1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2017 年 8 月 26 日 金融工程 期权卖方策略开仓做多，期权市场情绪中性 衍生品周报 金融工程周报 期权期权卖方卖方布林带策略布林带策略开仓卖出开仓卖出 9 月认沽合约月认沽合约。期权卖方布林带策略周二收盘发出做多信号，依据开仓规则，策略模拟账户周三开盘开仓卖出“50ETF 沽9 月2.70”合约。本周标的价格较上周上涨3.49%，布林带策略模拟账户净值上涨4.76%，策略模拟净值646.64 万元。隐含波动率结构均衡，期权市场情绪中性隐含波动率结构均衡，期权市场情绪中性。本周期权成交量略有上升，日均成交量 88.45 万张，较上周上升 1
2、7.19%。本周期权隐含波动率小幅震荡，截止周五收盘，波动率指数为13.83。PCR 指标上来看，成交量PCR处于历史 51.13%分位水平，较上周小幅下降，反映市场情绪中性。本周上证50ETF 震荡上升，周度价格较上周上涨3.49%，期权隐含波动率小幅震荡。从波动率结构看，各月份波动率结构均较为均衡，市场情绪呈中性。上证上证 50 大涨，股指期货合约基差出现分化大涨，股指期货合约基差出现分化。本周三大股指中，沪深300、上证 50 分别上涨 1.91%、3.56%，中证 500 下跌 0.02%。IF 合约基差小幅震荡略有收窄，IC 合约基差小幅震荡；IH 合约整体溢价率扩大。分析师 蒋俊阳
3、(执业证书编号：S0930517060002)021-22167404 联系人 祁嫣然 021-22167235 相关研报 期权卖方投资策略初探期权研究系列报告之一2017.05 2017-08-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 1、期权卖方布林带策略动态跟踪、期权卖方布林带策略动态跟踪 本周上证50ETF 上涨3.49%，截至周五收盘价2.757，布林带策略模拟账户净值上涨4.76%，模拟账户净值646.64 万元。期权卖方布林带策略开仓卖出期权卖方布林带策略开仓卖出 9 月认沽合约月认沽合约。期权卖方策略周二收盘发出做多信号，依据开仓规则，策略模拟账户周三开盘开仓
4、卖出“50ETF 沽9 月 2.70”合约。本周标的价格较上周上涨 3.49%，布林带策略模拟账户净值上涨4.76%，策略周度模拟净值646.64 万元。表表 1：期权卖方布林带策略信号及策略持仓：期权卖方布林带策略信号及策略持仓 日期日期 布林带策略布林带策略模型信号模型信号 模型持仓合约模型持仓合约 2017-08-21 0 0 2017-08-22 1 0 2017-08-23 1 50ETF 沽 9 月 2.70 2017-08-24 1 50ETF 沽 9 月 2.70 2017-08-25 1 50ETF 沽 9 月 2.70 资料来源：光大证券研究所（注：本策略为期权卖方策略，当
5、策略发出做多信号时，依据策略规则开仓卖出相应的认沽期权；当策略发出做空信号时，依据策略规则开仓卖出相应的认购期权）图图 1：期权卖方布林带策略净值期权卖方布林带策略净值 资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 2、上证、上证 50ETF 期权市场动态跟踪期权市场动态跟踪 期权成交量上升，波动率指数小幅震荡。期权成交量上升，波动率指数小幅震荡。本周期权成交量略有上升，日均成交量 88.45 万张，较上周上升 17.19%。本周期权隐含波动率小幅震荡，截止周五收盘，波动率指数为13.83。PCR 指标上来看，成交量PCR处于历史51.13%分位水平，较上周小幅下降，反映市场情绪中性。2017-0
6、8-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 表表 2：本周期权成交及隐含波动率统计：本周期权成交及隐含波动率统计 日期日期 认购认购成交成交量量（万张）（万张）认购持仓认购持仓量量（万张）（万张）认沽成交认沽成交量量（万张）（万张）认沽持仓认沽持仓量量（万张）（万张）成交量成交量 PCR 持仓量持仓量 PCR 波动率波动率 指数指数 2017/8/14 37.47 92.91 29.01 81.96 0.77 0.88 13.10 2017/8/15 48.90 87.82 33.60 82.26 0.69 0.94 12.46 2017/8/16 60.82 61.19
7、34.01 62.36 0.56 1.02 13.11 2017/8/17 47.23 68.53 37.09 69.22 0.79 1.01 12.78 2017/8/18 64.48 66.53 49.63 75.92 0.77 1.14 13.83 资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 图图 2：上证上证 50ETF 期权历史成交量期权历史成交量 资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 图图 3：上证上证 50ETF 期权期权成交量对应标的价值成交量对应标的价值 资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 2017-08-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图
8、图 4：上证上证 50ETF 历史波动率及期权隐含波动率历史波动率及期权隐含波动率 资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 隐含波动率结构均衡，期权市场情绪中性隐含波动率结构均衡，期权市场情绪中性。本周上证 50ETF 震荡上升，周度价格较上周上涨3.49%，期权隐含波动率小幅震荡。从波动率结构看，各月份波动率结构均较为均衡，市场情绪呈中性。图图 5：上证上证 50ETF 认购期权隐含波动率认购期权隐含波动率（1）资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 图图 6：上证上证 50ETF 认沽期权隐含波动率（认沽期权隐含波动率（1）资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 2017-08-26
9、 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 图图 7：上证上证 50ETF 认购期权隐含波动率（认购期权隐含波动率（2）资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 图图 8：上证上证 50ETF 认沽期权隐含波动率（认沽期权隐含波动率（2）资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 图图 9：上证上证 50ETF 期权期权 P/C Skew 资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 2017-08-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 3、股指期货市场动态跟踪、股指期货市场动态跟踪 本周沪深300上涨1.91%，截至周五收盘价3795.75；中证500下跌0.02
10、%，截至周五收盘价6346.53；上证50 上涨3.56%，截至周五收盘价2706.24。上证上证 50 大涨，股指期货合约基差出现分化大涨，股指期货合约基差出现分化。本周三大股指中，沪深300、上证 50 分别上涨 1.91%、3.56%，中证 500 下跌 0.02%。IF 合约基差小幅震荡略有收窄，IC 合约基差小幅震荡；IH 合约整体溢价率扩大。表表 3：IF 合约周度情况统计合约周度情况统计 合约代码合约代码 本周本周 开盘价开盘价 本周本周 收盘价收盘价 本周本周 涨跌幅涨跌幅 收盘收盘 基差基差 对冲成本对冲成本（年化）（年化）IF1709 3717.0 3794.8 2.42%
11、-0.95 0.29%IF1710 3709.6 3783.0 0.10%-12.75 1.44%IF1712 3677.6 3757.8 2.55%-37.95 2.14%IF1803 3660.8 3723.8 2.33%-71.95 2.24%资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 表表 4：IC 合约周度情况统计合约周度情况统计 合约代码合约代码 本周本周 开盘价开盘价 本周本周 收盘价收盘价 本周本周 涨跌幅涨跌幅 收盘收盘 基差基差 对冲成本对冲成本（年化）（年化）IC1709 6300.4 6248.6 0.65%-97.93 17.83%IC1710 6276.2 6285.
12、2 -0.41%-61.33 4.19%IC1712 6174.0 6204.6 0.84%-141.93 4.84%IC1803 6058.0 6110.4 1.18%-236.13 4.45%资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 表表 5：IH 合约周度情况统计合约周度情况统计 合约代码合约代码 本周本周 开盘价开盘价 本周本周 收盘价收盘价 本周本周 涨跌幅涨跌幅 收盘收盘 基差基差 对冲成本对冲成本（年化）（年化）IH1709 2622.0 2714.8 3.77%8.56 -3.61%IH1710 2630.0 2720.8 1.27%14.56 -2.31%IH1712 262
13、7.8 2719.6 3.78%13.36 -1.06%IH1803 2635.8 2717.2 3.79%10.96 -0.48%资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 图图 10：IF 合约基差合约基差监测监测 资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 2017-08-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 图图 11：IC 合约基差合约基差监测监测 资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 图图 12：IH 合约基差合约基差监测监测 资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所 2017-08-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 分析师声明 分析
14、师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍 蒋俊阳 金融工程 资深高级分析师，北京大学经济学和香港大学金融学双硕士，8 年金融工程研究经验。现任职于光大证券研究所，研究领域为衍生品及量化投资。行业及公司评级体系行业及公司评级体系 买入
15、未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致
16、分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。2017-08-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其
17、他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作
18、建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书
19、面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。光大证券股份有限公司研究所销售交易总部光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部销售交易总部 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手
20、机 电子邮件电子邮件 上海 陈蓉 021-22169086 13801605631 濮维娜 021-62158036 13611990668 胡超 021-22167056 13761102952 周薇薇 021-22169087 13671735383 李强 021-22169131 18621590998 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 张弓 021-22169083 13918550549 黄素青 021-22169130 13162521110 邢可 021-22167108 15618296961 陈晨 021-22169150 15
21、000608292 王昕宇 021-22167233 15216717824 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 梁晨 010-58452025 13901184256 郭晓远 010-58452029 15120072716 王曦 010-58452036 18610717900 关明雨 010-58452037 18516227399 张彦斌 010-58452026 15135130865 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 李潇 0755-83559378 13631517757 张亦潇 0755-23996409 13725559855 王渊锋 0755-83551458 18576778603 张靖雯 0755-83553249 18589058561 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 国际业务 陶奕 021-22167107 18018609199 戚德文 021-22167111 18101889111 金英光 021-22169085 13311088991 傅裕 021-22169092 13564655558