1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 策略研究 每日酷图与思考每日酷图与思考2008.12.23 2008.12.23 存货调整冲击正逐步过去存货调整冲击正逐步过去 周期性行业反思之四周期性行业反思之四 策略研究团队策略研究团队 021-38676673 Z 摘要：摘要：1、在经济周期调整初始阶段，需求回落导致企业包括销售渠道存货增加（图 1、2、3）。为消化存货，企业采取停止进货（包括原材料）、减产停产、推迟投资来应对，典型的如钢铁行业（图 4、表 1、2）。这进一步导致相关行业需求出现问题。在这种扩散效应下，正常的经济运行节奏被破坏，并引发恐慌心理，需
2、求骤然萎缩，价格急剧下跌。2、随着社会库存的消耗，产能调整和价格下跌带来的短期供需局面改善，部分下游贸易商开始恢复拿货，“存货调整冲击”将逐步过去，原来急剧下跌的价格企稳反弹。目前在钢铁、焦煤上已经表现出这种特征（图5、6、7）。3、这种价格的企稳反弹，是一种短期的“弱平衡”状态。行业的真正复苏需要下游需求的实质性恢复。因为对于产能利用率调整迅速的行业而言：产能调整决定短期价格，需求决定中期价格，供给约束决定长期价格。4、央行副行长易纲最近预计，大部分企业明年一季度末能够完成存货的周期性调整。1、在经济周期调整初始阶段，需求回落导致企业包括销售渠道存货增加（图 1、2、3）。为消化存货，企业采
3、取停止进货（包括原材料）、减产停产、推迟投资来应对，典型的如钢铁行业（图 4、表 1、2）。这进一步导致相关行业需求出现问题。在这种扩散效应下，正常的经济运行节奏被破坏，并引发恐慌心理，需求骤然萎缩，价格急剧下跌。2、随着社会库存的消耗，产能调整和价格下跌带来的短期供需局面改善，部分下游贸易商开始恢复拿货，“存货调整冲击”将逐步过去，原来急剧下跌的价格企稳反弹。目前在钢铁、焦煤上已经表现出这种特征（图5、6、7）。3、这种价格的企稳反弹，是一种短期的“弱平衡”状态。行业的真正复苏需要下游需求的实质性恢复。因为对于产能利用率调整迅速的行业而言：产能调整决定短期价格，需求决定中期价格，供给约束决定
4、长期价格。4、央行副行长易纲最近预计，大部分企业明年一季度末能够完成存货的周期性调整。国泰君安研究所策略部 国泰君安研究所策略部 王成 021-38676820 章秀奇 021-38676673 张林昌 021-38676702 张堃 021-38676641 翟鹏 021-38676640 章锦涛 021-38676898 陈思郁 021-38676284 张晗 021-38676675 张昂 021-38676434 赟张 021-38676053 本期作者 本期作者 张林昌 021-38676702 张昂 021-38676434 注：本报告只对国泰君安重点客户发送注：本报告只对国泰君安
5、重点客户发送，不对外公开发布。不对外公开发布。每日酷图 每日酷图 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 图 图 1：大量待销汽车压港：大量待销汽车压港 图 图 2：秦皇岛煤炭库存屡创新高：秦皇岛煤炭库存屡创新高 图 图 3：上市公司新增存货：上市公司新增存货/新增营业收入占比从去年底开始明显提高新增营业收入占比从去年底开始明显提高 0%20%40%60%80%100%120%140%20051Q20052Q20053Q20054Q20061Q20062Q20063Q20064Q20071Q20072Q20073Q20074Q20081Q20
6、082Q20083Q 数据来源：WIND，国泰君安证券，下同。注：以上数值为存货细项的可比公司同比增速 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 图图 4：世界粗钢产量急剧下滑，中国为甚：世界粗钢产量急剧下滑，中国为甚 表表 1:世界钢铁厂商削减产量的不完全统计：世界钢铁厂商削减产量的不完全统计：策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7 表表 2:近期全球钢铁企业推迟投资：近期全球钢铁企业推迟投资：图 图 5：近两周国内钢材价格企稳，河北山东等地部分钢厂开始复产：近两周国内钢材价格企稳，河北山东
7、等地部分钢厂开始复产 901201501802007-02-162007-03-302007-04-202007-05-182007-06-082007-06-292007-07-202007-08-102007-09-142007-10-122007-11-092007-12-072008-01-042008-02-222008-03-142008-04-042008-05-022008-05-302008-06-272008-08-012008-08-222008-09-192008-10-172008-11-072008-11-28长材价格指数板材价格指数普线价格指数 策略报告 请务必阅
8、读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7 图图 6：焦炭需求带动焦煤价格企稳，但动力煤价格仍破位下跌：焦炭需求带动焦煤价格企稳，但动力煤价格仍破位下跌 500600700800900100011002 0 0 7-1 2-1 02 0 0 7-1 2-2 42 0 0 8-0 1-1 42 0 0 8-0 3-1 02 0 0 8-0 3-2 42 0 0 8-0 4-0 72 0 0 8-0 4-2 12 0 0 8-0 5-0 52 0 0 8-0 5-2 62 0 0 8-0 6-1 62 0 0 8-0 6-3 02 0 0 8-0 7-1 42 0 0
9、 8-0 7-2 82 0 0 8-0 8-1 12 0 0 8-0 8-2 52 0 0 8-0 9-0 82 0 0 8-0 9-2 22 0 0 8-1 0-1 32 0 0 8-1 0-2 72 0 0 8-1 1-1 02 0 0 8-1 1-2 42 0 0 8-1 2-0 88001000120014001600180020002200秦皇岛大同优混动力煤价格主焦煤邢台价格 右轴 图图 7：中国钢厂复产消息刺激：中国钢厂复产消息刺激 BDI 反弹到反弹到 800 点点 600700800900100011002008-09-012008-09-082008-09-152008-0
10、9-222008-09-292008-10-062008-10-132008-10-202008-10-272008-11-032008-11-102008-11-172008-11-242008-11-252008-11-262008-11-272008-11-282008-12-012008-12-022008-12-03BDI 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7 免责声明 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，
11、但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码：200120 电话：（021）38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码：518029 电话：（0755）82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码：100140 电话：（010）59312799 国泰君安证券研究所网址： E-MAIL：