1、天风证券电子行业首席分析师潘暕：2022年电子行业投资策略潘暕 陈俊杰 张健从整体来看电子行业上市公司营业本钱主要构成为固资累积折旧，2000-2022年，电子行业固定资产累积折旧/营业本钱总体处于30%-40%，预计未来占比也将维持30%-40%的水平。2022-2022年电子行业上市公司盈利能力显著下滑，净利率由2022年的9.80%下降至2022年的3.15%。该指标于2022年反弹，2022H1电子行业平均净利率上升至5.20%，主要因电子行业供应出清，行业集中度提升，需求回暖所致。2022年重点推荐：1.利润率较低的公司在行业修复中和开工率提升中受益，以往因折旧及费用较大，利润率较低
2、的公司，将因产能利用率的提升，利润显著提升，弹性较大。持续推荐歌尔股份、闻泰科技、欧菲光等。2.固定资产较重、高ROE、杠杆率高的公司随着行业的好转，弹性较大。持续推荐工业富联等。3.周期性降价及需求底部行业，龙头公司受益行业反转和集中度提升。持续推荐TCL集团、京东方A、三安光电等。一、消费电子1.5G mmwave投资时机，中框价值量提升AiP是目前智能 毫米波天线的主要方案，具备缩短路径损耗、性价比高、符合小型化需求等优点。为了保证毫米波天线的收发顺畅，单机需要至少3颗AIP模块，同时，为躲避金属屏蔽AiP对应中框位置，需做去金属化处理。苹果新机中框有望新增挖槽/打通孔/注塑/覆盖蓝宝石
3、/玻璃等去金属工序，为配置AiP进行去金属化准备。重点推荐工业富联（新增垂直中框+去金属化工序，价值量提升）， 鹏鼎控股（LCP传输线/天线方案），环旭电子（AiP）。2.TWS渗透率提升，2022年进入 品牌竞争TWS耳机作为人类听觉的延伸，解决了线材和充电的束缚后，很大程度地提升了消费者在听觉方面的体验，必将在未来几年带来极高的渗透速度与成长性。考虑到 的适配性能、连接稳定性、操控的拓展性，预计2022年将进入 品牌清洗市场的一年。对于未来三年品牌开展的判断，我们认为只有三类品牌厂商将持续提升销量，一是 品牌厂商；二是传统耳机品牌中抢先布局，依靠音质等差异化竞争胜出的；三是时尚潮牌等可能出
4、现的新晋品牌。同时预计 品牌市场可能会超80%占比，与当前前6大 品牌智能 市占率相当。重点推荐两大大客户产业链平台：立讯精密、歌尔股份；两大多客户制造平台：佳禾智能、瀛通通讯；依靠品牌价值：共达电声等。3.5G首要应用领域，AR/VR持续关注随着5G商业部署，电信运营商即将启动5G规模化建设，两者将相互促进，推动VR走出产业低谷，2022年将是产业复兴的元年。5G与VR/AR相互促进、共同开展，开拓了广阔的市场空间，VR/AR产业正在迎来春天。目前，VR/AR应用可分为行业应用和群众应用，行业应用主要分为B2B、B2C。B2B：零售、房地产、医疗健康、工业制造；B2C：电视游戏、赛事直播、视
5、频娱乐、通讯及社交，虚拟现实应用正在加速向生产与生活领域渗透。2022年看好5G首要應用“VR/AR+的时代开启，重点推荐：歌尔股份（光学及整机）、水晶光电（3D传感器及窄带滤光片镀膜）。4.需求根本满足，2022年开启eSim智能手表竞争格局智能手表单机价值量大，有望成为带动行业成长的重要产品。2022年的TWS市场告诉我们，单价接近2000元的配件对于消费者已经有极强的消费动力，何况能够单机运行的主机型产品？从带有eSim的Apple Watch配合Airpods的使用看，预计将打造新时代的消费者使用习惯。我们预计2022年智能手表市场将会复制2022年TWS，充分提升供应链公司利润水平。
6、重点推荐产值提升最大的成品环节闻泰科技、歌尔股份、立讯精密、工业富联、长信科技（触控屏）、水晶光电（盖板）等。二、半导体1.需求向上，新应用拉动/5G看射频1） 端目前三大运营商已在全国范围内开通约8.6万个5G基站，预计2022年年底5G基站开通数量将超过9.6万个。5G商用快速推进，5G 成为主要的5G应用之一，5G射频器件受益频段增加和复杂度提升，实现量价提升，成长比例最高。2）基站端依据蜂窝通信理论计算，要到达相同的覆盖率，我们估计中国5G 宏基站数量约为500万座，达4G基站数量的1.5倍。2023年全球5G宏基站PA和滤波器市场将到达243.1亿元人民币，CAGR为162.31%；
7、2023年全球4G和5G小基站射频器件市场将到达21.54亿元人民币，CAGR为140.61%。3）封测端5G智能 的射频器件含量变高，组件必须从先进制程、先进封装等方面减少物理空间的使用。另一个推动半导体产业未来开展的重要动能，先进封装市场将以8%的年复合成长率成长，到2024年到达近440亿美元。射频前端模块的SiP业务规模将会随着5G持续上涨，5G时代下SiPping封装的行业龙头有望受益，重点推荐长电科技、环旭电子。2.需求向上，新应用拉动/汽车电子化车用半导体将成为半导体市场新增长点。3.拐点向上，看好重资产pb修复半导体行业PB与营业利润平均yoy呈现剪刀差。制造板块企业在2022
8、年遭遇寒冬后，2022年景气度回暖，下游需求拉动各项指标增长。半导体重资产封测/制造行业内主要公司业绩开始上升，我们看好重资产的封测/制造在需求拉动下的ROE上升带来PB修复，重点看好中芯国际、长电科技。4.设计公司优质赛道的国产替代持续扩大趋势当前时点，我们认为设计公司仍然具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑，以及行业空间扩张下的增长逻辑将延续。2022年，IC设计销售收入预计超过3084.9亿元，相比2022年的2576.9亿元增长约19.7%，占全球集成电路设计业的比重首次超过10%。2022年电子行业迎来大年，终端需求多点开花，下游制造厂商的产能利用率提升，并对未来持有乐观预期。重点看
9、好圣邦股份、兆易创新、北京君正、澜起科技、卓胜微。5.设备下游的资本支出上升，看好并购逻辑2022-2022年间全球投产的半导体晶圆厂为62座，其中有26座设于中国大陆，占全球总数的42%。中国大陆在12英寸晶圆厂方面已投资数千亿美元，产品涉及多个领域与制程，多个工程已经在运行当中，其余工程将在未来2-3年内陆续投产。设备企业存货边际上的增长，我们认为在周期拐点下是正向反响的积极信号，主要设备公司2022Q3存货周转天数同比增加105.54天，环比增加0.31天。三、面板32寸LCD open cell价格走势2022-2022Q3毛利率安卓单机FPC价值量仍有很大空间（$）1.供需此消彼长，
10、2022Q1预计迎来拐点韩国面板厂加速退出LCD产能，2022年面板行业景气度向上，将迎来供应短缺，我们预计该轮面板价风格整到达底部企稳。供应端，2022年面板行业因韩国产能快速退出，全球面板产能减少。需求端，2022年全球迎来5G换机热潮，并且东京奥运会将驱动大屏需求增长，预计2022年面板将出现供需缺口，2022Q1有望迎来周期的拐点。重点推荐TCL集团、京东方A。2.LCD价格周期=产能周期+库存周期面板行业从2022Q3开始，产能收缩显著，主要因价格下跌、产能出清和韩国厂商产能快速退出。同时，32寸LCDopencell价格由2022年的96美元下降至33美元，价格快速下跌。3.价格企
11、稳反转，周期向上上游偏光片跟随国内面板厂扩产，从 进入电视大尺寸面板逻辑通顺，合肥基地产能顺利释放，推动业绩持续增长。看好国内龙头三利谱。4.奥运会与5G换机双重驱动，需求提升2022年面板行业将迎来大年，在5G换机热潮和东京奥运会的双重刺激下，需求端预计将迎来快速增长。目前面板厂商、电视品牌厂商对8K产品非常积极，尺寸布局从65英寸覆盖到110英寸。小尺寸方面，2022年 厂商在5G 发力，5G 销量预计将超过3亿部。下游应用来看，OLED TV预计成为面板未来主要增长点。四、LED1.周期性反转，行业集中度提升2022年LED行业供需失衡，LED芯片价格大幅下滑，尤其是传统照明领域。我们认
12、为2022H2 LED上游将迎来价格企稳，主要因2022年LED上游企业盈利能力显著下滑，除行業龙头外的企业都出现大幅亏损。因此，中小企业甚至行业知名厂商减产、停产，行业产能逐步出清，2022Q2开始，行业整体存货开始减少。在周期下行阶段，龙头企业有望受益创新带来的行业反转，同时受益集中度提升。重点推荐三安光电。2.关注Micro/Mini LED，创新带动市场反转Mini LED背光显示器的本钱可分成芯片、转移打件以及驱动背板三个局部。当调光区域增加，LED芯片使用数量便会上升，连带着转移打件的次数也会增加，本钱因而垫高。未来随着本钱的继续下降，Mini/Micro LED的市场应用将逐步被
13、翻开。看好创新带动市场反转，龙头企业前瞻性布局，将构建技术壁垒并弱化周期性属性。五、PCB1.总需求平稳，供应端产能释放PCB行业总需求较为平稳，根据Prismark预测，PCB产业2022年到2023年年均复合增长率维持在3.2%左右。从供应端来看，PCB公司集中扩产，2022Q3主要公司在建工程同比增加102.66%，行业迎来大量产能释放。PCB BB值由2022年2月1.17下滑至2022年5月0.99，反弹至1.04，该指标意味着下游补库存意愿较弱，但近期有所好转。看好FPC龙头鹏鼎控股。2.结构性时机，看好FPC/SLP厂商PCB行业总需求较为平稳。从供应端来看，PCB公司集中扩产，
14、2022Q3主要公司在建工程同比增加102.66%，行业迎来大量产能释放。FPC/SLP5G时机：5G换机量的修复； 内部结构更加紧凑，FPC/SLP需求提高结构复杂，具备量价提升逻辑；5G高频传输线和天线本质上是软板，软板厂商有望进行品类延伸；安卓厂商FPC渗透。重点关注鹏鼎控股。六、风险提示1.开工率提升不及预期假设开工率不及预期，因固定资产折旧和费用带来的高额本钱，将令企业利润率增长受限。2.需求景气度不及预期假设需求景气度不及预期，下游销量将影响上游供应链出货量，开工率下降将令企业利润率下降。3.5G进展不及预期假设5G进展不及预期，将令基站建设元器件需求下滑，应用端也将受5G进度低于预期影响延后。