1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1报告摘要报告摘要：美国强势增进国家利益是中美经贸摩擦恶化的根本原因美国强势增进国家利益是中美经贸摩擦恶化的根本原因重塑美中经贸关系是特朗普政府国家安全战略的一部分，美国加征关税的目的重塑美中经贸关系是特朗普政府国家安全战略的一部分，美国加征关税的目的是以打促谈，增进美国国家利益。是以打促谈，增进美国国家利益。2017 年美国国家安全战略报告明确提出了将对破坏公平对等贸易关系的国家采取执法行动，签订新的贸易和投资协定以建立公平对等的经贸关系，打击知识产权窃取行为以促进和维护美国基于创新的国家安全。同时，特朗普是强势的政治
2、家特朗普是强势的政治家，坚持贸易平衡不仅是为了拉选票，更是为了兑现竞选承诺、促进美国经济繁荣。中美经贸谈判中美经贸谈判具有两种具有两种前景前景中美经贸中美经贸谈判实际上存在两种不同的前景。第一种前景，谈判实际上存在两种不同的前景。第一种前景，中美双方均取消加征中美双方均取消加征关税关税；第二种前景，第二种前景，中美中美达成一个类似第二轮谈判的协议，达成一个类似第二轮谈判的协议，加征关税均不取消加征关税均不取消。取消加征关税取消加征关税的逻辑的逻辑及可能的结果及可能的结果中国对美国的出口依存度相对较高，顺利推进内部改革需要一个相对稳定的外部环境。加征关税对中国经济金融的影响相对更大，中美经贸谈判
3、中美经贸谈判成功需要成功需要中国中国做做出一定妥协出一定妥协。协议的核心内容可能有：中美双方取消所有加征关税，但保留加征关税的权利中美双方取消所有加征关税，但保留加征关税的权利。中国扩大进口缩小美中贸易逆差，美国放松部分出口管制；放宽市场准入，推进市场化改革；加强知识产权保护，界定强制技术转让；明确产业政策的补贴范围等。加征关税不取消加征关税不取消的逻辑及可能的结果的逻辑及可能的结果美国要价过高可能使得中美经贸谈判无法成功美国要价过高可能使得中美经贸谈判无法成功。欧洲议会拒绝让欧洲联盟与美欧洲议会拒绝让欧洲联盟与美国展开贸易谈判，欧美关系紧张；英国脱欧仍存不确定性，欧洲经济国展开贸易谈判，欧美
4、关系紧张；英国脱欧仍存不确定性，欧洲经济下行下行压力压力加大加大。“一带一路”“一带一路”建设建设有利于促进欧洲经济增长有利于促进欧洲经济增长，为为深化中欧经贸合作深化中欧经贸合作提供了提供了重大契机重大契机。中国将选择中国将选择对外联合欧洲，积极推动对外联合欧洲，积极推动“一带一路”“一带一路”建设，推动全方位对外开放，建设，推动全方位对外开放，培育国际经济合作和竞争新优势；对内化压力为动力，积极推动供给侧结构性培育国际经济合作和竞争新优势；对内化压力为动力，积极推动供给侧结构性改革和区域经济一体化建设，改革和区域经济一体化建设，培育契合市场机制的创新创业文化，构建利于创培育契合市场机制的创
5、新创业文化，构建利于创新的生态系统，增强内生发展动力新的生态系统，增强内生发展动力。对金融市场的影响对金融市场的影响若中美经贸谈判协议达成，外资流入叠加改革预期，中国股市有望迎来春天，若中美经贸谈判协议达成，外资流入叠加改革预期，中国股市有望迎来春天，需预防资产泡沫形成需预防资产泡沫形成与扩大。与扩大。实际利率下行，但通胀上行，利率债或面临调整。实际利率下行，但通胀上行，利率债或面临调整。若若加征关税加征关税持续持续，无风险利率下行，利率债无风险利率下行，利率债或或迎来配置机会。迎来配置机会。预期恶化或对中预期恶化或对中国股市形成冲击国股市形成冲击，股市，股市仅存仅存结构性机会，看好结构性机会
6、，看好“一带一路”“一带一路”、科技创新、科技创新、区域、区域经经济济一体化一体化相关板块。相关板块。风险提示：风险提示：中美经贸谈判不及预期，政策推进不及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍。民生证券研究院 民生证券研究院 分析师：伍艳艳分析师：伍艳艳 执业证号：S0100513070007 电话：010-85127654 邮箱： 研究助理：毛健研究助理：毛健 执业证号：S0100119010023 电话：021-60876720 邮箱： 相关研究相关研究 1、建设国际科创中心带来的五大投资机会粤港澳大湾区专题报告 20190307 宏观研究 宏观研究 中美经贸摩擦加剧的原因及谈判前景展望中美经贸摩擦
7、加剧的原因及谈判前景展望中美经贸关系系列专题报告 中美经贸关系系列专题报告 宏观专题报告宏观专题报告 2019 年年 03 月月 21 日日 1 9 9 6 9 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 7:5 8宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 一、为什么本轮中美贸易摩擦恶化一、为什么本轮中美贸易摩擦恶化.3（一）中美贸易摩擦发生有迹可循.3（二）美国加征关税意在以打促谈.5 1、国际贸易摩擦屡屡发生.6 2、特别 301 调查是本轮中美贸易摩擦的直接原因.6 3、历史上美国对中国的特别
8、 301 调查均避免了加征关税.7 4、美国加征关税的目的是以打促谈.7（三）美国强势增进国家利益是中美经贸摩擦加剧的根本原因.8 1、中美关系重心由合作转为竞争，美国国家利益由国际秩序转向自身实力.8 2、特朗普是强势的政治家.9 二、中美经贸谈判前景展望二、中美经贸谈判前景展望.10（一）中美双方均取消加征关税.10 1、加征关税对中国经济金融的影响相对更大.10 2、美国在经贸领域的关切.12 3、中美经贸协议可能的核心内容.13（二）加征关税均不取消.15 1、美国要价过高可能使得中美经贸谈判无法成功.15 2、欧洲亟需战略合作伙伴.15 3、“一带一路”建设为深化中欧经贸合作提供了重
9、大契机.16 4、中美经贸谈判的可能结果.16 三、市场展望三、市场展望.16（一）若中美经贸协议达成，需预防资产泡沫.16（二）若加征关税持续，资本市场或将面临冲击.17 风险提示风险提示.17 参考文献参考文献.17 插图目录插图目录.18 1 9 9 6 9 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 7:5 8 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2018 年 3 月，美国发布中国 301 调查报告，宣布对中国 500 亿美元商品加征关税。7 月，美中两国先后向对方 340 亿美元商品加征 25
10、%关税，中美贸易摩擦恶化。12 月，阿根廷 G20峰会中美达成暂停再加关税、加紧贸易谈判的协定。2019 年 2 月，第七轮中美经贸高级别磋商结束，特朗普表示将延后加税措施，中美经贸协议有望达成。为什么中美贸易摩擦超出市场预期？中美经贸谈判前景如何，加征关税能否取消？中美经贸谈判对于中国金融市场影响如何？我们认为：重塑美中经贸关系是特朗普政府国家安全战略的一部分重塑美中经贸关系是特朗普政府国家安全战略的一部分，美国，美国加征关税加征关税的目的目的是以打促谈的是以打促谈，增进美国国家利益，增进美国国家利益。特朗普是强势的政治家特朗普是强势的政治家，坚持贸易平衡不仅是为了拉选坚持贸易平衡不仅是为了
11、拉选票，更是为了兑现竞选承诺、促进美国经济繁荣。票，更是为了兑现竞选承诺、促进美国经济繁荣。中美经贸谈判实际上存在两种不同的前景。第一种前景，中美双方均取消加征关税；第中美经贸谈判实际上存在两种不同的前景。第一种前景，中美双方均取消加征关税；第二种前景，中美达成一个类似第二轮谈判的协议，加征关税均不取消。二种前景，中美达成一个类似第二轮谈判的协议，加征关税均不取消。中国对美国的出口依存度相对较高，顺利推进内部改革需要一个相对稳定的外部环境。中国对美国的出口依存度相对较高，顺利推进内部改革需要一个相对稳定的外部环境。加征关税加征关税对中国经济金融的影响相对更大，对中国经济金融的影响相对更大，中美
12、经贸谈判成功需要中国做出一定妥协中美经贸谈判成功需要中国做出一定妥协，如，如中中国扩大进口缩小美中贸易逆差，放宽市场准入国扩大进口缩小美中贸易逆差，放宽市场准入，加强知识产权保护，界定强制技术转让加强知识产权保护，界定强制技术转让，明明确产业政策的补贴范围等。确产业政策的补贴范围等。但是，但是，美国要价过高美国要价过高可能使得可能使得中美经贸谈判中美经贸谈判无法无法成功。成功。“一带一路”“一带一路”建设有利于促进欧建设有利于促进欧洲经济增长洲经济增长，为深化中欧经贸合作提供了重大契机。为深化中欧经贸合作提供了重大契机。预计中国将选择预计中国将选择对外联合欧洲，积极推对外联合欧洲，积极推动动“
13、一带一路”“一带一路”建设，推动全方位对外开放，培育国际经济合作和竞争新优势；对内化压力建设，推动全方位对外开放，培育国际经济合作和竞争新优势；对内化压力为动力，积极推动供给侧结构性改革和区域经济一体化建设，增强内生发展动力。为动力，积极推动供给侧结构性改革和区域经济一体化建设，增强内生发展动力。若中美经贸谈判协议达成，外资流入叠加改革预期，中国股市有望迎来春天，需预防资若中美经贸谈判协议达成，外资流入叠加改革预期，中国股市有望迎来春天，需预防资产泡沫形成与扩大。实际利率下行，但通胀上行，利率债或面临调整。若加征关税持续，无产泡沫形成与扩大。实际利率下行，但通胀上行，利率债或面临调整。若加征关
14、税持续，无风险利率下行，利率债风险利率下行，利率债或或迎来配置机会。预期恶化或对中国股市形成冲击，股市仅存结构性迎来配置机会。预期恶化或对中国股市形成冲击，股市仅存结构性机会，看好“一带一路”、科技创新、区域经济一体化相关板块。机会，看好“一带一路”、科技创新、区域经济一体化相关板块。一、一、为什么本轮中美贸易摩擦为什么本轮中美贸易摩擦恶化恶化（一（一）中美贸易摩擦中美贸易摩擦发生有迹可循发生有迹可循 本轮中美贸易摩擦与愈演愈烈并不是突然发生，而是有迹可循的。早在 2016 年 10 月，特朗普葛底斯堡演讲，阐述“百日新政”计划，提出要与 NAFTA（北美自贸协定）重新谈判，或者按照 Arti
15、cle 2205 文件退出协议；退出环太平洋合作组织 TPP；让财政部长标定中国为汇率操纵国；让商业部和美国贸易代表让商业部和美国贸易代表办公室办公室裁定所有那些对美国工人不公正的非正当的国际裁定所有那些对美国工人不公正的非正当的国际贸易举措，引导美国工人利用国际法和美国国内法来终止这些不正当的贸易贸易举措，引导美国工人利用国际法和美国国内法来终止这些不正当的贸易。2017 年 1 月 20 日，特朗普任职美国总统。2017 年 3 月 31 日，特朗普签署了两份有关美国贸易政策的行政命令。根据这两份行政命令，美国商务部和美国贸易代表办公室将牵头在未来 90 天内就美国与主要贸易伙伴的贸易现状
16、进行评估，找到美国存在巨大贸易逆差的原因。此外，美国将加强针对外国输美商品的调查力度，对违反规则的国家依法征收更高的关税。1 9 9 6 9 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 7:5 8 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图图 1:中美中美贸易摩擦发展进程贸易摩擦发展进程 资料来源：民生证券研究院整理 2018 年 4 月，美国商务部声明对中兴执行 7 年出口禁令。为平衡美国 232 和 301 措施带来的损失，中国宣布对美国进口产品加征关税 2018年6月，中国政府宣布对原产于美国500亿
17、美元进口商品加征 25%关税 2018 年 8 月，美中两国先后启动对 160 亿美元进口商品加征 25%关税；中国就美国光伏产品 201 措施启动 WTO 诉讼程序 2018 年 12 月，阿根廷 G20 峰会中美达成暂停再加关税、加紧贸易谈判的协定 2018 年 1 月，美国宣布对进口洗衣机和光伏产品分别加征 50%和 30%的关税 2017 年 5 月，美国政府对进口洗衣机和光伏产品发起“201 调查”2017 年 3 月，特朗普签署行政命令，就美国与主要贸易伙伴的贸易现状进行评估，找到美国存在巨大贸易逆差的原因。加强针对外国输美商品的调查力度，对违反规则的国家依法征收更高的关税 201
18、6 年 10 月，特朗普葛底斯堡演讲，阐述“百日新政”计划 2017 年 4 月，美国政府对进口钢铁和铝产品发起“232 调查”2017 年 8 月，美国政府对中国发起 301 调查 2018 年 3 月，美国宣布对进口钢铁和铝分别加征 25%和 10%的关税。发布中国 301调查报告，公布对华 301 调查征税建议，就中国知识产权保护启动 WTO 诉讼程序 2018 年 5 月，中美就经贸磋商发表联合声明。10 天后，白宫宣布将对中国 500 亿美元商品加征关税 2018 年 7 月，美中两国先后向对方 340 亿美元商品加征 25%关税，美国政府就进口汽车及零配件发起新的“232 调查”2
19、018 年 9 月，美国政府对 2000 亿中国输美产品加征 10%的关税，中国政府宣布对原产于美国约 600 亿美元进口商品加征关税 2019 年 2 月，第七轮中美经贸高级别磋商结束，特朗普表示将延后加税措施 1 9 9 6 9 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 7:5 8 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 2017 年 4 月 20 日，应美国总统要求，美国商务部对进口钢铁产品启动 232 调查，2017年 4 月 27 日，应美国总统要求，美国商务部对进口铝产品启动 232 调查。2
20、017 年 5 月，美国政府对进口洗衣机和光伏产品发起“201 调查”。2017 年 8 月，特朗普总统授权审查中国法律、政策和贸易是否损害了美国的知识产权、创新和技术发展。美国贸易代表办公室根据美国1974 年贸易法第 301 条，在涉及技术转让、知识产权和创新领域对中国正式启动贸易调查。2018 年 1 月，美国宣布对进口洗衣机和光伏产品分别加征 50%和 30%的关税。2018 年 3月，美国宣布对进口钢铁和铝分别加征 25%和 10%的关税。美国贸易代表办公室发布中国 301调查报告，认为中国大力推行的四项技术政策，威胁着美国 4,400 万个技术就业岗位：强迫性技术转让、使许可执照低
21、于经济价值、中国国家指导的带有战略目的的对美国敏感技术的收购、网上公然窃取。美国将对来自中国的包含重要工业技术的 500 亿美元产品征收 25%关税，其中包括与“2025 中国制造”计划相关的产品。美国贸易代表将继续解决于 3 月份在世贸组织启动的针对中国歧视性技术许可执照规定的纠纷。2018 年 4 月，美国商务部声明对中兴执行 7 年出口禁令。为平衡美国 232 和 301 措施带来的损失，中国宣布对美国进口产品加征关税。在中国就美国 500 亿美元商品加征关税进行反制后，特朗普发表声明，要求美国贸易代表办公室依据“301 调查”，考虑增加 1000 亿美元的关税是否适当。2018 年 5
22、 月 19 日，中美就经贸磋商发表联合声明，中美贸易摩擦貌似有所缓和。双方同意将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差，中方将大量增加自美购买商品和服务；双方同意鼓励双向投资，将努力创造公平竞争的营商环境；双方同意继续就此保持高层沟通，积极寻求解决各自关注的经贸问题。然而，仅仅 10 天后，5 月 29 日白宫宣布将对中国 500 亿美元商品加征关税。2018 年 6 月 15 日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约 500 亿美元商品加征 25%的关税，其中对约 340 亿美元商品自 2018 年 7 月 6 日起实施加征关税，同时就约 160 亿美元商品加征关税开始征求
23、公众意见。6 月 16，中国决定对原产于美国的 659 项约 500 亿美元进口商品加征 25%的关税，其中 545 项约 340 亿美元商品自 2018 年 7 月 6 日起实施加征关税，对其余商品加征关税的实施时间另行公布。中美贸易摩擦急剧恶化。2018 年 7 月，美中两国先后向对方 340 亿美元商品加征 25%关税，美国政府就进口汽车及零配件发起新的“232 调查”。2018 年 8 月，美中两国先后启动对 160 亿美元进口商品加征25%关税；中国就美国光伏产品 201 措施启动 WTO 诉讼程序。2018 年 9 月，美国政府对 2000亿中国输美产品加征10%的关税，中国政府宣
24、布对原产于美国约 600亿美元进口商品加征关税。2018 年 12 月，阿根廷 G20 峰会中美达成暂停再加关税、加紧贸易谈判的协定。2019 年 2月，第七轮中美经贸高级别磋商结束，特朗普表示将延后加税措施，中美经贸协议有望达成。（二（二）美国美国加征关税意在以打促谈加征关税意在以打促谈 1 9 9 6 9 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 7:5 8 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 1、国际贸易摩擦屡屡发生国际贸易摩擦屡屡发生 贸易摩擦伴随着国际贸易的产生而产生，随着全球贸易的发展而不
25、断增加（尹翔硕等，2007）。因而，国际贸易摩擦屡屡发生。根据2018 年世界贸易统计报告，自 2017 年 10月中旬到 2018 年 5 月中旬，WTO 成员国之间共发生了 75 起贸易限制事件，平均每月发生 11起。虽高于 2017 年月均水平，但仍低于 20122016 年的月均水平。国际贸易摩擦的原因可以分为三大类：第一类是各国之间的体制、习惯、风俗以及贸易理念茶叶易导致的贸易摩擦，具有不可避免性；第二类是贸易保护导致的贸易摩擦。当某一方为维护本国利益而采取贸易保护政策时，若另一方采取报复性措施或要求对方取消贸易障碍，贸易摩擦就会产生；第三类是利益集团和企业的政治经济行为导致贸易摩擦
26、（尹翔硕等，2007）。图图 2 2:WTO 成员国成员国月均贸易限制措施月均贸易限制措施 资料来源：World Trade Statistical Review 2018，民生证券研究院 2、特别特别 301 调查是调查是本轮中美贸易摩擦本轮中美贸易摩擦的直接原因的直接原因 本轮中美贸易摩擦的原因是什么？A.美国国内政治需要，利益集团和企业的政治经济行为导致贸易摩擦 B.美对华巨额货物贸易逆差 C C.中国知识产权保护不力，对自主创新进行大量补贴的产业政策危及美国创新竞争优势中国知识产权保护不力，对自主创新进行大量补贴的产业政策危及美国创新竞争优势 D.美国对中国实施战略遏制 E.其他 正是
27、因为国际贸易摩擦经常发生，市场才会将本轮中美贸易摩擦错误界定为普通的贸易摩擦。市场人士或者将本轮中美贸易摩擦的原因界定为美国国内政治需要，或归因为美对华巨额货物贸易逆差。利益集团和企业的政治经济行为导致贸易摩擦时，倘若演化为彼此加征关税将会使得美国经济受损。因而，面临美国中期选举，为了防止选票流失，特朗普作为政客，会面临美国中期选举，为了防止选票流失，特朗普作为政客，会选择与中国和谈。选择与中国和谈。若是美对华巨额货物贸易逆差导致贸易摩擦，当 5 5 月月 1 19 9 日中美联合声明同日中美联合声明同1 9 9 6 9 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 7:
28、5 8 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 意将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差意将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差时，美国政府已然实现了其预定目标，加加征关税自然可以取消征关税自然可以取消。但是，2018 年 5 月 29 日白宫宣布将对中国 500 亿美元商品加征关税乃是基于特别 301 调查。美国特别 301 条款是美国贸易法中置于一般 301 条款之下的有关知识产权保护的一个特别条款，该条款的核心是以双边谈判和贸易制裁的方式迫使其他国家和地区保护美国的知识产权，并准许美国的知识产品进入其市场。创新和知识
29、产权是美国经济增长和全球竞争力的关键源泉。根据美国商务部测算，2014年美国知识密集型产业直接或间接支持了 4550 万个就业岗位，创造了 6.6 万亿美元的经济增加值，约占美国 GDP 的 48.2%。知识密集型产品出口合计 8420 亿美元。根据美国经济分析局测算，2017 年美国知识产权拥有者获得 1280 亿美元的专利授权费和 422 亿元的通信、计算机和信息服务收入（Morrison，2018）。因而，美国每年均会颁布特别 301 报告，并根据情况对重点国家发起调查。根据美国 1988 年综合贸易竞争法，一旦贸易代表确认某一外国的做法违反了贸易协一旦贸易代表确认某一外国的做法违反了贸
30、易协议，并给美国的贸易造成了负担或限制，贸易代表就必须按照严格的时间规定，对该外国进议，并给美国的贸易造成了负担或限制，贸易代表就必须按照严格的时间规定，对该外国进行贸易制裁。行贸易制裁。采取贸易制裁措施是法定的要求，这些措施必须在法定时间内完成，贸易代表也必须据此履行其法定职责1 1。3、历史上美国对中国的特别历史上美国对中国的特别 301 调查均避免了调查均避免了加征关税加征关税 历史上,USTR 曾对中国发起 3 次“特别 301 调查”,分别为 1991 年、1994 年、1996 年的“特别 301 调查”（周金凯和孙娜，2018）。1991 年 4 月 26 日,USTR 首次将中
31、国列为“重点国家”，并于 5 月 26 日对华发起“特别301 调查”。当年，USTR 公布了对华贸易报复清单，威胁对中国 15 亿美元的出口产品实施制裁，征收 100%的惩罚性关税。经过近一年的谈判,在中国大幅让步的条件下，1992 年 1 月 17日中美签订了一份关于知识产权保护的谅解备忘录(MOU),1991 年的“特别 301 调查”得以协商解决。1993 年 11 月 30 日 USTR 将中国由“观察国家”列为“重点观察国家”。1994 年 6 月 30日 USTR 对中国再次发起“特别 301 调查”。1995 年 2 月 4 日 USTR 宣布即将对中国价值 10 亿美元的出口
32、产品征收 100%的惩罚性关税,除非中国在 3 周内采取措施解决美国关切的问题。鉴于中国在知识产权保护法律实施方面采取的努力,终于 1995 年 2 月 26 日达成了知识产权保护协议。1996 年 USTR 在特别 301 报告中又一次将中国列为“重点国家”，并于同年 4 月 30日对中国发起了第三次“特别 301 调查”。调查后，USTR 要求中国于 1996 年 6 月 17 日前与美国达成关于知识产权保护法律实施的协议,否则将对中国出口美国的 20 亿美元产品实施贸易制裁。作为回击,中国政府宣布将征收美国商品 100%的惩罚性关税。最后时刻,中美双方还是达成了新的知识产权保护协议,避免
33、了加征关税的实施。4、美国加征关税的目的是以打促谈美国加征关税的目的是以打促谈 1 中国商务部贸易救济调查局，美国“特别 301 条款”，http:/ 9 9 6 9 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 7:5 8 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 美国加征关税美国加征关税具有明显的“以打促谈”动机。具有明显的“以打促谈”动机。2018 年 3 月 29 日布兰斯塔德大使在接受彭博社采访时说，“301 贸易行动是因为中国一而再、再而三地承诺要消除一些不公平的贸易壁垒，但这却没有发生。这就是为什
34、么我们启动 301 行动”。4 月 6 日，美国总统特朗普发表声明，要求美国贸易代表办公室依据“301 调查”，考虑增加 1000 亿美元的关税是否适当。同时表明，尽管采取了这些行动，美国仍准备进行讨论，以支持实现自由、公平和平等的贸易，并保护美国企业和美国人民的技术和知识产权。4 月 9 日，美国驻华大使馆发文说明了特朗普对中国不公平贸易行为采取行动的原委：美国采取的贸易行动是对中国多年未得到解决的不美国采取的贸易行动是对中国多年未得到解决的不公平贸易行为公平贸易行为做出做出的反应，以保证中国最终能够按规矩行事的反应，以保证中国最终能够按规矩行事。5 月 3 日、4 日两天，中美双方在北京举
35、行首轮经贸磋商，因美方开出的“条件清单”太美方开出的“条件清单”太苛刻，中国无法容忍和接受苛刻，中国无法容忍和接受，遂使谈判无果而终。虽然，2018 年 5 月 19 日，中美就经贸磋商发表联合声明，中美贸易摩擦貌似有所缓和。声明的主要内容为：双方就采取有效措施大幅减少美国对华商品贸易赤字达成了共识，中国将大幅增加从美国购买商品和服务；双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口，美国将派代表团赴中国商讨具体事项；双方代表还就扩大制造业产品与服务贸易进行了讨论，并就需要创造有利条件增加上述领域贸易达成共识；双方均高度重视知识财产保护，并同意加强合作。中国将推进包括专利法在内的相关法律法规的修订；双
36、方同意鼓励双向投资并努力创造公平的竞争环境；双方同意继续就这些事项保持高层沟通，并积极寻求解决各自的经济和贸易关切。但是，声明中并未包含美国根据特别声明中并未包含美国根据特别 3 30101 条款对中国加征关税一事条款对中国加征关税一事，也没有就，也没有就 3 30101 调查调查提出的提出的强迫性技术转让强迫性技术转让等等四项技术政策四项技术政策达成共识达成共识。联合声明没有实现美国的预期目标，联合声明没有实现美国的预期目标，因而，因而，美国加征关税是美国加征关税是可谓意料之中可谓意料之中。2019 年美国贸易政策议程及 2018 年年度贸易报告也指出，2017 年 8 月 18 日 301
37、 调查启动当日，美国即请求与中国协商；2018 年 5 月 4 日、2018 年 5 月 17 日、2018 年 7 月 2日的中美会谈均给与中国机会解决美国关切的问题。在这些会谈中，美国均提供了关于中国不公正贸易行为的详细证据，也探讨通过改革来改善中美经贸关系。然而，中国未能以建设性的方式回应。在此情况下，美国根据 301 条款的法定要求增加关税。（三三）美国强势增进国家利益是中美经贸摩擦美国强势增进国家利益是中美经贸摩擦加剧加剧的的根本根本原因原因 301 调查是本轮中美贸易摩擦的直接原因，美国对中国实施战略遏制是否是中美经贸摩擦加剧的根本原因呢？例如，美国 2019 年 3 月公布的20
38、19 年美国贸易政策议程及 2018 年年度贸易报告明确提出，如果加拿大或墨西哥与中国签订自由贸易协定，美国将如果加拿大或墨西哥与中国签订自由贸易协定，美国将终止美墨加终止美墨加贸易协定，并以缔约方的双边协定取代贸易协定，并以缔约方的双边协定取代。但是，我们认为，战略遏制的重心在于限制对手的发展，这是奥巴马政府采取的策略战略遏制的重心在于限制对手的发展，这是奥巴马政府采取的策略；特朗普政府的策略更加现实，就是壮大自身实力特朗普政府的策略更加现实，就是壮大自身实力，遏制对手只是辅助手段，遏制对手只是辅助手段。美国强势增进国美国强势增进国家利益才是中美经贸摩擦加剧的根本原因。家利益才是中美经贸摩擦
39、加剧的根本原因。1、中美关系重心由合作转为竞争中美关系重心由合作转为竞争，美国国家利益由国际秩序转向自身实力，美国国家利益由国际秩序转向自身实力 美国 2015 年的国家安全战略报告认为，暴力极端主义和不断演变的恐怖威胁是美国面临的首要挑战，国际秩序是继安全、经济繁荣、价值观之后美国的第四大国家利益。试图通1 9 9 6 9 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 7:5 8 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 过推动 TPP 与 TTIP 这两个高水平的贸易协定来打造国际经济秩序的新平台,制定一个
40、基于高成本商品出口的世界贸易规则,以抵制新兴经济体在制造业方面的竞争优势，从而确立美国在世界经济中的领导地位2。美国 2017 年的国家安全战略报告认为，美国处于一个竞争性世界之中，中国和俄罗中国和俄罗斯是美国的战略竞争对手，在挑战美国的实力、影响力和利益斯是美国的战略竞争对手，在挑战美国的实力、影响力和利益。相对于奥巴马政府，特朗普认为自身实力而非国际秩序是维护美国竞争优势的关键国家利益。2019 年美国贸易政策议程及 2018 年年度贸易报告认为，多边贸易体系奖励类似中国那样从事不公正的市场扭曲贸易行为，从个体补贴到知识产权窃取。也有利于制造业岗位由美国转移至劳工和环境保护标准弱于美国的国
41、家。基于美国优先的原则，美国政府从多边自由基于美国优先的原则，美国政府从多边自由贸易转向公平对等的双边贸易谈判，以解决贸易失衡问题；打击知识产权窃取行为以贸易转向公平对等的双边贸易谈判，以解决贸易失衡问题；打击知识产权窃取行为以促进和促进和维护维护美国美国基于创新的国家安全基于创新的国家安全。2、特朗普是强势的政治家特朗普是强势的政治家 交易的艺术（The Arts of the Deal）是特朗普和记者托尼施瓦茨（Tony Schwartz）合作编写的一本自传，首次出版于 1987 年，这本书曾在纽约时报畅销书排行榜上排名首位达13周，并累积进入排行榜达48周。这本书可以让我们更深入地了解特
42、朗普的人格与行为方式。在竞选期间，他甚至提到这本书提到的交易原则基本就是他的竞选策略。大选对他来说，就像是一场交易。而中美经贸谈判则是特朗普的另一场交易中美经贸谈判则是特朗普的另一场交易。市场不了解特朗普的行事风格，才会认为特朗普无法忍受中国贸易制裁带来的出口、就业及选票影响，做出错误的判断。交易的艺术共列出了 11 大交易原则：敢于想象、做最坏的打算与最好的准备、多重预案、了解市场直观感受、善用筹码、自我增值、重视宣传、以牙还牙、言出必践、控制成本、乐在其中。无论是参选总统，还是中美经贸谈判中要求中国减少 2000 亿美元的贸易逆差，特朗普可谓是敢于想象。美国是全球最大市场则是特朗普在经贸谈
43、判中用于争取利益的筹码美国是全球最大市场则是特朗普在经贸谈判中用于争取利益的筹码，2019 年美国贸易政策议程及 2018 年年度贸易报告明确提出，通过利用美国是全球最大市场这一筹码，美国可以为美国工人创造更好的条件，支持更有效率的全球市场。以牙还牙是特朗普招牌式的谈判方式。以牙还牙是特朗普招牌式的谈判方式。特朗普认为，如果你是为了你的信念而战，即使这意味着在这一过程中，你将失去一些人，但你要相信，事情总会有好的结局。不管做生意还是竞选活动中，回击是必须要做的。因而，在中国对美国 301 加税行动展开反制后，特朗普采取了更加强硬的反击，由对 500 亿美元商品加征关税增至 1000 亿美元，再
44、到 2500 亿美元，甚至威胁对中国 5000 亿美元商品加征关税。言出必践言出必践是特朗普与立场摇摆的美国政客之间的最大区别。是特朗普与立场摇摆的美国政客之间的最大区别。只要认定什么事不对，他就一定要力所能及地做出改变。TPP、贸易逆差、医改、税改、移民、边境墙、巴黎协定、朝核问题等，虽然遇到了很多阻碍，特朗普仍在竭尽全力兑现其竞选总统时的承诺。由于在美墨边 2 朱启超,龙坤.试论后九一一时代美国国家安全战略的调整基于对特朗普政府美国国家安全战略报告的分析J.美国研究,2018,32(03):78-98+7。1 9 9 6 9 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2
45、0 7:5 8 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 界墙预算问题上与国会民主党人无法达成一致，特朗普政府创纪录地关门达 35 天之久，令美国经济损失了 110 亿美元。为了兑现修建美墨边境墙这一承诺，特朗普甚至在 2019 年 2 月 14日宣布美国进入全国紧急状态，即使这一决定很可能会导致国会利用宪法对他进行权力的削夺。因而，尽管 7 月 11 日，美国国会参议院以 8811 的压倒性表决结果通过了一项针对美国总统特朗普贸易政策的非约束性提案，寻求限制特朗普以国家安全为由加征进口商品关税的总统权力。特朗普依然坚持己见，通过
46、加征关税实现其想要的谈判结果。特朗普是强势的政治家，坚持贸易平衡不仅是为了拉选票，更是为了兑现竞选承诺，促进美国经济繁荣。唯有中国做出一定妥协，中美贸易摩擦才不至于恶化。二二、中美中美经贸经贸谈判前景谈判前景展望展望 中美经贸谈判实际上存在两种不同的前景。第一种前景，中美双方均取消加征关税；第中美经贸谈判实际上存在两种不同的前景。第一种前景，中美双方均取消加征关税；第二种前景，中美达成一个类似第二轮谈判的协议，加征关税均不取消。二种前景，中美达成一个类似第二轮谈判的协议，加征关税均不取消。（一（一）中美双方均取消加征关税中美双方均取消加征关税 1、加征关税加征关税对中国经济金融的影响相对更大对
47、中国经济金融的影响相对更大 世界上没有绝对的平等，世界上没有绝对的平等，特朗普想要的特朗普想要的对等贸易是以美国为基准的对等，新的对等贸易对等贸易是以美国为基准的对等，新的对等贸易协议意味着美国利益的增进和贸易伙伴国的让步。协议意味着美国利益的增进和贸易伙伴国的让步。中国对美国的出口依存度相对较高，顺利中国对美国的出口依存度相对较高，顺利推进内部改革需要一个相对稳定的外部环境。推进内部改革需要一个相对稳定的外部环境。加征关税加征关税对中国经济金融的影响相对更大，对中国经济金融的影响相对更大，中中美经贸谈判成功需要中国做出一定妥协美经贸谈判成功需要中国做出一定妥协。美国有停止美国有停止加征关税加
48、征关税的诉求。的诉求。2018 年三季度以来，全球经济均呈下行状态。在此情况下，美国经济也难以独善其身，停止加征关税符合其自身利益。2018 年 11 月美国中期选举，民主党夺回众议院控制权，并于 2019 年 1 月 3 日正式就职，特朗普众多政策落实将受到民主党掣肘。图图 3 3：全球全球主要经济体主要经济体 PMIPMI 下行下行（%）图图 4 4：主要国家主要国家 G GDPDP 环比折年率（环比折年率（%）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 中国对美国的中国对美国的出口出口依存度相对较高依存度相对较高。2018 年中国对美国的出口与进口依存度分别为
49、 3.51%、1.14%；美国对中国的出口与进口依存度分别为 0.59%、2.63%。1 9 9 6 9 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 7:5 8 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 中美贸易摩擦对中国经济的影响逐步显现。中美贸易摩擦对中国经济的影响逐步显现。2019 年 2 月中国出口 1352.4 亿美元，同比减少 354 亿美元，下降幅度达 20.7%，较上月大幅回落 29.8 个百分点；进口同比下降 5.2%，较上月回落 3.7 个百分点。贸易差额为 41.2 亿美元，较上年同期
50、减少 281.8 亿美元。其中，中国对美国出口同比下降 14.1%，较上月回落 11.7 个百分点，连续第 4 个月回落。图图 5 5：中国对美国的贸易依存度中国对美国的贸易依存度（%）图图 6 6：美国对中国的贸易依存度美国对中国的贸易依存度（%）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 7 7：中国中国 2 2019019 年年 2 2 月出口大幅回落（月出口大幅回落（%）图图 8 8：中国对美国中国对美国出口增速出口增速快速下行快速下行（%）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 9 9：加征关税加征关税对中美两国