1、研究源于数据 1 研究创造价值 从华峰测控上市看本土从华峰测控上市看本土半导体测试设备半导体测试设备黄金发展机遇黄金发展机遇 方正机械半导体设备专题研究（六）方正机械半导体设备专题研究（六）方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 专用设备行业专用设备行业 2020.03.10/推荐 机械行业分析师：机械行业分析师：张小郭 执业证书编号：S1220518120001 E-mail： 联系人：联系人：黄瑞连，郭倩倩 E-mail： 重要数据：重要数据：上市公司总家数上市公司总家数 181 总股本总股本(亿亿股股)1530.00 销售收入销售收入(亿元亿元)37
2、50.18 利润总额利润总额(亿元亿元)308.84 平均股价平均股价(元元)23.39 行业相对指数表现行业相对指数表现：-3%2%7%12%17%2019/22019/52019/82019/1105000100001500020000250003000035000成交金额(百万)专用设备沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 光伏电池龙头纷纷扩产，设备企业订单可期2020.02.13 业绩如期高增长，上调 2020 年盈利预测2019 年年报业绩预告点评2020.01.21 逻辑验证：长江存储规模化招标启动，国产替代加速推进 方
3、正机械半导体设备专题研究（五）2020.01.15 从长江存储招标看本土半导体设备龙头投资机会 方正机械半导体设备深度研究（四）2019.11.20 员工持股利益共享，彰显公司未来发展信心2019.11.18 核心观点：核心观点：华峰测控不仅实现了模拟及混合信号测试设备自主可控，而且在其他半导体设备企业刚过盈亏平衡点时，就具备十分出色的盈利能力，公司的成功除受益自身较强的软硬实力，与其所处的 ATE 设备赛道有必然联系。在集成电路产能向大陆转移背景下，本土 ATE 设备市场空间充足。国家政策与资金双重支持，本土集成电路装备企业迎来发展契机，相比于光刻、刻蚀等其他品类 IC 设备，测试设备门槛相
4、对较低且国内技术储备较为丰厚，可以预见本土 ATE 设备企业将迎来黄金发展机遇。华峰测控：国内优秀半导体测试设备企业。华峰测控：国内优秀半导体测试设备企业。技术驱动下，公司突破了国外巨头的技术垄断，实现了集成电路测试机的自主可控。在公司品牌形象迅速提升同时，产品也得到了海内外知名客户的认可，推动了公司收入规模持续扩大：2018 年营业收入达到 2.19 亿元，2016-2018 年 CAGR高达 39.76%。公司主营测试系统产品毛利率超过 80%，直接驱动 2016-2018 年公司净利率始终高于 35%，盈利能力十分出色，与其他半导体设备企业刚度过盈亏平衡点形成鲜明对比。公司的成功除受益自
5、身较强的软硬实力，与其所处的 ATE 设备赛道有必然联系 “天时地利人和天时地利人和”，本土，本土 ATE 设备的黄金发展机遇。设备的黄金发展机遇。推动我国集成电路产业发展，实现集成电路产业专用设备进口替代刻不容缓，在国家密集政策与资金双重支持下，我国集成电路装备企业迎来了发展契机。集成电路测试贯穿集成电路产业始终，在全球半导体产业重心持续向中国大陆转移背景下，预计 2020 年本土半导体测试设备市场空间达到 126 亿元，为内资 ATE 设备企业提供了充足的成长环境。集成电路产业链设备难易有所差异，ATE 设备难度相对较低，国内相关技术储备丰厚，同时，我国作为全球封测主要市场，可以充分发挥市
6、场优势，扶持国产设备发展。横向对比，本土横向对比，本土 ATE 设备企业仍有较大成长空间。设备企业仍有较大成长空间。对标海外巨头爱德万、泰瑞达等知名 ATE 设备企业，长川科技和华峰测控在收入、利润规模仍有显著差距，我们认为随着相关产品持续突破以及客户拓展，本土 ATE 设备企业仍有较大提升空间。此外，考虑到本土 ATE 设备企业海外收入占比较低，随着海外客户的持续拓展，我们判断海外市场有望成中长期业绩重要增长点。下游复苏叠加下游复苏叠加 5G 需求刺激，行业拐点出现。需求刺激，行业拐点出现。2019 年国内半导体产业景气度持续承压，资本开支明显收缩。二季度开始，代工企业产能利用率逐月回升，封
7、测行业复苏迹象明显。中长期看，随着 5G 时代的来临，将带动新一轮半 研究源于数据 2 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 导体向上周期，行业的拐点已经出现。投资建议：投资建议：重点关注华峰华峰测控测控（本土最大半导体测试设备领先企业，计划布局 SOC 类测试系统等）长川科技长川科技（国内集成电路测试装备龙头企业，产品线不断突破，收购 STI，协同效应明显）、精测电子精测电子（布局半导体前后道检测业务，在产品端、客户端小有收获），建议关注华兴源创华兴源创（当前已经初步形成集成电路 ATE 测试设备的布局）风险提示：风险提示：国内集成电路产业投资下滑，国内企业设备研发进度不达预期，海外市场拓展
8、不及预期 rMrNsQzRxP8O9R8OtRrRpNqQkPmMpMjMrQoP7NoPqOMYsOpQvPpNoQ 研究源于数据 3 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 目录目录 1 核心观点.6 2 华峰测控：厚积薄发的半导体测试设备龙头企业.6 2.1 科创基因显著，半导体测试设备进口替代先锋.6 2.1.1 技术驱动下，公司半导体测试设备持续突破.6 2.1.2 企业品牌形象持续提升，产品批量供货知名半导体企业.7 2.1.3 具备人才优势且核心技术人员激励到位，公司成长基石巩固.9 2.1.4 计划布局 SoC 类测试机，打开新的成长空间.10 2.2 收入规模持续扩大，盈利能力
9、突出.10 3“天时地利人和”，本土 ATE 设备的黄金发展机遇.12 3.1 天时：政策和资金为集成电路产业提供强有力支撑.12 3.2 地利：背靠全球最大半导体市场，我国 ATE 设备市场广阔.16 3.2.1 半导体测试设备贯穿集成电路产业始终.16 3.2.2 集成电路产能向大陆转移，我国测试设备空间广阔.19 3.3 人和：背靠本土封测优势环节，测试技术储备相对丰厚.22 3.3.1 纵观我国集成电路产业，封测环节竞争力突出.22 3.3.2 本土测试设备技术储备相对丰厚，进口替代率先进行.23 4 横向对比，本土 ATE 设备企业仍有较大成长空间.25 4.1.1 对标海外，本土
10、ATE 设备企业收入与利润规模较小.25 4.1.2 海外布局尚处于初期阶段，后续有望成重要增长点.26 5 下游复苏叠加 5G 需求刺激，行业拐点出现.28 5.1.1 下游封测行业景气度逐步复苏，行业拐点已经出现.28 5.1.2 中长期：受益 5G 应用端需求推进，行业景气度有望持续提升.29 6 投资建议.30 7 风险提示.31 研究源于数据 4 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 图表目录图表目录 图表 1：华峰测控半导体测试设备不断突破.7 图表 2：华峰测控五款主要测试机产品.7 图表 3：华峰测控已经掌握了四大核心技术.7 图表 4：华峰测控获得数项行业重要奖项，企业价值进
11、一步显现.8 图表 5：华峰测控产品批量供货于国内外优质半导体企业.8 图表 6：华峰测控半导体自动化测试系统销量稳步提升.9 图表 7：研发人员占华峰测控总人数得 34.13%.9 图表 8：本科及以上学历员工占比高达 70%.9 图表 9：华峰测控形成以享受国务院政府特殊津贴的技术专家为首的核心技术团队.10 图表 10：华峰测控在 SOC 测试领域已取得阶段性进展.10 图表 11：华峰测控营业收入规模持续扩大.11 图表 12：华峰测控归母净利润快速增长.11 图表 13：华峰测控主营业务毛利率十分出色.11 图表 14：华峰测控净利率、毛利率水平十分出色.12 图表 15：我国集成电
12、路进口额每年高达数千亿美金.13 图表 16：2018 年中国半导体设备国产化率不足 12%.13 图表 17：2010-2019 年支持集成电路产业政策相继出台.14 图表 18：大基金二期在数量和募集金额方面均有较大的提升.15 图表 19：不完全统计，地方资金超过 4000 亿.16 图表 20：集成电路测试原理示意图.16 图表 21：集成电路测试贯穿芯片制造整个过程.17 图表 22：集成电路测试三大核心设备.18 图表 23：成都士兰微集成电路项目产线需要测试设备 3 台.18 图表 24：中芯国际 T2 产线测试设备种类、数量众多.19 图表 25：中芯国际 T3 产线测试设备种
13、类、数量众多.19 图表 26：长电科技滁州封测项目中，测试设备需求占比较高.19 图表 27：2018 年中国集成电路销售额 6532 亿元.20 图表 28：2018 年中国半导体市场规模占全球的比重高达 33.8%.20 图表 29：不完全统计，大陆在建/拟建的 12 寸产线多达 25 条.21 图表 30：设备投资占集成电路投资的 75%.22 图表 31：各类半导体设备投资额占比.22 图表 32：2020 年半导体测试设备市场空间将达到 126 亿元.22 图表 33：封测环节销售额占比较高.22 图表 34：三大陆资封测厂商进入全世界前十.23 图表 35：中国大陆三大集成电路封
14、测企业纷纷扩产.23 图表 36：测试设备难度相对较低.24 图表 37：长川科技技术不断突破，测试设备产品线日渐丰富.25 图表 38：本土测试设备企业产品批量销售.25 图表 39：本土 ATE 设备企业收入、利润规模与国际巨头差距明显.26 图表 40：国外知名 ATE 设备企业占领国内绝大部分市场份额.26 图表 41：爱德万海外收入占比超过 90%.27 图表 42：泰瑞达海外收入占比超过 80%.27 图表 43：2018 年长川科技港澳台及海外收入占比 4.98%.27 图表 44：2018 年华峰测控港澳台及海外收入占比 12.82%.27 图表 45：长川科技加快港澳台及海外
15、市场布局.28 图表 46：STI 在东南亚和台湾市场具备雄厚的客户资源.28 图表 47：中芯国际、华虹半导体产能利用率持续提升.28 研究源于数据 5 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 图表 48：2019Q2 大陆封测销售额同比增速略有提升.29 图表 49：2019Q2 台湾封测销售额环比回升明显.29 图表 50：2019Q2 以来本土封测龙头企业单价收入改善明显.29 图表 51：分析费城半导体指数的走势起落和下游需求的起伏密切相关.30 研究源于数据 6 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 1 核心观点核心观点 华峰测控不仅实现了 ATE 设备自主可控，而且在其他半导体设备
16、企业刚过盈亏平衡点时，就具备十分出色的盈利能力，除受益自身较强的软硬实力外，与所处的 ATE 设备行业有必然联系。“天时地利人和”，本土 ATE 设备的黄金发展机遇：国家政策推动与资金支持下，国产集成电路装备企业迎来发展契机；集成电路产能向大陆转移背景下，ATE 设备市场空间充足；测试设备国内技术储备相对丰厚、核心产品均已实现突破，可以预见本土 ATE 设备企业将迎来黄金发展机遇。横向对比，本土 ATE 设备企业仍有较大成长空间：对标海外巨头爱德万、泰瑞达等知名 ATE 设备企业，长川科技和华峰测控在收入、利润规模仍有显著差距，我们认为随着相关产品持续突破以及客户拓展，本土 ATE 设备企业仍
17、有较大提升空间。同时，当前本土 ATE设备企业海外收入占比较低，随着海外客户的持续拓展，我们判断海外市场有望成后续业绩重要增长点。封测行业复苏迹象明显，随着 5G 时代的来临，将带动新一轮半导体向上周期，行业的拐点已经出现。重点关注华峰测控华峰测控（本土最大半导体测试设备领先企业，计划布局 SOC 类测试系统等）长川科技长川科技（国内集成电路测试装备龙头企业，产品线不断突破，收购 STI，协同效应明显）、精测电子精测电子（布局半导体前后道检测业务，在产品端、客户端小有收获），建议关注华兴源创华兴源创（当前已经初步形成集成电路 ATE 测试设备的布局）2 华峰测控：华峰测控：厚积薄发的厚积薄发的
18、半导体测试设备半导体测试设备龙头龙头企业企业 2.1 科创基因显著科创基因显著，半导体测试设备进口替代先锋，半导体测试设备进口替代先锋 2.1.1 技术技术驱动下，驱动下，公司公司半导体测试半导体测试设备设备持续突破持续突破 华峰测控华峰测控成立于成立于 1993 年，是一家专门从事集成电路测试机研发、年，是一家专门从事集成电路测试机研发、生产和销售的公司生产和销售的公司。截止目前，。截止目前，公司公司已经已经是国内最大的半导体测试机是国内最大的半导体测试机本土供应商，也是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导本土供应商，也是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备厂商体设备厂
19、商。自自 2004 年进入半导体测试机市场年进入半导体测试机市场以来以来，公司，公司相继相继突破了国外巨突破了国外巨头的技术垄断，创造了我国头的技术垄断，创造了我国半导体设备半导体设备行业内里程碑式的技术突破：行业内里程碑式的技术突破：公司旗下 STS8200 产品是国内率先正式投入量产的全浮动测试的模拟测试系统，STS8202 是国内率先正式投入量产的 32 工位全浮动的 MOSFET 晶圆测试系统，STS 8203 产品是国内率先正式投入量产的板卡架构交直流同测的分立器件测试系统，并且可以自动实现交直流数据的同步整合。2014 年公司推出了“CROSS”技术平台，在该技术平台上通过更换不同
20、的测试模块实现模拟、混合、分立器件、MOSFET 等多类别器件测试；2018 年公司推出了可将所有测试模 研究源于数据 7 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 块装在测试头中的 STS 8300 平台，该平台具备 64 工位以上的并行测试能力，能够测试更高引脚数和更多工位的模拟及混合信号类集成电路。图表1：华峰测控半导体测试设备不断突破 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 技术持续突破使得公司在 V/I 源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试和智能功率模块测试四个关键方面拥有先进的核心技术，部分技术已经达到国外主要竞争对手水平。就具体产品而言，当前公司生产的半导体自动化测试系统主要包括
21、STS 8200、STS 8250 和 STS 8300 三个系列，共五个型号的测试机产品。得益于得益于公司在公司在 ATE 设备领域的持续突破，打破了外资品牌的垄设备领域的持续突破，打破了外资品牌的垄断地位，把我国半导体测试设备行业带到了一个新的高度，对于逐步断地位，把我国半导体测试设备行业带到了一个新的高度，对于逐步实现半导体实现半导体产业产业底层设备的底层设备的自主可控具有重要意义。自主可控具有重要意义。图表2：华峰测控五款主要测试机产品 图表3：华峰测控已经掌握了四大核心技术 产品型号产品型号产品图示产品图示应用领域应用领域STS8200用于各类电源管理、音频、模拟开关、LED驱动等模
22、拟及混合信号集成电路的测试STS 8202用于MOSFET 晶圆的测试STS 8203用于中大功率分立器件的测试STS 8250用于高引脚数电源管理、高性能 LED 驱动器等复杂的模拟及混合信号集成电路的测试STS 8300用于更高引脚数、更多工位的模拟及混合信号集成电路测试 核心技术核心技术 技术水平技术水平 应用应用 V/I 源源 国内领先地位，第三代浮动 V/I 源与国外主要竞争对手的同类产品技术水平基本相当 快充类的电源管理芯片、无线充电电源管理芯片、用于显示屏的电源管理类芯片以及用于数据中心或服务器的大功率电源管理芯片 精密电压精密电压电流测量电流测量 国内领先地位，与国外主要竞争对
23、手的同类产品技术水平基本相当 广泛用于信号链类芯片或对低功耗性能要求较高的芯片测试，如：低失调运算放大器、模拟开关、高精度 ADC/DAC、物联网类芯片测试等 宽禁带半宽禁带半导体测试导体测试 量产测算取得了重大进展 实现了晶圆级多工位并行测试，解决了多个 GaN 晶圆级测试的业界难题 智能功率智能功率模块测试模块测试 国内率先推出的一站式动态和静态全参数测试系统，打破了海外竞争对手在此领域的技术垄断 已成为部分欧美及日本客户的智能功率模块的主力测试平台 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 2.1.2 企业品牌形象持续提升，产品批量供货知名半导体企业
24、企业品牌形象持续提升，产品批量供货知名半导体企业 在在半导半导体测试体测试设备不断取得突破同时，设备不断取得突破同时，公司品牌也得公司品牌也得到了业界高到了业界高度认可，企业价值进一步凸显。度认可，企业价值进一步凸显。过去 10 年，公司先后荣获国际半导 研究源于数据 8 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 设备与材料协会颁发的“最受关注的本土半导体设备与材料公司奖”、中国半导体行业协会等组织颁发的“第五届中国半导体创新产品和技术”等系列奖项和荣誉称号，树立了良好的品牌形象。图表4：华峰测控获得数项行业重要奖项，企业价值进一步显现 序号序号 获奖时间获奖时间 奖项名称奖项名称 颁奖机构颁奖机
25、构 1 2018 年 2017-2018 中国半导体市场年度最佳市场表现奖 赛迪顾问股份有限公司 2 2018 年 2017-2018 年中国半导体装备市场年度最具成长力企业奖 赛迪顾问股份有限公司 3 2011 年“模拟器件测试系统的研发与产业化”团队突出成果奖 国家科技重大专项极大规模集成电路制造装备及成套工艺专项实施管理办公室 4 2010 年 第五届中国半导体创新产品和技术 中国半导体行业协会、中国电子专用设备工业协会、中国电子材料行业协会、中国电子报社 5 2009 年 最受关注的本土半导体设备与材料公司奖 国际半导设备与材料协会 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 公司公司品牌
26、形象品牌形象与日俱增与日俱增使得使得相关相关产品产品也得到了下游也得到了下游知名知名客户客户的的认可。认可。目前，公司客户涵盖了集成电路设计、晶圆制造和封装测试三个环节。主要产品已在长电科技、通富微电、华天科技、华润微电子、华为、意法半导体、日月光集团、三垦等国内外知名半导体产商实现了批量销售。从历年销量数据看，2016-2018 年公司半导体自动化测试系统销量分别达到了 212、273 和 403 套，呈现良好的发展势头，2019 上半年半导体行业景度较 2018 年有所减弱，公司依然实现 IC 测试系统销售 208 套。迄今为止，公司旗下产品迄今为止，公司旗下产品 AccoTEST 模模拟
27、拟 IC 测试机的销售已测试机的销售已超过超过 2300 台，台，华峰测控华峰测控已经是国内最大的半导已经是国内最大的半导体测试机本土供应商，更体测试机本土供应商，更是为数不多进入国际封测市场供应商体系的是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备厂商。中国半导体设备厂商。图表5：华峰测控产品批量供货于国内外优质半导体企业 序号序号 客户名客户名称称 金额金额 占营业收入比例占营业收入比例 2019H1 1 长电科技长电科技 1,453.25 14.21%2 通富微电通富微电 1,228.41 12.01%3 承欧科技有限公司承欧科技有限公司 449.55 4.40%4 杰群电子科技（
28、东莞）有限公司杰群电子科技（东莞）有限公司 410.11 4.01%5 天水华天天水华天 398.76 3.90%合计 3,940.07 38.54%2018 1 天水华天天水华天 2885.18 13.19%2 长电科技长电科技 2090.71 9.56%3 芯源系统芯源系统 1443.77 6.60%4 通富微电通富微电 1208.51 5.53%5 华润微电子华润微电子 879.58 4.02%合计合计 8507.75 38.91%2017 1 长电科技长电科技 2524.8 16.99%2 天水华天天水华天 1485.51 10.00%3 芯源系统芯源系统 1457.93 9.81%4
29、 华润微电子华润微电子 1252.72 8.43%5 微矽电子微矽电子 620.02 4.17%合计 7340.97 49.41%2016 1 天水华天天水华天 1996.02 17.83%2 通富微电通富微电 1191.18 10.64%3 航天科技集团航天科技集团 889.94 7.95%4 长电科技长电科技 823.4 7.36%5 华润微电子华润微电子 554.01 4.95%合计合计 5454.54 48.73%资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 研究源于数据 9 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 图表6：华峰测控半导体自动化测试系统销量稳步提升 资料来源：华峰测控公告、方正
30、证券研究所 2.1.3 具备人才优势且具备人才优势且核心技术人员激励到位核心技术人员激励到位，公司成长基石巩固公司成长基石巩固 作为技术作为技术密集型行业，人力资本是半导体设备企业最核心的资密集型行业，人力资本是半导体设备企业最核心的资 产产，显然显然公司具备公司具备这方面的优势这方面的优势。截止 2019 年 6 月公司在册员工（含退休返聘）人数为 208 人：从员工分布看，公司研发人员数量为 66人，占公司总人数 34.13%，排名第一；从学历分布看，2018 年本科及以上学历员工 145 人，占比 70%。由此可见，公司具备丰富的人力资本，这是公司过去十几年能始终坚持技术赋能、创新驱动的
31、重要保障，也是公司未来持续发展的重要基石。图表7：研发人员占华峰测控总人数得 34.13%图表8：本科及以上学历员工占比高达 70%资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 此外，此外，作为科技创新企业的典范，作为科技创新企业的典范，公司公司对对核心技术人员激励到位。核心技术人员激励到位。公司形成以享受国务院政府特殊津贴的技术专家的孙铣为首的六人核心技术团队，在半导体测试设备领域拥有丰富的理论和实践经验。截止招股书签署日，核心技术团队通过芯华间接或直接持有公司股份合计 11.98%，充分的股权激励，保证了核心研发人员的积极性，这在以科技为核心竞争力的行业中
32、至关重要。研究源于数据 10 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 图表9：华峰测控形成以享受国务院政府特殊津贴的技术专家为首的核心技术团队 姓名姓名 职务职务 研发履历研发履历 通过芯华间接通过芯华间接持有权益比例持有权益比例（%）直接持有直接持有股份（股份（%）孙 铣 技术顾问 电子元器件可靠性专家，享有国务院政府特殊津贴，1993 年带领技术团队成立华峰技术，从事半导体测试设备研究开发，担任公司总工程师；目前返聘为公司技术顾问；拥有三十多年的半导体测试技术行业研发和管理经验，主持并成功发明了“一种消除场效应管雪崩测试电感误差电路及其测试方法”、“一种运算放大器检测补偿网络及其检测方法”等
33、 13 项专利，在中国集成电路等专业期刊上发表 18 篇学术论文。孙铣曾带领研发团队成功研制了 STS 2000 系列、STS 8200 平台架构，攻克了浮动源、精密信号测量等多项测试领域的核心技术。7.00%-周 鹏 总工程师 拥有十几年的半导体测试技术行业研发经验，主持并成功研发了“半导体功率器件结温仿真电路”、“一种高压 MOSFET 晶圆击穿电压多工位并行测量装置”等 15 项专利。周鹏作为核心研发人员，研发了基于 STS 8107 平台的第一代模拟 ADC/DAC 测试系统，设计了 STS 8107 平台上的多工位和乒乓测试架构，在 STS 8200 平台上提出了全新的 32 工位并
34、行测试技术，突破了第三代浮动源的关键核心技术，定义了 STS 8300平台上的系统架构及数模同步总结架构。2.35%-刘惠鹏 市场部经理 拥有十几年的半导体测试技术行业研发经验，主持并成功研发了“场效应管测试电路”、“一种用于集成电路测试中信号采集的系统”等 17 项专利。刘惠鹏在任研发部经理期间，组织研发了 STS 8107 和 STS 8200 平台，并研发了公司第一代和第二代浮动源技术。2015 年至今，刘惠鹏担任市场部经理，在此期间组织团队研发的 IPM 动态静态全参数测试系统并成功实现了海外销售，此外还组织研发团队突破了 GaN 晶圆多工位并行测试方案。1.11%0.47%赵运坤 研
35、发部经理 拥有十多年的半导体测试技术行业研发经验，主持并成功研发了“一种时间参数测量装置”、“一种浮动的多通道电压电流源表”等 6 项专利。赵运坤作为 STS 8200 平台上第三代浮动源技术的核心设计人员，自担任研发部经理以来，组织研发部成功在 STS 8300 平台上成功研制多种浮动 V/I 源，并快速投放市场。0.42%-袁 琰 质量部经理 袁琰拥有十多年的半导体测试技术行业研发管理经验，主持并成功研发了“一种可快速重新配置 FPGA 的方法及电路”、“一种用于集成电路测试的 FPGA 配置系统及方法”等 12 项专利。袁琰组织攻克了 ADC/DAC的动态、静态参数核心测试技术，突破了微
36、伏级（V）和皮安级（pA）的低失调运放测试关键技术。0.21%-郝瑞庭 基础实验室硬件工程师 拥有十多年的半导体测试技术行业硬件研发经验，主持并成功研发了“一种场效应管击穿电压特性中的漏级漏电流测试电路”、“一种晶圆管芯通态压降的测试电路”等 10 项专利。郝瑞庭组织突破了 V/I 源及功率器件测试的关键技术，是 STS 8200 平台上第二代浮动源技术的核心设计人员，该浮动源成功用于 MOSFET晶圆 32 工位并行测试。0.42%-资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 2.1.4 计划计划布局布局 SoCSoC 类测试机类测试机，打开新的成长空间打开新的成长空间 半导半导体体测试测试设备
37、设备的分类标准不同，一般来说的分类标准不同，一般来说半导体测试机主要细半导体测试机主要细分领域为存储器、分领域为存储器、SoC、模拟、模拟、数字、分立器件和、数字、分立器件和 RF 测试机测试机。根据赛迪顾问数据，2018 年中国（大陆地区）模拟类集成电路测试系统市场规模为 4.31 亿元，SoC 类集成电路测试系统市场规模为 8.45 亿元，不难发现，不难发现，SoC 类测试机市场空间大幅领先于模拟类测试机，伴随汽类测试机市场空间大幅领先于模拟类测试机，伴随汽车电动化、车电动化、5G 和人工智能等的迅速发展和未来中国在和人工智能等的迅速发展和未来中国在 SoC 芯片设计芯片设计和封测领域国产
38、化趋势，国内和封测领域国产化趋势，国内 SoC 类集成电路测试需求将持续攀升。类集成电路测试需求将持续攀升。上文我们也做过分析，公司目前主要覆盖模拟及数模混合测试机领域，但实际上公司正计划进入 SoC 类集成电路测试领域，一方面公司在 SoC 类集成电路已具备了深厚的技术储备和一定的相关测试经验，并在上述测试领域已取得阶段性进展。图表10：华峰测控在 SoC 测试领域已取得阶段性进展 序号序号 项目名称项目名称 项目阶段项目阶段 应用领域应用领域 1 高速数据采集模块 验证 SoC 类集成电路 2 ACMe 模拟通道模块 新版研制 SoC 类集成电路 3 多通道数字模块 新版研制 SoC 类集
39、成电路 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 根据公司募投项目规划根据公司募投项目规划，并预期在募投项目达产后最终实现，并预期在募投项目达产后最终实现 200套套 SoC 类集成电路自动化测试系统的产能类集成电路自动化测试系统的产能，公司的成长空间将一步打，公司的成长空间将一步打开开。2.2 收入规模持续扩大收入规模持续扩大，盈利能力突出盈利能力突出 主营测试机得到市场广泛认可下快速放量，推动了公司收入规模 研究源于数据 11 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 持续扩大，2016-2018 年公司分别实现营业收入 1.12、1.49 和 2.19 亿元，2016-2018 年营业收入 C
40、AGR 高达 39.76%，收入处在快速上升通道。收入规模扩大同时，公司净利润也处在快速上升通道，2016-2018年公司分别实现归母净利润 4121、5281 和 9073 万元，期间 CAGR 高达 48.38%，高于营收增速，表明公司盈利能力持续增强。图表11：华峰测控营业收入规模持续扩大 图表12：华峰测控归母净利润快速增长 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 不同于不同于国内众多半导体设备企业国内众多半导体设备企业，公司主营业务保持公司主营业务保持较高较高盈利盈利水水平平。以占营收比重较大的测试系统为例，在收入占比持续提升的同时，毛利率稳步
41、向上，2019H1 达到了 82.03%，盈利能力可见一斑；而占营收比重较低的配件以及其他业务2019H1毛利率分别为79.77%和 45.87%，毛利率也高于绝大部分半导体设备企业毛利率。主营业务毛利率带动下，2016、2017、2018 和 2019Q1-3 公司整体毛利率分别为 79.99%、80.71%、82.15%和 82.18%，表现十分出色。图表13：华峰测控主营业务毛利率十分出色 项目项目 2016 2017 2018 2019H1 测试系统测试系统 收入占比（%）82.28%83.18%90.54%93.86%毛利率(%)79.72%80.96%82.52%82.03%配件配
42、件 收入占比（%）16.84%15.83%8.91%5.23%毛利率(%)83.67%81.78%83.95%79.77%其他业务其他业务 收入占比（%）0.88%0.99%0.54%0.91%毛利率(%)35.37%41.79%-45.87%资料来源：华峰测控公告、方正证券研究所 高毛利率支撑下，公司净利率维持在较高水平，2016-2018 公司净利率始终高于 35%，2019Q1-3 达到了 40.45%，在装备制造业中十分少见，这也充分阐释了科技是第一生产力，科技创造价值。研究源于数据 12 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 图表14：华峰测控净利率、毛利率水平十分出色 资料来源：华
43、峰测控公告、方正证券研究所 综合上述，我们可以清楚的发现：不同于大部分半导体设备企业，华峰测控不仅实现了模拟及混合信号类集成电路自动化测试系统自主可控，甚至得到海外知名企业认可；更难能可贵的是，在其他半导体设备企业刚度过盈亏平衡点时，华峰测控已经具备十分出色的盈利能力。华峰测控背后的成功，除受益自身较强的软硬实力外，与其所处的半导体测试设备行业有必然联系，由此探究我国半导体测试设备的投资价值至关重要。3“天时地利人和”，“天时地利人和”，本土本土 ATE 设备设备的的黄金发展机遇黄金发展机遇 孟子孟子 公孙丑下公孙丑下指出指出“天时地利人和”“天时地利人和”为为成功成功三要素三要素，就就目目前
44、而言前而言，我国我国集成电路测试设备集成电路测试设备行业行业具备了“天时地利人和”的先决具备了“天时地利人和”的先决条件，相关企业迎来了黄金发展机遇条件，相关企业迎来了黄金发展机遇。3.1 天时：政策和资金为集成电路产业提供天时：政策和资金为集成电路产业提供强有力强有力支撑支撑 我国已经成为全球第一大集成电路消费市场，光每年集成电路进口额就高达数千亿美元，耗费大量国家资源。经过十多年的快速发展，本土涌现出像中微、北方华创等优秀半导体设备企业，但当前我国半导体设备国产化率依然较低，SEMI 数据显示，2018 年中国大陆半导体设备市场规模达到 131.1 亿美元，其中国产半导体设备销售额约为 1
45、09 亿元，自给率不足 12%，半导体设备自主可控依然任重道远。研究源于数据 13 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 图表15：我国集成电路进口额每年高达数千亿美金 图表16：2018 年中国半导体设备国产化率不足 12%资料来源：wind、方正证券研究所 资料来源：SEMI、中国电子专用设备工业协会，方正证券研究所 从国家战略安全和经济性角度，推动从国家战略安全和经济性角度，推动以集成电路为主的半导体产以集成电路为主的半导体产业的发展，增强信息产业创新能力和国际竞争力，实现集成电路产业业的发展，增强信息产业创新能力和国际竞争力，实现集成电路产业专用设备进口替代刻不容缓。专用设备进口替代刻
46、不容缓。一方面，支持一方面，支持集成电路集成电路产业政策密集出台。产业政策密集出台。为推动集成电路及专用装备的发展，国家出台了一系列鼓励扶持政策：不完全罗列，仅2010-2019 年之间大大小小相关政策就多达二十个，这为半导体产业建立了优良的政策环境，促进半导体产业的快速发展。研究源于数据 14 研究创造价值 专用设备-行业专题报告 图表17：2010-2019 年支持集成电路产业政策相继出台 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2019 年 关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的 对符合条件的集成电路设计企业和软件企业税收优惠 2018 年 财政部、税务总局、国家发展改革委、工业和信息
47、化部关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知 对于满足要求的集成电路生产企业实行税收优惠减免政策 2017 年 国务院办公厅关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见 加大对集成电路等关键领域和薄弱环节重点项目的投入 2017 年 国务院办公厅关于深化产教融合的若干意见 大力支持集成电路、航空发动机及燃气轮机、网络安全、人工智能等事关国家战略、国家安全等学科专业建设。2017 年 国务院关于印发国家教育事业发展“十三五”规划的通知 优先在北京、上海、武汉等地建设一批集成电路实训基地，构建我国集成电路人才培养学科专业集群，加快人才培养和产业关键技术研发。2016 年 国
48、务院关于印发“十三五”国家科技创新规划的通知 极大规模集成电路制造装备及成套工艺。攻克 14 纳米刻蚀设备、薄膜设备、掺杂设备等高端制造装备及零部件，突破 28 纳米浸没式光刻机及核心部件，研制300 毫米硅片等关键材料，研发 14 纳米逻辑与存储芯片成套工艺及相应系统封测技术，开展 75 纳米关键技术研究，形成 28-14 纳米装备、材料、工艺、封测等较完整的产业链，整体创新能力进入世界先进行列。2016 年 国务院关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知 启动集成电路重大生产力布局规划工程，实施一批带动作用强的项目，推动产业能力实现快速跃升。2016 年 国务院关于印发“十三五”
49、国家信息化规划的通知 大力推进集成电路创新突破。加大面向新型计算、5G、智能制造、工业互联网、物联网的芯片设计研发部署，推动 32/28nm、16/14nm 工艺生产线建设，加快10/7nm 工艺技术研发，大力发展芯片级封装、圆片级封装、硅通孔和三维封装等研发和产业化进程，突破电子设计自动化（EDA）软件。2015 年 财政部、国家税务总局、发展改革委、工业和信息化部关于进一步鼓励集成电路产业发展企业所得税政策的通知 符合条件的集成电路封装、测试企业以及集成电路关键专用材料生产企业、集成电路专用设备生产企业税收优惠 2015 年 国家发展改革委关于实施新兴产业重大工程包的通知 推动重点集成电路
50、产品的产业化水平进一步提升，移动智能终端、网络通信、云计算、物联网、大数据等重点领域集成电路设计技术达到国际领先水平，设计业的产业集中度显著提升；32/28 纳米制造工艺实现规模量产，16/14 纳米工艺技术取得突破；产业链互动发展格局逐步形成，关键设备和材料在生产线上得到应用。培育出一批具有国际竞争力的集成电路龙头企业。2015 年 国务院关于印发的通知 着力提升集成电路设计水平，不断丰富知识产权（IP）核和设计工具，突破关系国家信息与网络安全及电子整机产业发展的核心通用芯片，提升国产芯片的应用适配能力。掌握高密度封装及三维（3D）微组装技术，提升封装产业和测试的自主发展能力。形成关键制造装