1、宏观研究方法,中信证券首席经济学家/研究部执行总经理 诸建芳博士 2010.08,目录,商业机构宏观研究的独特之处经济循环与经济指标分析框架与基本方法基本面研判宏观政策研判从宏观看投资机会：自上而下的行业选择,2,商业机构宏观研究的独特之处,3,券商/基金宏观研究的独特之处,4,宏观,行业,企业,自上而下,预测宏观经济走势 研判宏观政策走向 揭示行业景气格局,策略,商业机构宏观研究的独特之处,5,6,经济循环与经济指标,原理性的宏观经济循环图,7,要素价格低估与投资过度、资产价格上涨,8,增长指标,物价指标,1.GDP指标-投资指标-消费指标-出口指标2.工业活动指标-工业增加值-工业利润-采
2、购经理指数,1.CPI（消费者物价指数）2.PPI（生产者价格指数）3.GDP 缩减指数,政策指标,1.货币政策-公开市场操作-再贴现、再贷款-法定准备金率-利率-汇率-信贷/窗口指导,宏观经济主要指标,2.财政政策-投资政策-税收政策,9,国内生产总值（GDP）,GDP含义GDP核算指标生产法 GDP（第一、第二和第三产业增加值）支出法 GDPC I G NX 家庭消费（C）；投资（I）；政府消费（G）；外国净购买（NX）收入法 GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧GDP增长率同比增长环比增长,10,11,物价指数,CPI：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动用
3、货币政策工具的重要观察指标。PPI：生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）GDP deflator:GDP 缩减指数RPI：零售物价指数 固定资产投资价格指数,货币政策的主要指标,流动性指标 M0、M1、M2 M0：流通中现金 M1：现金+企事业单位活期存款 M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户 保证金 在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。法定存款准备金率利率汇率信贷
4、,12,13,分析框架与主要方法,宏观经济分析核心框架：总需求总供给,P,Y,AS,AD,P*,Y*,宏观经济分析的核心就是分析影响总供给和总需求的各个因素及其后果。,14,宏观经济分析框架核心：一个图解,财政政策 货币政策 全球经济,总需求：消费 投资 净出口,价格与预期 劳动、资本和技术 潜在产出 资源冲击,总供给,就 业,产出（GDP）,通货膨胀,工资水平,金融市场反应,15,常用的宏观研究方法,计量分析：模型+经验修正逻辑推理：合理的“经济解释”国际比较：他山之石历史比较：以史为鉴结构分析：解剖麻雀草根研究：以小见大,16,17,基本面研判,如何观测经济增长（GDP）,18,19,如何
5、观察投资增长,20,贷款增速提前于投资额,本轮周期中信贷增速提前投资增速约一个季度,投资,资料来源：国家统计局，中信证券研究部,21,本轮周期，投资依赖中央投资带动地方投资,投资,资料来源：国家统计局，中信证券研究部,22,投资,政治周期:党代会之前的投资增速,资料来源：国家统计局，中信证券研究部,全社会投资=私人投资+政府投资（预算内投资表示）名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策）影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的集中释放、非均衡的改革推进,投资,23,24,如何观察消费增长,25,消费,先行指标：消费者预期指数
6、,先行指标：新增就业人数,资料来源：CEIC，中信证券研究部,26,消费,资料来源：CEIC，中信证券研究部,数据中发掘消费亮点,27,消费,资料来源：CEIC，中信证券研究部,中国特色：各地区消费率的整体变动趋势和消费结构的演变过程,真实零售增速=f（上期真实零售增速，上期真实GDP增速变化，投资速增变化）名义零售增速=真实零售增速+RPI,消费,28,29,如何观察出口增长,30,OECD领先指数已大幅度反弹,宏观经济运行出口,资料来源：CEIC，中信证券研究部,领先指数：OECD领先指标,31,PMI订单指数提前大幅度下滑,宏观经济运行出口,资料来源：CEIC，中信证券研究部,领先指数：PMI新出口订单,