1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/6 6 中报点评|煤炭开采 证券研究报告 靖远煤电（靖远煤电（000552.SZ）17 年上半年净利年上半年净利 2.8 亿元亿元，拟无偿移交，拟无偿移交”三供一业三供一业”第第二季度二季度净利净利 1.6 亿元，亿元，环比增环比增 40%公司 17 年上半年权益净利润 2.79 亿元（16 年同期为 0.76 亿元），折合每股收益 0.12 元。其中第 1、2 季度 EPS 分别为 0.05 元、0.07 元。上半年产量上半年产量 519 万吨，万吨，吨煤净利吨煤净利 53 元元/吨吨 17 年上半年煤炭业务、电力业务营收占比分别为 8
2、2%、18%。商品煤产量 519 万吨；吨煤售价、吨煤成本分别为 301 元、180 元；吨煤净利 53元。发电量 14 亿度，度电收入、度电成本为 0.242 元、0.243 元。未来看点未来看点：拟移交拟移交”三供一业三供一业”以减轻负担以减轻负担 电力业务：白银热电联产项目（2 350MW）于 16 年运行，主要承担白银市五个供热分区的集中供热任务，所生产电力由电网收购，白银热电项目所采购煤炭全部来自公司的动力煤，2017 年上半年净利润-3277 万元。同时，公司的低热值煤发电项目在前期准备阶段。公司的电力项目所得税率 25%，煤炭项目所得税率 15%。煤炭业务：公司可采储量 4.2
3、亿吨，产能 960 万吨/年。公司将于 17 年关闭红会四矿（63 万吨/年）。甘肃省国资委将母公司靖远煤业集团、窑街煤电集团、甘肃省煤炭开发投资公司组建为甘肃能化集团，新的集团产能1500 万吨。“三供一业”移交。公司拟将“三供一业”（供水、供电、供热及物业管理）业务、资产和相关人员整体剥离并无偿移交。本次移交涉及资产净值 883 万元，公司将核减有关资产及所有者权益。依据移交资产 2016 年度运行费用，由本公司采取逐年递减的办法补贴其 2017-18 年运行费用。预计预计 17-19 年年 EPS 分别为分别为 0.26 元、元、0.26 元和元和 0.25 元元 随着“三供一业”的剥离
4、，公司运营成本有望降低；甘肃能化集团的成立，有利于公司的长期发展。17 年 PE15 倍，维持“持有”评级。风险提示风险提示：煤价超预期下跌，无偿移交”三供一业”带来资产减值。盈利预测：盈利预测：2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元）2,646.88 2,977.58 3,402.90 3,424.84 3,171.00 增长率(%)-19.88%12.49%14.28%0.64%-7.41%EBITDA(百万元)341.68 468.45 922.45 922.93 895.79 净利润(百万元)179.83 221.72 588.43 591.64
5、570.72 增长率(%)-45.83%23.30%165.39%0.55%-3.54%EPS（元/股）0.079 0.097 0.257 0.259 0.250 市盈率（P/E）128.19 39.09 15.12 15.04 15.59 市净率（P/B）1.88 1.38 1.32 1.24 1.17 EV/EBITDA 62.96 16.06 8.04 7.50 7.20 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 持有持有 当前价格 3.89 元 前次评级前次评级 持有持有 报告日期 2017-08-30 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：沈沈 涛涛 S02
6、60512030003 010-59136693 分析师：分析师：安安 鹏鹏 S0260512030008 021-60750610 相关研究：相关研究：靖远煤电（000552.SZ）：前3 季度盈利环比回落 39%，国企改革预期较高 2015-11-02 靖远煤电（000552.SZ）：预计两个募投项目均在 2015 年投产 2015-04-02 靖远煤电（000552.SZ）：14年业绩稳定性较强 2014-04-21 联系人：徐哲琪 021-60750610 -15%-5%5%15%2016-082016-122017-042017-08靖远煤电沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读
7、末页的免责声明 2 2/6 6 靖远煤电|中报点评 17 年上半年净利润年上半年净利润 2.79 亿元，亿元，其中二季度环比增其中二季度环比增 40%公司17年上半年权益净利润2.79亿元（业绩预告为2.65亿-2.90亿），同比增长267%（16年同期为0.76亿元），折合每股收益0.12元。上半年公司实现营业收入和营业成本分别为19.41亿元、13.17亿元，同比增长35.29%、14.53%，主要源于2017年上半年煤炭市场形势好于上年，煤炭产品售价较上年同期大幅上涨。分季度看，第2季度净利润为1.63亿元，同比增长583%，环比增长40%，主要源于煤炭销量下滑而成本下滑幅度大于收入下滑
8、幅度，第二季度营业成本和营业收入分别为8.51亿元、5.22亿元，环比下滑21.93%、34.37%，同比增长53.37%、12.85%，第1、2季度EPS分别为0.05元、0.07元。销售费用增加主要源于煤款一票制结算，销售运输费用增加，管理费用增加主要源于薪酬增加。表表 1：公司核心财务数据概览（单位：亿元）：公司核心财务数据概览（单位：亿元）2016Q1 2016Q2 2017Q1 2017Q2 2016H1 2017H1 H1 同比同比 Q2 环比环比 营业收入营业收入 8.8 5.5 10.9 8.5 14.3 19.4 35.29%-21.93%营业成本营业成本 6.9 4.6 8
9、.0 5.2 11.5 13.2 14.53%-34.37%毛利率毛利率 21.8%16.6%27.0%38.7%19.8%32.1%12.30%11.62%管理费用管理费用 0.6 0.6 0.6 0.9 1.2 1.5 25.95%52.48%销售费用销售费用 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 0.6 46.65%1.02%财务费用财务费用 0.0 -0.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 -14.85%-1832.47%期间费用率期间费用率 8.9%12.8%8.1%13.1%10.4%10.3%-0.11%4.94%营业利润营业利润 0.7 0.2 1.3 2.0 0.9
10、3.3 269.28%50.87%净经营现金流净经营现金流 0.0 -0.1 1.1 -1.1 -0.1 0.0 -131.20%-198.39%销售商品现金销售商品现金/收入收入 45.5%104.1%63.7%91.7%68.2%76.0%7.83%27.99%EPS 0.02 0.01 0.05 0.07 0.03 0.12 266.73%40.27%数据来源：wind、广发证券发展研究中心 吨煤净利吨煤净利 53 元元/吨，吨，17 年产量预计增年产量预计增 9%17年上半年公司实现煤炭业务、电力业务营收分别为15.60亿元、3.35亿元，分别同比增45.66%、18.49%，占比分别
11、为82.30%、17.70%：煤炭业务：煤炭业务：17年上半年，煤炭业务营业收入和营业成本分别为15.60亿元、9.34亿元，同比增长45.66%、2.75%。17年上半年，商品煤产销量分别为518.61万吨、491.10万吨，按商品煤产量测算，吨煤售价、吨煤成本分别为301元、180元，吨煤净利为53元。公司2017年计划煤炭产量1070万吨，同比增9.32%；电力业务：电力业务：17年上半年，电力业务营业收入和营业成本分别为3.35亿元、3.37亿元，同比增长18.49%、65.66%，公司发电量、售电量分别为13.89亿度、12.89亿度，按发电量测算，度电收入、度电成本分别为0.242
12、元/度、0.243元。公司17年计划发电 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/6 6 靖远煤电|中报点评 量26.5亿度，同比增21.95%，供热540万吉焦。表表 2：公司主营业务情况（单位：公司主营业务情况（单位:亿元）亿元）2016H1 2016H2 2016A 2017H1 17H1同比同比 营业收入营业收入 煤炭 10.71 30.09 40.8 15.60 45.66%电力 2.83 2.66 5.49 3.35 18.49%勘察设计-0.08-营业成本营业成本 煤炭 9.09 26.01 35.09 9.34 2.75%电力 2.04 2.34 4.38 3.3
13、7 65.66%勘察设计-0.06-数据来源：wind、广发证券发展研究中心 表表 1：公司主营业务经营数据一览公司主营业务经营数据一览 2015A 2016A 2017H1 煤炭业务煤炭业务 商品煤产量（万吨）商品煤产量（万吨）1085.00 978.80 518.61 商品煤销量（万吨）商品煤销量（万吨）1075.95 972.00 491.10 吨煤收入（元吨煤收入（元/吨吨）359.04 416.84 300.75 吨煤成本（元吨煤成本（元/吨吨）304.05 358.50 180.00 电力业务电力业务 发电量（亿度）发电量（亿度）6.08 21.73 13.89 售电量（亿度）售电
14、量（亿度）-12.89 度电收入（度电收入（元元/度度）0.243 0.253 0.242 度电成本（度电成本（元元/度度）0.197 0.202 0.243 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 未来看点未来看点：白银热电项目投产，煤电一体化更进一步：白银热电项目投产，煤电一体化更进一步 电力业务：白银热电联产项目（2350MW）于16年正常运行，主要承担甘肃省白银市中心城区、银南新区、高新产业园、银东产业园、中小企业园等五个供热分区的集中供热任务，所生产电力由电网收购，白银热电项目所采购煤炭全部来自公司的动力煤，且度电消耗低于行业平均水平，2017年上半年实现营收3.47亿元、净利润-
15、3277万元。同时，公司的低热值煤发电项目在前期准备阶段。公司的电力项目所得税率25%，煤炭项目所得税率15%。煤炭业务：公司可采储量4.2亿吨，产能960万吨/年：王家山煤矿（260万吨）、大水头煤矿（220万吨）、红会一矿（220万吨）、魏家地煤矿（200万吨）、宝积山煤矿（60万吨）。公司将于17年关闭红会四矿（63万吨/年）。甘肃省国资委将母公司靖远煤业集团、窑街煤电集团、甘肃省煤炭开发投资公司组建为甘肃能化集团，新的集 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/6 6 靖远煤电|中报点评 团产能1500万吨。“三供一业”移交。公司拟将“三供一业”（供水、供电、供热及物业管
16、理）业务、资产和相关人员整体剥离并无偿移交。本次移交涉及资产净值883万元，公司将核减有关资产及所有者权益。依据移交资产 2016 年度运行费用，由本公司采取逐年递减的办法补贴其 2017-18 年运行费用。预计预计17-19年年EPS分别为分别为0.26元、元、0.26元和元和0.25元元 随着“三供一业”的剥离，公司运营成本有望降低；甘肃能化集团的成立，有利于公司的长期发展。17年PE15倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 煤价超预期下跌，无偿移交”三供一业”带来资产减值。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/6 6 靖远煤电|中报点评 资产负债表资产负债表 单位：百万
17、元单位：百万元 现金流量表现金流量表 单位：百万元单位：百万元 至至12月月31日日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产流动资产 3959 4084 4750 5257 5526 经营活动现金流经营活动现金流-22 488 511 660 643 货币资金 2086 1671 2011 2500 2978 净利润 180 222 590 594 573 应收及预付 1418 1615 2387 2403 2224 折旧摊销 139 242 266 265 263 存货 412 310 351 354
18、324 营运资金变动-366 10-150-1 8 其他流动资产 43 488 0 0 0 其它 25 14-195-198-200 非流动资产非流动资产 5299 4958 4903 4853 4805 投资活动现金流投资活动现金流-906-655 45 46 47 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出-856-211 40 40 41 固定资产 3420 3078 3079 3081 3083 投资变动-50-444 6 6 6 在建工程 11 48 48 48 48 其他 0 0 0 0 0 无形资产 1692 1658 1586 1515 1446 筹资活动现金流筹资活动现金流
19、2176-166-216-217-211 其他长期资产 175 173 190 208 228 银行借款 1124 765 0 0 0 资产总计资产总计 9258 9041 9654 10109 10331 债券融资-2117-780 0 0 0 流动负债流动负债 3126 2750 2926 2943 2742 股权融资 3355 0 0 0 0 短期借款 544 529 529 529 529 其他-186-151-216-217-211 应付及预收 2581 2220 2396 2414 2212 现金净增加额现金净增加额 1248-333 340 488 478 其他流动负债 1 1
20、1 1 1 期初现金余额期初现金余额 821 2086 1671 2011 2500 非流动负债非流动负债 9 9 9 9 9 期末现金余额期末现金余额 2069 1753 2011 2500 2978 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 9 9 9 9 负债合计负债合计 3135 2759 2935 2952 2751 股本 1143 2287 2287 2287 2287 主要财务比率主要财务比率 资本公积 2868 1841 1841 1841 1841 留存收益 1829 1891 2297 2706 3100 至至12月月31日日 2015
21、A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权6122 6282 6716 7152 7573 成长能力成长能力(%)少数股东权益 1 1 3 5 7 营业收入增长-19.9 12.5 14.3 0.6-7.4 负债和股东权益负债和股东权益 9258 9041 9654 10109 10331 营业利润增长-48.8 30.6 174.0 0.3-3.9 归属母公司净利润增长-45.8 23.3 165.4 0.5-3.5 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 获利能力获利能力（%）毛利率 21.8 20.7 32.3 32.3 33.0 至至 12 月月 31 日日
22、2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率 6.8 7.5 17.4 17.3 18.1 营业收入营业收入 2647 2978 3403 3425 3171 ROE 2.9 3.5 8.8 8.3 7.5 营业成本 2070 2362 2302 2319 2124 ROIC 4.1 3.8 10.9 11.0 10.7 营业税金及附加 103 107 122 123 114 偿债能力偿债能力 销售费用 61 115 132 133 123 资产负债率(%)33.9 30.5 30.4 29.2 26.6 管理费用 209 166 190 191 177 净负债比率-0.
23、3-0.2-0.2-0.3-0.3 财务费用 14-5-6-6-6 流动比率 1.27 1.49 1.62 1.79 2.02 资产减值损失 14-6 0 0 0 速动比率 1.09 1.33 1.46 1.62 1.86 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力营运能力 投资净收益 12 6 6 6 6 总资产周转率 0.34 0.33 0.36 0.35 0.31 营业利润营业利润 187 244 668 670 644 应收账款周转率 3.45 3.80 3.80 3.80 3.80 营业外收入 14 19 20 22 25 存货周转率 5.33 6.55 6.55 6.55 6.
24、55 营业外支出 3 5 6 6 7 每股指标（元）每股指标（元）利润总额利润总额 197 257 683 686 662 每股收益 0.08 0.10 0.26 0.26 0.25 所得税 17 35 92 93 90 每股经营现金流-0.01 0.21 0.22 0.29 0.28 净利润净利润 180 222 590 594 573 每股净资产 5.35 2.75 2.94 3.13 3.31 少数股东损益 0 1 2 2 2 估值比率估值比率 归属母公司净利润归属母公司净利润 180 222 588 592 571 P/E 128.2 39.1 15.1 15.0 15.6 EBITD
25、A 342 468 922 923 896 P/B 1.9 1.4 1.3 1.2 1.2 EPS（元）0.08 0.10 0.26 0.26 0.25 EV/EBITDA 63.0 16.1 8.0 7.5 7.2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/6 6 靖远煤电|中报点评 广发煤炭行业研究小组广发煤炭行业研究小组 沈 涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，2015 年煤炭行业新财富第一名，水晶球第一名，金牛第一名，2014 年煤炭行业新财富第一名，水晶球第一名，金牛第一名，2013 年煤炭行业新财富第四名，水晶球第一名，金牛第一名。安 鹏：首席分析师，上海交通大
26、学金融学硕士，2015 年煤炭行业新财富第一名，水晶球第一名，金牛第一名，2014 年煤炭行业新财富第一名，水晶球第一名，金牛第一名，2013 年煤炭行业新财富第四名，水晶球第一名，金牛第一名。姚 遥：分析师，美国普林斯顿大学工学博士，2015 年进入广发证券发展研究中心，2015 年煤炭行业新财富第一名(团队)，水晶球第一名(团队)，金牛第一名(团队)。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发
27、证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。谨慎增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层 邮政编码 510620 518000 100
28、045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明免责声明 广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确
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