1、1 1 行行业业及及产产业业 行行业业研研究究/行行业业深深度度 证证券券研研究究报报告告 汽车汽车 2017 年年 06 月月 29 日日 大众大众 SUV 周期带来的投资机会周期带来的投资机会 看好看好 相关研究相关研究 大势所趋，顺势而为，48V 微混系统将成汽车标配大势所趋，顺势而为，48V 微混系统将成汽车标配 2017 年 4月 21 日 广阔天地，大有作为全球竞争下，自主品牌崛起之路（PPT)2017 年 3 月22 日 证券分析师证券分析师 蔡麟琳 A0230515100001 研究支持研究支持 宋亭亭 A0230115080013 刘帅 A0230117040003 联系人联
2、系人 宋亭亭(8621)232978187230 本期投资提示：本期投资提示：?大众中国现状：基本靠轿车成为第一大合资车系。大众中国现状：基本靠轿车成为第一大合资车系。上汽大众和一汽-大众 2016 年分别位居中国乘用车销量第一和第三，但截止 2016 年底，上汽大众仅有途观一款 SUV、一汽-大众的大众品牌没有 SUV 车型。这与近几年 SUV 成为中国汽车市场增速最快的细分市场极不相符。?大众加强大众加强 SUV 布局布局：2017 年是上汽大众大年、年是上汽大众大年、2018 年一汽年一汽-大众的大年大众的大年。上汽大众 2017年推出途观 L、途昂、柯迪亚克等 SUV 车型，将显著提升
3、其净利润。我们粗略计算，预计其 2017 年净利润有望增加近 40 亿元；2018 年上汽大众还将推出 3 款 SUV。一汽-大众2018-2020 年或将推出 7 款 SUV，T-cross、T-Roc、A SUV、奥迪 Q2、Budget Car 布局全面，从大众品牌的小型 SUV、紧凑型 SUV、到中型 SUV、再到豪华车的入门款 SUV以及参与三西线城市低价 SUV 市场竞争的 A 级和 A+级 Budget Car 产品，完善从低端到高端的整个 SUV 市场布局，售价范围也扩展到 6 万-30 万。这将改变其目前大众品牌只有轿车产品、奥迪品牌 SUV 总体售价偏高的局面。“大众 SU
4、V+奥迪 SUV+合资自主 SUV”三者合计粗略计算年销量有望增加 70-80 万辆，相当于再造半个一汽-大众。?大众大众 SUV 周期带来的投资机会。周期带来的投资机会。整车方面，我们推荐上汽集团（18 年 9 倍）、建议关注一汽轿车；零部件方面，我们推荐华域汽车（18 年 11 倍）、星宇股份（18 年 21 倍）、宁波华翔（18 年 11 倍）、新坐标（18 年 25 倍），关注一汽富维、富奥股份等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 投资案件投资案件 投资评级与估值 我们
5、认为，大众之前基本靠轿车成为第一大合资车系。如今大众加强 SUV 布局，上汽大众 2017 年推出途观 L、途昂、柯迪亚克等 SUV 车型，2018 年还将推出 3 款SUV。一汽-大众 2018-2020 年或将推出 7 款 SUV，从大众品牌的小型 SUV、紧凑型SUV、到中型 SUV、再到豪华车的入门款 SUV 以及参与三西线城市低价 SUV 市场竞争的 A 级和 A+级 Budget Car 产品，完善从低端到高端的整个 SUV 市场布局，这将改变其目前大众品牌只有轿车产品、奥迪品牌 SUV 总体售价偏高的局面。这将带来对相应个股的投资机会，整车方面，我们推荐上汽集团（18 年 9 倍
6、）、建议关注一汽轿车；零部件方面，我们推荐华域汽车（18 年 11 倍）、星宇股份（18 年 21 倍）、宁波华翔（18 年 11 倍）、新坐标（18 年 25 倍），关注一汽富维、富奥股份等。关键假设点 中国宏观经济保持基本稳定增长；行业政策未出现大幅变动：如限购、提前从严实施积分制等情况。有别于大众的认识 市场认为，自主的崛起将对合资车系形成压力。我们认为，德系目前占据国内合资车系最高端、有很强的产品力和品牌力。自主崛起影响的主要是法系和韩系品牌。市场认为，大众作为庞然大物、增长乏力；我们认为，市场没有关注到大众的结构性机会。大众此前在国内极少有 SUV 产品，此次完善 SUV 布局将显著
7、提升销量和利润，并带来相应的投资机会。股价表现的催化剂 上汽大众途昂、途观、柯迪亚克等销量超预期；一汽-大众新车上市进度和销量超预期。核心假设风险 宏观经济大幅下滑；行业政策大幅变化，如限购、提前从严实施积分制等情况 3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1.大众中国现状：基本靠轿车成为第一大合资车系大众中国现状：基本靠轿车成为第一大合资车系.5 2.巨龙苏醒，大众加强巨龙苏醒，大众加强 SUV 布局布局.7 2.1 上汽大众：SUV 风暴已经来临.7 2.2 一汽-大众：到 2020 年或上市 7 款 SUV、从低端到高端
8、全覆盖.12 2.3 SUV 密集发力成效可期.14 3大众大众 SUV 周期带来的投资机会周期带来的投资机会.16 3.1 整车：推荐上汽集团，关注一汽轿车.16 3.2 零部件：推荐华域汽车、星宇股份、宁波华翔、新坐标，关注一汽富维、富奥股份.18 目目 录录 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 1：大众集团旗下品牌：大众集团旗下品牌.5 图图 2：大众在中国的合资公司：大众在中国的合资公司.5 图图 3：上汽大众近几年销量稳步上涨：上汽大众近几年销量稳步上涨.5 图图 4：一汽：一汽-大众近几
9、年销量不断攀升大众近几年销量不断攀升.5 图图 5：2016 上汽大众、一汽上汽大众、一汽-大众乘用车全国前三大众乘用车全国前三.6 图图 6：德：德系在中国外资车系中市占率排名第一系在中国外资车系中市占率排名第一.6 图图 7：2015 年大众中国主要合资公司营运情况年大众中国主要合资公司营运情况.6 图图 8：2016 年大众中国主要合资公司营运情况年大众中国主要合资公司营运情况.6 图图 9：大众系：大众系在中国在中国 SUV 占比远低于行业平均占比远低于行业平均.7 图图 10：2016 上汽大众各车型增速：上汽大众各车型增速：SUV 同比下滑同比下滑.7 图图 11：途观丝绸之路版与
10、途观：途观丝绸之路版与途观 L 形成双保险，增强竞争力形成双保险，增强竞争力.8 图图 12：锐界和：锐界和 GS8 上市后很快销量近万，表明上市后很快销量近万，表明 7 座座 SUV 市场远未被满足市场远未被满足.9 图图 13：上汽大众：上汽大众 2011-2013 销量增速略高于行业销量增速略高于行业.14 图图 14：一汽：一汽-大众大众 2011-2012 增速显著高于行业增速显著高于行业.14 图图 15：朗逸销量不断攀升、目前已稳定在：朗逸销量不断攀升、目前已稳定在 3 万辆以上万辆以上.15 图图 16：途观上市：途观上市 8 个月，销量既近个月，销量既近 2 万辆万辆.15
11、图图 17：速腾销量：速腾销量从从 2012 年开始迈上一个台阶年开始迈上一个台阶.15 图图 18：迈腾销量从：迈腾销量从 2012 年开始迈上一个台阶年开始迈上一个台阶.15 表表 1：途观途观 L 及竞品对比有较强的竞争力及竞品对比有较强的竞争力.8 表表 2：途昂与竞品对比，在尺寸上有较强的竞争力途昂与竞品对比，在尺寸上有较强的竞争力.10 表表 3：柯迪亚柯迪亚克与竞品参数比较克与竞品参数比较.11 表表 4：2017-2020 年一汽大众新车年一汽大众新车.12 表表 5：一汽一汽-大众大众产能情况产能情况.12 表表 6：2017-2020 年一汽年一汽-大众新车大众新车.14
12、表表 7：上汽大众制造公司利润变动情况表上汽大众制造公司利润变动情况表.16 表表 8 8：申万宏源汽车重点跟踪公司情况一览表申万宏源汽车重点跟踪公司情况一览表.20 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1.大众中国现状：基本靠轿车成为第一大合资车系大众中国现状：基本靠轿车成为第一大合资车系 大众中国简介大众中国简介。大众汽车集团成立于 1938 年，总部位于德国沃尔夫斯堡，2016 年销量 1030 万辆，较前一年相比增长 3.8%，超越丰田成为全球销量霸主，其营业利润也达到146 亿欧元。目前旗下有大众、奥迪、斯柯达、
13、保时捷等多个品牌。大众中国大众中国发展发展史史。1984 年 10 月，大众汽车在中国的第一家合资企业上汽大众汽车有限公司奠基成立；1991 年 2 月，大众汽车在中国的第二家合资企业一汽大众汽车有限公司成立。目前大众汽车集团在中国拥有超过 20 家企业。自进入中国以来，大众汽车集团在中国始终处于市场领先地位。2016 年，大众汽车集团在中国（含香港地区）市场共交付汽车 400 万辆，同比增长 12.2%。图图 1：大众集团旗下品牌大众集团旗下品牌 图图 2：大众在中国的合资公司大众在中国的合资公司 资料来源：大众官网，申万宏源研究 资料来源：大众官网，申万宏源研究 南北大众销量火爆。南北大众
14、销量火爆。作为大众在中国的两个主要合资企业，上汽大众和一汽大众销量一直保持高速增长态势。2016 年，上汽大众销量 200 万辆，同比增长 10%；一汽大众销量 187 万辆，同比增长 13.5%，其中大众品牌销量 132 万辆，同比增 15%；奥迪品牌销量 56 万辆，同比增长 9%。图图 3：上汽大众上汽大众近几年销量稳步上涨近几年销量稳步上涨 图图 4：一汽一汽-大众大众近几年近几年销量不断攀升销量不断攀升 资料来源：中汽协，申万宏源研究 资料来源：中汽协，申万宏源研究 6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 德系车市占
15、德系车市占成成外资外资之首之首。上汽大众和一汽大众在中国乘用车销量一直位列行业前三名，2016 年分别位居销量第一和第三，可谓中国汽车市场上的王者之师；从不同车系的对比看，德系目前依然处于最高级别。德系车底盘沉稳、操纵精确、“德国制造”的形象都比较符德系车底盘沉稳、操纵精确、“德国制造”的形象都比较符合国人偏好。三大豪华品牌合国人偏好。三大豪华品牌 BBA 也全部是德系品牌。分国别统计也显示，德系汽车在中国也全部是德系品牌。分国别统计也显示，德系汽车在中国市场市占率居外资车系之首。这充分表明了德系在中国市场的品牌力和产品力。市场市占率居外资车系之首。这充分表明了德系在中国市场的品牌力和产品力。
16、图图 5：2016 上汽大众上汽大众、一汽一汽-大众大众乘用车全国前三乘用车全国前三 图图 6：德系在中国外资车系中市占率排名第一德系在中国外资车系中市占率排名第一 资料来源：乘联会，申万宏源研究 资料来源：乘联会，申万宏源研究 南北大众利润南北大众利润情况。情况。2015 年上汽大众和上汽大众销售合计利润达 40 亿欧元，2016年为 39 亿元。考虑 2016 年底欧元兑人民币汇率较 2015 年底升值 3.5%，故“上汽大众+上汽大众销售”实际利润略有增长；而一汽大众 2015 年净利润为 47 亿欧元、2016 年为39.7 亿欧元，故一汽大众真实利润约下滑约 10%左右。图图 7：2
17、015 年大众中国主要合资公司营运情况年大众中国主要合资公司营运情况 图图 8：2016 年大众中国主要合资公司营运情况年大众中国主要合资公司营运情况 资料来源：大众官网，申万宏源研究 资料来源：大众官网，申万宏源研究 业绩为何增长缓慢？业绩为何增长缓慢？我们认为公司业绩增长放缓的主要原因是因为大众近年在车型投放上比较落后。近几年，乘用车市场 SUV 占比快速提升，从 2015 年初的 24%提升到 2016年底的 41%。自主品牌受益于此趋势、推出大量 SUV 产品，市占率快速提高；而大众反应较慢。从车型来看，目前大众仍以轿车为主。一汽一汽-大众大众 SUV 布局落后布局落后。一汽-大众目前
18、大众品牌没有一款真正意义上的 SUV 车型，只有 2016 年 11 月上市的一款跨界旅行车“蔚领”。蔚领可选竞品为上汽大众朗境，蔚领较朗境长 113mm、底盘最小离地间隙 132 毫米，介于轿车和 SUV 之间。售价 12.59-16.29万元。目前月销近 6000 辆；相对一汽-大众每年百万量级的销量来说，占比几可忽略不计。一汽-奥迪由于 Q3、Q5 销量较好，SUV 占比略高于行业。7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 上汽上汽大众大众 SUV 布局落后布局落后。上汽大众截止到 2016 年底，旗下 SUV 仅有紧凑型
19、 SUV 途观一款、斯柯达旗下仅有野帝一款 SUV。途观在中国 2010 上市，售价 20-31.6 万，曾经连续几年加价 2、3 万元才能提车。但由于长时间未更新换代以及竞品不断涌现，致使 2016年销量微幅下滑约 5%。而野帝外观设计不符合国内审美标准，年销量不到 3 万辆，已基本被市场忽视。上汽大众在传统 A 级轿车市场 2016 年增速 17%，以此才保障了总体销量的增长。图图 9：大众系在中国大众系在中国 SUV 占比远低于行业平均占比远低于行业平均 图图 10：2016 上汽大众各车型增速：上汽大众各车型增速：SUV 同比下滑同比下滑 资料来源：乘联会，申万宏源研究 资料来源：上汽
20、公告，申万宏源研究 2.巨龙苏醒，大众加强巨龙苏醒，大众加强 SUV 布局布局 2.1 上汽大众：上汽大众：SUV 风暴已经来临风暴已经来临 上汽大众上汽大众此前此前 SUV 车型竞争力车型竞争力薄弱薄弱。目前大众旗下 SUV 仅有紧凑型 SUV 途观、斯柯达旗下 SUV 野帝两款。途观于 2010 上市，售价 20-31.6 万，曾经连续几年加价 2、3 万元才能提车，但由于长时间未更新换代以及竞品不断涌现，致使 2016 年销量微幅下滑约5%。而野帝外观设计不符合国内审美标准，年销量不到 3 万辆，已基本被市场忽视。从公司 2016 年各细分车型的销量表现看，公司在传统 A 级轿车市场依然
21、走势强劲，增速 17%；而在 SUV 方面则受车型较老及竞品迭出的影响，销量同比下滑 4%。公司将补上产品结构上的短板：公司公司将补上产品结构上的短板：公司 2017 年将推出多款新车，其中多为重磅级年将推出多款新车，其中多为重磅级 SUV产品。产品。1.途观途观换代为换代为途观途观 L，双保险双保险力保神车力保神车地位地位 途观途观 L 上市上市，配置配置卓越卓越。在 2016 年的成都车展上，大众率先带来了进口版本途观，而国产版车型则在其基础上增加了 110mm 的轴距，并被命名为途观 L，已在 2017 年 1月上市。途观 L 共推出 7 款车型，售价区间为 22.38 万元35.98
22、万元。此前的 PQ35 平台转战到目前的 MQB 平台，外形也更加精致；在配置上还增加了方向盘加热、ACC 自适应巡航、360 度全景影像等实用配置，还解决了老款途观刹车偏软的瑕疵，底盘质感扎实，车辆悬架调教稍偏硬。与进口途观相比，国产途观在 B 柱及 C 柱后方进行了大幅加长，且8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 C 柱后方车窗面积有所加大，侧面加长明显，但车内仍然采用 5 座布局。7 座版车型有望在2018 年下半年投入市场。新老途观差异化定位，销量渐入佳境。新老途观差异化定位，销量渐入佳境。目前途观新老两款目前一直在
23、卖、平行切换。老途观更名为途观-丝绸之路版，官方指导价 19.98-22.58 万元，主打三四线城市，终端一般优惠到 17 万元左右。新途观 L 则针对原来的目标客户。2016 年途观全年销售 24 万辆，2017年1-5月途观丝绸之路版月平均销量1.2万辆，途观L的5月销量已爬升到1.7万辆。新老途观一起构成双保险，加强市场竞争力。17 年前 5 月途观共销售近 13 万辆，其中 5月销售 2.7 万辆。图图 11：途观丝绸之路版与途观丝绸之路版与途观途观 L 形成形成双保险，增强竞争力双保险，增强竞争力 资料来源：汽车之家，申万宏源研究 品牌品牌优优+配置配置佳佳，竞争优势显著。，竞争优势
24、显著。从与竞品的参数对比看，在轴距和车身长度加长的途观 L 将会面对市场上紧凑级和中型 SUV 的挑战，包括日产新奇骏、本田 CR-V 和别克昂科威等一系列热门 SUV。尺寸方面，全新途观 L 可以说是完胜对手，车身尺寸和中型 SUV 昂科威接近，比紧凑型 SUV 新奇骏和 CR-V 都显得要大些。目前这些竞品的月销量均在万辆以上，参考途观的配置和品牌竞争力，我们我们预计途观预计途观 L 月销月销将逐渐达到将逐渐达到 2 万辆万辆、途观丝绸、途观丝绸之路版月销约之路版月销约 7000 辆。辆。表表 1：途观途观 L 及竞品对比有较强的竞争力及竞品对比有较强的竞争力 车型信息车型信息 2017
25、款途观款途观 L 330TSI 舒适版舒适版 2017 款奇骏款奇骏 2.0L CVT两驱智享版两驱智享版 2016 款本田款本田 CR-V 2.0L 两驱都市版两驱都市版 2017款昂科威款昂科威20T 两两驱精英型驱精英型 2016 款自由光款自由光 2.0L 优越版优越版 外观图例 厂商指导价 24.68 万 20.28 万 18.98 万 23.59 万 21.98 万 发动机 1.8T 2.0L 2.0L 1.5T 2.0L 变速箱 7 挡双离合 7 挡 CVT CVT 7 挡双离合 9 挡 AT 长*宽*高(mm)471218391673 467518201722 45851820
26、1685 466718391660 464918591686 9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 车型信息车型信息 2017 款途观款途观 L 330TSI 舒适版舒适版 2017 款奇骏款奇骏 2.0L CVT两驱智享版两驱智享版 2016 款本田款本田 CR-V 2.0L 两驱都市版两驱都市版 2017款昂科威款昂科威20T 两两驱精英型驱精英型 2016 款自由光款自由光 2.0L 优越版优越版 工信部综合油耗(L/100km)7.2 7.1 7.1 6.6 8.5 轴距(mm)2791 2706 2620 2750
27、 2705 行李厢容积(L)495 700-422-最大功率(kW)132/4300-6250 110/6000 114/6500 124/5600 114/6200 最大扭矩(Nm)300/1450-4100 200/4400 190/4300 250/1700-4400 190/4600 供油方式 混合喷射 直喷 多点电喷 直喷 多点电喷 自动驻车 -倒车视频影像 -腰部支撑调节 -中控台彩色大屏 6.5 英寸 7 英寸-8.4 英寸 温度分区控制 三区 二区-二区 二区 资料来源：爱卡汽车，申万宏源研究 2.途昂途昂提升公司形象、贡献提升公司形象、贡献可观利润可观利润 途昂旗舰型途昂旗舰
28、型 SUV：硬派大气风。：硬派大气风。2017 年 3 月 28 日途昂上市，该车型是上汽大众推出的旗舰型 SUV。其大量借鉴了 CrossBlue 概念车的设计，整体显彰显硬派，其给人印象最深刻在于“大”：车长 5039 毫米、轴距 2980 毫米，在尺寸上超越了目前几乎所有的合资品牌 SUV。同时，途昂将和辉昂一起，提升公司形象、向上打开价格空间。高配置，大空间，性价比卓越。高配置，大空间，性价比卓越。外观方面，途昂设计特色明显，外观大气硬朗，车长超过 5 米，轴距接近 3 米，后排也具有宽敞的座椅空间。性能方面，途昂采用 2.0T 的高、低功率及 2.5T 三个版本，其中 2.5T 版最
29、低百公里加速仅需 6.9 秒。科技方面，途昂提供 8种驾驶模式、12.3 英寸全数字液晶仪表，以及 360 度鸟瞰式全景可视行车辅助系统、12探头 PLA 智能泊车辅助系统等前瞻驾驶辅助技术。途昂空间较大、外观硬朗、性能强大、科技感强。主打二胎家庭，市场空间广阔。主打二胎家庭，市场空间广阔。由于由于二胎家庭增多以及人们对乘坐舒适度要求的提升，二胎家庭增多以及人们对乘坐舒适度要求的提升，途昂所在途昂所在的的 7 座座 SUV 市场市场是目前增长最快的是目前增长最快的细分细分市场。市场。目前目前该市场该市场竞争并不激烈竞争并不激烈，锐界和，锐界和GS8 上市上市后，很快达到近万的销量，后，很快达到
30、近万的销量，同时同时汉兰达销量依旧维持高位并需要加价提车，表明汉兰达销量依旧维持高位并需要加价提车，表明该市场空间依然很大。该市场空间依然很大。目前途昂有 9 款在售车型，售价 27.89 万-48.89 万。对比竞争车型售价，可见锐界和汉兰达售价相当，途昂总体贵出 4-10 万。但途昂外形俊朗、空间大（第三排可供较长时间的舒舒服服的乘坐）、品牌号召力强，参考汉兰达（2016 年：9.2 万辆）、锐界（2016 年：12.4 万辆）的销量，我们认为途昂月销量有望达到 8000 辆左右、2017全年销量合计约 7 万辆。从具体销量看，途昂 5 月销量已经超过 6000 辆，6 月销量有望在700
31、0 辆左右，爬坡良好。终端仍需加价购买，显示出市场的旺盛需求和公司产品的强大竞争力。图图 12：锐界锐界和和 GS8 上市上市后很快后很快销量销量近万近万，表明表明 7 座座 SUV 市场市场远远未未被满足被满足 1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中汽协，申万宏源研究 表表 2：途昂与竞品对比，在尺寸上有较强的竞争力途昂与竞品对比，在尺寸上有较强的竞争力 型号型号 2017 款途昂款途昂 330TSI 自动两驱舒自动两驱舒适版适版 2016 款锐界款锐界 EcoBoost 245 两驱两驱豪锐型豪锐型 7
32、座座 2015 款汉兰达款汉兰达 2.0T 七座两驱豪七座两驱豪华版华版 外观图例 指导价 30.89 万 29.98 万 28.48 万 长宽高(mm)503919891773 487819251770 485519251720 轴距(mm)2980 2850 2790 行李箱最大容积 2415 2039-发动机 2.0T 2.0T 2.0T 驱动方式：前置前驱 前置前驱 前置前驱 变速箱 7 挡双离合 6 挡 AT 6 挡 AT 工信部油耗(L/100km)7.5 9.1 8.3 最大功率(kW/rpm)137/4100-6000 180/5500 162/4800-5600 供油方式 混
33、合喷射 直喷 混合喷射 胎压监测装置 -倒车视频影像 中控台彩色大屏 资料来源：爱卡汽车，申万宏源研究 加价神车有望贡献亮眼业绩。加价神车有望贡献亮眼业绩。2016 年上汽大众净利润率 11.2%，我们预计途昂净利润率或将高达 17%；根据经销商的反馈信息，目前需要加价 3 万元才能提到中配版的车型、高配版和低配版的加价都无法立刻提到车；不加价则要等到年底才能提到车。由于竞品较少、我们认为其或将重演“加价神车”的道路，我们判断其平均售价约为 35-40 万（含税），单车贡献净利润或超 5 万元。2017 全年或将增加约 40 亿元净利润，为上汽集团贡献投资收益近 20 亿元。3.柯迪亚克外观提
34、升、销量可期柯迪亚克外观提升、销量可期 -2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,0002015/42015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/112015/122016/12016/22016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/12017/22017/37座SUV市场远没有被满足汉兰达锐界GS81111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 面
35、向家用消费市场，面向家用消费市场，柯迪亚克柯迪亚克多款车型上市多款车型上市。2017 上海车展媒体日，斯柯达官方宣布旗下中型 SUV-柯迪亚克正式上市，共计推出 TSI330 标准版、TSI330 舒适版、TSI330 豪华版、TSI330 旗舰版、TSI330 7 座旗舰版以及 TSI380 7 座四驱旗舰版 6 款车型，售价 18.98-26.98万元。该车型是斯柯达继 Yeti 之后在国内的第二款车型，它将主要面向家用消费市场，并完善斯柯达在中国市场的产品线。柯迪亚克柯迪亚克性价比高性价比高。斯柯达柯迪亚克和途观 L 均出自 MQB 平台，车身尺寸基本相当，轴距均为 2791mm，得益于
36、长轴距和短前悬，内部空间很宽敞，并有 5 座版和 7 座版可选。三大件等三大件等动力动力总成总成与途观与途观 L 一致一致，这两款车均搭载 1.4T、1.8T 以及两种调校的 2.0T 发动机。不仅如此，在这两款车上，4 款发动机的调校也完全一致。底盘总成也与途观 L 一致。柯迪亚克配置上实用性较强，包括全景天窗、方向盘加热、自动空调、座椅加热/通风、自动泊车、驾驶辅助系统、手机互联、后排空调出风口、后排双 USB 接口、电动尾门等。表表 3：柯迪亚克与竞品参数比较柯迪亚克与竞品参数比较 车型信息车型信息 柯迪亚克柯迪亚克TSI330 7座豪华座豪华版版 2017 款途观款途观 L 330TS
37、I 舒舒适版适版 2017 款奇骏款奇骏 2.0L CVT 两两驱智享版驱智享版 2017款昂科威款昂科威20T 两驱两驱精英型精英型 外观图例 厂商指导价 22.98 万 24.68 万 20.28 万 23.59 万 发动机 1.8L 1.8T 2.0L 1.5T 变速箱 7 挡双离合 7 挡双离合 7 挡 CVT 7 挡双离合 长*宽*高(mm)469818831676 471218391673 467518201722 466718391660 工信部综合油耗(L/100km)7.2 7.2 7.1 6.6 轴距(mm)2791 2791 2706 2750 行李厢容积(L)506 4
38、95 700 422 最大功率(kW)132/4300-6250 132/4300-6250 110/6000 124/5600 最大扭矩(Nm)300/1450-4100 300/1450-4100 200/4400 250/1700-4400 供油方式 混合喷射 混合喷射 直喷 直喷 自动驻车 -倒车视频影像 中控台彩色大屏 6.5 英寸 6.5 英寸 7 英寸 日间行车灯 -资料来源：爱卡汽车，申万宏源研究 柯迪亚克错位竞争优势显著。柯迪亚克错位竞争优势显著。途观在中国市场拥有月销过 2 万的销量，形成较强的品牌效应。柯迪亚克能够与它的后继车型途观 L 同平台打造，与其使用了相同的动力以
39、及底盘总成，对于自身来说也是一种无形的广告。此外，这款车的外观造型魁梧漂亮，在细节之处运用了很多时尚的元素。目前，像别克昂科威、奇骏等其主要的竞争对手均是 5 座车型。柯迪亚克的第三排座椅虽然在舒适性、空间方面表现并不突出，但是在家庭出游以及一些应急时刻会有无法替代的优势。“7 打打 5”形成”形成其错位竞争优势。其错位竞争优势。不同品牌，相同出身，不同品牌，相同出身，柯迪亚克柯迪亚克价格优势显著。价格优势显著。斯柯达产品斯柯达产品与大众与大众同平台同平台、三大件也、三大件也相同相同、而而同配置同配置产品的均价较大众同级别车低产品的均价较大众同级别车低 2 万元万元左右，左右，2016 年年，
40、斯柯达品牌同比增，斯柯达品牌同比增1212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 长长 17.9%，超过大众，超过大众品牌品牌全年全年 9.1%的的增速，增速，表明表明市场逐步认识到斯柯达品牌的市场逐步认识到斯柯达品牌的性价比性价比优优势势。参考相关竞争车型，我们预计柯迪亚克月销量最终可达 1 万辆左右；由于产能限制，2017 全年销量 7 万辆。我们推算其净利润率超 12%，单车贡献利润约 2.4 万元，则 2017全年为上汽大众贡献净利润 16 亿元，为集团贡献约 8 亿元投资收益。4.2018 再推再推 3 款款 SUV，其
41、中，其中 2 款为全新款为全新 SUV 多款多款 SUV 陆续推出，打造完善陆续推出，打造完善 SUV 体系。体系。2018 年上汽大众还将推出年上汽大众还将推出 3 款款 A级级 SUV。有大众品牌全新小型有大众品牌全新小型 SUV Tharu，斯科达全新，斯科达全新 SUV Model Q，野帝换代，野帝换代 Model K。我。我们认为：们认为：Tharu 是小型是小型 SUV，将完善目前大众品牌只有“途观，将完善目前大众品牌只有“途观+途昂途昂+柯迪亚克”中型以柯迪亚克”中型以上上 SUV 的局面，向下争取市场；的局面，向下争取市场；Model Q 是斯柯达是斯柯达 SUV，预计起售价
42、，预计起售价 15 万元左右，与万元左右，与途观尺途观尺寸相似，类似于当年推昊锐和帕萨特的关系，“主品牌寸相似，类似于当年推昊锐和帕萨特的关系，“主品牌+副品牌”齐发力。野帝之副品牌”齐发力。野帝之前的“方盒子”外形让其销量惨淡，而前的“方盒子”外形让其销量惨淡，而 2018 换代野帝将一改其外观、更符合国人审美。换代野帝将一改其外观、更符合国人审美。此外，2018 还有帕萨特换代、朗逸换代，途观插电，朗逸纯电等。公司的 SUV 体系将构建完善，产生极强的竞争力。表表 4：2017-2020 年年一汽大众一汽大众新车新车 企业企业 车型车型 类别类别 上市时间上市时间 售价区间售价区间 产品思
43、路产品思路 上汽大众 Tharu 大众品牌小型SUV 2018 Model Q 斯柯达 SUV 2018 15 万左右 与途观尺寸相似，类似于推昊锐和帕萨特的关系 Model K 野帝换代 2018 Tiguan NF PHEV 插电 SUV 2018 e-朗逸 纯电轿车 2018 资料来源：申万宏源研究 2.2 一汽一汽-大众：到大众：到 2020 年或上市年或上市 7 款款 SUV、从低端到高、从低端到高端全覆盖端全覆盖 一汽一汽-大众大众 2020 年或将有年或将有 7 款全新款全新 SUV。由于产品规划以及与德国大众的协调问题，近两年一汽大众并没有给力的 SUV 新车上市。但公司近几年
44、不断扩充产能，目前有青岛、天津工厂在建、成都工厂也在为 Barget Car 的生产进行相关准备。这为公司未来的发展打下了良好的基础。公司未来几年将大量推出 SUV，其中不乏一些重量级新车。我们预计到2020 年或将有 7 款全新 SUV 上市。表表 5：一汽一汽-大众产能情况大众产能情况 基地基地 产能产能(万辆万辆)车型车型 备注备注 长春 66 奥迪 A6、A4Q5（轿车一厂），宝来、迈腾CCQ3蔚领（轿车二厂）成都 54 捷达、新速腾 佛山 一期 30、二期 30 高尔夫、高尔夫嘉旅、奥迪 A3、Q2 二期 2017 年达产 青岛 30 Q22、Q33，SUV 为主 2017 年 Q3
45、 投产 天津 30 T11 和 T22，SUV 为主 总投资 195 亿元，一期 30 万辆预1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 基地基地 产能产能(万辆万辆)车型车型 备注备注 计 2018 投产 合计 240 资料来源：申万宏源研究 我们梳理了公司近几年的新车型推出情况，预计我们梳理了公司近几年的新车型推出情况，预计 2018-2020 年公司的年公司的 SUV 大潮将带大潮将带来显著的增量：来显著的增量：2016 年年：2016 年一汽-大众推出了 7 款车，其中全新的是跨界旅行车蔚领和高尔夫嘉旅，其次是换代宝来
46、、换代迈腾、新款速腾 GLI、速腾 R-line 等。蔚领蔚领 2016 年 11 月上市，可选竞品为上汽大众朗境，蔚领较朗境长 113mm、底盘最小离地间隙 132 毫米，介于轿车和 SUV 之间。售价 12.59-16.29 万元。目前月销近 6000辆；高尔夫嘉旅高尔夫嘉旅 2016 年 5 月上市，和高尔夫的关系类似于 iphone 6 plus 和 iphone6 的关系，尺寸和空间加大，类似于小 MPV，但尺寸还是小于途安。嘉旅售价 13.19-19.79 万，略高于高尔夫的 12.19-18.29 万。目前嘉旅月销量约 4000 辆，高尔夫月销量约 1.31.4万辆。而2015年
47、高尔夫月销量1.6万辆，可见高尔夫嘉旅主要来源是来自于高尔夫的分流。2017 年：年：2017 年大众品牌将推出的 3 款新车或为全新 CC（大众 ARTEON）、新款高尔夫和一款或基于速腾打造的混动车型；奥迪品牌将推出奥迪品牌将推出 Q2，预计于，预计于 11 月上市，月上市，由于 Q3 起步价23 万元，网传网传 Q2 起售价或低至起售价或低至 18 万甚至万甚至 15 万元。万元。据了解，奥迪 Q2 或为加长版，Q2 L。预计大众品牌 3 款车带来的增量都不大。运动型中级轿车本来销量就较小，CC 目前月均销量仅 2000 辆。新款高尔夫据传换装了 1.5L 和 1.5T 的发动机，预计四
48、季度上市。预计奥迪 Q2 将贡献 6000-8000 的月均销量，但在 2017 年销量贡献有限。2017 年公司主要的销量增量来自于蔚领，预计全年将贡献约 6 万辆的增量；主要的利润增量将来自于奥迪的变动。奥迪由于产品竞争力稍弱、更新频率慢以及年初经销商围绕“上汽大众-奥迪”的合资纠纷，前 5 月总销量同比下滑 15%，但下滑幅度逐渐收窄，5 月销量下滑 4%。特别是 5 月 19 日，奥迪股份公司（奥迪 AG）、一汽集团、一汽大众及奥迪经销商联会签署了“5.19 协议”，持续超过半年的“上汽奥迪”纷争暂时得以解决。奥迪随后的销量也呈现较好的走势。我们预计全年奥迪或将保持销量的稳定，利润或将
49、持平或微幅下滑。2018 年：年：2018 年将推出中型 SUV“A SUV”，A SUV 或对标途观，将在天津生产。我们预计均价应在 20 万以上，月销有望达到 2 万辆，将成为公司 2018 年重要的增量来源。2018年底公司将推出紧凑型 SUV T-Roc，预计大小约为标志 3008 大小，我们估计售价约在15-20 万元，未来月销有望达到 1.5 万辆。T-Roc 或将与奥迪 Q2 有较高的相似度。1414 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 在新能源方面，2018 年公司将推出纯电动汽车 e-Golf 和插混迈腾。e-
50、Golf 在佛山生产，预计月销有望达到 3000 辆；插混迈腾将在长春生产，由于售价较高，预计月销 1000辆左右。2019 年：年：2019 年公司或将推出 3 款全新 SUV 和一款轿车。其中一款为小型 SUV T-cross，预计比 Polo 略大。我们预计售价大概为 10-15 万区间，月销 7000 辆左右。另外两款 SUV为 Budget Car，分别为 A 级和 A+级，直接从欧洲拿到的车型，网传起售价分别为 9 万和10 万；预计 Budget Car 不悬挂大众 LOGO，将在成都工厂投产，由于售价较低，预计月销量有望近万辆。Budget Car 还将推出一款轿车，网传售价在