1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1919 行业深度|电子 证券研究报告 智能汽车与无人驾驶系列之四智能汽车与无人驾驶系列之四 台湾汽车台湾汽车电子电子发展模式可作借鉴发展模式可作借鉴，国产替代加速国产替代加速进行进行 核心观点核心观点：台湾汽车电子行业：台湾汽车电子行业：市场虽小市场虽小却却发展成熟发展成熟 尽管台湾汽车市场空间狭小，汽车年销量不足大陆地区的 2%，但台湾地区却发展出了不少具有特色、在某些细分领域位居世界前列的汽车电子企业。从产品来看，台湾汽车电子企业基本覆盖了几乎全部的车载电子信息系统及部分车载控制系统产品。从参与企业特点来分，则可分为两种类型：一种是
2、通过技术沉淀做大做强的原装汽车电子企业；另一种则是切换业务、布局转型的原消费电子企业。我们认为台湾电子企业的发展路径和模式值得重视，对大陆地区意欲突破汽车电子业务的企业来说具有重要的参考意义。胡连胡连和和贸联贸联：起家：起家不同不同、道路、道路各异，各异，紧跟紧跟新新兴下游市场均兴下游市场均获成功获成功 胡连长期专注于汽车连接器领域，通过多年技术沉淀掌握了端子产品的核心技术，2000 年后胡连积极布局快速发展的大陆市场，并跟随大陆汽车市场的繁荣取得了长足进步；F-贸联则从消费电子转型至汽车电子，历经转型阵痛方成功切入，通过准确把握新能源汽车风口，进入特斯拉供应链，实现了经营业绩的快速发展。尽管
3、两者出身不同，但他们的成功有着共同的特点：抓准时机、积极布局，紧紧跟随新兴下游应用市场成长。国内汽车电子行业国内汽车电子行业：坐拥天时地利，弯道超车可期坐拥天时地利，弯道超车可期 大陆汽车电子产业相比于欧美企业来说技术差距较大，然而对比台湾汽车电子行业发展路径，大陆汽车电子产业具有与之相似、甚至更为优越的发展条件。一方面，从全球市场来看，汽车智能化、电子化趋势明显加速，显著催生了汽车电子产品下游增量需求；另一方面，国内新能源汽车的快速发展以及国产替代的不断深入，都意味着新兴汽车电子细分下游市场的崛起。对比台湾汽车电子产业跟随下游市场成长取得成功的案例，大陆汽车电子正迎来弯道超车的重要机遇。投资
4、建议投资建议 汽车电子是我们长期看好的行业新方向，未来发展空间巨大，国内企业处于起步发展期，汽车电子化、新能源汽车加速发展以及智能汽车和无人驾驶等新兴技术的崛起为国内企业提供了新的发展机遇。我们继续看好智能汽车和汽车电子成为 2016 年贯穿全年的投资机会。除了重点推荐的得润电子和双林股份，重点关注低估值的星宇股份和法拉电子。风险提示风险提示 行业需求不及预期的风险；技术突破受阻风险；竞争加剧的风险。行业行业评级评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2016-09-04 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：许兴军许兴军 S0260514050002 021-60750532 分析师：
5、分析师：王王 亮亮 S0260516070003 021-60750632 相关研究：相关研究：电子行业周观点:由近期长盈精密成长曲线变化想到的 2016-08-28 电子行业周观点:如何理解这个时点上的电子精密制造公司？2016-08-21 电子行业周观点:元器件缺货，需求端的蝴蝶效应 2016-08-14 联系人：余高 021-60750632 -20%-1%18%37%56%2015-092015-122016-042016-07电子沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1919 行业深度|电子 目录索引目录索引 研究逻辑研究逻辑.4 台湾汽车电子台湾汽车电子
6、：后发起势，打造众多细分市场龙头：后发起势，打造众多细分市场龙头.5 发力汽车电子，迈向 4C 时代.5 后发者特点明显，细分市场成就突出.6 胡连：专注端子制造技术领先，紧扣大陆借势胡连：专注端子制造技术领先，紧扣大陆借势高飞高飞.7 技术积淀深厚，汽车端子领域保持领先.7 抢滩大陆市场，分享高增长盛宴.8 F-贸联：转型切入汽车电子，把握新能源机遇实贸联：转型切入汽车电子，把握新能源机遇实现突破现突破.10 贸联：消费电子起家，转型切入汽车电子.10 把握新能源汽车市场，赢得关键转型.11 国内汽车电子：坐拥天时地利，弯道超车可期国内汽车电子：坐拥天时地利，弯道超车可期.14“天时”：全球
7、汽车智能化、电子化趋势显著加速.14“地利”：国内新能源汽车市场已经起势.16 投资建议投资建议.18 风险提示风险提示.18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1919 行业深度|电子 图表索引图表索引 图图 1：相比于大陆市场，台湾汽车市场空间十分狭小：相比于大陆市场，台湾汽车市场空间十分狭小.5 图图 2：台湾汽车电子市场规模近年快速上升：台湾汽车电子市场规模近年快速上升.5 图图 3：台湾汽车电子产业：台湾汽车电子产业 SWOT 分析分析.5 图图 4：2014 年台湾汽车电子行业主要公司概况年台湾汽车电子行业主要公司概况.6 图图 5：台湾汽车电子行业公司分布：台
8、湾汽车电子行业公司分布.6 图图 6：端子产业链结构：端子产业链结构.7 图图 7：2000 年前后两岸端子产业技术对比年前后两岸端子产业技术对比.8 图图 8：本世纪前十年中国大陆汽车市场进入快速成长期：本世纪前十年中国大陆汽车市场进入快速成长期.8 图图 9：胡连在大陆市场的发展史：胡连在大陆市场的发展史.9 图图 10：胡连在大陆的布局：胡连在大陆的布局.9 图图 11：胡连营业收入与大陆汽车销量相关性显著：胡连营业收入与大陆汽车销量相关性显著.10 图图 12：胡连月度营收表现连上台阶：胡连月度营收表现连上台阶.10 图图 13：大陆市场打开后胡连业绩持续快速增长：大陆市场打开后胡连业
9、绩持续快速增长.10 图图 14：胡连毛利率水平不断上升并维持高水平：胡连毛利率水平不断上升并维持高水平.10 图图 15：F-贸联发展历史贸联发展历史.11 图图 16：消费电子与汽车电子行业特点对比：消费电子与汽车电子行业特点对比.11 图图 17：特斯拉发展史：特斯拉发展史.12 图图 18：贸联车用连接器销量占比：贸联车用连接器销量占比.12 图图 19：2014 年年贸联连接器全球市场份额占比贸联连接器全球市场份额占比.12 图图 20：F-贸联来自特斯拉的销售额以及占整体营收的比重都处于提升中贸联来自特斯拉的销售额以及占整体营收的比重都处于提升中.12 图图 21：贸联营收构成中汽
10、车电子已达到：贸联营收构成中汽车电子已达到 1/3.13 图图 22：贸联营收与毛利增长迅速：贸联营收与毛利增长迅速.13 图图 23：贸联毛利率重回高水平：贸联毛利率重回高水平.13 图图 24：汽车电子成本占比增在不断上升：汽车电子成本占比增在不断上升.14 图图 25：新型汽车电子化产品刚刚进入导入期，未来成长空间广阔：新型汽车电子化产品刚刚进入导入期，未来成长空间广阔.15 图图 26：搭载：搭载 Mobileye 芯片的车型数量不断增加芯片的车型数量不断增加.15 图图 27：特斯拉未来或将快速增长颠覆汽车产业：特斯拉未来或将快速增长颠覆汽车产业.16 图图 28：2013Q1 特斯
11、拉与各高端车型销量数据对比特斯拉与各高端车型销量数据对比.16 图图 29：内燃机汽车、混合动力汽车和纯电动汽车单车搭载半导体价值量对比：内燃机汽车、混合动力汽车和纯电动汽车单车搭载半导体价值量对比.16 图图 30：全球汽车产量以年均：全球汽车产量以年均 4%增长率稳步上升增长率稳步上升.17 图图 31：2015 年我国新能源汽车产销量激增年我国新能源汽车产销量激增.17 图图 32：国家规划：国家规划 2020 年将建年将建 480 万个充电桩万个充电桩.17 图图 33：各级政府出台新能源汽车扶持措施：各级政府出台新能源汽车扶持措施.17 图图 34：2014-2019 车载芯片市场亚
12、太地区车载芯片市场亚太地区 CAGR 最高最高.18 图图 35：国内新能源汽车销量近年出现激增：国内新能源汽车销量近年出现激增.18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1919 行业深度|电子 研究逻辑研究逻辑 回顾汽车电子行业的发展历史，几大巨头如美国德尔福、欧洲博世和大陆集团、日本电装等的发展和崛起都与广阔的本土汽车市场密不可分。而台湾地区尽管缺乏强有力的本土汽车产业，却产生了不少具有特色、在某些细分领域位居世界前列的汽车电子企业。针对不同国家和地区的汽车电子行业和企业的研究，对于深入理解和判断国内汽车电子行业未来的发展模式和发展路径具有重要意义。在在2015年年的投
13、资专题报告的投资专题报告两种框架下看国外汽车电子巨头发展历史两种框架下看国外汽车电子巨头发展历史中中，我，我们从们从创新式与并购式两种发展的逻辑框架出发，研究了德国两家汽车电子巨头博世创新式与并购式两种发展的逻辑框架出发，研究了德国两家汽车电子巨头博世和大陆集团的发展历史和大陆集团的发展历史，并判断并判断对国内汽车电子厂商而言，大陆集团的并购式发展对国内汽车电子厂商而言，大陆集团的并购式发展经验具有更强的借鉴意义经验具有更强的借鉴意义。从当前时点来看，众多国内汽车电子企业纷纷寻找出海机会以及国际并购机会，在一定程度上验证了我们当时的判断。在在本篇报告中，本篇报告中，我们通过研究我们通过研究与与
14、大陆地区更为贴近的大陆地区更为贴近的台湾台湾汽车电子企业的发展汽车电子企业的发展模式，模式，进一步进一步为大陆汽车电子行业的发展提供为大陆汽车电子行业的发展提供借鉴借鉴。我们主要研究和对比了胡连和F-贸联两个具有特色的台湾汽车电子企业的发展的案例：胡连长期专注于汽车连接器领域，通过多年技术沉淀掌握了端子产品的核心技术，2000年后胡连积极布局新兴的大陆市场，并跟随大陆汽车市场繁荣取得了长足进步；F-贸联从消费电子转型至汽车电子，历经转型阵痛成功切入汽车电子领域，准确把握新能源汽车风口，进入特斯拉供应链，实现了经营业绩的快速发展。再看大陆汽车电子产业，尽管相比于欧美企业技术差距较大，然而对比台湾
15、汽车电子业崛起始点，大陆汽车电子产业坐拥着与之相似的“天时、地利”。一方面，从全球市场来看，汽车智能化、电子化趋势明显加速，显著催生了汽车电子产品下游增量需求；另一方面，国内新能源汽车的发展以及国产替代化的不断深入，都意味着新兴汽车电子细分下游市场的崛起。对比台湾汽车电子产业跟随下游市场成长取得成功的案例，大陆汽车电子正迎来弯道超车的重要机遇。汽车电子是我们长期看好的行业新方向，未来发展空间巨大，国内企业处于起步发展期，汽车电子化、新能源汽车加速发展以及智能汽车和无人驾驶等新兴技术的崛起为国内企业提供了新的发展机遇。我们继续看好智能汽车和汽车电子成为我们继续看好智能汽车和汽车电子成为2016年
16、贯穿全年的投资机会。除了重点推荐的得润电子和双林股份，重点关注低估年贯穿全年的投资机会。除了重点推荐的得润电子和双林股份，重点关注低估值的星宇股份和值的星宇股份和法拉电子法拉电子。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1919 行业深度|电子 台湾汽车电子台湾汽车电子：后发起势，：后发起势，打造打造众多众多细分市场龙头细分市场龙头 发力汽车电子发力汽车电子，迈向迈向 4C 时代时代 受制于狭小的本岛市场，台湾汽车产业在世界范围内并不出色。2014年，台湾汽车销量为28.2万辆，仅为大陆市场的1.2%；同时在台湾前20大车型排行榜中，仅有两款车属于本土品牌。然而，就在台湾汽车产业
17、链下游表现平平之时，上游行业汽车电子产业却在近几年保持较稳定地发展，涌现了一批技术含量较高、规模大及利润率高的汽车电子企业。图图1：相比于大陆市场，相比于大陆市场，台湾汽车市场台湾汽车市场空间十分狭小空间十分狭小 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 台湾电子产业在 2000 年前后抓住电子产业迅速的发展机遇，成为世界电子产业的重要成员。近年来，3C 产业已经逐步进入成熟期，受到大陆企业的低成本、低价格的冲击，台湾传统的 3C 企业也受到影响。而如今，高壁垒、高利润率的汽车电子产业（Car）已成为未来台湾电子行业的重要发展方向，4C（3C+Car）产业有望改写台湾电子产业格局。2014 年
18、，台湾汽车电子行业产值 1507 亿新台币，同比增长 15%，近 5 年年复合增长率为 10%，行业呈现出稳步增长的态势。图图2：台湾汽车电子市场规模台湾汽车电子市场规模近年快速上升近年快速上升 图图3：台湾汽车电子产业台湾汽车电子产业SWOT分析分析 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%010203040502005200620072008200920102011201220132014台湾汽车销量与大陆汽车销量比例万辆-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0
19、%02004006008001000120014001600200620072008200920102011201220132014汽车电子产值增长率1507亿新台币优势车企与汽车电子企业既有合作机制汽车零部件及电子产业形成产业聚落具有半导体等关键部件制造技术劣势缺乏整车系统整合经验技术多半来自欧美，难以与本土技术整合认证体系由国外主导机遇汽车电子市场快速发展汽车强制加装部件政策带来的机遇欧美零部件商增加海外采购比例挑战国际大厂纷纷来大陆设厂汽车格局洗牌，恐拉大台与原顾客关系新兴市场的挑战 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1919 行业深度|电子 后发者特点明显后发者特点
20、明显，细分市场成就突出，细分市场成就突出 历经多年发展沉淀，台湾汽车电子行业已取得长足进步，涌现出一批优秀的企业，在国际汽车电子供应链上占有一席之地，且多项产品居世界领先地位，如皇田为世界第二大车用电动窗生产商，同致为世界 3 大倒车雷达生产商之一，朋程车用二极体全球市占率已达到约 50%。从产品种类上看从产品种类上看，台湾汽车电子行业带有鲜明的后发者特点。，台湾汽车电子行业带有鲜明的后发者特点。目前，台湾汽车电子行业基本覆盖了全部车载电子信息系统及部分车载控制系统的产品，这些产品技术多数集中于后市场，是伴随信息技术的发展而产生的；但在传统汽车零配件企业长期把控的如进气控制、燃油喷射控制为例的
21、动力控制系统和自动变速器、电控悬挂为例的底盘控制系统两方面，台湾汽车电子行业仍涉及较少，该两种为汽车电子行业技术含量最高、供应链最封闭的领域，现主要为博世、大陆集团所控，一般企业难以进入。图图4：2014年台湾汽车电子行业主要公司年台湾汽车电子行业主要公司概况概况 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图图5：台湾汽车电子行业公司分布台湾汽车电子行业公司分布 数据来源：ARTC，广发证券发展研究中心 公司股票代码产品类型营业收入（新台币）营业毛利（新台币）毛利率汽车电子业务占比主要客户为升2231 TT胎压监测、车用电子开关、车用传感器110亿55亿50%100%欧美AM市场客户同致355
22、2 TT倒车雷达、车辆防盗器、车载影像系统262亿80亿31%100%GM、东风日产、长城汽车等F贸连3665 TT汽车线束、充电站线束、汽车电器连接器381亿106亿28%33%特斯拉、Yazaki、Polaris胡连6279 TT车用端子、电动车连接器、保险丝盒163亿70亿42%90%长安汽车、比亚迪、郑州日产、奇瑞等怡利电2497 TT车载影音导航主机、后座娱乐系统、行车记录、蓝牙通讯183亿58亿32%95%一汽丰田、日产车王电子1533 TT胎压监测、电动倒后镜、车用发电机调节器136亿49亿36%77%北美AM市场及中国汽车厂商Telematics环隆电气怡利电子宏基集团形意科技
23、公信电子航欣科技六和科技导航系统台湾松下怡利电子台湾电综博特科技天下航太航欣科技华硕车用显示装置忆声电子台湾松下友达光电统宝光电元太科技奇美电子电动后视镜键生车网电子辉创电子安全气囊美安全兴科技倒车雷达车网电子同致电子辉创电子胎压检测环隆电气敦阳科技为升电装汽车电子IC普诚威盛盛群Keyless系统辉创/新元豪抬头显示器同致电子维嘉科技聊城工业创盟科技LED车灯大亿灯具堤维西帝保/新杰车用连接器F-贸联胡连 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1919 行业深度|电子 从从行业内行业内参与主体的类型来看参与主体的类型来看，台湾汽车电子企业主要有，台湾汽车电子企业主要有 2 2
24、 种类型：种类型：一种是一种是通通过技术沉淀过技术沉淀做大做强的原装汽车电子企业做大做强的原装汽车电子企业；另一种则是；另一种则是切换业务切换业务、布局转型的布局转型的原来原来做做消费电子消费电子产品产品的的企业企业。通过我们的研究发现，这两种企业发展汽车电子领域业务通过我们的研究发现，这两种企业发展汽车电子领域业务都有鲜明的共同点都有鲜明的共同点：抓准时机、积极布局，抓准时机、积极布局，紧紧跟随新型下游应用市场成长紧紧跟随新型下游应用市场成长。胡连抓住大陆汽车市场快速发展的时机，切入当时尚属新兴的大陆市场，并跟随大陆汽车市场的繁荣打开了局面；F-贸联则从消费电子转型切入汽车电子，领先布局新能
25、源汽车领域，通过与特斯拉为代表的国际大客户合作不断发展壮大。胡连：专注端子胡连：专注端子制造技术制造技术领先领先，紧扣大陆借势高飞，紧扣大陆借势高飞 技术积淀技术积淀深厚深厚，汽车汽车端子端子领域领域保持领先保持领先 胡连成立于 1977 年，现主要产品为车用端子，2014 年端子营业收入约为 30亿元，占总营收比例 90%。端子产业上游为铜及钢材，原材料成本占 50%以上，中游为端子的设计及生产，此为胡连的主营部分，而下游并非直接通往车厂，而是需要经过配线加工制造一环节。车用端子属于技术要求较高的模块，端子行业中的企业通常具有 4 大特点：原材料简单且依赖进口；替代性低应用范围广；端子种类繁
26、多，厂商应有具备满足客户多样化端子需求的能力；出于车用安全性考虑，产品质量要有保障。图图6：端子产业链结构端子产业链结构 数据来源：公司网站，广发证券发展研究中心 2000 年前后，胡连的段子产品已在本岛取得成功，凭借其多年技术积淀发展成为台湾第一大汽车端子生产商，占据全岛汽车端子市场份额达 75%，摩托车端子市场份额一度高达 95%，其产品规格多达 1000 多种，可供 90%的汽车端子使用。凭借多年的技术沉淀，胡连已经成为享有较高技术优势的汽车端子供应商。2000 年前后的大陆端子市场，大陆本土端子厂商采用油压式端子，为较低端技术，仅应用于本土厂商；而在合资厂商方面，大陆市场尚无国产端子供
27、应商，而胡连当时采用较为先进的电喷式端子，为较先进的技术，符合环保法规，潜在市场空间十分广阔。因此，胡连从 2000 年开始加快了对大陆汽车电子产业的布局。上游（原材料）铜、钢材供应商中游（设计、加工制造）端子设计、加工制造商下游（配线加工制造）插头、连接器加工制造商资讯、通讯、车辆电子产品制造商终端应用商运输工具消费电子产品电子工业产品其它 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1919 行业深度|电子 图图7：2000年前后两岸端子产业技术对比年前后两岸端子产业技术对比 数据来源：公司资料，广发证券发展研究中心 抢滩大陆市场抢滩大陆市场，分享高增长盛宴分享高增长盛宴 积极布
28、局大陆市场积极布局大陆市场 胡连在 2000 年前主要客户集中于台湾本土车企，因本土市场规模的局限，虽已成为本土车用端子的主导企业，但业绩无法得到较快增长。2000 年后，大陆汽车市场快速发展，胡连抓住大陆下游市场扩张的重要机遇，开始积极布局大陆市场。图图8：本世纪前十年中国大陆汽车市场进入快速成长期本世纪前十年中国大陆汽车市场进入快速成长期 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 胡连高度重视大陆市场业务，2001 年首次在深圳设厂，随后凭借技术等优势，其产品获得赢得东风、风神、东南等国产车厂的使用，随着大陆市场的发展，出现产能不足状况，同时为了在中国市场进一步扩张，赢得南京福特、上海大众
29、、上海通用等江浙沪一带车厂订单，胡连于 2004 年在南京战略性投资设厂，建成后南京厂产能为 4 亿颗端子，整体产能提升 2 倍，而过去胡连端子生产主要以台湾与深圳厂为主，其中深圳 0.8 亿颗，台湾 1.2 亿颗。伴随着胡连南京厂的落成以及相关技术得到国际大品牌的认证，胡连在中国的业务得到进一步的扩展，其分别在上海、深圳、重庆、保定等多个城市设立办事处，其办事处选址均是重要客户所在地，如上海通用、深圳比亚迪、重庆长安、保定长城等。厂商产品客户技术能力台湾胡连电喷式端子台湾、大陆合资车厂模具开发及设计能力强大陆鹤壁、余姚油压式端子大陆本土车厂技术能力不佳0%5%10%15%20%25%30%3
30、5%40%45%50%050010001500200025001994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014中国汽车销量（仅限汽车）YOY万辆中国大陆汽车市场快速成长期 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1919 行业深度|电子 图图9：胡连胡连在在大陆市场大陆市场的的发展史发展史 数据来源：公司资料，广发证券发展研究中心 图图10：胡连在大陆的布局胡连在大陆的布局 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 营业收
31、入与大陆汽车市场表现成高度相关性营业收入与大陆汽车市场表现成高度相关性 在胡连南京厂建成运作的10多年以来，胡连的营业收入表现与大陆汽车市场表现呈高度相关性，且大陆市场营业收入常年占胡连总营业收入的50%以上。从从2001年，胡连开始在大陆设厂时算年，胡连开始在大陆设厂时算起起，2014年胡连营业收入比年胡连营业收入比2001年增长了年增长了5.7倍，胡倍，胡连通过抓住大陆市场客户连通过抓住大陆市场客户实现了业绩的持续增长实现了业绩的持续增长。同时，通过优秀的成本控制，胡连从2006年起产品的整体毛利率水平就未曾低于30%，并且在近年持续上升，2015年胡连的毛利率水平已达44%。2013与长
32、城汽车签订协议197720002005201020132001投资公立深圳分公司2004南京投资设厂2005获Delphi和TUV认证2005获上海大众汽车端子订单2005与比亚迪、上海通用、南京福特接触洽谈2006南京新厂完工，产能扩展两倍2008上海办公室成立2013南京公司二期扩厂完工2011完成开发电动车高压连接器2012成立东莞贸易公司2011投资公立东莞分公司2011与长安汽车签订协议1977公司成立20022003产品进入东风、风神、东南台北总公司南京厂区深圳厂区香港福州办事处武汉办事处重庆办事处西安办事处上海办事处长春办事处保定办事处芜湖办事处比亚迪重庆长安上海通用长城汽车东南
33、汽车 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1919 行业深度|电子 图图11：胡连营业收入与大陆汽车销量相关性显著胡连营业收入与大陆汽车销量相关性显著 图图12：胡连月度营收表现连上台阶胡连月度营收表现连上台阶 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图图13：大陆市场打开后胡连业绩持续快速增长大陆市场打开后胡连业绩持续快速增长 图图14：胡连毛利率水平不断上升并维持高水平胡连毛利率水平不断上升并维持高水平 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 F-贸联：转型切入贸联：转型切入汽车电子
34、汽车电子，把握把握新能源新能源机遇实现机遇实现突破突破 相比胡连而言，贸联一开始并不是汽车电子企业，而是从消费电子行业转型过来，至今仍保留着相当部分的消费电子业务。其在汽车电子领域的成功得益于其跟随新能源汽车龙头特斯拉的成长。贸联贸联：消费电子起家，转型切入汽车电子：消费电子起家，转型切入汽车电子 贸联集团成立于1996年，其总部设立于美国旧金山附近，而代工厂依然设立于亚洲地区。在成立初期，贸联主要负责研发、制造及销售消费电子连接器和连接线，90年代末正属于全球消费电子需求火热期，因此贸联在起初迎合了市场发展趋势，先后拿到了戴尔、惠普、微软、苹果、通用电气、思科等国际电子巨头的订单。2000年
35、以后，由于台湾电子代工产业的发展，美国电子巨头逐渐把材料采购地点重点放在台湾地区。为此，很多作为材料供货方的企业都把自己的营销总部设立在亚洲，如此既有利于企业与上下游打交道，又节省人力成本。而坚持把营销总部留在美国的贸联因此失去了越来越多的订单，在众多台湾电子零部件厂商依靠笔记本电脑迅速发展而成长起来之时，贸联却几乎没有得到任何的笔记本电脑订单。在在错过错过消费电子发展消费电子发展的黄金时期的黄金时期后，贸联开始谋求产品转型，尝试把连接器及线束转后，贸联开始谋求产品转型，尝试把连接器及线束转0500100015002000250005101520253035200520062007200820
36、0920102011201220132014胡连营业收入中国汽车销量亿元万辆相关系数：0.985024681012141618胡连月度营收亿新台币12年平均月营收7.18亿新台币13年平均月营收11.80亿新台币14年平均月营收13.69亿新台币051015202530352005200620072008200920102011201220132014营业收入净额营业毛利亿新台币0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%毛利率44%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 11 1/1919 行业深度|电子 型应用于型应用于车用及医疗市场。车用及医疗市场。图图15：
37、F-贸联发展贸联发展历史历史 数据来源：公司资料，广发证券发展研究中心 尽管拥有消费电子线束及连接器的生产经验，但不同行业之间产品的差别是十分显著的。汽车大厂相对保守，对汽车电子产品也具有特异的要求，行业产品研发周期及生命周期都长于消费电子行业，不仅供应商关系稳定，行业毛利率也保持相对稳定的水平。为了更快地进入车用连接器市场，贸联从日本矢崎挖来技术人员做顾问，历经数年转型期，掌握了车用连接器从开模、设计到生产的方法，开始真正进入汽车电子领域。图图16：消费电子与消费电子与汽车电子汽车电子行业行业特点对比特点对比 数据来源：公司资料，广发证券发展研究中心 把握把握新能源汽车新能源汽车市场，赢得关
38、键转型市场，赢得关键转型 贸联虽希望转型车用连接器市场，但该行业在传统细分市场上已被行业龙头牢牢占据，如泰科、莫仕和I-PEX都是当时车用连接器、车用线束的佼佼者。行业巨头把产品关注重点放在传统汽车连接器上，没有意识到新能源汽车的发展趋势，未在该细分领域过多投入。然而，当今全球新能源汽车领先者特斯拉在2008年后进入快速发展期。特斯拉的产品科技感十足，设计和生产过程中始终处于快速地变化当中，特斯拉的供应商必须能够适应其不断改变产品设计和生产的节奏。贸联认为国际厂商由贸联认为国际厂商由于长期生产较为固定的传统汽车线束连接器产品，具有较少的灵活性去满足特斯拉于长期生产较为固定的传统汽车线束连接器产
39、品，具有较少的灵活性去满足特斯拉1996 公司成立1997 美国分公司成立获戴尔、惠普、微软、苹果、通用电气、捷威、思科、3M等IT界大客户订单2000后 消费电子行业格局洗牌，战略错误导致公司进入困难期2006 开始接触特斯拉，转型汽车电子市场2013 Model S量产后结束多年汽车电子业务亏损状态199619972000200620131997 深圳分公司成立20152015 进入特斯拉太阳能业务消费电子汽车电子VS开放架构标准化产品行业特征保守稳定特异性产品研发周期36个月23年生命周期行业毛利率510年612个月20%以上10%左右 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12
40、12/1919 行业深度|电子 的需求；而的需求；而贸联贸联则具备灵活的则具备灵活的产品设计产品设计、生产模式生产模式，从而能够，从而能够抓住新能源汽车这个抓住新能源汽车这个细分市场，并可细分市场，并可以做到具有成本优势。以做到具有成本优势。汽车电子领域切入壁垒较高，贸联前后花了4年时间来适应特斯拉的产品。但当贸联的产品受到特斯拉的认可以后，便真正进入新能源汽车领域，成为了全球新能源汽车BMS线束产品的领军企业。图图17：特斯拉发展史特斯拉发展史 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图图18：贸联车用连接器销量占比贸联车用连接器销量占比 图图19：2014年年贸贸联连接器联连接器全球市场
41、份额占比全球市场份额占比 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 特斯拉的线束连接器业务在2013年Model S量产以后，成为贸联营业收入的新增长点。2016年，来自特斯拉的销售额预计将占贸联总营业额20%左右。图图 20：F-贸联贸联来自来自特斯拉的销售额以及占整体营收的比重都处于提升中特斯拉的销售额以及占整体营收的比重都处于提升中 数据来源：广发证券发展研究中心 2003200420082010201220152016特斯拉成立Musk投资特斯拉Roadster量产纳斯达克上市Model S量产推出PowerwallModel X上市22%26
42、%31%37%44%78%74%69%63%56%0%20%40%60%80%100%2012201320142015E2016E车用非车用1.3%0.7%0.7%0.1%0.9%0.6%0.0%0.5%1.0%1.5%百万新台币1%1%6%10%15%19%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300020112012201320142015E2016E特斯拉的销售贡献特斯拉销售额占贸联收入比例 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/1919 行业深度|电子 得益于跟随特斯拉成长而取得的成功，贸联在汽车电子领域开始步入快速发展阶段。2016
43、Q1贸联营收达6187万美金，其中公司传统主营业务消费电子类产品占比为44%，汽车电子产品占比达到31%，成为第二大主营业务，公司整体毛利率历经转型期阵痛回归到26%30%之间。贸联不仅是特斯拉的唯一BMS线束供应商，客户阵营也开始扩充，Polaris、华晨宝马目前均是贸联的客户。在BMS线束业务的带动下，贸联汽车电子业务保持着年均30%的业绩增速。如今，贸联开始尝试In-Vehicle Information和ADAS领域的线束产品，并在储能产品领域和特斯拉展开进一步合作。未来，Model 3将采用21700电池，尺寸增大、容量扩充，加之预售量不断攀升，作为特斯拉的唯一BMS线束供应商，贸联
44、有望实现持续快速的成长。图图21：贸联营收构成中汽车电子已达到贸联营收构成中汽车电子已达到1/3 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图图22：贸联营收与毛利增长迅速贸联营收与毛利增长迅速 图图23：贸联毛利率重回高水平贸联毛利率重回高水平 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 营收项目201420142013201420132014营收增速2014201520142015营收增速主要客户PC及周边产品33%8%9%服务器7%10%-15%太阳能5%-21%-42%汽车33%35%32%网络摄像机7%21%12%医疗9%16%1%消费电子3%
45、-53%-64%其他3%-53%-43%01020304050607080200620072008200920102011201220132014营业收入营业毛利亿元20%21%22%23%24%25%26%27%28%29%200620072008200920102011201220132014毛利率转型阵痛期 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/1919 行业深度|电子 国内汽车电子：坐拥天时地利，弯道超车可期国内汽车电子：坐拥天时地利，弯道超车可期 汽车电子行业产生于半个世纪前，经过多年发展，博世、电装等国际汽车电子巨头走在了行业的前列，掌控了行业前沿技术。台湾汽车电
46、子企业自20世纪90年代切入汽车电子行业，在技术上虽相对欧美落后。但凭借跟随新兴市场成长，台湾汽车在部分领域中实现了弯道超车。再看大陆汽车电子行业，同样不具备先发优势，然而对比台湾汽车电子产业的发展模式，国内汽车电子行业已经具备与台湾汽车电子起步时相似的天时地利，正迎来产业发展的重要机遇期。“天时”“天时”：全球全球汽车智能化、电子化趋势显著加速汽车智能化、电子化趋势显著加速 受产业链众多公司的推动，如今，全球汽车市场呈现出智能化、电子化趋势加速发展的态势。汽车智能化的过程意味了车辆的感知设备、计算单元和存储器件的搭载量都较传统汽车时代有大幅提升，其代表就是ADAS的渗透率不断提高。同时，伴随
47、着能源革命的脚步，以特斯拉为代表的新型动力源汽车产业化过程也显著加速了汽车电子化的进程。图图24：汽车电子成本占比汽车电子成本占比增在不断上升增在不断上升 数据来源：PWC，广发证券发展研究中心 以以ADAS的渗透为核心的智能汽车技术演进过程为例的渗透为核心的智能汽车技术演进过程为例，ADAS市场目前尚处市场目前尚处于于导入期，渗透率导入期，渗透率还比较还比较低、低、未来发展未来发展潜力巨大。潜力巨大。根据AutoLab的数据，2015年10月国内市场各种功能的ADAS的渗透率分别为：BSD 3.8%，AP 2.6%，FCW 2.6%，AEB 2.4%，SVC 2.3%，LDW 1.7%，AC
48、C 1.3%，LKS 0.8%。全球整车市场ADAS的渗透率也低于10%，欧美地区市场接近8%，新兴国家市场则仅为2%，仍有很大提升空间。据PR Newswire咨询公司测算，未来全球ADAS渗透率将大幅提升，预计2022年全球新车ADAS搭载率将达到50%。1%3%4%10%15%20%30%35%50%0%10%20%30%40%50%60%195019601970198019902000201020202030汽车电子成本占比电子燃油喷射装置安全气囊ABS/ESP车身电子汽车辅助系统主动安全系统雷达/显示未来15年市场空间依旧巨大 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/
49、1919 行业深度|电子 图图25：新型汽车新型汽车电子化产品刚刚进入电子化产品刚刚进入导入期，未来成长空间广阔导入期，未来成长空间广阔 数据来源：德勤，广发证券发展研究中心 汽车智能化给了更多原处于汽车封闭产业链以外的企业以更多切入可能，例如，ADAS龙头Mobileye以算法为核心，立足于多年的道路测试和数据积累，完成了高性能的汽车视觉软件算法和ADAS芯片。包括奥迪、宝马、雪铁龙、雷诺、福特、本田、丰田、尼桑、现代等全球各地知名汽车品牌都同Mobileye建立了合作关系，国内汽车电子企业得润电子得润电子已经与Mobileye建立了全面战略伙伴关系，双方将针对中国市场进行深度合作完成战略布
50、局。Moblileye的ADAS产品核心为EyeQ视觉处理芯片，EyeQ芯片是由Mobileye和意法半导体共同研发完成的。自2007年EyeQ芯片开始被安装到整车，到2012年EyeQ芯片已在全球范围内突破100万应用规模。截至目前，已有超过330万辆汽车安装了EyeQ芯片。2015年，Mobileye发布第四代ADAS视觉处理器EyeQ4，相关产品将从2018年开始应用在新下线车型中。图图26：搭载搭载Mobileye芯片的车型数量芯片的车型数量不断增加不断增加 数据来源：Mobileye，广发证券发展研究中心 能源革命的推动也同样加快了汽车电子化的进程，例如，以特斯拉为代表的高科技企业，