1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。经济改善动能有所减弱经济改善动能有所减弱6 月新兴经济体经济数据月新兴经济体经济数据综述综述 7 月国有企业相关口径调整的影响仍大，有关影响的具体分析可见我们于 7 月 28 日发布的报告又见国有企业负债暴涨6 月工业和国有企业盈利、债务数据综述。按照财政部公布的利润同比增速倒推，1-7 月国企利润总额同比增长 23.1%，低于 1-6 月的 24.3%，7 月国企利润总额同比增长 16.8%，低于 6 月的 21.1%。负债同比增速亦有小幅回落，财政部公布的数据显示，
2、7 月末国企债务余额同比增长 11.3%，低于前值 11.4%。也就是说，国企的盈利在 7 月继续边际恶化，与此相应，国企也在进行杠杆的去化，这和国家的部署一致，我们也认为，在未来一年左右时间里，国企去杠杆将是国内经济的焦点和难点。市场观察：市场观察：股票市场股票市场上涨上涨，债券市场，债券市场利率小幅波动利率小幅波动 股票市场下跌，货币市场利率涨跌不一，债券收益率小幅波动。国债期货下跌，可转债上涨，美元兑人民币上行。备忘录备忘录 1、8 月 27 日，华尔街见闻，环保部政策法规司司长别涛表示，“中央环保督察，是中央针对现阶段环境问题主要症结所采取的对症性措施。迄今为止的督察实践，对地方党政领
3、导产生了震动，证明是有效的，因而有必要继续实施。”除此之外，别涛还表示，中央和环保部门已经意识到推进机制改革，如环保监测执法垂直管理改革，同时强化重点区域流域派出机构的设臵。如果此项改革推进，制约环保问题的地方利益保护问题，将被强大制约。2、8 月 26 日，华尔街见闻，德国央行研究报告：欧洲央行资产购买确实促进了经济增长，但未能提振通胀，同时可能还造成了金融稳定风险的上升。以直接资产购买形式进行的欧洲央行资产负债表政策，在危机爆发后的一些时期降低了金融压力，而之后当压力回升到高于危机前水准时，这个正面效果便被逆转。风险提示：有重要因素未列入分析框架。风险提示：有重要因素未列入分析框架。Tab
4、le_Title 2017 年年 08 月月 28 日日 经济改善动能有所减弱经济改善动能有所减弱6 月新兴经济体经济数据综述月新兴经济体经济数据综述 Table_BaseInfo 固定收益固定收益定期报告定期报告 证券研究报告 罗云峰罗云峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450515060002 010-83321039 徐阳徐阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517050003 010-83321036 相关报告相关报告 经济改善动能有所减弱6 月新兴经济体经济数据综述 2017-08-24 二季度欧日经济增速上升、英国下降6 月欧英日经济数据综述 2017-08-23 二季
5、度经济增速高于前值6 月美国经济数据综述 2017-08-22 新兴继续拖累全球7 月全球经济数据综述 2017-08-21 两意外冲击推后收益率下行时点7 月债务数据解读 2017-08-19 2 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.经济改善动能有所减弱经济改善动能有所减弱6 月新兴经济体经济数据综述月新兴经济体经济数据综述 7 月国有企业相关口径调整的影响仍大，有关影响的具体分析可见我们于 7 月 28 日发布的报告又见国有企业负债暴涨6 月工业和国有企业盈利、债务数据综述。按照财政部
6、公布的利润同比增速倒推，1-7 月国企利润总额同比增长 23.1%，低于 1-6 月的 24.3%，7月国企利润总额同比增长 16.8%，低于 6 月的 21.1%。负债同比增速亦有小幅回落，财政部公布的数据显示，7 月末国企债务余额同比增长 11.3%，低于前值 11.4%。也就是说，国企的盈利在 7 月继续边际恶化，与此相应，国企也在进行杠杆的去化，这和国家的部署一致，我们也认为，在未来一年左右时间里，国企去杠杆将是国内经济的焦点和难点。7 月工业企业盈利同样出现小幅恶化，利润增速略低于前值；不过，7 月末工业企业负债同比增速略高于前值。我们维持此前的观点，考虑到利润同比增速的绝对水平以及
7、 PPI 同比增速触顶，未来企业盈利将趋于回落，工业企业或专注于资产负债表的修复，进一步扩表的动力有限。图图 1：工业企业利润率和负债同比工业企业利润率和负债同比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 以下数据均根据统计局原始数据计算，与统计局公布的同比数据有出入。*7 月工业企业利润同比增速略低于前值。月工业企业利润同比增速略低于前值。1-7 工业企业利润总额同比增长 20.6%，前值同比增长 21.1%。7 月工业企业利润总额同比增长 17.3%，前值同比增长 17.9%。*7 月工业企业利润率是月工业企业利润率是 2012 年以来同期最高水平。年以来同期最高水平。1-7 月，工业企业利润
8、率 6.1%，是 2012 年以来同期最高水平。1-7 月，工业企业毛利率 14.3%，是 2013 年以来同期的最高水平，但低于 2012 年同期的水平（14.6%）。*7 月底工业负债同比增速略高于前值。月底工业负债同比增速略高于前值。7 月底，工业企业负债规模 60.3 万亿，同比增长 6.7%，高于前值 6.5%。*7 月底工业企业杠杆率低于前值。月底工业企业杠杆率低于前值。7 月底，工业企业杠杆率（负债/所有者权益）126%，低于前值 127%。*7 月底工业企业库存同比增速低于前值，应收账款同比增速高于前值。月底工业企业库存同比增速低于前值，应收账款同比增速高于前值。7 月底，工业
9、企业库存同比上涨 7.7%，低于前值 8.3%；7 月底，工业企业应收账款同比增长 9.3%，高于前值 8.4%。*7 月工业企业资产周转率仍处于较低水平。月工业企业资产周转率仍处于较低水平。1-7 月工业企业资产周转率（营业收入/资产）64.6%，略高于 2015 和 2016 年同期的水平，但低于 2014 年同期的 69.0%。2.市场观察市场观察 2.1.货币市场利率涨跌不一。货币市场利率涨跌不一。周五银行间同业拆借 1 天期品种报 2.9206%，升 1.68 个基点，7 天期报 3.5360%，升4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%6.2%2012-022012
10、-052012-082012-112013-032013-062013-092013-122014-042014-072014-102015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-074.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%利润率负债同比（右轴）3 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.59个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.9359%，降7.99个基点，7
11、天期报3.5840%，降 4.57 个基点。2.2.债券市场利率小幅波动。债券市场利率小幅波动。周五今日利率债收益率整体波动不大。国债曲线 3 年期上行 2BP 至 3.56%；5 年期稳定在 3.61%；7 年期稳定在 3.71%；10 年期上行 1BP 至 3.63%；30 年期上行 1BP 至 4.22%。国开债曲线小幅波动，3 年期稳定在 4.21%；5 年期上行 3BP 至 4.31%；10 年期上行 2BP至 4.36%。地方政府债方面，地方政府债 AAA 曲线 3、5 年期在市场价格带动下收至 3.90%、4.0%。周五中短期票据收益率整体上行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线
12、（AAA）3M期限收益率上行 3BP 至 4.30%，6M 期限收益率下行 3BP 至 4.36%，1 年期收益率上行 4BP至 4.47%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3 年期收益率上行 2BP 至 4.63%，5 年期收益率稳定于 4.76%。中债城投债收益率曲线（AAA）0.5Y 期限下行 2BP 至 4.50%，3Y 上行2BP 至 4.75%,5Y 上行 2BP 至 4.82%。中债城投债收益率曲线（AA）2 年期上行 3BP 至4.94%,4 年期稳定在 5.14%。2.3.国债期货下跌。国债期货下跌。周五 10 年期国债期货主力合约 T1712 收盘报 94.610 元，跌
13、 0.06%，成交 24391 手，持仓 59896 手。2.4.股票市场上涨，可转债上涨。股票市场上涨，可转债上涨。周五上证综指涨 1.83%报 3331.52 点；深成指涨 1%报 10659.01 点；创业板指涨 0.95%报 1812.88 点，中小板指涨 0.99%报 7196.63%。两市成交 4662 亿元，上日为 4077 亿。申万行业中，涨幅前三的分别为：银行涨 3.07%，采掘涨 2.76%，非银金融涨 2.41%。可转债上涨。中证转债收于 308.54，涨 1.29%。涨幅前三分别为：14 宝钢 E、永东转债、光大转债，分别上涨 3.28%、2.04%、2.02%。2.5
14、.美元兑人民币上行。美元兑人民币上行。周五美元兑人民币中间价报 6.6579，上行 54 个基点。美元兑人民币报6.6645，上行 45BP；截至周五 19:30，美元兑离岸人民币报 6.6558。3.备忘录备忘录 1、8 月 27 日，华尔街见闻，环保部政策法规司司长别涛表示，“中央环保督察，是中央针对现阶段环境问题主要症结所采取的对症性措施。迄今为止的督察实践，对地方党政领导产生了震动，证明是有效的，因而有必要继续实施。”除此之外，别涛还表示，中央和环保部门已经意识到推进机制改革，如环保监测执法垂直管理改革，同时强化重点区域流域派出机构的设臵。如果此项改革推进，制约环保问题的地方利益保护问
15、题，将被强大制约。2、8 月 26 日，华尔街见闻，德国央行研究报告：欧洲央行资产购买确实促进了经济增长，但未能提振通胀，同时可能还造成了金融稳定风险的上升。以直接资产购买形式进行的欧洲央行资产负债表政策，在危机爆发后的一些时期降低了金融压力，而之后当压力回升到高于危机前水准时，这个正面效果便被逆转。4 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。分析师声明分析师声明 罗云峰、徐阳声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法
16、合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（
17、以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何
18、有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本
19、公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。5 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。Table_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心
20、 深圳市深圳市 地址：地址：深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮编：邮编：518026 上海市上海市 地址：地址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号号3楼楼 邮编：邮编：200122 北京市北京市 地址：地址：北京市西城区西直门南小街北京市西城区西直门南小街 147 号国投金融大厦号国投金融大厦 15 层层 邮编：邮编：100034 Table_Sales 销售联系人销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 朱贤 021-35082852 许敏 021-35082953 章政 021-35082861 孟硕丰 021-35082788 李栋 021-35082821 侯海霞 021-35082870 潘艳 021-35082957 刘恭懿 021-35082961 孟昊琳 0755-82558045 北京联系人 王秋实 010-83321351 田星汉 010-83321362 李倩 010-83321355 周蓉 010-83321367 温鹏 010-83321350 张莹 010-83321366 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 范洪群 0755-82558044 巢莫雯