1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 8 日 银行银行 再论银行股票的几个核心问题 观点聚焦 投资建议投资建议 年初以来 A/H 银行股价上涨 13/8%，H 股略有滞后。A 股市场的平安、招商、兴业、宁波、无锡银行涨幅超过 20%，H 股招商涨幅在 30%，光大涨幅 17%。区别于银行：本轮银行上涨的几个核心问题，本篇报告尝试回复以下投资者关切问题：1）已披露年报和快报的行业启示？2）为何 H 股表现滞后 A 股？3）向前看 1-4 个季度的上涨空间？4）如何理解头部银行的估值上限，投资者此前低估了什么？5）A/H 市
2、场个股选择逻辑？向前看，宏观经济和监管政策有利于银行业景气度向上，再次重申全面看好 A/H银行股表现，我们正处于业绩 V 型反转的起点，风险溢价因素反转的起点，估值反转的起点。我们认为：未来 1-4 个季度 A/H 上涨空间超过 40/50%，H 股A 股，重点关注报表修复和盈利提升两条逻辑主线。理由理由 Q1：已披露业绩快报、年报的行业启示？：已披露业绩快报、年报的行业启示？截止 2 月 7 日，招行、兴业、浦发、光大等已披露快报，平安银行披露年报，全年利润增长由负转正外，我们认为主要启示意义如下：1）2020A 银行业更多的财务资源用于计提拨备和核销处置问题资产，上市银行整体资产质量指标有
3、望大幅改善。2）资产管理行业逐步摆脱新规影响，行业增长逐步收敛至常态，具备财富管理优势的银行机构有望录得更快非息增长、负债贡献。3）差异化经营的星星之火已经燎原，公司治理效率提升、科技技术进步、异业竞争加剧等因素加快推动银行机构的差异化模式变迁。Q2：为何：为何 H 股表现滞股表现滞后后 A 股？股？H 股银行股票交易集中于大行和招行，而披露业绩银行绝大部分仅在 A 股交易，H 股缺乏最终财报数据确认。此前银保监会已披露 2020 年银行业经营数据，我们预计区域银行利润增长大概率为负数，全国性银行全年增长由负转正或零增长是大概率事件，投资者可以在年报披露前布局。Q3：向前看：向前看 1-4 个
4、季度的上涨空间？个季度的上涨空间？1）目前银行业绩 V 型反转的逻辑已经被市场接受，向前看，推动估值大幅提高的一大核心因素在于贴现率中的 ERP，主要反映投资者对资产质量担忧情绪。我们认为随着更多银行披露资产质量指标确认改善趋势，ERP 将加速走低且大概率突破历史低点。2）市场正逐步认可招行等头部机构在财富管理、资产管理等新机遇业务的竞争优势，并逐步认可其业绩在未来 3-5 年内的大幅改善。有鉴于此，我们认为，A/H 银行上涨空间超过 40/50%。Q4：如何理解头部银行的估值上限，市场此前低估了什么？：如何理解头部银行的估值上限，市场此前低估了什么？头部银行正大力发展的资产管理、财富管理、消
5、费信贷等新机遇业务拥有更高成长空间和盈利能力，金融科技正推动银行业数字化转型升级。新机遇业务发展需要一定的规模先发优势，更需要高效公司治理配套支持。考虑融资体系变革和表内增速放缓，我们认为新机遇业务发展推动的银行业分化节奏会快于 2015-19 年周期，头部银行将进入新型增长阶段，表现为利润增长保持在 10-20%，非息收入占比接近 50%，ROE继续提高至 20%。目前市场低估了头部银行估值天花板，仍然沿用传统 PB 为主的估值模式。损益表的重构必然带来估值体系切换，我们建议头部银行估值体系宜从 PB 到 PE，我们已经迎来 15-25X PE 的银行股时代。Q5：A/H 市场个股选择逻辑？
6、市场个股选择逻辑？1）报表修复逻辑，选择资产质量指标可能修复节奏最快的银行，比如兴业银行-A、光大银行-A/H、四大行-A/H 等，我们认为 4Q20、1Q21 财报将陆续确认和释放信号。2）盈利提升逻辑，即，在投资者认可资产负债表真实性的基础上，选择差异化经营模式且 2021E 盈利指标弹性较大的银行，比如招商银行-A/H、宁波银行-A、平安银行-A、常熟银行-A。风险风险 流动性超预期收紧，新机遇业务投入不足。张帅帅张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 严佳卉严佳卉 分析员 SAC 执证编号：S0080518110004 SFC
7、 CE Ref：BNF177 王瑶平王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 目标 P/B(x)股票名称 评级 价格 2021E 2022E 平安银行-A 跑赢行业 30.21 1.5 1.3 招商银行-A 跑赢行业 71.09 1.9 1.7 光大银行-A 跑赢行业 7.03 0.6 0.6 兴业银行-A 跑赢行业 31.60 0.9 0.8 宁波银行-A 跑赢行业 48.17 2.2 1.9 常熟银行-A 跑赢行业 10.90 1.0 0.9 建设银行-A 跑赢行业 10.00 0.7 0.6 工商银行-A 跑赢行业 8.16 0.
8、6 0.6 农业银行-A 跑赢行业 5.27 0.5 0.5 中国银行-A 跑赢行业 5.15 0.5 0.5 招商银行-H 跑赢行业 79.85 2.0 1.8 中国光大银行-H 跑赢行业 5.15 0.4 0.4 建设银行-H 跑赢行业 10.17 0.5 0.5 工商银行-H 跑赢行业 8.19 0.5 0.5 农业银行-H 跑赢行业 4.95 0.4 0.4 中国银行-H 跑赢行业 4.68 0.4 0.3 中金一级行业 金融 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 861001141281421562020-022020-052020-082020-112021-02相对值(%
9、)沪深300 中金银行 中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 8 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 再论银行股票的几个核心问题 Q1：已披露业绩快报、年报的行业启示？已披露业绩快报、年报的行业启示？截止 2 月 7 日，招行、兴业、浦发、光大、江苏、常熟、上海等银行已披露快报，平安银行披露年报，除全年利润增长由负转正外，我们认为主要启示意义如下：1）2020A 银行业更多的财务资源用于计提拨备（计提 1.9 万亿人民币，+1139 亿人民币 YoY）和核销处置问题资产（处置 3.0 万亿人民币，+7000 亿人民币 YoY）
10、，上市银行群体资产质上市银行群体资产质量指标有望大幅度改善量指标有望大幅度改善。平安银行的 2020A 关注类占比/逾期类占比/不良率同比减少89/67/47bps，拨备覆盖率同比提高 18ppts。2）资产管理行业逐步摆脱新规影响，行业增长逐步收敛至常态资产管理行业逐步摆脱新规影响，行业增长逐步收敛至常态，具备具备财富管理优势的银行财富管理优势的银行机构有望录得更快的非息增长、负债贡献。机构有望录得更快的非息增长、负债贡献。平安银行 2020A“零售 AUM/资产规模”同比提升 8.4ppts 至 58.7%，存款成本同比下降 23bps。3）差异化经营的星星之火已经燎原差异化经营的星星之火
11、已经燎原：如招行、平安的零售财富银行、浙商的平台化服务模式、宁波的中小微模式、泰隆、台州的小微模式等等。公司治理效率提升、科技技术进步、异业竞争加剧等因素加快推动了银行机构的差异化模式变迁。图表1:2020年平安银行风险指标全面改善 资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部 图表2:平安银行 AUM增速远高于资管行业规模增长 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 4.48%4.31%4.15%4.07%3.65%3.58%3.51%2.91%2.29%2.48%2.45%2.34%2.34%2.09%2.28%1.77%1.42%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5
12、%4.0%4.5%5.0%20181Q192Q193Q1920191Q202Q203Q204Q20资产质量表现资产质量表现不良贷款关注类贷款不良+关注逾期贷款2.44%201.4 1501601701801902002102202302402501.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2018 1Q19 2Q19 3Q19 2019 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20季度信用成本季度信用成本&拨备覆盖率拨备覆盖率季度信用成本（左轴）拨备覆盖率（右轴）32.9%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2015-1
13、22016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-12资管行业总规模增速（未剔除嵌套）银行非保本理财增速平安银行AUM增速 pOsRoQyRmNqQoRpMpQrNrQaQaO7NpNmMnPrQeRpPoMkPpPzQ9PqRtMuOtRmRvPsRrQ中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 8 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 Q2：为何为何 H 股表现滞后股表现滞后 A 股？股？H 股银行股票交易集中于大行
14、、招商银行，此前，招行、兴业、浦发、光大、平安等披露业绩的银行绝大部分仅在 A 股上市交易，H 股缺乏最终的财报数据确认。我们认为，此前银保监会已披露 2020 年银行业经营数据，我们预计区域银行利润增长大概率为负数，全国性银行全年增长由负转正或零增长是大概率事件，投资者可以在年报披露前布局。图表3:H股银行交易量及换手率不如A股（截止至2021年2月5日）资料来源：万得资讯，中金公司研究部.注：港元人民币汇率采用0.9估算。图表4:业绩日历，大行业绩披露日期集中于3月底 资料来源：公司公告，中金公司研究部.。注：标注*的为已经披露业绩快报的银行，括号内为披露快报的日期 H股股A股股A股股-H
15、股股H股股A股股A股-H股A股-H股2021年换手率年换手率（%）YTD2021年换手率年换手率（%）YTD2021年换手率年换手率（ppt）YTD2021年交易额年交易额YTD（亿港元）（亿港元）2021年交易额年交易额YTD（亿元人民币）（亿元人民币）2021年交易额年交易额YTD（亿元人民币）（亿元人民币）工商银行8.123.50-4.63352.85478.6677.95建设银行3.4849.4745.99503.29314.20-220.51农业银行9.412.06-7.3583.71191.2688.43中国银行9.121.53-7.59205.64103.18-112.78交通银
16、行2.087.935.8531.30140.3795.03招商银行11.8312.170.34312.191,247.78810.80中信银行8.423.15-5.2643.9154.314.97光大银行4.7913.088.2819.69220.36178.63周一周一周二周二周三周三周四周四周五周五周六周六周日周日02/0102/0202/0302/0402/0502/0602/07披露业绩披露业绩平安银行03/1503/1603/1703/1803/1903/2003/21披露业绩披露业绩招商银行*（1月14日）03/2203/2303/2403/2503/2603/2703/28披露业
17、绩披露业绩中信银行*（1月22日）工商银行建设银行交通银行光大银行*（1月21日）03/2903/3003/3104/0104/0204/0304/04披露业绩披露业绩邮储银行常熟银行*（1月25日）兴业银行*（1月14日）浙商银行中国银行农业银行民生银行渝农商行04/0504/0604/0704/0804/0904/1004/11披露业绩披露业绩华夏银行04/1204/1304/1404/1504/1604/1704/18披露业绩披露业绩04/1904/2004/2104/2204/2304/2404/25披露业绩披露业绩宁波银行上海银行*（1月9日）04/2604/2704/2804/29
18、04/3005/0105/02披露业绩披露业绩杭州银行长沙银行成都银行江苏银行*（1月18日）南京银行北京银行浦发银行*（1月27日）贵阳银行2020 银行业绩日历银行业绩日历中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 8 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 Q3：向前看：向前看 1-4 个季度的上涨空间？个季度的上涨空间？1）目前银行业绩 V 型反转的逻辑已经被市场接受，向前看，推动估值大幅提高的一大核心因素在于贴现率中的 ERP，主要反映投资者对资产质量担忧情绪。目前，H 股银行 ERP 在16.89%，较 2015 年以来历史
19、低点仍有 5.78 ppt 的下行空间；A 股银行 ERP 录得 10.34%，较2015 年以来历史低点仍有 2.17 ppt 的下行空间。向前看，类似平安银行，更多银行的资产质量指标会改善，ERP 加速走低，而且，大概率突破历史低点。2）另外一个核心因素在于，市场逐步认可招行等头部机构在财富管理、资产管理等新机遇业务的敏捷反应和竞争优势，并且逐步认可其业绩在未来 3-5 年内的大幅改善。有鉴于此，我们认为，有鉴于此，我们认为，A/H 银行上涨空间银行上涨空间超过超过 40/50%。图表5:A/H 风险溢价近期有所下行，但较历史低点仍然空间巨大 资料来源：万得资讯，中金公司研究部.05101
20、5202502468101214A股银行风险溢价与市场估值股银行风险溢价与市场估值A股银行12个月前向市盈率中国10年期国债收益率（右轴）隐含风险溢价（右轴）(x)%051015202502468101214H股银行风险溢价与市场估值股银行风险溢价与市场估值H股银行12个月前向市净率美国10年期国债收益率（右轴）隐含风险溢价（右轴）(x)%中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 8 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表6:我们认为A/H银行上涨空间仍然有41/53%（截止至2021年2月5日）资料来源：万得资讯，中金公司研究
21、部.A股股银行银行现评级现评级现目标价现目标价收盘价收盘价现目标价空间现目标价空间%2021E PB现目标价现目标价2021E PB工商银行跑赢行业8.165.1857%0.641.00建设银行跑赢行业10.006.9245%0.691.00农业银行跑赢行业5.273.1965%0.550.90中国银行跑赢行业5.153.2260%0.500.80交通银行中性6.384.5441%0.420.60招商银行跑赢行业71.0954.7430%1.932.50中信银行跑赢行业6.935.3929%0.480.65浦发银行中性12.6610.7218%0.550.65兴业银行跑赢行业31.6025.7
22、623%0.901.10光大银行跑赢行业7.034.3661%0.621.00华夏银行中性9.486.5445%0.420.60平安银行跑赢行业30.2124.9321%1.491.80浙商银行跑赢行业5.764.0542%0.560.80北京银行跑赢行业7.274.8151%0.420.70宁波银行跑赢行业48.1743.0012%2.222.50南京银行跑赢行业13.288.6653%0.781.20江苏银行跑赢行业9.205.7859%0.500.80贵阳银行中性9.698.2418%0.600.70常熟银行跑赢行业10.906.9657%0.961.50银行业（平均）银行业（平均）41
23、%0.801.08H股股银行银行现评级现评级现目标价现目标价收盘价收盘价现目标价空间现目标价空间%2021E PB现目标价现目标价2021E PB工商银行跑赢行业8.194.8768%0.530.90建设银行跑赢行业10.175.9471%0.530.90农业银行跑赢行业4.952.7779%0.420.75中国银行跑赢行业4.682.6477%0.370.65交通银行中性6.094.2444%0.350.50招商银行跑赢行业79.8563.3026%1.982.50中信银行跑赢行业6.053.6068%0.280.46光大银行跑赢行业5.153.4549%0.440.65浙商银行跑赢行业4.
24、653.8022%0.470.65银行业（平均）银行业（平均）53%0.590.86中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 8 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 Q4：如何理解头部银行的估值上限，市场此前低估了什么？如何理解头部银行的估值上限，市场此前低估了什么？我们在银行：新一轮业绩/估值分化的起点兼论头部银行估值天花板在哪里？解释了上一轮业绩/估值分化，也展望了未来 5-10 年的分化周期。宏观经济、金融监管、技术进步决定了银行经营的外围环境，包括市场机遇和风险冲击；资产规模等量化指标外，公司治理效率则决定了机构个体竞争力
25、；以上两因素共同决定行业上限和竞争格局。向前看，我们有以下判断：1）新机遇业务拥有更高成长空间和盈利能力，我们定义的新机遇业务：资产管理、财富管理、消费信贷等业务增长快于传统银行业务，金融科技推动银行业数字化转型升级。2）新机遇业务属于轻资本业务，需要一定的规模先发优势，但更需要高效的公司治理配套支持。考虑融资体系变革和表内增速放缓，新机遇业务发展推动的银行业分化节奏会快于2015-19 年周期。3）头部银行进入新型增长阶段，表现为利润增长保持在 10-20%，非息收入占比接近 50%，ROE 为代表的盈利能力继续提高至 20%。按照中金零售银行分析框架，招行“AUM/资产规模”指标提高 5p
26、pts，对应 ROE 可以提高 71.5bp，具体参考银行：中国财富管理竞争格局拆解，有望重构零售银行体系。4）目前市场低估了头部银行估值天花板，仍然沿用传统 PB 为主的估值模式。损益表的重构必然带来估值体系切换，我们建议头部银行估值体系宜从 PB 到 PE，我们已经迎来 15-25X PE 的银行股时代 5）不宜用欧美银行类比中资头部银行。相比美国金融市场，中资银行系先发优势明显，另外人口密度、金融科技发展应用程度利好银行业的发展，头部银行竞争环境更为缓和。值得一提的是，头部银行的盈利指标已经超出美资可比机构。另外，头部机构经营实质处于混业状态，有能力把握金融供给侧改革带来的新机遇。中金公
27、司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 8 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表7:静态测算，招行AUM/总资产提高5ppt，将提高ROE 71.5bp至16.8%资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部 Q5：A/H 市场个股选择逻辑？市场个股选择逻辑？1）报表修复逻辑报表修复逻辑，选择资产质量指标可能修复节奏最快的银行，比如兴业银行-A、光大银行-A/H、四大行-A/H 等，我们认为 4Q20、1Q21 财报将陆续确认和释放信号。2）盈利提升逻辑）盈利提升逻辑，即，在投资者认可资产负债表真实性的基础上，选择差异化经营模式且
28、2021E 盈利指标弹性较大的银行，比如招商银行-A/H、宁波银行-A、平安银行-A、常熟银行-A。详细内容参考相关个股深度报告。百万元百万元2018A2019A2020EAuM/总资产提高总资产提高5ppt的影响的影响总资产6,745,7297,417,2407,417,240零售零售AUM6,802,1057,493,9557,864,8174.9%零售AUM/总资产100.8%101.0%106.0%5ppt对负债成本的影响对负债成本的影响零售活期存款1,059,9231,171,2211,229,1834.9%零售活期存款/零售AUM15.6%15.6%15.6%其他计息负债4,950
29、,8005,425,8615,367,899计息负债总额6,010,7236,597,0826,597,082零售活期存款/计息负债总额17.6%17.8%18.6%0.9ppt日均余额负债结构日均余额负债结构客户存款73.3%73.6%75.1%公司定期21.3%21.7%21.7%公司活期26.8%25.5%25.5%零售定期7.5%9.3%9.3%零售活期17.7%17.2%18.6%1.5ppt同业和其他金融机构存拆放款项14.8%13.4%13.4%应付债券5.8%8.0%6.5%向中央银行借款6.0%4.8%4.8%租赁负债0.2%0.2%日均余额成本率日均余额成本率客户存款1.4
30、5%1.58%1.17%-41bp公司定期2.75%2.85%2.85%公司活期0.81%0.82%0.82%零售定期2.69%2.96%2.96%零售活期0.33%0.37%0.37%同业和其他金融机构存拆放款项2.67%2.26%2.26%应付债券4.27%3.50%3.50%向中央银行借款3.15%3.06%3.06%租赁负债4.09%4.09%计息负债成本率1.90%1.90%1.86%-4.4bp利息支出利息支出110,527119,904117,009-2.4%利息收入270,911292,994292,994净利息收入净利息收入160,384173,090175,9851.7%对
31、非息收入的影响对非息收入的影响与零售与零售AUM相关的非息收入相关的非息收入36,07437,24139,0844.9%占零售AUM的比例0.5%0.5%0.5%其他非息收入50,67757,73457,734非息收入合计86,75194,97596,8181.9%营业收入合计247,135268,065272,8031.8%营业费用（包含营业税金及附加）81,11091,49793,114成本收入比32.8%34.1%34.1%对信用成本的影响对信用成本的影响负债成本降低对应净不良生成率变化（bp）(3.30)拨备覆盖率358%427%150%对应信用成本变化（bp）(4.96)贷款本金余额
32、3,933,0344,490,6504,490,650计提拨备60,83761,15959,072-3.4%营业外收支净额1,3091,7231,723所得税25,67823,70924,763有效税率24.1%20.2%20.2%净利润净利润80,81993,42397,5774.4%负债总额6,202,1246,799,5336,799,533净资产543,605617,707617,707ROE15.7%16.1%16.8%71.5bp 中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 8 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表8
33、:中金银行重点报告列表 日期日期 报告类别报告类别 标题标题 链接链接 2020/2/18 个股深度 招商银行：2025 畅想：市值可达 1.8-3.2 万亿，隐含 18-32%IRR 链接 2020/3/18 个股深度 平安银行：零售突破的成长曲线 链接 2020/6/8 个股深度 杭州银行：城商行转型的范本：三年夯实资产质量，三年推进零售转型 链接 2020/8/20 个股深度 宁波银行：从客户深耕到商业共赢，银行业的成长股，上调估值至 2.5X P/B 链接 2020/9/22 个股深度 常熟银行：农村普惠金融领军人：复制“常熟模式”至全国 链接 2021/1/15 个股深度 兴业银行：
34、场景生态释放“商行+投行”能力 链接 2021/1/22 个股深度 中国银行：战略转型激发活力，股票价值被低估 链接 日期日期 报告类别报告类别 标题标题 链接链接 2020/7/16 行业 银行：从 AUM 到 ROE，引入中金零售银行分析框架 链接 2020/8/31 行业 银行：中国财富管理竞争格局拆解，有望重构零售银行体系 链接 2020/9/3 行业 银行：中金看海外 主题|银行系全能资管财富巨头之路摩根大通资产与财富管理业务 链接 2020/9/17 行业 银行：新一轮业绩/估值分化的起点兼论头部银行估值天花板在哪里 链接 2020/9/29 行业 银行：寻找银行股行情启动的催化剂
35、 链接 2020/10/20 行业 银行：本轮银行上涨的几个核心问题 链接 2020/10/27 行业 银行：变革从内部开始，银行理财子公司的发展路径推演 链接 2020/11/05 行业 银行：银行资产管理与托管板块市值被低估，从第三方财富管理机构谈起 链接 2020/11/24 行业 银行：数字银行重构金融供给，场景/生态经营提升触达和洞察力 链接 2020/1/05 行业 银行：从泰隆银行看优质区域行如何成功经营普惠客群 链接 2021/1/29 行业 银行：引入中金区域性银行财务指标评分体系 链接 资料来源：中金公司研究部.中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 8
36、日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表9:可比公司估值表 公司名称 财报货币 交易货币 收盘价 02-05 市净率 净资产收益率（%）股息率（%）2020A/E 2021E 2022E 2020A/E 2021E 2022E 2020A/E 2021E 2022E A 股股 工商银行*CNY CNY 5.18 0.7 0.6 0.6 10.6 10.7 10.7 4.8 5.2 5.6 建设银行*CNY CNY 6.92 0.8 0.7 0.6 10.9 10.9 10.9 4.3 4.7 5.1 中国银行*CNY CNY 3.22 0.5 0
37、.5 0.5 8.7 8.9 9.0 5.6 6.1 6.5 农业银行*CNY CNY 3.19 0.6 0.5 0.5 9.9 10.0 10.1 5.4 5.9 6.3 交通银行*CNY CNY 4.54 0.5 0.4 0.4 8.6 8.7 8.8 6.3 6.8 7.3 招商银行*CNY CNY 54.74 2.2 1.9 1.7 14.6 15.2 15.6 2.3 2.6 3.0 中信银行*CNY CNY 5.39 0.5 0.5 0.4 8.2 8.5 8.7 4.3 4.7 5.1 浦发银行*CNY CNY 10.72 0.6 0.5 0.5 9.7 9.7 9.8 5.4
38、5.8 6.2 兴业银行*CNY CNY 25.76 1.0 0.9 0.8 11.3 11.5 11.7 2.8 3.2 3.6 华夏银行*CNY CNY 6.54 0.4 0.4 0.4 7.6 7.5 7.5 4.2 4.4 4.7 平安银行*CNY CNY 24.93 1.6 1.5 1.3 8.5 9.2 10.0 0.7 0.9 1.0 光大银行*CNY CNY 4.36 0.7 0.6 0.6 9.1 9.5 9.9 4.6 5.2 5.8 浙商银行*CNY CNY 4.05 0.7 0.6 0.6 9.2 9.3 9.3 5.0 5.5 5.1 北京银行*CNY CNY 4.8
39、1 0.5 0.5 0.4 9.4 9.4 9.5 6.0 6.4 6.9 南京银行*CNY CNY 8.66 0.9 0.8 0.7 15.0 14.0 13.7 5.1 5.6 6.1 宁波银行*CNY CNY 43.00 2.5 2.2 1.9 13.2 14.3 15.2 1.0 1.2 1.5 江苏银行*CNY CNY 5.78 0.6 0.5 0.5 10.5 10.7 10.9 3.9 4.3 4.8 贵阳银行*CNY CNY 8.24 0.7 0.6 0.5 13.7 13.2 12.7 4.1 4.4 4.8 常熟银行*CNY CNY 6.96 1.0 1.0 0.9 9.7
40、 10.2 10.7 2.8 3.3 3.7 中值中值 0.7 0.6 0.6 9.9 10.1 10.5 4.3 4.7 5.1 平均值平均值 0.9 0.8 0.8 10.5 10.6 10.8 4.2 4.6 4.8 H 股股 工商银行*CNY HKD 4.87 0.6 0.5 0.5 10.6 10.7 10.7 5.8 6.2 6.7 建设银行*CNY HKD 5.94 0.6 0.5 0.5 10.9 10.9 10.9 5.7 6.1 6.6 中国银行*CNY HKD 2.64 0.4 0.4 0.3 8.7 8.9 9.0 7.7 8.3 9.0 农业银行*CNY HKD 2.
41、77 0.5 0.4 0.4 9.9 10.0 10.1 7.0 7.6 8.2 招商银行*CNY HKD 63.30 2.2 2.0 1.8 14.6 15.2 15.6 2.2 2.5 2.9 中信银行*CNY HKD 3.60 0.3 0.3 0.3 8.2 8.5 8.7 7.2 7.9 8.7 光大银行*CNY HKD 3.45 0.5 0.4 0.4 9.1 9.5 9.9 6.6 7.4 8.2 浙商银行*CNY HKD 3.80 0.6 0.5 0.5 9.2 9.3 9.3 6.0 6.6 7.3 中值中值 0.5 0.4 0.5 9.9 10.0 10.0 6.6 7.4
42、7.3 平均值平均值 0.7 0.6 0.6 10.2 10.4 9.6 6.3 6.9 7.0 注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据 资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资
43、决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会
44、发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有
45、将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期
46、货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的
47、中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。中金公司研究部中金公司研究部 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜
48、在利益冲突。截至本报告发布日前十二个月内，中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务：平安银行截至本报告发布日前十二个月内，中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务：平安银行-A、招商银行、招商银行-A、光大银行、光大银行-A、兴业银行、兴业银行-A、建设银行、建设银行-A、工商银行工商银行-A、农业银行、农业银行-A、中国银行、中国银行-A、招商银行、招商银行-H、中国光大银行、中国光大银行-H、建设银行、建设银行-H、工商银行、工商银行-H、农业银行、农业银行-H。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https:/ 612 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业
49、指数；中性（NEUTRAL）：未来 612 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来 612 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义：行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https:/ 获悉。本报告的版权仅为中金公司所
50、有，未经书面许可本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624 编辑：赵静 中国国际金融股份有限公司中国国际金融股份有限公司 中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层|邮编：100004 电话：(+86-10)6505 1166 传真：(+86-10)6505 1156 美国美国 英国英国 CICC US Securities,Inc China International Capital Corporation(UK)Limited 32th