1、第13章 投资交易管理 【考试大纲解读】 了解 指令驱动市场、报价驱动市场和经纪人市场三种市场 理解 做市商和经纪人的区别 理解 买空、卖空和加杠杆对风险和收益的影响 理解 基金公司投资交易流程 了解 算法交易的概念和常见策略 理解 不同类型的交易成本 了解 执行缺口的组成 了解 投资组合资产转持与T-Charter 知识点一、报价驱动市场、指令驱动市场和经纪人市场 （一）报价驱动市场 1. 做市商通常由具备一定实力和信誉的证券投资法人承担，本身拥有大量可交易证券，买卖双方均直接与做市商交易，而买卖价格则由做市商报出。报价驱动市场也被称为做市商 制度。 2. 与股票不同的是，几乎所有的债券和外
2、汇都是通过做市商交易的。 3. 做市商的种类： （ 1）特定做市商：一只证券只由某个特定的做市商负责交易。在美围纽约证券交易所，每个特定做市商不仅可以全权负责一种证券的交易，而且可以同时为多种股票做市。 （ 2）多元做市商：每只证券同时拥有多家做市商进行做市交易，避免一家做市商垄断市场的现象发生，从而操纵价格。美国纳斯达克市场就采用这种交易制度。 （ 3）做市商制度也被称为柜台交易（ OTC），早期的证券交易是在做市商办公室的柜台完成的。现在的 OTC 市场则是通过网络交易系统、电话信息系统等途径进行交易。 （二）指令驱动市场 1. 指令驱动的核心就是买方下达购买指令，包括购买数量和相应价格，
3、卖方下达包含同样内容的卖出指令，满足成交条件的即可成功交易。 2. 在指令驱动市场上，指令是交易的核心，交易者向自己的经纪人下达不同的交易指令，交易系统会根据已经设定好的交易规则撮合交易指令，直至完成交易。 3. 指令驱动的成交原则： （ 1）价格优先原则 （ 2）时间优先原则 4. 委托指令分为两类。 （ 1）市价指令 （ 2）随价指令 （ 3）随价指令包括两类： 限价指令。限价指令分为限价买入指令和限价卖出指令 止损指令。止损指令与限价指令类似，也是当证券价格达到目标价格时开始执行交易，但止损指令的目的在于将损失控制在投资者可接受的范围内。 （三）经纪人市场 1. 经纪人是为买卖双方介绍交
4、易以获取佣金的中间商人。 2. 与指令驱动市场相同的是，交易价格的形成是买卖双方谈判的结果，但市场流动性却不是由买卖双方来形成，而主要是依靠经纪人来维持。 知识点二、做市商与经纪人区别 1.两者市场角色不同：做市商在报价驱动市场中处于关键性地位，与投资者进行买卖双向交易（同时报买入价和卖出价）；经纪人在交易中执行投资者的指令，并没有参与到交易中，两者的市场角色不同。做市商既买入，又卖出；经纪人既不买入，也不卖出。 2.两者的利润来源不同：做市商的利润主要来自于证券买卖差价，而经纪人的利润则主要来自于给投资者提供经纪业务的佣金； 3.市场流动性贡献不同：在报价驱动市场中，做市商是市场流动性的主要
5、提供者和维持者（往往调整频繁，小额变动），而在指令驱动市场中，市场流动性是由投资者的买卖指令提供的，经纪人只是执行这些指令。 知识点三、保证金交易 （一）保证金交易概述 1. 现货交易是证券市场的主要交易模式，是指“一手交钱，一手交货” 2. 信用交易是指投资者从证券经纪商那里借得资金或证券，这样就能进行超过自己可支付范围的交易。 （二）买空交易 1. 在我国，保证金交易被称为“融资融券”。 2. 融资即投资者借入资金购买证券，也叫买空交易。 3. 融券即投资者借入证券卖出，也称卖空交易。 4. 上海证券交易所的融资融券交易规则： （ 1）上海证券交易所规定的融资融券保证金比例不得低于 50；
6、 （ 2）上海证券交易所规定的维持担保比例下限为 130 （ 3）上海证券交易所规定融资融券业务最长时限为 6 个月； （ 4）该证券公司的融资融券年利率为 8.6。 （三）卖空交易 1. 卖空交易即融券业务，与融资业务正好相反，投资者可以向证券公司借入一定数量的证券卖出，当证券价格下降时再以当时的市场价格买人证券归还证券公司，自己则得到投资收益。 2. 需要注意的是，融券交易没有平仓之前，投资者融券卖出所得资金除买券还券外，是不能用于其他用途的。 3. 上海证券交易所融资融券的标的证券为股票的，须符合以下7个条件： （ 1）在上海证券交易所上市交易超过 3 个月。 （ 2）融资买入标的股票的
7、流通股本不少于 1 亿股或流通市值不低于 5 亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于 2 亿股或流通市值不低于 8 亿元。 （ 3）股东人数不少于 4000 人。 （ 4）在过去 3 个月内没有出现下列情形之一：日均换手率低于基准指数日均换手率的 15，且日均成交金额小于 5000 万元；日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过 4；波动幅度达到基准指数波动幅度的 5 倍以上。 （ 5）股票发行公司已完成股权分置改革。 （ 6）股票交易未被上海证券交易所实行特别处理。 （ 7）上海证券交易所规定的其他条件。知识点四、基金公司投资交易流程 1.基金公司投资交易包括形成投资策略、构建投资
8、组合（基金）、执行交易指令、绩效评估与组合调整、风险控制等环节。 2.交易指令在基金公司内部执行情况如下： （1）在自主权限内，基金经理通过交易系统向交易室下达交易指令。 （2）交易系统或相关负责人员审核投资指令的合法合规性，违规指令将被拦截，反馈给基金经理。其他指令被分发给交易员。 （3）交易员接收到指令后有权根据自身对市场的判断选择合适时机完成交易。 知识点五、交易成本 （一）显性成本 1. 显性成本包括佣金、印花税和过户费等。 2. 证券公司对于不同的投资者往往会采用不同的交易佣金率。 3. 投资顾问的服务费用一般按照客户与证券公司签署的服务协议约定收取。 4. 印花税是根据国家税法规定
9、，在股票成交后对买卖双方投资者按照规定的税率分别征收的税金，是交易费用的重要组成部分。 5. 我国 A 股印花税率为单边征收（只在卖出股票时征收），税率为 1。 6. 在证券交易结束后还需要支付给证券登记结算机构一定费用，这部分费用称为过户费。 （二）隐性成本 隐性成本包括买卖价差、市场冲击、对冲费用、机会成本等。 1. 买卖价差 （ 1）买卖价差在很大程度上是由证券类型及其流动性决定的。 （ 2）一般而言，大盘蓝筹股流动性较好，买卖价差小；小盘股则反之。 （ 3）成熟市场流动性较好，价差较小；而新兴市场买卖价差则较大。 （ 4）市场在不同的时段也会表现出不同的流动性。 2. 市场冲击 可以用
10、交易头寸占日平均交易量的比例来衡量。头寸越大，对市场价格的冲击越明显，交易所需的时间也越长，执行时间的延长就会导致机会成本的增加。 3. 对冲费用 基金管理人可以使用远期、期货、互换等衍生工具在转持过程中进行风险对冲。对冲是有成本的。 4. 机会成本 知识点六、执行缺口 1. 执行缺口 （ 1）执行缺口是指理想交易与实际交易之间的收益差值，包括显性成本和隐性成本 （ 2）显性成本是指实际交易过程产生的佣金成本 （ 3）隐性成本包括延迟成本、价格损失和机会成本 延迟成本是指由于限价指令导致没有完成交易造成的成本 价格损失是指下一日买入成交价高于前一交易日收盘价而带来的成本 机会成本是指由于价格上涨导致失去部分票的买入机会的成本 2. 资产转持：在投资过程中，基金面对基金经理更换、风格转换、指数调仓等情况带来较大的交易成本，给基金带来损失的行为 3. 执行缺口是测算资产转持成本的主要指标。