1、国债期货与外汇培训,永安期货研究中心庞环鹏,债券基础以及我国债券市场基本情况国债价格影响因素分析国债期货产品特性国债期货相关策略探讨,国债期货部分主要内容,债券是标准化的债务凭证，发行人是债务人，投资人是债权人。债券的构成要素：发行人，期限，计息方式，票面利率，发行交易场所，特殊条款。衡量债券价值的尺度到期收益率。,债券基础,债券价格是未来现金流的贴现价格，贴现利率为到期收益率。假设债券的面值为N，票息为C，付息频率为n，到期时刻为T，现在时刻离下一个付息日时间为t，那么,债券交易价格与到期收益率的关系,曲线的形状由期限、息票利率和计息频率确定，每只债券都对应一条关系曲线。不同的到期收益率决定
2、了债券价格在曲线上的具体位置。,债券交易价格与到期收益率的关系图,利率债：国债、地方政府债、央票、政策性金融债。信用债：企业债、公司债、短期融资券、中期票据、商业银行债、商业银行次级债、其他金融机构债、可转债、政府支持机构债、国际机构债。,目前我国主要的债券品种,债券产品结构（2012年底）,债券市场投资者结构（2012年底）,我国债券市场结构图,银行间市场是主要的现券交易市场,银行间市场是场外市场，其交易平台为全国银行间同业拆借中心电子交易系统。银行间市场以询价交易为主，辅以点击成交。银行间市场成交日笔数有限，单笔规模较大。,银行间市场特征,询价交易,点击成交,国债是财政部发行的具有国家信用
3、的债券。期限从1年以内至五十年不等，其中1年、3年、5年、7年、10年为关键期限，是构建收益率曲线的基础。国债形成的收益率曲线是债券市场定价的基准。,国债概述,国债收益率曲线,债券基础以及我国债券市场基本情况国债价格影响因素分析国债期货产品特性国债期货相关策略探讨,主要内容,经济基本面：经济增长，通货膨胀。最重要的因素，所有分析的起点。货币资金面：货币政策，市场资金水平。投资者行为：主要指商业银行的资产配置行为。,国债价格的主要影响因素,综合经济增长指标：GDP，工业增加值。固定资产投资类指标：房地产、基建投资相关指标，制造业投资相关指标等。贸易类指标：进出口数据。消费类指标：社会消费品零售总
4、额，耐用品消费，非耐用品消费等。,经济增长相关指标,GDP与10年期国债收益率历史走势,居民消费价格指数（CPI），工业品出厂价格指数（PPI），工业企业原料、燃料、动力购进价格指数（RMPI）工业品价格价格传导：RMPI PPI CPI农业部食品价格指数，猪肉价格等。,通货膨胀相关指标,CPI与10年期国债收益率历史走势,货币供应量：M0，M1，M2等。货币政策：央票，正/逆回购，准备金率调整，基础利率调整等。资金市场利率：Shibor利率，银行间市场回购利率，票据市场利率等。,货币资金面相关指标,经济基本面指标跟踪,资金面指标跟踪,商业银行负债端成本分析：存款，同业，理财。商业银行资产配置
5、大类：贷款，同业，债券。贷款属于优先配置资产，但受存贷比限制，同业业务与债券投资存在竞争关系。,商业银行资产配置行为分析,商业银行会计四分类,会计分类对债券投资的影响,从税收角度，国债由于利息免税，所以对投资户的配置吸引力比较大（特别是高票息国债）。由于信用债风险权重与贷款相同，所以商业银行配置利率债较多，大行更是如此。,商业银行对债券品种的偏好,国债作为金融资产，其走势分析遵循一个通用的方式：第一步、要预测未来的走势变化，首先我们得确定当前的市场结构，所谓市场结构指的是某一金融资产与相关资产间的相对价格关系，具体到国债，指的就是国债的期限结构、国债与金融债的价差结构、金融债与不同等级信用债的
6、价差结构、货币市场的利率结构，关注结构的主要着眼点在于确定当前的利率关系与历史均值、相对合理水平相比处在一个什么样的位置上，显著的背离意味着回归的可能。第二步、去寻找促使市场结构发生变化的驱动，这块主要就是针对之前讲的各方面影响因素去分析未来的潜在变化，尽量不要试图去猜测宏观变量的走势，好的策略在于尽可能少的不确定性、以及尽可能少的且可证伪的假设，基于合理的假设与有利的风险回报比去构建策略。,如何分析国债利率走势,利率债的市场结构,企业债的利差结构,中票的价差结构,债券基础以及我国债券市场基本情况国债价格影响因素分析国债期货基本概念介绍国债期货相关策略探讨,主要内容,国债期货合约,转换因子：转
7、换因子（Conversion Factor）用来对不同票面利率和不同到期日的可交割国债进行进行近似标准化折算。其主要思想是使得所有可交割券在最后交割日以3%的到期收益率贴现的价值是相等的，这样就从这个层面保证了可交割券间是“平等”的。转换因子在每个合约上市时即确定。从这个意义上来说，大家不用太关注如何计算转换因子，关键是明白其设计思想。发票价格：发票价格（Invoice Price）指的是某一债券在交割时多头需实际支付的价格，期货发票价格=期货价格转换因子+应计利息,关于国债期货的几个关键概念,隐含回购利率（IRR）是期现套利的年化收益。基差可交割券净价 期货价格转换因子 持有收益 净基差（B
8、NOC）最便宜可交割券（CTD）是IRR最大的债券。,关于国债期货的几个关键概念,债券基础以及我国债券市场基本情况国债价格影响因素分析国债期货产品特性国债期货相关策略探讨,主要内容,新券流动性好，交易户参与多的债券流动性好。流动性好的债券收益率通常偏低，老券参考期限接近的新券按流动性好坏加点。次新券收益率遵守关键期限就上原则，下滑收益显现较慢。比如5年的券剩余期限变成4年了，但二级收益率仍然偏5年，而不是3年，也不是3年和5年的中间值。国债期货现货价格基本上参考的是银行间市场。,国债现券交易特征,由于银行间市场场外交易的特征，所以最新成交价格连续性差，异常价多，很多可交割券无近期成交记录。现券
9、主要参考收益率是中债估值、中证估值。此外，关注货币经纪商（上海国际，上海国利，天津信唐，中诚宝捷思，平安利顺）报价和其他中介平台的报价情况。,如何看银行间市场国债现券行情,方向性策略：国债期货单边，基差交易。套利策略：期现套利，跨期套利。套保策略,国债期货交易策略,简单地说，当CTD的IRR高于市场资金成本时，就可以做期现套利。为了扩大收益，通过回购不断放大杠杆。做期现套利的要点：二级市场拿券能力和可控的资金成本。,期现套利,基差交易是国债期货特有的交易方式，其产生的根源是国债期货标的的虚拟性以及债券交易价格与收益率的凸性关系。基差交易与期现套利的区别：基差交易是方向型主动策略，一般不进入交割
10、，构建基差组合时不一定有期现套利的空间；期现套利是被动型策略，交割是构建策略的基础。,基差交易,高久期基差交易（预期收益率下跌获利）,低久期基差交易（预期收益率上涨获利）,中久期基差交易（预期收益率方向性变动获利）,两合约间的跨期套利以及三合约间的蝶式套利。国债期货不同合约之间的价差主要反应的是资金成本的变化。跨期套利的主要难点在于不同合约可交割券的不一致性。,跨期套利,套保的关键是确定价格相关性。国债期货的价格敏感性利用CTD去近似。具体套保比例的确定取决于不同的套保目的：久期配比，DV01配比，组合收益率方差最小，组合风险价值最小等。,套保策略,外汇基础知识及当前市场概况中金所交叉汇率期货
11、合约介绍汇率的影响因素分析,外汇期货部分主要内容,外汇交易是以货币为标的的交易。外汇交易以货币对为基础，比如欧元/美元，左边的货币（欧元）称为基准货币，右边的货币（美元）称为计价货币，外汇牌价表示的是买一单位基准货币需要的计价货币量。汇率一般以小数点后4位报价，比如欧元/美元的价格为1.2472。汇率的基本价格单位称为pip，一个pip相当于0.0001的汇率变动。外汇交易包含外汇即期、外汇远期、外汇掉期（fx swap）、货币互换（currency swap）、外汇期权、外汇期货等多种交易方式。本币之外的任意外币货币对之间的汇率称为交叉汇率。,外汇基础,现代全球外汇市场开始于布雷顿森林体系的
12、崩溃,2013年，全球日均外汇交易量已达5.3万亿美元，其中外汇现货日均成交2万亿美元，占比38.3%。,全球外汇交易现状外汇交易量稳步增长,G7货币组成的交叉汇率市场占全球68%的交易份额。美元是全球外汇市场最重要的“中介货币”。,全球外汇交易现状交易币种以美元兑G7货币为主,由于多个外汇交易中心的存在，全球外汇交易24小时不间断进行。以北京时间计，伦敦的交易时段是16:00-24:00，纽约的交易时段是21:00-6:00，东京的交易时段是7:00-16:00，新加坡的交易时段是8:00-17:00，香港的交易时段是9:00-17:00，悉尼的交易时段是5:00-14:00，苏黎世的交易时
13、段是15:00-23:00，法兰克福的交易时段是15:00-23:00。虽然外汇24小时交易，但是交易活跃时刻主要集中在伦敦和纽约开市时段，特别是同时开市的时段（21:00-24:00）流动性很大；虽然主要货币在大部分外汇中心都可交易，但还是有一定的相对集中度，比如英镑相关货币对主要在伦敦交易，日元相关货币对主要在东京交易等。,全球外汇交易现状24小时连续交易,超过60%的外汇现货交易集中于伦敦和纽约。2013年，伦敦的外汇现货日均交易额超过1万亿美元，美国（主要是纽约）达到6000亿美元。,全球外汇交易现状外汇现货交易集中于伦敦、纽约,外汇市场是分散的场外市场，具有多个交易层级，处在链条顶端
14、的是银行同业市场，银行之间基于授信展开交易；个人和其他机构投资者通过银行和外汇经纪商展开交易。,全球外汇交易现状外汇市场是无形的市场,随着非银行金融机构越来越多地参与外汇交易，银行交易商之间的交易份额逐步降低，从1995年的75%下降到现在33%。,全球外汇交易现状投资者结构,全球外汇交易现状外汇交易结构,1972年，美国芝加哥商业交易所（CME）首推外汇期货；80年代，澳大利亚、英国、新加坡以及日本推出；90年代后，巴西、印度等新兴市场成为外汇期货市场生力军。,全球外汇期货的现状历史发展,按照交易量，发展中国家约占全球90%。按照交易额，发展中国家约占27%，CME外汇期货最大，日均1200
15、亿美元,全球外汇期货的现状市场格局,发展中国家占全球外汇期货交易量排名前十位中的八席。,全球外汇期货的现状发展中国家亲睐外汇期货,一般投资者：通过商业银行柜台进行外汇买卖；通过外汇经纪商进行货币投机。具有资质的机构投资者：在银行间外汇市场进行外汇交易。目前我国银行间外汇市场支持人民币对11种外币（美元、欧元、日元、港币、英镑、澳元、新西兰元、加元、新加坡元、马来西亚林吉特和卢布）的即期交易，人民币对8种外币（美元、欧元、日元、港币、英镑、澳元、加元和新加坡元）的远期、掉期交易，以及9组外币对（欧元/美元、澳元/美元、英镑/美元、美元/加元、美元/日元、美元/瑞士法郎、美元/港币、欧元/日元和美元/新加坡元）的即期、远期、掉期交易。,目前国内可供交易的外汇工具,外汇基础知识及当前市场概况中金所交叉汇率期货合约介绍汇率的影响因素分析,外汇期货部分主要内容,欧元和美元是我国主要的收付汇币种。美元占企业收付汇币种74%，中欧贸易结算50%用欧元，欧元/美元是企业所面临的主要交叉汇率风险。美元和欧元是国际主要支付、交易以及贸易融资货币。欧元兑美元汇率是全球零售现货市场的主要交易币种，占比40%。欧元/美元是我国银行间交叉汇率现货交易主要币种，占比38.9%。美元与欧元是全球外汇期货市场使用最广的标的货币。,选择欧元/美元交叉汇率货币对的原因,