1、试卷 I经济学公司财务财务会计与财务报表分析股票估值与分析答案最终考试2016年3月问题一： 经济学(38 分)a) 经常账户余额是净出口与NIRA及转移的和（1分）。 因此，希腊经常账户（占GDP的百分比）的演进如下：201120122013希腊：货物与服务净出口（占GDP的百分比）-5.98-2.41-0.18希腊：NIRA及转移（占GDP的百分比）-3.88-0.070.91希腊：经常账户余额（占GDP的百分比）-9.86-2.480.73(加黑的数字每个1分，最多3分)(来源：手册第一章第6页，第三章第5页)b) 经常账户余额反映了一国储蓄与投资的差额(CB = S I)。如果一国储蓄
2、超过投资，该国出现经常账户顺差。如果一国储蓄小于投资，该国出现经常账户逆差。（4分） (来源：手册第一章第6页，第三章第5页)c) 一国持续的经常账户逆差减少其海外净资产，即外债比海外资产增长得快。面对海外净资产严重为负，国际投资者最终会质疑一国的信誉，并从该国撤资。外国撤资通常造成金融危机。 (4 分)(来源：手册第三章第8页)d) 一国如果设法将资产卖给其他国家（即从其他国家“借债”），该国会陷入经常账户逆差。如果国际投资者开始对该国的信誉产生担忧，他们会拒绝购买这些资产（即向该国“贷款”），该国会被迫降低经常账户逆差（通过净投资收益的增加）或改善为经常账户顺差。这就是希腊2011至201
3、3年间发生的。(4 分)注：经常账户余额=贸易差额+净投资收益+净单边转移(来源：手册第三章第8页)e) 实际汇率被定义为名义汇率S （价格符号，即每单位外币对应的本币数量）乘以外国商品价格水平PF 再除以本国商品价格水平P。. (定义2 分)实际汇率贬值可由名义贬值（S增加）、外国价格水平PF上升或本国价格水平P下降引起(2 分)(来源：手册第三章第11页)f) 2011至2013年间希腊实际汇率同净出口的关系同理论预测一致。净出口(NX)以下式定义：.(2 分)实际汇率贬值，因使国内商品对于外国人更便宜而提高了出口量X 。它也因使外国商品对于本国居民更昂贵而减少了进口量M。这两个机制建立了
4、真实汇率同净出口量间的正向关系，即，如果货币真实贬值则净出口增加。但是，由于实际汇率的增加也提高了进口的价值，也存在方向相反的价格效应。如果满足马歇尔勒那条件，即进出口弹性之和大于1，在净出口几乎为零的时候，实际汇率贬值将带来净出口的增加。(4 分)由于实际贬值的同时有净出口的增加，希腊似乎满足该条件。 (2 分)(来源：手册第三章第32、37-38页。)g) 封闭经济，政府支出的增加提高产出(从 Y*0 到 Y*1) 和利率(从 i*0 到i*1)。(2 分)这可以用IS/LM 模型阐释：财政扩张将IS曲线向右移动（下图中从IS0 到IS1）。产出的提高又增加了货币需求。对于给定的货币供给，
5、利率必须上升。这通过减少投资（挤出效应）削弱了产出的扩张(从 Y*2 到 Y*1) 最终，经济在以更高利率和产出为特征的新均衡(Y*1, i*1)处稳定下来。(解释2 分)Y*2(带图标的图示2 分)(来源：手册第一章第32-33页。)h)一方面，扩张性政策会因提高公共债务和对希腊政府信誉的担忧恶化而事与愿违。这将进一步抬高利率并危及金融稳定。但是，如果财政刺激对于产出能产生很强的效果，债务占GDP的比例实际会萎缩，政府财政状况（相对于GDP）会改善。(4 分)(来源：手册第一章第31页；第三章第5、8页。)问题2 财务会计与财务报表分析（49分）阅卷者注意：因前面答案错误而延续的错误，不应扣
6、分a） 汉唐公司所有者权益比率 = 38.5% （= 6,900,000 / 17,900,000）（1分）珠穆朗玛公司所有者权益比率 = 35.7% （= 4,050,000 / 11,350,000） （1分）b） b1） 根据第38号国际会计准则，研究支出不能被资本化 第38号国际会计准则第54段规定：“研究（或内部项目的研究阶段）不能形成无形资产，因此研究（或内部项目的研究阶段）支出在其发生时应该被确认为费用”。当开发支出满足所规定的条件时，才能资本化。（2分） 当且仅当企业能够证明满足以下所有条件时，开发（或内部项目的开发阶段）支出，才能确认为无形资产： - 在技术上能够完成该无形资
7、产以至该无形资产可用于使用或出售；- 公司有意愿完成该无形资产，并且使用或出售；- 公司有能力使用或出售该无形资产；- 能说明该无形资产将如何为公司产生可能的未来经济利益；- 有足够的技术、财务和其他资源用于完成开发该无形资产并使用或出售；- 在开发阶段，公司能够可靠地计量归属于无形资产的支出。（每点1分，最多 4分）b2） 汉唐公司 N1年12月31日合并资产负债表： 无形资产0 股本500,000 固定资产5,600,000 资本公积3,000,000 金融资产800,000 其他准备1,600,000非流动资产6,400,000所有者权益5,100,000 存货6,600,000 流动负
8、债4,300,000 应收账款3,100,000 非流动负债6,700,000流动资产9,700,000负债11,000,000总额16,100,000总额16,100,000（3分）珠穆朗玛公司 N1年12月31日合并资产负债表： 无形资产0 股本450,000 固定资产4,100,000 资本公积2,000,000 金融资产350,000 其他准备1,200,000非流动资产4,450,000所有者权益3,650,000 存货3,900,000 流动负债2,700,000 应收账款2,600,000 非流动负债4,600,000流动资产6,500,000负债7,300,000总额10,95
9、0,000总额10,950,000（3分）无形资产 = 0根据洛伦佐法拉利的假设，所有内部开发专利的（资本性）支出，均作为费用在利润表中加以确认。因此，没有开发支出应该被资本化为无形资产。其他准备 = 1,600,000与1,200,000：根据洛伦佐法拉利的假设，所有内部开发专利的支出，均作为费用在利润表中加以确认，因此，这些支出应该作为两家公司净（综合）收益的减少。汉唐公司： 其他准备 （调整后） = 3,400,000 无形资产账面价值 = 3,400,000 1,800,000 = 1,600,000.珠穆朗玛公司： 其他准备 （调整后） = 1,600,000 无形资产账面价值= 1
10、,600,000 400,000 = 1,200,000.b3） b3i） 汉唐公司：递延所得税负债540,000 （= 1,800,000 30%）. （1分）珠穆朗玛公司：递延所得税负债 120,000 （= 400,000 30%）.（1分）将内部开发专利的支出资本化，使得资产负债表中的净资产超过基于纳税目的计算的净资产。当无形资产的账面金额在未来期间恢复时，企业需要支付额外的所得税，等于应税暂时性差异的30%。这些额外的未来所得税在资产负债表中以负债加以列示。. （3分）b3ii） 汉唐公司 N1年12月31日合并资产负债表： 无形资产0 股本500,000 固定资产5,600,000
11、 资本公积3,000,000 金融资产800,000 其他准备2,140,000非流动资产6,400,000所有者权益5,640,000 存货6,600,000 流动负债4,300,000 应收账款3,100,000 非流动负债6,160,000流动资产9,700,000负债10,460,000总额16,100,000总额16,100,000（3分）珠穆朗玛公司 N1年12月31日合并资产负债表： 无形资产0 股本450,000 固定资产4,100,000 资本公积2,000,000 金融资产350,000 其他准备1,320,000非流动资产4,450,000所有者权益3,770,000 存
12、货3,900,000 流动负债2,700,000 应收账款2,600,000 非流动负债4,480,000流动资产6,500,000负债7,180,000总额10,950,000总额10,950,000（3分）内部开关无形资产资本化回转的所得税效应对“其他准备”和“非流动负债”的影响如下：“递延所得税负债”（见b3i）构成“非流动负债”的一部分。因此，“非流动负债”必须扣减各自相应的金额，即汉唐公司的“非流动负债”= 6,700,000 540,000 = 6,160,000，珠穆朗玛公司的“非流动负债”= 4,600,000 120,000 = 4,480,000。另一方面，累计净（综合）收
13、益需增加相同的金额，即汉唐公司的“其他准备”= 1,600,000 + 540,000 = 2,140,000，珠穆朗玛公司的“其他准备”= 1,200,000 + 120,000 = 1,320,000。c） c1） - 在租赁期开始时，承租人应当将租赁项目作为一项资产加以确认或者作为使用资产的权利加以确认确认的金额按照其公允价值与最低租赁付款额的现值孰低原则确定。按相同的金额确认融资租赁负债。 （4分）c2） 租赁付款额的现值 = 1,731,791= 400,0001.05-1 + 400,0001.05-2 + 400,000 1.05-3 + 400,0001.05-4 + 400,
14、0001.05-5必须将该金额确认为一项资产。非流动资产和负债增加的金额等于租赁付款额的现值。380,952（400,000 1.05-1）千元的一部分必须在流动负债项下披露，余额1,350,839（1,731,791 380,952）千元增加非流动负债。所有者权益不受重新分类的影响。（6分）c3） 汉唐公司 N1年12月31日合并资产负债表： 无形资产0 股本500,000 固定资产7,331,791 资本公积3,000,000 金融资产800,000 其他准备2,140,000非流动资产8,131,791所有者权益5,640,000 存货6,600,000 流动负债4,680,952 应收
15、账款3,100,000 非流动负债7,510,839流动资产9,700,000负债12,191,791总额17,831,791总额17,831,791（4分）汉唐公司按照其公允价值与最低租赁付款额的现值孰低原则将租赁项目确认为一项资产。这是1,731,791（见C2）。因此固定资产= 5,600,000 + 1,731,791 = 7,331,791。在另一方面，汉唐公司的“负债”增加相同的量（相当于租赁付款额的现值）。据其到期期限，该金额必须被分割为“流动负债”380,952（= 4,300,000 + 380,952 = 4,680,952）千元和“非流动负债”1,350,839（= 6,
16、160,000 + 1,350,839 = 7,510,839）千元。c4） 租赁资产和租赁负债的确认会导致相同金量的暂时性差异，但符号相反。因此，无论是资产还是负债将增加相同的金额（租赁付款额现值的30），使所有者权益不会受到影响。（3分）d） d1） 在套期交易发生前，不在利润中确认套期工具的利得。因此，在N1年12月31日的资产负债表上有： - 资产（套期工具），以3亿元计量。- 在所有者权益中，现金流量套期累计利得为3亿元。（4分）d2） 珠穆朗玛公司的所有者权益比率将降低到 32.6% （= 3,470,000 / 10,650,000）。根据问题b3），所有者权益比率为 34.4%
17、 （= 3,770,000 / 10,950,000）. （3分）根据b3）的答案，珠穆朗玛公司的所有者权益是3,770,000。“所有者权益”包括 3亿元的套期利得。因此，如果珠穆朗玛公司没有签订远期合约，他的“所有者权益”等于3,770,000 300,000 = 3,470,000.另一方面，如果没有将与套期工具相应的利得确认为资产，则资产总额为10,950,000 300,000 = 10,650,000。问题3：公司财务（35 分）a) - 融资租赁：一项租赁会被分类为融资租赁如果它将与所有权相关的所有风险和报酬实质上转移给承租方（参见第17号国际会计准则，第8段）。租赁期占租赁资产
18、可使用年限的大部分，而且/或者在租赁协议结束时将资产的所有权转移给承租方，而且/或者在租赁期开始时，（最低）租赁付款额的现值至少实质上等于被租赁资产的公允价值。基于会计目的，该资产等同于被购买。租赁资产作为资产计入承租方的资产负债表并计提折旧。此外，未来租赁付款额的现值被当作租赁负债计入承租方资产负债表的负债中。支付的租赁费要计入利润表，并在财务费用和应付租赁付款额的减少之间进行分配。(3 分)- 经营租赁：一项租赁会被分类为经营租赁如果它没有在实质上转移与所有权相关的所有风险和报酬。租赁期通常大大低于租赁资产可使用年限，而且在租赁期内的租赁付款不足以支付租赁资产的成本 。基于会计目的，该租赁
19、协议被视作租赁合同，承租方将全部租赁费计入利润表。承租方不将租赁的资产计入资产负债表，也不对资产计提折旧。应支付的租赁费也不作为负债计入资产负债表。一般情况下，承租方需要在自己的财务报表附注中对经营租赁作适当披露。(3 分)b) 这将被视为“经营租赁”，因为未来租赁付款额的现值和是估计现金购买价格的73%，低于90%的门槛。(2 分)计算：现值（租赁费） = 9 + 91.05+ 91.052 + 91.059 = 9 * 1-11.05101-11.05 = 72.970 百万欧元(4 分)c) 根据X国的会计制度，这项租赁协议会被视为经营租赁。因此不需要西部航空公司将租赁负债计入它的资产负
20、债表。结果是，财务报表上的负债率肯定低于如果公司通过借债筹集资金去购买飞机时相应的负债率。然而，该租赁协议在10年内不可撤销，根据租赁负债的实际性质，评级机构和机构投资者更可能将其看作等同于债务。因此，简单地通过租赁来避免名义负债率的增加事实上没什么意义。(4 分)d) d1) (2 分)d2) (2 分)d3) 第0年： (1 分)第1-9年： (1 分)第10年： (1 分)第0年：购买方案现金流 = -100,000,000 （购买飞机）租赁方案现金流 = -租赁费 +租赁费的税盾效应 = -9,000,000 + 3,150,000 = -5,850,000现金流差异 =租赁方案现金流
21、-购买方案现金流= -5,850,000 (-100,000,000) = 94,150,000Year 1-9:购买方案现金流= 0租赁方案现金流= -租赁费+租赁费的税盾效应损失的折旧税盾= -9,000,000 + 3,150,000 1,750,000 = -7,600,000现金流差异=租赁方案现金流-购买方案现金流= -7,600,000 - 0 = -7,600,000Year 10:购买方案现金流= +50,000,000（出售飞机）租赁方案现金流= 损失的折旧税盾= -1,750,000 = -1,750,000现金流差异=租赁方案现金流-购买方案现金流= -1,750,00
22、0 50,000,000 = -51,750,000d4) (5 分)注：本题计算中如果没有加入“94150”（第0年的现金流量），也算正确。解决问题的可选方法1：购买租赁差异税盾租赁费税盾现值第0年100,000,0009,000,0003,150,00094,150,00094,150,000第1年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-7,360,774第2年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-7,129,079第3年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-6,904,677第
23、4年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-6,687,339第5年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-6,476,841第6年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-6,272,970第7年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-6,075,516第8年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-5,884,277第9年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-5,699,057第
24、10年-50,000,0001,750,000-51,750,000-37,584,584租赁的优势 (劣势) -1,925,118 解决问题的可选方法2：资产成本100,000,000- 折旧税盾现金流净现值-14,739,191Year 0Year 11,750,0001,694,915Year 21,750,0001,641,564Year 31,750,0001,589,892Year 41,750,0001,539,847Year 51,750,0001,491,378Year 61,750,0001,444,433Year 71,750,0001,398,967Year 81,75
25、0,0001,354,932Year 91,750,0001,312,283Year 101,750,0001,270,976Total14,739,191- 租赁费（税后）租赁费税盾现金流净现值-50,872,319Year 09,000,0003,150,0005,850,0005,850,000Year 19,000,0003,150,0005,850,0005,665,859Year 29,000,0003,150,0005,850,0005,487,515Year 39,000,0003,150,0005,850,0005,314,784Year 49,000,0003,150,00
26、05,850,0005,147,491Year 59,000,0003,150,0005,850,0004,985,463Year 69,000,0003,150,0005,850,0004,828,536Year 79,000,0003,150,0005,850,0004,676,548Year 89,000,0003,150,0005,850,0004,529,344Year 99,000,0003,150,0005,850,0004,386,774Year 10Total50,872,31910年后的残值第10年残值净现值-36,313,60750,000,00036,313,607租赁
27、的优势 (劣势) -1,925,118d5) 租赁和购买方案现金流差异的净现值是-1,925,118 欧元，因此购买方案更具成本优势。(2 分)e) 将使得现金流差异的净现值为0时的第10年的现金流差异记为C10, C10 应满足下列条件：求解：因此，将第10年的处置价格记为V10，下式成立： 求解：(5 分)问题4：证券估值与分析(58 分)a) a1) 根据 CAPM 公式：(1.5分)(1.5 分)a2) 股票价格为：(2分)(2 分)b) DDM设定的股票价格公式为 ,对于要求报酬率，如CAPM所决定的: 。显然 的变化影响。给定 ，的增加导致股票价格下降 (即，导致相应的期望报酬率更
28、高)，因此股票价格下跌更多。对于不同的-因子，的变化幅度依存于的大小。如果，股票价格会比市场更加不稳定， 的变化对的影响被放大；如果 ，股票价格会比市场的不稳定性更小些 (价格波动较小的股票) ，的 变化对的影响减弱。 (6 分)c) c1) 全部股息通过每股股息乘以发行在外股票的数量得到。因此，公司的当前股息为，而公司B 的当前股息为。这表明，新公司的当前全部股息为。(2 分)在 期，支付的全部股息将为, 因此，第年的增长率为：(2 分)在 期，支付的全部股息为：, 因此，从 到 ，增长率为：(2 分)合并后的公司股息增长率是变化的！c2) 由于新公司发行在外股票的数量为，当前每股股息为：(
29、3分)c3) 下面的不等式一定成立：。 求解 ，得到。 (3 分)c4) 新公司的 是：因此，。(4 分)c5) 全部将来股息的当前折现值为：(3 分)结果新公司AB的股票价格为：(2 分)c6) 如果，最终公司A的股东拥有更多的财富。这表明：，从而。 (2 分)公司B 的股东持有的每股股票获得新公司的股票数量为股。当 时，公司B 的股东变得更好，这表明：.(2 分)根据上述不等式，得到 ，当时，两个公司的股东的财富都增长了。(2 分)d) 正的协同效应可以通过许多方法获得，例如:i) 降低成本，如通过减少管理人员或分支机构的重复职位；ii) 如果经营相同业务的公司合并，则减少其相互之间的竞争，这可以最终导致更高的出售价格； iii) 规模经济效应，比如关于供应商，提高了购买力；iv) 获得新的市场或新的技术，否则不可能获得或非常昂贵；v) 减少财务费用，因为合并后的公司比合并前的公司承担更小的破产风险。(每点2分, 最多 6 分)e) e1) 合并后公司的股票价值为：(3 分)显然，该值不依存于。(1 分)e2) 协同价值等于公司的股票价值减去公司和公司的股票价值之和：(4分)e3) 在此种情况下，交换比率为：合并后的公司AB的股价为：公司A的股东的财富变化是：而对于公司B的股东，财富变化是：显然，(4 分)17/17