1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业研究报告研究报告银行业银行业 2019 年年 8 月月 30 日日 table_main 公司深度报告模板 LPR 改革改革落地，增量信贷息差落地，增量信贷息差承压承压 8 月行业动态报告月行业动态报告 银银行业行业 推荐推荐 维持维持评级评级 核心观点核心观点 最新观点最新观点 1）LPR 机制改革机制改革疏通货币政策传导，疏通货币政策传导，增量信贷增量信贷净息差净息差短期短期承压承压。LPR 机制完善打通利率传导，宽货币环境下有助于降低实体经济融资成本。新的 LPR 机制或推动银行贷款利率下行，对银行净息差造成一定压
2、力，倒逼银行提升差异化定价能力。贷款利率市场化定价对各个银行影响程度各异，对公业务占比较高银行影响较大，零售业务占比较高的银行受到的影响相对较小。2）信贷放缓、表外票据大幅下降，社融增速低于预期信贷放缓、表外票据大幅下降，社融增速低于预期。7 月新增社会融资规模1.01 万亿元，同比少增 2141.77 亿元。信贷放缓及表外票据大幅下降是社融低于预期的主因。贷款增长承压，实体融资需求疲弱。3）国内外对比来看，国内外对比来看，中美银行业均已进入成熟发展期中美银行业均已进入成熟发展期。我国银行业利润稳健增长，ROE 水平高于美国。混业经营格局下，美国银行业非息收入占比高于我国银行业。受益于低利率环
3、境下成本端优势，美国银行业净息差高于我国。当前我国银行业不良率和拨备覆盖率均高于美国，不良率较高主要与我国经济增速放缓有关。拨备覆盖率则受到监管引导和银行自发多提拨备的影响。投资建议投资建议 经济金融数据不及预期，宏观经济下行压力仍存，货币政策仍将保持宽松，板块基本面整体平稳。优先股指导意见修订拓宽非上市银行资本补充渠道。LPR定价机制改革疏通货币政策传导渠道，新老划断，银行增量信贷净息差面临收缩压力，推动银行提升差异化定价能力。当前板块 0.83X PB，估值处于历史偏低位置，防御与反弹攻守兼备，给予“推荐”评级。个股方面，我们推荐盈利能力优异、成本优势显著、资产质量持续优化的优质零售行招商
4、银行（600036.SH）；集团优势明显、零售业务占比高、资产质量显著改善、金融科技应用领先的平安银行（000001.SZ）以及区域优势明显、资产质量优异的高成长城商行宁波银行（002142.SZ）。核心组合核心组合 证券代码 证券简称 周涨幅 年初至今涨幅 相对收益率 证券代码 证券简称 周涨幅 年初至今涨幅 相对收益率 600036.SH 招商银行 3.16%47.80%29.42%000001.SZ 平安银行-1.68%57.83%39.45%002142.SZ 宁波银行 1.66%46.42%28.04%风险提示风险提示：宏观经济疲软导致资产质量恶化的风险。分析分析师师 武平平：010
5、-66568224: 执业证书编号：S0130516020001 张一纬：010-66568668:zhangyiwei_ 执业证书编号：S0130519010001 特此鸣谢 杨策：010-66568643:yangce_ 王畅:wangchang_ 对本报告的编制提供信息 行业数据行业数据 2019.08.29 table_report 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现核心组合表现 2019.08.23 table_re?ort 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -20%0%20%40%2018-12-282019-01-112019-01-252019-
6、02-082019-02-222019-03-082019-03-222019-04-052019-04-192019-05-032019-05-172019-05-312019-06-142019-06-282019-07-122019-07-262019-08-09银行(中信)沪深300 0%20%40%60%2018-12-282019-01-182019-02-082019-03-012019-03-222019-04-122019-05-032019-05-242019-06-142019-07-052019-07-262019-08-16构建组合 银行指数 行业研究报告行业研究报告
7、/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。0 目目 录录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能用创造职能.2（一）金融在经济中的核心职能在于资源配置，有效满足社会再生产中的投融资需求.2 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长.2 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变迁.2（二）当前社会融资结构尚未发生根本性转变，银行业在金融资源配置中仍起主导作用.2 1.实体经济 80%以上资金依旧来自间接融资，银行业是企业融资的核心渠道.2 2.金融体系基础制度建设
8、未有根本性改变环境下，间接融资仍在未来占主导地位.3 二、银行业在资本市场中的发展情况二、银行业在资本市场中的发展情况.3（一）上市家数增至 33 家，A 股市值占比有所下降.3（二）年初至今板块表现弱于沪深 300，估值处于历史偏低位置.6（三）板块表现分化，优质零售行估值溢价明显.7 三、中美银行业比较研究三、中美银行业比较研究.8（一）分业管制下牌照红利造就垄断格局，我国银行业集中度偏高.8（二）我国银行业资产规模超越美国，资产结构具有一定相似性.9 1.资产规模：中美银行业均已进入成熟发展期，资产规模增速处于较低水平.9 2.资产结构：中美银行资产结构相似程度较高，信贷资产占比较高.1
9、0 3.盈利能力：我国银行业利润稳健增长，盈利能力高于美国.11 4.收入结构：受益于混业经营，美国商业银行非利息收入占比高于我国商业银行.13 5.净息差：受益于低利率环境下成本端存在优势，美国银行业净息差水平高于我国.14 6.资产质量：当前我国商业银行不良贷款率和拨备覆盖率均高于美国.15 四、经济金融数据不及预期，四、经济金融数据不及预期，LPR 改革疏通利率传导机制改革疏通利率传导机制.16（一）7 月经济数据不及预期，宏观经济下行压力仍存.16 1.全球经济放缓及贸易摩擦背景下，我国经济发展的外部环境不确定性加大.16 2.宏观经济下行压力仍存，需持续关注其对银行资产质量的影响.1
10、6（二）信贷放缓、表外票据大幅下降，社融大幅低于预期.17 1.信贷放缓、表外票据大幅下降，社融增速低于预期.17 2.贷款增长承压，实体融资需求疲弱.18（三）央行完善 LPR 机制，疏通利率传导.19 1.LPR 机制完善疏通利率传导，有助于降低实体经济融资成本.19 2.银行增量信贷净息差承压，倒逼银行提升定价能力.20 五、金融科技变革催生新商业模式，重塑行业五、金融科技变革催生新商业模式，重塑行业竞争格局竞争格局.20（一）传统业务模式下行业成长空间有限，业务模式转型迫在眉睫.20 1.存款业务增长动力不足，空间受挤压.20 2.贷款业务无法满足经济结构调整的需求，业务结构亟待调整.
11、21 3.中间业务渠道依赖严重，业务多元化任务艰巨.22（二）利率市场化程度不足叠加综合服务能力欠缺，导致商业银行议价能力薄弱.23 1.负债端议价能力持续减弱：财富管理市场迅速发展，银行存款类产品竞争力严重不足.23 2.资产端议价能力分化，LPR 定价改革对银行业定价能力提出更高要求.23（三）电商、非银机构及外资银行等外部竞争者潜入加剧，银行业面临客户流失危机.24 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1（四）技术革新：金融科技兴起，有望重塑行业竞争格局.25 六、投资建议及股票池六、投资建议及股票池.26 八、八、风险提示风险提示.
12、27 插插 图图 目目 录录.28 表表 格格 目目 录录.29 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 一、银行业定位：一、银行业定位：金融市场金融市场参与参与主体，具主体，具有有信用创造职能信用创造职能（一）金融在经济中的核心职能在于资源配置，有效满足社会再生产中的投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产
13、业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变迁金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变迁 新经济背景下，金融体系的发展重点要从规模向结构转移。党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效
14、率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变迁并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融资源配置的目标应由规模扩张转变为结构优化，重视资金配置效率，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。（二）当前社会融资结构尚未发生根本性转变，银行业在金融资源配置中仍起主导作用 1.实体经济实体经济 80%以上资金依旧来自间接融资，银行以上资金依旧来自间接融资，银行业是业是企业融资的核心渠道企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低且增长相对缓慢。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至
15、2019 年 7 月，我国企业债券融资占社融比 10.30%，股票融资占比 3.45%，直接融资占比合计 13.75%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20 成员国平均直接融资比重从 55%上升至 66.9%，美国直接融资占比维持在 80%以上。我国直接融资比重合计不足 15%，远落后于美国。行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 图图 1：社会融资规模社会融资规模（存量）结构（存量）结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2.金融体系基础制度建设未有根本性改变环境
16、下，间接融资仍在未来占主导地位金融体系基础制度建设未有根本性改变环境下，间接融资仍在未来占主导地位 直接融资对资本市场体系有更高的要求，短期内我国融资结构难以发生根本性改变。目前，我国资本市场仍然存在多层次资本市场建设不完善、政策干预程度较高和法律体系不完善等问题，体制机制等基础制度的落后无法为直接融资提供环境支撑，制约着企业直接融资发展。直接融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业更是难以通过发行债券获得直接融资，而 IPO、增发等较高的准入要求也将大批企业限制在门槛之外，使其不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有
17、根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道，银行地位仍难撼动。二、银行业在资本二、银行业在资本市场中的发展情况市场中的发展情况（一）上市家数增至 33 家，A 股市值占比有所下降 银行板块上市节奏有望加快。截至 2019 年 8 月 20 日，上市银行家数已升至 33 家，上市银行总市值 9.19 万亿元，占全部 A 股总市值的 15.84%；上市银行流通 A 股市值 6.30 万亿元，占全部 A 股流通市值的 14.39%，两项占比较年初均有所下滑。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201907 人民币贷款 外币贷款(折
18、合人民币)委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 非金融企业境内股票 地方政府专项债券 存款类金融机构资产支持证券 贷款核销 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 图图 2：我国上市银行流通市值及占比：我国上市银行流通市值及占比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 3：我国上市银行家数：我国上市银行家数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 目前，还有多家银行在 A 股排队候场。受表外资产回表、小微企业贷款增加的影响，商业银行尤其是中小银行的资本压力增加，迫切期望通过上市拓宽融资渠道，缓解资本压力。0%5%1
19、0%15%20%0100,000200,000300,000400,000500,0002013201420152016201720182019.08.20WIND银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 051015202530352013201420152016201720182019.08.20我国上市银行家数 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 图图 4：我国每年新增上市银行数量：我国每年新增上市银行数量 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 表表 1：2018 年以来银行年以来银行 IPO 排队情况排队情况
20、最新公告日最新公告日 企业名称企业名称 审核状态审核状态 拟上市板拟上市板 20182018-0101-1919 浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司 已预披露更新 主板 20182018-0505-1111 江苏大丰农村商业银行股份有限公司 已预披露更新 中小企业板 20182018-0707-0606 安徽马鞍山农村商业银行股份有限公司 已反馈 中小企业板 20182018-0707-0606 浙商银行股份有限公司 已预披露更新 主板 20182018-1010-1212 亳州药都农村商业银行股份有限公司 已预披露更新 主板 20182018-1010-1212 厦门银行股份有限公司 已预
21、披露更新 主板 20182018-1010-1919 重庆农村商业银行股份有限公司 已预披露更新 主板 2 2019019-0202-1515 兰州银行股份有限公司 已预披露更新 中小企业板 20192019-0404-0404 江苏海安农村商业银行股份有限公司 已预披露更新 主板 20192019-0404-2525 东莞银行股份有限公司 已反馈 中小企业板 20192019-0505-1717 广州农村商业银行股份有限公司 已反馈 中小企业板 20192019-0505-2424 重庆银行股份有限公司 已预披露更新 主板 20192019-0606-0303 齐鲁银行股份有限公司 已受理
22、主板 20192019-0606-0404 广东南海农村商业银行股份有限公司 已受理 中小企业板 2012019 9-0606-2121 江苏昆山农村商业银行股份有限公司 已预披露更新 主板 20192019-0606-2525 中国邮政储蓄银行股份有限公司 已受理 主板 20192019-0606-2626 广东顺德农村商业银行股份有限公司 已受理 中小企业板 20192019-0606-2828 上海农村商业银行股份有限公司 已受理 主板 20192019-0707-2626 齐鲁银行股份有限公司 已反馈 主板 20192019-0707-2626 广东南海农村商业银行股份有限公司 已反馈
23、 中小企业板 20192019-0808-0202 中国邮政储蓄银行股份有限公司 已反馈 主板 1 1 1 1 1 2 7 2 8 1 3 5 0123456789199119992000200220032006200720102016201720182019H1我国每年新增上市银行数量 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 截至 2019 年 8 月 20 日，美国上市银行总家数为 459 家，大幅高于我国上市银行数量。美国上市银行总市值折合人民币 22.44 万亿元，占全部上市美股总市值的
24、7.35%。相较而言，我国上市银行数量占比远低于美国，但总市值占比显著高于美国。图图 5：中：中美上市银行市值占比及家数占比美上市银行市值占比及家数占比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（二）年初至今板块表现弱于沪深 300，估值处于历史偏低位置 截至 2019 年 8 月 29 日，银行（中信）指数年初至今涨幅为 15.85%，跑输沪深 300 指数10.45 个百分点,表现弱于市场。银行板块估值 PB 仅为 0.83 倍，处于历史偏低位置。图图 6：年初至今银行板块累计涨幅与沪深：年初至今银行板块累计涨幅与沪深 300 对比对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 年初至
25、今涨幅以2018年12月28日为基期计算 0%5%10%15%20%25%2013201420152016201720182019.08.20中国上市银行总市值占比 美国上市银行总市值占比 0%2%4%6%8%10%12%2013201420152016201720182019.08.20中国上市银行数量占比 美国上市银行数量占比-10%0%10%20%30%40%2018-12-282019-01-112019-01-252019-02-082019-02-222019-03-082019-03-222019-04-052019-04-192019-05-032019-05-172019-0
26、5-312019-06-142019-06-282019-07-122019-07-262019-08-09沪深300 银行(中信)行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 图图 7：银行（中信）板块历年来：银行（中信）板块历年来 PB 水平水平 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （三）板块表现分化，优质零售行估值溢价明显 银行板块表现分化，优质零售银行估值溢价明显。在宏观经济疲软的环境下，以招商银行和宁波银行为代表的优质零售银行受到青睐，享有明显估值溢价且弹性显著高于行业水平。图图 8：优质零售行近年来：优质零售行近年来 PB 水
27、平与银行板块对比水平与银行板块对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0.000.200.400.600.801.001.201.401.602014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02银行(中信)0.00.51.01.52.02.52014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02招商银行 600036.SH 宁波银行 002142.SZ 银行(中信)CI005021.WI 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河
28、证券股份公司免责声明。8 三、中美银行业比较研究三、中美银行业比较研究（一）分业管制下牌照红利造就垄断格局，我国银行业集中度偏高 受政策监管影响，我国银行业准入门槛较高且长期处于垄断状态，牌照制度使银行业拥有较高的垄断利润和集中度。2010 年我国商业银行净利润 CR4 高达 66.21%。2013 年国务院发布“金融十条”开始明确提出鼓励支持民营资本尝试发起民营银行，2015 年起银监会陆续批准设立第一批试点民营银行，银行业准入门槛开始逐步放开。近年来，随着传统业务同质化和互联网金融兴起，银行业竞争逐渐加剧，集中度开始下滑。2018 年我国商业银行家数为 2408家，净利润 CR4 下降至
29、51.87%。与我国银行业不同的是，美国银行均为私人银行，行业门槛相对较低，20 世纪 80 年代前美国商业银行数量维持在 14000 家左右，行业竞争程度远高于我国。随着 70 年代美国开始实施利率市场化改革，大规模中小银行倒闭潮开始出现，银行家数逐年下降，2017 年美国商业银行数量首次跌破 5000 家，行业净利润集中度也呈现大幅波动趋势。图图 9：中美银行业集中度对比：中美银行业集中度对比 资料来源：FDIC、Wind、银监会网站，中国银河证券研究院整理 30%35%40%45%50%55%60%65%70%201020112012201320142015201620172018中国商
30、业银行净利润CR4 美国商业银行净利润CR4 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 图图 10：中美国商业银行数量变化对比：中美国商业银行数量变化对比 资料来源：FDIC、Wind，中国银河证券研究院整理 （二）我国银行业资产规模超越美国，资产结构具有一定相似性 1.资产规模：中美银行业均已进入成熟发展期，资产规模增速处于较低水平资产规模：中美银行业均已进入成熟发展期，资产规模增速处于较低水平 美国银行业历史悠久，当前处于成熟发展期，资产规模增长缓慢。美国银行业发展历经了混业分业混业的模式变化，监管不断完善，规模扩张速度受经济环境影响程度
31、较高。2018 年 5 月，美国出台经济增长、监管放松与消费者保护法案，对多德弗兰克法案进行了修改，标志着美国银行业将迎来新一轮监管放松周期，或将使商业银行总资产增速在未来几年有所提升。我国商业银行资产过去一直维持相对较高的增速。2006-2016 年间，受益于经济高增速和低基数的影响，我国商业银行总资产年均复合增速为 18.86%，累计增幅 4.63 倍。但 2016 年后，受宏观经济增长放缓及去杠杆环境影响，银行业资产增速呈现持续收窄之势，但仍略高于美国银行业资产增速。截至 2017 年，我国银行业资产规模达 196.78 万亿元，已超越美国（同期折合人民币 109.51 万亿元）。020
32、0040006000800010000120001400016000中国商业银行家数 美国商业银行家数 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 图图 11：中美银行业总资产对比：中美银行业总资产对比 资料来源：FDIC、银监会网站，中国银河证券研究院整理 2.资产结构：中美银行资产结构相似程度较高，信贷资产结构：中美银行资产结构相似程度较高，信贷资产占比较高资产占比较高 美国商业银行资产结构已基本稳定，信贷规模占比超过 50%。美国早期商业银行贷款占比仅为 30%左右，倾向于持有更多地投资证券和现金。受经济大萧条的影响，贷款占比在 20
33、世纪 30-40 年代呈现下降趋势。自 40 年代美国分业监管体系逐步完善后，商业银行从事证券交易活动开始受到限制，贷款占比逐步提升，银行风险偏好增加使现金及同业资产持有占比下降，到 90 年代美国商业银行资本结构基本稳定。近年来，美国商业银行净贷款及租赁占比维持在55%左右，投资证券占比约 20%，现金及同业资产占比约 15%，其他资产占比约 10%。图图 12：美国商业银行资产结构：美国商业银行资产结构 资料来源：FDIC，中国银河证券研究院整理 我国龙头银行资产结构近年来维持稳定，与美国相似程度较高。传统四大行净贷款占比约 55%，证券投资占比在 25%-30%左右，现金及同业资产占比约
34、为 10%-15%，其他资产占比-10%0%10%20%30%050,000100,000150,000200,00019341942195019581966197419821990199820062014美国商业银行总资产（亿美元）总资产增速 0%5%10%15%20%25%30%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002003 2006 2009 2012 2015 2018中国商业银行总资产（亿元）总资产增速 0%20%40%60%80%100%193419371940194319461949195219551958196119641967
35、1970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015净贷款和租赁 投资证券（账面价值）现金和同业资产 银行房屋和设备 无形资产 其他盈利资产 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 约为 5%-10%，与美国商业银行资产结构差距不大。图图 13：中国主要商业银行：中国主要商业银行 2018 年资产结构年资产结构 资料来源：Wind、公司公告，中国银河证券研究院整理 3.盈利能力：我国银行业盈利能力：我国银行业利润稳健增长，盈利能力高于美国利润稳健增长，盈利能力高于
36、美国 美国商业银行净利润整体呈现上行趋势，波动水平较高。其中，70 年代末美国为应对高通胀执行货币紧缩政策，美联储基准利率一度逼近 20%，负债端成本飞升，银行业净利润出现大幅缩水。2008 年次贷危机后商业银行亏损程度较高，但随后快速回升至正常水平。2017年美国商业银行实现净利润合计 1521.85 亿元，2010-2017 年复合增长率为 10.13%。图图 14：美国商业银行净利润：美国商业银行净利润 资料来源：FDIC，中国银河证券研究院整理 受牌照管制和经济增长的推动，我国商业银行净利润规模高于美国，但近年来增速收窄。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100
37、%工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 贷款净额 非生息资产 证券投资 同业资产 现金及存放央行-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-400-2000200400600800100012001400160018001934193719401943194619491952195519581961196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015美国商业银行 净利润（亿美元）净利润增速 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份
38、公司免责声明。12 2017 年我国银行业净利润总额达 1.75 万亿元，远高于美国。2010-2017 我国银行业净利润年均复合增速为 12.55%，高于美国同期 2.42 个百分点，但增速呈现明显下降趋势，目前维持在 5%左右。从 ROE 来看，美国 ROE 受次贷危机影响出现过大幅下跌，随后恢复至 9%左右维持稳定；我国商业银行 ROE 自 2011 年起持续下滑，从 20%降至 12%左右。我国商业银行传统业务模式趋于成熟，成长空间受限，利率市场化不足限制银行议价能力，外部互联网金融竞争加剧，商业银行业务模式转型的重要性日益凸显。图图 15：中国商业银行净利润及增速：中国商业银行净利润
39、及增速 资料来源：银监会网站，中国银河证券研究院整理 图图 16：中美商业银行：中美商业银行 ROE 对比对比 资料来源：FDIC、银监会网站，中国银河证券研究院整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000400060008000100001200014000160001800020000201020112012201320142015201620172018中国商业银行 净利润（亿元）净利润增速-5%0%5%10%15%20%25%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018中国商业银行 ROE 美国商
40、业银行 ROE 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 4.收入结构：受益于混业经营，美国商业银行非利息收入占比高于我国商业银行收入结构：受益于混业经营，美国商业银行非利息收入占比高于我国商业银行 从收入结构上看，美国银行业受益于混业经营的逐步放开和最终确立，非息收入占比自 80 年代起逐步改善，当前高于中国银行业水平。截止 2017 年，美国银行业非息收入占比从 1980 年的 7.52%提高到 31.05%。图图 17：中美银行业收入结构对比中美银行业收入结构对比 资料来源：公司公告，银监会，中国银河证券研究院整理 从非息业务种类上看
41、，中美商业银行非息业务多元化程度均有提升，但各有侧重。以富国银行和招商银行为例，2018 年富国银行非利息收入占营收比重达到 35.80%，业务种类拓展至卡费、抵押贷款、保险、投资、租赁等多项业务。2018 年，招商银行非息业务业务占营收比重略升至 26.49%，远低于富国银行水平，业务种类增加银行卡、结算清算、代理服务、信贷承诺及贷款、托管等。从主要收入来源上看，富国银行信托与投资业务优势明显，占比高达40%；招商银行依赖托管和银行卡业务，占比分别为 25%和 18%。0%20%40%60%80%100%201020112012201320142015201620172018中国非利息收入占
42、比 中国利息收入占比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1980198319861989199219951998200120042007201020132016美国利息收入占比 美国非息收入占比 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 图图 18：富国银行收入结构变迁：富国银行收入结构变迁 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图图 19：招商银行收入结构变迁（单位：亿元）：招商银行收入结构变迁（单位：亿元）资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 5.净息差净息差：受益于低利率环境下成本端存在优势
43、，美国银行业净息差水平高于我国受益于低利率环境下成本端存在优势，美国银行业净息差水平高于我国 从净息差来看，自 2016 年起，受去杠杆以及经济放缓等因素综合影响，中国银行业存贷款业务的盈利空间收窄，净息差水平较美国银行业更低。2019 年一季度，美国三大行平均净息差为 2.41%，中国银行业净息差为 2.17%。受益于美国长期低利率环境和无息负债等低成本存款占比较高，美国银行业负债端成本优势凸出，因此尽管资产端定价相对较低，但依旧能够维持稳定的净息差。19701970 非利息收入-信托收入 非利息收入-存款账户服务费 非利息收入-其他 20182018 非利息收入-存款账户服务费 非利息收入
44、-信托与投资 非利息收入-卡费 非利息收入-其他费用 非利息收入-抵押贷款 非利息收入-保险 非利息收入-投资收益 非利息收入-租赁收入 非利息收入-其他收入 20022002 汇兑收益 投资收益 20182018 银行卡手续费 清算与结算手续费 代理服务手续费 信贷承诺及贷款业务佣金 托管佣金 其他非利息收入 汇兑净收益 投资收益 其他业务收入 行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 图图 20：中美银行业净息差和无风险利率对比：中美银行业净息差和无风险利率对比 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理 6.资产质量：资产质
45、量：当前我国商业银行不良贷款率和拨备覆盖率均高于美国当前我国商业银行不良贷款率和拨备覆盖率均高于美国 美国商业银行不良贷款率稳中有降，拨备覆盖率远低于我国。不良率方面，2008 年前，美国商业银行不良率长期维持在2%以下；2008年次贷危机导致银行不良贷款大幅提升，到2009年银行业不良贷款率升至 3.87%，随后美国银行业监管趋严叠加银行风控增强，商业银行不良率持续降低至 2017 年的 1.18%，恢复至次贷危机前的水平。拨备覆盖率方面，美国商业银行拨备覆盖率远低于我国商业银行，当前维持在 110%左右。我国商业银行不良贷款率于 2008 年之前出现明显下滑，降至 2%左右后保持相对稳定。
46、银行业资产质量实现显著改善主要受益于 1999 年四大不良资产管理公司（AMC）成立，十年期专项处置 1.4 万亿不良资产。尽管名义层面的不良率水平与美国商业银行相近，但是尚未考虑表外资产的影响和不同银行不良确认口径的差异。2013 年起我国商业银行不良贷款率呈现上升趋势，与经济增速放缓有关。拨备层面，我国商业银行的拨备覆盖率显著高于美国，2009 年以来维持在 150%以上的水平。此外，受不良贷款分级认定口径不统一的影响，我国商业银行为避免自身评级下降而时常出现自发提高拨备覆盖率的情况，2012 年拨备覆盖率甚至高达 295.51%。2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2
47、.7%2.8%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1美国前三大银行平均净息差 中国银行业净息差 0.01.02.03.04.05.02015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05中国10年期国债收益率（%）美国3月期国库券收益率（%）行业研究报告行业研究报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16 图图 21：中美商业银行不
48、良贷款率和拨备覆盖率：中美商业银行不良贷款率和拨备覆盖率 资料来源：FDIC、银监会网站，中国银河证券研究院整理 四四、经济金融数据不及经济金融数据不及预期预期，LPR 改革疏通利率传导改革疏通利率传导机制机制（一）7 月经济数据不及预期，宏观经济下行压力仍存 1.全球经济放缓及全球经济放缓及贸易摩擦背景下贸易摩擦背景下，我国经济发展的外部环境，我国经济发展的外部环境不确定性加大不确定性加大 多项数据指明，全球经济增长依然面临较大压力。2019 年 8 月，受经济增长放缓及贸易摩擦影响，美国国债收益率出现倒挂情况，表明市场对经济增长较为担忧；Markit 制造业 PMI录得 49.9，预期为
49、51.2，2009 年以来首次低于荣枯线，预示美国经济将面临较大压力。8 月欧元区及日本制造业 PMI 分别录得 47 和 49.5，较前值均有所好转，但依然疲软。8 月中美贸易摩擦升级，双方加征的关税贸易额度均有所增加。考虑到全球经济增长放缓及国际贸易摩擦升级等不利因素，我国经济发展的外部环境较为严峻。2.宏观经济宏观经济下行压力仍存，需持续关注其对银行资产质量的影响下行压力仍存，需持续关注其对银行资产质量的影响 GDP 增速有所回落，下行压力仍存。2019Q2，GDP 同比增长 6.2%，较一季度回落 0.2 个百分点，上半年 GDP 累计同比增长 6.3%。7 月规模以上工业增加值同比增
50、长 4.8%，较上月下滑 1.5 个百分点；固定资产投资同比增长 5.7%，较上月下滑 0.1 个百分点；社会消费品零售总额同比增长 7.6%，环比减少 1.2 个百分点；出口同比增长 3.3%，较前值转降为升，进口同比-5.3%，前值-7.4%。2019 年 7 月，PMI 录得 49.7%，环比略升 0.3 个百分点；CPI 同比上涨 2.8%，环比略升 0.1 个百分点；PPI 同比下降 0.3%，环比下降 0.2%。工业企业增加值、固定资产投资增速放缓，进出口得到修复，但受贸易战前景未定等因素影响，未来进出口仍存在一定压力。宏观经济下行压力仍存，后续仍需关注宏观经济增速波动对银行业资产