1、 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 定定量量研研究究 定定期期报报告告 证券研究报告证券研究报告 分析师：任瞳 S0190511080001 周靖明 S0190517070009 报告关键点报告关键点 在经历了上周的反弹之后，在经历了上周的反弹之后，本周分级本周分级 A 重回震荡。上重回震荡。上周市场表现强势，分级周市场表现强势，分级 B特别是银行和保险类分级特别是银行和保险类分级B 表现抢眼，我们认为当前表现抢眼，我们认为当前分级分级 A 仍然没有趋势性机仍然没有趋势性机会，可以适当关注流动性较会，可以适当关注流动性较好跟踪指数相对强势的分好跟踪指数相对强势的
2、分级级 A，而对流动性要求较高，而对流动性要求较高的资金，我们仍然建议逐渐的资金，我们仍然建议逐渐兑现前期收益。兑现前期收益。相关报告相关报告 投资者情绪降温，后市转向中性预期兴业期权水晶球201610122016-10-12 连续提示反弹，后市情绪依然偏 暖 兴 业 期 权 水 晶 球201610112016-10-11 准确提示反弹机会，短期维持乐观预期兴业期权水晶球201610102016-10-10 投资要点投资要点 本周被动股票型优先份额（分级 A）重回震荡，本周分级 A平均涨幅 0.12%；本周分级 A 成交额共 13.80 亿元，日均成交额约为 2.76 亿元，比上周减少1.27
3、 亿左右。从成交额排名前 20 只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为 5.15%，较上周有所上升；平均溢价率-2.06%，较上周下降 0.03%。在经历了上周的反弹之后，本周分级在经历了上周的反弹之后，本周分级 A A 重回震荡。上周市场表现强势，分重回震荡。上周市场表现强势，分级级 B B 特别是银行和保险类分级特别是银行和保险类分级 B B 表现抢眼，我们认为当前分级表现抢眼，我们认为当前分级 A A 仍然没有仍然没有趋势性机会，可以适当关注流动性较好跟踪指数相对强势的分级趋势性机会，可以适当关注流动性较好跟踪指数相对强势的分级 A A，而对，而对流动性要求较高的资金
4、，我们仍然建议逐渐兑现前期收益。流动性要求较高的资金，我们仍然建议逐渐兑现前期收益。本周分级 A 平均涨幅 0.12%，分别是 55 只上涨、57 只下跌，场内份额净场内份额净流流出出 0.910.91 亿亿。本周分级 B 成交额共为 41.66 亿元，日均成交额约为 8.33亿元，比上周增加 0.13 亿左右。本周分级 B 平均涨幅 1.52%，分别是 87只上涨，39 只下跌。成交额前 20 的分级 B，平均溢价率为 6.45%，较上周下降 0.82%。本周场内份额流入较多的分级基金为富国国企改革、招商中证证券公司、富国国企改革、招商中证证券公司、鹏华中证国防、国企改革、南方中证国企改革鹏
5、华中证国防、国企改革、南方中证国企改革，AB 份额总计流入 23680.2万份、9980.663 万份、1456.133 万份、662.12 万份和 310.1228 万份。本周场内份额流出较多的分级基金为 H H 股分级、富国证券分级、银华深证股分级、富国证券分级、银华深证100100、前海开源中航军工、富国创业板指数分级、前海开源中航军工、富国创业板指数分级，AB 份额总计流出 0.75亿份、0.52 亿份、0.48 亿份、0.46 亿份和 0.37 亿份。下周分级下周分级 A A 重点关注重点关注：我们建议关注预期隐含收益率较高的品种，如证券A（150171.SZ）、钢铁 A（15028
6、7.SZ）、创业板 A（150152.SZ）、银行 A份（150291.SZ）和一带一 A（502014.SH）。title 分级分级 A A 重回震荡重回震荡，银行银行类类分级分级 B B 涨幅居前涨幅居前 2017 年年 08 月月 27 日日 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-2-定期报告定期报告 目录目录 1、市场热点：分级 A 重回震荡，银行类分级 B 涨幅居前.-3-2、本周分级市场回顾.-4-2.1、基础市场回顾.-4-2.2、分级 A 类份额回顾.-5-2.3、分级 B类份额回顾.-5-2.4、场内份额变动回顾.-6-3、下周分级市场展望.-6-
7、3.1、套利机会提示.-6-3.2、分级 A 重点关注.-7-图 1、分级 A 隐含收益率与 7 年期 AA 企业债到期收益率比较.-3-图 2、不同利率规则分级 A 隐含收益率.-3-图 3、上周各指数表现.-4-图 4、上周申万一级行业指数表现（涨跌幅前五和后五）.-5-表 1、本周表现最好和成交量最高的 5 只分级 A.-5-表 2、本周表现最好和成交量最高的 5 只分级 B.-5-表 3、本周场内份额流入最多的 5 只分级和流出最多的 5 只分级.-6-表 4、分级套利推荐.-6-表 5、分级 A 推荐组合.-7-请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-3-定
8、期报告定期报告 报告正文报告正文 1、市场热点市场热点：分级分级 A A 重回震荡重回震荡，银行银行类分级类分级 B B 涨幅居前涨幅居前 本周被动股票型优先份额（分级 A）重回震荡，本周分级 A 平均涨幅 0.12%；本周分级 A 成交额共 13.80 亿元，日均成交额约为 2.76 亿元，比上周减少 1.27亿左右。从成交额排名前 20 只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为 5.15%，较上周有所上升；平均溢价率-2.06%，较上周下降 0.03%。图图 1 1、分级、分级 A A 隐含收益率与隐含收益率与 7 7 年期年期 AAAA 企业债到期收益率比较企业债到期收
9、益率比较 资料来源：兴业证券研究所 在经历了上周的反弹之后，本周分级 A 重回震荡。上周市场表现强势，分级B特别是银行和保险类分级 B表现抢眼，我们认为我们认为当前分级当前分级 A 仍然没有趋势性机仍然没有趋势性机会，可以适当关注流动性较好跟踪指数相对强势的分级会，可以适当关注流动性较好跟踪指数相对强势的分级 A，而对流动性要求较高，而对流动性要求较高的资金，我们仍然建议逐渐兑现前期收益的资金，我们仍然建议逐渐兑现前期收益。目前，利率规则为+3%的品种隐含收益率约 4.70%，利率规则为+3.5%的品种隐含收益率约 4.96%，利率规则为+4%的品种隐含收益率约 5.40%。图图 2 2、不同
10、利率规则分级、不同利率规则分级 A A 隐含收益率隐含收益率 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-4-定期报告定期报告 资料来源：兴业证券研究所 2、本周分级市场回顾本周分级市场回顾 2.12.1、基础市场回顾基础市场回顾 截至 8 月 25 日，上证综指收于 3331.52 点，全周上涨上涨 1.92%；深证成指收于10659.01 点，全周上涨上涨 0.42%；沪深 300 收于 3795.75 点，全周上涨上涨 1.91%；中小板指收于 7196.63 点，全周上涨上涨 0.46%；创业板指收于 1812.88 点，全周下跌下跌0.49%。图图 3 3、上周
11、各指数表现、上周各指数表现 资料来源：兴业证券研究所 行业指数涨跌互现，涨跌幅排名前五的行业分别为银行、非银金融、家用电银行、非银金融、家用电器、有色金属、采掘器、有色金属、采掘，分别上涨 5.08%、3.42%、3.40%、1.77%、1.63%；表现靠后的为食品饮料、传媒、休闲服务、国防军工、交通运输食品饮料、传媒、休闲服务、国防军工、交通运输，分别下跌 0.73%、0.97%、请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-5-定期报告定期报告 0.99%、1.22%、1.40%。图图 4 4、上周申万一级行业指数表现（涨跌幅前五和后五）、上周申万一级行业指数表现（涨跌
12、幅前五和后五）资料来源：兴业证券研究所 2.22.2、分级、分级 A A 类份额回顾类份额回顾 本周分级 A 成交额为 13.80 亿元，日均成交额约为 2.76 亿元，日均比上周减少 1.27 亿左右。本周分级 A 平均涨幅 0.12%，分别是 55 只上涨、57 只下跌，场场内份额净内份额净流出流出 0.910.91 亿亿。表表 1 1、本周表现最好和成交量最高的本周表现最好和成交量最高的 5 5 只分级只分级 A A 分级分级 A A 代代码码 分级分级 A A 简简称称 综合表综合表现居前现居前（涨跌（涨跌幅）幅）本周成本周成交量（亿交量（亿元）元）分级分级 A A 代码代码 分级分级
13、 A A简称简称 成交额成交额居前居前（亿（亿元）元）本周涨本周涨跌幅跌幅 150327.SZ150327.SZ 新能新能 A A 级级 9.56%9.56%0.000.00 150209.SZ150209.SZ 国企改国企改A A 1.991.99 0.10%0.10%150090.SZ150090.SZ 成长成长 A A 4.77%4.77%0.010.01 150200.SZ150200.SZ 券商券商 A A 1.941.94 -0.10%0.10%502027.SH502027.SH 新丝路新丝路 A A 4.52%4.52%0.000.00 150152.SZ150152.SZ 创
14、业板创业板A A 1.211.21 -0.40%0.40%150241.SZ150241.SZ 银行银行 A A 级级 4.08%4.08%0.000.00 150175.SZ150175.SZ H H 股股 A A 1.151.15 0.72%0.72%150143.SZ150143.SZ 转债转债 A A 级级 3.99%3.99%0.000.00 150022.SZ150022.SZ 深成指深成指A A 1.011.01 0.99%0.99%资料来源：Wind，兴业证券研究所 2.32.3、分级分级 B B 类份额回顾类份额回顾 本周分级 B 成交额共为 41.66 亿元，日均成交额约为
15、 8.33 亿元，比上周增加0.13 亿左右。本周分级 B 平均涨幅 1.52%，分别是 87 只上涨，39 只下跌。成交额前 20 的分级 B，平均溢价率为 6.45%，较上周下降 0.82%。表表 2 2、本周表现最好和成交量最高的、本周表现最好和成交量最高的 5 5 只分级只分级 B B 分级分级 B B 代代码码 分级分级 B B 简简称称 综合表综合表现居前现居前（涨跌（涨跌幅）幅）本周成本周成交量（亿交量（亿元）元）分级分级 B B 代代码码 分级分级 B B 简简称称 成交额成交额居前居前（亿（亿元）元）本周涨本周涨跌幅跌幅 150300.SZ150300.SZ 银行股银行股 B
16、 B 11.61%11.61%0.250.25 150201.SZ150201.SZ 券商券商 B B 11.8911.89 7.53%7.53%请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-6-定期报告定期报告 150330.SZ150330.SZ 保险保险 B B 11.58%11.58%0.140.14 150153.SZ150153.SZ 创业板创业板 B B 5.925.92 -0.16%0.16%150228.SZ150228.SZ 银行银行 B B 10.45%10.45%2.712.71 150210.SZ150210.SZ 国企改国企改 B B 2.722
17、.72 -4.70%4.70%150292.SZ150292.SZ 银行银行 B B 份份 9.80%9.80%0.040.04 150228.SZ150228.SZ 银行银行 B B 2.712.71 10.45%10.45%150256.SZ150256.SZ 银行业银行业 B B 8.88%8.88%0.010.01 150222.SZ150222.SZ 中航军中航军 B B 2.442.44 -0.21%0.21%资料来源：Wind，兴业证券研究所 2.42.4、场内份额变动回顾场内份额变动回顾 本周场内份额流入较多的分级基金为富国国企改革、招商中证证券公司、鹏富国国企改革、招商中证证
18、券公司、鹏华中证国防、国企改革、南方中证国企改革华中证国防、国企改革、南方中证国企改革，AB 份额总计流入 23680.2 万份、9980.663 万份、1456.133 万份、662.12 万份和 310.1228 万份。本周场内份额流出较多的分级基金为H H 股分级、富国证券分级、银华深证股分级、富国证券分级、银华深证1 10000、前海开源中航前海开源中航军工军工、富国创业板指数分级富国创业板指数分级，AB 份额总计流出 0.75 亿份、0.52 亿份、0.48 亿份、0.46 亿份和 0.37 亿份。表表 3 3、本周场内份额流入最多的、本周场内份额流入最多的 5 5 只分级和流出最多
19、的只分级和流出最多的 5 5 只分级只分级 份额流入最多的分级基金份额流入最多的分级基金 份额增加额（亿）份额增加额（亿）份额增加占比份额增加占比 富国国企改革 2.37 8.04%招商中证证券公司 1.00 0.73%鹏华中证国防 0.15 0.89%国企改革 0.07 5.07%南方中证国企改革 0.03 2.99%份额流出最多的分级基金份额流出最多的分级基金 份额减少额（亿）份额减少额（亿）份额减少比例份额减少比例 H 股分级 0.75 1.82%富国证券分级 0.52 1.99%银华深证 100 0.48 1.77%前海开源中航军工 0.46 0.75%富国创业板指数分级 0.37 0
20、.53%资料来源：Wind，兴业证券研究所 3、下周分级市场展望下周分级市场展望 3.13.1、套利机会提示套利机会提示 我们的推荐逻辑是，选取整体折溢价率较高且流动性较好的品种。本期暂无推荐。表表 4 4、分级分级套利推荐套利推荐 母基金母基金代码代码 母基金简母基金简称称 分级分级 A代代码码 分级分级 A简简称称 分级分级 A日日均成交量均成交量（千万千万）分级分级 B代代码码 分级分级 B简简称称 分级分级 B日日均成交量均成交量（千万千万）整体折溢整体折溢价率价率 资料来源：集思录，兴业证券研究所 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-7-定期报告定期报告
21、 3.23.2、分级分级 A A 重点关注重点关注 分级 A 的定价机制比较复杂，常用的隐含收益率算法将其视为定期付息的永续债。然而考虑到不定期折算机制，其一可能会触发上折，导致提前付息；其二可能会触发下折，折价或溢价交易的分级 A，会得到额外的收益或损失。对此，我们使用蒙特卡罗方法，假设标的指数满足几何布朗运动，对成交量前 20 的分级 A 大量模拟基金净值路径，最终计算得到每个分级 A 的预期收益率区间，分别求得平均值，取其中最大的 5 个。本期推荐组合如下表所示。表表 5 5、分级分级 A A 推荐组合推荐组合 基金代码基金代码 基金简称基金简称 现价现价 净值净值 利率规则利率规则 整
22、体折溢价率整体折溢价率 150171.SZ 证券 A 0.977 1.020+3%-0.36%150287.SZ 钢铁 A 1.053 1.038+4%0.26%150152.SZ 创业板 A 1.003 1.032+3.5%-0.12%150291.SZ 银行 A 份 1.054 1.038+4%-0.59%502014.SH 一带一 A 1.010 1.037+3.5%-0.68%资料来源：wind，兴业证券研究所 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-8-定期报告定期报告 投资评级说明投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅
23、度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评标准为：推 荐：相对表现优于市场；中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：买 入：相对大盘涨幅大于15%；增 持：相对大盘涨幅在 5%15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%5%；减 持：相对大盘涨幅小于-5%机构销售经理联系方式机构销售经理联系方式 机构销售负责人机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 上海地区销售经理上海地区销售经理 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 姓姓 名名 办
24、公电话办公电话 邮邮 箱箱 盛英君 021-38565938 冯诚 021-38565411 杨忱 021-38565915 顾超 021-20370627 王溪 021-20370618 李远帆 021-20370716 王立维 021-38565451 胡岩 021-38565982 曹静婷 021-68982274 姚丹丹 021-38565778 卢俊 021-68982297 张馨月 13167227339 地址：上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层（200135）传真：021-68583167 北京地区销售经理北京地区销售经理 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱
25、 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 郑小平 010-66290223 苏蔚 010-66290190 朱圣诞 010-66290197 肖霞 010-66290195 刘晓浏 010-66290220 吴磊 010-66290190 袁博 15611277317 陈杨 010-66290197 陈姝宏 15117943079 王文剀 010-66290197 地址：北京西城区锦什坊街 35 号北楼 601-605（100033）传真：010-66290220 深圳地区销售经理深圳地区销售经理 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 朱元彧 0
26、755-82796036 杨剑 0755-82797217 李昇 0755-82790526 邵景丽 0755-23826027 王维宇 0755-23826029 王留阳 13530830620 张晓卓 13724383669 地址：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701（518035）传真：0755-23826017 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-9-定期报告定期报告 国际机构销售经理国际机构销售经理 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 刘易容 021-38565452 徐皓 021-38565450
27、 张珍岚 0755-23826028 陈志云 021-38565439 马青岚 021-38565909 曾雅琪 18817533269 申胜雄 021-20370768 陈俊凯 021-38565472 俞晓琦 021-38565498 蔡明珠 021-68982273 王奇 14715018365 地址：上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦12 层（200135）传真：021-68583167 港股机构销售服务团队港股机构销售服务团队 机构销售负责人机构销售负责人 丁先树 18688759155 .hk 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱
28、 王文洲 18665987511 .hk 郑梁燕 18565641066 .hk 晁启湙 Evan(852)67350150 .hk 段濛濛 13823242912 .hk 钟骏 Stephen(852)53987752 .hk 陈振光 13818288830 .hk 张蔚瑜 Nikola(852)68712096 .hk 孙博轶 13902946007 .hk 周围 13537620185 .hk 地址:香港中环德辅道中199 号无限极广场32 楼 3201 室 传真：(852)3509-5900 私募及企业业务负责人私募及企业业务负责人 刘俊文 021-38565559 私企销售经理私企销
29、售经理 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 杨雪婷 021-20370777 唐恰 021-38565470 管庆 18612596212 黄谦 18511451579 金宁 18810340769 陈欣 15999631857 彭蜀海 0755-23826013 陶醉 0755-23826015 李桂玲 021-20370658 袁敏 021-20370677 晏宗飞 021-20370630 徐瑞 021-38565811 何嘉 010-66290195 地址：上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦12 层（200135）传真：021-68
30、583167 证券与金融业务负责人证券与金融业务负责人 张枫 021-38565711 证金销售经理证金销售经理 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 周子吟 021-38565485 吴良彬 021-38565799 双星 021-38565665 黄梅君 021-38565911 张力 021-68982272 王方舟 021-68982302 罗敬云 021-20370633 李晓政 021-38565996 束海平 021-68982266 地址：上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦12 层（200135）传真：021-68583167
31、 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-10-定期报告定期报告 【信息披露】【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券
32、股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人
33、士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公
34、司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。