1、期货从业资格考试辅导 期货基础知识第一章期货及衍生品概述第一节期货及衍生品市场的形成和发展一、期货及相关衍生品（一）期货（Futures）1.期货由现货衍生而来，期货交易由现货交易衍生而来，期货市场是由远期现货市场衍生而来。2.期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。3.期货合约包括：商品期货合约（实物商品）和金融期货合约（金融产品）、其他期货合约。期货合约标的物，即期货品种。（二）远期（Forwards/Forward Contract）1.远期，也称为远期合同或远期合约。远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一
2、定数量的某种标的资产的合约。2.基本特点：远期交易最早是作为一种锁定未来价格的工具；合约条件由双方协议确定；一般通过场外交易市场（OTC）达成。3.常见的远期交易包括商品远期交易、远期利率协议（FRA）、外汇远期交易、无本金交割外汇远期交易（NDF）以及远期股票合约等。（三）互换（Swaps）1.互换是指两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约。2.基本特点：互换可以看作是一系列远期的组合。3.最常见也最重要的是利率互换和货币互换，此外还有商品互换、股权类互换、远期互换等等。（四）期权（Options）1.期权是一种选择的权利，即买方能够在未来的特定时间或者一段时间
3、内按照事先约定的价格买入或者卖出某种约定标的物的权利。2.期权买方（或持有者）可以在规定的时间内根据市场状况选择行权，或弃权。期权的卖出者则负有相应的义务，即当期权买方行使权利时，期权卖方必须按照指定的价格买入或者卖出。3.期权在交易所交易的是标准化的合约；也有在场外交易市场（OTC）交易。4.按照标的资产划分，常见的期权包括利率期权、外汇期权、股权类期权和商品期权等。二、现代期货市场的形成（一）期货市场的萌芽1.期货交易最早萌芽于欧洲。古希腊、古罗马时期2.期货交易萌芽于远期交易。远期现货交易的集中化和组织化为期货交易的产生和期货市场的形成奠定了基础。3.1215年，英国的大宪章正式规定允许
4、外国商人到英国参加季节性的交易会。（二）现代期货交易的形成1.规范的现代期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥。谷物远期2.1848年82个商人建立芝加哥期货交易所（CBOT）：商会组织。参与者：主要是生产商、经销商和加工商特点：实买实卖作用：稳定产销、规避季节性价格波动的风险困难（存在的问题）：交易内容不标准；信用风险高。3.制度创新1865年推出标准化合约，同时实行保证金制度1882年对冲交易1925年成立了结算公司标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算标志着现代期货市场的确立。三、国内外期货市场发展趋势（一）国际期货市场的发展历程期货交易品种的发展，经历了商品期货（农产品期货金属期货
5、能源化工期货）到金融期货（外汇期货利率期货股指期货股票期货）的发展过程。1.商品期货：（1）农产品期货：芝加哥期货交易所（2）金属期货最早的金属期货交易诞生于英国。1876年伦敦金属交易所（LME）（铜、锡；铅、锌），国际有色金属市场的“晴雨表”。美国：纽约商品交易所（COMEX）：黄金、白银、铜、铝。（3）能源化工期货。起源于70年代石油危机纽约商业交易所（NYMEX）和伦敦洲际交易所（ICE）是世界上最具影响力的能源期货交易所。（原油、汽油、取暖油、乙醇等）2.金融期货。布雷顿森林体系解体（1）1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）设立了国际货币市场分部（IMM），首次推出了包括英镑、
6、加拿大元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。（2）1975年10月，芝加哥期货交易所（CBOT）上市的国民抵押协会债券（GNMA）期货合约第一个利率期货合约。交易量较大的金融期货合约：美国长期国债期货合约（1977年8月）（3）1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开发了价值线综合指数期货合约，股票价格指数成为期货交易的对象。（4）香港（1995）试点单个股票期货。金融期货的出现，彻底改变了期货市场的格局。目前，金融期货已经在国际期货市场上占据了主导地位，对世界经济产生了深远影响。（二）国际期货市场的发展趋势1.交易中心日益集中。芝加哥、纽约、伦敦、法兰克福等地
7、。2.交易所由会员制向公司制发展（1）全球第一家股份制交易所：1993瑞典斯德哥尔摩证券交易所（2）2000年3月香港联合交易所、香港期货交易所、香港中央结算有限公司合并成立香港交易及结算所有限公司，2000年6月上市。（3）美国第一家公司制交易所：芝加哥商业交易所（2000年改制，2002年上市）（4）2007年4月4日纽约泛欧交易所集团在纽交所、欧洲交易所同时上市。（5）原因3个：交易所内部竞争加剧；场内交易、场外交易竞争加剧；交易所之间竞争加剧。3.交易所兼并重组趋势明显。市场规模越集中，市场流动性越大，形成的价格越公平、越权威。（1）芝加哥：2007芝加哥商业交易所（CME）与芝加哥期
8、货交易所（CBOT）合并CME集团；2008纽约商业交易所（NYMEX）和纽约商品交易所（COMEX）加入。CME集团是全球最大的衍生品交易所集团。（2）2006年6月组成纽交所-泛欧交易所集团。（3）2012年香港交易及结算所有限公司（HKEx）收购英国伦敦金属交易所（LME）。（4）原因3个：经济全球化；交易所之间竞争；场外交易发展对交易所构成威胁。4.金融期货发展后来居上：金融期货交易量占比明显上升；金融期货品种有绝对优势。5.交易所竞争加剧，服务质量不断提高竞争：（1）吸引外国投资者参与本国期货交易；（2）上市以外国金融工具为标的的期货合约。具体措施包括：国外设立分支机构，吸引外国会员
9、；夜盘交易。（三）我国期货市场发展历程1.我国期货市场产生的背景改革开放农产品价格波动。市场体系不完善、不配套。表现为：一是现货价格失真，二是市场本身缺乏保值机制。2.初创阶段（19901993年）1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场，作为我国第一个商品期货市场开始起步。1991年6月10日，深圳有色金属交易所成立，1992年1月18日正式开业。1992年5月28日，上海金属交易所开业。1992年9月，第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立。3.治理整顿阶段（19932000年）1999年，期货交易所合并为3家：郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所。品种由35降至12个。
10、1999年期货经纪公司最低注册资本金为3000万元人民币。2000年12月，中国期货业协会成立：自律机制引入监管体系。4.稳步发展阶段（20002013年）2006.5 中国期货保证金监控中心；2006.9 中国金融期货交易所在上海挂牌成立；2010.4 沪深300股指期货：标志中国期货市场进入了商品期货与金融期货共同发展的新阶段。5.创新发展阶段（2014年至今）2014年5月国务院出台了关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见（简称新“国九条”）。作为资本市场全面深化改革的纲领性文件，标志着中国期货市场进入了一个创新发展的新阶段。启动了中华人民共和国期货法的起草工作，并列入全国人大立法规划
11、。中国证监会出台了期货公司监督管理办法、关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见，并召开了首届期货创新大会。期货公司的风险管理、资产管理等创新业务全面展开。（四）国内外远期、互换和期权市场的发展远期、期货、互换、期权、资产支持证券和信用衍生工具六大类产品相互补充的完整架构。远期、互换和期权在大宗商品交易和金融衍生品交易中发挥着越来越重要的作用。1.远期市场1973年，外汇远期合约，截止到2014年6月，其名义本金金额已居远期市场第二位；1983年，伦敦银行间同业拆借市场的远期利率协议当前居于第一位。1997年中国银行开始进行远期结售汇试点。2003年四大国有商业银行全面展开远期结售汇业务。20
12、07年，人民币远期利率协议推出。2008年后，上海清算所，外汇远期、人民币远期运费协议等远期合约。2.互换市场1981年IBM与世界银行之间在伦敦签署的利率互换协议是世界上第一份利率互换协议。互换市场发展迅速，其中利率互换已成为所有互换交易乃至所有金融衍生品中最为活跃、交易量最大、影响最深远的品种之一。做市商制度：为互换市场提供了充足的流动性。互换的标准化稳步推进：国际互换商协会（ISDA）制定的ISDA主协议已成为全球金融机构签订互换及其他多种OTC衍生产品的范本。ISDA主协议具有特殊的三项制度基础：单一协议、瑕疵资产与终止净额结算，包括协议主文、附件和交易确认书三部分。我国互换业务的开展
13、情况：2005年11月25日，中国人民银行在银行间外汇市场与10家商业银行首次进行了美元与人民币1年期货币掉期业务操作。2006年开展了利率互换试点，国家开发银行与光大银行进行了第一笔利率互换交易。2013年1月，中国证监会批准光大证券以场外交易形式开展金融衍生品交易（股票互换的突破）。3.期权市场期权萌芽于古希腊和古罗马时期，在17世纪30年代的“荷兰郁金香”时期出现了最早的期权交易。1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）建立后，第一张标准化期权合约出现。1982年，芝加哥期货交易所推出了以长期国债期货为标的物的期权交易。1983年，芝加哥商品交易所推出了S&P500股价指数期权。1984
14、1986年，芝加哥期货交易所陆续推出了大豆、玉米、小麦等品种的期货期权。目前全球有影响的期权市场有韩国期货交易所（KOFEX）、CB0E、欧洲交易所、纽约泛欧交易所等。2002年12月12日，中国银行上海分行推出个人外汇期权交易“两得宝”。2015年2月9日，上证50ETF期权在上海证券交易所挂牌上市。第二节期货及衍生品的主要特征一、期货交易的基本特征（了解）：（一）合约标准化：节约交易成本，提高交易效率和市场流动性。（二）场内集中竞价交易（交易集中化） 只有交易所会员才能进场交易。（三）保证金交易（又称“杠杆交易”）：期货交易具有高收益和高风险的特点。5%-15%（四）双向交易：买入建仓（开
15、仓、买空）与卖出建仓（卖空）。 （五）对冲了结：不必交割现货，提高期货市场流动性。（六）当日无负债结算制度（逐日盯市）：每日结算，如果交易者的保证金余额低于规定的标准，则须追加保证金，从而做到“当日无负债”。当日无负债可以有效防范风险，保障期货市场的正常运转。二、期货与远期、期权、互换的联系和区别（一）期货与远期1.联系：均为未来时间买卖商品。远期交易在本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。2.区别：期货远期（1）交易对象不同交易所统一制定的标准化合约交易双方私下协商达成的非标准化合同，所涉及的商品没有任何限制（2）功能
16、作用不同规避风险和发现价格远期交易缺乏流动性，所以其价格的权威性分散风险的作用大打折扣（3）履约方式不同实物交割和对冲平仓两种履约方式虽然可以采用背书转让方式，但最终的履约方式是实物交割（4）信用风险不同每日无负债结算制度，信用风险小具有较高的信用风险（5）保证金制度不同有特定的保证金制度，按照成交合约价值的一定比例向买卖双方收取是否收取或收取多少保证金由交易双方商定（二）期货与期权 1.期货与期权之间的联系期货合约和场内期权合约均是场内交易的标准化合约，均可以进行双向操作，均通过结算所统一结算。期货期权是期权和期货合约的有机结合。期货交易是期货期权交易的基础。2.期货与期权的区别期货期权（1
17、）交易对象不同标准化合约的标的物是实物商品或者金融工具权利的买卖。标的物不仅限于商品和金融工具，还可以是其他衍生品合约（2）权利与义务的对称性不同双向合约单向合约（3）保证金制度不同买卖双方都要缴纳期货合 约价值5%15%的保证金期权买方支付期权费，不缴纳保证金期权卖方需要缴纳一定的保证金（4）盈亏特点不同盈亏是对称的，交易双方都面临着无限的盈利和无止境的亏损，其盈亏曲线为线性期权买方盈利无限，亏损有限期权卖方盈利有限，亏损无限期权交易双方的盈亏曲线是非线性的（5）了结方式不同对冲平仓或实物交割对冲、行使权利或到期放弃权利（三）期货与互换1.期货与互换之间的联系远期合约是期货和互换的基础，期货
18、和互换是对远期合约在不同方面创新后的衍生工具。远期协议可以被用来给期货定价，也可以被用来给互换定价。利率互换是互换市场的一大品种，互换利率是市场重要的参考利率，而互换利率与短期利率期货利率联系密切。实践中还常用期货给互换进行套期保值。2.期货与互换的区别期货互换（1）标准化程度不同交易所统一制定的标准化期货合约交易双方私下协商达成的非标准化合同（2）成交方式不同交易系统撮合成交，价格具有公开性、权威性人工询价的方式撮合成交（3）合约双方关系不同交易者无须关心交易对手是谁、信用如何。市场信息成本很低直接签订，信用风险第三节期货及衍生品的功能和作用一、规避风险功能（一）规避风险的实现过程套期保值：
19、是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓，从而在期货市场和现货市场建立一种盈亏对冲的机制。（二）在期货市场上通过套期保值规避风险的原理对于同一种商品来说，在现货市场和期货市场同时存在的情况下，在同一时空内会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同，并且随着期货合约临近交割，现货价格与期货价格趋于一致。操作：期现两市反向操作。（三）投机者的参与是套期保值实现的条件套期保值规避风险，只是将风险进行了转移，投机者是期货市场风险的承担者。投机者的参与增加了市场的流动性。投机者虽然在主观上是出于获取
20、投机利润的目的而参与期货交易，但在客观上却为套期保值的实现创造了条件。投机者在获取投机利润的同时也承担了相应的价格波动的风险，是期货市场的风险承担者。二、价格发现的功能价格发现的功能是指期货市场能够预期未来现货价格的变动，发现未来的现货价格。（一）价格发现的原因1.参与者众多；2.交易人士熟悉行情，渠道广泛，分析预测有方法；3.期货交易的透明度高，竞争公开化、公平化，有助于形成公正的价格。因此，期货交易发现的价格具有较高的权威性。（二）价格发现的特点1.预期性：期货价格实际上反映了大多数人的预期，因而能够反映供求变动趋势。2.连续性：期货交易是一种买卖期货合约的交易，标准化的，转手极为便利，买
21、卖非常频繁，就能不断地产生期货价格。3.公开性：集中在交易所内通过公开竞争达成的。4.权威性“期货价格+升贴水+运费”的方式确定现货价格，这让期货市场从价格发现逐步具备了定价的功能。三、资产配置功能（一）原因1.借助期货进行风险对冲2.杠杆机制、保证金制度使投资期货方便灵活，高风险带来高收益。（二）原理1.以套期保值对冲现货风险，稳定收益、降低风险。2.商品期货是良好的保值工具。3.将期货纳入投资组合能够实现更好的“风险收益”组合。四、期货及衍生品市场的作用：（一）宏观1.提供分散、转移价格风险工具，有助于稳定国民经济。2.为政府制定宏观经济政策提供参考依据。期货的价格信号具有超前性。3.促进
22、本国经济国际化标准化合约交易为全球无差别的交易方式提供了条件；期货交易的三公特点及透明度高，使其形成的价格是国际贸易中的基准价格；利用期货市场联系国际、国内市场，促进本国经济的国际化发展。4.有助于市场经济体系建立与完善期货市场是市场体系中的高级形式；市场体系在现代的发展和创新主要表现为期货市场的发展和创新。期货市场的形成和高效、安全运行大大增加了金融市场与商品市场的关联度，提高市场效率，降低成本，提高了市场机制优化经济资源配置的能力。（二）在微观经济中的作用1.锁定生产成本、实现预期利润2.利用期货价格信号，组织安排现货生产3.期货市场拓展现货销售和采购渠道：期货市场严格履约，资金安全，质量有保证，还可以降低库存，节约采购费用。 第7页