1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 环境修复业务收入大幅增长，新签订单放缓环境修复业务收入大幅增长，新签订单放缓 2017 年 8 月 30 日 事件事件：8 月 30 日，高能环境发布 2017 年中报。2017 年 1-6 月，公司实现营业收入 8.63 亿元，同比增长 58.58%；实现归属于母公司股东
2、的净利润 0.66 亿元，同比增长 76.86%；实现基本每股收益 0.10 元。点评：点评：环境修复、工业环境环境修复、工业环境业务业务收入大幅增长，毛利率增加。收入大幅增长，毛利率增加。报告期内，环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块的收入占比分别为 30.18%、26.04%、43.78%，毛利率分别为 32.45%、21.36%、31.31%，其中，环境修复业务板块由于报告期内实施在手订单较多，收入同比增长 161%，且部分项目毛利率水平较高，整体板块毛利率同比增长 6.76 个百分点；工业环境板块在手订单实施顺利，收入同比增长 47.60%，由于毛利率较高的危废处置业务运营收入占比
3、提升，板块毛利率同比增长 4.15 个百分点。环境修复类新订单放缓，工业环境新订单上升环境修复类新订单放缓，工业环境新订单上升。2017 年上半年，公司新签订单 12.57 亿元，较 2016 年同期下降 27.47%。分行业来看，环境修复、城市环境和工业环境订单分别为 3.73 亿元、0.81 亿元、8.02 亿元。其中，工业环境板块订单同比有较大增长；环境修复板块受到行业的政策和标准变化的影响，行业订单释放速度放缓。此外，修复项目规模增大，业主形成订单的决策时间较长，跟踪项目的落地速度较慢；而公司去年同期取得订单较多，项目在上半年集中落地也存在一定偶然性。盈利预测盈利预测及及评级评级：按照
4、最新股本，我们预计公司 17-19 年实现 EPS 分别为 0.42 元、0.49 元、0.58 元，根据 2017-08-30收盘价，对应 PE 分别为 34、29、24 倍，维持“增持”评级。风险因素：风险因素：政策支持不达预期；在建项目不能如期投产运营；经营活动现金流持续为负的风险；应收款项不能按期收回的风险；行业竞争加剧的风险。康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究中报点评 高能环境（603588.sh）买入增持持有卖出 上次评级：增持，2017.03.29 范海波范海波 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 83326800
5、 邮 箱： 吴漪吴漪 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 83326720 邮 箱： 丁士涛丁士涛 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 83326718 邮箱： 王伟王伟 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500515070001 联系电话：+86 10 83326719 邮箱： 唐伊辰唐伊辰 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 83326717 邮箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 公司报告首页财务数据公司报告首页财务数据 2015A 2016A 2017E 20
6、18E 2019E 营业收入(百万元)1018.43 1564.62 2515.60 2876.70 3286.65 增长率 YoY%31.15 53.63 60.78 14.35 14.25 归属母公司净利润(百万元)106.39 156.48 277.99 323.91 383.57 增长率 YoY%-7.93 47.09 77.65 16.52 18.42 毛利率%29.35 27.43 29.59 30.05 30.32 净资产收益率 ROE%6.01 8.27 13.23 13.53 13.96 每股收益 EPS(元)0.16 0.24 0.42 0.49 0.58 市盈率 P/E(
7、倍)22 30 34 29 24 市净率 P/B(倍)2.6 2.4 4.2 3.7 3.2 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2017年8月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产流动资产 1,639.56 2,248.38 3,540.50 3,946.71 4,453.34 营业收入营业收入 1,018.43 1,564
8、.62 2,515.60 2,876.70 3,286.65 货币资金 245.22 352.97 521.89 552.95 628.10 营业成本 719.51 1,135.44 1,771.15 2,012.25 2,290.03 应收票据 21.24 26.05 36.31 41.52 47.43 营业税金及附加 24.48 6.15 25.16 28.77 32.87 应收账款 109.23 146.26 268.97 307.58 351.41 营业费用 42.50 49.75 97.14 111.09 126.92 预付账款 26.60 34.88 52.03 59.12 67.
9、28 管理费用 126.86 174.74 264.14 302.05 345.10 存货 1,050.53 1,408.86 2,381.95 2,706.20 3,079.76 财务费用-28.13 24.31 50.05 60.54 60.23 其他 186.75 279.36 279.36 279.36 279.36 资产减值损失 14.30 15.69 13.45 15.38 17.57 非流动资产非流动资产 1,633.89 2,183.45 2,521.58 2,719.65 2,918.06 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 272.
10、90 408.65 408.65 408.65 408.65 投资净收益-0.61 25.64 30.00 32.00 35.00 固定资产 100.92 155.61 281.21 281.85 288.02 营业利润营业利润 118.30 184.18 324.51 378.62 448.94 无形资产 284.28 547.11 707.09 867.07 1,027.05 营业外收入 3.91 3.59 4.33 4.33 4.33 其他 975.80 1,072.07 1,124.63 1,162.09 1,194.34 营业外支出 0.31 3.37 1.24 1.24 1.24
11、资产总计资产总计 3,273.45 4,431.83 6,062.09 6,666.37 7,371.41 利润总额利润总额 121.90 184.41 327.60 381.71 452.02 流动负债流动负债 1,413.73 2,157.80 3,513.45 3,778.49 4,081.79 所得税 15.41 20.52 36.45 42.47 50.29 短期借款 548.75 546.51 1,046.51 1,046.51 1,046.51 净利润净利润 106.49 163.89 291.15 339.24 401.74 应付账款 446.99 600.90 1,046.6
12、8 1,189.16 1,353.32 少数股东损益 0.11 7.41 13.16 15.34 18.16 其他 417.99 1,010.39 1,420.25 1,542.81 1,681.96 归属母公司净利润归属母公司净利润 106.39 156.48 277.99 323.91 383.57 非流动负债非流动负债 3.93 158.01 158.01 158.01 158.01 EBITDA 164.82 256.02 407.72 467.00 537.77 长期借款 0.00 150.00 150.00 150.00 150.00 EPS（摊薄）0.16 0.24 0.42 0
13、.49 0.58 其他 3.93 8.01 8.01 8.01 8.01 负债合计负债合计 1,417.66 2,315.81 3,671.46 3,936.49 4,239.79 现金流量表现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 40.54 145.57 158.73 174.07 192.23 会计年度会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 1,815.25 1,970.46 2,231.90 2,555.81 2,939.38 经营活动现金流经营活动现金流-13.00-111.06 72.41 280.89 322.52 负债和股东权益负
14、债和股东权益 3,273.45 4,431.83 6,062.09 6,666.37 7,371.41 净利润 106.49 163.89 291.15 339.24 401.74 折旧摊销 17.89 28.32 23.33 13.50 13.95 财务费用 25.02 43.29 56.79 71.79 71.79 重要财务指标重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0.61-25.64-30.00-32.00-35.00 主要财务指标主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营运资金变动-178.79-331.58-281.00-125.49-145.75
15、营业收入 1,018.43 1,564.62 2,515.60 2,876.70 3,286.65 其它 15.77 10.65 12.13 13.85 15.79 同比 31.15%53.63%60.78%14.35%14.25%投资活动现金流投资活动现金流-453.93-370.09-330.15-178.04-175.58 归属母公司净利润 106.39 156.48 277.99 323.91 383.57 资本支出-108.66-232.92-214.40-210.04-210.58 同比-7.93%47.09%77.65%16.52%18.42%长期投资-169.56 20.47-
16、95.37 32.00 35.00 毛利率 29.35%27.43%29.59%30.05%30.32%其他-175.71-157.64-20.38 0.00 0.00 ROE 6.01%8.27%13.23%13.53%13.96%筹资活动现金流筹资活动现金流-105.45 586.90 426.66-71.79-71.79 每股收益(元)0.16 0.24 0.42 0.49 0.58 吸收投资 7.00 144.44 0.00 0.00 0.00 P/E 22 30 34 29 24 借款-71.09 143.51 500.00 0.00 0.00 P/B 2.6 2.4 4.2 3.7
17、 3.2 支付利息或股息 35.46 51.42 73.34 71.79 71.79 EV/EBITDA 17.24 21.06 25.98 22.68 19.70 现金净增加额现金净增加额-572.20 105.87 168.92 31.06 75.15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 研究团队研究团队简介简介 范海波，范海波，信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员。中国科学院理学（地球化学）硕士，加拿大 Concordia 大学管理学（金融）硕士。现任信达证券研发中心有色金属、钢铁行业高级研究员。曾任冶金部勘察研究总院高级工程师，在加拿大学习工作 7 年
18、，从事北美金融市场实证研究，多篇金融市场论文在包括 Review of Futures Markets,Journal of Portfolio Management,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表。吴漪吴漪，环保行业研究员。北京大学化学学士、环境生态学硕士。2010 年加入信达证券，从事有色金属和钢铁行业研究。2013 年开始负责环保行业研究。丁士涛丁士涛，有色金属行业研究员。中央财经大学管理学硕士，3 年银行业工作经验，2012 年 2 月加盟信达证券研究开发中心，从事有色金属行业研究。王伟王伟，钢铁行业研究员。澳大利亚悉尼大学矿产、环境工程双硕士，矿产大宗商品行
19、业 1 年工作经验，2013 年 4 月加盟信达证券研究开发中心，从事钢铁行业研究。唐伊辰唐伊辰，有色金属行业研究助理。对外经济贸易大学金融学硕士，2016 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事有色金属行业研究。环保行业重点覆盖公司环保行业重点覆盖公司 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 东江环保 002672 启迪桑德 000826 瀚蓝环境 600323 迪森股份 300335 龙净环保 600388 先河环保 300137 凯美特气 002549 雪迪龙 002658 中电环保 300172 中国天楹
20、 000035 华西能源 002630 高能环境 603588 清新环境 002573 机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 华北 袁 泉 010-63081270 13671072405 华北 张 华 010-63081254 13691304086 华北 饶婷婷 010-63081479 18211184073 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 华东 王莉本 021-61678592 18121125183 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 华东 洪 辰 021-61678568
21、13818525553 华南 易耀华 0755-82497333 18680307697 国际 唐 蕾 010-63080945 18610350427 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中
22、国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及
23、投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中
24、涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行
25、业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在 5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。