1、1,有效市场的反对者基于心里实验的“行为金融学”,主讲：长春税务学院金融系 刘晓东,the Wall Street,2,节后突如其来的行情将如何演绎？我们让历史来告诉未来 研究证券市场的成长历史，有助于我们发现一些问题，而对于这些问题的解释则有悖于以往的认知,二、资本市场的种类,3,二、资本市场的种类,4,二、资本市场的种类,5,1992年的走势昙花一现邓小平南巡讲话（年月日至月日）引发了新一轮经济快速增长的势头；从经济增长的态势来看，1991年我国经济状况达到最佳状态；1992年通货膨胀已经快速抬头，严厉的宏观调控呼之欲出；1993年6月24日开始进行经济的宏观调控，而市场在1993年2月2
2、7日提前结束牛市。,二、资本市场的种类,6,二、资本市场的种类,7,92-93的行情主要可以归因于：交易规则的改变证券市场从区域市场走向全国市场这轮行情从来没有人认为是宏观经济所引发的，实际上，行情启动不久就迎来了严厉的宏观经济调控。,二、资本市场的种类,8,二、资本市场的种类,9,12月13日沪深两交易所发出通知，决定实行10的涨跌幅限制,12月16日：人民日报发表题为正确认识当前股票市场的特约评论员文章,12月16日：国家计委、国务院证券委宣布，1996年度新股发行规模为100亿元,二、资本市场的种类,10,1997.06.13 有关机构对证券市场一批违规机构及其负责人作出了严肃 处理。,
3、1997.06.16 了望周刊发表了题为着眼经济金融大势看清97股市“真情”的署名文章,1997.7.2 东南亚金融危机,二、资本市场的种类,11,96-97行情可以归因于：龙头股票（深发展）带动市场走强央行下调利率依法“软着陆”预期实际上自1997年以后，我国的经济增长步履维艰，迎来了“通货紧缩”时代，国际经济环境也处于艰难状态。,二、资本市场的种类,12,二、资本市场的种类,13,1999-06-10央行决定6月10日起大幅全面降息,二、资本市场的种类,14,2000-10-29吴敬琏尖锐批评基金黑幕,对监管提出质疑,2001-01-10 中科创业连续10个跌停，创单股跌停记录,许小年提出
4、“千点论”,二、资本市场的种类,15,99-01年的行情完全与经济走势相反，我国经济当时正处于经济周期的谷底，GDP增长在8%附近徘徊，出现了世界范围的通货紧缩，消费指数处于谷底。因此对于这轮行情可以归因为“政策市”，在体验到政策力量强大的同时，我们应该看到负面效应是投机盛行。,二、资本市场的种类,16,2003.11.132004.4.81307点1783点+36%,二、资本市场的种类,17,03-04行情是基金发动的反弹级别的行情，虽然有宏观经济的支持，但是以失败告终，行情中的“五朵金花”最终难逃下跌的命运。2004年包括基金在内的投资者90%处于亏损状态。,二、资本市场的种类,18,本轮
5、行情,市场价格超跌带来的价值回归。,“流动性过剩”带来银行业绩的增长，银行股票价格回升；人民币升值带来资产升值的预期，房地产股票价格伴随地产的价格上升（城市化）。需求因素带来有色金属价格的上升，导致有色金属股票上涨。“股权分置改革”带来的盈利效应。,二、资本市场的种类,19,经济高速增长带来的微观效应开始体现，上市公司的业绩增长带来基金经理的加仓行为。“中国溢价”概念开始提出，寻找tenbaggers股票称为选股的依据。“股权分置改革”带来的盈利效应，得到市场广泛追捧。过剩的流动性资金开始流入股市。,上市公司1季度业绩良好，研究员预期乐观，提高股票估值。资金大规模涌入股市。,本轮行情,二、资本
6、市场的种类,20,乐观情绪漫延，投机炒作加速，垃圾股快速上升，投资者情绪成为股价上涨的动力。,政府调控印花税投资者风险教育扩大供给经济的宏观调控上述这些措施一度起到了作用，但是媒体的宣传和政府态度的不坚决，导致出现了股市的“逆向激励”现象。,本轮行情,二、资本市场的种类,21,持续的情绪高涨导致出现心里惯性，股价沿趋势持续上升,在整个牛市的环节中心里因素逐渐增强，心里因素成为目前主导市场走向的主要原因。,本轮行情,二、资本市场的种类,22,市场行情的发生及变化实际上是投资者一致预期的结果，因此我们不能够简单地将市场走势归因于宏观经济。,大规模波动,二、资本市场的种类,23,货币战争将影响我国经济,恶性通胀将导致加息,？,未来可能形成的一致预期,全球经济渡过危机开始复苏,通胀不会导致加息，流动性过剩将持续,当前市场的一致预期,？,未来的走势实际上势这些因素力量对比的结果,在通常情况下，“中庸”是较好的对应策略。,24,二、资本市场的种类,