1、会计计量模式的运用会影响企业价值评估吗徐云凌筱婷范瑞璇（中国人民大学商学院；中国电子信息产业集团财务部）【摘要】在资本市场快速发展的背景下，会计理论与实务界高度关注财务报表信息如何有助于使用者评估企业价值、进而做出买卖权益工具和债务工具的决策。基于现行会计准则所编制的财务报表，采用的是综合运用多种会计计量属性的混合计量模式，有关方面必然要关注，这种混合计量模式的运用是否会对财务报表信息的估值有用性产生影响。但研究者往往难以直接观察财务报表使用者的实际决策过程，难以得知会计计量模式的运用是否、以及如何影响财务报表使用者对企业价值的估值过程。本文利用上市公司并购交易中资产评估机构对被并购企业的价值
2、评估资料，实证检验了被并购企业财务报表中会计计量模式的运用，是否影响了评估机构对评估方法的选择，是否影响了评估溢价。研究发现，被并购企业财务报表内公允价值计量的运用水平与资产基础法评估结果的采纳成反比，与企业价值评估溢价成正比。本文基于独特视角的研究，对于评价财务报表信息的有用性具有一定的参考价值。【关键词】会计计量属性；公允价值计量模式；企业价值评估方法；企业价值评估溢价一、引言在资本市场快速发展的背景下，会计理论与实务界高度关注财务报表信息如何有助于使用者评估企业价值、进而做出买卖权益工具和债务工具的决策。进一步，有关方面往往重点关注会计计量模式的运用是否会对财务报表信息的估值有用性产生影
3、响。美国财务会计准则委员会（）和国际会计准则理事会（）基于“决策有用”的财务报告目标，积极倡导在财务报表内采用公允价值计量模式（戴德明，；郑伟，）。和 认为，在财务报表内运用公允价值计量结果更有利于报表使用者评估企业估值，有助于提升财务报表信息的决策有用性。于是，公允价值计量模式被运用于一些具体会计准则中。这就意味着，基于现行会计准则编制的财务报表采用的是同时运用公允价值和其他计量属性的混合计量模式。有关方面必然要关注，这种混合计量模式的运用是否会对财务报表信息的估值有用性产生影响。但研究者往往难以直接观察财务报表使用者的实际决策过程，难以得知会计计量模式的运用是否、以及如何影响财务报表使用者
4、对企业价值的估值过程。已有文献也尚未对此进行检验。我们注意到，在上市公司并购交易中，监管机构要求上市公司聘请专业的价值评估机构对被并购企业进行价值评估、出具价值评估报告，这为检验财务报表内计量模式的运用是否对企业价值评估产生影响提供了一个契机。本文以 年我国上市公司并购活动中专业评估机构对被并购企业的价值评本文受到国家社会科学基金重大项目“面向国际趋同的国家统一会计制度优化路径研究”（）的资助。如 上市公司重大资产重组管理办法 第十七条规定“资产交易定价以资产评估结果为依据的，上市公司应当聘请符合 证券法 规定的资产评估机构出具资产评估报告。”、第二十条规定“相关资产不以资产评估结果作为定价依
5、据的，上市公司应当在重大资产重组报告书中详细分析说明相关资产的估值方法、参数及其他影响估值结果的指标和因素。”估作为研究对象，实证检验被并购企业财务报表表内计量模式的运用是否影响专业评估机构对企业价值的评估，以期为后续会计准则的持续改进和优化提供启示。与前人研究相比，本文的贡献主要体现在以下两个方面：第一，现有文献关于会计计量模式的运用，尤其是公允价值计量属性的研究，集中于探讨公允价值计量信息的价值相关性（等，；刘永泽和孙翯，；张先治和季侃，；曲晓辉和黄霖华，；等，；雷宇，）或公允价值信息对分析师盈利预测的影响（曲晓辉和毕超，；毛志宏和徐畅，；李端生等，）和对审计师行为的影响（蔡利等，）等，尚
6、未有文献直接检验财务报表内公允价值计量模式的运用与企业价值评估的关系。在我国企业会计准则与国际财务报告准则实施实质趋同的背景下，检验财务报表表内公允价值计量模式的选择对企业价值评估的影响情况，可以检验公允价值计量模式在我国资本市场环境下的运用情况，有助于评价我国会计准则国际趋同的实施效果。第二，本文丰富了关于企业价值评估行为影响因素的研究。国内外文献中有关价值评估行为的研究多是从管理层特征（李小荣等，）、大股东操纵（叶陈刚等，）和被并购资产特征（秦璟，；蔡璐等，）等维度进行探讨。本文关注了被并购方财务报表中公允价值计量的运用对企业价值评估产生的影响，拓展了影响企业价值评估的研究内容。本文余下部
7、分做如下安排：第二部分是理论推导与研究假设；第三部分是研究设计；第四部分是实证检验，通过描述性统计和实证方法检验被并购企业财务报表表内计量属性的选择是否会影响价值评估机构的企业价值判断过程，对实证结果进行分析，进行稳健性检验，并进一步检验了环境不确定和价值评估机构行业排名的调节作用；第五部分是结论与建议。二、理论推导与研究假设 和 主张以决策有用作为财务报告的目标，即财务报告应当为其使用者提供决策有用的信息；财务报告的主要使用者是企业资源提供者，即现实的和潜在的投资者与债权人（，），而股票和债券的买卖、持有决策是他们是否向企业提供资源的重要决策之一，与之最相关的信息即为企业价值信息（，）。因此
8、，为了满足主要使用者的决策需求，财务报告应当提供与评估报告主体价值相关的信息，这就要求财务报告提供面向未来的信息，而且应当尽可能及时充分地确认交易和其他事项对要素的影响（，；毛新述等，）。由此，权威准则制定机构倡导在资产负债表内对于部分资产与负债项目的计量采用公允价值计量模式，以期帮助报表使用者评估企业价值。由于投资者和债权人的具体决策过程往往难以直接观测，在这种情况下我们如何认定，有关财务报表中基于混合计量模式、同时运用不同会计计量属性所提供的会计信息，是否会对企业价值评估产生影响。已有文献主要通过测度财务报表内公允价值计量模式的运用水平对股票价格（或股票报酬率）的解释力来进行间接说明。但这
9、忽略了财务报表中运用公允价值计量时，公允价值计量模式会通过“盯市”方式将资产价格的市场涨跌变化反映到上市公司的会计盈余中，而股票价格又受会计盈余的影响，导致研究结论存在内生性问题（汪建熙和王鲁兵，）；而且有关会计数据价值相关性的实证研究中可能受到尺度效应影响，导致财务报表中公允价值计量信息与股价（或股票报酬率）之间的回归系数可能出现错误的统计推断（王天东，）。此外，公允价值计量信息与股价（或股票报酬率）之间的相关性也容易受到资本市场有效程度的影响（王建新，；雷宇，）。因此，现有文献无法回答财务报表内公允价值与其他计量属性的混合运用是否会对企业价值评估产生影响这一问题。企业并购活动作为上市公司的
10、一项重要决策，由于涉及的金额较大、利益相关方较多而成为各界关注的焦点。在并购活动中，虽然并购交易定价的最终确定需经过并购双方的反复谈判，但为保证并购定如 在财务报告概念框架（）第一章“通用目的财务报告的目标”中指出，“通用目的财务报告之设计意图并非展现报告主体的价值，但财务报告所提供的信息，有助于现实的和潜在的投资者、贷款人和其他债权人估计报告主体的价值。”价的客观公正，监管机构要求上市公司在并购交易中聘请专业的价值评估机构对被并购企业进行价值评估，为并购定价提供价值参考。由于专业评估机构出具的价值评估报告具有可观察性，本文借助于专业评估机构的企业价值评估结果，对财务报表表内公允价值与其他计量
11、属性的混合运用是否影响企业价值评估进行研究。已有文献关于会计信息的经济后果的研究表明，上市公司财务报表内会计计量属性的运用存在较为显著的经济后果。如李增福等（）研究发现，上市公司财务报表表内公允价值计量信息的列报会引起不同程度的市场反应。蔡利等（）研究发现，采用公允价值计量的公司存在更高的真实盈余管理水平，显著影响注册会计师对年度报表的审计行为。周宏等（）发现，采用公允价值计量模式度量投资性房地产项目时，可以显著降低企业的债务融资风险。相较于历史成本计量模式而言，采用公允价值计量模式提供的会计信息，其在相关性和可靠性方面的表现明显不同。因此，采用不同计量属性生成的财务报表信息存在着明显差异，其
12、提供的企业价值信息也有所不同。而专业评估机构的执业人员在进行企业价值评估时，需要同时参考多种因素进行综合考虑，比如该次价值评估业务的目标、被评估对象的具体条件以及评估人员已经获取的相关资料等等。其中，作为评估人员进行企业价值判断的一项基础资料，被并购企业的财务报表及其表内列报的会计信息可能会对企业价值评估判断产生影响。因此，我们有理由认为，从会计信息的估值有用性的角度看，专业评估机构的企业价值评估行为可能会受到评估对象的财务报表内计量属性运用的影响，特别是可能会受到评估对象的财务报表中公允价值计量的运用程度的影响。（一）公允价值计量与企业价值评估方法价值评估机构进行企业价值评估时使用的评估方法
13、主要有三种，分别为资产基础法、收益法和市场法。根据 企业价值评估指导意见（试行）（）规定，资产基础法是指在合理评估企业各项资产和负债价值的基础上确定评估对象价值。收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值。市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值。在价值评估过程中，评估人员一般会使用 至 种评估方法对被并购企业价值进行评估，并对多种评估方法得到的初步评估结果进行分析，在综合考虑各评估方法和初步评估结果的合理性的基础上，最终选择一种评估方法及其评估金额出具评估报告，为并购方提供价值参考。企业价值评估
14、方法的选择说明了在评估过程中评估机构对被并购企业的财务报表资料的利用情况，能够在一定程度上代表被并购企业报表表内计量属性选择对企业价值评估产生的影响。上述三种评估方法中，资产基础法强调以被评估企业的资产负债表为基础（李小荣等，），对企业各个单项资产（或负债）的市场价格进行估计，通过加总各单项资产（或负债）的价值来综合确定企业价值，因此，从逻辑上讲，资产负债表上对资产与负债项目的计量属性的运用，对于会计信息的估值有用性，应该在资产基础法下体现得最为充分，而在收益法和市场法下的影响则依次逐渐降低。因此，本文中以专业评估机构在价值评估过程中是否选用资产基础法作为代理指标，来度量财务报表内的计量属性选
15、择对企业价值评估过程的影响程度。一方面，公允价值是一种基于假想交易的估计价格（葛家澍，）或是根据金融估价模型计算得到的理论价格（周华等，），企业资产（或负债）项目公允价值的确定需要运用大量的估计和判断，充斥着较大的不确定性和主观性（和，；和，）。相较于历史成本计量模式，采用公允价值计量的资产（或负债）项目的复杂度明显提高，可能会降低专业评估人员对标的方财务报表的信任程度，影响其价值判断过程（张志红和冯玉梅，）。此外，作为新兴经济体，中国资本市场具有受到较为严格的管制、部分市场活跃程度不高、参与者成熟度相对较低等非活跃市场的典型特征，采用公允价值计量模式可能会面临相关数据不易获取的难题（张敏等，
16、；杨敏等，），因而需要评估人员重新对财务报表内的资产（或负债）项目的计量信息进行复核和确定，从而降低专业评估机构对财务报表的信赖程度，降低采纳资产基础法评估结果的可能性。由此，提出本文的假设：在其他条件相同的情况下，被并购企业财务报表表内公允价值计量的运用水平越高，专业评估机构采纳资产基础法评估结果的可能性越低。另一方面，大量关于公允价值信息的价值相关性的研究强调，财务报表采用公允价值计量模式能够提高其会计信息的价值相关性，其对股价的解释能力明显优于历史成本计量信息（，；等，；王玉涛等，；刘永泽和孙翯，；黄霖华和曲晓辉，）。同时，毛志宏等（）研究发现公允价值计量模式的运用能够有效降低上市公司的信息不对称水平，而信息不对称水平的降低有利于财务报告使用者对企业价值进行评估（等，）。因而，财务报表表内采用公允价值计量模式具有更高的价值相关性，更有利于财务报表使用者评估企业价值，那么，可以预期，在企业并购活动中，被并购企业的财务报表中公允价值计量的运用水平越高，价值评估机构采纳资产基础法评估结果的可能性越大。由此，提出假设 的竞争性假设：在其他条件相同的情况下，被并购企业财务报表表内公允价值计