亦可进行支付。央行数字人民币可脱离中介机构实现点对点的货币交易。与现金类似的，使用央行数字人民币可以直接进行支付、交易、民间借贷、民间投资，不需要绑定银行或其他中介机构，也不需要网络，只要双方都有央行数字人民币钱包，碰一碰即可完成。央行数字人民币钱包与银行账户或非银支付机构账户发生关系的情景包括：将账户的钱充入央行数字人民币钱包（可类比 ATM 取款）、将央行数字人民
42、币钱包中的钱转入账户（可类比用 ATM 机存钱）以购买理财产品等。国家国家时间时间央行数字央行数字国际清算银行BIS2020/102020年10月9日，欧洲央行、联准会等七国央行与国际清算银行共同设立的联合工作组就央行数字货币发布首份阶段研究成果，主要三大原则包括：不干扰金融稳定性、与现金共存、提高支付效率；此外，七国央行并未承诺是否发行CBDC，只表示将进一步研究在本国发行的可行性。欧洲2020/102020年10月2日，欧洲央行发布了数字欧元报告。报告阐述了根据当前欧元体系政策确定设计数字欧元的五项核心指导原则，分析了发行数字欧元的原因、影响、法律、功能和技术方面的考虑以及相关后续工作。报
43、告指出现在致力于数字欧元的具体设计还为时过早，但任何类型的设计都必须满足此份报告中确定的一些原则和要求，同时遵守相关立法。同时值得关注的是，报告强调了数字欧元不是加密资产或“稳定币”，并提及分布式基础设施的批量应用的相关问题。美国2020/055月29日，数字美元项目（Digital Dollar Project）发布了第一份白皮书，旨在为创建美国央行数字货币（CBDC）提出框架，白皮书中详细介绍了代币化美元需求以及构建数字美元系统的一些潜在途径，并确定数字美元可以帮助美国维持美元作为世界储备货币的地位。日本2020/1010月，日本央行发布央行数字货币报告表示已为数字货币形势的变化做好准备，
44、如果现金流通量下降，可能会发行央行数字货币进行支付；即使现金流通量没有下降，从提高支付结算系统的稳定性和效率的角度来看，日本央行发行数字货币也是合适的。日本央行希望确保央行数字货币能同时运用于跨境支付和国内支付，并称需要考虑数字货币对货币政策和财政政策的影响。目前日本计划在2021年初进行第一阶段的概念性实验。加拿大2020/1010月5日，加拿大的中央银行加拿大银行发布了一份有关中央银行数字货币的风险和收益的报告，称中央银行的数字货币存在风险。报告认为，涉及数字货币的多个领域存在风险，例如资产存储的风险和围绕央行数字货币提供解决方案平台的风险。报告表示如果加拿大银行要发布央行数字货币，它很可
45、能是基于代币的。在这中情况下存在安全但不便的私钥使用。为了确保央行数字货币是一种安全以及有效的支付方式，加拿大银行需要仔细考虑如何聚集和使用CBDC以及它将产生的外部效应。瑞典2020/12根据彭博社2020年12月讯，瑞士金融市场部长伯隆德（perbolund）表示，瑞士央行已经启动了一项关于瑞士央行数字货币的评估项目，预计将于2022年11月底完成，议会金融委员会前主席安娜 金伯格 巴特拉将领导调查。瑞士央行还与埃森哲公司一起探寻数字货币的架构以及推广使用。瑞士2020/022020年2月19日，瑞典央行宣布已开始测试一种央行数字货币“e克朗”。瑞典央行表示，如果e克朗最终进入流通领域，它
46、将被用来模拟日常银行活动，如支付、存款和从手机应用等数字钱包中取款，而该项目的目的是展示公众如何使用e克朗。瑞典央行尚未就是否发行e克朗作出任何最终决定，咨询公司埃森哲(Accenture)正在开发的试点项目将在“孤立的测试环境”中模拟e克朗的使用情况。英国2020/032020年3月，英国央行发表了名为数字货币：机遇，挑战和设计的报告，探讨了如何将CBDC引入现有市场，既充当价值存储又用于日常交易。韩国20202018年，时任首尔市长朴元宣布希望推出央行数字货币S-coin，用于首尔的交通等公共服务。不过，随着他的突然去世，S币的上市时间可能会推迟到2021年。S-Coin将是韩国政府在三星
47、SDS和ICONLOOP帮助下运行的一个项目。2020年随着疫情蔓延，韩国政府也通过了部分涉及央行数字货币的法律。泰国2018泰国银行已经推出了一个概念证明项目“茵他侬”（Inthanon）。2018年泰国银行宣布了其中央银行数字货币的概念验证（PoC）结果。目前该数字货币只针对金融机构，有8家参与，分别是汇丰银行、渣打银行、曼谷银行、泰国银行、阿育迪亚银行、卡西科恩银行、暹罗商业银行和塔纳查尔银行。中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表10:我国数字经济规模不断发展，各行业数字
48、化进程加快 资料来源：中国信息通信研究院，中金公司研究部 注：数字经济规模是当年价的增加值 图表11:“礼享罗湖”数字钱包测试示例 资料来源：深圳之窗https:/ 2.64.89.516.227.231.335.82005200820112014201720182019数字经济总体规模（亿元）14.2%15.2%20.3%26.1%32.9%34.8%36.2%数字经济占GDP比例数字经济规模数字经济规模注册数字货币钱包第二种：商户扫描用户数字APP付款码付款第一种：用户扫描商户付款码付款使用数字人民币钱包消费 中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 22 日日 请仔细阅读
49、在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表12:“礼享罗湖”商家收款示例 资料来源：经济观察报，中金公司研究部 图表13:央行数字货币建行内测钱包示意图 资料来源：Blockbeats，中金公司研究部 商家端收款“碰一碰”支付功能数字钱包管理数字货币兑换付款界面 中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表14:数字货币测试中数字人民币、子钱包、“硬钱包”样式 资料来源：移动支付网，中国经营报，中金公司研究部 央行数字货币央行数字货币推出推出后，金融机构
50、提供的后，金融机构提供的金融金融服务形态服务形态可能发生改变可能发生改变，既包括，既包括金融机构金融机构对对基基础设施础设施和服务渠道和服务渠道形态的改造，也包括对支付、存贷、理财、风控等形态的改造，也包括对支付、存贷、理财、风控等业务流程的重塑。业务流程的重塑。这些变化趋势，从 2013 年起（互联网金融元年）就已经初现端倪，我们认为央行数字货币的我们认为央行数字货币的推出将加速这一过程推出将加速这一过程，且更多银行机构会深度参与其中，而非仅仅是互联网公司。，且更多银行机构会深度参与其中，而非仅仅是互联网公司。金融服务渠道方面，央行数字货币的推出货币存取、支付、汇兑等服务由线下向线上迁移，物